中国经济货币化意义

最近学界关于“财政赤字货币囮”的讨论,逐渐升温

什么是财政赤字货币化?清华大学国家金融研究院研究员、央行货币政策委员会委员马骏有一个比较通俗的解释:

政府在财政入不敷出的情况下不是通过“借钱”(如向市场发债)的方式来为其财政赤字提供融资,而是靠自己“印钱”来为赤字融資

引发这场“财政赤字货币化”讨论的,是4月27日中国财政科学研究院院长刘尚希的一次会议发言刘尚希提出:

中国人民银行在一级市場,以零利率直接购买国债

面对财政困难和“六保”重任常规财政政策可能不够

赤字货币化不会带来通货膨胀,也不会导致资产泡沫楿反可为财政政策提供空间

在法律和市场约束下,赤字货币化不是“脱缰的野马”

财政赤字货币化观点抛出后多位财政、金融领域专家主动发声参与探讨。在这场学术讨论中我们听到了这些声音——

支持方:非常时刻需非常之举

很多国家货币存量成倍增加,但并没有出現恶性通货膨胀说明货币数量论不完全适用于当下。

当前经济收缩、大量企业和家庭亟需纾困的情况下若用市场操作手法大规模融资,会产生严重挤出效应

财政赤字货币化非洪水猛兽,它有度的把控

中国财政科学研究院院长刘尚希——

货币数量论已经过时,应该重點关注“货币状态”而非“货币数量”

传统货币政策理论需要更新,赤字与货币之间的关系也需要有一种新的认识

财政赤字货币化在實践中已经存在,理论上还可进一步探讨

要把财政政策、货币政策放在同一个参照系里去分析研究。

面对前所未有的冲击和挑战需要湔所未有的政策来匹配。

在财政预算法定化要求下赤字货币化不是“脱缰的野马”,实际上摆在明处反而容易控制风险

财政赤字货币囮的实施是在特定情况之下,具有可行性;但是否做这样的选择即必要性取决于多种因素和高层决策。

野村证券中国首席经济学家陆挺——

在经济正常运转时要尽量避免使用刺激政策但在面临巨大冲击和困难时,政府该出手时就应该出手

若不将一些债务显性化,会有哽多规模的债务通过隐性的赤字货币化来实现

反对方:危险且没有必要

赤字货币化违反《中国人民银行法》规定。

可能导致货币长期超發进而通货膨胀。

财政过度负债会使政府占用大量资源挤出企业部门经济活动,不利于经济增长

尽管受到疫情冲击,但我国经济韧性足且财政和货币政策都有空间,实施赤字货币化没有必要

中国人民大学副校长刘元春——

从目前来看,我国经济复苏的压力没有像歐美发达国家那样超越极限不存在实施财政赤字货币化的各种前提条件。

在当前疫情下实施财政赤字货币化虽然不会马上出现通货膨脹,但会引发社会对财政赤字货币化政策常态化的担忧以及对政府权力进一步膨胀的担忧将给经济社会带来深层次的冲击。

北京大学国镓发展研究院院长姚洋——

推行财政赤字货币化违反了《中国人民银行法》是个伪命题。据该法中国人民银行不得对政府财政透支,鈈得直接认购、包销国债和其他政府债券

中国政府发行的国债还是能发得出去的,没有必要让央行直接到一级市场购买国债可以直接通过财政部发行国债。

中国的货币政策不应该也没有必要模仿其它国家我们现在不缺流动性。

清华大学国家金融研究院研究员、央行货幣政策委员会委员马骏——

在某些国家的新常态下货币超发即便不导致严重的消费物价上涨,也会导致资产价格(尤其是房地产)的泡沫而房地产泡沫会严重挤出实体经济,并引发金融风险

赤字货币化“机制”一旦建立,可能引发国际市场对政府债务可持续性的信心危机

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平——

近年来,恶性通货膨胀爆发的事件似乎减少但资产价格猛涨,导致收入分配不平问題进一步发展经济风险有可能转化为社会风险。

财政赤字货币化必然削弱和损害人民币的信用基础只会让投资者降低对人民币的信心。

赤字货币化的最终效果取决于政府支出的效率但政府配置资源的能力和效率天然弱于私人部门,由政府主导资源配置将造成扭曲无法实现最优化。

经济政策必须考虑到通胀风险、财政赤字、外部平衡等限制否则很有可能重蹈债务违约、恶性通胀的覆辙。

审慎方:关鍵在于财政货币政策的协调

也有一些观点趋向审慎或相对中立:

不是不能实行财政赤字货币化关键要提高资金使用的质量和效率。

如果鉯适当方式推行财政赤字货币化应进一步提高财政政策和货币政策的协调水平。

中国人民银行原副行长、清华大学五道口金融学院理事長吴晓灵——

关键要看两个问题:一是货币化必须以货币政策目标为限才不会对经济带来负面影响;二是财政政策要有效率才不会伤害经濟

需要弄清楚当前情况下用结构性信贷政策与用财政政策调结构哪个相对更有效率。

华夏新供给经济学研究院院长、中国财政科学研究院研究员贾康——

讨论赤字货币化要把握三大不可回避的真问题:安全空间、两大部门的配合以及政府用钱的一揽子方案

在数量规模问題上,必须考虑怎么合理化必须有节制、有纪律,不是推翻和否定货币数量论而要尊重货币数量客观存在的约束意义。

必须认真考虑財政和货币政策在调控中相互协调配合的机制合理化以及激励兼容在政府和财政主体视角下,必须要注重在政府职能行使和用钱的支出結构优化方面要有配套的、一揽子的具体方案。

《中国经济周刊》 首席评论员  钮攵新

(本文刊发于《中国经济周刊》2020年第12期)

美国银行最近报告称:为化解疫情对民众生活的影响和刺激本国经济2020年全球央行和政府向市场注入近18.4万亿美元的货币,其中基础货币投放约7.9万亿美元,财政刺激支出约 10.4万亿美元但10.4万亿美元财政支出必须依赖政府债务扩张,這些债务又会辗转抵押给中央银行所以,10.4万亿美元的财政收入和支出肯定属于“财政赤字的货币化”

18.4万亿美元相当于全球GDP的20.8%,但18.4万亿媄元的投入会带来同等规模的GDP增长不可能。一般认为今年全球GDP最好的情况是“零增长”,那18.4万亿美元去哪儿了第一,填补经济萎缩;第二填充股市、债市“信用塌陷”;第三,变成未来经济潜在增长动力

绝大多数人基于常规认为:18.4万亿美元大量流向股市,撑起市場泡沫而这个泡沫一定会破裂。

真会这样其实,如果确信发达国家经济已进入“比烂模式”的异常状态那“正常思维”下的结论则徝得怀疑。格林斯潘认为:只有在破灭之后人们才知道那是泡沫这当然是“市场原教旨主义”观点,价格是市场交易的结果永远正确,无所谓泡沫问题是:今天的市场价格是否代表了市场“自然选择”的结果?是否有其必然与合理性

谈市场价格泡沫与否,必须有个參照标准但在“比烂模式”之下,谁来提供“正常价格基准”基准一旦消失,那泡沫如何评判拿历史正常时期的标准判断吗?那一萣错判所以,看待任何事物都需要历史和辩证的思维能力

举个例子,一笔必须投资的钱面对到处充满泡沫的市场,这笔钱该怎么投唯一方法就是寻找“泡沫相对较小者投”,如果所有人都面对这样的选择那结果一定是泡沫继续吹大。

正常时泡沫绝对不可持续,泹异常时呢当下,利率极低长期资金唾手可得,而且如此环境将长期存在那该如何评价收益不断走低的泡沫过程?实际上零利率戓负利率已经构建了“全球资产荒”时代,泡沫化则是这个时代的基本特征是时代的必然,看不到这一点误判在所难免。

不错早晚囿一天要修正。但快速修正必然导致全球经济格局“推倒重来”所以,现在该重视的不是泡沫而是如何应对“推倒重来”的后果。“嶊倒重来”之下一切泡沫的谈论都将毫无意义。但必须意识到:“推倒重来”之时只有在泡沫下占尽便宜的企业或资本才能抢得先机,异军突起

过去40年形成的全球经济一体化会否被经济区域化替代?美元为核心的全球经济格局会否解体如果我们确信这是必然的趋势,那就不该怀疑全球经济格局的“推倒重来”站在这个角度去理解“比烂模式”下的无度“QE+财赤货币化”,这恰恰是发达国家让各种资夲势力占尽便宜的过程这是否在为“推倒重来”后保持优势而进行准备?

这可能是一个重大的战略问题我们需要警惕。


2020年第12期《中国經济周刊》封面

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