Ecel2003计算职称考试题库:最大函数和条件函数
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&　　一、套函数判断贾莉莉的各科成绩是否达到全班最高，是则显示&是&，否则显示&否&。
&　　【操作步骤说明】
&　　1、左键点插入菜单，选择函数；
&　　2、左键点IF;
&　　3、在文本框中输入C10=MAX(C4:C10)
&　　4、点击确定。
&　　二、通过函数判断&张成祥&所有课程的分数线是否都大于等于60分（即所有课程的最低分数&=60),如果是，则函数在当前单元格直接填写&全部通过&。
&　　【操作步骤说明】
&　　1、左键点常用工具栏上的自动求和下拉按钮，选择其它函数；
&　　2、左键点IF;
&　　3、在文本框中输入COUNTIF(C3:E3,&&=60)=3
&　　4、点击确定。
&　　三、在当前工作表中，用函数判断每个学生的平均分是否大于等于84，如果大于等于84，则在&优秀&一栏的相关单元格中填写&是&。
&　　【操作步骤说明】
&　　1、左键点常用工具栏上的自动求和下拉按钮，选择其它函数；
&　　2、左键点IF;
&　　3、在文本框中输入F3&=85,第二行输入是
&　　4、点击确定。
&　　5、左键点红色区域，拖动G9松开左键。
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全国职称计算机考试Excel模块最新试题
全​国​职​称​计​算​机​考​试​E​x​c​e​l​ 03​中​文​电​子​表​格​ ​模​块​试​题​,​共​有3​套​试​题​,​每​套0​题​。​可​以​下​载​后​打​印​。​
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​全​国​专​业​技​术​人​员​计​算​机​应​用​能​力​考​试​,​俗​称​职​称​计​算​机​考​试​。
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你可能喜欢财务管理学财务价 值观念1导入案例金融学家博迪和莫顿说：学习理财至少有5个理 由：一是管理个人资源；二是处理商务世界的问题； 三是寻求令人感兴趣和回报丰富的职业；四是以普通 的身份作出有根据的公共选择；五是扩展你的思路。 其中，首要的是管理个人资源。 学习管理金钱是一个过程，因为
它是那么妩媚 善变。变化多端的金融市场和产品，会带来众多无常 的人生故事。为把握好自己的命运，有两条要领告诉 你： 第一，在你的一生中，金钱会不断流动，会增 加，也会减少。 2导入案例但你一定要牢记金钱本身是不具备力量的，你 自身的价值并不由金钱所决定。如果你能做到这些， 那么，当金钱减少时，你不会认为自己是无能的和失 败的；当金钱增加时 ，你也不会认为自己伟大，而 陶醉于显示自己的财富。 第二，遵循金钱法则。生活中有更多的诱惑会使 你忘记这些法则，但你一定要超然于这些诱惑之上。 你要掌控属于你的金钱，使它成为实现自己愿望的奴 仆。 当这些思想成为你生活的一部分时，你会觉得自 己多么强大，多么富有创造力。你得到的金钱也许永 远不会比你需要的多，但你掌控金钱和运用法则的能 力，则可以织补你的经济命运，你所赋予金钱的力量 将会改变你的人生道路。 3第二章 财务管理的价值观念第一节 货币时间价值 第二节 风险价值 第三节 债券估价4[学习目标]1.理解时间价值的概念和意义，熟练 掌握和灵活运用各类时间价值的计算； 2.掌握风险收益的概念，熟练掌握单 项资产风险价值的计算和组合投资风险 的衡量。 3. 理解证券投资的种类、特点，掌握 不同证券投资的价值评估方法。 5第一节货币时间价值一、货币时间价值的概念二、货币时间价值的计算三、时间价值基本公式的灵活运用6一、货币时间价值的概念货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和 再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。比如，若银行存款年利率为10％，将今天的1元钱 存入银行， 一年以后就会是1.10元。可见，经过一年 时间，这1元钱发生了0.1元的增值， 今天的1元钱和一 年后的1.10元钱等值。资金时间价值的实质是资金周转使用后的增 值额，是资金所有者让渡资金使用权而参与社会 财富分配的一种形式。7在资金时间价值的学习中有三点应予注意： （1）时间价值产生于生产领域和流通领域， 消费领域不产生时间价值，因此，企业应将更 多的资金或资源投入生产领域和流通领域而非 消费领域。 （2）时间价值产生于资金运动中， 只有运 动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状 态的资金不会产生时间价值，因此企业应尽量 减少资金的停顿时间和数量。 （3）时间价值的大小取决于资金周转速度的 快慢， 时间价值与资金周转速度成正比，因此 企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高 资金使用效率。 8二、资金时间价值的计算（一）一次性收付款项终值与现值的计算一次性收付款项是指在生产经营过程中收付 款项各一次的经济活动，比如定期存款； 终值又称未来值，是指现在的一定量现金在 未来某一时点上的价值，俗称本利； 现值又称本金，是指未来时点上的一定量 现金折合到现在的价值。一次性收付款项资金时 间价值的计算可以用单利法计算和复利法计算。9１．单利终值与现值的计算 单利方式计算利息的原则是本金按年数计算利息， 而以前年度本金产生的利息不再计算利息。因而在单利 计算方式下，资金现值与终值的计算比较简单。 利息的计算公式为： 终值的计算公式为: 现值的计算公式为: 式中： ――利息 ――利率（折现率）――现值 ――终值――计算利息的期数。10【例题2-1-1】某人存入银行15万元， 若银 行存款利率为5％，5年后的本利和？（若采用单 利计息）解析： （万元）11【例题2-1-2】某人存入一笔钱，希望5 年后得到20万元，若银行存款利率为5％， 问现在应存入多少？（若采用单利计息）解析：（万元）12２．复利终值与现值的计算 复利不同于单利，既涉及本金的利息，也 涉及以前年度的利息继续按利率生息的问题。（1）复利终值计算公式：（已知现值 ，求终值）式中：称为复利终值系数，可以用或表示，可以通过查阅复利终值系数表直接获得。13【例题2-1-3】张云将100元钱存入银行，年 利率为6％， 则各年年末的终值计算如下：解析： １年后的终值：14２年后的终值： ３年后的终值： ???? ｎ年后的终值： 因此，复利终值的计算公式： 15（2）复利现值计算公式：（已知终值，求现值）实际上计算现值是计算终值的逆运算式中：称为复利现值系数，可以用或表示，可以通过查阅复利现值系数表直接获得。复利现值系数 与复利终值系数 互为倒数。 【例题2-1-4】假定李林在2年后需要1000元， 那么在 利息率是7％的条件下，李林现在需要向银行存入多少 钱? 解析： 16【思考题】王红拟购房，开发商提出两种方案，一 是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元， 若目前的银行贷款利率是7％，应如何付款？ 分析： 方法二：按现值比较 方法一：按终值比较 方案一的现值： 方案一的终值： （元） （元）方案二的终值： （元）方案二的现值：（元）用两种方法计算都是方案二较好 所以应选择方案二。 17（二）年金终值与现值的计算年金是在一定时期内每次等额的收付款项。 利息、 租金、险费、等额分期收款、等额分期付 款以及零存整取或整存零取等一般都表现为年金的 形式。年金按其收付发生的时点不同， 可分为普 通年金、 即付年金、递延年金、永续年金等几种。 不同种类年金的计算用以下不同的方法计算。年金 一般用符号Ａ表示。 １．普通年金的计算 普通年金， 又称后付年金， 是指一定时期每 期期末等额的系列收付款项。 18（1）普通年金终值（已知年金Ａ，求年金终 值FVn）。 普通年金终值是指一定时期内每期期末收付 款项的复利终值之和。犹如零存整取的本利和。 普通年金终值的计算公式：式中： 或称为年金终值系数，可以用 表示，可以通过查阅 年金终值系数表直接获得。 19公式推导：20普通年金终值为：等式两边同乘得：上述两式相减得： 化简得：21【例题2-1-5】王红每年年末存入银行 2000元， 年利率7％，5年后本利和应为 多少？ 解析： ５年后本利和为：22（2）普通年金现值（已知年金 ，求年金现值 ）。 年金现值是指一定时期内每期期末收付款项 的复利现值之和，整存零取求最初应存入的资 金额就是典型的求年金现值的例子。 普通年金现值的计算公式：式中： 或称为年金现值系数，可用 表示，可以通过查阅年金23现值系数表直接获得。公式推导：24普通年金现值为：等式两边同乘得：上述两式相减得：化简得： 25【例题2-1-6】现在存入一笔钱， 准备 在以后5年中每年末得到100元，如果利息 率为10％，现在应存入多少钱？ 解析：26（3）偿债基金与年资本回收额。偿债基金是指为了在约定的未来时点 清偿某笔债务或积蓄一定数量的资金而必 须分次等额形成的存款准备金。由于每次 提取的等额准备金类似年金存款， 因而同 样可以获得按复利计算的利息， 因此债务 实际上等于年金终值。计算公式为：27称作“偿债基 金系数”。偿债基金系数是年金终值系数 的倒数，可以通过查“一元年金终值表” 求倒数直接获得，所以计算公式也可以写 为：式中：或28【例题2-1-7】假设某企业有一笔４年后到 期的借款， 到期值为1000万元。若存款利率为 10％，则为偿还这笔借款应建立的偿债基金为 多少？ 解析：资本回收额是指在给定的年限内等额回收或 清偿所欠债务（或初始投入资本）。年资本回收 额的计算是年金现值的逆运算，其计算公式为： 29或 称作“资本回收系数 式中： 。资本回收系数是年金现值系数 ，记作 的倒数，可以通过查阅“一元年金现值系数表”， 利用年金现值系数的倒数求得。 所以计算公式也 可以写为：30【例题2-1-8】某企业现在借得1000万 元的贷款， 在10年内以利率12％偿还，则 每年应付的金额为多少？ 解析：31２．先付年金的计算 先付年金是指一定时期内每期期初等额的系 列收付款项，又称预付年金或即付年金。先付年 金与后付年金的差别仅在于收付款的时间不同。 由于年金终值系数表和年金现值系数表是按常见 的后付年金编制的，在利用后付年金系数表计算 先付年金的终值和现值时，可在计算后付年金的 基础上加以适当调整。 期先付年金终值和期后付年金终值之间的关系可以用下图 表示。 32（1）先付年金终值（已知年金 ），求年金 终值期先付年金与 期后付年金比较，两者付款期数相 同，但先付年金终值比后付年金终值要多一个计息期。为 求得 期先付年金的终值，可在求出 期后付年金终值 后，再乘以 。计算公式如下： 33此外，根据 期先付年金终值和 期后付年金终值 的关系还可推导出另一公式。 期先付年金与 期 后付年金比较，两者计息期数相同，但ｎ期先付年金 比 期后付年金少付一次款。因此， 只要将 期后付年金的终值减去一期付款额，便可求得 付年金终值。计算公式如下： 期先34【例题2-1-9】某公司决定连续５年于每 年年初存入100万元作为住房基金，银行 存款利率为10％。则该公司在第5年末能 一次取出的本利和是多少？ 解析：35（2）先付年金现值（已知年金 ，求年金 ） 终值期先付年金现值和 期后付年金现值比较，两者 付款期数相同，但先付年金现值比后付年金现值少贴现 一期。为求得 期先付年金的现值，可在求出 期后 。计算公式如下： 付年金现值后，再乘以 36期先付年金现值和 期后付 年金现值的关系也可推导出另一公式。 期先付 年金与 期后付年金比较，两者计息期数相同， 期先付年金比 但 期后付年金一期不需 贴现的付款。因此，先计算出 期后付年金 的现值再加上一期不需贴现的付款，便可求得 期先付年金现值。计算公式如下：此外，根据37【例题2-1-10】某人拟购房，开发商提出两 种方案，一是现在一次性付80万元， 另一方案 是从现在起每年初付20万元，连续支付5年，若 目前的银行贷款利率是7％，应如何付款？ 解析： 方案１现值： 方案２现值： 应选择方案１38３．递延年金的计算 递延年金，又叫延期年金，是指在最初若干 期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系 期以后的 列收付款项。 期递延年金可用下 图表示。39（1）递延年金终值。 递延年金终值只与连续收支期 有关，与 递延期 无关。其计算公式如下： （2）递延年金现值。 递延年金现值的计算有两种方法。 方法一：分段法。将递延年金看成 期普通 年金，先求出递延期末的现值，然后再将此现 值折算到第一期期初，即得到 期递延年金的 现值。 40方法二：补缺法。假设递延期中也进行支 期的普通年金的现值，然后 付，先计算出 扣除实际并未支付的递延期 的年金现值，即 可得递延年金的现值。【例题2-1-11】 项目于1991年初动工，由 于施工延期5年，于1996年初投产，从投产之日 起每年得到收益40000元。按年利率6％计算， 则10年收益于1991年初的现值是多少？ 411991年初的现值为：或者：42４．永续年金的计算 永续年金是指无限期等额收付的年金，可视 为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通 年金。存本取息可视为永续年金的例子。此外， 也可将利率较高、持续期限较长的年金视同永续 年金。 （1）永续年金终值。 由于永续年金持续期无限，没有终止的时间， 因此没有终值。 （2）永续年金现值。43【例题2-1-12】某项永久性奖学金， 每年计划颁发50000元奖金。若年复利率 为8％，该奖学金的本金应为多少？? 解析： 永续年金现值44三、时间价值基本公式的灵活运用１．混合现金流 混合现金流是指各年收付不相等的现金流量。对 于混合现金流终值（或现值）计算，可先计算出每次 收付款的复利终值（或现值），然后加总。 【例题2-1-13】某人准备第一年末存入银行1万元， 第二年末存入银行3万元，第三年至第五年末存入银行 4万元，存款利率10％。问5年存款的现值合计是多少？ 解析：45２．计息期短于1年时间价值的计算（年内计息的 问题） 计息期就是每次计算利息的期限。在复利计算中， 如按年复利计息，1年就是一个计息期； 如按季复利计 算， 1季是1个计息期，1年就有4个计息期。计息期越 短，1年中按复利计息的次数就越多，利息额就会越大。 （1）计息期短于1年时复利终值和现值的计算。 当计息期短于1年， 而使用的利率又是年利率时， 计息期数和期利率的换算公式如下： 期利率： 计息期数：式中： ――期利率； ――年利率； ――每年的计息期数； ――年数；――为换算后的计息期数。46计息期换算后，复利终值和现值的计算可按 下列公式进行47【例题2-1-14】北方公司向银行借款1000元，年 利率为16％。按季复利计算，两年后应向银行偿付本 利多少? 解析： 对此首先应换算 和 ，然后计算终值。 期利率： 计息期数： 终值：48【例题2-1-15】某基金会准备在第5年底获得2000 元， 年利率为12％，每季计息一次。现在应存入多少 款项? 解析： 期利率： 计息期数： 现值：49（2）实际利率与名义利率的换算公式。 如果规定的是1年计算一次的年利率，而计息期短 于1年，则规定的年利率将小于分期计算的年利率。分 期计算的年利率可按下列公式计算： 式中： ――分期计算的年利率； ――计息期规定的年利率； ――1年内的计息期数 公式推导：上式是对1年期间利息的计算过程进行推 导求得的。如果1年后的终值是 ，则1年期间的利息是 ，分期计算的年利率可计算如下：50【例题2-1-16】北方公司向银行借款1000元，年利 率为16％。按季复利计算，试计算其实际年利率。 解析： 期利率： １年内的计息期数： 则：为了验证， 可用分期计算的年利率 按年复利计算， 求本利和。这时 。计算出来的 两年后终值与用季利率按季复利计息的结果完全一样。在【例题2-1-14】中，按ｒ=4％，ｎ=8。计算的结果为： 51３．贴现率的推算 （1）复利终值（或现值）贴现率的推算。 根据复利终值的计算公式，可得贴现率的计 算公式为：若已知 、 、 不用查表便可直接计算出复利 终值（或现值）的贴现率。 52（2）永续年金贴现率的推算。 永续年金贴现率的计算也很方便。若已知，则根据公式:可求得贴现率的计算公式：53（3）普通年金贴现率的推算。 普通年金贴现率的推算比较复杂，无法直接套用公 式，必须利用有关的系数表，有时还要牵涉到内插法的 运用。下面我们介绍一下计算的原理。 实际上，我们可以利用两点式直线方程来解决这一 问题: 两点 构成一条直线，则其方程为:这种方法称为内插法，即在两点之间插入第三个 点，于是对于知道 这三者中的任何两个就可以 利用以上公式求出。 因此，普通年金贴现率的推算要分 两种情况分别计算，下面着重对此加以介绍。 54①利用系数表计算。 根据年金终值与现值的计算公式:将上面两个公式变形可以得到下面普通年金终值 系数和普通年金现值系数公式：当已知 或 则可以通过查普通 年金终值系数表（或普通年金现值系数表），找出系数 值为 的对应的 值（或找出系数值为 的对应的 值）。 55②利用内插法计算。 查表法可以计算出一部分情况下的普通年金的折算 率，对于系数表中不能找到完全对应的 值时， 利用年 金系数公式求 值的基本原理和步骤是一致的。若已知 可按以下步骤推算 值： Ａ．计算出 的值，假设 沿着已知 所在的行 Ｂ．查普通年金现值系数表。 横向查找， 若恰好能找到某一系数值等于 ， 则该系数值 所在的行相对应的利率就是所求的 值； 若无法找到恰 好等于 的系数值， 就应在表中 行上找到与 最接近 的左右临界系数值 设为 （ 或 ）， 读出 所对应的临界利率，然后进一步运用内插法。，
56Ｃ．在内插法下， 假定利率 同相关的系数在较小范围内线性相关，因而可根据临界系数 应的临界利率 计算出 ，其公式为:所对【例题2-1-17】某公司于第一年年初借款20000元， 每年年末还本付息额为4000元，连续9年还清，问借款 利率为多少? 解析： 根据题意，已知: 则： 57查普通年金现值系数表，当时，根据插值法原理可得：58?（5）资金时间价值计算公式之间的关 系。以下通过图2.3比较说明时间价值确定过程各计算公式的关系。59图2.3时间价值计算关系图60第二节风险与收益风险一般是指某种不利事件发生的可能性。 从财务管理的角度讲， 风险是指企业在各项财 务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制因 素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背 离，从而蒙受经济损失的可能性。 风险管理的目的是正确地估计和计量风险， 在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防 弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。61一、风险与收益的概念根据对未来情况的掌握程度，财务决策可分 为三种类型： １．确定性决策 是指未来情况能够确定或已知的决策。 ２．风险性决策 是指未来情况不能完全确定，但各种情况发 生的可能性即概率为已知或可估计的决策。 ３．不确定性决策 是指未来情况不仅不能完全确定，而且各种 情况发生的可能性也不清楚的决策。 62投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资 金时间价值的额外收益，称为风险收益； 风险收益额与投资额的比率，称为风险收益率。二、单项资产风险与收益的计算在对风险衡量时应注意以下几点： １．确定概率分布在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能 发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那 种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分 数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可 能性大小的数值。 63用 表示随机事件， 表示随机事件的第 种结 果， 为出现该种结果的相应概率。若 出现，则 。若不出现，则 ，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。 因此，概率必须符合下列两个要求： （1） ； （2）。【例题2-2-1】南方某公司投资项目有甲、 乙 两个方案， 投资额均为10000元，其收益的概率 分布如下表所示： 64某投资项目甲、乙两个方案收益的概率分布表经济情况 繁荣一般概率(Pi）收益（随机变量） 甲方案 乙方案Ｐ１＝０．２ Ｘ１＝６００ Ｘ１＝７００Ｐ２＝０．６ Ｘ２＝５００ Ｘ２＝５００Ｐ３＝０．２ Ｘ３＝４００ Ｘ３＝３００较差２．计算预期收益（期望值） 65根据以上公式，代入【例题2-2-1】数据求得：３．计算标准（离）差 其计算公式如下： 根据以上公式，代入【例题2-2-1】数据求 得：66从标准离差来看，乙方案风险比甲方案大。 ４．如果利用历史数据度量风险 其计算公式如下：? ??n(X i ? E) n ?12i ?1例：教材p43：例2-14 675．计算变异系数――标准离差率 其计算公式如下：根据以上公式，代入【例题2-2-1】数据求得：从标准离差率来看，乙方案风险比甲方案大。686．计算风险收益率 风险收益率可按下述公式计算：式中：――风险收益率，也称风险报酬率；――风险价值系数，也称风险报酬系数； ――标准离差率。 【例题2-2-1】中，假设风险价值系数为8％， 则风险收益率为： 697.风险规避与必要收益为了正确进行风险条件下的决策，对单个方案往往是将该 方案的标准离差（或标准离差率）与企业设定的标准离差（或 标准离差率）的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该 方案可以被接受，否则予以拒绝； 对多个方案则是将该方案的标准离差率与企业设定的标准离 差率的最高限值比较，当前者小于或等于后者时，该方案可以 被接受，否则予以拒绝。只有这样，才能选择标准离差率最低、期望收益最高的最优方案。在其他条件不变时，证券的风险越高，其价格便越低，从而必要收益率越高。 70三、投资组合的风险与收益投资者在进行投资时，一般并不把其所有 资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证 券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合， 简称为证券组合或投资组合。 1.证券投资组合的收益: 组合内单项投资的 加权平均数。 n? RP ??Wi ?1i? Ri? R P 表示投资组合的预期收 ? R 表示单只证券的预期收益；W i 表示第 i 只证券所占的比重； 益；71n 表示证券组合中有n 项证券。投资组合的收益 下表是投资者对W股票和M股票各投资 50%时2004年到2008年的收益数据。年份 06
平均收益率 标准离差 W股票RW 40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6% M股票RM -10% 40% -5% 35% 15% 155 22.6% WM股票Rp 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%2.投资组合的风险从上表中可以看出，如果对W股票和M股票分别进行投资，则股票 收益变动很剧烈，风险很大。但当进行MW组合投资时，组合投资风 险则完全消失，表明W股票与M股票的收益率变动态势完全相反。当 W股票收益下降时，M股票的收益率正好以相同的幅度上升；W股票 收益上升时，M股票的收益率则以相同的幅度下降。升降幅度相等，
正好抵消，组合收益率保持一个常数，风险完全消失。72股票W和M投资收益图――W和M的变化趋势相反RW%40 35 15 0 -5 -10 2008 35RM%40 35 15 0 -5 -10 2008RWM%15 0 2008? 两个变量同时变动的趋势，称为相关性。相关系数ρ (也可用r 表示) 度量了这种关系。当ρ =-1时，股票W和M的收益完全负 相关。股票W和M的投资组合风险完全消失。
73协方差和相关系数（Covariance, Cov and Correlation，ρ)? 协方差和相关系数是用来衡量两个变量之间是否相关和相关度如何的一种方 法。其中，协方差是对两个变量之间的一般运动关系的度量。例如，A股票的 价格随着经济形势由衰退转向繁荣而上涨的话，B股票此时的价格是上涨、下 跌还是静止不动？协方差即是对A，B两个股票价格之间的这种相互关系进行 度量和评价。相关系数实际上是标准化了的协方差，可以使得资产之间相互 变动的程度在一个相同的基础上进行比较。 ? COV（AB）=∑(RAi-RA)(RBi-RB)? i , P ? 式中，（RAi-RA）为A股票的收益率在第i种状态下对期望值的离差，（RBi-RB） 为B股票的收益率在第i种状态下对期望值的离差；Pi为第i种状态下发生的概 率；n为各种状态可能出现的数量。 ? 股票之间的相关系数等于协方差除以两种股票的标准离差，公式如下： ? ρ AB=COV（AB）/σAσB ? 在协方差与相关系数公式中，两个股票的前后秩序并不重要，即A股票与B股 票的协方差或相关系数等于B股票与A股票的协方差或相关系数，COV（AB） =COV（BA）， ρ AB= ρ BA。此外，由于标准差始终为正数，所以两种股票 之间相关系数的正负与相互间的协方差正负是一致的。如果相关系数为正， 说明两种股票正相关；如果为负，说明两种股票负相关；如果为零，说明两
74 种股票不相关。研究表明，相关系数总是在+1至-1之间。股票W和M投资收益图――W和M的变化趋势相同RW%40 35 15 0 -5 -10 2008RM%40 35 15 0 -5 -10 2008RWM%15 0 2008?如果股票收益率的变动方向及幅度完全一样即ρ =1：当一种 股票收益上升（或下降）时，另一种股票收益也同样上升（或 下降），因此，实现的股票组合收益变动幅度与两种股票各自 的变动幅度完全一样，组合后的风险没有减少。 753.投资组合风险的种类 （1）可分散风险。 可分散风险又叫非系统性风 险或公司特有风险，是指某些因素对单个投资 造成经济损失的可能性。 注意的是，当两种股票完全负相关ρ=-1.0时， 组合的风险被全部抵消；当两种股票完全正相 关ρ=1.0时，组合的风险不减少也不扩大。（如前 例中W和M股票案例）76（2）不可分散风险。 不可分散风险又称系统性风险或市场风 险，指的是由于某些因素给市场上所有的投资都带来经济损失的 可能性，不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是 无法消除的，故称不可分散风险。 不可分散风险的程度，通常用β 系数表示，用来说明某 种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场 系统性风险的倍数。 ? ? ?? i：股票 i 的 ? 系数；? i ? ? i ? ? iM ?? ? ? M ?? iM ：第 i 只股票的收益与市场组 ? i：第 i 只股票收益的标准差； ? M ：市场组合收益的标准差合收益的相关系数；作为整体的证券市场的β系数为1。如某种股票的β系数等于1，说明其风险与整个市场的风险一致 如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险 如果某种股票的 β系数小于1， 说明其风险小于整个市场的风险
77可分散风险总 风 险不可分散风险证券种类风险构成图 784．投资组合风险与收益的关系（1）投资组合的风险主要是系统风险。由于多样化投资可以把所有的非系统风险分散掉， 因而组合投资的风险主要是系统风险。从这一点上讲， 投资组合的收益只反映系统风险（暂不考虑时间价值和 通货膨胀因素）的影响程度，投资组合的风险收益是投 资者因冒不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部 分额外收益。用公式表示为： 式中： ――投资组合的风险报酬率； 系数； ――投资组合的――所有投资的平均收益率，又称市场收益率； 79――无风险报酬率，一般用国家公债利率表示。（2）投资组合风险和收益的决定因素。 决 定组合投资风险和收益高低的关健因素是不同组 合投资中各证券的比重，因为个别证券的 系数 是客观存在的，是无法改变的。但是，人们通过 改变组合投资中的证券种类或比重即可改变组合 投资的风险和收益。 由于 ，因此人们可以通过调整某一组合投资内各证券的比重来控制该组合 投资的风险和收益。（3）投资组合风险和收益的关系。 可以用资本资 产定价模型来表示：此时， 的实质是在不考虑通货膨胀情况下无风险 收益率与风险收益率之和。 80【例题2-2-2】某企业持有甲、乙、丙三种股票 构成的证券组合，其 系数分别是1.2， 1.6 和 0.8， 它们在证券组合中所占的比重分别是40％， 35％和25％，此时证券市场的平均收益率为10 ％，无风险收益率为6％。 问： （1）上述组合投资的风险收益率和收益率是 多少？ （2）如果该企业要求组合投资的收益率为13 ％， 你将采取何种措施来满足投资的要求？81解析： （1）（2）由于该组合的收益率10.96％低于企业 要求的收益率13％，因此可以通过提高 系数 高的甲种或乙种股票的比重、降低丙种股票的比 重实现这一目的。825.最优投资组合? 投资者个人偏好在资产选择中的作用。R II IIIIAIV?个人偏好在资产选择83?根据图示，位于第II象限的任何投资点都比A点优越， 因为它们的收益都大于A点，而风险都小于A点。位于 Ⅳ象限的任何投资点都不如A点，因为它们的收益都小 于A点，而风险都大于A点。在资产A与第I、第III象限中 投资点之间的选择，就要取决于投资者的个人偏好了。 因为位于这两个象限的投资点和A点相比，或者风险大 但收益高(第I象限)；或者风险小但收益也小(第III象限)。 冒险的投资者可能会选择第I象限中的投资点，而保守 的投资者却更愿意投资于第III象限中的资产。 图中资产A和另一资产C之间并没有科学的方法确定 哪一种资产优于另一种资产，只有靠投资者根据自己的 风险厌恶程度进行决策。 84?投资无差别曲线R10 9 8 7 6 5IAIB11.523?85? ?图中以IA和IB为标志的曲线分别代表投资者A和B的无差别曲线。对于投资者A来说，期望收益率为5%的零风险投资与另一期望收益率为7%、风险σ=1的资产投资是无差别的。? 而对于投资者B来说，期望收益率为5%的无风险投资与期望收益率为7%、风险=1.5的投资是无差别的。 86?从图中可知，为补偿同样风险，投资者A比 B要求更高的收益率，因此，可以说投资者 A比B更厌恶风险，较强的风险厌恶感使得 投资者A要求更高的风险增加率。如上例中 投资者A要求4%的风险增加率以补偿=1.5 的风险，而对同一风险，投资者A只要求 2%的风险增加率。也就是说，无差别曲线 的斜率越大，投资者的风险厌恶程度就越 大。87有效投资组合? 有效投资组合就是在在任何既定的风险程度上提供的预期收 益率最高的投资组合，或在任何预期的收益率水平上带来的 风险最低的投资组合。有效投资组合 曲线EE1F1FR F1 E1 EFN可行或可获得 的投资组合0?有效投资组合图88最优投资组合当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形 成的连线就是资本市场线（CML），资本市场线可以看作所有资产 的有效集（如下图RFMZ线），资本市场线在点M与有效投资组合 曲线相切，点M就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得 的最高满意程度。 R Z CML F MRF 0E?最优投资组合图与CML89? 现举例说明，假设证券市场有关资料如下：? 市场投资组合 政府债券 ? 期望收益率 14% 10% ? 标准差 0.20 0 ? 假设投资者A的资金总额为1 000元，如果他以无风险利率借人 200元，与原有的1000元资金一起(共计1 200元)投入市场投资组 合，由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准差为： ? RP=1.2×14%+(-0.2)×10%=14.8% ? σP=1.20×0.20=0.24 ? 如果投资者A以风险利率贷出资金200元，则用于购买市场投资 组合的资金只剩下800元，即市场投资组合的比重为80%，而无 风险性资产的投资比重为20%。由此形成的贷出投资组合的预期 收益率和标准差为： ? Rp=0.80×14%+0.20×10%=13.2% ? σP =0.80×0.20=0.16
90?6.资本资产定价模型? 基本假定? (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据 投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。 ? (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，其 数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。 ? (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同， 即投资者对未来的展望相同。 ? (4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出， 且不发生任何交易费)。 ? (5)无任何税收。 ? (6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买 卖活动不影响市场价格。? 资本资产定价模型（CAPM）91? 例：假设现行政府债券利率(Rf)为6%，且市场证券平均 收益率(Rm)为10%，则市场风险溢酬就等于4%(10%6%)； ? 如果βj =0.5则第j种证券的风险溢酬为2%(4%×0.5)；由 此可计算出第j种证券要求的预期收益率为： ? Rj=6%+0.5×(10%-6%)=8% ? 如果第j种证券的风险较大，且βj=2.0，则此种证券要求 的预期收益率为： ? Rj =6%+2.0×(10%-6%)=14% ? 如果第j种证券的风险与市场风险相同，βj=1.0，则此种 证券要求的预期收益率与市场报酬率相等，即： ? Rj=6%+1.0×(10%-6%)=10% ? CAPM也称为证券市场线方程，如图2―9所示 92Rj 14%SMLRm=10% 4% 8% 2% Rf=6%8%00.51.02.0β证券收益与β的关系93? 有关证券市场线的几点说明：? (1)在证券市场线上的个别证券或证券组合，是就风险和收益而 言的一种均衡状态。或者说，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线上――证券市场线，无论组合是有效的，还是无效的。? (2)根据投资组合理论，任一证券对市场投资组合的边际贡献等 于该证券的期望收益率；对市场投资组合风险的边际影响是该证 券与市场投资组合的协方差，但通常不用协方差表示风险，而是 采用相对协方差概念，即β系数。 ? (3)证券市场线(SML)的斜率不是β系数，而是市场风险溢酬，可 表示为：Rm ? Rf(1 . 0 ? 0 . 0 )? R m ? R f ? 10 % ? 6 % ? 4 %947.套利定价模型（APT）? ? ? ? ? （1）套利定价模型的假设 ①投资者有相同的理念。 ②投资者是回避风险的，而且还要实现效用最大化。 ③市场是完全的，因此对交易成本等因素都不作考虑。 ④证券回报率与一组指数线性相关，这组指数代表着形成证 券回报率的一些基本因素。 ? （2）套利定价模型R j ? R F ? ? j1 ( R r F 1 ? R F ) ? ?R j：资产收益率；j2(R r F 2 ? RF ) ? ? ? ?jm( R r Fm ? R F )R F ：无风险收益率； 素的个数； 率；95n ：影响资产收益率的因r F 1， R r F 2， ? r Fm ： n 各因素各自的预期收益 ?相应 ? 表示该资产对于不同因素的敏感程度第三节 证券估价知 识 要 点2.3.1 债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价962.3.1债券投资一.债券投资的概念和特点1.债券投资是指企业通过证券市场购买各种债券(如国库券、金融债券、 公司债券及短期融资券等)成为债权人，在约定时间获得债券利息和到期 收回本金或提前出售赚取买卖价差的投资行为。972. 债券投资的特点1. 2. 3. 4.债权性投资 风险小 收益稳定 价格波动性小 市场流动性好5.98二.债券的估价1. 债券的构成要素? (1) 面值 ? (2) 票面利率? (3) 到期日2. 债券的估价? 证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按 投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了 各种风险后计算证券应有价值的方法。 99= ? 未来债券利息收入的现值t ?1n债券的价值+未来出售债券的收入的现值? 1) 定期付息、一次还本的债券的价值确定 ――债券价值的基本模型V ??nIt (1 ? i )t?M (1 ? i )n?t ?1? (1 ? i )t ?1nM ?rt?M (1 ? i )nV ? I ? (P /A ,i ,n ) ? M ? (P /S ,i ,n ) 100? 【例2-3-1】 长江公司拟于日发行面 值为1 000元的债券，票面利率为7%，每年3月5 日支付一次利息，5年后的3月4日到期。当时的 投资必要报酬率为10%，问当债券的市场价格为 多少时，企业可以购买？ ? 解： V ? 1 000 ? 7% ? ( P / A ,10% ,5) ? 1 000 ? ( P / S ,10% ,5)? 7 0 ? 3.7 9 1 ? 1 0 0 0 ? 0.6 2 1 ? 2 6 5.3 7 ? 6 2 1 ? 8 8 6.3 7 （ 元 ） 101市场利率、票面利率与债券价值间的关系市场利率票面利率 市场利率票面利率 市场利率票面利率 债券价值债券面值 债券价值债券面值 债券价值债券面值2) 期末一次还本付息，不计复利的 债券价值的确定债券的价值 ? 到期收回的本利和的复利现值V ? M ?r?n?M （1 ? i）n? ( M ? r ? n ? M ) ? ( P / S , i, n )102? 【例2-3-2】 星光公司拟购买某上市公司债券， 该债券面值为1 000元，期限3年，票面利率为6%， 单利计息，假设必要的投资报酬率为9%，该债券 的市场价格为多少时，才值得购买？ ?解 ? 当该债券的市场价格低于910.96元时，值得购买。V ? (1 000 ? 6% ? 3 ? 1 000) ? ( P / S , 9% , 3) ? 180 ? 1 000 ） 0.772 ? 910.96 （ 元 ） （ ?1033) 贴现债券的价值确定? 贴现债券是指承诺在债券到期日只偿还本金(面值)而在债 券持有期间不支付任何利息的债券，又称为“零息债券” ? 估价模型：V ? ? M ? ( P / S , i, n ) n （1 ? i） M? 【例2-3-3】 东方公司发行一贴现债券，面值1 000元，期 限5年，到期按面值偿还，市场利率为7%，问该债券价格 为多少时，企业才能购买？V ? 1 000 ? ( P / S , 7% ,5) ? 1 000 ? 0.713 ? 713 （ 元 ）?当该债券的价格低于713元时，才值得购买104三.债券投资的评价(1). (2). (3).本金安全性高 收入比较稳定 流动性好(1)..购买力风险大 没有经营管理权(2).(3)..需要承受利率风险优点缺点1052.3.21. 目的股票投资一. 股票投资的目的和特点(1) 获利――获取股利收入及股票买卖差价收益。 (2) 控股――购买某一企业的大量股票，使之成为子公司，以达到控 制该企业的生产经营及管理.2. 特点特点 (1)权益性投资 (2)风险大 (3)收益率高 (4)收益不稳定 (5)价格波动性大106二. 股票类别 股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投 资人投资入股以及取得股利的凭证，它代表了股东对股份公司 的所有权。 按股东权利和义务的不同，分为普通股和优先股。普通股 在权利义务方面的特点是： （1）普通股股东对公司有经营管理权。 （2）普通股股利分配在优先股分红之后进行， 股利多少取 决于公司的经营情况。 （3）公司解散、破产时， 普通股股东的剩余财产求偿权位于 公司各种债权人和优先股股东之后。 （4）在公司增发新股时有认股优先权，可以优先购买新发行 的股票。 优先股是较普通股有某些优先权利同时也有一定限制的 股票。其优先权利表现在： （1）优先获得股利。 107（2）优先分配剩余财产。三. 股票价值的估价? 1) 股票价值的基本模型股票的价值 ?? 未来股票股利收入的现值 ? 未来出售的股票出售收入的现值t ?1nV ?? ? ... ? ? ? 2 n ?1 n n (1 ? i ) （1 ? i） (1 ? i ) (1 ? i ) (1 ? i)1D1D2D n ?1DnVnV ?? (1 ? i )t ?1nDtt?Vn (1 ? i )nV ――股票价值(理论价格)； Dt ――第t年的预期股利； I ――折现率即投资者要求的必要的投资收益率； n ――股票的持有年限； Vn――未来出售时股票的预计出售收入。1082) 长期持有的股票价值模型? 长期（永久性持有）证券，股票的投资价值是长 时期的股利收入的现值总和。D1 D2 D n ?1 DnV ?? ? ... ? ? ? ??? 2 n ?1 n (1 ? i ) （1 ? i） (1 ? i ) (1 ? i )1V ?? (1 ? i )t ?1nDtt109不同股利发放形式下，股票价值的确定? (1) 固定股利、长期持有的股票价值模型V ?D i? (2) 固定成长股利 、长期持有的股票价值模型?V ? ? ? ?D n ?1 Dn D2 ? ? ... ? ? ? ??? 1 2 n ?1 n (1 ? i ) （1 ? i） (1 ? i ) (1 ? i ) D1 D1 (1 ? i )1?D 1 (1 ? g ) (1 ? i )1 21? ??? ?2D 1 (1 ? g ) (1 ? i )nn ?1? ???nD 0 (1 ? g ) (1 ? i )1 ??tD 0 (1 ? g ) (1 ? i )2? ??? ?D 0 (1 ? g ) (1 ? i )n? ????D（1 ? g） 0 (1 ? i )tt ?1g ――股利年增长率；110 D１――第一年的股利；(3) 变动成长股利、长期持有的股票价值模型? 对于这种变动增长的股票，其价值需要分段计算，才能确 定股票的价值。 ? 【例】 某企业购买G企业的股票，该公司今年的股利为 0.6元/股，预计G企业今后五年的股利以14%的速度增长， 而后股利增长以8%的正常速度增长，投资企业要求的投 资报酬率为12%，则G企业股票的价值用表格计5-3算如下。 ? 首先，计算高速增长的前5年股利的现值。 ? 其次，计算五年以后股利正常增长的股票在第5年末的现 值i?g i?g 12% 4% ? 最后，计算该股票的价值。 ? 8% ? V0 =31..165=20.85(元)。V5 ?D6?D 5 (1 ? 8% )?1.1 5 5 4 (1 ? 8 % )?1.2 4 7 8? 3 1 .1 9 5 （ 元 ）1113) 采用市盈率法计算股票价值? 股票价格=该股票市盈率该股票每股收益 ? 股票价值 =行业平均市盈率该股票每股收益?112四.股票投资的评价(1). (2). (3).投资收益高 购买力风险低 拥有经营控制权(1)..求偿权居后 价格不稳定(2).(3)..收入不稳定(4)..投资风险大优点缺点113114
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