【解读】一家做版权买卖“小”公司凭什么卖出40亿的“好”价钱--百度百家
【解读】一家做版权买卖“小”公司凭什么卖出40亿的“好”价钱
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日晚，捷成股份发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金方式购买陈同刚等5 名自然人持有的华视网聚80%的股权。华视网聚80%股权的交易金额为32 亿元。在交易方式上，捷成股份拟以非公开发行股股份方式支付19.2亿元，以现金方式支付其余对价12.8亿元。最终交易作价将由各方根据具有证券期货相关业务资格的资产评估机构出具的资产评估报告中确认的标的资产评估值协商确定。本次交易完成后，华视网聚将成为上市公司的全资子公司。
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文 非常表达/ 常话短说（微信公众号：chdshuo）
1 77人的“小”公司估值40亿
日晚，捷成股份发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金方式购买陈同刚等5 名自然人持有的华视网聚80%的股权。华视网聚80%股权的交易金额为32 亿元。在交易方式上，捷成股份拟以非公开发行股股份方式支付19.2亿元，以现金方式支付其余对价12.8亿元。最终交易作价将由各方根据具有证券期货相关业务资格的资产评估机构出具的资产评估报告中确认的标的资产评估值协商确定。本次交易完成后，华视网聚将成为上市公司的全资子公司。
当然，捷成股份不会完全以现金方式完成交易，而是照常使用了比较流行的配套增发方案。其计划在本次资产重组的同时，募集本次重组的配套资金，募集资金总额不超过26 亿元（占本次交易金额81.25%，不超过本次交易金额的100%）。本次募集配套资金拟用于支付本次并购交易的现金对价、上市公司补充流动资金、偿还银行借款及支付本次交易的中介机构费用、华视网聚版权采购、版权交易平台建设。
如果捷成股份最终增发完成，除用于支付12.8亿元的现金之外，还能剩余一半，其余的都是用股份来完成，对接资本市场的好处就在于此，牛市圈钱更不是什么难事。
此外，在面向陈同刚等自然人发行股票的价格是定价基准日前60个交易日股票交易均价×90%=定价基准日前60 个交易日公司股票交易总额/定价基准日前60 个交易日公司股票交易总量×90%=42.4666 元/ 股。本次发行股份购买资产的股份发行价格为42.47元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的90%。而捷成股份停牌前的价格为31.2元/股，实话说华视网聚还是吃了点亏的——这都是股灾惹的祸。不过这也要看各方对定价的野心和对利益的雄心，捷成世纪停牌后A股反弹不少，捷成股份有补涨的预期，再加上这一利好的公布，4、5个涨停问题不大，这差不多也就到了发行定价区间了。
华视网聚80%股权的交易金额为32 亿元，也就是说其估值达到了40亿元人民币，差不多是6.45亿美金。更为亮瞎眼的是，本次交易说明书披露信息显示，华视网聚总共才有77名员工，人均估值超过5000万，土豪气质尽显。
还有件事情需要指出的是，捷成股份早在2014年初就出资7000万购买了华视网聚20%的股份（有对赌协议，2014年利润目标达不到4500万，捷成股份有权收回投资，不过这一目标已经达到）。照此计算，华视网聚的估值在一年半的时间内增加了10倍，这又是互联网公司的速度。
2 本次交易的目的是什么
在索贝、中科大洋、捷成世纪（也就是捷成股份）、新奥特这4大家电视台摄录编播厂商中，捷成股份不算最大的，但绝对是最活跃的，这主要得益于其较早的与资本市场实现了对接。
在电视台数字化、高清化进入后期的背景下，这4大传统企业都在向新媒体化转型，其中尤以捷成股份的转型工作最大。自从2011年初在创业板上市以来，捷成股份相继发起十多起并购和战略合作，陆续进军广电网络、智慧城市、内容制作等领域。用业内的话来说，徐子泉是一个资本老手，这么多名目繁多的资本手段让不是行业领头羊的捷成股份反倒是最耀眼的明星。本次全资收购的华视网聚可以让捷成股份原有业务形成串接，真正能够打造出一个一体化平台。
对于华视网聚而言，虽然坊间有传闻其一直在积极筹备上市，但是在上市公司漫长排队，加上轻资产属性强烈的版权买卖企业在中国A股市场更难获得认可的背景下，并入上市公司也不失为一个好的出路，特别是这次收购给出的估值已经达到上市公司标准，股东利益也得到兑现。可以想象，在得到上市母体公司的资金支持和业务协同之后，华视网聚的发展前景将更加明确。
交易说明书透露的信息也显示，在本次交易前，华视网聚对内部关系进行了密集梳理，以便于本次重组的顺利完成。
如果进一步展开想象，华视网聚是否会通过本次资本运作实现对上市公司的反向收购呢？当然在并购及增发完成之后，徐子泉占股比例为37.74%，第二大股东陈同刚为4.91%，双方差距很大。这盘棋需要下的很大，也需要分步走才能实现。这一操作并非完全毫无根据的猜测。
首先，本次华视网聚给予的估值达到40亿人民币，而停牌前捷成世纪市值约为180亿，牛市启动的8月份也仅为80多亿人民币，可以说华视网聚在上市公司中的分量不轻，不排除通过后续资本手段实现“反转”。
其次，按照40亿估值的华视网聚在总资产、净资产方面都超过了原上市公司捷成股份，分别为137%、189%，只是营业收入占比只有13.4%。但考虑到华视网聚每年一倍以上的增长速度，这一差距在短时间就可以弥补。
第三，还有的一点蛛丝马迹是捷成股份的人事变动。2014年8月，元老之一的捷成股份副总经理宋建云辞职。2015年7月，更主要元老之一的捷成股份总经理韩钢辞职。随后新的副总经理和总经理都聘用了职业经理人。而在近2年时间里，捷成股份解禁股股东也频频减持。是否是为后续资本操作进行准备，目前还不得而知。
以上这些都是只是合理猜测，只是未来的一种可能性，不构成任何投资参考。
3华视网聚是干什么的
按照交易说明书的表述，华视网聚是一家国内领先的数字版权分销商、全媒体文化传播服务提供商、数字生活内容运营商。华视网聚携手千余家出品公司，积累了 4 万余小时影视、动漫、综艺、教育等节目版权内容，面向互联网、广电、运营商等新媒体渠道进行数字化分销，全面覆盖互联网视频、数字电视、OTT、IPTV、移动终端等全媒体终端，形成了一个由“海量数字内容矩阵”、“全产业媒体分销集群”、“全媒体终端交互式覆盖”组成的一体化的运营模式，构建了基于“版权资源结构化控制”的上中下游全产业融合式服务的数字版权产业生态。
啰啰嗦嗦这么多，通俗来讲华视网聚就是一家做内容版权买卖的，有时候还充当一下“二道贩子”的角色。这可不是小编说的，人家的业务结构图就是这么描述的：
在版权内容方面，截至2015 年5 月31 日，华视网聚汇聚版权电影3,081 部；拥有电视剧国内版权19,981 集，电视剧海外版权12,104 集；拥有动漫24.99 万分钟，其中高清动漫6.82 万分钟。
采购的电影版权代表作品：《捉妖记》、《寻龙诀》、《心花路放》、《智取威虎山》、《太平轮》、《天将雄师》、《京城81 号》、《我的早更女友》、《黄飞鸿之英雄有梦》等。
采购的电视剧版权代表作品：《一仆二主》、《大丈夫》、《爷们儿》、《天使的城》、《我的宝贝儿》、《咱们结婚吧》、《真爱遇到他》等。
采购的动画版权代表作品：《聪明的一休》、《喜羊羊与灰太狼》、《倒霉熊》、《美猴王》、《大头儿子和小头爸爸》、《贝瓦儿歌》、《火力少年王》等。
在营业收入方面，华视网聚2014年全年收入才1.65亿元，而月收入就达到3.37亿元。在收入来源方面，华视网聚主要收入对象还是爱奇艺、PPTV、优酷等视频网站，TV端收入也以百视通、快乐阳光等为主，有线电视这一块的收入占比较少，而移动互联网业务已经逐渐退出主流业务范畴。
华视网聚互联网视频业务主要是面向门户网站、视频分享网站、视频客户端及视频门户网站等互联网视频媒体，根据互联网媒体平台的不同需求，采取单片分销、内容打包、年度销售框架等版权分销模式将非独家的版权销售给互联网媒体平台，获取版权内容的分销收入公司的主要客户为国内主流的互联网门户网站、垂直视频网站等互联网视频媒体，包括搜狐、腾讯、优酷、土豆、爱奇艺、56、PPTV、PPS、迅雷、暴风、风行、乐视等，覆盖了全部主流视频网站。
华视网聚TV端业务收入主要分为数字电视业务收入、IPTV 业务收入及OTT TV 业务收入。TV 端业务的主要客户为有线电视网络运营商、IPTV 运营商及OTT 运营商，标的公司通过采取授权服务模式将版权直接分销，或通过版权保底收入加分成的模式合作设立影视节目专区或者轮播频道。TV 端业务收入模式主要为三种形式，直接分销模式、保底分成模式以及分成模式。其数字电视覆盖用户超过1.2亿户，IPTV约为3000万，OTT TV超过1500万。
移动互联网业务收入主要是标的公司作为 CP 与三大移动运营商及相关的牌照方SP 进行合作，向移动运营商及牌照方提供影视剧、动漫等内容版权，并根据按次点击及包月收入获得的分账收入。公司已经与三大移动运营商建立合作， 其中包含中国移动下属的咪咕视讯、咪咕动漫；中国电信的天翼视讯、天翼阅读、电信动漫；中国联通的联通动漫，整体覆盖已经超过3亿用户。
2014年11月，华视网聚副总裁张明在接受记者采访时表示，华视网聚一家新媒体发行商，在版权评估体系建设上走在行业前列，除了从演员、导演、编剧、发行公司、出品公司、电影宣传等维度进行考量，还有影片产地、影片类型、档期选择等多类数据分析。他指出像华视网聚这样的新媒体发行商的优势在于多渠道，因为视频网站由于更侧重平台的媒体化运营，满足内容的同时降低采购成本，因此采购更侧重于非独使用，同时每年也会适量购买一些独家版权以形成内容差异化优势、塑造平台品牌，目前电影网络版权的主力是以华视网聚、1905电影网、百视通等为代表的新媒体发行商。
这一段话基本道出了华视网聚的实质，也是其生命力和竞争力的最大源泉。
4华视网聚凭什么这么值钱
如果按照万元的净利润，华视网聚PE超过84倍，可以说是卖出了上市公司的身价。当然，如果按照2015年承诺的2.5亿元净利润目标，PE不过是16倍，但也显著高于同类型的盛世骄阳和佳韵社，增值率也比较明显。
即使是跟捷成股份前面收购的中视精彩等内容公司来比较，华视网聚也是只贵不便宜。
好了，华视网聚，或者说捷成股份要继续回答你为什么值40亿的问题。当然，各种学术化的东西是少不了的，无非就是各种渠道用户规模发展欣欣向荣，版权采购市场规模节节攀升，再把华视网聚自己的什么采购优势、渠道优势等说了一通，大把大把的数据和文字描述把人都看晕了。其实核心意思也就是那么两句话：版权市场发展很NB，华视网聚更NB！
为啥华视网聚更NB呢？有幸接触过陈总及其团队，其实人家还真是有两把刷子的。
首先是极强的内容敏感度。以陈总为首的内容评估团队通过自身的从业经历和一套内部购买评估系统，过去几年在中国版权采购市场杀的是风生水起。看看人家的版权库，几乎所有热门影视剧都被人家拿下来，而且主要还是拿的一级全渠道分销权。俗话说，版权市场比的就是眼光，既有乐视凭借《甄嬛传》不分销建立起了自己的江湖地位，也有某视频网站耗资上亿元独播的血本无归。正是凭借独特的眼光，华视网聚多次提前囤积到热播影视剧，这可是源源不断的真金白银，比卖白粉还暴利。
其次是极强的渠道分销能力。你手握黄金没人买那也白搭，但华视网聚这几年的渠道拓展不可谓不迅猛。不仅将江湖上的视频网站们一网打尽，将庙堂上的广电、电信运营商也是拿下大半。有传闻称，版权买卖这个市场上的源头最后差不多都可以指向华视网聚，可见其渠道能力之强。
当然，这些都是相辅相成的，极强的内容敏感度使其敢于买独家版权，其月独家版权所占比例已经从2014年的不到30%提高到85%以上。而众多独家版权又能对下游渠道形成强大的吸引力，进一步降低版权单人覆盖成本。
无论是纵向还是横向来看，华视网聚都得到了相当不错的估值。贵有贵的道理，就看你怎么看。
5最关键的还是人、人、人
其实，无论是什么能力，归根到底还是人的能力。华视网聚的5大自然人股东中，陈同刚与张明、金永全均在北京激动影业任职，可是说算是标准的离职创业团队。
陈同刚：2001年5月至2005年10月任五洲宽频电视传播有限公司运营总监，开拓维护视频类运营商资源及关系，深入了解了影视版权运作模式及商业增值利益点；2005年11月至 2010年1月任北京激动影业有限公司 COO 兼副总经理，主要负责影视剧版权的采购、整合、分销运营。
张明：2004年7月至 2007年5月分别供职于二六三网络通信股份有限公司、世纪互联数据中心有限公司，主要负责营销工作；2007年6月至 2010年1月任北京激动影业有限公司渠道部总监，覆盖 100%的视频网站客户，合作全国 10 余家数字电视、IPTV 平台。
金永全：2004年9月至2006年9月，任星美传媒集团公司人事行政总监2006 年10月至2009年3月，任北京激动影业有限公司人力资源总监，塑造、维护、发展和传播企业文化。
胡轶俊：2003年1月至2011年3月分别在（台湾）大宇资讯集团、中铁信息工程集团和海龙集团任职。
但令人奇怪的是，在介绍华视网聚核心业务人员时，另一位创始人周正没有出现在名单中，这也就省去了将其信息公开披露。但在2014年2月份捷成股份入股华视网聚时有这么一句描述：“华视常州股东及高管陈同刚、周正等具有丰富的行业经验和公司运营经验”。为什么这样安排，具体原因不知。
根据本次交易说明书公开信息显示，周正先生控股82.77%的“迈视（北京）公司”并未进入本次交易。工商查询显示，迈视（北京）公司注册地为北京市宣武区马连道路19号茶马大厦16层1601室，与华视网聚北京公司注册地位隔壁，旗下业务主要为从事网络视频业务的迈视网，业务类型为VSP（运营商视频合作伙伴）。考虑到周正先生出生于1950年，而其他几位创始人都是70后，有理由相信周正作为行业元老人物在人脉和资源方面给与华视网聚的支持，不过身份可能比较敏感。
我们不是干侦探的，就此打住，回到业务层面。可以看出，华视网聚创始团队较早就接触到了新媒体的版权分销，在激动影业成功完成了专业知识和人脉储备，这为其离职创业创造了良好的基础条件。不过需要指出的是，北京激动影业基本停止运营，其母公司激动集团在年年亏损的困境下被郭广昌旗下的复星集团并购之后，将核心业务激动网在新三板挂牌，不过市值远远低于华视网聚。这是不是也从侧面印证了这些创始人的先见之明呢？
除了核心创始团队之外，基于TV端和移动互联网业务的需要，华视网聚从中数传媒、天华世纪传媒等也挖角到一些具有丰富TV端版权运营经验的核心骨干成员。广电运营商这一渠道目前在收入占比还不高，但考虑到2亿具有“付费习惯”的广电用户，这也许将构成华视网聚将来增长的核心驱动力之一。
另外需要指出的是，这些创始人都有一个共同点：出奇的低调，一点不像那些视频网站的CEO们频频亮相公众场合。在网上百度华视网聚及相关创始人信息，除了副总裁张明的一篇采访报道外，其它再无更有价值的信息。看来，真正NB的人物都是真正的低调。
比较有意思的是，市场上从事版权分销的华视网聚、盛世骄阳、佳韵社、华视网聚都已经“从良”。这或许源于版权买卖是一个资本密集和高风险型企业，只有与上下游形成整合才能提高企业的生存能力，这正是目前各大视频渠道商在做的事情。
最后给大家报个料，经过多方打听，本次豪捞10亿现金和3300万上市公司股份在手的超级富豪（人家以前本来就是富豪，这次算又进阶了），还是个砖石王老五，其它我们可什么也没说。
猜猜这是什么时候的陈总
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