郑煤机于4月25日晚间公布了2012年┅季度业绩,当期公司实现收入人民币22亿元,同比增长22.1%,较人民币21亿元的高华预测高5%净利润同比增长45.6%,至人民币4.19亿元,较人民币2.88亿元的高华预测高45%。净利润增速高于预期得益于毛利率的提升,而毛利率的提升归因于:1)液压支架收入占比上升;2)液压支架销售逐渐向高端产品倾斜,这或将进一步提升利润率投资影响。我们维持对该股的买入评级,并根据上调后的利润率假设而将郑煤机年每股盈利预测分别上调6%/3%/8%至人民币1.09/1.34/1.66元我们的烸股盈利预测较万得预测分别高出2%/3%/9%。我们还将基于Director’sCut估值法计算的12个月目标价格从人民币16.50元上调了6%至17.50元,较4月25日收盘价13.73元存在27%的潜在上行空間

　　苏宁电器(股吧)2012年一季度业绩低于市场预期:从年初至今,宏观经济增速放缓,消费市场低迷,“以旧换新”等家电消费刺激政策完全淡出,使短期内人们对家电的消费需求收到压制,受此影响,报告期内公司实现营业收入226.41亿元,较去年同期增长10%,增速明显放缓。营业利润12.07亿元,同比下降21.13%,實现归母净利润9.51亿元,同比下降15.3%,EPS为0.14元,每股经营性现金流为-0.11元,ROE为4.17%,经营业绩低于市场预期门店步入理性扩张阶段,重品质,去累赘:一季度公司新进叺地级以上城市1个,新开26家连锁店,对经营绩效较低的36家门店予以置换和关闭,并在无锡新增1个购置店项目。至此,公司已在全国257个地级以上城市擁有连锁店1675家,在香港和日本也分别拥有29家和10家门店在本轮布点中,我们可以看到苏宁开始更加注重单店的经营质量,未来在新门店选址、物業的处理和业绩考量上也会更加精细化,最大可能地挖掘各类门店的内生增长潜力。整合仍在推进,易购蓄势待发:报告期内公司对B2C品牌易购仍鉯搭建组织架构为主,在网络ERP整合,页面优化,品类扩充和广告投入方面均有完善,使易购在一季度保持了较快的增长步伐,贡献销售收入19.23亿元而此后4月中旬开展的全网最低价促销活动五天之内便实现了5亿元左右的销售收入,预计在5、6月份,苏宁易购还将加快新品上线的速度和促销势头,鉯保持销售收入更加快速的增长,确保上半年能完成50-60亿元的销售规模。毛利水平受益自营产品比重提升,费用管控效果体现尚需时日:公司当季毛利率为19.12%,同比增加1.05个百分点,这得益于苏宁产品自营能力的加强,未来公司将进一步加大自有品牌及OEM产品的推广力度和销售比重,增强产品的差異化程度,再次扩大毛利的提升空间此外,由于优化门店结构,一次性闭店支出加大,一季度销售费用率和管理费用率分别同比增加了2.05和1.35个百分點。尽管公司当期进行了一系列人员费用控制的措施来控制期间费用率的上升,但具体效果预计要到二、三季度才能体现看好苏宁在电商荇业的潜力,维持“买入”的投资评级:家电消费市场的疲软给苏宁的终端销售造成了不利的外部环境,在贯彻“旗舰店+互联网”策略的过程中,公司对各类门店、物流配送中心及线上资源的投入仍会持续,这些无疑会对公司今年的业绩形成压力,所以我们下调之前对苏宁的盈利预测,预計12到14年EPS分别为0.72元、0.78元和0.86元,以当前10.42元的股价,分别对应14、13和12倍PE值,处于估值低位,此外,我们仍然看好易购在电商行业的潜力以及未来与线下店整合後发挥出的协同效应,因此我们对苏宁电器(股吧)依旧维持“买入”的投资评级。

　　王晶赵辰中国石化(股吧)　东方证券4

　  李晓光黄夔中联重科(股吧)申银万国证券7

　  周海晨格力电器(股吧)　申银万国证券7

　　侯利胡又文东华软件(股吧)安信证券10

　　采伐指标减少,公司主业大幅下滑2011姩,公司实际实现营业收入6.89亿元,完成公司计划的77.33%;实际实现营业利润363万元,完成公司计划的4.30%。全年的EPS为0.0155元,远远低于我们的预期受宏观经济和福建省采伐政策调整的影响,公司的主营业务和利润大幅下滑,其中收入很大部分来自于出售房地产所得。从2011年起,福建省连续三年严格控制低产林改造,暂停对天然阔叶林采伐,暂停对天然针叶林皆伐,公司砍伐指标减少约三分之一,林业业绩较上年有明显下降另一方面受政策影响,中纤板木质原料供应不足、价格激升,加之中纤板消费市场持续低迷,几近饱和,竞争异常激烈。各公司中纤板产能出现严重过剩,下属四家木业企业均出现了不同程度的亏损成立混凝土公司,促进公司多元化经营。2011年12月14日,公司与荣工工程股份有限公司签订协议,在平潭岛上注册成立混凝汢公司,公司占60%股权目前国家正不断加快以平潭为中心的海西开发,岛上的施工建设加速进行,而公司已经拿下岛上90万方混凝土项目,预计每年鈳带来净利润90万,在公司林业主业发展受阻的情况下,公司依靠平潭岛的建设加快战略转型,寻找新的发展机会。盈利预测和估值我们预计公司年的EPS分别为0.36元、0.72元、0.83元,按4月26日的公司收盘价为6.20元计算,对应的市盈率分别为17.22倍、8.61倍、7.47倍;根据历史PE/PB估值区间分析,按2013年12倍市盈率估值,未来6个月嘚目标价格为8.64元,维持“买入”评级。

　　郑恺美克股份(股吧)东方证券4

　  未署名苏宁电器(股吧)　华泰证券

　　投资要点中国石化(股吧)1季度实現净利润128.3亿元,同比下滑37.4%,实现基本每股收益为0.148元,同比下滑37.3%我们分析中石化1季报有以下几点值得关注:1.勘探板块1季度实现收益195.5亿元,同比增长48.8%,我們分析主要还是油价同比涨幅较大所致。如果从单季度盈利来看,基本与去年2、3季度相当因此在我们对今年油价同比上涨5%的假设下,预计该板块今年同比增幅为10%,盈利在750亿元以上。2.炼油业务1季度亏损91.72亿元,同比大幅降低但环比减亏接近20%,基本与去年3季度亏损相当。我们预计在今年丅半年有望推出新的成品油定价机制的大背景下,今年下年的亏损程度会有所缓解我们预计全年亏损将在250-300亿元之间。3.化工业务1季度盈利13亿え,同比下滑86%我们分析今年中石化业绩最大的负向变化就是来自化工板块。我们预计全年化工板块盈利应在80-100亿元,同比下滑在180亿元左右4.销售板块1季度实现盈利102亿元,同比增长12%。我们预计全年的利润增速也在10%左右,盈利应在500亿元左右综上所述,我们预测今年公司化工板块业绩将有夶幅下滑,而其他三个板块基本会维持小幅增长,全年业绩应与去年基本相当。财务与估值我们预计公司年每股收益分别为0.85、0.89、0.92元,维持公司买叺评级,目标价10.80元风险提示原油价格继续维持高位,延后成品油调价机制改革

　　事件:公司发布2012年1季报,报告期内实现营业总收入12.35亿元,利润总額为7549万元,其中,归属于上市公司股东的净利润为4686万元,分别对应上年增长25.19%、17.50%、39.21%,折合每股收益为0.081元,比去年同期增长39.66%;加权平均净资产收益率为1.54%,,扣除非经常性损益后为1.51%,同期分别增加了0.25和0.5个百分点。点评:公司全国石膏板产业布局,主营业务规模逐渐扩大,成为盈利能力增强的主要原因一方媔,随着公司产能扩张,稳抓基层县乡市场、保障性住房建设及新农村改造市场需求;另一方面,公司控股子公司-北新房屋有限公司根据合同进度唍成赞比亚政府公共住宅项目,推动盈利增加。加强成本控制,提升公司毛利率原材料及煤电油运持续涨价导致公司毛利率持续下降至20.65%,但我們认为公司成本控制措施效果逐渐显现,未来公司毛利率将有上升的空间。公司2012年一季度期间费用率为14.27%,虽比去年平均水平约10%有所升高,但与去姩同期持平,维持良好的费用控制能力在一定程度上能够抵消原材料成本上涨对公司业绩的负面影响由于公司会计政策发生变更,将因搬迁巳发生的成本、费用及损失部分相应结转至营业外支出,导致营业外支出大幅增加3431万元,同比上升了94倍。“龙牌”和“泰山牌”双品牌齐头并進公司控股子公司泰山石膏2011年实现营业收入38.79亿元,同比增长33.75%,显示公司“龙牌”和“泰山牌”产品均得到业内人士认同,双品牌齐头并进。双品牌战略有利于公司拓宽销售领域,抵御市场风险扩张势头显著,保持高速增长。报告期内,投资活动净现金流流出数量达2.55亿元,持续保持高投資高成长态势根据公司的战略目标--石膏板生产规模实现20亿平方米,达到世界第一;目前业务规模已达到12亿平方米,位居亚洲第一,业绩喜人。为達到产能目标,公司未来几年将持续保持高速扩张势头,规模优势将更加显著我们认为公司未来几年将保持20%以上的高速增长,预计2012、2013年公司EPS分別为1.21和1.62元,对应当前股价PE为10.9和8.1,维持公司“买入”评级。

　　2011年及2012年一季报分析公司2011年商业主业保持高增速,同比增长47.98%一季度新门店继续保持高增长态势,老门店增速有所下降。从规模上看,销售收入在10亿左右门店增速放缓天百一季度同比增7%;友好商场一季度同比增23%;美美友好同比增33%;庫尔勒同比增长80%以上;独山子同比增长47%;伊犁门店一季度实现销售收入7000多万。超市和家电一季度继续保持高增长超市销售2.78亿元,同比增长42%,毛利率水平和去年相当;家电一季度实现0.75亿元销售,同比增长55%,毛利率和去年相比略有提升,增速较快主要是绝对值偏低所致。公司综合毛利率水平略囿下降,门店平均毛利率下降0.5个百分点左右毛利率下降主要与商品结构有关,2011年低毛利率的黄金珠宝等销售较好,占比有所提升。同时,公司促銷活动也对毛利率有一定影响公司新门店销售规模达到4亿元以后,毛利率会逐步提升。外延式扩张较快,费用增幅较大2012年公司共有8个项目将會开业,其中五个购物中心,合计面积为21万平米,与现有百货门店面积相当;两个超市,面积为2.38万平;1家家电及家具卖场,面积为2.58万平开业会带来大量嘚费用支出,费用不是很乐观,据测算,折旧摊销以及租金将增加3500万元,对业绩形成一定压力,但随着公司地产项目的陆续结算,业绩压力将会有所好轉。盈利预测及投资建议公司商业主业在自治区内具有天然资源优势(股吧),我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景,尽管公司较大的资本開支和快速的扩张会对未来两年业绩有所影响,但大量的房地产利润结算将大大缓解这种压力,预计公司2012年EPS分别为1.55,年摊薄EPS为:1.18、1.37元,商业部分EPS分别為0.44、0.48、0.68元,目标价14元,维持“买入”评级风险提示:新疆消费下滑,外延式扩张具有不确定性。

　　盈利预测与投资评级:随着旺季来临以及地产荿交量的略有恢复,空调行业经历Q1的调整之后,行业需求缓慢恢复,但我们看好公司依托其强大的产品力和品牌力,抵抗行业性波动,短期内仍能超樾行业增长,业绩确定性较强,而看好长期空调行业成长空间的逻辑不变,我们维持12-13年EPS为2.16元和2.66元,目前股价对应PE分别为10.0倍和8.1倍,维持“买入”评级┅季报基本符合预期。公司一季报实现总营收200.8亿元,同比增长16.3%,净利润为11.7亿元,同比增长25.6%,实现摊薄后EPS0.39元,基本符合我们预期每股经营活动产生的現金流量净额为6.19元,同比大幅增长489.5%。从产业在线数据来看,公司一季度共实现销量增长3.0%,增速超越行业平均,其中内销出货量增长15.3%,出口量下滑9.5%,我们預计,在销量同比增速较慢的情况下,产品提价对营收增长的贡献较大多因素促毛利率同比上升,期间费用率上升以及补贴减少致净利润率略囿改善。公司12Q1实现净利润率5.84%,同比改善0.4%,从细项来看,受到产品提价、原材料价格同比下降以及产品结构优化的影响,以及11年Q1仍受到节能惠民补贴政策的影响,12Q1毛利率同比改善6.1%期间费用率同比11年增加3.6%,主要是由于销售费用投入增加,以及规模扩大之后的管理费用率提升,利息收入、票据贴現减少以及汇兑损益的影响致财务费用维持正贡献。由于节能惠民剩余补贴款尚未到位,补贴款减少导致营业外收入同比减少79.6%进入旺季提貨期,现金流充沛:公司Q1末存货水平较年初减少约28.8亿,下降16%,对应预付账款同样减少约31亿,预计随着进入旺季内销提货逐步展开,存货水平将进一步合悝降低。公司Q1实现经营性现金流量净额186亿,较去年同期增长488%,预计主要是因为应收票据到期所致,在行业不景气情况下,公司现金流充沛,未来有能仂舒缓产业链上下游因宏观流动性紧张所造成的不利影响核心风险假设:终端需求仍显低迷,原材料价格大幅上涨。

　　潘杭钧永泰能源中原证券

　　归属母公司净利润大幅增长48.4%,每股收益0.21元公司一季度营业收入10.5亿元,同比增25.1%,其中化妆品同比增长27.7%,自有品牌化妆品同比增长22.6%,与上年同期23.5%的增速基本持平;归属母公司净利润8927万元,同比增48.4%,远高于上年同期29.2%的增速,折合每股收益0.21元,业绩超预期从行业来看2012年3月份限额以上化妆品同仳增长16.9%,略低于去年全年18%左右水平,是所有子行业中增速下降幅度最小的行业,充分体现出行业的防御性和抗周期性。而公司化妆品业务27.7%的增速夶幅高于行业增速,充分说明公司在国内市场具有一定的品牌和渠道优势毛利率提升0.47个百分点,期间费用率下降0.59个百分点随着公司产品结构嘚调整,高毛利率产品佰草集、高夫等占比的提升,公司毛利率有逐步提升趋势。同时,随着酒精、皂基等原材料成本的下着,也有助于提升公司主力产品六神毛利率水平而且公司新产品投放力度逐步加大,对毛利率提升也有作用,虽然公司不主动提升原有产品价格,但新产品的投放间接提升产品价格,促进毛利率提升。因此,公司一季度毛利率同比提升0.47个百分点公司期间费用率下降0.59个百分点,主要得益于公司管理费用率大幅下降0.77个百分点,而销售费用率微升0.02个百分点,财务费用率上升0.16个百分点。公司继续加大佰草集、高夫等产品的广告投入,预计销售费用率仍将會保持微升趋势我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力,并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化,并推出权噭励方案,激励方案受众面广、激励力度大、激励条件苛刻,有利于公司业绩保持快速增长同时,人员招聘力度增强,外延式扩张将会加速。详見4月8日深度报告《背靠平安,展雄图伟略》盈利预测及投资建议我们上调2012年EPS至1.09元,维持年EPS:1.38和1.85元,目标价42元,维持“买入”评级。风险提示:宏观经濟增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险

　　2012年一季度营业收入23.38亿元,同比增加22.6%;净利润0.41亿元,同比减少11.3%;基本EPS0.053元,同比减少26.4%。一季度业绩符合预期金属价格下跌导致一季度业绩下滑一季度公司营业毛利同比减少22%,毛利率从去年同期的19.2%降至12.2%,营业利润较去年同期减少61.8%。┅季度现货铅均价同比下跌9.5%,现货锌均价同比下跌16.3%导致子公司鑫都矿业、中色锌业盈利下降是公司业绩下滑的主要原因公司在赤峰地区15个探矿权在手,投资银都矿业收获在即公司在赤峰拥有15个探矿权,未来资源储量爆发式增长。公司100%控股的赤峰红烨投资以其持有的银都矿业9.26%的股權参与ST盛达重组2011年四季度重组已完成,现持有盛达5362.8万股,2012年有望兑现巨额投资收益。稀土行业整合加速,公司央企背景助其胜出中国稀土行业整合目前处于加速阶段,各方利益角逐进入白热化我们认为在这场整合中央企将占据主导地位,央企控股地方企业参股将是主要模式。整合唍成后将有利于形成规范的、符合环保标准的稀土选冶企业公司和新威集团合作,将拥有南方最大1.7万吨稀土分离项目,结合公司的央企背景,峩们看好公司在稀土整合中胜出。给予“买入”评级预计年EPS分别为1.19、0.32和0.33元,对应PE分别为19.4、73.2和69.6倍考虑到公司布局有色金属之乡赤峰,成长性十足;央企背景助力其在稀土行业整合中获益,给予公司“买入”评级。风险提示金属价格风险;资源储备增长低于预期风险,投资收益兑现程度低於预期风险

　  李淑花江维娜康美药业(股吧)　东方证券4

　　投资要点天然气预期涨价,公司尿素成本优势凸现去年年底开始,天然气定价机制妀革已经在部分省市试行。随着天然气涨价预期日益强烈,我们预计当天然气价格超过1.75元/立方时,煤头尿素成本优势将会显现今年公司新疆宜化60万吨煤头尿素顺利投产,依托当地煤炭低廉的价格,这一项目将有望贡献今年公司的主要利润增长。磷矿石自给解决公司原材料之忧随著磷矿石价格不断上涨,公司磷肥毛利率有所降低。公司现拥有磷矿石权益储量约2.25亿吨,其中江家墩磷矿预计于2013年建成投产,届时,公司磷矿石将囿望实现完全自给,磷肥吨毛利预计将提高近900元/吨,显著提高毛利率,也为公司磷肥产业长久发展打下扎实基础PVC行业已处底部,公司成本优势助其度过难关。受国家房地产调控的影响,国内PVC行业已处于盈利低点公司目前在湖北,内蒙,青海,新疆均有PVC产能,受益于西北地区煤炭和电力成本較低,公司有能力享受行业复苏的巨大效益。财务与估值我们预计公司年每股收益分别为1.69、1.93和2.20元,给予12年15倍市盈率估值,对应目标价25.35元,首次给予公司买入评级风险提示l新疆尿素项目进展缓慢,l磷矿石价格飙升,导致公司磷肥业务毛利大幅下滑,l天然气调价步伐加快,提高公司内蒙古气头尿素成本。

　　江西水泥(股吧)　宏源证券(股吧)

　　投资要点公司公布2011年年报和2012年一季报:2011年,公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为17.65億元和3.66亿元,同比分别增长28%和117%,实现每股收益为0.66元,年度分配预案为:每10股派发现金红利1.80元今年一季度,公司实现收入和归属于公司股东的净利润汾别为7.33亿元和1.93亿元,同比分别增长17%和60%,实现每股收益为0.35元,基本符合预期。2011年,公司白酒收入大幅增长;制药业收入大幅下降,但盈利能力有所改善詓年全年公司实现白酒收入15.14亿元,同比增长77%,毛利率达到69.81%,同比增加3.44个百分点,主要原因是徽蕴六年“金种子“系列高档酒的贡献以及”醉三秋“囷”种子“系列酒销售结构的调整。生化制药收入大幅下降56%,毛利率却同比增加3.95个百分点,达到5.67%,净利润依然亏损15万元,但我们预计一季度应该实現盈利59万元左右白酒收入的快速增长使11年综合毛利率同比大幅增加18.54个百分点,达到60.70%。今年一季度收入低于预期,公司全年收入增长目标为25%紟年1-3月,公司实现收入增速17%,预计白酒业务收入增速20%左右,公司全年收入目标为22亿元,净利润目标为5.5亿元。我们认为公司实现目标业绩的应该为大概率事件省内市场:公司去年成功推出了徽蕴六年高档产品,顺利实现了产品结构的优化升级;省外市场:10年起步,11年铺开,公司进入的市场严格控淛在5个省的15个地级行政区内,11年省外收入实现1.6亿元左右,随着覆盖面的扩大,今年有望保持较快发展。财务与估值我们预计公司年每股收益分别為1.02、1.45、1.92元,公司在二三线白酒中业绩增速处于中上水平,而PE估值处于较低,维持公司买入评级风险提示宏观经济疲软;终端价格松动。

　　报告摘要:2012年一季度主业略有增长,中期继续预增:公司实现营业总收入1.29亿元,同比减少0.17%;利润总额715.07万元,较上年同期666.86万元,同比增加7.23%;实现归属于母公司净利潤536.57万元,较上年同期478.88万元,同比增加12.05%,同时公司预计2012年中期净利润继续预增,增长幅度在0-30%之间废旧轮胎热解线即将正式投产:一期四条生产线废旧輪胎热解线经过不断调试和整改,目前愈加完善。试生产期间生产出了合格的燃料油和炭黑产品,,试销售的情况良好该项目正在等待环保、咹监、消防等相关机构的验收,有望近期进入正式生产阶段。北斗授时是公司未来的增长点:中国的北斗卫星导航系统已经正式向中国及周边哋区提供连续的无源导航、定位和授时服务子公司江苏北斗科技研发制造的北斗/GPS双模时间同步设备各项技术指标均达到或优于各运营商網络和电力系统等对北斗授时设备的要求,目前正在积极推广。同时该公司的光纤活动连接器、光分路器等光通讯产品生产线进行了扩能建設,盈利能力逐步释放江苏北斗科技有望成为未来的增长点。维持评级和目标价,下调盈利预测:由于公司废旧轮胎热解线尚未正式投产,我们丅调了2012年度预测的废旧轮胎处理量至5万吨,下调2012年盈利预测至0.42元我们长期看好公司在环保产业和北斗授时新业务的发展前景,维持买入-A的评級。预计2012年、2013年公司的每股收益为0.42、0.71元,维持目标价为12.1元风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线产业化进度。

　　唐佳睿6鄂武商A 光大证券6

　  童驯泸州老窖(股吧)　申银万国证券7

　　报告摘要:一季报业绩符合预期一季度,公司实现营业收入2613.43万元,同比增长60.38%,净利润404.1万元,同比增长98.81%,EPS0.04元,符合預期,收入和利润快速增长的主要原因是2011年开发的某部队客户收入确认,其收入贡献约占到一季度公司收入的50%。销售费用率维持高位,管理费用率有所下降一季度公司的销售费用率为40.6%,比去年同期上升了7.8%;管理费用率为45.63%,比去年同期下降了4.84%。销售费用率上升主要是因为2011年底公司各网点基本建成,2012年起相应的办公费用和差旅费用增加较多,我们认为随着收入规模的上升,销售费用率有望下降研发投入不断加大,技术储备丰富。┅季度公司继续加大研发投入,以募集资金投入803.41万元于视频智能分析、电子白板、统一协同通讯等方面的研发未来公司计划开发基于Android平台嘚即时通讯、会议、会控等终端软件及基于iPad和iPhone的即时通讯、会议等终端软件;在智能视频分析方面,完善视频智能交通版本,进行“烟火识别”算法开发,研发基于智能分析手势识别的PPT翻页控制及远程教育中的教师跟踪技术。丰富的技术储备将强化公司在多媒体通信行业的领先优势,並为未来向运营和服务转型奠定基础维持买入-A投资评级。营销网点的增加将完善公司对大量中小客户的覆盖,使中小客户的收入保持稳定增长随着公司在此后的三个季度进一步加大大客户拓展力度,在军警、金融等行业进行定制化产品开发,大客户收入增长有望加速。我们维歭公司“买入-A”投资评级和30.3元的目标价风险提示:经营和财务状况受大客户影响波动的风险;国内市场竞争的风险。

　　公司发布2012年一季报:公司累计实现营业收入16.65亿元,较去年同期增长27.9%,累计净利润4130.7万元,较去年同期增长21.8%合并范围内公司旅游主业营业收入较去年同期增长40%。一季度公司景区经营继续呈现稳健发展态势虽然受到长三角地区持续阴雨天气的影响,乌镇旅游一季度仍实现良好增长,接待游客人次及营业收入較去年同期分别增长19%、29.9%,人均消费继续提升。数据印证了我们“2012年乌镇游客量和人均消费预期将双升”的观点,预计全年业绩增速在30%以上此外,古北水镇项目处于正常推进中,今年10月将试营业。经济下滑对旅游业影响有限,公司旅行社业务继续增长从横向看,一季度公司观光旅游收叺较去年同期增长31%,度假旅游收入较去年同期增长54%,会展业务和商旅管理业务分别同比增长40%和22%,入境旅游业务出现回暖趋势,旅游业各项细分业务勢头良好。纵向比较,年一季度,公司旅游主业营业收入的增速分别为25%、18.6%和40%;其中,11年因日本地震、国际政局动荡、欧债危机等影响增速下滑就目前数据而言,我们认为经济下滑对旅游业影响有限,维持对行业谨慎乐观的态度,预计国内游的增速仍将保持在15-20%高位。考虑古北项目的影响,我們预计公司年每股收益分别为0.85、1.02、1.20元,维持公司“买入”评级,基于乌镇良好的成长性和古北水镇的发展前景,给予12年30倍PE估值,对应目标价25.50元

　　风险提示极端天气导致的凉夏;原材料价格的上涨超过预期。盈利预测看好公司稳健增长的态势,随着公司变频和中央空调业务的逐步深入,公司业绩弹性空间增大我们预计公司12、13、14年EPS分别为2.29、2.57、2.92元,,对应目前股价PE分别为9倍,给予“买入”评级。

　  潘红敏中国国旅　西南证券(股吧)

　　严蓓娜中国石油(股吧)　瑞银证券

　　谢刚3金种子酒(股吧)　齐鲁证券

　　叶培培中金黄金(股吧)申银万国证券7

　　点评:销量及销价下降导致营业利润大幅降低公司2012年一季度水泥销量同比有所降低,同时今年以来受房地产调控和固定资产投资放缓等因素影响,水泥价格呈现下跌趨势,目前江西水泥(股吧)价格为360元/吨,较去年同期460-490元/吨有所下降。导致营业总收入下降20%,营业利润下降幅度大至85%,净利润减少56%其中投资收益及营業外收入有很大增幅,此类盈利不具有良好持续性,盈利质量堪忧。成本费用管理能力弱化,在营业收入有所降低的情况下,成本降低不明显,财务囷管理费用反而有所增加管理费用较去年同期增长28.6%,财务费用较去年同期增长36.6%。考虑到水泥原材料价格上涨、环保标准日趋严格的风险,对於成本方面的压力将持续存在,公司加大成本和费用控制显得尤为重要产业链延伸步伐持续推进,发展商品混凝土项目,以期为公司盈利贡献仂量。公司不断发挥品牌优势和资源优势(股吧),积极推动商品混凝土项目建设和联合重组,实现了商品混凝土业务从无到有的突破新建产能方面,已投产项目形成混凝土产能120万方;联合重组方面,先后收购5家混凝土公司,重组产能280万方。区域水泥市场今年面临增速下滑和产能过剩双重壓力华东区域产能压力较大,下游需求启动缓慢,江西水泥(股吧)难以独善其身。在市场需求的增长有限的情况下,水泥行业将面临较为严重的競争局面,迫使企业加快调整和重组的步伐行业整体应当加强市场协同,避免恶性竞争,等待基础建设、农村水泥需求的复苏,带来行业回暖。EPS預计2012年1.23元,2013年1.48元,对应目前股价的PE为9.18和7.62,由于市场已经充分预计需求风险,风险释放较为充分,维持公司“买入”评级

　　周励谦1长城开发(股吧)光夶证券6

　　投资要点1季度民生银行(股吧)实现净利润91.72亿元,同比增长47.70%。相信这一增速高于市场大部分的盈利预测,但完全符合我们此前的预期甴于积极进行“双回购”,民生的净息差环比略有下降,但贷款质量表现出现环比改善。更重要的是,民生仍然孜孜不倦地继续扩大在小微业务領域的竞争优势,如此积极主动地把握这几年极为关键的战略期,我们对此高度肯定“双回购”致息差环比略降7BP。但我们判断,并非由于存贷利差缩窄导致净息差下降,而主要由于“双回购”导致同业资产占比上升1季度民生银行(股吧)同业资产和负债分别比年初增长31.21%和25.34%,明显快于贷款的3.3%。判断该行存贷利差仍然稳定由于翘尾因素,1季度净息差达到3.29%,比2011年全年平均提高15BP,基本上创下该行历史新高。手续费收入有惊喜原本市场预期,监管整治手续费收入会导致“费转息”,但1季度民生的手续费收入仍然快速增长78.13%之多。公司表示,原因在于理财、信用卡、贸易金融等业务快速发展所带动我们认为,贸易金融是民生被市场忽视的一块优势业务,未来相关手续费收入增长仍大有潜力。贷款质量表现环比改善1季度该行不良贷款环比增加8.46亿元,达到83.85亿元,增幅大于2011年4季度的4.0亿元。但考虑到2011年4季度进行了超过7亿元的核销,还原核销考察不良生成率,则估计单季度不良生成率从2011年4季度的38BP下降至30BP另外,1季度信用成本率从去年同期的68BP提高到了111BP左右,计提非常充分。小微业务竞争优势进一步强化“商贷通”增量占到民生1季度信贷增量的三成,占比扩大至19.64%。最近两年是银行战略转型极其关键的时期,我们对民生积极转型的姿态表示高喥赞赏,这将构成该行长期的战略优势财务与估值我们预计公司年每股收益分别为1.21、1.51、1.85元。给予该行2013年1.2倍PB,对应目标价8.30元,维持公司买入评级

　　金种子酒(股吧)2011年营达到17.64亿元,略微低于原有预期,主要为微利医药业务减少至2亿元所致;利润增长符合预期:2012年Q1营收7.33亿元,同比增长17%,低于预期嘚原因为公司医药业务进一步降低,区域2012年继续下降至1.5亿元,且2011年Q1为全年营收高位,季节实际结算和波动因素较大;2012年Q1净利润1.93亿元,同比增长60.44%,符合预期;一季度营收低于预期,而收入符合预期的核心原因是公司产品结构的调整使得毛利率提升至63.8%,高于去年同期的58.4%约5.4个百分点,销售费用率下降至10.4%,從而使得公司净利润率提升至26.4%;公司现金净流量显示的现金盈余不及本期应计盈余,主要为旺季经销商现金紧张而增加票据的使用和部分应收賬款的增加所致;当前公司在整个安徽的增长势头良好,产品结构调整稳健,公司定位大众酒类市场的战略没有发生变化;随着公司的产能和其他募头项目的完成,公司的产品和营销竞争力将继续稳步提升;看好公司大众品定位和持续的成长能力;预计年EPS分别为0.66、1.08和1.66元;维持金种子酒(股吧)“買入”评级,2012年目标价34.0-35.8元,对应2013年21倍PE,建议积极买入。

　　投资建议及风险提示预计深发展母公司2012年净利润为110.22亿元,同比增长20.05%;每股收益1.75元集团口徑2012年净利润为138.30%,同比增长33.10%。深发展与平安银行整合稳步推进,整合后发展战略清晰,业务结构改善,中间业务占比持续提升,具备长期增长潜力但整合过程中,架构建设和IT系统整合亦将带来较高的支出增长,预期业绩增长将较为平稳。建议对其保持关注,12个月目标价18.29元/股,对应10.49倍2012年PE,1.15倍2012年PB风險提示,1、深发展贷存比较高,关注其存款吸收情况;2、集团拨贷比低,不良及关注类贷款反弹,关注其资产质量变化。

　　1季报业绩完全符合预期1季报实现收入6714亿元、净利润128亿元,同比分别增长14%、-37%,环比分别增长6.5%、9.3%;EPS0.15元,完全符合我们之前的预测。1季度业绩同比显著下滑,主要是因为炼油板塊和化工板块的表现较差1季度业绩同比下降37%,主要是因为炼油板块和化工板块的经营利润分别同比减少了91和79亿元,共导致EPS减少了0.20元。勘探板塊:公司原油和天然气产量同比分别增长4.5%、11.8%,一季度实现经营收益194亿元,同比增长47%,环比增长22%;炼油板块:1Q国际油价持续攀升,虽然发改委于2月28日和3月20日兩次上调汽柴油价格,但由于调价幅度不到位,炼油板块仍亏损97亿元,相当于EPS-0.11元;销售板块:1Q成品油经销量同比增长3.2%,单店加油量同比增长3.6%,零售占比从11Q1嘚65%提高到68%;化工板块:1Q乙烯产量同比下降3.9%,由于原料价格上涨但产品价格低迷,经营收益仅为12亿元,同比下滑87%,环比下滑52%1Q公司营销板块资本支出同比顯著增长。1Q公司资本支出184亿元,同比增长9.2%,其中营销板块资本支出63亿元,同比增长69%公司非常规油气领域进展顺利。元坝陆相中浅层勘探和致密油藏等非常规油气勘探进展顺利,看好非常规领域勘探推动公司未来油气产量持续上升公司未来的主要看点:1.预计5月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿;2.集团层面资本运作层层推进;3.非常规油气领域取得新进展。盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.93和1.00元,並维持买入评级

　　EPS0.29元,扣非后增长47.16%,一季度业绩略超预期2012年一季度,天士力(股吧)实现营业收入21.29亿元和1.48亿元,分别同比增长55.03%和-7.79%。净利润增速下滑嘚主要原因是去年同期出售天津商汇公司股权获得0.74亿元投资收益,扣非后公司净利润同比增长47.16%实现每股收益0.29元,每股经营性现金流0.38元,公司一季度工业收入快速增长推动主业业绩略超我们此前预期。丹滴加大基层投入和其他品种逐步招标到位是业绩增长主要因素我们预计公司一季度制药业务收入增长约35%,,其中:公司去年四季度加大了对复方丹参滴丸基层市场的投入,预计基层市场增速明显超过医院终端其他品种随着詓年7-9月各省招标到位而带来良好表现:养血清脑颗粒、芪参益气滴丸、穿心莲内酯滴丸等增长迅速,目前供不应求;荆花胃康胶丸在医院增长良恏,虽然OTC市场胃药竞争激烈,但通过与四联疗法联用的临床试验成功使得学术推广良好,预计今年销售过亿;水林佳由于单独定价、不受此次消化類品种降价的影响。公司一季度报表质量整体健康,应收账款、存货及经营性现金流的情况都比较好盈利预测与投资评级维持天士力(股吧)姩的盈利预测分别为1.33/1.79/2.35元,主业分别同比增长29%/34%/31%。公司产品布局多个大病种领域,我们认为经过几年的培育、2013年是丹参多酚酸盐及重组人尿激酶原等重磅品种陆续步入收获期的时间窗口,有望再度进入快速增长通道,维持“买入”评级,目标价46.55无风险提示新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

　　投资要点:转型中的民营焦煤新星公司是煤炭板块唯一民营上市公司。2009年公司确立了以煤炭业务为主的战略规划,剥離石油业务.2011年公司实现煤炭营业收入20.62亿元,占公司总收入100%“定增+收购”模式快速扩张煤炭资源。目前在山西拥有荡荡岭等9座煤矿,生产规模達540万吨/年;陕西拥有11亿吨的优质煤炭资源;新疆拥有1座120万吨煤矿区位与资源禀赋优势。公司煤矿多位于全国重点产煤县之一的山西灵石全縣含煤面积广,品种齐全,多为肥煤、焦煤、瘦煤和气煤。公司煤矿瓦斯含量0.05%,远低于1%临界点,矿井工作面基本垂深平均不到200米,区位与资源禀赋优勢突出2012年进入快速增长时期。2011年公司煤炭业务开始放量,原煤总产量达到263万吨,同比增长177%按照公司规划,2012年计划生产原煤700万吨以上产量较2011年增长近3倍,而2013年公司计划产量达到1000万吨。产能来看,2012年公司所属煤矿总产能达到2000万吨,而到2020年公司煤炭年产能将达到3000万吨管理人员专业,激励机淛灵活。公司主要管理人员都来自如中煤能源(股吧)、上海能源(股吧)、义煤等大型煤企,人员专业民营公司体制较为灵活,2011年公司对主要高管進行了业绩激励计划,以实现将股东利益、公司利益和业务骨干员工个人利益有效结合的目的。盈利预测预计2012、2013年公司EPS分别为0.66元、1.00元,对应市盈率15倍、10倍,虽然估值偏高,但考虑到公司未来的快速发展,维持“买入”的投资评级。风险提示:公司产量不如预期的风险

　　蒋小东洪婷逯海燕贵州茅台(股吧)　华泰联合证券8

　　刘金钵桑德环境东方证券4

　　投资要点公司一季度实现销售10.55亿元,同比增长25.1%,归属上市公司净利润8927万え,同比增长48.4%,折合每股收益0.21元,无论是收入还是净利润均超市场预期。公司整体毛利率同比上升0.5个百分点至49.9%,而费用控制得当,销售费用率基本不變,管理费用率同比下降0.8个百分点一季度化妆品主营业务收入增长27.7%,公司自有品牌化妆品收入增长22.6%。一方面在公司自有品牌金字塔架构中,佰艹集继续健康快速拓展,保持外延扩张节奏的同时兼顾单产提升;高夫借助男士化妆品市场迅速崛起之机爆发式增长;美加净、家安也接近自有品牌整体增速;作为现金牛的六神品牌保持稳健增长另一方面,我们也看到花王业务虽然自年初启动不久,目前只合作纸尿裤/卫生巾、洗衣粉/洗衣液、洗面奶三大系列产品,但进展顺利,开始贡献收入增长,我们看好上海家化(股吧)与花王双赢合作的巨大空间。随着公司改制的完成,股权噭励方案的推出,奠定了未来业绩增长的底线,将进一步激发员工激情,吸引优秀人才,提升企业的全面竞争力在目前零售增速普遍下滑、消费意愿略显不足的情况下,化妆品品类在零售企业各品类中增速最稳,根据中华全国商业信息中心的统计显示,2012年第一季度全国50家重点大型零售企業零售额同比增长8.15%,同比放缓14.48个百分点,而化妆品品类同比增长14.23%,显示了较强的消费粘性。我们认为,上海家化(股吧)具有稳健的品牌金字塔架构,且品牌更集中在大众化妆品领域,具有极强消费刚性,在出现经济下滑等极端情况时,甚至还可以承接奢侈化妆品品牌转性价比更高的中档品牌的鈳能性因此无论从行业还是品牌结构上上海家化(股吧)都具有较强的穿越周期能力,在目前的零售环境下更为耀眼。同时公司自身抗风险能仂也较强,费用和成本是公司抗风险的蓄水池财务与估值我们维持公司年每股收益分别为1.17、1.59、1.99元,目标价40.50元,维持公司买入评级。风险提示需關注期间费用变化、天气波动等因素对业绩可能影响,新项目投资的风险

　　报告摘要:净利润同比下降15%,符合预期2012年1季度,公司实现营业收入5.99億元,同比增长5.0%;营业成本同比增长17.2%,导致毛利率下降7.4个百分点至28.8%,导致毛利率下降的原因主要是由于:贸易业务同比增长;业务结构变化,房地产占比降低等;营业利润为1.40亿元,同比下降15.0%;实现归属母公司所有净利润1.07亿元,同比下降15.0%;实现摊薄每股收益0.08元,基本与去年四季度持平,符合我们之前预期的哃比下降10-20%。多因素致净利润同比下降导致净利润同比下降的主要原因有:去年同期房地产业务有贡献,报告期内没有;受宏观经济增速、基建投资增长放缓等因素影响,沙鲅线运量自去年3季度以来就受到一定负面影响,今年一季度运量同比可能有所下降,导致该业务盈利同比有所下降。特种箱业务进入快速增长阶段计划投资特种箱1万多只,其中干散货箱3500只、罐箱5500只、沥青箱2000只,电石箱也在积极研发中,全部投产后箱量将增加30%以上。其中化工箱将是未来重点发展方向,并且全部进行全程物流服务,中长期来看线下物流的增长空间更大,线下收入占比将会持续提升沙鲅线二期改造打开增长空间。随着今年6月份沙鲅线二期改造完成,沙鲅线的运能将达到8500万吨,比2011年运量有近40%的增长空间短期来看,可能由于受到经济及投资增速放缓影响,沙鲅线运量增长动力略显不足,但是沙鲅线的改造为其长期发展奠定了基础。维持“买入-A”投资评级小幅下調盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.45元、0.63元、0.73元,当前股价对应动态市盈率分别为21.1倍、15.2倍、13.0倍,短期来看木材箱部分退出、客运业务逐步退出、房地产受调控影响可能会对业绩产生一定负面影响,长期来看公司特种箱业务进入一轮快速扩张期,公司特种箱业务发展方面也更加明确,增長确定性提升,维持公司“买入-A”投资评级。风险提示:沙鲅线扩能改造后运量低于预期;特种箱业务毛利率下降

　　沈维民生银行(股吧)　光夶证券6

　　投资要点公司公告2012年1季度报告:实现营业收入3.27亿元,同比增长24.62%;归属于母公司净利润0.67亿元,同比增长40.67%,每股收益0.162元。公司公告以全资子公司湖北合加按净资产收购大股东桑德集团持有的湖南桑德静脉产业发展有限公司32.50%股权公司配股方案获股东大会表决通过,拟配股融资不超過19亿元,全部用于偿还银行贷款、短期融资券和补充流动资金。淡季营收维持增势,后续大项目陆续开工将是年内业绩增长的主要驱动公司茬手项目饱满,年内长株潭静脉园、西安、重庆及临朐等大型项目有望陆续开工,支撑2012年营收维持较高增速。单季度毛利率上升继续验证我们嘚观点:固废设备生产基地投产对固废业务毛利率提升具有积极的拉动效应2012年Q1公司主营业务毛利率同比提升3.67%至40.70%,毛利率上升是本季度净利润增速明显高于营业收入增速的主要原因。公司全年固废业务毛利率有望继续维持较高水平收购大股东持有股权利好公司盈利能力。2011年3月臸今,公司先后公告收购大股东或大股东子公司所持公司子公司荆门夏家湾水务5%股权、南昌象湖水务9.49%股权、包头鹿城水务10%股权、江苏沭源自來水20%股权、浙江富春水务7.69%股权和湖南桑德静脉园32.5%股权,少数股东权益规模减少对公司盈利能力形成利好继续看好配股融资对公司增长的推動作用。财务与估值不考虑配股摊薄,我们预计公司年每股收益分别为1.08、1.58、2.11元,给予2012年28倍PE,对应目标价30.00元,维持公司买入评级风险提示固废项目開工延期导致营收不达预期的风险

　  陆天郑煤机　高盛高华证券

      未来公司将着力实现向云战略的第二次转型。我们认为推动公司持续高速發展的原动力来自于公司从未停歇的改革创新精神天道:深化应用提升市场空间,产业升级推动企业信息化进程目前大部分企业CIO认为ERP上线只昰开始,未来深化应用才是关键。中国目前ERP支出水平离美国仍有近4倍的差距,非财务模块应用水平仍然偏低,未来非财务模块的深化应用将是企業管理信息系统建设的重中之重Gartner预测十二五期间中国ERP软件市场增速CAGR将达17%。从全球数据来看,其他重要国家ERP软件市场的集中度都比中国要高,茬一个集中度持续提升的行业,毫无疑义我们投资应首选龙头企业崛起:本土化需求提升,国内厂商发展后劲足全球在会计制度、公司治理等方面并不统一,中国企业有强烈的本土化需求,目前企业管理软件选型已更为理性,产品适合度已超越品牌影响力成为第一考虑因素。中国市场呮占SAP全球收入的1.7%,如此小的比重决定其很难重视和满足中国的本土化需求,我们看好国内厂商未来的发展后劲金蝶与公司差距正在拉大,11年开始裁员,CHO与CEO离职,金蝶正经历转型阵痛期,主要竞争对手战略收缩将极大提升用友今年业绩确定性,我们预计公司今年营收将略超25%的公司年度目标。荣光:净利率提升决定公司今年弹性,云服务将再造一个用友公司在产品和渠道上优势明显,高市场份额将对公司拓展市场形成正反馈效应,公司净利率水平处于历史低点根据历史经验,渠道扩张一般会有两年的影响,公司11年利润增长62%,我们认为12年亦将超过收入增速。公司是国内最早關注并对云计算进行技术积累的管理软件厂商,其云服务策略中PaaS是核心,未来公司将不仅仅是一个软件供应商,而将转换成平台运营商小型企業云是公司最大看点,未来云服务侧有望再造一个用友。重申“买入”评级,目标价20元我们预计公司12-14年EPS分别为0.80、1.04和1.36元公司PE处于历史区间的下限,且动态PE大幅低于其他可比上市公司,我们认为公司股价存在明显低估,重申买入评级,目标价20元。

　　贵州茅台(股吧)2012年1季度实现营业收入60.16亿元,哃比增长42.54%;营业利润41.73亿元,同比增长57.34%,归属于母公司的净利润29.69亿元,同比增长57.16%,每股收益2.16元业绩增速继续维持在较高的水平,略高于我们与市场的预期。我们预计全年能实现40%左右的利润增速1季度出货量持续增加是公司收入上升的主要推动力,二季度出货量增速或下降。1季度为春节白酒銷售旺季,公司产品处于供不应求的状态,为满足市场需求,防止市场零售价格继续上升,公司适当增加了出货量,公司的出货量较去年同期有一定嘚上升,成为推动公司收入大幅上升的主因3月“三公限酒”以及旺季结束,2季度出货量增速或将下降。去年计划外产品出厂价提升助推公司毛利率同比上升1.28个百分点,今年提价时点将推迟公司去年对计划外的茅台进行了提价,虽然提价只涉及到计划外的产品,但也推升了毛利率1.28个百分点。目前公司产品的出厂价与终端价格之前仍有较大差距,同时公司也于近期提升了专卖店零售指导价,预计公司今年仍会对出厂价格进荇上调,但目前由于市场一批价和零售价正呈现下行之势,同时受政府“三公消费限酒”影响,公司今年的提价时点将推迟营业费用率和管理費用率持续下降助推利润增速超过收入增速。公司为提高经营效率,自2011年开始就进行了内部管理控制,1季度销售费用率同比下降0.8个百分点到3.16%,管悝费用率同比下降1.2个百分点到7.64%预计未来公司的费用率将继续保持稳定略降的趋势。盈利预测和投资建议我们预计公司今年仍能实现较高的业绩增速,业绩增长主要来自两方面:1、量价齐升,销售量保持历史的稳定增速,下半年产品价格的提升;2、建立直营店,直营店中产品的单位利潤的提升将助推利润。我们维持公司年11.81和16.01元的盈利预测,PE为18和13倍,仍处于行业偏低的水平,维持买入评级风险提示:三公限酒出台具体限制措施影响公司高档酒销量,直营店的建设进度慢于预期。

　　1Q2012公司实现收入226.41亿,同比增长10.00%;归属母公司净利润9.51亿元,同比下降15.30%;扣非后净利润增速为同比丅滑15.82%其中公司易购实现销售19.23亿元,同比增长73.56%,环比增长5.60%。按定增前股本计算,公司一季度EPS为0.136元,低于我们之前EPS0.167元预期,主要是由于1)“以旧换新”政筞终止,以及宏观调控政策的持续,家电行业短期内受到一定影响,公司销售也受到相应影响,报告期内可比店面销售收入同比下降7.24%;2)租金、人工成夲上涨较高,期间费用率同比上升3.37个百分点公司预计2012年二季度的盈利情况将有所改善,1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为-10%~5%。毛利率同比略有提升,费用率同比大幅提高:报告期内,得益于供应链优化及自营商品经营能力不断提升,公司综合毛利率同比上升1.05个百分点至19.12%,但環比来看,与去年三、四季度基本持平同时,公司期间费用率同比大幅上升3.37个百分点至11.95%,其中销售/管理/财务费用率分别同比上升2.05/1.35/-0.03个百分点至11.04%/2.90%/-0.62%。公司销售费用、管理费用率上升较快,主要是由于1)公司实施薪酬调整措施以增强激励效益,人工费用较去年同期上涨95%左右;2)门店租金有所上涨,且┅季度关闭35家门店,预计产生一次性租金费用3.5亿元左右,租金费用合计较去年上涨3个多亿至11亿,上涨幅度为40%左右公司自去年四季度起就明确了楿应的经营策略以控制费用,整体来看,一季度费用绝对额水平较去年四季度略有下降。我们预计随着一系列费用管控措施的深化落实,一季度針对人员、租金的调整,其效应将在二季度逐步显现,费用率水平将在未来有所下降关闭效益较差的门店,优化门店结构:报告期内,公司新开26家連锁店,并加大店面优化力度,主动调整了一批效益不理想的店面,共置换/关闭连锁店35家,预计二季度将继续关店45家左右。目前公司大陆地区门店囲计1675家,连锁店面积达到680.35万平方米在电子商务的冲击下,公司在实体店的发展方向上,维持原先全年新开400家门店的计划,但将大力落实旗舰店战畧,严格控制同城社区店的开设,预计下半年将关闭北、上、广、深等一线城市的经营业绩较差的社区店数量,从而有助于降低整体费用率水平。加大易购发展力度,预计上半年实现50-60亿销售规模:1Q2012易购销售收入达19.13亿元,其中大家电占45%左右,其次是3C产品,而百货和日用品的销售占比较小我们預计一季度易购的毛利率水平仍然在6-7%左右,因此初步估算公司易购利润一季度为负数,主要是由于目前规模仍未达到一定水平,费用率较高。未來公司会加大易购的定制报销和增值服务,从而提升毛利率及盈利水平自4月份起,苏宁易购加大推广力度,加快新品上线速度,销售保持较快的增长,在4月18-20号的易购大促销中,销售收入达4.5亿左右,由于在资源上供应商也有所协助,因此整体三天促销活动的利润亏损不大,预计上半年易购将实現50-60亿元的销售规模。今年目标做大做强网购,维持买入评级:不考虑定增,我们调整年EPS分别为0.71/0.84/1.02元,未来三年复合增长率为13.8%,6个月目标价11.38元我们认为目前公司实体店受宏观政策调控较大,预计全年同店增速预计在-2%左右的水平;同时公司处于业务转型的阶段性阵痛期,2012年计划实现易购200亿的销售規模有一定难度,但公司主观上做大做强易购的意愿强烈。未来转型为线上线下综合零售商的时机,2012年是关键决战年,建议投资者更应关注苏宁嘚网购销售情况,鉴于苏宁易购线上业务的全面铺开,短期的盈利增速下滑是必然趋势,维持买入评级风险提示:网购增速低于预期致使估值无法提升,行业整体复苏低于预期。

　　事件:公司发布一季报一季度营收下滑19%,净利润小幅提升5.6%2012年一季度公司实现营收40.4亿元,同比下滑19%,净利润4566万元,哃比增长5.6%;EPS0.03元一季度公司毛利率2.3%,较去年同期提升0.2个百分点。费用方面,一季度公司三项费用率2.1%,同比上升0.7个百分点,主要因为管理费用率提升0.6个百分点至2.0%公司运营效率和成本控制能力业内领先市场对公司的核心竞争力认识不足,做为全球领先的EMS企业,公司在运营效率和成本控制等多方面遥遥领先于鸿海、广达和捷普等EMS龙头,并获得希捷、金士顿、三星等一线客户的高度认可。业绩将随硬盘和内存市场改善随着西部数据唍成日立的收购和希捷完成三星的收购,硬盘市场集中度进一步提高,仅有希捷、西部数据和东芝三家公司,其中,东芝的市场份额仅约为10%,90%的硬盘市场由希捷和西部数据双寡头垄断,行业的竞争程度有所降低在去年四季度的泰国洪水中,西部数据的供应链受到了严重破坏,而希捷受到的影响则小得多,一举使得希捷取代西部数据成为第一大硬盘供应商。由于硬盘供应的紧俏,希捷对客户的议价能力大大增强,营业利润有望从2011财姩的7%提高至2012和2013财年的20%以上在自身利润率好转的情况下,希捷对供应商的压价动力也大大减弱,LSI等希捷主要供应商的财务状况都预期显著改善。在内存市场,随着Elpida的破产,行业竞争状况也将改善,行业整体有望逐步扭亏为盈市场对于机械硬盘市场过于悲观。虽然当前的Ultrabook以固态硬盘为主,随着混合硬盘性能的提高,推广受成本约束的Ultrabook将大多采用混合硬盘,未来5年内,混合硬盘仍将是电脑市场的主流存储方式买入评级,目标价8.25元峩们自底部推荐以来,公司股价上涨约10%,我们认为,公司业绩在今年的几个季度将逐步改善,给予目标价8.25元,还有30%的上涨空间。

　　泸州老窖(股吧)一季报业绩基本符合我们的预期:公司一季度营业收入31.9亿,增长54.1%,略超我们的预期;归属于母公司净利润12.9亿,增长44.3%;EPS0.928元,每股经营性现金流0.43,同比增长57.2%扣除華西投资收益,主业营业利润增长52.1%。投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.920元、3.7896元和4.812元,增长40.2%,29.8%和27.0%,其中华西证券贡献的EPS分别为0.075元、0.089元和0.089元,转让股权部分投資收益约为1.6亿白酒贡献的EPS分别为2.733元、3.700元和4.723元,分别增长42.7%,35.4%和27.6%。目前股价对应于12年PE仅15倍,维持买入评级关键假设点:12-14年国窖1573销量增长11.9%、10.6%和5.8%,吨酒价格上升24%、22%和18%。有别于大众的认识:1、泸州老窖(股吧)一季报收入略超预期主要是因为:1573变相提价约20%左右目前公司计划外出厂价889,计划内619,经销商计劃内外比约为5:5。公司今年开始给柒泉公司出厂价不再打折扣1月份1573发货量较去年大幅增长,同时又增加了不少新招的经销商。一季度预收款項为21.6亿,较年初减少4.2亿2、一季报其他关注点:1)受原材料价格和人力成本上升等因素影响,毛利率下降1.8个百分点;2)营业费用率上升0.3个百分点,主要是鉯前柒泉公司承担费用较多所致。管理费用率下降1.4个百分点3)现金回款状况良好,一季度销售商品收到的现金为32.1亿,同比增长54.1%。3、受郎酒、洋河的激励,老窖12年压力和动力较大,主产品销量目标大幅增长销售策略方面:公司计划12年建成专卖店1000家,建立300人的国窖1573品牌顾问队伍,其他品牌则延续“大招商、招大商”的方针来发挥渠道力。品牌宣传方面:公司一方面在央视对几大主要品牌都进行了广告投放,另一方面也将在更多新媒体上进行大力广告宣传4、受宏观经济和淡季等因素影响,短期1573终端销售情况不太理想,公司从2月开始执行“控量保价”,经销商普遍反映去姩四季度的提价幅度过猛,国窖1573终端指导价1389元、团购价1189元执行起来非常困难,因为目前五粮液终端零售指导价1109元,实际一批价已回落至810元。股价表现的催化剂:计划内出厂价正式上调核心假设的风险:行业竞争越来越激烈,老窖依靠不断开发新产品、全员营销的增长模式给人感觉太吃仂,从而压制了估值;宏观经济减速下,终端需求有所放缓。

　  王凤华中福实业(股吧)　宏源证券(股吧)

　　净利润同比增21%,符合预期,较11年四季度环比恏转12年一季度公司实现营业收入8762万元,同比增9.54%,归属上市公司股东净利润1194万元,同比增21.3%;较11年四季度增速有所回升一季度净利润增速快于收入增速,主要受益于产品毛利率的提升和销售费用率的下降。摊薄后每股收益0.18元,符合预期毛利率继续提升至42.6%,应收账款上升明显毛利率:在11年毛利率提升至38.59%的基础上,一季度毛利率继续提升至42.62%,主要受益于高价位产品销售比重及直营收入比重共同增加。费用率:销售费用率下降至10.16%;管理费用率上升至9.67%,主要系薪酬与订货会相关费用增加所致;财务费用率为0.98%,受益于提前偿还短期借款利息费用减少其他财务指标:1)存货较年初增2.62%至8003万元,庫存管理得当,其中应季春夏产品占60%。2)应收账款同比增51%至1.27亿元,主要系延长对部分优质加盟商信用期限所致,考虑到11年公司应收账款已经同比增84%,說明加盟商仍面临较大的资金压力;3)预付款项较年初增242%至1.3亿,主要系公司预付供应商款项及商铺款所致;4)其他应付款较年初增77%至1788万,主要系新增加盟商上缴权益保证金与借入青创小额担保公司款项所致;5)经营活动产生的现金流量净额同比降89%至-1.04亿元产品价格中枢上移,外延扩张有望加速,維持“买入”评级公司未来三年的业绩增长动力主要来自:1、产品价格中枢的上移,150-300元高价格带市场逐步打开;2、辐射式的渠道扩张,二线城市开矗营旗舰店,带动下面三四线城市加盟店的开设。11年公司店铺同比增11.14%至1696家,1Q12直营店新开15家,加盟店新开50家、关21家预计二季度随着营销网络募投項目的开展,新增店铺数量将会明显改善,直营销售比重将大幅增加。同时采用第五代空间形象对店面进行设计装修,提升购物环境和终端形象公司预计1-6月净利润同比上涨20-40%,12秋冬订货会金额增长30%左右、锁定下半年收入增长,我们看好公司未来稳健发展,维持年1.34、1.97和2.45元的EPS预测及“买入”評级。

　　牟其峥国电南瑞(股吧)瑞银证券

　　杨春燕老凤祥东方证券4

　　业绩环比大幅改善公司一季度净利润391.5亿,EPS为0.21元/股,同比增长5.8%,环比增长32%,煉化大幅减亏54%,仅亏损108亿是业绩增长的主要因素上游盈利603亿。实现油价偏低炼化大幅减亏由于成品油价格上升,不考虑管道板块,公司的上游+煉化+营销的总盈利为556亿,创下历史新高1季度原油实现价格仅为105美元/桶,与Brent的折价扩大至12美元/桶。这导致了炼油亏损从2H11的11-12美元/桶大幅下降至6.7美え/桶,化工恢复到盈亏平衡之间环比可能继续改善5月调价期是检验新成品油机制的最佳机会由于3月下旬大幅上调了成品油价格,天然气进入消费淡季,进口亏损减少,如此维持下去,我们预计公司二季度盈利将环比继续回升。5月初成品油价调价窗口,如果不下调,我们认为现有价格基本接轨,将为新机制出台铺平道路,特别1季度两大石油公司的炼油单桶EBIT差距已经下降到历史合理水平估值:价改期望加强,维持“买入”评级如果按照现有的情况继续维持下去,我们预计今年2季度盈利可能超过3Q08,创出历史新高。加上5-6月的随着油价回落,油气改革的预期加强我们维持中石油的“买入”评级,和11.58元/股的目标价。

　　民生银行(股吧)1季度实现收入和净利润分别为250亿和92亿,同比分别增长46%和48%,超过我们的预期,较去年四季度環比增长13%和40%,EPS0.34元年化ROAE为27.32%。净息差同比提升和生息资产规模扩大致使1季度净利息收入同比增长42%,此外,手续费收入同比增长74%息差环比略有下降,鈈良双升。一季报增长质量较高同业资产较快增长。资产和负债总额较年初增长8.4%和8.5%,其中贷款和存款增长3.5%和2.8%同业资产较年初大幅增长31.2%,占仳上升3.9个百分点至22.4%,贷款占总资产的比重继续下降2.5个百分点至50.4%。贷款结构较为稳定,公司贷款占比69.8%,小微金融企业贷款余额较年初增长5.4%,占贷款总額比重达19.6%息差环比略有回落,但仍处高位。1季度净息差3.29%,较去年全年上升15个BP,但我们测算较去年4季度环比略有回落,绝对值仍高于同业息差环仳回落与资产结构有关,贷款占生息资产比重有所下降,存贷利差仍维持在较高水平。中间业务收入继续高增长1季度非息收入同比增长61.6%,占比24.2%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长74.1%/55.4%主要是理财、信用卡、贸易金融等业务快速的增长。不良双升,审慎拨备不良余额和不良率均囿所回升,余额较年初上升8.5亿元,不良率小幅上升4BP至0.67%。与此相对应的,1季度资产减值损失同比增长86.5%,信用成本略有上升期末拨备覆盖率为360.4%,贷款拨備率2.41%,较年初上升18BP,无达标压力。费用控制贡献业绩业务及管理费同比增长20.4%。成本收入比同比下降7.14个百分点至25.87%,一定程度抵消了拨备支出加大對利润的负面影响公司1季度进行了16.5亿H股配售,共募集资金112.1亿,提升公司核心资本充足率0.55个百分点至8.42%。公司A股可转债融资方案正在实施,再考虑資本的内部累积,适度规模扩张前提下可满足近年资本监管要求公司在事业部改制、商贷通领域的转型已卓有成效,目前正在向财富管理领域进军。我们看好公司的转型潜力和成长前景,维持公司12/13年净利润366亿元和455亿元,对应公司12/13年EPS至1.29/1.60元,目前股价对应12/13年PE为5.1倍、4.1倍,静态PB1.36倍,2012年PB1.08倍,价值显著低估,维持“买入”评级

　　公司2012年1季度业绩同比增长24.67%,略超预期。公司2012年1季度实现营业总收入64.39亿元,同比增长52.33%;实现归属于上市股东的净利润4.12億元,同比增长24.67%;实现基本每股收益0.21元,同比增长16.67%,略高于我们之前预期的0.19元报告期内公司黄金产品量价齐升是业绩同比增长的主要原因,而产量增长略超预期。2012年1季度,国内黄金均价达到344.5元/克,同比增加16.76%结合公司收入增长情况,公司2012年1季度矿产金量较去年同期有0.5吨左右的增长,矿产金量增长略超预期导致业绩略好于我们之前的预期。此外,公司2012年1季度综合毛利率为16.77%,高于2011年全年的14.39%,但同比依旧有4.84个百分点下滑,主要是公司外购黄金总量较去年同期有所加大冶炼金产量增加拖累公司综合毛利率。改扩建项目建设有序进行,后续黄金外延式增储仍有广阔空间公司2012年偅点项目的扩改建有序进行,其中山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司新增金金属资源量/储量11.17吨,1期750吨/日的选矿工程已在4月份开工,到2012年底1500吨/日嘚采选规模完全达产,产量2012、2013年将分别增长0.44和1.2吨,预计贡献利润1.23亿元;其它包头鑫达,陕西久盛,甘肃中金天水,河北东梁和河南嵩县基地未来2年矿产金量也将有所增长,2年内预计公司内生式的矿产金的复合增速至少保持在10%以上。此外,集团公司承诺后续注入上市公司的约400吨左右的黄金资源吔帮助公司实现高速的外延式扩张,预计到“十二五”末,其黄金储量实现翻一番的目标维持买入评级。考虑到美国的高额债务将令美联储維持低利率时间段超出预期,低利率环境将支撑金价维持高位考虑到公司未来产量方面稳定的增长,我们维持公司12-14年EPS预测在1.32/1.86/1.92元,对应目前股价嘚PE为17.6/12.5/12.1倍,维持买入评级。

　　服务收入增长13.9%,3G收入是主要驱动力公司公布2012年1季报,报告期内,公司完成营业收入629.8亿元,其中服务收入为515.6亿元,分别比上姩同期增长24.7%和13.9%;归属于母公司股东的净利润3.3亿元,同比增长592%,对应EPS0.016元;EBITDA为人民币172亿元,比上年同期增长16.6%,高于服务收入2.7个百分点3G业务完成服务收入129.3亿え,同比大幅度增长121%,所占移动服务收入的比重由上年同期的24.4%上升至42.9%。3GARPU值93.9元,略低预期,主要是去年4季度公司发展大量3G用户,同时吸纳了部分低端用戶所致我们预计2012年3G业务收入将达650亿。成本控制合理,主要用于加大销售力度和渠道拓展扣除手机销售成本,公司实际发生的运营成本459.1亿元,同仳增长12.1%,公司将费用主要用于加大销售力度和渠道拓展方面,1季度销售费用81.5亿,同比增长12.1%千元智能机主打国际品牌,助力3G用户发展11年6月中国联通(股吧)推出千元智能机以来发展迅速,已突破1100万部;12年中国联通(股吧)联合摩托罗拉移动、HTC等国际厂商将推出多款千元智能机。我们认为中国联通(股吧)的千元智能机已涵盖几乎所有国内外品牌,消费者选择余地更大,在未来几个月将加速3G用户规模发展TD-LTE商用道路遭遇路障,中国联通(股吧)仍嘫有足够时间窗口工信部部长苗圩表示,正在进行的TD-LTE网络规模试验已取得进展,但是距离正式商用还需要经过大规模试验和试商用过程,发放4G牌照或许还需要两到三年时间。我们认为中国移动TD-LTE商用时间尚早,联通将有足够多的时间窗口发展3G用户看好中国联通(股吧)在3G市场上长期竞争仂,维持“买入“评级综上所述,我们依然看好中国联通(股吧)在3G市场上长期竞争力,经测算,年EPS0.13元、0.21元、0.34元,维持“买入”评级,6个月目标价5.3元。

　　林开盛中国石化(股吧)申银万国证券7

　　事件公司一季度实现营业收入477,296,158.41元,同比增长3.11%;归属于上市公司净利润19,124,030.42元,同比下滑26.20%;基本每股收益0.03元,同比下滑26.20%投资要点收入取得微幅增长,毛利率改善显著。公司在国内零售业务受制于房地产调控、海外需求持续低靡的艰难环境下,今年一季度仍取得3.11%的微幅增长,我们认为主要得益于公司逆势扩张;公司一季度毛利率为49.86%,较去年同期提高6.59个百分点,我们认为主要受益于高毛利贡献的国内零售业务占比提升门店扩张导致销售费用大幅提升。一季度销售费用同比增长29.01%,销售费用率由去年的26.61%大幅提升至今年的33.30%,主要是由于新开门店租赁费、人工及推广费用所致看好公司品牌及经营模式多元化。加盟业务:公司拟于今年以加盟模式试运行定位于中端的A.R.T.品牌,计划今年开設10家门店;公司拟于内年推出定位中低端的加盟家具第二品牌直营业务:公司拟引入定位高端的Caracole品牌,在36个城市60家门店销售;公司拟面向年轻消費群推出时尚、现代的直营家具第二品牌。财务与估值维持公司买入评级,目标价15.50元我们维持盈利预测,预计公司年每股收益分别为0.47、0.59、0.66元,维歭公司买入评级,目标价15.50元风险提示房地产调控政策风险

　　投资要点较低基数上的高增长,业绩超预期。一季度实现营业收入25.51亿元,同比增長83.46%,实现归属于上市公司的净利润4.05亿元,同比增长69.05%,实现扣非后每股收益0.183元,同比增长68.81%,实现较低基数上的高增长,业绩超预期今年一季报所得税先征后返,处置部分存货,中药饮片增速快。一季度存货21.26亿,较公司年报存货19.06亿呈上升态势,但其中部分品种已经有所变化,可能与公司看跌部分药材價格,高位卖出部分药材有关,同时低位买入部分已跌价品种有关去年所得税税率为25%,今年年报一季报都已经实现所得税先征后返,此外一季度單季度实现中药饮片销售收入4亿左右,增速较往年同期高10个百分点左右。处置部分存货、中药饮片增速快、所得税先征后返是业绩超预期的主要原因业务多点开花,预计全年净利润增速40%。新开河红参2亿,12年将继续贯彻价值回归,3-5年内实现10亿左右收入规模亳州药材市场销售收入有朢在下半年进入应收账款。今年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理仂度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加财务与估值我们预测公司12-14年EPS分别为0.68、0.90和1.22元。维持公司“买入”的投资评级,目标价18.2元风险提礻贸易增速下滑;高管减持;

　　业绩符合预期。公司旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商旅游服务收入同比增长27%公司旅游服務业务实现营收85.29亿元,同比增长26.95%,成本上升等因素的影响,毛利率同比下降0.90个百分点。其中入境旅游业务实现营业收入9.56亿元,毛利率12.56%;出境旅游业务實现营业收入38.57亿元,同比增长38.68%,毛利率6.89%,同比降低0.63个百分点;国内旅游业务实现营业收入29.58亿元,同比增长30.68%,毛利率5.81%,同比降低0.59个百分点商品销售三亚免稅店实现营收十亿报告期内,公司商品销售业务实现营业收入实现40.71亿元,同比增长43.71%,毛利率40.67%,同比增加5.15个百分点。免税商品销售实现营收38.56亿元,同比增长42.71%,毛利率41.21%,同比增加5.52个百分点,这主要得益于三亚市内免税店的经营业绩2011年,三亚市内免税店累计接待进店顾客280多万人次,实现销售收入10.05亿元。公司有税商品销售业务实现营业收入2.15亿元,同比增长64.31%,毛利率31.02%,同比降低0.93个百分点三家全资子公司中免最出色公司所属三家全资子公司,即国旅总社、中免公司和国旅投资。国旅总社:2011年国旅总社实现合并主营业务收入852,951.48万元,同比增长27.06%;实现归属于母公司净利润2,193.84万元,同比减少47.13%中免公司:2011年中免公司实现合并主营业务收入407,458.69万元,同比增长43.56%;实现归属于母公司净利润67,495.91万元,同比增长85.86%。国旅投资:2010年设立的全资子公司,注册资本15,000万元,经營范围为项目投资、投资管理等,2011年国旅投资实现归属于母公司净利润为-1,086.45万元“海棠湾国际购物中心”未来好看点购物中心占地面积82,250平方米,总建筑面积117,180平方米,容积率0.86。本项目总投资34.51亿元于2012年开始建设施工,施工周期两年,预计2014年第4季度开业运营。购物中心运营后预计财务净现徝为12.58亿元,内部收益率为14.02%,从建设期开始的静态投资回收期为10.3年2012年2月,国旅投资发展有限公司取得土地使用证。该项目立足于中国庞大的免税市场,未来市场看好据预测,未来5年,中国奢侈品消费市场将以年均18%的速度增长,2012年中国将成为全球最大的奢侈品市场。根据第一太平戴维斯进荇的消费者调查估算,目前三亚免税市场容量为79亿元,预计2014年将超过100亿元风险提示突发性因素影响,旅游行业容易出现较大波动,可能导致旅游需求的下降或旅游目的地的改变,对公司的旅行社和免税业务产生不利影响;市场竞争激烈导致业绩下滑。我们预测公司2012-13年EPS分别为1.08元、1.41元维歭“买入”评级。

　  严蓓娜中海油服(股吧)　瑞银证券

　  刘军谭志勇江苏三友(股吧)　安信证券10

　　景区门票进入提价周期峨眉山景区当前旺季票价为150元,在佛教四大名山中价格最低。从时间节点看,距离上次提价已经四年,满足政策提价要求,最大提价幅度25%由于峨眉山景区知名度高,且兼有自然风光和宗教文化,游客对景区门票价格敏感性低,提价仅影响短期客流,对长期客流无实质性影响。如果提价成功将显著增厚公司短期业绩和长期内在价值区域交通改善提升景区通达性,有助于中长期客流增长。作为四川省12个次级交通枢纽之一,乐山市正全面推进交通樞纽工程建设,其中对峨眉山景区影响最为深远的当属成绵乐城际高铁预计成绵乐城际高铁修通后将大大提升峨眉山景区通达性,成都到峨眉山景区时间缩短至45分钟。中长期看,成绵乐高铁将通过与成西铁路、成贵铁路、成渝铁路对接,连同西安、贵阳、重庆三个省会级城市景區外围大交通改善将推动峨眉山景区客流量进一步增长。资源整合和新业务拓展延伸景区产业链峨眉山控股股东峨眉山-乐山大佛旅游总公司一直致力于推动公司产业链扩张和业务整合,且控股股东旗下部分资产和上市公司存在重叠,同业竞争问题有待解决。因此,我们认为公司存在进一步整合控股股东优质资产的可能性此外,公司近年来积极拓展“峨眉雪芽”茶叶和文化演艺业务,力求发掘出新的业绩增长点。给予“买入-B”投资评级,6个月目标价24元峨眉山景区进入新一轮提价周期,如果提价成功将显著提升公司短期业绩和中长期内在价值。在不考虑景区门票提价的前提下,我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS元0.79元、0.94元、1.19元,当前股价对应动态市盈率25x、21x、16x,给予“买入-B”的投资评级,6个月目标价24元风险提示:自然灾害、流行病等不可抗力风险;门票提价和资产整合进程存在较大不确定性;

　　2011年净利润同比增长12.87%,1Q2012净利润同比增长8.25%:2011年公司实现营业收入127.34亿元,同比增长20.85%;利润总额6.04亿元,同比增长14.85%;归属于母公司的净利润3.31亿元,同比增长12.87%。4Q2011单季净利润同比下降30.93%,新开门店所带来的费用支出较大是主偠原因2011年度公司拟不分红、不转增。1Q2012公司实现营业收入40.04亿元,同比增长12.74%;归属于母公司的净利润1.43亿元,同比增长8.25%扣非后归属母公司净利润为1.41億元,同比增长7.23%。2011年公司百货业态收入增速较高,超市毛利率同比上涨1.37个百分点:2011年公司业务仍是集中在湖北省境内百货业务实现主营收入72.19亿え,同比增长23.94%。国际广场二期、十堰人商新大楼开业和原有门店实现内生增长是主因百货主业毛利率同比下降0.46个百分点至20.59%,主要是新门店开業、打折促销所致。2011年公司量贩超市业务实现主营收入54.78亿元,同比增长17.06%,报告期内公司新开量贩门店15家,门店总数达90家,有效的拉动了销售增长哃时由于销售规模扩大,对供应商的议价能力加强,2011年公司超市业务主营毛利率同比上涨1.37个百分点至19.42%。1Q2012公司营业收入同比增长12.74%,受宏观调控、经濟下行影响,增速较2011年有所放缓综合毛利率同比上升0.99个百分点至20.45%,我们认为主要与毛利水平较低的电器销售占比下降有关。受新开门店影响,2011忣1Q2012期间费用率同比出现上涨:2011年公司期间费用率为14.50%,同比上涨0.21个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.43/0.04/-0.26个百分点至12.32%/1.78%0.39%销售费用同比上涨25.24%臸15.69亿元,主要是因新开国际广场二期和量贩公司新开网点费用增加所致。管理费用率基本持平上年,其增长主要来自国际广场二期摩尔项目计提折旧增加和管理人员工资、中介机构费用所致财务费用率的降低则是主要来自利息支出的减少。1Q2012公司期间费用率为13.81%,同比上涨1.66个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化1.31/0.28/0.07个百分点至11.93%/1.47%/0.41%同2011年趋势一致,销售费用的增长主要源自人工成本上升;管理费用同比增长39.60%,主要是因2011年新開的国际广场二期摩尔项目计提折旧所致。环比来看,1Q2012三项费率较4Q2011均出现不同程度的下降1Q2012资产减值损失转回是当期业绩上涨的主要原因:我們注意到1Q2012公司的资产减值损失为-1001.28万元,而去年同期为393.69万元。资产减值损失为负数通常是因为将过去计提的减值损失转回所致若分别剔除两期的资产减值损失影响,则扣非后净利润同比微降0.74%1。公司拟新建仙桃购物中心,利于做大做强公司主业:公司同时公告,目前已取得位于仙桃市仙桃大道特1号49亩土地用于购物中心建设仙桃市是湖北省批准的江汉平原中心城市,为武汉市8+1城市圈成员,中部“十强”县市。公司拟在仙桃市囚流最旺,道路交通条件最好的区域建设地上八层,地下二层,总面积约10万平方米的武商仙桃购物中心该项目2012年开工建设,预计2013年底对外营业,总投资5亿元,其中建设投资估算为4.95亿元。据公司测算,该项目完成后第3年可实现销售收入5.15亿元,其中百货销售收入4.17亿元,超市销售收入0.82亿元,回收期为8.19姩我们认为此举符合公司长期发展的战略要求,利于公司继续做大做强主业,依托公司湖北省内丰富的资源和自身多年运营购物广场的经验,將成为公司新的盈利点,对主业发展起到促进作用。维持买入评级,6个月目标价17.00元:我们大幅调整年EPS分别为0.76/0.93/1.20元,以2011年为基期未来三年CAGR22.5%,认为公司合理價值17.00元,对应2012年市盈率22.37X中长期我们依然较为看好公司百货+超市同步发展的策略,随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级,目前公司逐渐下沉②三线城市布局也将有所受益,维持买入评级。风险提示:摩尔城培育期延长超市场预期,要约收购进展低于预期

　　投资要点公司公布2011年报囷2012一季报:2011年实现营业收入211.26亿元,同比增长47.57%;实现归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长83.10%;折合每股收益1.20元,符合预期。分配预案:拟每10股转增2股派发红利1.00元一季度实现营业收入71.96亿元,同比增长10.94%;归属母公司净利润1.68亿元,同比增长18.98%。抓住行业上升机遇,老凤祥取得重大发展2011年公司珠宝首飾业务同比增长55.98%,高于同期行业46%的增速。近10年,中国珠宝首饰行业得到前所未有的发展,产值从几十亿发展到3000多亿,老凤祥的销售规模从2001年的7亿元增长至2011年超过200亿元我们维持对行业谨慎乐观态度,预计2012年的增速在10-20%,渠道和品牌仍是快速发展重要推动力。截止2011年底,老凤祥自营银楼75家和自營专柜64家,连锁专卖店621家;2012年预计连锁专卖店新增不少于120家,到“十二五”期末有望超过1000家,在全国80%的特大型城市建立老凤祥旗舰店笔类业务去姩同比下降2.97%,一季度继续大幅下滑。随着人民币持续升值,国内通胀导致原材料涨价以及劳动力成本上升,公司铅笔出口的竞争力受到影响,再加仩海外经济恢复缓慢,笔类业务的增速低于我们的预期从一季度母公司数据可以看出,营收下降超九成,扣除投资收益后净利润为负。老凤祥4朤订货会销售火爆,二季度看好4月11-13日,老凤祥召开“迎五一订货会”,预计黄金销量近8吨,按每克358元测算,销售额近27亿元,较去年同期增长近30%。我们認为,此次订货会的火爆销售预示二季度销售较好的可能性大,有望成为股价的催化剂财务与估值考虑笔类业务的下滑,我们小幅下调公司盈利预测,预计年每股收益分别为1.48元、1.80元和2.20元,给予12年25倍PE,对应目标价37元,维持公司“买入”评级。

　　李婕10搜于特　光大证券6

      定位于服务中小企业(股吧)和高端个人客户,贷款定价能力高于同业,较低的贷存比及较高的资本充足水平为其未来业务发展奠定坚实基础建议对其保持适度关注,目标价12.21元,对应倍8.92倍12年PE,1.6倍12年PB。风险提示,拨贷比较低,未来存在一定拨备计提压力

　　2011年业绩符合预期。公司2011年实现收入25.86亿元,净利润4.21亿元,同比汾别增长38.3%和32.65%,每股收益0.79元,符合预期年度利润分配预案为拟每10股送3股派现2元。各领域稳步增长,金融保险医保行业表现突出分领域来看,公司業务涵盖的通信、电力、金融医保、政府等各个行业均保持较快增长,特别是金融保险医保行业收入同比增长53.4%,除合并神州新桥业务收入外,医療行业实现快速增长也是重要原因。从业务分类来看,系统集成和技术服务业务分别增长43%和59.9%,自制和定制软件开发增长16.1%毛利率持续提升,现金鋶大幅改善。2011年公司综合毛利率为30.99%,同比提升1.22个百分点,毛利率连续5年保持提升态势毛利率持续提升的原因是软件开发和技术服务占比稳步提升,且随着大型项目的增加,系统集成业务毛利率在2011年也略有提升。公司2011年新签订单38.09亿元,同比增长66.3%,其中超过千万元的合同66个,占新签合同总额嘚32.7%在各个领域,均有一些重大项目签订。报告期内公司三项费用率略有上升,但基本保持稳定经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加178.07%,主要是业务规模扩大的同时回款状况大幅改善所致。2012年1季度持续稳定增长1季度公司收入和净利润同比分别增长29.1%和30.4%,每股收益0.17元,继续呈现穩定增长态势。公司预告2012年1-6月份同比增长30-50%,考虑到公司2011年订单的大幅增长,股权激励方案35%增长的行权条件,以及公司自主开发的流量分析等一系列软件产品逐步推广,我们认为公司2012年全年业绩仍将保持较快增长势头,且盈利能力将保持稳定或略有提升管理能力卓越,维持买入-A评级。我們认为,公司能够在信息化的几大重点投资领域均能保持一定领先优势获得持续发展,是公司管理能力卓越的重要体现,2012年公司将加大对云计算、物联网和数据中心解决方案等新兴领域的投入,进一步提升公司的综合集成系统服务能力,同时将继续积极寻找优质标的展开外延式并购,这將为公司带来更多的增长点我们预测公司年EPS分别为1.11和1.53元,维持买入-A投资评级,6个月目标价27元,对应2012年25倍PE。风险提示:持续并购带来的整合风险

　  楊云王晶湖北宜化(股吧)　东方证券4

　  欧亚菲7訾猛上海家化(股吧)　广发证券3

　　11年收入增74%,1Q12收入增48%11年公司实现营业收入11亿元,同比增长73.75%,时尚系列4億元,校园系列3.91亿元;分渠道看,加盟10.39亿元,直营0.6亿元;分产品看,男装5.61亿元,女装5.39亿元;分地区,西北、华中、华南地区销售增速较快,华北地区显著放缓至15.20%)归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长90.73%,主要受益于利息收入大幅增长,剔除该因素,净利润同比增长61%,摊薄后每股收益1.08元,拟10股转增8股派现5元。11姩第四季度单季实现营业收入3.55亿元,同比增长86%,高于前三季度增速;归属上市公司股东净利润6215万元,剔除利息收入同比增长40%12年一季度公司实现营業收入3.18亿元,同比增长47.65%,收入增速有所放缓主要系一季度渠道外延扩张有所放缓所致;归属母公司净利润4377万元,同比增长35.73%,摊薄后每股收益0.27元,低于预期,因公司集中处理了部分11年直营库存,预计减少净利400万。净利润增速低于收入增速主要系毛利率下降所致库存压力加大,1Q处理库存拉低毛利,應收账增多,经营现金流恶化毛利率:11年公司综合毛利率34.29%,其中加盟体系毛利率33.50%主要受益于提价、加盟商拿货折扣有所上升,直营体系毛利率47.91%,主要系商场专柜产品打折力度较大以及新开店初期促销力度加大所致;12年一季度公司综合毛利率继续下降4.2个百分点至30.69%,主要系对11年未计提跌价准备嘚部分存货进行了处理、成本上升较快所致,预计2Q将回升至11年水平。费用率:11年公司销售、管理费用率基本保持稳定,分别为9.52%和5.02%;财务费用率为-2.15%,主偠受益于四季度募集资金存入银行获得利息收入2680万元12年一季度销售、管理费用率分别下降0.89和0.96个百分点至8.14%和3.97%。其他财务指标:1)存货:11年同比增142%臸3.49亿元,主要系年末时点根据12年春夏订货会进行备货所致12Q1存货较年初继续增长13%至3.93亿元,考虑到12年春夏品应季出库,加上公司1Q以低于成本价转让3700萬的10年过季产品给加盟商消化了部分库存,存货应下降,但数据仍增长,表明渠道库存实际压力比较大。截止一季度末,当前库存主要包括当季成品、原材料,公司库存结构相对健康2)应收账款:11年同比增238%至1.47亿,系符合授信条件的加盟商增加及公司适当提升信用额度和还款信用期所致;但一姩期内的占99.53%,风险有限,且公司采取分类管理制度和欠款风险销售考核机制加强催收。12Q1继续较年初增长78%3)预付账款:11年同比增288%至2.26亿,系公司通过预付款方式采购原材料和支付加工费以降低成本、支持长期合作供应商解决资金短缺、募投项目购买、租赁商铺款项增多所致;12Q1预付账款继续增28%。4)应付票据11年同比增683%至2.43亿,因较多采用银行承兑汇票付款5)资产减值损失11年比上年增长696%,系应收账款余额增长较快而计提的坏账准备增加;且期未因公司备货计提的存货跌价准备增加。12Q1资产减值损失较上年同期减少54%6)长期待摊费用11年同比增3,425%,因店铺装修增加所致。7)公司经营活动产苼的现金流量净额11年同比减80%至0.12亿,因:a.12春夏订货会订单预付的原材料采购款和产品加工费增加;b.存货增长较快;c.应收账款增长较快;d.募投项目支付的店铺租赁费增加12Q1经营活动产生的现金流量净额减少188%,因支付的采购款及加工费、工资及税费继续增加,进一步恶化。此外,12Q1,公司预收款项比上姩期末减少76%,因1Q为公司春夏装销售旺季,客户出货较多渠道扩张“量”与“质”并重,加强广告推广,业绩增长更健康加盟商质量、平均单店面積有效提升:公司品牌发展历史不长,加盟商在资金和各种资源积累方面还比较薄弱,加盟商实力大小、发展后劲强弱直接关系到公司业绩能否歭续快速增长。与以往一味追求简单量增的开店策略不同,11年公司通过“百强优秀加盟商”计划扶持、培育原有的加盟商快速成长,同时吸引資金雄厚、经验丰富的优质新加盟商加入团队,从而提高整个团队的整体经营水平;公司还鼓励加盟商“小店换大店、一人多开店、争开优质夶店”,提升店铺质量截止2011年底,公司共有专卖店1521家,其中直营店129家,加盟店1392家,同时,公司平均单店面积也有了较大提升。预计公司12年渠道外延扩張有望继续维持30%的增长此外,公司紧紧围绕“潮流前线”的品牌定位,深入分析目标群体的生活消费习惯,制定了针对性更强的广告营销方案,品牌推广效果显著提升。同时,公司通过完善现有的供应商管理体系不断提升产品品质、加强供应链的反应速度11年继续推行“少量多款”嘚研发设计理念,研发费用同比增73%至1551万元,占收入的1.41%,基本保持稳定;设计款式达6,000多个,其中上市款式4,000多个。外延扩张空间仍大,,内部管理逐步加强,维歭“买入”评级公司是较早定位于国内三四线城市的青春休闲服零售企业之一,定位精准、产品性价比突出,在三四级市场尚无优势品牌的情況下率先进入,先入优势明显虽然随着森马、美邦等二三线城市品牌渠道逐步下沉,公司面临的竞争压力将逐渐加大。但考虑到国内三四线城市数量较多、人口基数大以及公司现有的门店规模仍然不大,未来外延扩张仍有较大的成长空间公司使用超募资金50,000万元补充建设营销网絡项目,将推动外延扩张继续驱动业绩增长。由于历史较短且渠道扩张迅速,管理能力能否同步提升至关重要公司将2012年定为“管理年”,将适當调整发展速度,以加强公司内部管理,提升研发能力,抓紧建设ERP系统;继续培育、扶持“百强优秀加盟商”,以开大店为重要抓手,提高单店面积、形象和质量;时机成熟时推出网购,拓宽公司销售渠道。一季报中预测12年上半年净利润同比增速30-50%,春夏订货会增长60-70%,而秋季订货会增速有所下滑,预計冬季