芒果Tv真正的视频平台稀缺资源。独一无二。有哪家视频网站可以台网联动联播的，没有_快乐购(300413)股吧_东方财富网股吧
芒果Tv真正的视频平台稀缺资源。独一无二。有哪家视频网站可以台网联动联播的，没有
芒果Tv真正的视频平台稀缺资源。独一无二。有哪家视频网站可以台网联动联播的，没有。只有芒果台，所以芒果Tv以后未来的业绩会越来越好，不管是爱奇艺，腾讯也好任何一家都比不了，爱奇艺去年还亏损26亿，4年加一来亏了70亿有个好老爸可以败，总有一天败光的。芒果就不一样了，从购剧的成本就比其它平台便宜一陪吧，芒果台购了剧，花一份的钱，可以卫视台和芒果Tv同步播，冠名权还可以分卖。还可以帮芒果Tv打广告引流量。自制的综艺更不用说了免费。照样卖冠名卖广告。这就是芒果Tv未来可以持续盈利的保证。未来的芒果台只要做她最擅长的事就是把芒果Tv炒到爆红，到处曝光。就行了。加上本来内功就深厚。其它视频平台在过5年都难盈利，芒果Tv不一样，5年后他就是老大了。真正的多屏，（手机，电脑，电视，Iptv，）全牌照，谁可以免费在卫视曝光的没有，就芒果Tv。成才性最好的视频平台，最完美的生态。100块不是梦……
说得太好啦，希望早日复牌数板！！！噢耶
你是电视人吧，说得很具体，这就是制胜的资本。
根红苗正。专业的公司认真做专业的事，还有什么拼不赢其他公司的事。
为芒果tv疯狂打call
这个贴可以上精华。
500还差不多，100不是低估？爆亏的爱奇艺估值500多亿，连年亏损的优酷阿里总共花了将近600亿私有他，作为唯一视频网站盈利方的芒果tv估值很有想象空间
我是影视公司的
我是影视公司的
有机会让我们当哈演员
我也不懂 但是真能到100我就太开心了
这个真心牛逼，任空狗们无法辩证！！！！
真正懂行人士的分析，比那些卖土豆和卖珠宝扯一块瞎分析一气强百倍，必须赞！
空狗出来叫叫。讨论一下！
5家公司加起来估值115亿，超级有诚意了，这是国家队给我们派红包呢……首先芒果Tv在去年估值缩水40亿，你要是去年入的股几年上市还给我缩水你会卖吗会举手通过吗？肯定是看好未来的涨幅呗……再说说里面的天娱传媒估值5亿，拷，一家有30个经纪约的公司呀。大家去大A股找找那些收购影视公司的比如前年的欢瑞世纪长城影视，哪家不是估值30亿以上，超级大红包。各位看不见吗。5家全加起来还没有芒果Tv2轮融资的估值，人家去年的股东都没你聪明.......哈哈
5家公司加起来估值115亿，超级有诚意了，这是国家队给我们派红包呢……首先芒果Tv在去年估值缩水40亿，你要是去年入的股几年上市还给我缩水你会卖吗会举手通过吗？肯定是看好未来的涨幅呗……再说说里面的天娱传媒估值5亿，拷，一家有30个经纪约的公司呀。大家去大A股找找那些收购影视公司的比如前年的欢瑞世纪长城影视，哪家不是估值30亿以上，超级大红包。各位看不见吗。5家全加起来还没有芒果Tv2轮融资的估值，人家去年的股东都没你聪明.......哈哈
湖南卫视现在很多节目广告后面都加了句...更多精彩尽在芒果Tv……
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月活人数推移情况（单位：万人） source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 从人均时长来说，芒果TV与爱奇艺、腾讯等相当。 根据Quest Mobile的数据，芒果TV用户人均每日使用时长大概为64分钟左右，与腾讯（65分钟）、爱奇艺（73分钟）基本相当，领先于优酷（50分钟）和搜狐视频（45分钟）。 图 3 ：从人均使用时长来看，芒果 TV 与爱奇艺、腾讯等处于同等水平，领先优酷 source ： Quest Mobile ，广发证券研究与发展中心 2 、未来芒果 TV 能够保持现有的行业地位么？ 从两个角度（美国和与龙头差距）来看，我们认为流媒体市场三家独大之下仍有空间。 从美国美国目前的流媒体市场格局如下图：四大流媒体 APP ，其中 youtube 以短视频为主，其他都是长视频，目前在付费人数上大概是： Netfilix （ 5100 万）、 Hulu （ 1200 万）、 Amazon Prime （ 6000 万，包括购物会员）。而所有的免费电视网都开放了流媒体服务，因此也诞生了 AT&T 这样电信商做 DirectTV 对接电视台渠道的 App ，这部分 App 也能够占据一定份额。最后就是付费电视台，
HBO （整体 4900 万会员， APP 用户约 200 万以上，增速快）、 showtime 等纯粹依靠会员收费； FX Now 、 AMC 等主要依靠广告和少量会员赚取营收，也属于付费有线台。美国传统的制片力量更是没有缺席流媒体服务时代，纯粹流媒体出身的 Netflix 倚仗来自好莱坞的制作能力， Hulu 的股东是 ABC 、 FOX 和 NBC ，背后也都有着传统传媒集团的制作能力做支撑。 图 4 ：美国目前「娱乐应用」中提供流媒体服务的 App 同样包括电视媒体 source ：公开资料，广发证券研究与发展中心 芒果 TV 背后主要系湖南广电的制片力量，目前来看行业前三名并没有挤占芒果的用户 。我们选取芒果 TV 和腾讯视频的日活月活做比值比较，从 2016 年 7 月之后这一比值基本趋向于稳定，芒果 TV 月活规模大概占腾讯视频的 20% 左右，芒果 TV 日活规模大概占腾讯视频 17% 左右。由于芒果 TV 内容库储备较少，其日活月活受到内容爆款的影响或较大，我们认为波动属于正常情况。 图 5 ： 2016 年年中之后芒果 TV 和腾讯视频的流量比例趋于稳定，并未下降 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 3 、本次注入的芒果系资产能够扭亏为盈的原因是什么？ 主要系芒果TV版权分销业务增长较快，同时互联网视频业务亏损额缩窄。 本次资产中占比最大的快乐阳光（芒果 TV ，下同）利润扭亏，另外天娱传媒增长较快 。本次注入的资产在
年分别合计亏损 9.5 亿和 6 亿左右， 17H1 扭亏至盈利 2.6 亿。主要系天娱传媒凭借《人民的名义》的分销获得较多收益，而更大的业绩提振主要系芒果 TV 扭亏。芒果 TV
年分别亏损 9.4 亿和 7 亿， 17H1 扭亏为 1.6 亿，而同期 17H1 营收也达到 13.8 亿，去年全年仅 17.7 亿，全年增速有望达到 80% 以上。在具体业务上，互联网视频、运营商业务和内容运营业务均有较快增长。互联网视频业务亏损额缩窄，主要系会员收入实现翻倍增长（约 1.5 亿， 2016 年约为 1.7 亿），而广告业务同样增速较快。内容运营代表的版权分销业务实现了翻倍增长。另外值得注意的是版权摊销会计准则的变更对于 17H1 的利润有一定影响，变更后会计政策后多出约 1.8 亿元。 表 1 ：本次快乐购重组的 5 块资产 2015 年以来的盈利情况 净利润（百万元） 2015A 2016A 2017H1 快乐阳光 -940 -694 158 天娱传媒 51 19 121 芒果互娱 -33 14 -22 芒果影视 8 54 21 芒果娱乐 -33 14 -22 净利润合计 -948 -593 257 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 2 ：本次快乐阳光的各部分业务 2015 年以来的毛利情况 快乐阳光毛利（百万） 2015A 2016A 2017H1 互联网视频 -749 -211 -143 运营商业务 92 190 146 内容运营 79 183 427 其他 -25 -34 -14 综合毛利 -603 128 416 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 4 、芒果 TV 未来增长的核心驱动力是什么？ 广告和会员业务的增长、湖南广电的集团力量推动、边际改善的制作和购买版权库的能力 1 ）芒果 TV 或是湖南广电的第三次改革的重要步骤 湖南电视台主要经过了三次改革，逐步释放出了市场化和打造了自身的制片力量。最终成功在省级卫视当中取得了瞩目成就：
第一次改革： 引入竞争机制，栏目制片人中心制。 这次改革从 1994 年前后开始进行，后来 1997 年《快乐大本营》走上卫视荧屏，《玫瑰之约》、《还珠格格》等引爆娱乐话题，湖南卫视的品牌初步建立。
第二次改革： 成立广播影视集团，内部整合资源。 2002 年改革启动后，湖南广电集团旗下播出平台、生产平台、营销平台整合完毕，后陆续推出了《超级女声》、《快乐男声》等大型娱乐节目，湖南卫视的品牌效应进一步彰显。
第三次改革： 政企分开、管办分开、制播分离。 本次改革旨在分离播出渠道和制片力量，引入市场化力量来促进竞争。芒果 TV 、天娱传媒等一系列资产的证券化是湖南广电打造领先传媒集团的必要步骤。 对于湖南广播电视台而言，目前旗下的上市平台仅存快乐购这一家公司。湖南广播电视台已经将手中所持有的 16.7% 的电广传媒股权转让至湖南广电网络控股集团（湖南文资委控股为实际控制人）。将目前制播分离出来的电视剧制片和网络渠道资产打包上市，有利于湖南广电改革的持续推进。 图 6 ：根据社会责任报告，湖南广播电视台历年收入情况 source ：湖南广电社会责任报告，广发证券研究与发展中心 注：
年两年可能统计口径不一样，次年增长率和前一年披露的收入数据不符 图 7 ：湖南广电系目前的旗下主要资产概况 source ：互联网公开资料，广发证券研究与发展中心 2 ）从业务分拆上，芒果 TV 目前广告、会员和 IPTV 业务均具有一定的增长空间 在会员业务上，整体会员付费渗透率为 11% 左右，仍有较大提升空间。 17H1 芒果 TV 互联网视频业务 MPP 端平均 MAU 和 DAU 分别为 11,925 万和 1,483 万；其中，移动端平均 MAU 和 DAU 分别为 5,461 和 1,124 万。 17H1 的 MPP 端平均会员数为 201 万， ARPPU 为 0.35 元 / 用户； OTT 端平均会员数为 36 万， ARPPU 为 0.52 元 / 用户。 17H1 的 MPP 端日有效会员用户数较去年同期增长 1,130% ； OTT 端日有效会员用户数较去年同期增长 72% 。根据 Cnnic 的数据来看，截至 17H1 我国网民使用视频网站服务的人数约为 5.6 亿人，而艺恩的报告显示 2016 年付费会员约为 7000 万人，渗透率为 12% 左右，我们预计今年年底付费人数将超过 1 亿人，渗透率达到 18% 左右，芒果 TV 在这一块仍有较大提升空间。 广告业务上， 2016 年广告收入占比达到 80% 以上，今年同样有望稳健增长。 目前芒果 TV 的品牌效应已经开始彰显，广告收入已经大部分改为直客而非代理商模式，另外流量的不断增长、精品头部内容的储备也为广告业务奠定了基础。 IPTV 业务上，湖南台授权快乐阳光每季度从所有网络运营商处取得的
业务基本包收费的 1% 作为分成比例。 截至 2017 年 9 月份，全国 IPTV 用户达 1.12 亿户，中国移动 OTT 用户也达到 4,600 万。 2017 年 1-9 月 IPTV 业务用户新增了 2,541 万户，运营商电视业务的渗透率达到 47% 。目前芒果 TV 具有 OTT 牌照资质以及湖南 IPTV 的播控资质，短期省内的渗透率仍有空间，而长期则可以对外进行跨省合作。 表 3 ：快乐阳光主要的业务模式 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 4 ：快乐阳光主要的收入分拆 单位：百万元 2015A 2016A 2017H1 互联网视频 673.8 989.3 639.2 会员收入 35 173 155 广告收入 639 806 476 直播收入 10.76 7.68 运营商业务 161 307 215 内容运营 119 451 504 其他 7 20 18 营收合计 961 1767 1375 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 3 ）如果能够成功注入上市公司并募资，对于急需内容资金的芒果系是边际改善的 目前相对于 BAT 视频巨头，芒果 TV 在版权储备上是有所欠缺的。因此本次募投资金当中的 15 亿也将计划用来购买 5 部单集成本在 600 万 / 集的头部电视剧。对于公司本身来说，芒果传媒体内的电视剧制作公司等将进行整合，为芒果 TV 提供较多的电视精品，而湖南卫视节目的网络独播权也保证了部分固定的流量，公司如果能够注入快乐购这一平台成功，则有望借助资本市场的力量继续补充 IP 版权库。 表 4 ：募集资金拟投资项目 百万元 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金（百万） 1 芒果 TV 版权库扩建项目 1500 1500 采购 5 部 250 集（ 600 万 / 集）电视剧独家版权 2 芒果 TV 云存储及多屏播出平台项目 819.77 500 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 5 、如何评价芒果系公司的制作能力和特色？ 我们认为电视剧处于准一线，综艺能力处于绝对一线。 湖南台确立「中国最具活力的电视娱乐品牌」的目标后，其在电视剧和综艺的自制能力上一直领跑各大电视台。当前每年湖南台能够排播20-25部综艺，其中70%以上均为内部团队制作，同时部分的电视剧也由湖南卫视的台属力量制作，多年的经验积累锻炼了一批综艺、电视剧的制作人才，推出了包括《快乐大本营》、《天天向上》、《歌手》等头部综艺品牌。 目前背靠湖南广电，芒果TV在内容自制方面也形成了一定的优势。17H1在网综自制的点击榜单上，芒果占据4席，其中《明星大侦探》、《快乐男声》等已经形成了较强的品牌效应。从自制内容点击量的分布上，我们也可以看出目前芒果TV的自制能力在综艺方面更为突出，在电视剧业务方面稍逊。未来整合天娱、芒果娱乐、芒果影视等资源后，和电视台的相应制作团队合作，芒果有望持续保持自己的综艺优势，另外在自制剧方面稳定产出。 表 5 ： 17H1 网站自制综艺点击排行榜 序号 综艺名称 上线时间 收官时间 平台 17H1 播放量（万） 1 明星大侦探
TV 202,547 2 单身战争
乐视视频 167,943 3 妈妈是超人
TV 147,263 4 吐槽大会
腾讯视频 137,156 5 变形计
TV 110,717 6 2017
在播 多平台 87,608 7 放开我北鼻
腾讯视频 81,047 8 奇葩说
爱奇艺 64,379 9 拜托了冰箱
腾讯视频 56,036 10 约吧大明星
在播 腾讯视频 47,464 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 6 ：
年快乐阳光自制内容累计播放量前十 2015 年度 2016 年 2017 年 1-6 月 节目名称 类型 累计 VV （亿次） 节目名称 类型 累计 VV （亿次） 节目名称 类型 累计 VV （亿次） 芒果捞星闻 综艺 6.09 超级女声2016 综艺 8.63 妈妈是超人2 综艺 5.88 完美假期 综艺 5.51 爸爸去哪儿4 综艺 8.3 明星大侦探2 综艺 5.08 爸爸去哪儿第三季之听爸爸的话 综艺 0.81 半妖倾城 电视剧 5.51 变形记13 综艺 4.21 八卦鉴定事务所 综艺 0.81 星芒闻果捞 综艺 4.74 半妖倾城2 电视剧 2.09 偶像万万碎 综艺 0.63 超妈人妈是 综艺 3.36 芒果捞新闻2017 综艺 1.75 女生日记之做决定事务所 电视剧 0.58 明星大侦探 综艺 2.88 爸爸去哪儿4 综艺 1.46 歌手相互论 综艺 0.22 黄金单身汉 综艺 2.24 快乐男声 2017 综艺 1.24 备战 T2 区 综艺 0.16 完美假期 综艺 2.2 明星大侦探 综艺 0.71 古镜 电视剧 0.13 终极游侠 电视剧 1.14 向往的生活 综艺 0.56 百万秒问答 综艺 0.13 爱笑麻瓜秀 综艺 0.82 半妖倾城 综艺 0.54 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 6 、芒果 TV 采购版权的规模大约多大？湖南电视台与之关联交易规模大概多大？ 芒果TV今年版权摊销成本预计达到10亿元左右，到2020年为止每年支付4-5亿元购买湖南电视台版权的网络独播权。 公司反馈意见中披露了内容成本的明细情况，这一科目主要系芒果 TV 视频网站上播放的版权内容及相关视频软件的摊销成本， 2016 年起由于更改了会计政策所以摊销成本迅速下降。我们看到芒果 TV 的 2016 年、 17H1 内容成本约为 3.8 亿和 4.5 亿，占营收的比例分别为 22% 和 31% ，相比爱奇艺 2016 年内容占营收的比值（ 70% ）还是较低。未来我们预计随着公司对于版权库的补充，每年内容的摊销成本仍将上升。 图 8 ：芒果 TV 的版权支出金额和所占营收比例 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 对于大家普遍关心的「多少版权来自湖南电视台？」的问题，湖南台在
年将自己的独家电视节目版权的网络传播权作价 12.15 亿对快乐时光进行了增资。而
年的湖南台版权快乐阳光以 4.51 亿元、 4.96 亿元、 5.46 亿元的价格提前购得。 2021 年之后的版权快乐阳光享受优先购买权。因此湖南电视台的「芒果 TV 」独播战略仍将持续执行。 其实芒果 TV 主要以外购为主，辅之以股东出资和自制内容。大部分头部内容都来自自制或者股东处，而长尾内容则主要来自于外购。目前芒果 TV 已经积累起了十几万小时的内容版权库，本身的自制内容时长达到 2256 小时、来自股东方的版权时长也达到了近 2000 小时。值得注意的是湖南台的内容在点击占比上大约为 20% 左右，而本身芒果 TV 的自制内容占比能有约 15% 左右，剩下的 60% 流量吸引少部分靠投资的内容，大部分靠外购的内容。 表 7 ：
年快乐阳光自制内容累计播放量前十 类别 正片数量（份） 正片时长（小时） 时间范围 股东出资 2883.0 1861 2015 年 1 月 1 日 -2017 年 6 月 30 日 股东处购买 122 116 2017 年 7 月 1 日 -2017 年 9 月 30 日 自制内容 20,475 2,256 截至 2017 年 9 月 30 日 投资内容 209 154 截至 2017 年 9 月 30 日 外购内容 137,004 117,973 截至 2017 年 9 月 30 日 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 8 ：
年快乐阳光播放 VV 对应的内容来源 端口 16H1 16H2 17H1 湖南台内容 OTT 3% 4% 5% 湖南台内容 MPP 24% 28% 29% 湖南台内容合计占比 18% 22% 21% 其他内容占比 82% 78% 79% 自制内容 8% 16% 14% 投资内容 1% 3% 3% 外购内容 73% 59% 62% source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 7 、如何看待其影视剧的摊销会计方法变更？ 对2016年利润影响较大，对2017年利润影响较小，摊销政策相比可比公司来说正常。 公司于 2016 年更改了版权摊销的政策，主要规定影视版权在 5 年内进行摊销： 2 年以内按月直线摊销， 2-3 年按照「 50% 、剩余 50% 按月直线摊销」， 3 年以上按照「 50% 、 30% 、剩余 20% 直线摊销」的方式进行加速摊销。我们查阅了可比公司，认为这一会计规则的更改并无不合理之处， Netflix 的内容版权在 6 个月 -5 年内进行加速摊销，东方明珠的版权一般在 3 年内进行摊销。而更改摊销政策对于 2016 年的影响较大，约为 5 亿元的净利润影响，对于 17H1 影响较小，约为 1.8 亿元的影响额。 表 9 ：本次快乐阳光版权摊销政策更改 变更前摊销政策 变更后摊销政策 综艺节目网络传播权在综艺节目于卫视同步播出期间（首轮）直线摊销；属于卫视同步播出期间（首轮）之外，直接计入当期成本；影视剧网络传播权在中国大陆境内首轮播出的，在 1 年内直线摊销；属于首轮播出之外的，直接计入当期成本；其他版权在中国大陆境内首次播出期间直线摊销，属于首轮播出之外的，直接计入当期成本。 影视版权确认为无形资产时，在版权受益期内按以下原则摊销：若为永久版权则受益期确定为 5 年，以及受益期间确定且大于 3 年（含）的影视剧版权，按 532 摊销法摊销（首个 12 个月内平均摊销无形资产价值的 50% ，第二个 12 个月内平均摊销无形资产价值的 30% ，其余 20% 在以后剩余受益期内直线摊销）；若受益期间超过 2 年（含）但小于 3 年按五五分摊法（首个 12 个月摊销 50% ，其余 50% 在剩余受益期内直线摊销）；若受益期小于 2 年在受益期内按月直线摊销。 Netfilix 内容版权摊销政策 The amortization period typically ranges from
six months to five years . For most of our content, we amortize on a straight-line basis. For certain content where we expect more upfront viewing, due to the additional merchandising and marketing efforts, we amortize on an accelerated basis. 乐视网内容版权摊销政策 按照授权期限或 10 年直线摊销 暴风集团内容版权摊销政策 按购入版权的授权期限直线摊销 东方明珠内容版权摊销政策 合同期限小于 12 个月，在合同约定期限内按照年限平均法摊销；合同期限大于 12 个月，在合同约定期限的前 6 个月内平均摊销原值的 50% ，在合同约定的剩余期限内平均摊销剩余的 50% ；无合同期限，前 6 个月内平均摊销原值的 50% ，在 2 年半内平均摊销剩余的 50% source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 10 ：快乐阳光更改摊销政策对 17H1 的净利润影响约为 1.8亿 项目 2016 年 2017 年 H1 百万 变更前 变化数 变更后 变更前 变化数 变更后 无形资产 478 495 973 534 678 1212 营业成本 2183 -495 1688 1143 -183 959 净利润 -1189 495 -694 -25 183 158 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 8 、本次芒果 TV 外的其他资产目前的盈利情况如何？ 以内容制作公司为主，各个公司之间后续仍将进行业务整合，单个公司的对赌金额较小。 本次交易方案一共涉及交易对价为 115.5 亿元，收购资产增发股票约 5.9 亿股，募集配套资金 20 亿元，摊薄后公司当前股价（ 20.25 元 / 股）对应市值为 220 亿元左右。芒果系娱乐资产包括快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐五大块资产。其中快乐阳光、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐均涉及了电视剧或者综艺内容的制作，如果上市完成，则将会经历一轮业务的整合。 表 11 ：本次注入资产主要业务和内容代表作情况 公司名称 主要业务 内容代表作 快乐阳光 视频网站广告会员、OTT、IPTV、影视剧和综艺内容自制等业务 爸爸去哪儿、明星大侦探、半妖倾城、芒果捞星闻等 天娱传媒 艺人经纪业务、节目及影视剧制作业务、无线增值授权业务 超级女声、快乐男声 和快乐女声、流星雨系列、宫锁沉香等 芒果影视 影视业务中的电视剧业务 宫锁心玉、宫锁珠帘、是！尚先生 芒果娱乐 电视剧、综艺节目业务和艺人经纪业务 单身游戏、味道、闪亮的爸爸、周一见 芒果互娱 游戏和 IP 营销业务 综艺类IP游戏 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 从资产性质上，这次的资产包中最为重要的资产为芒果 TV ，按承诺利润计算，其 2017 年的承诺利润占总承诺利润的 60% ， 2018 年上升至 78% ，营收也占据了绝对的份额。 17H1 仍处于亏损的主要系芒果互娱和芒果娱乐两家公司，今年两家的对赌都约为 2000 万左右。另外值得注意的是天娱传媒 2017 年对赌业绩为 9550 万， 2018 年为 2090 万，主要原因系 17H1 天娱以 150 万 / 集的成本价拿到了《人民的名义》的网络播映权，后以 300 万 / 集的价格分销给了 PPTV ，最终实现毛利润有 7000 万元以上，后续经营中天娱并不保证这类项目的稳定产出，因此承诺利润出现了下滑。 图 9 ：本次注入各个资产的 17H1 营收和利润情况 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 9 、如何看待本次芒果系资产的核心竞争优势？如何给这部分资产定价？ 我们认为一旦注入成功，作为国有广电系旗下的唯一上市平台和视频网站标的，公司理应享有一定的估值溢价，
年净利润 CAGR 为 30% ，给予对应 2018 年净利润 40X 左右的估值。 市场当前对于芒果 TV 面临的竞争格局较为悲观，我们认为 1 ）在国内新媒体优势更加明显的情况下，用户行为将加速向互联网上迁移。我国付费会员和视频网站的广告市场规模将大超市场预期， 这个市场足够容纳三家全面覆盖的头部玩家，和一些细分领域有优势的视频网站，如芒果 TV 。 2 ）湖南广电系的制作能力和“芒果独播”政策将保证中短期芒果 TV 的用户流量；长期来看，在制片能力不出现明显衰退的情况下，我们的流媒体服务或类似北美市场，众多电视台也将逐步提供流媒体服务，而湖南广电和芒果系将拥有一定的先发优势。目前拟打包的资产当中已经包括了移动互联网、 OTT 、 IPTV 等新旧下游渠道，和艺人经纪业务、影视剧制作发行、综艺节目制作发行等上游内容业务，中型的传媒集团已经初具规模。作为唯一的湖南广电旗下资本运作平台也存有后续继续整合的可能性。 3 ）短期在承诺业绩的兑现上，公司已经以 13 亿的成本锁定了未来 3 年湖南电视台本身的独播版权，自制内容也已经步入正轨，芒果 TV 视频网站在广告、会员上都存有较大的增长空间，另外视频分销的业务在短期也将继续提供利润支撑，我们认为完成业绩对赌压力并不大。 公司的“新媒体一体化渠道 + 内容自制能力”的资产性质决定了目前在 A 股传媒中拥有较强的稀缺性，短期成长性良好，从承诺利润上
年 CAGR 为 30% 左右；作为重要的新媒体渠道资产，当前国外对于NETFLIX、国内对于爱奇艺等视频网站的定价倍数都较高（NETFLIX PS估值约9X），我们认为到2020年左右公司进入稳定期市依然可以享有20-25X的估值，对应 2018 年的备考利润 40X左右 ，当前价格考虑到注入后对应 2018 年备考利润估值为 30X ，建议投资者买入。 表 12 ：芒果TV等资产的对赌利润情况 标的公司 2017 年承诺 净利润（百万） 2018 年承诺 净利润（百万） 2019 年承诺 净利润（百万） 快乐阳光 315.5 679.5 910.2 芒果互娱 41.3 50.7 48.8 天娱传媒 95.5 20.9 25.4 芒果影视 41.5 49.4 45.3 芒果娱乐 27.7 74.5 64.3 合计 521.6 875.0 1094.0 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 表 13 ：我们预计 2017 年芒果 TV 等资产总利润能够略超对赌 净利润（百万） 2015A 2016A 2017H1 2017E 2018E 2019E 芒果TV -940 -694 158 340 697 972 天娱传媒 51 19 121 137 43 46 芒果互娱 -11 13 19 41 61 63 芒果影视 8 54 21 52 56 56 芒果娱乐 -33 14 -22 26 74 82 净利润合计 -948 -593 257 596 931 1219 承诺利润合计 522 875 1094 source ：公司公告，广发证券研究与发展中心 资料由广发传媒·旷实团队整理 不构成投资建议本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。NewTMT视野百家号最近更新：简介:专注通信|媒体|科技行业新鲜大小事作者最新文章相关文章