教你怎样打台球 为那些球技停滞不长的球友而写（四）
本节开始讲讲击球.
如果你没接触过台球,给你一根一米多长的木棍,你能用它来干吗?
你可能会用它把床底下的东西拨弄出来;
你可能会用它凉衣服;
你可能会用它赶牛,赶羊,或赶鸡;
你可能会在上面挂面旗帜摇;
你可能会在上面装个网兜,用来兜蜻蜓,或捞鱼;
你还可以把它当拖布杆或扫把杆使;
你甚至还可以用它来打人和防身.
............
生活中你可以用根棍子干很多事,但你就是不会趴在桌子上,用它的杆头对着个小圆球打!
自从有人发明了(目前认定是西欧)这个后来被称为台球(英文叫billiard)的运动项目,几百年来,喜爱它的人是越来越多.因为这项运动真是既有趣又有挑战性.
拿根棍子(我们称之为球杆)打一个球(我们称之为母球,主球或白球),让它去撞另一个球,让后一个被撞的球(我们称之为目标球或子球)按预想的方向前进,最终落入袋中(当然这是最简单,最常见的.还有传球,借力,翻袋等多种).而在目标球落袋的同时,又能让母球停到预想的位置,以方便打下一个目标球.或让母球去碰撞另一颗球或一堆球,以方便未来击打.这就是人们常说的,既要打的准还要能控制母球走位.我们看到高手可以轻松做到这一点,而你却不行.但你如果学会了正确的击球,再加上长期苦练,你也一样能行.没准哪一天,你也能成为高手.在这儿,我要教你如何正确的发力,如何控制力度,以及怎样打旋转球(加塞).
首先,讲讲台球的发力.
一说到发力,有人就会想到使劲.发大力使大劲,发中力使中劲,发小力使小劲.这可就大错特错了!其实,台球的发力在大多数情况下是不使劲的!换句话说,持杆手小臂肌肉要放松,肘关节和腕关节也要放松,握杆不能死,手指也要放松.用球杆打球和用拳头打人可大不一样.拳击手出拳时务必绷紧肌肉和关节,并要握紧拳头.台球出杆正相反,全部都要放松.为什么?原因如下:
一.球杆的重量很轻,分担在持杆手上的重量不到一斤,用手指托住球杆后,根本用不到肌肉的力量.
二.击球力量的大小主要取决于球杆打到母球时的速度.手臂放松出杆才快,绷紧出杆反而变慢.
三.放松出杆,靠球杆的惯性击打,入力才纯,出杆才会稳,才会直.使劲只会添加无用的外力,导致出杆不稳不直,或无谓带塞(明明没想加塞,却加了很强的塞).
有人说,打台球最好的发力就是不发力.他想表达的意思就是不要用肌肉的力量,不要"使劲".
还有人说,打台球使的是巧劲,而不是蛮力.其实,都是一个意思.
那么,击球的力量来自何处呢?
定义.台球常规击球正确的发力
公理九.台球常规击球正确的发力,是通过手指带杆,并由小臂的摆动,手腕的抖动,及手指的抓挤来完成的.小臂摆动过程中,肘关节,腕关节和小臂肌肉的放松是必须的.在球杆击到球的瞬间,手腕的抖动(或甩动)和手指抓挤球杆(逐渐握紧球杆)是重要的.击球完成后小臂和大臂夹紧.
一.所谓常规击球是指,通常大多数情况下,小力,中力及大力击球.若是超大力击球,则需用到大臂,甚至腰腹的力量.
二.手指带杆:还记得我在里讲过什么叫握杆"不松不紧"吧,还记得我在里讲过什么叫握杆"实握虚握"吧,如果你已经固定了你实握虚握的方法,次时,你就用你的实握手指带杆,运杆及出杆.要是你仍然搞不清你该怎样实握虚握,我再教你一个方法:你仅用三种实握虚握方法中的实握手指握杆,其它手指松开,看哪一种你运杆和出杆稳且直,你就采用那一种实握虚握方法.
三.小臂的摆动:关节和肌肉放松情况下,小臂摆动的出杆更像什么呢?
1.更像是把球杆"悠"出去;
2.更像是把球杆"荡"出去;
3.更像是把球杆"甩"出去;
4.更像是把球杆"射"出去.
5.但不像钟摆(尽管很多人这样形容,后面再告诉你为什么)
6.更不像把球杆"推"出去(某些人甚至还动用大臂和身体推着球走)
你放心大胆地去"悠",去"荡",去"甩",去"射"吧,你不必担心球杆会从你手中脱出,那件事不会发生!
四.抖腕(甩腕):打乒乓球要抖腕,说再见要抖腕,剁肉要抖腕,扔手榴弹也要抖腕吧.人的手腕相当灵活,上下左右均可发力.唯打台球这种抖腕生活中鲜有参照.其腕力的方向有其特殊性.你可以去看一下马志宇的教程,关于甩腕,他讲的还算清楚.会使腕力很重要,有人打球多年也不会.细腻和犀利的杆法是要靠腕力的.
五.手指抓挤球杆(逐渐握紧球杆):要顺着球杆惯性方向去延伸击球,并抓挤球杆,以确保球杆准确击打到母球击球点并直线延伸.母球对球杆的反作用力,有时会让球杆偏离击球线,手指抓挤球杆,一方面是加大击球力度,另一方面是强制球杆保持直线延伸射出.
六.常规击球的力量来自小臂的摆动,手腕的抖动,和手指的抓挤.
如果你的击球有以下几种倾向之一,那你可得坚决纠正.
第一种 小柔杆,又称小尿推.
发力很轻,永远中杆或中高杆.母球慢速滚动撞击目标球.多见于业余黑八玩家.其理论依据是:1.目标球速度慢,进球点宽,即使打偏一点,也能进球.2.就算打不进,也能养到袋口,下一杆再进.
第二种 暴杆
清一色大力击球,能多大劲就多大劲.母球满场乱飞.一杆打完,往往非但目标球不进,其它球也被撞的球位全变.
第三种 点射
拉杆距离永远很短,击球无延伸.
第一种:打球无自信.单纯追求赢.胜弱屈强.
第二种:单纯追求痛快,偶尔打进几个大力响袋球,就感到挺爽.
第三种:由于拉杆短,出杆就会比较直,母球打点也会比较精确,所以比较准.但打不出真正的杆法.比如,远台低杆,强烈高杆都打不出来.碰到难度大一点的走位就不会了.
好了,现在你可以去试试了.看看你用正确的发力能不能把杆出直.如果一开始,不准没关系.但有几条得做到:
一.你是否比以前更放松了?你的击球是不是更轻松了?
二.你的手指能否感觉到球杆击到球时的回传力?
三.你能否听到击球时,球杆发出的颤音?如果你的球杆够好的话,那是很好听的声音.
好了,这次就先教你这些.下次教你如何在正确发力情况下,把杆出稳,出直.如何练习把球打准.
本节开始讲讲击球.如果你没接触过台球,给你一根一米多长的木棍,你能用它来干吗?你可能会用它把床底下的东西拨弄出来;你可能会用它凉衣服;你可能会用它赶牛,赶羊,或赶鸡;你可能会在上面挂面旗帜摇;你可能会在上面装个网兜,用来兜蜻蜓,或捞鱼;你还可以把它当拖布杆或扫把杆使;你甚至还可以用它来打人和防身.............生活中你可以用根棍子干很多事,但你就是不会趴在桌子上,用它的杆头对着个小圆球打!自从有人发明了(目前认定是西欧)这个后来被称为台球(英文叫billiard)的运动项目,几百年来,喜爱它的人是越来越多.因为这项运动真是既有趣又有挑战性.拿根棍子(我们称之为球杆)打一个球(我们称之为母球,主球或白球),让它去撞另一个球,让后一个被撞的球(我们称之为目标球或子球)按预想的方向前进,最终落入袋中(当然这是最简单,最常见的.还有传球,借力,翻袋等多种).而在目标球落袋的同时,又能让母球停到预想的位置,以方便打下一个目标球.或让母球去碰撞另一颗球或一堆球,以方便未来击打.这就是人们常说的,既要打的准还要能控制母球走位.我们看到高手可以轻松做到这一点,而你却不行.但你如果学会了正确的击球,再加上长期苦练,你也一样能行.没准哪一天,你也能成为高手.在这儿,我要教你如何正确的发力,如何控制力度,以及怎样打旋转球(加塞).首先,讲讲台球的发力.一说到发力,有人就会想到使劲.发大力使大劲,发中力使中劲,发小力使小劲.这可就大错特错了!其实,台球的发力在大多数情况下是不使劲的!换句话说,持杆手小臂肌肉要放松,肘关节和腕关节也要放松,握杆不能死,手指也要放松.用球杆打球和用拳头打人可大不一样.拳击手出拳时务必绷紧肌肉和关节,并要握紧拳头.台球出杆正相反,全部都要放松.为什么?原因如下:一.球杆的重量很轻,分担在持杆手上的重量不到一斤,用手指托住球杆后,根本用不到肌肉的力量.二.击球力量的大小主要取决于球杆打到母球时的速度.手臂放松出杆才快,绷紧出杆反而变慢.三.放松出杆,靠球杆的惯性击打,入力才纯,出杆才会稳,才会直.使劲只会添加无用的外力,导致出杆不稳不直,或无谓带塞(明明没想加塞,却加了很强的塞).有人说,打台球最好的发力就是不发力.他想表达的意思就是不要用肌肉的力量,不要"使劲".还有人说,打台球使的是巧劲,而不是蛮力.其实,都是一个意思.那么,击球的力量来自何处呢?定义.台球常规击球正确的发力公理九.台球常规击球正确的发力,是通过手指带杆,并由小臂的摆动,手腕的抖动,及手指的抓挤来完成的.小臂摆动过程中,肘关节,腕关节和小臂肌肉的放松是必须的.在球杆击到球的瞬间,手腕的抖动(或甩动)和手指抓挤球杆(逐渐握紧球杆)是重要的.击球完成后小臂和大臂夹紧.解释一下:一.所谓常规击球是指,通常大多数情况下,小力,中力及大力击球.若是超大力击球,则需用到大臂,甚至腰腹的力量.二.手指带杆:还记得我在里讲过什么叫握杆"不松不紧"吧,还记得我在里讲过什么叫握杆"实握虚握"吧,如果你已经固定了你实握虚握的方法,次时,你就用你的实握手指带杆,运杆及出杆.要是你仍然搞不清你该怎样实握虚握,我再教你一个方法:你仅用三种实握虚握方法中的实握手指握杆,其它手指松开,看哪一种你运杆和出杆稳且直,你就采用那一种实握虚握方法.三.小臂的摆动:关节和肌肉放松情况下,小臂摆动的出杆更像什么呢?1.更像是把球杆"悠"出去;2.更像是把球杆"荡"出去;3.更像是把球杆"甩"出去;4.更像是把球杆"射"出去.5.但不像钟摆(尽管很多人这样形容,后面再告诉你为什么)6.更不像把球杆"推"出去(某些人甚至还动用大臂和身体推着球走)
你放心大胆地去"悠",去"荡",去"甩",去"射"吧,你不必担心球杆会从你手中脱出,那件事不会发生!四.抖腕(甩腕):打乒乓球要抖腕,说再见要抖腕,剁肉要抖腕,扔手榴弹也要抖腕吧.人的手腕相当灵活,上下左右均可发力.唯打台球这种抖腕生活中鲜有参照.其腕力的方向有其特殊性.你可以去看一下马志宇的教程,关于甩腕,他讲的还算清楚.会使腕力很重要,有人打球多年也不会.细腻和犀利的杆法是要靠腕力的.五.手指抓挤球杆(逐渐握紧球杆):要顺着球杆惯性方向去延伸击球,并抓挤球杆,以确保球杆准确击打到母球击球点并直线延伸.母球对球杆的反作用力,有时会让球杆偏离击球线,手指抓挤球杆,一方面是加大击球力度,另一方面是强制球杆保持直线延伸射出.六.常规击球的力量来自小臂的摆动,手腕的抖动,和手指的抓挤.如果你的击球有以下几种倾向之一,那你可得坚决纠正.第一种 小柔杆,又称小尿推.发力很轻,永远中杆或中高杆.母球慢速滚动撞击目标球.多见于业余黑八玩家.其理论依据是:1.目标球速度慢,进球点宽,即使打偏一点,也能进球.2.就算打不进,也能养到袋口,下一杆再进.第二种 暴杆清一色大力击球,能多大劲就多大劲.母球满场乱飞.一杆打完,往往非但目标球不进,其它球也被撞的球位全变.第三种 点射拉杆距离永远很短,击球无延伸.第一种:打球无自信.单纯追求赢.胜弱屈强.第二种:单纯追求痛快,偶尔打进几个大力响袋球,就感到挺爽.第三种:由于拉杆短,出杆就会比较直,母球打点也会比较精确,所以比较准.但打不出真正的杆法.比如,远台低杆,强烈高杆都打不出来.碰到难度大一点的走位就不会了.好了,现在你可以去试试了.看看你用正确的发力能不能把杆出直.如果一开始,不准没关系.但有几条得做到:一.你是否比以前更放松了?你的击球是不是更轻松了?二.你的手指能否感觉到球杆击到球时的回传力?三.你能否听到击球时,球杆发出的颤音?如果你的球杆够好的话,那是很好听的声音.好了,这次就先教你这些.下次教你如何在正确发力情况下,把杆出稳,出直.如何练习把球打准.(待续)
上节教了你正确的发力方法,你可去试过?练过?没见你回贴谈谈体会,估计你没怎么练.要是你练了有效果了,回个贴让大家分享一下,不仅能帮到很多朋友,对你自己也同样有帮助.你说呢?要是你练过了,有什么问题没有呢?你听到球杆撞球时发出的颤音没有呢?你的球杆发出的声音和公杆有没有不同呢?要是没啥大区别,你花钱(没准还挺多)买支自己的球杆意义何在呢?是为了炫耀吗?还是随大流呢?在里,我讲过要想台球玩得好,就要有自己的专杆.要成为高手,就要有好杆.古人云,公欲善其事,必先利其器.如果你拥有一支好杆,你一定能听到它撞球时发出的悦耳的声音.当然,你一定不能把它抓的太死,否则,你听到是很"闷"的声音,而不是那种自然的和谐的声音.
能不能听到球杆的颤音很重要吗?是的,很重要.通过它就能判断出你是用"杆"打球,还是用"手"打球.一支好杆,一定要充分发挥它的效力,否则与公杆无异.
有一次,我在给我的学生讲课,我刚好讲到不要用"手"打球,旁边路过一位"仁兄",给我丢了句:"不用手打球,难到用脚打球吗?"我的学生笑了,而我则无语.过了一阵儿,这位"仁兄"又跑到我这儿,问这儿,问那儿.我说,噢,...噢,是吗?...嗯,...嗯,是这样?...噢,...噢,也许吧,...嗯...嗯,可能吧,..噢,...噢,差不多吧,...对一个喜欢抬杠的人,除此之外,还能做什么呢?这位"仁兄"人称"杠哥",特爱抠字眼儿,最喜辩论,时常不懂装懂,开个冷玩笑什么的.这是题外话了.
言归正传,上节我教你打台球正确的发力,小臂,肘关节,腕关节等一定要放松,手指握杆也务必放松,像是把球杆"悠"出去,用球杆的惯性击球.如果你试过了,那么你的准度是提高了呢?还是下降了呢?你的杆法是比以前更强呢?还是不如以前呢?要是你的回答是肯定的,恭喜你了!你的发力有感觉了,以后的事也就好办了.要是你的回答是否定的,你也不必沮丧.下面,我就教你怎样把杆出稳,出直,怎样练习把球打准.
上节我讲过,球杆击球的力量来自小臂的摆动,手腕的抖动和手指的抓挤.我们知道,球杆本身是很直的.问题的关键是,通过小臂的摆动,手腕的抖动和手指的抓挤能否很平直的将球杆走在击球线上.
首先,讲讲小臂的摆动.抬起你的大臂,直至你肘关节能充分放松.此时,摆动你的小臂,你会发现你的小臂能够很轻松快速的摆动.同时你会发现,你的肘关节很灵活,小臂可摆动的方向不只一个,但有一个方向你是最自然,最灵活,最舒服的.这个最自然,最灵活,最舒服的方向就叫你的小臂摆动的"臂向".这个"臂向"每个人并不会完全一样.一定要找准你自己的"臂向",使得出杆方向和你的"臂向"方向吻合!
定义,出杆稳,出杆直的必要条件(一)公理(十)只有小臂摆动的"臂向"与出杆方向保持一致,方可出杆稳,出杆直.
"臂向"与出杆方向是否一致的验证方法:闭目击球法打五分点直线球,在瞄准和前停后,闭上双眼,最后一次拉杆,后停,出杆,击球在闭眼下进行,用心体会小臂的摆动,用小臂最舒服的方向摆动出杆.要是你能打进,恭喜你了;要是你打不进,甚至歪的很离谱,那你就要调整了.反复练习,直至成功.
有人可能会说,我睁眼都打不进,你还教我闭眼打?!或说,我睁眼打不进,闭眼反倒能打进!你还别笑,以前还真有人这么说,那么,我只能无语.
有人为了出杆直,练捅瓶口.即使成功率挺高,打球仍是不准.要是你非要练捅瓶口,那你就练闭目捅吧!睁眼捅是你把球杆"掰入"瓶口的,闭眼捅才是小臂自然的流向,即"臂向".有人大力击球不准,其原因之一即是"臂向"与出杆方向不一致.因为大力击球需要小臂快速摆动,而小臂快速摆动时,它会本能的"走"在"臂向"的方向上.你要牢记:不要试图"掰直'球杆,而是要顺着"臂向"的方向将球杆"悠直","荡直","甩直","射直"!
其次,讲讲手腕的抖动.上节,我讲过抖腕(甩腕)有点难.不知你练的怎么样?有人说,我打台球只用小臂,从来不用腕力;还有人说,用腕力,但不抖腕(甩腕).好吧,不管他们怎么说,我可以明确地告诉你,打台球就没有人能不用腕力!有人没有腕力的主动意识,有人抖腕动作不明显,但都会用到腕力.腕力只分会用和不会用,及使用腕力的大小和多少.
腕力的作用是为了给球杆提速.就像掷飞镖和扔手榴弹,最后出手前靠腕力提速.那么,怎样产生较大的腕力呢?就靠抖腕(或甩腕)!台球出杆的抖腕,其腕力方向很重要.使得好,可以增加爆发力,把力打透.使得不好,出杆会歪,甚至伤腕.初学者练抖腕要一点点来,先用小点的腕力,再逐渐加大.关键是要把握腕力的方向.
定义,出杆稳,出杆直的必要条件(二)公理(十一)只有腕力的方向与出杆方向保持一致,方可出杆稳,出杆直.
一般地说,手腕朝上下和左右方向抖动是比较自然和舒服的.但台球出杆的抖腕却要求腕力向前,要顺着小臂摆动的"臂向"方向和出杆方向抖腕.由于在你以前的生活经验中,这种抖腕的方向用的很少,所以不太容易.但通过练习,相信你也一样能掌握.
有人大力击球不准,其原因之一即是抖腕与出杆方向不一致.为什么你打强低杆(或加强塞)会失误多一些呢?因为你抖腕的幅度大,腕力的方向偏离了击球线(正确的出杆方向).大幅度抖腕,即甩腕,可产生很强的爆发力,可以打出非常犀利的杆法.但前提是必须腕力的方向正确,出杆才能直,才能稳!
最后,讲讲手指的抓挤.如果你的小臂的摆动和手腕的抖动都不再存在问题了,还有一个因素会造成你出杆不直,那就是手指和虎口对球杆的作用是否用对了.尤其是出杆过程中,手指的抓挤如果不对,球杆也会偏离击球线.这里,我重点讲讲从后摆到出杆过程中,握杆手型的变化.
什么是后摆?所谓后摆就是指从前停到后停最后一次拉杆小臂的摆动.在后摆和出杆过程中,握杆手型是变化的.这点,我想你一定是有体会的.那么,你想过没有什么样的手型变化才会不影响球杆运行偏离击球线呢?讲的简单点,手型的变化必须根据球杆运行所处的不同位置而相应变化.
我们可以做个小尝试,你单手自然握杆将球杆搭在台桌上,然后你再把球杆举起扛在肩膀上,像单手扛枪一样,握杆仍是自然握杆,你可以观察一下,这个过程中,你的手型的变化.从后摆到出杆过程中的手型变化和上面的情况相似.只不过是反过来,后摆到最后的手型和扛杆在肩的手型相像,而出杆完成的手型和搭杆在台的手型相仿.我们经常看到:1.有人在后摆到最后时,要么手指没相应放松,打开,要么打开过头,手型严重扭曲变形,造成后摆不稳,不直,导致球杆偏离击球线;2.有人出杆完成后的手型和静止握杆的手型完全一样,杆头上挑,并偏离击球线.
正确的手型是通过手指正确的握杆和正确的抓挤来实现的.定义,出杆稳,出杆直的必要条件(三)公理(十二)只有在后摆过程中,手指的托杆和拉杆自然,手型随着球杆的直线运行而变化;出杆过程中,手指的抓挤由松至紧,同时,手型随着球杆的直线运行而变化,才能出杆稳,出杆直.
后摆直相对容易些,出杆直就不容易了.通过手指的抓挤能不能把杆"护"直,"护稳"很重要.抓的太松,容易出现"护杆"不稳;抓的太紧,容易出现将杆"掰歪".要能做到"不松不紧",恰到好处.手型要顺应球杆的直线运行自然变化成型.要用心体会在球杆的不同运行阶段,手指和虎口与球杆之间的相对位置和作用关系.
以上出杆稳,出杆直的三个必要条件并非出杆稳,出杆直的全部,即并非充分条件,不是"只要"做到就行了,(还有站姿,身体稳定性,协调性等等,以后再教你),但它们是非常重要的必要条件,也就是"只有"做到这些,才有可能出杆稳,出杆直!
那么,出杆到底稳不稳,直不直拿什么验证呢?最直接的验证就是球打的准不准.尤其是远台直线球准不准.就算你捅瓶口成功率很高,就算你空出杆你感觉很直亦是没啥大用.因为我们强调的是"在正确的发力"的情况下,出杆稳,出杆直.杆不撞球,就看不出"发力"正确与否.推白球撞底库,看白球回来能不能撞到杆头这样的练习是可以的.有点枯燥,但是,是有用的练习.
抱歉一直没仔细看这八篇,这篇内容很不错,值得初学者体会!
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投资中承认自己的无能才是真正的放下，把盈利笼统的归结为自己的投资水平、投资的选股能力，而不承认市场的恩赐和运气，那才是最大的自我欺骗。
当傻子都知道可以买票的时候，一大堆高智商聪明人却在计算着那里是底部，未来会跌到2000点，而抛出股票。&&&&&&&&&&&&&&
说过，投资不需要太高的智商，只需要会加减乘除就可以。2600看空和5000点看多一样的危险。。
从和看，谁是傻子谁是聪明人？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&结果谁挣钱，谁赔钱了呢？
2.74万亿股权质押风险命悬一线&暂未触发强平日07:54&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&第一财经日报&&&&&&&大盘跌入“2”时代之后，多位市场人士对股权质押的强平风险存有诸多担忧，所幸1月14日迎来反弹行情，这对于一些“命悬一线”的上市公司股权质押来说，可谓是一剂“救命药”。&&&&&&&Wind资讯统计显示，2015年以来至日，除已解押的外，沪深两市仍有1341只个股未解除质押，涉及1525.48亿股，参考市值达到2.74万亿元。粗略计算，目前市场上已经有部分个股股价跌破理论警戒线或理论平仓线。&&&&&&&不过，多位券商人士对《第一财经日报》称，目前股权质押遭遇强平的并不多，有些跌破警戒线的可能又追加了保证金或者质押物，但若再普跌，则会面临较大的风险。&&&&&&&部分股权质押命悬一线&&&&&&&自去年9月初A股市场上股权质押告急第一股顾地科技(33.950,&-1.25,&-3.55%)之后，近期同洲电子(10.260,&0.93,&9.97%)再爆股票质押风险。在同是非理性下跌的市场形势下，市场再度将目光聚焦于A股这颗类似“杠杆”的炸弹——股权质押风险。&&&&&&&据Wind资讯统计，2015年以来至日，沪深两市共有1375只个股涉及股权质押，除已解押的外，仍有1341只个股未解除质押，涉及1525.48亿股，参考市值达到2.74万亿元。&&&&&&&具体来看，有10只个股的未解押股份数达到10亿股以上，其中，永泰能源(4.020,&0.03,&0.75%)未解押股份数最多，为44.57亿股，交易次数7次；新湖中宝(4.320,&0.04,&0.93%)、泛海控股次之，未解押股份数分别为25.98亿股、22.04亿股，交易次数分别为49次和15次。&&&&&&&目前，上市公司股权质押的质押方多为银行、券商和信托。质押方会对上市公司现价约定有不同折扣的质押率，来决定上市公司的实际融资额。按照行业惯例，在进行股权质押时，券商一般对主板股票取4折质押率、对创业板取3折质押率，预警线和平仓线多为160%/140%或者150%/130%。&&&&&&&若以上述最低比例粗略测算，假设目前股价为1元/股，质押率为3折，预警线和平仓线分别为150%和130%，在不考虑
红股、融资利息、违约金等因素时，则预警价为0.45元/股（1×0.3×1.5=0.45元/股），平仓价即为0.39元/股。&&&&&&&这意味着，在上述同等条件下，若股价跌幅达到55%时，股价即逼近预警线，若后续股价继续下跌，而股东不能及时追加保证金或者质押物，股价跌幅又超过61%，这时质押股份便可能面临被强制平仓的风险。&&&&&&&以大名城(8.250,&0.03,&0.36%)为例，除去已经解除质押的，其去年4月15日开始质押的那部分股份，目前股价逼近理论预警线；而去年行情达到巅峰时的6月12开始质押的股份，目前股价已跌破最低比例的理论平仓线。&&&&&&&与大名城类似，分别在去年6月15日和6月16日质押股份的用友网络(18.800,&0.42,&2.29%)、美达股份(11.730,&0.25,&2.18%)，目前股价跌幅也已突破60%，跌幅分别为69.31%、64.31%。&&&&&&&强平风险暂未触发&&&&&&&今年开局，A股市场便遭遇非理性下跌，沪指9个交易日下跌15.02%，尤其在1月13日沪指跌破3000点时，市场恐慌情绪加重，对股权质押风险的爆发存有诸多担忧。&&&&&&&“股权质押有苗头，这要是形成强平趋势就惨了”、“不少股价再跌10%~15%就到平仓线了”。在1月13日收盘后，多数市场人士认为，若继续大跌，股权质押风险将显现。&&&&&&&所幸的是，1月14日沪指低开高走，站上3000点关口，市场走出反弹行情，近三成个股涨幅超过5%。“估计不用强平了吧，小票普遍涨5%以上。”一位投行人士称。&&&&&&&“基本我们做的股权质押还没有强平的情况，也还未碰到股价跌破警戒线的情况。”一位券商资管人士称。&&&&&&&多位券商人士对《第一财经日报》称，目前股权质押遭遇强平的并不多，有些跌破警戒线的可能又追加了保证金或者质押物，但若再普跌，则会面临较大的风险。&&&&&&&在一家大型券商机构看来，风险首当其冲的可能是控股股东将手中的股份全质押出去的，其股价大跌后，大股东增加股票抵押回旋的余地就较少，目前两市共有50余家上市公司控股股东进行了全质押。&&&&&&&“若遭遇强平，有些上市公司可能发生大股东遭强平易主事件。”一机构风控人员称。&&&&&&&在业内看来，质押股份占总股本比例较大的股票、质押股份数占所持股份比例较大的股票、质押股份市值大的股票以及质押股份股价出现暴跌的股票，需要重点关注。&&&&&&&值得一提的是，上市公司陆续公告着股东进行股票质押式回购的事宜。上述券商资管人士称，在目前的低位行情下，股东做股权质押的安全垫相对较高一些。&&&&&&&&据数据显示，上证所上周的无限售条件股份质押率为37.96%，有限售条件股份质押率为33.98%；深交所上周的无限售条件股份平均质押率为33.86%，有限售条件股份平均质押率为29.88%。
部分银行停止接受中小创类股权质押&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&国际金融报&&&&&&&&&&&&&&《国际金融报》记者独家获悉，受近期股市下跌等因素影响，面对大规模质押风险潮，上海部分银行停止接受中小创票股权质押，仅接受沪深300(,&-102.84,&-3.19%)成分股的质押。而且沪深300的质押率也由常规的50%，下调到了35%至40%。目前银行执行制度非常坚决，如果出现违约，第二天10点前一定要补齐，否则就强行平仓。&&&&&&&&&&&&&&&2850点或成最后一根稻草&&&&&&&&&&&&&&&Wind数据显示，大名城(7.430,&-0.45,&-5.71%)、用友软件、锐奇股份(11.800,&-0.87,&-6.87%)、瑞茂通(15.170,&-1.02,&-6.30%)、华胜天成(16.230,&-1.07,&-6.18%)等，股票折价率较高。以锐奇股份为例，该公司股票质押起始价格为36.29元，截至1月13日收盘，该股股价为12.67元。理论上，锐奇股份早就突破了平仓线。&&&&&&&&&&&&&&&“公司大股东在2015年6月质押股票后，股市出现快速下跌。之后，大股东在2015年8月份又继续质押股票，这部分股票是追加的抵押品。”锐奇股份董秘办人士对《国际金融报》记者表示，“如果公告没有追加抵押品，可能是大股东用现金补全了，因为现金补全是不需要公告的。”&&&&&&&&&&&&&&&目前，锐奇股份合计质押股份约为15%，而公司实际控制人共持有26%的股份。&&&&&&&&&&&&&&&1月13日A股继续大跌，“股票质押触及平仓警戒线”的恐慌迅速发酵。&&&&&&&&&&&&&&&1月14日的反弹让很多上市公司松了口气，但警报却并未完全解除。银行和券商等机构人士表示，近几日都在密切监测盘面，随时要求客户补仓。&&&&&&&&&&&&&&&银行内部人士表示，目前银行正在进行压力测试，测试大盘能否跌到2850以下。初步测算，下破2850点股票质押风险仍然可控。&&&&&&&&&&&&&&&不过，也有观点认为，如果跌破2800点，就“受不了了”。&&&&&&&&&&&&&&&189股股权质押跌破平仓线&&&&&&&&&&&&&&&东方财富(41.270,&-1.68,&-3.91%)Choice数据显示，截至1月13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值高达1625.36亿元。&&&&&&&&&&&&&&&数据显示，去年以来，两市共有1354只个股涉及股权质押，目前仍有1302只个股未解除质押，涉及2144.93亿股，市值达到3.14万亿元。&&&&&&&&&&&&&&&按照行业惯例，在进行股权质押时，券商一般对主板股票取4折质押率、对创业板取3折质押率，以股价的160%作为警戒线水平，以股价的140%作为平仓线水平。&&&&&&&&&&&&&&&以此计算，目前两市已有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值1625.36亿元。两者合计2930亿元。&&&&&&&&&&&&&&&外界担忧，一旦发生股权质押平仓的问题，这将导致上市公司的股权结构会失去稳定性，实际控制人将面临更换；另一方面，随着被质押的股份在二级市场大量抛售，将会对公司股价产生较大的打击。&&&&&&&&&&&&&&&《国际金融报》记者以投资者身份拨打了瑞茂通、万泽股份(9.45,&0.00,&0.00%)等股价跌破理论平仓线和警戒线的上市公司。除了未接通的以外，口径极其一致，均表示，公司已经注意到媒体有关股票质押的报告，公司已经加强了与大股东之间的沟通，一旦有增加股权质押品的信息将发布公告。&&&&&&&&&&&&&&&实际上，除了这些逼近理论平仓线和预警线的公司之外，还有一些股权质押比例较大的公司也值得关注。&&&&&&&&&&&&&&&统计显示，质押股份占总股本的比例大于40%的有12家公司。其中，美锦能源(9.53,&-0.60,&-5.92%)占比达到74.7%。&&&&&&&&&&&&&&&就股权质押问题，《国际金融报》记者致电美景能源，该公司办公室人员以董秘和证券事务代表繁忙为由，拒绝了采访。&&&&&&&&&&&&&&&质押占比在48.3%的泰禾集团(23.00,&-0.85,&-3.56%)，该公司董秘办工作人员表示，尽管公司质押股权占比较高，但公司股价距离警戒线和平仓线还有一段距离。&&&&&&&&&&&&&&&该人士表示，泰禾集团股票质押警戒线在18元左右，平仓线在13元左右，而目前公司股价在23元以上，距离平仓线还有一段距离。&&&&&&&&&&&&&&&而对于一些股价相较质押时大幅下跌的公司来说，就只能寄望大股东追加抵押品和现金。&&&&&&&&&&&&&&&机构念“紧箍咒”&&&&&&&&&&&&&&&面对大规模的质押风险潮，银行、证券等相关机构早已坐不住，都开始对客户上“紧箍咒”了。&&&&&&&&&&&&&&&一些家券商人士透露，经过要求，已经有部分股票跌破预警线，采用现金的方式补足。&&&&&&&&&&&&&&&机构这做法并非没有先例。&&&&&&&&&&&&&&&2015年&8月&27日晚间，顾地科技(10.68,&-0.17,&-1.57%)接到控股股东通知，其质押给海通证券(12.600,&-0.26,&-2.02%)的部分股票临近平仓线，成为去年市场首例类似事件。随后的&9月，A股市场临近警戒线的股权质押笔数达近&400笔，但很快市场转暖，危机并未进一步显露。&&&&&&&&&&&&&&&值得注意的是，正是在股权质押风险积聚时，国家队开始大手笔入场托市。&&&&&&&&&&&&&&&东方证券(18.260,&-0.81,&-4.25%)首席投资顾问沈阳在接受《国际金融报》记者采访时表示，整体来看，股权质押风险仍然可控。主要原因在于，此次市场调整与2015年6月时暴跌截然不同。因此，从估值回归的角度来看，2850点附近，市场进一步下跌的空间不大，市场存在反弹的需求。&&&&&&&&&&&&&&&海通证券总经理助理陈春钱在接受媒体记者采访时表示，截至去年11月末，沪深A股场内股权质押融资的整体规模为6000多亿元，媒体报道中所提到的“20多家公司有5000多亿元股票质押融资触及平仓线”的统计缺乏客观依据。&&&&&&&&&&&&&&&陈春钱指出，在股票质押融资方面，有多重风险控制手段。其一，两个交易所对股票质押融资的集中度有窗口指导，要求券商进行相应管控。其二，券商自身在创新方案中会有股票质押融资的风险控制手段，严格控制风险。券商通过折扣率和相关增信措施等，对股票质押融资行为进行管理。&&&&&&&&&&&&&&&陈春钱还表示，因为市场的波动，个别公司触及警戒线的，大股东会通过补充质押和其他增信手段或部分还款措施来锁定相关风险。经过A股上一轮的异常波动，各券商都已经提高和优化了原有股票质押融资的相关风控措施，不会累积相应风险。从实践情况看，大股东通过股票质押融资触及到预警线或者平仓线之后，极少会通过二级市场抛售来锁定风险的情况，也极少用股票质押融资变相减持的情况。因此，对二级市场交易产生实际上的冲击不大。&&&&&&&&&&&&&&&或成另类减持通道&&&&&&&&&&&&&&&有业内人士担忧，A股出现大规模的股票质押平仓时，这或许会成为股东减持的另类渠道。&&&&&&&&&&&&&&&持有该观点的人士认为，本轮股权只要主要集中在6月份，彼时是A股行情最好，市值最高的阶段，股票质押也就集中在那段时间里。就算按照平仓的来做，依然能拿到客观的收益。统计显示，2015年股票质押期间，暴风科技(95.830,&0.00,&0.00%)、迅游科技(67.000,&-6.00,&-8.22%)、唐德影视(71.490,&-1.17,&-1.61%)、腾信股份(28.240,&-1.17,&-3.98%)等股价都在170元以上。目前这些公司的股价都跌倒了100元以下。&&&&&&&&&&&&&&&2014年下半年起，上市公司股权质押大规模增长。安信证券指出，这一方面由于上市公司现金流紧张导致对资金诉求强烈；另一方面也因为资本市场上涨促发了大股东股权质押的积极性。&&&&&&&&&&&&&&&据了解，目前，A股市场的股票质押融资主要用于大股东收购及并购，对实体经济发展和优化上市公司业务结构起到了一定的推进作用，越来越得到上市公司大股东的认同。&&&&&&&&&&&&&&&对此，业内人士表示，上市公司所整合的项目不断注入到上市公司，既提升了上市公司的盈利能力，最终也化解了大股东的债务风险。作为一种融资手段，无论对上市公司优化调整，还是支持实体经济的
发展，股票质押都具有重要推动作用，这也是券商服务实体经济的重要环节之一。&&&&&&&&&&&&&&&一个有趣的现象是，去年暴跌期间，一出现股权质押可能大面积违约的事情，国家队就出手了；1月14日历史重演，上证综指重回3000点，投资者迫切等待再来两根阳线改变信仰，只是这场逆转大戏能否持续还需要PK很多的利空因素。目前来看，股票质押问题还未完全消除。（国际金融报记者&宋璇）
日内交易的那些事&&&&&&&&&&&&&&&&关于日内交易有人有些误解和疑问，因为确实是不太了解。**上应该也有很多潜水的高水平A股日内交易员，但基本不咋冒泡儿，那我就斗胆来对相关的疑问做个简单的解答，抛砖引玉，欢迎探讨。（后文除非特指，日内交易都只针对A股）&&&&&&&1、什么是日内交易&&&&&&&&&在有底仓的情况下，进行做T活动，并且保持收盘股数和开盘股数一致。说直白点就是做T，只是必须保持收盘股数不变，比如开盘前是10000股，收盘后一定是10000股。&&&&&&&2、如何保证开盘前和收盘后股数不变？没有可能卖飞吗？&&&&&&&&&这是问得最多的问题，因为普通股民自己做T经常一卖就飞，一买就跌。专业选手会从开盘到收盘全程坐在N个屏的电脑前，实时盯数只股票和多个指数，抓取某只股票突然出现的一个小波段行情，快进快出，持仓时间少则几十秒多则几分钟（大多数情况下）。那专业选手有没有看错的时候？当然有，比如做空时卖完股票发现趋势没有按照自己预想的方向走，于是会直接买回来，所以不会卖飞，而且如果是盘口特别强，日内趋势向上的票，专业选手一般也不会轻易做空，顺势做多是最好的选择。&&&&&&&&&所以说这几点保证了没可能卖飞：A、全程实时盯盘B、交易员水平C、严格止盈止损&&&&&&&3、交易员这么厉害全世界的财富都是他的了&&&&&&&&&哈哈，说这话就是还不了解日内，日内交易赚取的是市场的相对收益，不是绝对收益，一定要有底仓的情况下才能开展。&&&&&&&&&比如说，底仓建仓成本20块，经过一年的不懈日内，成本终于降到了15块，但股价跌到了10块，那绝对收益还是负，相对收益倒是赚了5块，让底仓少亏了5块。如果一年后股价涨到了30块，那日内就让底仓多赚了5块。一句话，日内让你亏更少赚更多。&&&&&&&4、日内交易相对收益率咋样？&&&&&&&&&在假定交易员水平处于平均位置的前提下，收益率跟两个因素有关，一是底仓股票，二是市场整体行情。一般来说成交量量小，换手率低，股性不活跃的票，如蓝筹类，日内收益最低，平均年化10个点吧（如果底仓量大，收益率更低，比如几千手的$国投电力(SH
)$&，底仓换手率可能一半都达不到，$(SH
)$之类的银行股更是全年基本没几次交易机会），换手率不错股性可以的票收益可以达到年化20甚至30个点；市场行情清淡，交易量萎缩也会影响日内收益率，什么时候收益率最高？前年大牛市，年化50%以上轻轻松松做出来，年化100%不是梦。什么？目前的日内行情？让我喝口西北风先。&&&&&&&5、日内交易员都是些什么人？&&&&&&&&&都是些年轻人，男性居多。因为入门门槛不高，所以你有可能会看到曾经年入百万甚至数百万的小伙子只有20出头。新手快一个月入门，慢三个月入门，如果三个月后还做不到稳定盈利，那就不适合干这行，也有天赋异禀半个月就上手的。这行流动性大，尤其在现在这种鸟行情下。&&&&&&&6、只有几十万可以做日内吗？&&&&&&&&&可以，只要你愿意，几万都可以做，如果你看得起那点微不足道的利润的话。对专业选手来说多多益善，越多越好。不过现在的很多股票瞬时盘口不太支持大资金日内了，交易清淡，进得去出不来，而且有些热门股票盘口可以明显看到老司机多了，越来越不好做，收益率一点点压榨，比如$乐视网(SZ
)$&，都是老手互割，你割我一刀我割你一刀，没有买卖没有伤害。&&&&&&&暂时这些吧
摇新加折价蓝筹配置，仍为17年盈利主流（一）&&&&&&&&&&&&&&摇新放在前面，蓝筹配置放在后面，主要是凸显摇新的投资假设高于蓝筹。&&&&&&&一个20-30万的账户，一年摇新投资假设为15-20&&&&&&&蓝筹长期投资假设，一年收益大概在8-10&&&&&&&因此，摇新是投资的重点。蓝筹是附带的收益&&&&&&&摇新没有技巧，如果有，就是尽量多的资金，尽量多的账户&&&&&&&（二）&&&&&&&摇新最好的配置是什么？不是高股息，不是低市盈率。而是
最高的几只股票。&&&&&&&同股同权，但A股含摇新的权益，所以正常来说，A股可以比H股贵百分20。但有几只股票，长期折价。这三只股票是：，潍才动力，。&&&&&&&过去一年，这三只股票都走势良好。&&&&&&&海螺水泥：&&&&&&&福耀玻璃：&&&&&&&：&&&&&&&目前的依然折价：&&&&&&&&&&&&&&（三）&&&&&&&&&&&&&&过去一年，上证的走势非常像境外的慢牛长牛市，特征为：低波动、低换手以及缓慢爬升。市场风格偏好方面，向蓝筹、价值等低风险偏好的品种转移。&&&&&&&这种形式下，是证金保险这样超级机构喜欢的，同时也是摇新族最适合的指数走势：摇新的除了中签后卖股票，一般都不交易，长期持有。&&&&&&&（四）&&&&&&&&&&&&&&投资，是在不确定的市场中寻找确定性的收益。&&&&&&&摇新的收益是相对确定的，&&&&&&&股票长期投资假设是相对确定性的；&&&&&&&折价是确定性的&&&&&&&市场短期的波动是不确定的&&&&&&&摇新能持续几年是不确定的&&&&&&&因此，17年，摇新加折价AH仍然是很好的投资思路
还有一种，&这种，已经到达看破一切的境界，默默的炒着股赚着钱。
2007年股灾以后，价值投资在A股市场一直不受待见，原因主要有三个：估值太贵、故事太乱和散户太多。A股在IPO核准制下长期处于供不应求的状态，估值居高不下。当价格脱离价值过远，就只能通过幻想和故事的泡沫来支撑起股市进一步的上涨，一级市场恰恰为此提供了源源不断的故事素材；而A股的投资者结构以散户为主，很容易相信并为此买单，形成了一片以高估值虚业务为主导的投资土壤，非常不利于培植价值投资。&&&&&&&&&&&&&&但十年后的今天，这种状况正在逐步改善。&&&&&&&&&&&&&&首先，市场的供求关系正在得到平衡，估值在持续回落。&&&&&&&供给方面，A股的IPO数量实际上在慢慢的步入
的发行速度。2017年的发行量或将超过600单IPO。于此同时，每年
的数额也在逐年递增，2016年从市场抽走了17379亿资金的同时，也发行了大量对应股份，让供求的天平逐渐的平衡。&&&&&&&其次，故事被证伪、监管在加严，对于确定性业绩的追求让投资回归基本面。2016年跌幅最重的板块是影视传媒，这是2015年故事讲的最精彩的行业：业大爆发、IP泛娱乐、网剧的兴起、全民
大爆发，前途仿佛无限光明。然而2016年电影行业从去年的48%的增速掉到今年只有4%，IP泛娱乐的雄心壮志从全行业口号到现今无一有起色（除了港股的腾讯），手游的研发商和渠道商倒了一片，VR设备也是全年销售冷清。故事会被时间验证，要么证实，要么证伪，而市场则会在时间的流逝中逐渐失去耐心和信心。与此同时，监管也开始了打击炒作、市场操纵和内幕交易，禁止了
并购等不良风气，逐渐让2016年的投资风气转向了追求业绩确定性高的价值投资上来。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&而最后一点，投资者结构的改善是目前一个漫长而渐行的过程。A股同样的故事如果放在香港是起不了风浪的，这是由投资者结构所决定的。例如，港股的某
公司，曾谋求和腾讯、富士康合作打造电
，但股价却从11&HKD下跌到了最低的2.7&HKD，投资者从来没有为此买过单。中国的私募机构的茁壮发展，
金的入市，保险机构对权益类投资更加积极的参与，都在逐渐使中国的投资者机构发生意义深远的改变。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&我们看到价值投资正在回归A股。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2017年的A股市场，估值合适的蓝筹股会继续跑赢大盘，若市场出现大跌，对价值投资者而言会有十年一遇的大机会。2017年伊始，A股开始了又一轮的估值下调，这是2016年估值挤泡沫大趋势的延续。在今年的大环境下，仍然是业绩成长确定性高估值较为合适的蓝筹股能够跑赢大盘。如果进一步出现大跌，对于价值投资者而言，这或许是自2008年A股出现过的估值低位之后，十年一遇的投资机遇。经过了一年多的基本面验证，那些在退潮时还穿着泳裤的企业会崭露头角，而估值的下调刚好给予了我们一个很好的投资机会。在市场最为恐慌的时候，从企业基本面以及价格价值的比较出发，希望在2017年为今后的大丰收，播下希望的种子。
避开投资中的价值陷阱价值陷阱是指投资者按照普遍性的投资理念买入表面便宜但实则昂贵的股票。具体表现为投资者经过运用各种投资指标分析，买入其认为便宜的股票，该类股票往往是市盈率很低、市净率也很低、甚至市值等于净现金或市值低于重置成本等等，但投资者在兴奋的买入之后却发现，股价仍然出现大幅下跌，这令投资者颇为不解，甚至刻舟求剑价值投资理论，认为股票更加便宜而加仓买入，而股价继续下跌，投资人深陷其中却不知所以然，直到一段时间之后，出现利空事件：譬如企业盈利增长放缓或大幅倒退、企业核心人员离职、企业出现诚信问题等事件，投资人此刻方恍然大悟，即便经过大幅下跌此时依然很贵，但为时已晚。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&价值陷阱在投资中经常出现，让投资人深陷其中却浑然不觉，因此“贻害不浅”。笔者认为，价值陷阱主要分为如下几类。&&&&&&&&&&&&&&
股遭遇均值回归&&&&&&&一项新服务或新产品初现时，由于竞争者少，处于卖方市场，率先进入的公司具备先发优势，享有高利润。此时，由于渗透率低，产品供不应求，企业迅速扩张，呈现收入和利润快速增长，此时便是成长股的投资逻辑。由于企业成长空间大且具备先发优势，因此资本市场给予企业较高的估值，因为企业存在持续超预期的可能，表面的高估值不断被
的业绩所化解。因此，早期投资者获得丰厚回报。&&&&&&&然而，资本具备逐利性，由于新行业的高利润诱惑，众多企业纷纷进入，市场竞争日趋激烈，
者的选择增多而变为买方市场。各企业为占领市场而掀起价格战，价格不断降低，企业一方面需要技术创新、另一方面需要降低成本，行业利润率开始降低、甚至低于社会平均利润率。企业遭遇市场饱和、盈利增速放缓，资本市场下调公司的估值，譬如由25倍下调至15倍。“屋漏偏遭连阴雨”，企业由于价格战或行业饱和引发利润率下滑进而导致企业业绩负增长，于是市场进一步下调其估值，导致公司股价大幅下跌。当初在行业和公司出现拐点时显得“便宜”而买入的投资者出现大幅亏损。&&&&&&&整个过程便是产业发展和资本市场的“均值回归”，均值回归是资本市场永恒不变的准则。若在某家公司及股票出现“均值回归”的过程中买入，价值陷阱由此产生。&&&&&&&举例来说，作为高成长的代表苏宁电器，在2011年6月市盈率从25倍下降到12倍，并且公司布局
苏宁易购，未来看点依然比较多，12倍的估值显得“便宜”，然而，如果此时买入，此后会亏损50%以上。&&&&&&&从公司历年营收增速可以发现，2005年~2007年是苏宁电器盈利增速最快的三年，也是苏宁电器涨幅最大的时期，年均增速在100%左右，而从2008年开始，苏宁电器盈利增速开始迅速放缓，这预示着苏宁电器步入成熟期。伴随着网购渠道的飞速发展冲击，苏宁电器所在的线下模式进入衰退期。2011年苏宁电器估值下移的时期，恰是公司盈利高峰（达到48亿元），2012年苏宁业绩开始大幅下滑。而苏宁电器股价高点出现在2010年，市场领先于基本面。&&&&&&&有趣的是，在公司盈利增速最快的年，市场给予的估值也是最高的（平均市盈率在50倍左右），而从2010年开始，市场给予公司的估值便显著下移，2011年市盈率下移到最低的12倍，恰好是公司盈利的最高峰，这市场从长期来看是理性的。&&&&&&&&&&&&&&周期股处于景气高点&&&&&&&周期股因为产品价格变动明显，引起盈利的波动导致股价和估值的变动。因此在景气度比较高的时候会出现盈利大幅度增长，显得估值非常便宜，比如市盈率极低。这时候一定要分析周期企业的价格因素，否则很容易陷入价值陷阱，被表面的便宜所迷惑。实质上，周期股在景气的最高峰是其盈利最顶峰的时候，使得股价显得很便宜，一旦景气度下滑，周期股较大的固定开支会使得盈利大幅下滑，当时表面的便宜很快便会变得昂贵。&&&&&&&分析行业的生命周期和景气循环对于避免价值陷阱至关重要。譬如港股上市公司，2010年受益于主营产品
价格飚涨，利润大幅上升。东岳集团市值从2010年初30亿港元窜升至2011年8月的175亿港元，涨幅接近5倍。2011年盈利大幅增长，相对于其成长性看起来估值依然便宜。如果投资人仅因市盈率便宜而盲目买入显然是要失败的，看似的便宜其实是周期顶点。2011年下半年R22产品价格变出现大幅下滑，企业利润随之急转直下，东岳集团的股价此后漫漫熊途，截止2015年底公司市值回到30亿港元，较高点下跌83%。&&&&&&&&&&&&&&企业存在管理或诚信问题&&&&&&&价值陷阱另外一个重要表现便是企业之所以估值便宜，是因为企业管理存在重大缺陷，或者是企业内部管理混乱、企业内部内斗消耗，更为严重的是企业存在诚信问题，譬如财务造假或者欺骗投资者等问题，因此市场给予其较低的估值，以反映其未来存在的重大不确定性事件。一旦管理问题被大规模暴露，企业往往会陷入泥潭，利润大幅下滑乃至亏损，投资人损失惨重；若出现诚信问题，企业甚至会出现破产，导致投资人血本无归。因此，对于这一问题，一定要慎之又慎，高度重视企业管理行为和管理层的诚信问题。&&&&&&&譬如2012年的港股冷鲜肉上市公司，行业上受益于冷鲜肉消费升级和屠宰行业的集中，且雨润食品股价每股6港元，其市净率仅为0.4倍，大幅低于净资产，股价显得非常“便宜”，实际不然。纵然公司有一定价值，但其诚信和管理存在诸多瑕疵，存在巨大的不确定性。大股东心思不在上市公司、热衷多元化，公司管理问题频发：问题
、圈地骗补、大额资金去向不明、高层辞职等负面消息影响了公司的社会形象。因此，公司股价虽然便宜，但实际是价值黑洞，深不可测，存在重大危机。截至2015年底，雨润食品股价跌至1.5港元，市净率跌至0.15倍！可见公司诚信或管理问题引发的价值陷阱对投资的危害之大、不得不防。&&&&&&&&&&&&&&企业未来面临重大环境转折&&&&&&&现代商业社会伴随着科技的日新月异，因此企业之间的竞争尤其激烈，每一家企业都存在被颠覆的可能，无论是消费还是科技，都有可能面临经营环境的变化。譬如科技企业，当新科技和新技术出现的时候，往往传统企业面临着巨大风险。不进则退，对新改变麻木不仁者往往会被时代所淘汰。譬如，企业倒闭，原因是数码相机对胶卷相机的冲击；在功能机时代所向披靡，当智能机出现时对其不屑一顾，最终导致衰落；在个人电脑时代称霸，但在移动的冲击下逐步落伍。即便是消费企业，虽然稳定，但消费者口味或习惯发生改变时，也会对相关的行业和企业造成巨大的冲击。&&&&&&&因此，当新事物出现时，与之对应的传统企业最容易遭遇价值陷阱，他们往往处于成熟期，估值便宜，业绩增长看似稳定，但是如果投资者不对新事物加以留意，对企业存在的替代可能加以警惕，很可能会陷入价值陷阱而不自知，直到新事物成为流行趋势，传统企业业绩下滑，成为市场的公开新闻，此时再做决断，往往为时已晚。&&&&&&&这类标的往往是做空的好机会，比如，当
刚刚兴起的时候，如果找不到哪家汽车公司能够最终胜出，那么做空马车公司反而是最好的选择。&&&&&&&&&&&&&&市场的长期有效性是价值陷阱出现的根本原因&&&&&&&市场从长期来看是有效的，但短期经常是无效的。投资人存在贪婪和恐惧等不良情绪，因此导致公司价格时常出现波动。正因为市场短期出现的无效，比如某一部分人的不理性行为导致股价波动，才让大量的投资人找到机会，买入、卖出或者套利，直到机会消失，市场回归到理性的走势。因此，市场从长期来说是有效的，因为长远来看，随着时间的推移，理性会战胜短期的情绪波动，价值总会回归正常轨道，所以长期来看，市场是有效的。&&&&&&&市场就是因为很多致力于击败大盘的积极投资人，买入低估的资产，卖空高估的资产，而造就了市场的长期有效性。我们经常看到，经过一段时间后，某只大涨的股票公布了骄人的业绩，或者某只大跌的股票之后爆出利空，其中就是因为很多积极而勤奋的投资人先知先觉，最后导致市场长期反映了其内在价值。&&&&&&&因此，有很多股票出现价值陷阱，就是因为市场长期的有效性。从长期来看，这些公司出现价值陷阱，有他的道理，比如该公司打拼了十几年都不能长大，也许行业有问题、商业模式有问题，或者管理层有问题。这几种可能性，市场都在告诉投资人，从长期来看，不应该贪婪其便宜而买入这些公司的股票。&&&&&&&长期来说，市场是称重机。某家公司市盈率高很可能是公司蕴含了极高的潜在价值和成长力；市盈率低有可能是市场不看好它，未来存在重大的不确定性，或者潜在的巨大风险。如：2011年的
行业市盈率估值普遍在10倍左右，看似很便宜，但实际上是价值陷阱，非但不能买入，反而是做空的好时机，2012年煤炭行业公司业绩大幅下滑，看似的
实质是高估值；2007年和2008市盈率一度高达70倍，看似很高，实质后来的几年，腾讯保持70%以上的增速，短期的高估值迅速被更高的成长性所抹平。&&&&&&&市场长期来看是有效的，是价值陷阱出现的根本原因，正是因为这类公司长期来看存在重大的经营风险，所以才在当下显得看似便宜，实则企业未来的现金流折现到现在甚至可能低于当下的价值，他们未来可能还会更便宜。投资人贪图短期的便宜而买入这类公司，实际上也是一种贪婪。&&&&&&&避开股票投资中的价值陷阱，从根本上来说就是回归到投资的本质，一项金融资产的价格是由该标的资产未来现金净流折现到当下的现值所决定；即寻找具备长期竞争优势、在较长期内具备可持续增长能力的公司。同时，投资者应该具备果断、快速纠错的能力。市场先生不会不在乎投资人是谁、是否是权威抑或经验丰富与否。在任何时候，投资人都应该果断放弃基本面变差的公司，一旦发现存在价值陷阱的公司股票，要果断的止损。承认错误经常会让投资人很痛苦，因为这是在与人性做斗争，敢于否定自己在投资中也是一种能力。
两个群体目前只指现阶段：&&&&&&&&&&&&&&1、A股
蓝筹股投资者以及港股低估值投资者；&&&&&&&2、A股90%的投资者：高估值中小创；&&&&&&&前者虽然占据&两个市场并且来回摇摆搬砖，但是是一类型的，后者则是大多数，所以我们看到了空仓数据占比的提升随着中小创的下跌趋同：&&&&&&&&&16.1.29&&17.1.25&&&&&&&&&空仓投资者占比：60.67%&&48.96%&&54.57%&&57.89%&&58.08%&&&&&&&H股主要蓝筹股：保险、银行、证券、
、地产的估值提升对于A股一定也是利好：现在AH溢价指数只要回到120%以下，就有一批股票的AH差价落在了10%以内：
港股很猛，大行一句话，就值这么多钱啊。中国的券商什么时候才有这样的能力。
股息率排行榜第5版（新增3年/5年平均股息率排名）前几天发了滚动股息率排行榜以后，很多朋友的评论都提到一个问题：“只看1年，对于部分公司（例如双汇）某年大比例分红，会是的股息率失真”&&&&&&&&&&&&&&我也赞同这种看法，为了分辨这种情况，我增加了3列&&&&&&&“分红比率”：&一般公司的分红比率在30%-80%都是正常的&&&&&&&“最近5年平均股息率”&：&股息取最近5个财年的均值来计算当日的股息率&&&&&&&“最近3年平均股息率”&：&股息取最近3个财年的均值来计算当日的股息率&&&&&&&然后，分别按照“滚动股息率”和“最近3年平均股息率”和“最近5年平均股息率”进行排名，有3张图&&&&&&&再次观察“双汇”同学：&&&&&&&最近1年分红占比=161%&&&&&&&滚动股息率&=&10.15%，&排行第1名；&&&&&&&最近3年平均股息率&=&4.98%，&排行第12名（南玻B=第1名=6.95%）&&&&&&&&&&&&&&最近5年平均股息率&=&3.51%，&排行第27名（=第1名=6.13%）&&&&&&&&&760)this.width=760" onclick="self.open(this.src);" class="lazy" src="placeHolder.png"
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被放弃的“概率权”原创&&老喻&孤独大脑&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&“我开始思考，什么是应该放弃的次要的东西，放弃了它我才能集中精力追求最重要的。而归根结底，只有一件事对我来说是最主要的：那就是和你在一起。”--安德烈·高兹&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&如上，一道”简单”的选择题。你按红色按钮？还是绿色？&&&&&&&&&&&&&&这道题比想象中有趣，我试着回答一下:&&&&&&&&&&&&&&1、根据期望值理论，绿色按钮价值5千万；&&&&&&&&&&&&&&2、很多人仍然愿意选拿到确认的100万，因为他们无法忍受50%几率的什么都拿不到；&&&&&&&&&&&&&&3、换而言之，假如一个人无法承受“什么都没有”，那么右边的选择就相当于“你有50%概率得到一个亿，有50%概率死掉”。你当然无法承受死，何况高达50%几率；&&&&&&&&&&&&&&4、开放地想，假如你拥有这个选择的权利，你可将右侧价值五千万的选择权卖给一个有承受力的人，例如两千万（甚至更高）卖给他；&&&&&&&&&&&&&&5、继续优化上一条，考虑到增加“找到愿意购买你该选择权利的人”的可能性，你可以只用100万（低首付）卖掉这个权利，但要求购买者中得一个亿时和你分成；&&&&&&&&&&&&&&6、再进一步，你可以把这个选择权做成
公开发行，将选择权切碎了零售，两块钱一张，印两亿张。头奖一个亿。对比5，风险更低，收益更大；&&&&&&&&&&&&&&7、鉴于6的成功商业模式，开始募集下一笔一个亿作为头奖，令其成为一项生意。&&&&&&&&&&&&&&8、按照P/E估值，募集20亿，公开上市，市值100亿。&&&&&&&&&&&&&&从100万到100亿，让我们研究一下背后的数学原理。&&&&&&&&&&&&&&经济学里有三个著名的风险决策理论：期望值理论，期望效用理论，展望理论。&&&&&&&&&&&&&&1970年代，卡内曼和特沃斯基系统地研究展望理论。长久以来，主流经济学都假设每个人作决定时都是“理性”的，然而现实情况并不如此；而展望理论加入了人们对赚蚀、发生机率高低等条件的不对称心理效用，成功解释了许多看来不理性的现象。&&&&&&&&&&&&&&基于以上理论基础，我想探索几个有趣的话题：&&&&&&&&&&&&&&1、反人性的“每一步都按照整体最优概率做决策”，是传统意义上成功人士的第一秘密；&&&&&&&&&&&&&&2、穷人将自己的“概率权”廉价卖给了富人，概率权是更隐蔽、更大笔的剩余价值剥削（并不代表我认同剩余价值的概念）；&&&&&&&&&&&&&&3、当下热门的
，就是依靠每一步都独立、冷血的计算最优概率，从而战胜人类。例如阿尔法狗；&&&&&&&&&&&&&&4、然而，非理性，冲动，有可能成为人类最后的堡垒。（我以后会单独写这个）&&&&&&&&&&&&&&先过一遍基础概念。&&&&&&&&&&&&&&期望值理论（智者的基本决策工具）&&&&&&&&&&&&&&根据期望值理论，100%几率得到5000万，和50%几率得到一个亿，是一回事情。&&&&&&&&&&&&&&贝叶斯定理，是聪明的决策者使用频率最高的简单公式之一。&&&&&&&&&&&&&&说明：“用亏损的概率乘以可能亏损的金额，再用盈利概率乘以可能盈利的金额，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。这种算法并不完美，但事情就这么简单。”（By
）&&&&&&&&&&&&&&举例a：（来自前CEO鲁宾的传记）&&&&&&&&&&&&&&“在两家公司宣布合并后，乌尼维斯的股票交易价为30.5美元（合并宣布前为24.5美元）。&&&&&&&&&&&&&&这意味着如果合并事宜谈妥的话，来自套利交易的股价上涨可能3美元，因为乌尼维斯公司每股股票将会值33.5美元（0.6075×贝迪公司每股股票的价格）。&&&&&&&&&&&&&&如果合并没有成功，乌尼维斯公司的股票有可能回落到每股大约24.5美元。我们购进的股票有可能下跌6美元左右。&&&&&&&&&&&&&&我们把合并成功的可能性定为大约85%，失败的可能性为15%。在预期价值的基础上，股价可能上涨的幅度是3美元乘以85%，而下跌的风险是6美元乘以15%。&&&&&&&&&&&&&&&&3美元×85%=（可能上涨）2.55美元&&&&&&&&&-6美元×15%=（可能下跌）-0.9美元&&&&&&&所以，预期价值=1.65美元&&&&&&&&&&&&&&&&这1．65美元就是我们希望通过把公司30.50美元资本搁置三个月所得到的收益。这就算出了可能的回报率为5.5%，或者以年度计算的话为22%。比这样的回报率再低一些就是我们的底线。我们认为不值得为了低于20%的年回报率而支付我们公司的资本。&&“&&&&&&&&&&&&&&鲁宾特别解释道，这就是他每天要做的事情，看起来似乎是赌博，而且的确也经常会输掉。但他要确保的，是大多数时候赚钱。&&&&&&&&&&&&&&举例B：（来自《黑天鹅》作者）&&&&&&&&&&&&&&塔勒布在投资研讨会说：“我相信下个星期市场略微上涨的概率很高，上涨概率大概70%。”但他却大量卖空标准普尔500指数
，赌市场会下跌。他的意见是：市场上涨的可能性比较高（我看好后市），但最好是卖空（我看坏结果），因为万一市场下跌，它可能跌幅很大。&&&&&&&&&&&&&&分析如下：假使下个星期市场有70%的概率上涨，30%的概率下跌。但是如果上涨只会涨1%，下跌则可能跌10%。未来预期结果是：70%×1%+30%×（-10%）=-2.3%，因此应该赌跌，卖空股票盈利的机会更大。&&&&&&&&&&&&&&如芒格所言，巴菲特每天做的，都是算这个简单数学问题。与其说是一种数学能力，不如说是一种思维模式。知道容易，做到极难。&&&&&&&&&&&&&&概率有时候显得“反直觉”。&&&&&&&&&&&&&&举例C：&&&&&&&&&&&&&&一辆出
在雨夜肇事，现场有一个目击证人说，看见该车是蓝色。已知：1、该目击证人识别蓝色和绿色
的准确率是80%；2、该地的出租车85%是绿色的，15%是蓝色的。请问：那辆肇事出租车是蓝色的概率有多大？&&&&&&&&&&&&&&答：该车是绿车但被看成蓝车的概率是（0.15×0.8），该车是蓝车且被看成蓝车的概率是（0.15×0.8），所以该车真的是蓝车的概率是（（0.15×0.8）/·（0.85×0.2）+（0.15×0.8）·=41.38%&）。即，该车更可能是绿色的。&&&&&&&&&&&&&&会不会和你的大脑直觉有些差异？我们的大脑做工虽然非常令人惊叹，但在有些数学直觉方面，显得非常稚嫩。&&&&&&&&&&&&&&然而，期望值理论无法回答，为什么红色按钮价值低到100万，仍然有很多人选择？&&&&&&&&&&&&&&期望效用理论（野心或者恐惧）&&&&&&&&&&&&&&丹尼尔·伯努利在1738年的论文里，以效用的概念，来挑战以金额期望值为决策标准，论文主要包括两条原理：&&&&&&&&&&&&&&a、边际效用递减原理：一个人对于财富的占有多多益善，即效用函数一阶导数大于零；随着财富的增加，满足程度的增加速度不断下降，效用函数二阶导数小于零。&&&&&&&&&&&&&&b、最大效用原理：在风险和不确定条件下，个人的决策行为准则是为了获得最大期望效用值而非最大期望金额值。&&&&&&&&&&&&&&回到文头的案例。选择红色按钮，立即变现100万，放弃价值5000万的选择权，一方面是因为“满足于”100万，就其财富而言，100万已经带来数量级的变化，而再多一个数量级也想象不到；另一方面，是想规避绿色按钮50%的归零风险。对归零的恐惧感，远大于多拿到4900万的期望。&&&&&&&&&&&&&&确切说，选择红色按钮，交织着“期望效用理论”与“前景理论”的综合作用。&&&&&&&&&&&&&&前景理论&&&&&&&&&&&&&&《别做正常的傻瓜》引用因前景理论获得诺奖的卡尼曼的总结：&&&&&&&&&&&&&&a、在得到的时候，人们都是风险规避的；&&&&&&&&&&&&&&b、在失去的时候，理性者是风险规避的，“正常的傻瓜是”是风险偏好的；&&&&&&&&&&&&&&c、理性的决策者对得失的判断不受参照点的影响，而“正常的傻瓜”对得失的判断往往根据参照点决定；（例如理性决策者不会非要等到回本才抛掉一只应该抛掉的股票）&&&&&&&&&&&&&&d、正常的傻瓜通常是损失规避的。&&&&&&&&&&&&&&如同行为经济学所研究的，社会、认知与情感的因素，会令人作出不那么“理性”的选择。&&&&&&&&&&&&&&例如，财富的基数，作为参照点，极大程度上决定了人们去按红色和绿色。&&&&&&&&&&&&&&也有例外。&&&&&&&&&&&&&&扎克伯格不过是中产家庭出身。他仍能在公司成立两年的困难阶段，拒绝了的10亿美元收购。&&&&&&&&&&&&&&就像snapchat数年后拒绝了扎克伯格的30亿美元收购要约。&&&&&&&&&&&&&&这便是硅谷的精神之一。仅靠发财梦，很难驱动太大的事业。&&&&&&&&&&&&&&财富观、雄心壮志、年轻，让他们按下了成功概率远低于50%的绿色按钮。&&&&&&&&&&&&&&曾经和一位老兄聊天，他说，我们最缺的，其实就是有个老爸告诉自己你很牛逼。&&&&&&&&&&&&&&为何书香门第或者财富世家会一出一大串牛人，除了基因，资源，可能还有以下原因：&&&&&&&&&&&&&&1、有足够高的参照点，不会被小利益勾走，更能承受风险（其实是低概率的），从而捕获高回报；&&&&&&&&&&&&&&2、身边一群人的示范效应；&&&&&&&&&&&&&&3、被点燃的内心激励。&&&&&&&&&&&&&&他们比平常人更不容易“廉价”甩卖自己的概率权。&&&&&&&&&&&&&&被放弃的概率权&&&&&&&&&&&&&&1、贫富差距的关键决策点上，“穷人”放弃了自己的概率权益；&&&&&&&&&&&&&&2、所谓赢家的秘密就是，坚持按照优势概率行事，哪怕屡屡受挫也不更改人生下注的原则；&&&&&&&&&&&&&&3、买彩票是最为昂贵的关于概率选择权的自暴自弃，所以被称为收智商税。&&&&&&&&&&&&&&钱多的话就价值投资，钱少的话就赌一把。--这可能是投资领域最被广泛实施的愚蠢。&&&&&&&&&&&&&&小概率的事情很难实现，看起来反而容易；大概率的事情则显得路途遥远，其实到达目的地的可能性要大得多。&&&&&&&&&&&&&&放弃自己的概率权，选择舒适的小概率，其实是在用自己本来就微薄的资源，去补贴“成功者”。&&&&&&&&&&&&&&为什么聪明人无法赢得赌局？&&&&&&&&&&&&&&假如人生是一场概率游戏，假如我们的一连串选择决策决定了最终结局，那么，聪明人貌似该有“先天优势”。而事实并非如此。&&&&&&&&&&&&&&概率来自赌博。帕斯卡和费马对赌博奇特结果的兴趣，引发他们提出了一些概率论的原理，从而创立了概率论。&&&&&&&&&&&&&&以赌场玩家“不输”概率最高的21点为例，赚钱的秘密是：&&&&&&&&&&&&&&1、选一个“友好”的赌场（相当于选对行业）；&&&&&&&2、对玩儿法基本功滚瓜烂熟；&&&&&&&3、如
《决胜21点》般数牌；&&&&&&&4、在优势概率下，加大下注；&&&&&&&5、不管结果如何，始终如一地执行以上策略，情绪不波动。&&&&&&&&&&&&&&聪明人能够做好1-4。&&&&&&&&&&&&&&但是对于“反人性”的5，是许多聪明人的弱点。&&&&&&&&&&&&&&技术团队与职业棋手，联合研究了阿尔法狗对李世石的棋谱，从中能看到“人工智能”在进行这项人类最难智力游戏时，到底是如何思考的。&&&&&&&&&&&&&&阿尔法狗几乎会在每一手棋时，都计算自己的赢棋概率。即：对它而言，每一个决策点都是独立的，阿尔法狗都会冷静的寻找“当下”的最大获胜概率。&&&&&&&&&&&&&&如本文前面所提及的鲁宾、塔勒布、巴菲特，他们差不多都是一个人肉阿尔法狗，坚持按照概率行事，经常看起来是“反直觉、反人性、反舒适”的。&&&&&&&&&&&&&&绝大多数聪明人，还没有这种智慧，以及伟大的行事方式。&&&&&&&&&&&&&&如何不贱卖选择权？&&&&&&&&&&&&&&许多人生选择题，除了abcd，还可能有一个“其它”选项。&&&&&&&&&&&&&&对了对付德国人的密码机，图灵决定“以机攻机”，然而领导不批预算，并喝令他服从上级命令。图灵同学灵机一动问：你的上级是谁？随后给丘吉尔写了封信搞掂十万英镑。&&&&&&&&&&&&&&我可以按红色，也可以按绿色，意味着我拥有选择权。我可否有另外的变现渠道呢？&&&&&&&&&&&&&&第三条路，出卖选择权，将其卖给VC和PE，是利用资本的风险喜好与承受力，分享了100万与5000万之间的价值地带。&&&&&&&&&&&&&&有趣的是，财富世界为一穷二白的年轻人留下了一个暗门。他们并不因自己渴望100万而非得错失5000万。他们只需要更广阔的视野。&&&&&&&&&&&&&&这是当下社会财富的创造与分配核心驱动力之一。亦为资本的美妙之处。&&&&&&&&&&&&&&对于“选择权”的决策思想与行动模式，决定了最终的财富食物链。&&&&&&&&&&&&&&人生选择有限&&&&&&&&&&&&&&人生有很多个选择时刻，不能总是被“概率”和“最优”驱使。&&&&&&&&&&&&&&就像《怒海争锋》里，杰克船长暂时放弃追杀敌船，选择停靠小岛，满足船医梦寐以求的达尔文式科学考察。&&&&&&&&&&&&&&想起一个朋友，夫妻选择将创业和置业延后，将时间留给成长中的孩子。&&&&&&&&&&&&&&许多美好事物和美好时刻，都是因为一些“不计算”的选择。&&&&&&&&&&&&&&当然，最好我们手上有足够的、靠阿尔法狗概率计算法赢得的筹码，供自己去挥霍，或是帮助那些没有人生赌场权的人。例如盖茨的慈善基金。&&&&&&&&&&&&&&也许选择本身比财富更重要。如果说时光是最宝贵的财富，比时光还有限的人生选择呢？&&&&&&&&&&&&&&我想起1995年毕业后独自去广州，遇到一位师长，他见我有些无师自通的灵性，不吝在旁人面前赞“这是天才少年”。（时光总是嫌老爱幼，迄今为止尚未有人称我是天才中年。）&&&&&&&&&&&&&&他注册自己公司的时候，头疼选名，于是说：不如就叫“选择”。&&&&&&&&&&&&&&于是这公司成为我加入的第一间公司，其名字蕴含着广泛的人生隐喻：&&&&&&&&&&&&&&“选择有限”公司。
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盈亏同源：比尔·米勒的投资史&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&作者：Tom&Lauricella&&&&&&&来源：华尔街日报，2008年12月&&&&&&&原标题：《金牌基金经理遭遇滑铁卢》&&&&&&&&&&&&&&研究失败的重要性远超过成功案例。&&&&&&&&&&&&&&成功投资者最重要的事情之一是避免路径依赖。过去的成功会不断强化投资者的信念，同时让人忽视投资系统中可能存在的致命弱点。比尔·米勒曾经连续15年超越市场，不可谓不辉煌。看上去，他只失败了一次。但是，结局却完全不同。&&&&&&&&&&&&&&在共同基金行业摸爬滚打近二十年后，米勒(William&H.&Miller)为自己打造了这个时代最出色共同基金经理人的声誉。然而，就在过去短短一年时间里，这个荣誉就被他毁掉了。&&&&&&&&&&&&&&由于在其他投资人不敢涉足的股票上屡屡斩获，米勒所在的Legg&Mason价值型信托基金(Legg&Mason&Value&Trust)&在年期间年年跑赢大盘，这一成就让其他任何一位基金经理人都难以望其项背。&&&&&&&&&&&&&&一年前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒迎来了施展身手的机会。他从自己烂熟于心的股票里挑选了美国国际集团(American&International&Group)、Wachovia&Corp.、贝尔斯登(Bear&Stearns&Cos.)和房地美(Freddie&Mac.)。当这些股票连连下跌的时候，他认为投资者反应过度了。他还在买进。&&&&&&&&&&&&&&他本以为那次危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败。许多价值型信托基金或多或少都大伤元气。虽然15年来他与大众反向操作的决定都证明是明智的，但这次却栽了。&&&&&&&&&&&&&&金融危机让各种类型的投资者都一败涂地，从负担不起次级按揭的房主、贷款给他们的银行到按揭抵押证券的买家……而随着金融市场最终一蹶不振，几乎所有持有股票的人都在吐血。但它也让类似米勒这样因为总能领先市场一步而被奉为偶像的反向操作派大受打击。这次重创给米勒和其他“价值”投资者带来了教训，那就是：某只股票或许看上去便宜得不可思议，但有时那是有充分理由的。&&&&&&&&&&&&&&今年58岁的米勒在巴尔的摩Legg&Mason&Inc.总部接受采访时说，从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性。&&&&&&&&&&&&&&米勒以前曾从市场恐慌中赚钱。但他说，这次他没想到危机会这么严重，基本面的问题如此之深，以至于曾贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下了。“我还是缺乏经验”，他说。&&&&&&&&&&&&&&据晨星公司(Morningstar&Inc.)的数据，一年前，他的价值型信托基金管理着165亿美元资产，现在，连亏损带资金赎回，只剩下43亿美元。价值型信托基金的投资者过去一年共损失了58%，比标普500指数跌幅高20个百分点。&&&&&&&&&&&&&&这些损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金目前在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。&&&&&&&&&&&&&&管理顾问及风险资本投资人、持有该基金的科恩(Peter&Cohan)说，我当初怎么不索性将钱扔出窗外，然后点火烧掉呢？他说，米勒的投资策略一向奏效，但这次失灵了。&&&&&&&&&&&&&&米勒的选股清单就像是这次股市的“烈士榜”，上面有：华盛顿互助银行（Washington&Mutual&Inc.)、全国金融股份有限公司（Countrywide&Financial&Corp.）和花旗集团(Citigroup&Inc.)等。&&&&&&&&&&&&&&米勒在Legg总部大楼里一家私人俱乐部吃午餐时说，“每一个买进股票的决定都是错的”。在位于16楼的餐厅里，米勒背靠墙坐着。他说，这是他七十年代在美国陆军情报部门工作时养成的习惯。“真是可怕，”他说。&&&&&&&&&&&&&&米勒是Legg&Mason&Capital&Management的董事长，该部门旗下有6只共同基金。他本人负责其中的价值型信托基金和规模较小的机会信托基金(Opportunity&Trust)。虽然米勒所在部门管理的资产额在Legg&Mason的8,400亿美元中仅占约280亿美元，但Legg&Mason的声誉跟它的这位金牌大明星紧密相联。Legg的股票今年下跌了75%。它的困境对股权投资公司Kohlberg&Kravis&Roberts&&&Co.造成了影响，后者今年早些时候购买了Legg价值12.5亿美元的股份。&&&&&&&&&&&&&&现在的问题是，米勒是否会离开Legg或被别人取代。他说，他所在部门的董事会将决定他是去是留，但他还没想要洗手不干。Legg首席执行长、在监管米勒所在基金的董事会担任董事长的菲廷(Mark&Fetting)说，他支持米勒和他的业绩改善计划。&&&&&&&&&&&&&&在佛罗里达长大的米勒很早就对市场产生了兴趣。他说，六十年代末还在上高中时，他就将做棒球比赛裁判挣到的钱投资了RCA等股票，从股票上赚到的钱足够他买一辆破旧的福特车。七十年代中期，他在陆军服役时在德国呆过，当时他曾到慕尼黑一家经纪公司买过英特尔(Intel&Corp.)的股票。他在研究院时读的是哲学，但离开那里后他进了宾夕法尼亚一家制造企业，最后在那里负责投资业务。&&&&&&&&&&&&&&八十年代初，米勒当时的妻子在Legg&Mason工作。通过她，米勒结识了Legg&Mason创始人梅森(Raymond&‘Chip‘&Mason)。梅森跟他说，正在考虑发起几家基金。米勒欣然表示愿意加盟。1981年米勒进入Legg&Mason。他现在所在的这家价值型信托基金成立于1982年，米勒是其联席经理人。&&&&&&&&&&&&&&1984年，米勒拜访了Fidelity&Investments深具影响力的基金经理彼得？林奇(Peter&Lynch)，后者建议米勒关注房利美(Fannie&Mae)。当时这家抵押贷款公司的投资组合中持有的全是问题贷款，同如今的情况很相似。交易员断定房利美将会倒闭。&&&&&&&&&&&&&&米勒发现房利美的情况很值得关注：他回忆说，不良贷款很快会从其账面上消失，这家有政府背景的公司能够以优惠利率获得贷款，其低成本的结构将带来巨大利润。米勒记得在之后打给林奇的电话中问道，这家公司基于未来三到四年盈利的市盈率真的只有两倍吗？&&&&&&&&&&&&&&米勒称，到他2005年卖出房利美时，他的投资增长了50倍。这种孤注一掷的做法显示出米勒的投资风格。他同一时期通常持有三、四十只股票，而一般的共同基金投资组合中大多拥有约100只股票。他喜欢看到对一些公司的负面看法，这可以让他在股价下跌时买进，从而拉低平均买进价格。这种策略会让他持有大量股份，这一点在股价上涨时让人羡慕，而需要脱手时就比较麻烦。&&&&&&&&&&&&&&当有人问道他是怎么知道错误地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不愿意加码买进的唯一价格就是零。&&&&&&&&&&&&&&米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也感到畏惧。米勒的朋友、Davis&Funds基金经理克里斯托弗·戴维斯(Christopher&Davis)回忆说，曾在90年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。&&&&&&&&&&&&&&据戴维斯回忆，米勒回击说，这样很愚蠢。米勒称，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。&&&&&&&&&&&&&&在年的储蓄及房屋贷款危机中，米勒大量买进了美国运通公司(American&Express&Corp.)、抵押贷款巨头房地美和陷入困境的银行及经纪公司的股票。金融类股最终在他的投资组合中占到了40%以上。&&&&&&&&&&&&&&那次他似乎首次出现了失误。但这些股票最终推动价值型信托基金跃居业绩榜的首位。1996年，该基金增值38%，比标准普尔500指数的涨幅高出15个百分点以上。那时，米勒又买进了美国在线(AOL)、电脑生产商和其它失宠的科技类股。&&&&&&&&&&&&&&他判断正确所获得的收益超过了失误带来的损失。在1998年至2002年，价值型信托基金的投资组合中有10只股票的跌幅超过75%。包括安然(Enron)和WorldCom在内的三家公司则破产了。&&&&&&&&&&&&&&随着成功投资案例的不断增多，米勒在媒体报导中常被冠以“传奇人物”。人们常常将他与Fidelity的林奇等人相提并论。与此同时，Legg&Mason则从一家地区性经纪机构发展成为全球最大的基金公司之一。&&&&&&&&&&&&&&1999年，他同Legg&Mason达成了一项利润格外丰厚的交易，取得了新基金机会信托基金的控股权。这只基金的管理费归米勒持有一半股份的一家机构所得。从2005年到2007年，机会信托基金向该机构支付了1.37亿美元。2006年，他购买了235英尺长的
“乌托邦”号(Utopia)。&&&&&&&&&&&&&&朋友们说，米勒对投资非常痴迷。当来到曼哈顿时，他召集首席执行长、股票分析师和其他基金经理在一起吃牛排，讨论投资创意。这些朋友说，除了他的游艇外，米勒对财富的象征并不在意：他上班时总穿着在Nordstrom购买的一双已经换了好几次鞋底的黑皮鞋。&&&&&&&&&&&&&&2006年，由于错过了能源类股的飙升，米勒一向强于同行的业绩最终终结。由于在
市场出现危险征兆后买进房屋建筑类股造成的亏损，他2007年初的表现依然不好。&&&&&&&&&&&&&&2007年夏初，贝尔斯登(Bear&Stearns)的两只大量投资劣质抵押贷款的对冲基金爆发了内部危机。由于投资者担心房屋市场的麻烦会进一步扩散，股市在7、8月份大幅下挫。&&&&&&&&&&&&&&米勒认为投资者对房屋和信贷市场过于悲观了。三季度，他买进了贝尔斯登。到四季度，随着金融类股的下跌，他又买进了美林(Merrill&Lynch&&&Co.)、华盛顿互助银行、Wachovia和房地美。&&&&&&&&&&&&&&四季度向股东解释他的举动时，米勒认为情况同1989-90年时类似。当时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你认为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。&&&&&&&&&&&&&&2008年，米勒继续
贝尔斯登。在3月14日（周五）的一次会议上，他宣称当天上午刚以非常划算的价格买进了该股，每股只有30多美元，低于154美元的近期高点。&&&&&&&&&&&&&&但那个周末贝尔斯登就破产了。在美国联邦储备委员会(Federal&Reserve)撮合的交易中，摩根大通(J.P.Morgan&Chase&&&Co.)收购了这家知名的投资公司，最初的报价仅为每股2美元。&&&&&&&&&&&&&&在接下来的几天里，米勒和他的团队日夜奋战想弄明白哪里出了错。同时持有摩根大通股份的米勒说，他打电话给摩根大通的首席执行长戴蒙(Jamie&Dimon)，跟他讲了自己对贝尔斯登的估值，并且征询了他的意见。&&&&&&&&&&&&&&米勒说，与贝尔斯登新东家的谈话让他很满意，因为这证实了他对该公司的问题抵押贷款资产的估值是合理的。不过，他的团队却漏算了贝尔斯登因银行挤兑而崩溃的可能：这家负债累累的公司大量借钱用来维持日常运营，当放贷商走开之后，它也就崩溃了。米勒说，他对美联储会促成一桩令股东损失惨重的买卖也颇感意外。&&&&&&&&&&&&&&米勒担心，Wachovia和华盛顿互助银行也可能发生类似的资金紧张局面。所以他把手中这两家公司的股票都卖掉了。&&&&&&&&&&&&&&但是他并没有彻底放弃金融类股。第二季度，他增持了房地美和保险巨头AIG。在4月份发给股东的一封信中，他写道，股市和债市反弹显示形势已经是柳暗花明了。他写道，信贷恐慌随着贝尔斯登的崩溃而结束了；如今，我们已经渡过了最糟糕的时候。截至6月底，米勒的团队持有5,300万股房地美股票，约占该公司总股份的8%.&&&&&&&&&&&&&&春夏两季，金融类股都在持续下跌。很多价值投资者都卖掉，或者至少是停止买进金融类股了，比如Ariel&Investments的约翰·罗杰斯(John&Rogers)。&&&&&&&&&&&&&&由于房地美和房利美的压力尤其大，Legg&Mason&Capital&Management的一些人担心，群体思维开始露头了。米勒团队中的一位基金经理山姆·彼得斯(Sam&Peters)说，有些对冲基金经理称房利美和房地美会变得一钱不值。&&&&&&&&&&&&&&彼得斯的基金也持有房地美的股份，他建议将Legg的研究分析师们召集起来组成一个小组，讨论房地美的问题。在8月初有关房地美的会议上，所谓的“红队”说，房地美可能需要筹措大量资金，进而严重稀释现有股东的股份。&&&&&&&&&&&&&&彼得斯停止增持房地美股份。而米勒还在继续为他的机会信托投资组合买进该股。&&&&&&&&&&&&&&米勒认为，风险只是住房市场可能比他预期的表现更差。不过他没有理会政府可能会接管房地美和房利美的说法。他从财政部长鲍尔森(Henry&Paulson)7月中旬发表的讲话中找到了安慰，鲍尔森表示政府正专注于以现有形式支持“两房”。他认为，随着私营领域竞争者的倒闭，房地美只可能赢回更多的市场份额。截至8月底，AIG和房地美股价的下滑使价值信托基金较去年同期缩水33%，比同期标普500指数下降幅度高21个百分点。Legg的创始人梅森收到了经纪商对米勒的投诉。还有人向该公司首席执行长菲廷提出过米勒是否会被替换的问题。&&&&&&&&&&&&&&在9月6日和7日这个周末，传来的消息更加糟糕了。财政部宣布将接管房利美和房地美，令私人股东的持股几乎一文不值。周一，房地美股票的跌至不足1美元。该股年初时的股价为34美元，周末前的价格为5美元。政府的接管是米勒未曾料到的一个结果。&&&&&&&&&&&&&&随后他意识到，他的传统强项让他遭遇了滑铁卢。他开始救助AIG──该公司承保了许多陷入困境的金融公司的债券。彼得斯记得米勒曾说，如果我们不了解规则，他公司的经理怎么能投资金融类股呢。&&&&&&&&&&&&&&9月份，巴尔的摩警察及
人员退休基金董事会宣布解聘米勒对其22亿美元基金的管理。该董事会的代表没有回复要求置评的电话。&&&&&&&&&&&&&&米勒和手下的员工也感到了痛苦。他们也都同股东一道投资了公司的基金。米勒的公司也首次开始解雇员工，他称这是“灾难性”的经历。米勒没有披露他的个人盈亏。&&&&&&&&&&&&&&米勒说，他调整了他的选股系统以迎接新世界的到来，他预计投资者在几年内都会倾向于规避风险。他正重新阅读约翰·梅纳德·凯恩斯(John&Maynard&Keynes)的传记，将重点放在这位著名的经济学家上世纪30年代时担任基金经理时的经历。他说，他在从市场上寻找高股息的行业领先公司。他认为受到重创的公司债券也存在机会。&&&&&&&&&&&&&&但他说，提高基金的业绩需要很长时间。我不能急功近利。&&&&&&&&&&&&&&米勒指出，在他保持连胜记录的最后几年里，人们常常问他为什么没有急流勇退。在午餐时被问到是否希望当时能够隐退时，他望向窗外的巴尔的摩的内港。他说，这的确应该是很明智的事情。不过他补充说，他并不打算退位。&&&&&&&&&&&&&&他的朋友戴维斯说，如果他有退休隐居的想法，那他就不是米勒了。金钱固然有意义，但创造纪录要有意义得多。&&&&&&&&&&&&&&戴维斯说，他想的只是获胜。
)$&吉利短中期会很牛，一方面国产汽车的崛起，另一方沃尔沃的技术共享，当然还有大领导的连襟关系。&&&&&&&&&&&&&&长期我不太看好吉利，企业文化乡土气息浓厚。我朋友跟吉利有业务往来，打交道的人中从领导到小喽喽，你敢送他就敢收。发个短信让他给个家里地址寄点年货过去，都忘记你是谁了，照样给你地址。&&&&&&&在中国做生意，往往成也关系败也关系。
路径依赖。&
企业中，企业文化就是老板文化。&