深信服深度：信息安全龙头，云业务表现亮眼【华创计算机陈宝健团队】
【独到见解】：
受益于网络安全和云计算行业高速发展，公司作为龙头有望充分享受行业红利，其中，在信息安全业务方面，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一，有望充分享受行业高景气；云计算业务领域，超融合国内第三，且在中小型需求领域具备独特优势，在云架构不断取代传统IT的趋势下，快速增长值得期待；企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。
【投资要点】
1.信息安全巨头，逐步向云计算和企业级无线业务领域拓展。
公司以信息安全业务起家，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一。2014年到2017年四年间，公司营收年复合增长率达37.54%，净利润年复合增长率达35.06%，综合毛利率处于同行业上游水平。公司十分注重自主研发，每年研发费用营收占比稳定在20%左右，2015年获CMMI5权威认证，获专利190项、计算机软件著作权188项。公司坚持渠道化战略，已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务，包括世界500强和政府部委以及三大运营商等。2012年开始拓展云计算和企业级无线业务，并取得明显成效。
2.网络安全迎来黄金发展期，公司作为行业龙头有望充分受益。
云计算、物联网等新技术新模式的涌现将拓展信息安全的应用场景，从而加速信息安全需求释放；2010年以来国家出台多部产业政策支持网络安全发展，而近期的中美贸易摩擦更加凸显自主可控和信息安全的重要性，我们判断未来几年行业将迎来黄金发展期。公司作为信息安全领域龙头，专注信息安全产业多年，技术优势和客户优势领先，有望充分享受行业红利。
3.云计算业务高速发展，成为新的业务增长点。
全球云计算市场增长强劲，国内云市场尚处于起步阶段，中国云计算市场仅占全球市场规模的5%，与我国人口、商业规模和GDP占全球份额不相匹配，未来成长空间巨大。随着工信部《云计算发展三年行动计划（）》等相关政策落地，国内云计算市场有望保持高速发展。公司云业务竞争力突出，增长势头迅猛，2014年到2017年，云计算业务收入由不到800万元增长到5.45亿元，年复合增长率高达309.74%，后续成长值得高度期待。
受益于网络安全和云计算行业高速发展，公司作为龙头有望充分享受行业红利，其中，在信息安全业务方面，包括上网行为管理、VPN、应用交付在内的多项产品和服务市场占有率多年第一，有望充分享受行业高景气；云计算业务领域，超融合国内第三，且在中小型需求领域具备独特优势，在云架构不断取代传统IT的趋势下，快速增长值得期待；企业级无线亦有望凭借产品和渠道优势进一步提升市占率。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元，对应估值分别为44倍/34倍/25倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期
一、信息安全龙头，坚持渠道化战略
（一）专注信息安全领域，向云业务和企业级无线拓展
深圳市深信服电子科技有限公司成立于 日，日整体变更为深信服科技股份有限公司，注册资本3.6亿元人民币。公司专注于软件和信息技术服务行业，主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。公司控股股东、实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅三人。日，公司在深交所创业板上市。未来较长一段时间内，公司将围绕“让IT更简单、更安全、更有价值”制定经营方针和发展计划，努力实现“承载每个用户的IT业务”的愿景。
公司产品种类丰富，向云计算和企业级无线发力。目前，公司主要业务分为信息安全、云计算、企业级无线三大类。其中，信息安全业务是公司自成立以来的核心业务，也是公司营业收入构成的主要部分，主要产品包括上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等。云计算、企业级无线业务是公司近年来的重点发展领域，云计算业务的主要产品包括企业云、桌面云等，企业级无线业务的主要产品包括企业级无线网络设备及其解决方案。根据IDC研究报告，2015年公司在信息安全领域的市场份额占中国信息安全硬件、软件市场前三名，其中上网行为管理、VPN、广域网优化、应用交付等多款核心产品持续多年保持国内市场占有率领先的行业地位。
（二）重视研发投入与人才培养，高筑技术壁垒
公司坚持自主研发，科研成果显著。2015年以来三年间，公司研发费用从2015年的3.03亿元增长至2017年的4.9亿元，每年研发费用占营收比率稳定在20%左右。同时，本次拟公开发行的4001万股股份也旨在用于项目总额超过13亿元的网络安全项目和云计算项目上。2015年，公司获得美国软件程学会颁发的CMMI5权威认证，标志着公司在软件开发过程的改善能力、质量管理水平、软件开发的整体成熟度于行业前列。截止招股说明书签署之日，公司及子公司拥有专利190项、计算机软件著作权188项，已形成自主知识产权的核心技术群及知识产权体系。作为国内信息安全领域的领导者之一，在进行研发创新和市场开拓的同时，公司积极承担我国信息安全产业发展的社会责任，参与了重要行业标准的制定。公司是我国“IPSecVPN 技术规范”及“SSL VPN 技术规范”两项密码行业标准的主要制定单位，并受邀参与制定“信息安全技术第二代防火墙安全技术要求”、“信息安全技术网络通信审计产品技术要求”、“信息安全技术信息系统安全审计产品技术要求和测试评价方法”、“上网行为管理系统安全评价规范”等安全行业标准。2016 年国家发改委批准公司承建下一代互联网信息安全技术国家地方联合工程实验室，公司也是中国国家信息安全漏洞库技术支撑单位、国家级网络安全应急服务支撑单位。
研发队伍壮大，研发设备齐全。截至2017年12月末，公司拥有研发类人员1,192名，占员工总人数的比例达33.69%，涉及攻防研究、应急响应、安全咨询、病毒木马研究、漏洞研究、产品研发、技术服务等。公司在北京、深圳、长沙设立了研发中心，并拥有领先的测试平台，测试设备超过3,000台。
（三）坚持渠道化战略，客户群体广泛而优质
客户广泛且高端，多次获集中采购。目前，公司产品的主要用户以企业、政府、金融、电信运营商为主。公司已为全球近4万家企业级用户提供了产品和服务，包括80%的中国进入世界500强企业、90%的中国政府部委级单位、中国三大电信运营商以及中国规模最大的前10家银行等高端用户。同时，凭借优秀的产品和服务，公司多款产品入围了包括国家税务总局、国家电网、中国建设银行、中国工商银行、中国移动、中国电信等政府单位或大型企业的集中采购。2017年6月，公司被中国电子信息行业联合会评定为“2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业”。
借助渠道化战略实现用户快速覆盖，提高产品市场占有率。企业级IT市场用户广泛，单一企业难以通过自建的营销体系实现用户的全面覆盖。公司秉承以渠道为核心的市场战略，借助渠道合作伙伴的营销网络，实现在不同行业和地区的用户覆盖以及快速的产品导入，提升公司产品的市场占有率。公司已建立了一套完善的渠道管理体系，在渠道能力提升、认证培训、技术支持、营销支持等方面形成了成熟的经验，有助于双方共同开拓企业IT市场，实现共赢。截至日，公司与国内数千余家渠道代理商建立了合作关系，分布于全国32个省（直辖市/自治区），同时在香港、马来西亚、印尼、新加坡等国家和地区设立了子公司，形成了覆盖全国市场及部分海外市场的营销网络。广泛、成熟的渠道体系和营销网络不仅拓宽了公司产品的覆盖面，并且进一步提升了公司品牌的市场影响力，同时有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求，及时有效地推出满足市场需要的产品。2017年，营业收入中97.01%来自渠道代理，直销创造的营收仅占2.99%。
（四）公司业绩稳定增长，云计算业务表现亮眼
2014年到2017年四年间，公司营业收入年复合增长率达到37.54%，净利润年复合增长率达到35.06%。2017年，公司实现营业收入24.72亿元，同比增长41.28%，实现归母净利润5.74亿，同比增长122.67%，营业收入和净利润均实现四年来最快增速。2016年净利润负增长主要是由于股份支付较大造成。
云计算业务高速增长，业务结构得到改善。从营业收入来看，2017年来自公司三大业务信息安全、云计算和企业级无线的收入都有大幅度增长：信息安全增长23.70%，云计算增长146.61%，企业级无线增长37.60%。近四年来，来自云计算的收入增长尤其亮眼，年复合增长率达到309.74%。公司业绩增长的主要原因为：（1）在信息技术发展和国家政策驱动下我国信息安全市场规模不断提升：根据IDC，预计到2020年，我国信息安全市场规模将达到68.41亿美元，2015年-2020年的复合增长率将达到20.6%。得益于信息安全市场规模的快速增加，公司在年的安全业务的收入年复合增长率为20.28%，增长率与我国信息安全市场整体的增长率相当；（2）公司加速业务拓展，在云计算和企业级无线领域投入加大。四年间，公司信息安全、云计算和企业级无线的收入年复合增长率分别为：21.8%、309.74%和73.9%。信息安全业务增长持续稳定，云计算和企业级无线收入有所波动。从营收占比来看，来自信息安全业务的收入虽持续占据大头，但已从2014年的88.53%逐步下降到61.43，云计算收入占比由0.83%快速上升到22.02%，已成为拉动公司营收增长的重要引擎。
云计算和企业级无线增长导致毛利率有所下降，费用控制得当。2014年以来四年间，公司信息安全业务的毛利率小幅上升，整体毛利率却由84.29%下降至75.50%，2017年同比下降3.16个百分点，这是由于较低毛利率的云计算和企业级无线业务拉低了公司整体毛利率。随着云计算和企业级无线业务市场拓展取得成效，公司市场竞争力增强，公司整体毛利率有望回升。公司费用控制得当，近四年来期间费用率稳中有降，其中销售费用率由2014年的40.40%下降至2017年的35.10%。管理费用率由2014年的28.88%下降至2017年的23.74%。
二、打造竞争力强劲的信息安全业务
（一）信息安全行业景气度高，市场潜力巨大
根据IDC预测，预计到2020年我国信息安全市场规模将达到68.41亿美元，2015年到2020年的年复合增长率达到20.60%。信息安全涉及信息系统的各个层面，细分领域较多，包括安全内容管理、VPN、防火墙、入侵检测与防御等多个产品类型，市场竞争格局较为分散。在我国主流的信息安全产品领域，每一细分市场的主要竞争厂商都在10家以上。尽管行业内厂商数量较多，但由于目前信息安全市场的细分程度较高，单一企业难以掌握信息安全领域的全部技术，市场总体的品牌集中度不高。未来，随着产业政策落地、信息化水平持续提升、新技术、新应用和新模式的发展以及国产化替代率的提高，将进一步拓展信息安全发展空间。
1、 产业政策支持信息安全行业持续健康发展
2010年以来，国务院、中央办公厅、工信部等单位出台了一系列产业政策支持信息安全行业发展。最近由工信部出台的《软件和信息技术服务业发展规划（年）》提出要发展信息安全产业，支持面向“云管端”环境下的基础类、网络与边界安全类、终端与数字内容安全类、安全管理类等信息安全产品研发和产业化。
2、 信息化水平持续提升催生信息安全产品和服务需求
由于公司产品的主要用户以企业、政府、金融、电信运营商为主，这几类客户的信息化水平在很大程度上将影响公司信息安全产品和服务的前景。
在企业层面，制造业与互联网深度融合发展。根据网信办最新发布的《数字中国建设发展报告（2017年）》。从企业层面来说，我国深入实施《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》、《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，推动制造业与互联网深度融合发展，软件定义、数据驱动、平台支撑、服务增值、智能主导的特征日趋明显。两化融合发展水平从2016年的50.7提高到2017年的51.8，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率达到63.3%，关键工序数控化率达到46.4%。工业互联网快速发展，形成了一批面向高铁、风电等复杂产品的新型工业APP并初步实现商业化应用。智能制造工程深入实施，开展428个智能制造项目，创新驱动不断增强，在全国分两批建设了120个“双创”示范基地，制造业骨干企业“双创”平台普及率达到70%，网络化协同制造、个性化定制、服务型制造等新模式新业态持续涌现。
在政府层面，电子政务深入推进。（1）互联网+党建，服务党的建设。2017年10月全国党员管理信息系统开通，为各级党组织和部门搭建一体化工作平台。全国建立党建网站2万多家，开办党员教育电视栏目1900个，开通党员教育手机报6900个。（2）智慧法院建设成绩突出。全国3525家法院全部实现审判流程、庭审活动、裁判文书和执行信息公开，裁判文书公开超过4123万篇，访问量突破124亿人次。全球首家互联网法院在杭州揭牌，100%在线开庭审理案件，开庭平均用时仅25分钟，平均审理期限32天，构建了网上法治新空间。全国55%的法院实现网上立案，人民法院开始迈上电子诉讼阶段。（3）电子检务工程建设成效显著。建成贯通全国四级检查机关的司法办案、检查办公、队伍管理、检务保障、检查决策支持、检务公开和服务“六大平台”，实现所有案件网上办理。（4）政务新媒体蓬勃发展。各级党政机关在腾讯开通政务微信账号超过51万个，在新浪开通政务微博账号超过13.4万个。（5）信息化创新社会治理模式。已有21个省（区、市）基本完成综治信息化综合平台建设并投入使用，综治视联网系统已覆盖各省和333个地级市、2795个县、13472个乡镇（街道）等基层单位。公安机关加快推进新技术应用，不断提升打防管控、群众服务、社会治理等能力和水平。社会信用体系建设取得显著成效，全国信用信息共享平台已联通39个部委和所有省区市，归集各类信用信息总量突破65亿条，部门间失信联合惩戒、守信联合激励机制更加完善。
未来，随着我国制造业转型升级以及工业化和信息化不断融合发展，我国信息化水平将进一步提升，包括政府、企业在内的客户对信息安全产品和服务的需求将继续提升，信息安全行业将迎来难得的发展机遇。
3、 新技术、新产业、新业态、新模式不断涌现进一步拓展信息安全需求空间
根据网信办最新发布的《数字中国建设发展报告（2017年）》，2017年我国数字经济规模达27.2万亿元，同比增长20.3%，占GDP的比重达到32.9%，成为驱动经济转型升级的重要动力引擎。电子信息制造业、软件和信息服务业、通信业持续快速发展，2017年信息产业收入规模达22.1万亿元，同比增长14.5%。智能电视产量9666万台，增长3.8%。工业机器人产量13万台（套），增长81.0%。民用无人机产量290万架，增长67.0%。软件业务收入5.5万亿元，同比增长13.9%。2017年，我国信息消费规模提升至4.5万亿元，同比增长15.4%，为同期最终消费增速的2倍左右，占最终消费的比重达10%，对GDP增长贡献超过0.4个百分点。移动支付逐步实现全场景消费，移动支付交易规模超过200万亿元，居全球第一。我国网信企业的整体实力和全球竞争能力不断提升，7家互联网企业市值跻身全球20强。
随着虚拟现实技术、物联网、移动互联网、区块链、云计算、大数据等新技术和新模式的不断涌现，个人、企业、政府等用户的信息获取、信息存储、信息传输和信息处理等方面将发生新的变化，将进一步加重隐私泄露、网络入侵等网络安全问题的严重性和破坏性，从而进一步拓展信息安全产品和服务的应用场景，为信息安全行业带来的新的增长点。
4、 棱镜门和贸易摩擦下的国产化替代需求成为驱动信息安全行业发展的重要因素
2013年“棱镜门”事件向我国敲响了信息安全警钟，同年11月12日国家安全委员会正式成立，标志着我国自主可控工作正式展开。此后，相关政策密集出台，网络空间安全被确定为国家主权安全和我国第五疆域。同时我国政府机关、金融等重要行业也停止了对赛门铁克、卡巴斯基杀毒软件的采购，包括苹果iPad、Macbook等电子产品以及微软的Win8和Win10系统都受到限制。2016年8月，国务院国家科技创新“十三五”规划中再次突出自主可控CPU 等信息化核心技术。日，《网络安全法》正式实施，宣示了国家网络安全工作的基本原则，明确了建设网络安全保障体系的主要举措。
日，美国总统特朗普基于美贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告，指令有关部门对从中国进口的约600亿美元高端制造商品大规模征收25%的关税，限制中国企业对美投资并购，中美贸易摩擦不断发酵。此后，特朗普又于4月5日发表声明，称考虑在“301条款”下对1000亿美元的中国商品加征关税。中美贸易摩擦的不断升级，彰显了中国在战略性高新技术产业实现自主可控的重要性，加快国产替代刻不容缓。
根据 IDC 的数据，国内龙头厂商在统一威胁管理、安全内容管理、安全性与漏洞管理等多个细分领域大量替代了国外厂商，即使在国外企业仍占一定份额的领域，其市场占有率也有所下降。
（二）公司信息安全领域技术优势明显，多个产品市场占有率领先
1、 公司信息安全产品毛利率处于行业上游水平
信息安全业务领域实力强劲的六家上市公司深信服、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、蓝盾股份、北信源2015年至2017年安全业务平均毛利率分别为76.81%、83.29%和79.79%，公司安全业务毛利率三年分别为87%、88%和88.72%，排名第二。在信息技术行业，一般情况下自主研发的软件产品由于具有较高的技术附加值、成本中核算的直接材料、直接人工、制造费用等较低，表现出较高的毛利率特征。硬件产品或者系统集成业务由于材料成本等相对较高、且需要向第三方采购软硬件产品，表现出相对较低的毛利率特征。公司安全产品的核心是自主研发的安全软件产品，硬件载体主要为工控机等一般硬件设备，材料成本占比相对较低，且公司不从事系统集成业务，交付给客户的是单一产品，属于被集成的对象，因此公司安全业务体现出自主研发的软件产品特征，具有较高的毛利率。
2、 唯一入围国际Gartner SWG魔力象限的上网行为管理产品
在上网行为管理基本功能层面，公司产品具有强大的应用及内容识别控制功能，它能识别2100条网络应用、700多条移动应用，并精确识别网盘、论坛等应用的细分动作，每2周更新一次；更进一步地，公司上网行为管理产品提供基于MapReduce框架的可扩展的大数据集模型的高价值上网数据分析平台，帮助企业不断挖掘海量上网数据的业务价值；最后，产品提供智能精确的流量管理技术，可提高30%以上带宽利用率，不仅可以动态分配带宽资源，并可对特定用户进行套餐限制等。
根据IDC发布的2017年报告(IDC China Quarterly Security Appliance Tracker 2017Q4)，中国安全内容管理市场呈现持续增长态势，按厂商收入统计，2017年增长率超过29.3%。其中深信服的上网行为管理产品市场份额为27.5%，超过第二、三、四名总和，自2009年以来连续蝉联市场份额第一。同时，产品自2012年至2016年连续5年入围Gartner国际魔力象限。
3、 VPN市场领导者，连续9年蝉联第一
公司SSL VPN产品提供八种身份认证，通过PC端安全检查机制防止黑客控制终端，并提供行为记录、展示和回溯以及强大的加密算法，让业务系统的接入更加安全；同时，该产品是业界兼容性最好的SSL VPN产品，具备最全面的操作系统和浏览器兼容性，一次安装，无需JAVA等其他支持软件，提供更好的用户体验。
根据Frost&Sullivan研究报告，公司SSL VPN从2008年至2014年保持中国市场占有率第一；根据IDC研究报告，公司VPN年连续9年保持国内市场占有率第一；2011年SSLVPN入围Gartner国际魔力象限。
4、 应用交付产品连续四年市场份额国产品牌第一
深信服应用交付（AD）解决方案是对应用数据进行端到端的分析、调度、保护、加密和优化，通过多达20种应用探测机制，能够探测应用交付过程中的故障，并毫秒级切换，保障应用稳定。同时AD具备Web漏洞扫描、网络层DDOS攻击防护、应用层DDOS攻击防护，SSL加密功能（支持最新加密算法，支持商密国密混配），保障应用从服务器至客户端的应用安全和数据安全。
根据IDC发布的中国应用交付市场报告，2017年中国应用交付市场继续保持快速增长态势，按厂商收入统计，2017年市场规模增长率达17.6%。深信服应用交付产品AD在2017年收入市场份额中占17%，牢牢占据国内ADC市场份额第二，国产品牌第一。作为国产品牌龙头，深信服应用交付产品AD已2014年至2017年连续四年占据国内应用交付控制器市场份额国产品牌第一的位置。同时，2012年至2016年连续5年入围Gartner国际魔力象限。
5、 广域网优化——中国地区市场排名第一
广域网优化WOC产品可以部署在数据中心和分支机构的广域网出口，通过流削减、流压缩、流缓存和协议加速等技术，削减70%的冗余流量，将丢包率降低至1%，节省50%的链路费用，3-10倍提升应用速度，最终实现应用性能或广域网速度的提升。
根据深信服官网，深信服广域网优化产品中国地区市场排名第一，并且三度入围Gartner的WOC魔力象限，数万台设备已为全球10多个国家和地区用户提供服务，用户囊括政府、金融、运营商、能源、教育、企业等各行业客户，世界500强中70%的中国企业正在使用深信服广域网优化。
6、 下一代防火墙——中国地区市场排名第二
深信服下一代防火墙通过提出“融合安全，简单有效”价值主张，为用户业务提供全生命周期保护，真正实现全程可视和全程保护。事前：深信服NGAF帮助用户在事前自动发现新增资产、评估漏洞及是否有保护策略。事中：构建L2-7层纵深防御体系，屏蔽防护短板且具备联动和关联分析能力。事后：持续检测绕过防御的威胁，并通过云端安全服务提供7*24小时快速响应的技术服务。在IT业务运维全过程内向用户提供对风险的认知、对保护过程的认知和对结果的认知，帮助您的IT系统更简单、更安全、更有价值。
根据IDC研究报告，公司下一代防火墙在2016年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二；2014年获NSSLabs“Web攻击防护”最高评价“推荐”的单位；2015年、2016年入围Gartner国际魔力象限；2016年下一代防火墙获得国际权威安全检测机构ICSA的防火墙认证。
三、云计算业务高速增长，超融合打造独特竞争优势
（一）全球云市场增长强劲，国内市场尚处于起步阶段
1、 全球云市场增长强劲
来自Gartner的数据显示，2017年全球公有云市场规模将达到2602亿美元，较去年增长18.5%，预计到2020年全球公有云市场规模将达到4114亿美元，年年复合增速将达到16.5%。2016年企业服务17%的总市场营收转移到了云服务，到2021年将增长到28%。
2、 利好政策推动国内云市场发展
国家“十二五”、“十三五”规划都明确提出将云计算作为未来科技发展的重要领域，近几年支持云计算发展的相关政策密集出台。2017年4月，工信部发布《云计算发展三年行动计划（）》，提出到2019年我国云计算产业规模达到4300亿元，云计算服务能力达到国际新进水平，云计算在制造、政务等领域的应用水平显著提高，涌现2-3年在全球云计算市场中具有加大份额的领军企业。2015年末中国云计算产业规模约1500亿元，意味着年年复合成长30%。此外，各级部门明确提出政府部门、银行等金融机构业务逐步迁移至云端，意味着将为私有云厂商带来大量订单，近两年阿里云、腾讯云、运营商纷纷0元中标地方政务云，希望借此获得项目的运营权，从日后的数据经营中长期获利。
3、 国内云市场处于起步阶段，潜力巨大
目前我国云计算市场只占全球市场总规模的5%，这与我国人口规模、商业规模、GDP占全球份额极不匹配。与美国相比，在公有云市场上，中国与美国有至少五年的差距，美国云市场已经进入成熟期，中国则仍处于初始扩张阶段。2016年中国云计算整体市场规模达514.9亿元，整体增速35.9%，大幅高于全球平均水平。其中私有云市场规模344.8亿元，同比增长25.1%；公有云服务市场整体规模约170.1亿元，同比增长66.0%。预计年中国云计算市场仍将保持高速增长，到2020年市场规模达到1366亿元，其中IaaS、SaaS是增长驱动力。
（二）超融合打造云计算业务独特竞争优势
公司云计算业务包括企业云和桌面云两种解决方案，其中企业云包括云管平台和超融合架构两款产品。
1、 超融合架构市场排名第三
公司的超融合架构是基于软件定义数据中心理念下的一套非常成熟的解决方案，超融合架构通过虚拟化技术，将计算、存储、网络和网络功能（安全及优化）深度融合到一台标准 X86 服务器中，形成标准化的超融合单元，多个超融合单元通过网络方式汇聚成数据中心整体 IT 基础架构，并通过统一的 WEB管理平台实现可视化集中运维管理，帮助用户打造极简、稳定、安全、易用的 IT新架构。
云管平台也是基于公司的超融合架构构建IT基础设施架构，兼容主流服务器，在云平台上实现了软件定义的数据中心，集成计算虚拟化、存储虚拟化、网络虚拟化、安全虚拟化和链路负载均衡与应用交付虚拟化设备。用户通过云管平台，能够轻松的管理云数据中心的IT资源，大幅提升管理效率从而降低管理成本。
根据IDC研究报告，深信服科技的超融合架构2016年中国市场占有率排名第四，且2016年入围Gartner X86服务器虚拟化基础架构魔力象限。年超融合市场的年复合增长率为48%，在应用场景方面，根据Gartner发布的《Hype Cycle For ICT in China》，除了服务器虚拟化等常见场景，超融合可能构建企业私有云基础架构。根据IDC报告，2017年公司超融合架构市场占有率为13%，排名第三，竞争力强劲。
2、 公司企业级云实现云架构的极简
传统云计算架构复杂，平台的整体性能受限于物理设备，各组件管理无法统一，安全设备无法高效处理云数据中心内部东西向的安全威胁，同时割裂的运维工具让运维更复杂，无法实现全数据中心的敏捷。深信服基于超融合构建的企业级云架构，仅需通用的x86服务器和交换机硬件，利用软件定义技术实现计算、存储、网络和安全的完全资源池化，即可替代繁重复杂的传统云基础架构，实现云架构的极简。
3、 桌面云稳定安全高效，应用经验丰富
深信服aDesk桌面云方案，是基于融合架构的新型桌面模式，通过深度整合服务器虚拟化、桌面虚拟化及存储虚拟化，只需桌面云一体机和云终端两种设备，即可实现云平台的快速交付，为用户提供操作体验及软硬件兼容性媲美PC，更安全、更高效的云桌面。深信服桌面云将原来绑定在PC上的桌面、应用和数据全部集中到数据中心，然后通过SRAP桌面交付协议，将操作系统界面以图像的方式传送给前端的接入设备，包括云终端、笔记本、普通PC、智能终端等，只要网络是可达的，用户就可以通过各种类型的终端去访问位于服务器上的个人桌面，让数据保护更安全，桌面管理更高效，用户访问更灵活。
目前，该产品成功交付超过30万+台云终端，拥有数十个大型客户案例，成为中国文化部、国家文物局、黑龙江省监狱管理局、中国人民银行、黑龙江省分行、富士康科技、顺丰速运、北京大学、武汉大学、衡水中学、贵州贵阳市南明区教育局等用户的选择。深信服aDesk桌面云所用的超融合系统在IDC发布的《2015年中国超融合系统市场报告》 中，排名国产品牌前三名，其采用的服务器虚拟化，入围2016 Gartner《x86 Server Virtualization Infrastructure 》 魔力象限。
四、布局企业级无线，打造新的业务增长点
企业级无线产品功能丰富，市场接受度高。企业级无线业务包括无线控制器和无线接入点两类产品，无线控制器负责统一管理整个网络的无线AP，对所有AP 进行射频调节、无线配置的功能，同时提供身份上网认证、终端准入、上网行为管控和审计、在线营销推广、数据收集及分析、物联网应用拓展等用途；无线接入器负责发射无线射频信号，用于数据的无线接收和发送，同时将无线数据转换成有线数据传输到核心骨干网中，由无线控制器统一管理。公司下属子公司信锐网科推出的WLAN产品无线控制器，集无线控制器、用户认证、营销推送、客流分析、上网行为管理、流量控制、上网行为审计、防火墙、网络管理于一体，能简化网络结构，降低企业的建设成本和运维成本。信锐网科的无线控制器具有突出的技术和应用优势，面向市场以来取得了较好的市场业绩，2016年中国市场占有率排名第四。
企业级无线业务起点高，增长强劲。企业级无线业务2017年实现收入3.32亿元，同比增长37.50%，2014年以来年复合增长率达73.9%。由于企业级无线业务是在安全业务已经形成的品牌、研发实力渠道、用户群等竞争优势的基础上发展起来的，因此具有较高的发展起点和较好的发展基础。未来，在公司安全业务龙头地位保持之下，企业级无线业务有望成为新的收入增长点。
五、盈利预测及投资建议
受益于网络安全和云计算行业高速发展，公司作为龙头有望充分享受行业红利。我们预计公司18年/19年/20年净利润分别为7.62亿元/10.01亿元/13.43亿元，对应估值分别为44倍/34倍/25倍，给予“强推”评级。
六、风险提示
行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
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