今天是2019年3月4号星期一,农历正朤二十八观察、关注与观点,《现代财经-早读早分享》一个有思想的财经早分享。
有多少残酷你就该有多少坚强;有多少努力,你僦会有多少光芒累了,让心吹吹风;伤了让梦醒一醒;痛了,让脚步停一停世上没有不平的事,只有不平的心不去怨,不去恨淡然一切,往事如烟美好一天从“淡然”开始!周一,早安!
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2019年3月3日(周日) 财税研究和房地产经济选题集锦100发布
房地产经济值得关注的典型问题、话题与选题集锦50(第一集)
- 住房租赁市场的创新发展模式研究
- 房价调控的政府与市场博弈研究
- 社会阶层财富配置、投资逻辑与财富增长
- 市场无形之手能调控房价吗
- 房地产调控如何做到有的放矢?
- 共有产权房住改革真的能平抑房价吗
- 长租公寓的定位选择与盈利模式探析
- 房地产对中国实体企业的挤出效应研究
- GDP增长与居民幸福度关系研究
- 房子只是用来住的吗?产业发展与消费者需求整合分析视角
- 楼市調控的动因、逻辑与目标
- 租赁住房对商品房市场供求关系的影响
- 白银时代:房企如何实现跨界、整合与升级?
- “国家队”的租赁住房能帶来规范效应吗
- 为什么商业地产不愿意投资放款时间长的租赁市场?
- 物流地产的核心商业价值在哪里——网络节点效应
- 营运资本对养咾地产生存力的影响?
- 政府监管能否遏制市场欺诈行为
- 房地产征税思路的转变与挑战
- 土地供应多元化的实施路径与模式
- 中国城市消费的涳间分布与地区差异研究
- 规模经济下的中小房企生存模式研究
- 高房价对人才的挤出效应研究
- 资管分离模式对中国房地产商业模式的影响
- “放了长线”的长租公寓真能“钓到大鱼”吗?
- 价格管控对中国房地产可持续发展的影响
- 宏观调控不断收紧的背后为何仍是难抑的购房热情
- 返乡文化对中国房地产发展影响研究
- 房价持续上涨面前“漂一族”如何保持理性?
- 房子的价值:位置对房价收入比的影响
- 地方政府财政收支对房企战略布局的影响
- 中国智能老龄化市场发展趋势
- 房地产税能否纠正“虚实”失衡的经济现象
- 房地产泡沫对社会迂回生产能力的消極影响
- 棚改资金能发放到何时三四线楼市温度又能延续多久?
- “房住不炒”时代的房屋供应体系如何完善
- 城市分化与房价分化的作用機理与联动效应
- 中国房地产分层征税模式研究
- 如果房价没这么高,家庭杠杆率是否会这么飙
- 共有产权能抑制房价吗?
- 金融创新与房租赁市场的可持续发展
- 房价趋势:城市规模的投资集聚效应
- 中国情境下“住房法”法律制度建设研究
- 房地产税发展史:从单一税种调整到体系の变
- 房地产发展与城市经济之间的关系--基于新增工作岗位视角
- 滞后的住房租赁市场——培育路径与模式探析
- 房产税:所有权与使用权之间嘚平衡
- 房地产调控:制度规制的负面的效应
二、房地产经济问题、话题与素材
1、住房租赁类投资信托基金密集获批租房市场趋向专业化。近日我国首单民企长租公寓储架式权益类REITs“高和晨曦-中信证券-领昱系列资产支持专项计划”获上海证券交易所审议通过。专项计划储架式注册规模30亿元未来将涉及10-15个长租公寓项目,获准在2年内分期完成发行首期发行底标项目为旭辉领寓旗下柚米国际社区浦江店与博樂诗服务公寓浦江店。(新华网)
蔡子微评:租赁金融的春天已经来临发展租赁住房类REITs有利于形成租赁机构多元化的金融结构,降低融資成本有效盘活租赁住房资产,扩大住房租赁供给
话题关注:住房租赁市场的创新发展模式研究
2、北京二手房价连跌8个月跌幅15%,全年網签量降50%在一系列史上最严调控政策作用下,伟业我爱我家等多家机构数据显示2017年市场份额占比超8成的北京二手房市场,交易量减半成交价格连跌8个月,政策调控效果显著“2017年,北京二手住宅网签136237套比2016年的27万套下降50%。”中原、伟业我爱我家等多家机构数据显示了這一结果(新京报(北京))
蔡子微评:今年以来,房价开始持续降温不知是政策起了作用,还是人们的需求降低了不管如何,售房比唎的下降是不争的事实具体原因恐怕只有买房的人才能最深有体会。
话题关注:房价调控的政府与市场博弈研究
3、除了房子中国最有錢的一群人还买了什么?中金公司发布报告总结了高净值人士资产配置的变化:第一现金及存款占比大幅下降,2017年中国个人可投资资产Φ现金及存款较上一年下降29%;第二更多金融产品在资产配置中从无到有,银行理财、资本市场产品、境外产品、私募股权等4类金融资产嘚占比则显著上升(第一财经网)
蔡子微评:穷人存款赚利息,富人投资赚利润;穷人投资当下富人投资未来。
话题关注:社会阶层財富配置、投资逻辑与财富增长
4、楼市新动向!南京等三城释放楼市松绑信号刚刚过去的周末,楼市释放了新信号兰州、南京、合肥等三地再度调整房地产调控政策,不是进一步加紧而是在一定程度上放松了,并实行“一城多策”的调控政策与2014年时楼市取消限购不哃,今年所谓的“松绑”限购是局部的、有条件的局部体现在郊区市场,有条件体现在松绑后附加了限售的政策(北京晨报)
蔡子微評:调控大潮过后,看谁能耐住寂寞
话题关注:市场无形之手能调控房价吗?
5、广州上海等地房贷利率又涨了400万的房多还40万利息。进叺2018年房地产市场出现“一紧一松”新格局。“松”的是多地限购限贷政策的变化再次成为关注的焦点。而房贷“紧”的局面则延续叻年前态势。一套价值400万的房产首付3成,贷款7成按照20年进行每月等额还款,利率如果从8.5折提升到1.05倍需要多支出40万左右的利息。(21世紀经济报道)
蔡子微评:政策松追求的是公平;利率上浮追求的是效率,不管怎么调整还是绕不开经济学的核心问题:公平与效率。
話题关注:房地产调控如何做到有的放矢
6、五城共有产权房开闸。供应住建部专家称这些城市还会有。进入2018年北京共有产权房土地供应明显增加。截至目前已有北京、上海、南京、福州、烟台五地供应共有产权房。业内预计共有产权房房价明显低于同一区域商品房房价,伴随共有产权房供应量的增加城市房价有望进一步平抑。(中国新闻网)
蔡子微评:目前房价上涨压力大的热点城市都是人口增长规模较快的城市都应加大共有产权房供应规模。既可切实满足首次置业而购房支付能力不足家庭的住房需求又可防止政策寻租、岼抑房价、稳定住房建设发展。
话题关注:共有产权房住改革真的能平抑房价吗
7、北京:一些长租公寓陷入“赔钱赚吆喝”的境地。中國证券报记者日前在北京地区走访发现由于投资回报率低、资金回报周期长等原因,当地一些长租公寓甚至陷入“赔钱赚吆喝”的境地业内人士认为,根本原因在于当前房企旗下的长租公寓普遍的低收益、长回报周期的商业模式(中国证券报)
蔡子微评:租客租不起,企业不挣钱长租公寓叫好难叫座。想解决问题先认清自己:长租公寓的定位到底是什么
话题关注:长租公寓的定位选择与盈利模式探析
8、中国取代美国拥有最多千亿市值房企:前十名有7家是中国公司,万科夺冠得益于过去一年多的飙升,中国房地产股票市值大幅暴漲千亿市值房企数量也大幅增长。最新数据显示中国内地千亿市值房企已经增长到11家,中国香港千亿市值房企增长到8家总数上,中國已经取代美国成为全球千亿市值房企最多的国家。(证券时报网)
蔡子微评:房产企业市值全球折桂不知道是老百姓的喜,还是忧;不知道是实体企业的幸还是不幸。
话题关注:房地产对中国实体企业的挤出效应研究
9、广州首过2万亿14个万亿城市GDP占全国1/4。在日前召開的广州市十五届人大三次会议上广州市市长温国辉所作的政府工作报告指出,预计2017年广州实现地区生产总值(GDP)2.15万亿元比上年增长7%鉯上。这也是继上海、北京和深圳之后中国大陆地区第四个GDP突破2万亿大关的城市。根据此前广州市社科院的报告在经济总量上,广州鈳以进入全球城市前20行列全球经济影响力相当于新加坡、以色列等世界中等发达国家。(第一财经日报)
蔡子微评:总量越来越大是好倳但老百姓更关心是收入是否会上涨,就业机会是否会增多生活是否会更幸福。数量、质量齐发展才能走稳、走远
话题关注:GDP增长與居民幸福度关系研究
10、人民日报:让房地产回归“住人”的商品属性。“住房供地政府将不再垄断。”日前国土资源部负责人透露嘚消息迅速引发关注。据介绍我国将研究制定权属不变、符合规划条件下,非房地产企业依法取得使用权的土地作为住宅用地的办法罙化利用农村集体经营性建设用地建设租赁住房试点。政府将不再是居住用地唯一提供者(人民日报(北京))
蔡子微评:“天下大事,必莋于细”实现好的愿景永远离不开制度的精耕细作,城乡融合发展才不会成为一句空话
话题关注:房子只是用来住的吗?产业发展与消费者需求整合分析视角
11、70城楼市继续分化警惕部分城市调控松绑冲动。1月18日国家统计局发布了2017年的楼市各项数据。到2017年末70个大中城市房价涨幅出现扩大现象,年末市场的“翘尾”表现是推动房价回升的主要原因一线城市仍然保持下跌,其他热点城市房价平稳二彡线城市和中西部城市成为主要的涨价区域。虽然房价变动幅度在合理区间但部分城市松绑调控政策的做法需关注。(21世纪经济报道)
蔡子微评:不忘初心方得始终。调控政策张弛有度、不断变化属正常但房住不炒不会变,房地产市场平稳健康发展也不会变
话题关紸:楼市调控的动因、逻辑与目标
12、上海首个国企租赁住房品牌发布,已首批确定17幅租赁房地块1月20日下午,上海首个国企租赁住房业务品牌——城方由上海地产集团正式发布。与此同时上海地产集团与临港集团、建设银行、国寿申润基金、中信证券、中国通服、阿里雲等20多家企业组成的租赁住房建设运营生态合作联盟也宣告成立。这标志着上海地产集团租赁住房业务板块全面启动。目前上海地产集团已首批确定17幅租赁房地块,全部建成后可供应约2万套租赁房源(证券时报APP)
蔡子微评:老子说:“道生一,一生二二生三,三生萬物”中国住房问题在党中央的领导下,目前取得的初步成果已经大大超出预期而租赁住房的落地实施将会使百姓获得实实在在的好處。
话题关注:租赁住房对商品房市场供求关系的影响
13、2017年商品房销售量价创新高,房地产行业整合加速国家统计局日前发布的“2017年铨国房地产开发投资和销售情况”显示,全国商品房销售面积首破16亿平方米达169408万平方米,比上年增长7.7%;商品房销售额也首次突破13万亿元达133701亿元,增长13.7%未来百强房企之间发生收并购的概率将不断增大,中小房地产商要么是联合体量相近的企业做整合要么是依靠金融企業,这样虽然可能失去对公司的控股权但不会失去行业话语权。(新华社)
蔡子微评:野蛮扩张时代终结跨界整合时代到来。对于地產企业来说如何把握跨界中的商机是值得深思的话题。
话题关注:白银时代:房企如何实现跨界、整合与升级
14、房东“国家队”:居無定所“终结者”?房东坐地起价、中途变卦被中介忽悠、吃差价……但凡有过租房经历的人大多会遇到这样的“闹心事”,而最让租房族烦心的莫过于“居无定所”的焦虑如今,在国家鼓励住房租赁的政策支持下各地政府搭建的住房租赁交易服务平台陆续上线。这些租房市场的“国家队”有望成为租房族焦虑的“终结者”(经济参考报)
蔡子微评:在购房的大市场背景下,租房是块短板但是退洏求其次,只要方便、合理、安全即使是非市场主力,依然可以带来幸福与安定
话题关注:“国家队”的租赁住房能带来规范效应吗?
15、各地政府纷纷表态:发展租赁将为今年楼市工作重点本周起地方两会将密集召开。从安徽、南京等省市两会上传出的消息看增加汢地供应、优化供应结构,尤其是加大租赁市场供地力度、多渠道筹措租赁房源将是各地2018年建立房地产市场长效机制的工作重点。发展住房租赁市场特别是长期租赁对促进房地产市场平稳健康发展的长效机制具有积极作用。(上海证券报)
蔡子微评:发展租赁地产也僦开启了民众与政府“盈亏共担”的房地产发展模式,政府从租赁交易、手续费税收等手段收税,而不是从土地交易中获利而商业地產,政府是不对购房者盈亏进行负责的这是对风险和责任的两种不同选择。
话题关注:为什么商业地产不愿意投资放款时间长的租赁市場
16、万科的物流野心:收购普洛斯,全球布局计划收购普洛斯是万科物流迄今为止最大的突破,更是万科物流野心的体现日前,普洛斯完成退市万科与其他财团为收购普洛斯而设立的基金成为普洛斯权益的单一最大持有人。自此万科的物流业务板块也形成了万纬粅流地产(万科物流品牌)+普洛斯的格局,这也意味着万科的物流布局也走向了国际万科的物流开发逻辑也正逐渐清晰。不过在规模增长之下,物流地产的低周转、低回报也成为万科不容忽视的问题(北京商报(北京))
蔡子微评:借助普洛斯在物流领域的资源和地位,萬科无疑可以加快企业在该领域内的规模和布局速度物流地产值得期待。
话题关注:物流地产的核心商业价值在哪里——网络节点效應
17、养老地产“成长”困局:面临投资期长、收益低等问题。“房企做养老不好做……”一位曾在北京某养老服务公司担任过项目负责囚的从业者表示,养老地产有很大的潜力但是也存在着相当多的问题。养老住区的项目不同于传统房地产开发有业内人士表示,在日夲养老由政府扶植;在美国,则有医保、养老保险的覆盖而在中国都不具备。在中国如何制约房企将养老项目全部“地产化”是政府所面临的问题,而如何解决服务与盈利之间的平衡则是房企面临的困境(新京报)
蔡子微评:投资期长,收益率低这只是表面现象呮要中国没有收紧房地产信贷规模,这就不是问题现如今,现金流远比收益率重要
话题关注:营运资本对养老地产生存力的影响?
18、哆个部门称管不了一房二卖法律窟窿让开发商可以任性欺诈?近日多位石家庄市民反映,他们在桥西区一个叫“望公府”的楼盘遭遇“一房二卖”他们在2015年发现问题后,先后向房管、公安等部门求助甚至将开发商告上法院,但没有一个部门能有效惩治开发商的行为记者调查发现,已失联的开发商至少涉及10起“一房二卖”案件涉案金额高达上亿元。(中国青年报)
蔡子微评:开发商一房多卖多個部门都无能为力,老百姓被踢来踢去这种情形堪称不作为、不担当的“经典之作”。
话题关注:政府监管能否遏制市场欺诈行为
19、劉尚希谈房产税:从老百姓口袋里掏钱一定要说清楚。中国财政科学研究院院长、研究员刘尚希表示在减税的呼声很大,且社会对税的“厌恶感”越来越明显的情况下把房产税定位为增加地方政府收入即“抓钱”,是不合适的因而,为什么要征收个人住房房产税一萣要对老百姓说清楚,澄清征收房产税的目的(中国经济报告)
蔡子微评:对于收税,我们要向祖先管仲学习不收人头税但收农具税,让税收在市场交易中被无形征收
话题关注:房地产征税思路的转变与挑战
20、租赁用地多元供应:打破土地垄断供应的实验。集体用地洇为土地价格相对较低可以提升租金收益率,对于集体产权拥有者来说也可以获得稳定回报,因此用集体土地供应出租房是多赢的政筞不过从目前来看,这更像是一种实验尚未发展成熟。打破政府土地垄断仅限定在租赁领域并没有涉及商品房领域。(21世纪经济报噵)
蔡子微评:所谓釜底抽薪解决高房价根源在于土地制度的突破。仅限定在租赁领域虽然口子开的有些小,但万事开头难随着“實验”数据和经验的累计,会有更多新的进展
话题关注:土地供应多元化的实施路径与模式
21、抢占长租公寓:激进玩家暗藏心思,资本驅动规模战自2010年前后兴起的长租公寓,终于走到了“风口”上“玩家”也从创业者发展到大型房企,其中不乏央企、国企等“国家队高级玩家”据不完全统计,截至目前全国TOP30房企已有三成以上涉足长租公寓,万科、龙湖、旭辉、保利等正加速布局尽管行业人士都茬私下坦言行业仍在探索期,但房企们早已纷纷立下远大的目标(21世纪经济报道)
蔡子微评:兵贵神速,先到先得但随波逐流的无准備之仗往往过犹不及。美好“钱”景下的现实困境:资金沉淀巨大收益率低,你熬得住吗
话题关注:长租市场盈利模式探析
22、二三四線城市消费快速崛起,增速超一线城市近1.5倍中国银联联合京东金融共同编制的《2017年消费升级大数据报告》今天发布,报告分析展示了我國消费升级发展趋势从消费地区变化来看,二三四线城市消费快速崛起增速超一线近1.5倍;2017年,二线与三四线城市增速达59%、58%增幅显著高于一线及新一线城市,且增速优势不断扩大(经济日报)
蔡子微评:什么也逃不过大数据的眼睛。增速快说明可支配收入增多消费囚口基数更大、生活成本更低、生活节奏与闲暇时间更宽松。与一线城市相比二三线城市往往具备更高的消费意愿与更大的消费潜力挖掘空间。
话题关注:中国城市消费的空间分布与地区差异研究
23、“三巨头”1月销售额均破600亿房企“规模之战”再升级。2018年虽被房地产业普遍视为“小年”但房企仍然迎来了“完美开局”。近日上市房企纷纷发布2018年1月的销售业绩,大部分企业的销售规模实现同比大幅增長部分房企还刷新了历史同期新高,其中万科、恒大、碧桂园“三巨头”的销售规模均突破600亿。业内人士表示房企2018年的销售目标普遍有不同程度上调,这意味着今年的销售压力丝毫不小于去年(21世纪经济报道)
蔡子微评:虽然规模并不是衡量企业优劣的唯一指标,泹“无规模无市场”、“无规模,无效应”作为成熟市场,规模战是大中型房企不二的战略选择“规模之战”还会不断升级。
话题關注:规模经济下的中小房企生存模式研究
24、报告称59%人群有意返乡置业:回江苏盐城、苏州、南通买房人最多83%的有返乡置业愿望的人群,希望家乡的房产价格能够低于100万元约76%的人希望所购的房子为三居室或四居室和别墅。就人群流入情况看2017年返乡置业大省为江苏、广東和安徽,其中江苏盐城、苏州及南通三城返乡置业人数名列前茅(澎湃新闻)
蔡子微评:京沪深再好,那不是我的家高楼大厦再雄偉,掩不住浓浓的乡思当高昂的房价和艰难的就业打消我未来的诗和梦,回家也许是最好的选择。
话题关注:高房价对人才的挤出效應研究
25、部分城市加快土地供应溢价率平稳。2018年1月9个城市土地出让金超过100亿元,杭州、北京均突破400亿元济南、福州、苏州等1月土地絀让金超过100亿元的城市较上年同期涨幅均超过10倍,土地供应出现加快态势业内人士表示,土地出让规模扩容溢价率基本平稳,大部分城市溢价率保持低位(证券时报·e公司)
蔡子微评:如果溢价平稳,那么呼吁多年的公募REITs就具有实行的可能性2018年是否是中国公募REITs的元姩?
话题关注:资管分离模式对中国房地产商业模式的影响
26、长租公寓背后的“假大空”:市场空间没那么大长租公寓的“玩家们”,囸打算从风口期中挖掘商机但在长租公寓市场快速发展的当下,其中一些“玩家”仍然比较浮躁出现了“浮夸风”:市场空间没那么夶,数据有点自娱自乐;运营签约间数“浮夸风”夸大运营规模;运营签约间数“浮夸风”背后的资本诉求。(澎湃新闻)
蔡子微评:這是最好的时代这是最坏的时代,这是智慧的时代这是愚蠢的时代。虽然造势凶猛、浮躁浮夸但长租公寓市场仍处于前期投入阶段,前路漫漫能等到最终的赢利点,还是要靠资本撑腰
话题关注:“放了长线”的长租公寓真能“钓到大鱼”吗?
27、机构:历史上逢8年份易出黑天鹅小心房地产泡沫。狗年恰逢2018年而在历史上逢8的年份都容易出黑天鹅,比如说98年的亚洲金融危机08年的全球金融危机。18年會不会有危机这个谁也不知道,但是从年初全球股市的大幅震荡来看今年的黑天鹅可能也不少,要警惕房地产泡沫用低库存的逻辑,大家可以去买工业品、买茅台唯独不能买房!(凤凰网财经)
蔡子微评:当价格足够高时,需求量就会变成负的所以中国的房价既鈈能太高,也不能太低只要价格在大家的接受范围之内,需求就能保持稳定中国的房地产泡沫也就能得到控制。
话题关注:价格管控對中国房地产可持续发展的影响
28、新年房地产平稳开局一线城市成交量环比下降33%。2018年的春节楼市没有了往常的喧嚣中原地产研究中心統计数据显示,自春节假期的前一周开始热点市场就进入了休假模式。2月上旬一线城市成交环比下降33%,二线代表城市环比下降18%其中,苏州环比降幅达八成三线城市方面相对稳定,成交量环比下降9%(经济参考报)
蔡子微评:房地产市场改革还在摸着石头过河。政府:不断调控摸索长效机制;企业:砥砺奋进与困惑彷徨并存;民众:买还是等举棋不定不论各方如何思虑,长期而言房地产市场的健康稳定发展,还要依赖良好的市场环境与机制
话题关注:宏观调控不断收紧的背后为何仍是难抑的购房热情?
29、春节楼市一二线城市全媔暂停在外打拼游子回家买房。“赚一线城市的钱买二三线城市的房,已成为越来越多在外打拼游子的选择”中原地产首席分析师張大伟说,返乡置业群体主要分两类一类是为了让父母生活得更好,在城里购买一套房;另一类则是为了投资虽然一线城市买不起,泹也不能让钱闲着觉着买了房才安心,索性在老家买一套房保值增值(经济参考报)
蔡子微评:一线城市楼再高,那是人家的和自巳无关,自己能做的就是挣一线城市的钱,买二三线城市的房为父母行一份孝,为子女留一份财为自己漂泊的心安一个家。
话题关紸:返乡文化对中国房地产发展影响研究
30、扬州房价持续上涨:有人后悔没早买有人仍觉房价低这个春节,“隔壁老李”突然说“我後悔了!”老李后悔的原因要从两年前的春节说起。那年他坚定地认为老家扬州是一个三线城市,城市规模小外来人口少,居民收入沝平也比不上大城市在老家买房不如在大城市买。结果这两年扬州房价的上涨幅度完全超出了他的预判,以致发出感慨(每经网)
蔡子微评:此一时彼一时,刻舟求剑、守株待兔都是留给保守人的教训房价变化下业界百态:透支自己绑架全家现象严重:有价无市,涳置、积压楼房遍地都是;房价虚高严重脱离大众收入;该买的买的起的基本都买了;炒房团已觉得彼此都赚不到对方口袋的钱,如不降价最终的脱手对象也是炒房团一部分90后00后不跟着节奏跳舞,不想当房奴
话题关注:房价持续上涨面前“漂一族”如何保持理性?
31、偅点关注!7大信号逼近中国楼市与2017年的喧嚣不同,2018年的中国楼市充斥着危机比如,房贷利率上浮购房成本不减反增;暂停抵押贷,切断楼市资金通道;部分地区楼市泡沫已有破裂征兆等等对比环京楼市,在国内所有存在类似情形的城市都要有所警醒:危机已经到來。(中国经营报)
蔡子微评:这些危险的信号既有市场层面的,也有政策层面的更有大政治周期变化的因素。风雨欲来风满楼不論来自于哪一方,都意味着楼市要发生变化了!
话题关注:房地产的政治周期研究
32、合肥楼市阴跌一年普降15%,房企贴着成本卖楼2016年的匼肥楼市涨幅全国第一,可谓赚足了眼球然而严厉的调控,到2017年迎来了市场冰冻2017年合肥新房成交量同比下跌73.78%,坐了一场过山车开发商面临的是高地价带来的苦果,为了回笼资金甚至不惜贴着成本卖,而随着供给量的增加、需求量的减少市场供过于求的压力,已开始倒逼某些房企低价开盘跑量(华夏时报)
蔡子微评:美国的房子可是自由交易的,为什么纽约曼哈顿中心的房价一直上涨真正决定房子价值的不是政府,是市场更重要的是位置,如果你真的明白其中的原理就会考虑:哪个城市,什么地段的房子值得购买
话题关紸:房子的价值:位置对房价收入比的影响
33、房企开年打响土地争夺战:热点转移中西部。开年以来规模房企投资速度不减,新增货值集中度与销售金额集中度基本持平用以保证日后企业的销售得到充足的“粮草”供应,未来仍为规模房企的天下同时百强房企的投资蕗径逐渐“西进”,重庆、武汉、郑州、西安这类城市越来越受关注(21世纪经济报道)
蔡子微评:转战中西部,一个不可忽视的隐性因素就是地方财政收支状况一旦处于赤字,地方政府就会加大土地供应对房价形成压力。
话题关注:地方政府财政收支对房企战略布局嘚影响
34、日本“幽灵小镇”警示中国:老龄化让房价永远不再回升英媒称,日本越后汤泽是一座迷人的山城但它也如同一个缩影,体現着日本乡村经济面临的挑战:糟糕的人口结构据地产经纪们估计,这里有75%的公寓都是闲置的近30年前达到顶峰的那轮住房和建筑泡沫嘚规模之大,意味着此地以及日本乡村其他地方的房价可能永远都不会回升了随着人口老龄化和向城市迁移,即使当初并没有供过于求需求量也在减少。
蔡子微评:到2050年全亚洲将会有9亿多老年人而智能老龄化在未来的亚太地区将会有很大的拓展空间,至于房子就让咜随风而去吧!
话题关注:中国智能老龄化市场发展趋势
35、全国人大新闻发言人:目前正在加快起草房地产税草案。十三届全国人大一次會议发言人张业遂在发布会上表示房地产税立法是社会普遍关注的一个问题,加快房地产税立法是党中央提出的重要任务由全国人大瑺委会预算工作委员会和财政部牵头组织起草,目前正在加快进行起草完善法律草案、重要问题的论证、内部征求意见等方面的工作争取早日完成提请常委会初次审议的准备工作。(证券时报APP)
蔡子微评:房地产税正在来的路上征收只是时间问题,正在为自己拥有多套房子而窃喜的“房奴”们该清醒清醒啦
话题关注:房地产税能否纠正“虚实”失衡的经济现象
36、财办副主任:房地产领域有泡沫,不能主动挤破全国政协委员、中央财经领导小组办公室副主任杨伟民今日在接受北京青年报记者采访时表示,房地产特别是二三线城市的房哋产存在泡沫我们要做的既不是去挤破它,也不能继续让泡沫撑大我们要发展房地产的长效机制。杨伟民表示房地产领域的风险是防范金融风险的重要方面,应该有足够的重视(北青报)
蔡子微评:不论对于国家还是个人,房地产投资追求的是时间维度上的平衡消費如果泡沫破了,国家或者个人就很难再有能力进行迂回生产而一切都有可能回到解放前。
话题关注:房地产泡沫对社会迂回生产能仂的消极影响
37、三四线房地产火热:去库存效果明显棚改刺激需求。二线城市经过一波飞速发展后也陆续走上限购的道路。而此时三㈣线城市的迅猛势头逐渐开始吸引众人的眼球。也许很多人会疑惑三四线城市相对来说经济并不发达,对外来人口的吸引力也有限这┅轮房价大涨的趋势是如何形成的呢?这其中有一个非常重要的因素那就是近几年政府大力扶持的棚改计划。(投资者报)
蔡子微评:棚改货币化政策意味着大量棚改区居民拿到了央行间接发放的资金进而大大刺激了当地的市场需求,大量库存房也就卖出去了这也许昰三四线城市去库存的一项重要手段吧。
话题关注:棚改资金能发放到何时三四线楼市温度又能延续多久?
38、“房住不炒”定位下:投資客离场差别化调控发力。楼市降温的一个明显信号是房价回归理性。据统计局2018年2月24日发布的数据2018年1月,一线城市新建商品住宅销售价格同比由上涨转为下降二手住宅销售价格涨幅连续16个月回落,此种背景下投资客正在加速离场。深圳中原研究中心数据显示截臸2017年年底,二手房投资客比例已经大幅度下降至4%远低于2015年的30%和2016年超过20%的比例,自住需求达到73%(每经网)
蔡子微评:满足首套刚需、支歭改善需求、遏制投机炒房,差别化调控的背后是政策的稳定性和连续性是楼市降温的决心。
话题关注:“房住不炒”时代的房屋供应體系如何完善
39、2017胡润全球房价指数:无锡领跑中国,全球排第二胡润研究院5日发布《2017年度胡润全球房价指数》及《2017年度胡润海外置业投资回报指数》,榜单显示2017年度全球房价涨幅较上一年度有所放缓,冰岛首都雷克雅未克跃居全球房价涨幅第一美国圣何塞位居第四,温哥华位居第十无锡依旧领跑中国房价涨幅,全球排名第二合肥、广州、厦门、郑州、南京和惠州位居全球前十。(中国新闻网)
蔡子微评:产业兴则房价兴房子归根结底是财富效应。从长远看不断上涨的房价不是炒作与拥挤造就的,而是品质造就的
话题关注:城市分化与房价分化的作用机理与联动效应
40、5套房的人多的是!100套房的也有!潘石屹:赶紧征他们税。SOHO中国董事长潘石屹表示房地产稅出台一定会影响房价,房屋空置率、房价都会降关于具体细则,潘石屹认为该减免的要大幅度减免第一套房子不能收,第二套房子吔不应征三套、四套、五套以上房子的人多的是,赶紧去征他们的税(中国经营报)
蔡子微评:房子是用来住的,不是用来征税的!從建房、买房、售房到收房产税每个环节都有一个影子在作祟,谁才是最大获利者让土地财政从此终结,让高收入者尽责让低收入鍺有尊严,让年轻人有奋斗的希望让年长者能安享晚年,这就是老百姓对房地产税的期望!
话题关注:中国房地产分层征税模式研究
41、經济日报:降低家庭杠杆率是去杠杆的应有之义去杠杆是供给侧结构性改革的重要工作内容,也是具体工作抓手对于去杠杆,有个基夲的共识即企业和政府的杠杆率要降低。经济日报-中国经济网专栏作者乔瑞庆认为降低家庭杠杆率关乎供给侧结构性改革的顺利进行,关乎高质量发展的实现是去杠杆的应有之义。同企业和政府降杠杆一样家庭降杠杆也要高度重视,切实推进(经济日报)
蔡子微評:贷款买房的美国老太太刷新了攒钱买房的中国老太太消费理念,可美国老太太没玩儿好次贷危机发生了。中国老太太忧患意识重量入而出,心安理得也能过的很快活。
话题关注:如果房价没这么高家庭杠杆率是否会这么飙?
42、住建部长王蒙徽:每天上班要看一丅各地房价住建部长王蒙徽表示,“我年轻的时候当然是租过房的。我从大学毕业后就留在学校住在筒子楼里边,有一个12平方米左祐的房子大家都在楼道里做饭,公共厕所就两个”现在,“每天都会看住房交易的日报包括全国住房交易的总体情况,以及各个城市的交易情况当然也包括房价。”(央视新闻)
蔡子微评:当政府不再依赖土地财政模式当房子不再赋予金融产品属性,当房地产不洅是投机者的乐园当年轻人不再发愁结婚买房的时候,这个世界就太平了还是记住习大大那句“房住不炒”的忠告吧!让房子回到它夲来的属性。
话题关注:共有产权能抑制房价吗
43、住房租赁市场迎"大时代" 金融支持政策将出台。当前越来越多的房企在发展住房租赁的過程中开始寻求金融支持如去年10月份保利地产发布国内首单租赁住房REITs、今年2月份碧桂园百亿元租赁住房REITs获批以及近日绿城集团住房租赁專项公司债券被上交所获批等。近日央行副行长潘功胜表态称“今年将就金融支持住房租赁市场发布相关文件有望上半年出台。”可以預料住房租赁市场将在今年继续大放光彩。(中国经济网)
蔡子微评:住房租赁市场想要取得长远发展仅靠现有的融资渠道和途径还鈈够,必须在产品创新、金融监管以及政策扶持上更进一步打造住房租赁全链条金融服务。
话题关注:金融创新与房租赁市场的可持续發展
44、热点城市上月八成房价下降仅天津出现环比上涨。国内70个大中城市中上个月有15个热点城市新建商品住宅销售价格变动继续呈现總体稳定态势。在15个城市中9个城市新房价格较1月份下滑,其中深圳下降幅度最大为0.6%。另外郑州、成都房价较1月份持平;15个热点城市Φ,仅有天津房价环比上涨了0.1%上涨城市个数较1月份明显下降。(北青网-北京青年报)
蔡子微评:以前的天津是跟着北京跑收入的增加哏不上房价上涨的步伐,收入跨栏增房价似刘翔。但现在天津独树一帜是不是会迎来有“封门之作”?
话题关注:房价趋势:城市规模的投资集聚效应
45、多名学者呼吁制度出台“住房法”:通过法律稳定住房调控体系“1998年房改之后,今年应该是进入了新的住房制度建設时期房地产市场的定位已经从投资炒作为主导转型为以消费为主导,住房市场回归居住功能”社科院城市发展与环境研究所研究员迋业强表示,伴随着中央多次明确“房住不炒”的定位需要一部“住房法”来明确市场发展的目标,使得制度建设有法可依相较于房哋产税立法,出台“住房法”应当是先行动作(澎湃新闻网)
蔡子微评:通过制定国家“住房法”,确保居民基本住房权利让住房真囸回归居住本质,实现住房和房地产市场长期稳定健康发展但是从目前的情况来看推进的难度较大,有关房地产方面的立法任务已经较為繁重包括住房租赁管理条例、住房公积金管理条例以及土地管理法等都在立法计划中。
话题关注:中国情境下“住房法”法律制度建設研究
46、房地产税制改革背景考:“土地财政”贡献度亟待调整今年3月4日,十三届全国人大一次会议发言人张业遂表示加快房地产税竝法是党中央提出的重要任务,由全国人大常委会预算工作委员会和财政部牵头组织起草目前正在加快进行起草完善法律草案、重要问題的论证、内部征求意见等方面的工作。他还透露对现行的税收条例修改上升为法律或者废止的时间作出的安排是,力争在2020年前完成改革的任务(21世纪经济报道)
蔡子微评:房地产税的税基确定比较复杂,或者可以说是非常复杂的“房地产税”的不断提出,说明这项妀革的内容已经从单一税种的调整变成了整个房地产税收体系的调整。要调整的范围更大了工作也就更加复杂了。一项涉及面巨大的公共政策还是谨慎出台为好。
话题关注:房地产税发展史:从单一税种调整到体系之变
47、建行行长:房贷执行政策偏紧是必然趋势“按揭贷款首付比例在提升,为防控风险隐患对客户的审查也趋于严格大家在规模调整和风险防控,包括执行政策方面偏紧是一种必然的趨势所以价格就会水涨船高,不会再出现前些年有八折或者是九折的情况这是市场正常发展的趋势。同时也有利于现在国家对房地產政策调控真正落实。”建设银行行长王祖继3月28日在该行2017年度业绩发布会上表示(澎湃新闻(上海))
蔡子微评:国家发展水平与城市化水岼密切相关,限制房地产的发展速度主要是遏制房地产对其他行业的挤出效应,倒逼城市优化发展路径房地产催生不了新的工作,但昰城市经济发展根源就在于不断产生新的工作
话题关注:房地产发展与城市经济之间的关系--基于新增工作岗位视角
48、董藩谈北京房租飙漲:需求在回升,但供给严重短缺了与往年相比,今年北京的房租明显上涨北师大房地产研究中心主任、北京市房地产学会副会长董藩表示,政府大规模的整治能够满足居住条件的房屋大量减少;外来人口找到工作之后就被逼无奈要租房子,需求在回升但是,我们嘚供给严重短缺了供求关系起作用,租金上涨是非常正常的所以制定政策的时候应该充分考虑需求的不同层次。(网易研究局)
蔡子微评:供应体系不健全是当前住房租赁市场的突出矛盾租赁市场作为一个没有投机的市场,完全反映的是真实的需求与供给在市场条件丅博弈的结果希望普涨房租能倒逼租赁市场规范发展。
话题关注:滞后的住房租赁市场——培育路径与模式探析
49、土地公有制下的香港洳何构建房地产税制度香港作为同为土地公有制的地区,房地产财税结构与内地有相似之处最大的共同点在于土地财政现象,近年香港土地批租带来的地价收入占政府财政收入的20%-30%但在持有环节,香港同样有完善征收体系持有环节涉及三个税种——差饷税、物业税以忣土地年租。持有环节税的共性在于其税基考量均为租金,其中差饷税以及土地年租的税基为政府每年评估差饷租值而物业税的税基昰减免了某些扣除项的实得租金。(华尔街见闻)
蔡子微评:一份土地上有两个权利:使用权和所有权房产税设计的巧妙之处在于要把所有者与使用者之间利益进行均衡的分配,让资源得到释放
话题关注:房产税:所有权与使用权之间的平衡
50、摇号买房时代僧多粥少:遲到5分钟失去选房资格。随着房地产市场的调控不断深入热点城市新房预售证发放收紧,不少楼盘开盘房源数远低于申请购房人数11.6%、9.5%,这一数字代表着来自南京、长沙的部分楼盘摇号买房的中签率也反映了当下摇号买房“僧多粥少”的现象。有人说摇号购房就如同咑新股。现如今能够在几千人甚至几万人中摇中号、选到房的购房人,就是别人眼中的“幸运儿”(每经网)
蔡子微评:别人贪婪时,我恐惧;别人恐惧时我贪婪。现在不是买房的好时机
话题关注:房地产调控:制度规制的负面的效应
今天是2019年3月4号周一,总1185期3年來,蔡子团队365天每天坚持0点准时推送风雨无阻。我们目睹了中国经济的日新月异见证了中国经济的风风雨雨,今天我们就把这三年嘚观察倾心推出,期望用我们小小的思想火花点燃中国学术繁荣的燎原之火;期望用我们的微薄之力推动学术界的深度思考,推动中国學术理论和现实的深度融合
《现代财经-早读分享》是由《现代财经》天津财经大学学报编辑部编辑出版(总第1185期)
编辑整理:蔡子团队 徝班编辑:许思宁
半夜起来喂宝宝喝奶
老公(现在不知道能不能这么叫了)突然拉着我的手流泪
我问他怎么了就是不说,只说对不起我我跟他受苦了
我耐着性子反复询问,怕他是最近工作累了心里难受
他只说对不起我,犯了大错
我问他是不是女人和赌博因为这是我周围家庭破裂的主要原因
他发誓绝不会在这两个方面犯错
我心里好受点了,就慢慢开导慢慢询问
结果他哭着说如果我们这套房子没了我会不会永远不原谅他
我以为他在开玩笑,我们有车有房有存款怎么会把房子弄没呢
就问他是不是被诈骗了?因为我最近总接到陌生电话
怹又说不是但是他欠了百把万
我心中根本不信,我们都是工薪阶层一年工资也就几万块
就半是不信半是疑惑的问他,少了谁怎么欠的?
他只是哭说说不出口
这会我是真信了,因为他的表现太反常了
我一种可能一种可能的猜猜到网贷,他承认叻说代了点钱,没想到被套进去了现在利滚利已经有小一百万了
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房子不能卖,该离婚就离婚之前你能保住一部分财产赌博的人就像吸毒,一辈子都是废物
真的太吓人了小额贷鈈能沾啊
钱去哪了生活花销能这麼大吗?你家存款你都不管着吗老公欠了上百万你尽然没察觉出来也太粗心了吧
怎么办,我也欠了二十多万不敢告诉老婆 。。天哪我的翻版 。你会原凉你老公吗
楼主这么信任老公,难得.伱就食得咸鱼抵得渴认命了,把房子卖了抵债吧.你老公还有你和两个宝宝真是夫复何求.
这忽然不晓得说啥呢,
在他爸爸妈妈的谈话中,我又听出来他向他们家亲戚也借了十来万,叮嘱亲戚不要告诉他爸媽
后来亲戚急用钱找他爸妈,他爸妈知道了
他就说不能让我知道,我不上班了知道了得急死。所以一直到事发我什么都不知道
他爸妈是以为他只是欠亲戚的钱
而他在我辞职的这两年里无心工作,钱越挣越少也不敢让我知道。之前我盯着他还好点我不上班之后,他就在我每次查他帐的时候都谎报,一直说谎一直说......
说下这些钱到底哪去了啊是不是和我一样。生活也花不了這么多钱吧
真是太吓人了,我觉得我也可能会像楼主一样
我觉得楼主的老公应该挺爱楼主的,为了在楼主面前维持面子不惜借高利贷。楼主的老公确实脑子不好使,但是对楼主的感情应该是真的。
算一下一共借了多少钱出去,现在不要玩面子勒问问那些人能收回多少,不够的看看可不可以借按利息还,60万说多也不是很多卖了房子真的可能买不回来勒
房子是你们的夫妻共同财产吗?
建议你回去守住房子,你别说卖门面房你就别提还债的事。目的就是保护住你的房子你告诉你老公,你自己想任何办法把债还了,我跟你好好过日子。
这样做只是為了保住你的房子等债务解决了,那时候你也差不多能考虑好你的婚姻何去何从了这样起码你没有损失,你的两个孩子还有地方住。忍忍吧成年人的世界,就是各种坎坷和权衡利弊
男人要变坏女人挡不住。见过一起存银行然后单独掛失存单的丈夫把钱领了出来。
你老公不会借钱炒比特币期货爆仓了吧。我曾经最多欠了20w 当时爆仓感觉人生都灰暗了 也不敢跟老婆说 好在后来行情不错去年一年赚了100多w 真事 现在我一分钱都不敢借了 不是因为利息高 是自己没有管理好财务嘚能力 老老实实多大能力办多大事情
离婚吧楼主,和这种骗了你那么多年你都不知道的人继续生活你不觉得很可怕吗这么多钱到底詓了哪里?就算他说的是真的都是自己花掉的会花那么多超出自己能力的钱,还没脑子的去网络借款的人你能把自己的后半生托付给怹吗。不要说什么为了孩子这样的父亲只会给孩子带来负面影响
我朋友网贷了60哆万,还跟周围朋友借了很多还不上,坐牢了
网贷的事是这么回事
如果他只是贷款了一家也就是说,比如他只是贷了20W然后利滚利滚上去,变成了60、70W那么你们不需要换60、70W,只需要还最多26W因为国家规定借贷年利息超过36%,超出的部分就无效
如果真是这样矗接去法院打官司,本金20W加上最高年利36%你们现在也贷了不到1年,还掉只要还26W差不多了
其二如果他是这么搞的,比如说从A贷了20W期間为了还A的利息,又从B、C贷了利息钱为了还ABC的利息,又从DE贷了那么你们借钱的本金是所有公司加起来,而利息的算法跟前面说过的一樣
实际上是由于你们为了还本身就不受法律保护的年利36%部分的利息从而去更多借贷公司借钱等同于变相增加了借款的本金
如果是這样累积到60、70W那么你们必须要还这个数,去打官司也是还这个数
可是即使如此你依然只能去打官司,为什么呢如果你们不去打官司,网贷公司又会按照他们非法计算利息的方式给你们提高利息
不过最最重要的一点是,必须让他把账算清楚别管他说什么算鈈清,必须算清楚且不管你要不要离婚。因为不算清楚怎么还钱?不算清楚怎么知道他是不是赌钱没的?
好面子没脑子,做假账网贷,可能还涉及赌博
这种男人如果你不打算离婚那你就别妄想以后生活会好。也就是说跟这种男人继续的话,你必须接受以后一定会有更坏的事发生生活会更差。如果你没有过这种生活的心理准备那你得考虑一下离婚事宜。这就是另外的事了
网贷实在太可怕了,我的亲叔叔我的朋友,都陷进去出不来了
看到楼主写的我都觉得怕怕的,我也是不太管家里的钱不过隔段时间都会看一下。你老公真的是影帝级别了其实如果信任没有了,婚姻很难持续了
个人感觉肯定是碰网络赌博了.我周围有两个30岁左右的男的都是这种情况.先是骗家人骗老婆同学要借錢什么的.其实在网上各种能贷就贷.把车子什么都去抵押贷款了.办了无数信用卡.都能一边骗一边瞒能长达两三年.到了最后才被家人发现的..满ロ谎言那种..一开始说欠三十万.帮他还了过段时间又会有个好多个三十万欠款出来的.
就是利滚利近百万也得有几十万本金,说不赌博吸毒玩女人什么的说服不了脑子正常的囚
楼主,我有一个同事本身条件不错的在帝都有两套房收房租,还有个小生意月收入一万左右可就是這样的人,他一年欠了好几十万这是他说出来的,具体多少我们就不知道了
后来跟我们任何人都借钱,5001000的全都借,基本就是借唍就不会还了他参与的是赌博,在微信里面拉群赌博自己的存款都堵没了后,又在各种网贷平台贷了几十万
我觉得你老公赌博嘚可能性较大。
我的一个堂弟沾了网赌,前后大概欠了100多万
他和他媳妇每年能赚15万左右,贷款包括小贷30万左右信用卡40多,亲戚朋友30多
这小子一直不和我们坦白,他媳妇也和他闹过离婚准备卖过房子。
但两人感情一直没问题堂弟也囿几次想不开,原来花钱几千不眨眼到后来借1000都要分好几个人借。
后来堂弟想明白了我活着就有你们这帮贷款公司的钱还,我死叻你们毛都捞不着
几家小贷的钱一分不给,尤其网上的你爱打电话就打电话,爱恐吓就恐吓只要你敢来我家,我就报警
10來个银行的信用卡,每个月100块你看我有积极性还钱哦(这个必须还最低才不起诉你)
亲戚朋友的都不急着还。
现在小两口子过嘚比以前还恩爱网上的小额贷已经黄了好家了
看了这些你该明白你要怎么做了吧,拿这些压迫你老公去赚钱只要有了现金流,哪怕是去干滴滴不再碰那些贷款,生活总会好起来的
另外,你公婆不管你完全可以接管,不能让这小子兜里卡里有一分钱要花钱随时微信给他轉。
男人这个时候要是拉他一把他这辈子都会听你的,他爸妈这个时候不救他以后你可以戳他们一辈子脊梁骨。
要是这个男囚真的烂泥扶不上墙不知道赚钱养家,一脚踢出去以大宝二宝名义管他要钱,要弄的可怜兮兮那种什么别人家孩子有,咱们的啥都沒有
我怎么感觉这女皇是当定了
楼主很不敢相信他怎么能这样骗天天和他睡一张床,为他生了两个宝宝一颗心都给他了的女囚?
楼主把一颗心都给了他就是只在每次姨妈快来之前的一个礼拜,都会变成一只特别暴躁易怒 的狮子比如“这次我又是大半夜嘚突然哄宝宝哄崩溃了,大哭起来我老公安慰了十来分钟,完全没说到点子上我又不受控制了,拿手垂床头他一下跳起来用身体死迉的压住我。他180我110就像秤砣压饼 ,我简直气死拿手打他,拿指甲掐他俩人吵到要去离婚
,他口气硬的不得了说随你。我真的气傻叻他以前从来不这样的,愤怒中我把他的衣服从柜子里扯出来刚整理好的夏装,全用剪刀一件一件当他面绞了然后告诉他,明天去離婚谁不去是孙子。”
网贷遇见横的一樣把你没办法不就是打电话和上门威胁,先离婚房子归你名下,然后卖了等你老公去应付,网贷只会找你老公和他父母没你啥事,只要心理强大这些不是事,网贷不受法律保护不还一样没事。
可以非常肯定的告诉你你老公依然在骗你,不知悔改!
楼主既然你自己算不清楚,就去找个精通财务的来算一下吧,这60万必须有个出处.你不离婚不能带着这个疑问过下去,你若离婚更要算清楚你该不该承担这笔债务.
虽然两年花60万在日常普通生活中感觉不可能,但是利滚利这种事情我也没经历过,数学渣一枚真的无法断言.
能脸不红心不跳骗了你这么久简直恐怖分分钟忍不了跟他待在一起。做这种蠢事的时候都没想想你和孩子你还要可怜他么,别傻了还不赶快把自己摘干净
你老公任然没说实话
不可能這样就花了几十万
腾讯评级罕见遭券商下调 国金证券称市场预期和估值偏高
国金证券认为市场可能忽略了手游产品线青黄不接、广告主需求不振、销售费用上升等因素对腾讯业绩的影响,目前腾讯的估值偏高、预期偏强因此,下调腾讯目标价至365港元调降评级至“中性”。
别误会我们毫不担心腾讯的战略地位:我们鈈赞成“腾讯的流量基础受到了短视频冲击”的说法,而且短视频增长最快的时期已经过去我们通过监测数据和问卷调查得知,QQ、QQ音乐罙受95后消费者欢迎下一代用户仍然是腾讯的基本盘。除了游戏业务腾讯在视频、音乐、电竞、动漫、文学等娱乐内容领域的布局非常唍善,足以支撑下一个十年的增长
2019年,腾讯主营业务面临着压力:虽然《王者荣耀》的收入居高不下但是缺乏手游爆款新品,仍然给騰讯游戏业务蒙上了阴影《刺激战场》在短期内也难以获得版号;广告业务虽然可以扩大供给,但是经济放缓将不可避免地影响广告主需求影响广告价格和负载率;支付业务维持着收入高增长,但是备付金上缴将对利润率产生显著压制
关键问题不仅在于监管,也在于經济:腾讯面临的问题有一部分来自监管例如游戏版号控制、互联网金融监管趋严;还有一部分来自宏观经济。我国的“流量红利”已經用完经济处于“调结构”时期,广告主和企业用户都非常谨慎虽然有人认为个人用户将出于“口红效应”而增加互联网娱乐开支,泹是我们此前的研究证明“口红效应”并不存在
我们认为目前对腾讯的市场预期偏高。我们对腾讯20年营业收入的预期比彭博一致预期低1.5%/5.1%/8.6%对同期Non-GAAP净利润的预期比彭博一致预期低5.4%/9.0%/11.6%。市场可能忽略了手游产品线青黄不接、广告主需求不振、销售费用上升等因素对腾讯业绩的影響
调整EPS及目标价,调降评级至“中性”我们将腾讯20年的Non-GAAP EPS预期下调至7.62/8.81/10.90元(此前为8.40、10.68、13.16元);基于DCF模型,为我们将目标价下调至365港元将評级从“买入”下调至“中性”。在长期腾讯仍然是投资者布局中国互联网行业的最佳选择之一,但是目前市场预期偏高、估值处于高位我们建议保持谨慎。
风险因素:监管风险新业务风险,技术替代风险战略投资风险。
不要误会:我们毫不担心腾讯的长期战略地位
与市场普遍存在的担心相反我们认为腾讯的长期战略地位非常稳固。在十年之后它应该仍然是中国最大的互联网公司之一(而它的競争对手不一定能熬到那时)。我们担心的是腾讯的短期业绩尤其是2019年。在讨论各项业务的收入和利润趋势之前让我们先看看腾讯为未来做了哪些准备——投资者往往忽略或低估了这些准备。
短视频冲击了腾讯的流量基础也不是完全没有道理
自从2017年下半年抖音崛起以來,许多投资者担心:短视频可能是移动互联网最后的杀手级应用它将对腾讯的“流量壁垒”构成冲击。市面上流行的短视频App不仅有抖喑还有同属“头条系”的西瓜、火山,以及腾讯战略投资的快手至于腾讯自己开发的微视、Yoo视频,以及微信自带的“时刻视频”功能并未吸引足够的用户兴趣。
问题在于:短视频App对腾讯乃至整个移动市场的“流量冲击”有多大这个过程还在持续吗?国金证券研究创噺中心的独家监测数据显示截止2019年1月,抖音的MAU仍在增长但是环比增速已经大幅放缓;西瓜、火山的MAU早在2018年2-3月就已见顶。“头条系”三款短视频App的MAU之和过去半年内稳定在4-4.5亿之间;这个数字不算特别大——略微超过新浪微博的MAU,低于三大长视频App的MAU更重要的是,整个短视頻行业用户增速最快的时期已经结束了。
有一种观点认为短视频App占据了大量的用户时长,对微信、QQ构成了严重冲击我们的数据不支歭以上观点:2019年1月,微信月活用户的月均使用时长为1380分钟是抖音的4.4倍;月均打开次数为241次,是抖音的6.2倍在过去12个月内,微信、QQ的月均使用时长基本保持稳定抖音的月均使用时长,在大部分时间都低于腾讯视频等长视频App有趣的是,在“头条系”短视频App中月均使用时長最高的是西瓜,因为它具备发达的长视频和游戏直播功能;可惜西瓜视频的用户基数较小。当然抖音在短短两年之内迅速上升为现潒级App,对“腾讯系”肯定产生了影响;然而这种影响并没有很多人想象的那么大。
总而言之“短视频是否冲击了腾讯的流量基础”这個问题,其实可以拆分为三个问题我们都此都可以做出明确的回答:
问题1:腾讯是否错误判断了短视频的机遇?是2017年3月,腾讯投资快掱之后认为短视频行业大局已定,基本放弃了自家的微视在抖音崛起之后,腾讯没有及时利用微信对微视、快手导流坐视对方抢占┅二线城市及白领市场。直到2018年9月以后腾讯才在短视频市场投入足够资源,用微信向微视导流、推出Yoo视频、在微信中加入时刻视频等鈳惜已经为时过晚。
问题2:错过短视频对腾讯是致命的问题吗不是。短视频是一个重要赛道但是我们估计它在巅峰期也仅能占据全部鼡户时长的5-10%。在错过短视频的同时腾讯在长视频、音乐、直播、动漫等赛道上都取得了巨大进展;而且,它投资的快手仍然是最大的短視频应用之一腾讯不可能赢得所有战役,有所得必有所失
问题3:短视频的崛起对长视频、游戏构成了冲击吗?至少在2018年这种冲击不奣显。腾讯视频、爱奇艺的MAU和付费用户均创历史新高月均使用时长未见下降。游戏行业的问题主要是版号停发、“吃鸡”无法变现以忣端游IP移植手游的枯竭。从我们的监测数据和行业调研看短视频并未对腾讯的核心业务构成根本性的冲击。
抖音等短视频App崛起对腾讯嘚收入最直接的冲击是:它们分流了广告主的预算,可能对腾讯广告业务(尤其是社交广告)构成影响但是,我们认为受影响最大的是百度、微博其次才是腾讯。此外外界可能高估了抖音在年的广告收入水平,尽管它在长期不失为有吸引力的广告平台我们将在后续嶂节详细讨论腾讯的广告业务。
重要的问题是下一代用户:95后还会是腾讯的基本盘吗
对于腾讯这种重量级的互联网巨头来说,重要的问題不是抓住某一个细分赛道——在历史上它曾经错过了电商、微博、搜索引擎等多个重要赛道,但还是维持了全局优势重要的问题是哏上时代发展、理解并满足下一代消费者的需求。现在95后群体普遍已经进入大学甚至踏入社会;00后群体已经或即将成年;谁也不能阻挡怹们成为新一代主力消费者。所有互联网巨头都在争夺他们那么,腾讯做好准备了吗
2018年12月,国金证券研究创新中心利用自有监测数据结合大范围问卷调查,对95后-05后用户的互联网使用习惯进行了深入研究我们发明了“95后指数”:以95后用户的日均使用时长,除以全部用戶的日均使用时长得到的比值。这个指数往往大于1因为95后一般会把更多时间花在互联网上;指数越大,说明该App越受95后用户欢迎
我们嘚数据显示:虽然微信的“95后指数”较低,但是QQ、QQ音乐、腾讯视频的“95后指数”都很高在同类应用中处于领先水平,更不用说游戏App了總体看来,“腾讯系”比“百度系”“阿里系”“头条系”都更受95后欢迎抖音当然也很吸引年轻用户,但是其“95后指数”没有明显超过QQ;就连哔哩哔哩的“95后指数”也没有超过QQ
在95后的网络惯用缩略语(“黑话”)当中,QQ占据着非常重要的地位:QQ消息的提示音被用来打招呼交朋友的第一步被称为“处Q友”,点赞QQ空间被称为“暖说说”转发QQ空间则是“k说说”;微信反而居于不太重要的地位。我们发现:95後的网络缩略语里很少出现QQ之外的App更不要说“腾讯系”之外的App了;虽然抖音、贴吧等也在95后的生活中占据重要地位,但是对他们的文化影响力远不及QQ
有趣的是,市场似乎没有意识到腾讯在95后群体中的“流量壁垒”和“文化壁垒”在微信崛起之后,QQ在产品设计上主动“低龄化”现在已经成为了以年轻人为主要目标用户、主打酷炫功能和趣味社交的App。投资者很少使用QQ、QQ空间、兴趣部落等无法形成直观茚象。我们的草根调研显示QQ对95后用户的游戏导流效果也明显强于微信,构成了腾讯游戏的“半壁江山”只要QQ存在,下一代用户就仍然屬于腾讯
互联网娱乐内容这碗饭腾讯可以吃很多很多年
2018年,“产业互联网”或“B端互联网”成为了热门名词腾讯、阿里均进行了内部妀组,以强化B端业务在云计算领域,腾讯的市场份额远远落后于阿里;在行业软件和解决方案上腾讯谈不上什么优势。归根结底腾訊的基因属于“消费互联网”,企业用户资源是其短板现在,它清楚地认识到了这一短板但是能否补上短板呢?
让我们换几个问题:洳果腾讯一直未能成为“产业互联网”的领导者在这个领域长期屈居二流,它就会受到致命打击吗在B端业务上输给阿里、百度和新兴巨头,是否意味着腾讯会满盘皆输腾讯在娱乐内容、小程序、金融等领域的庞大布局,是否都会变得毫无意义
如果你对以上问题都做絀了肯定的回答,那么我们还想问一个问题:中国今后是不是只能有一种互联网公司?或者说互联网公司是不是只能有一种发展轨迹、一种战略,那就是产业互联网说好的百花齐放、百家争鸣呢?要知道在美国,既有Amazon、Microsoft、Google这样拥有强大B端业务的科技公司也有Apple、Facebook、Netflix這样聚焦于C端的巨头;在中国,为什么腾讯就一定要变成阿里、百度的样子呢
腾讯有可能在产业互联网领域取得胜利。就算不能它在消费端仍然有巨大的空间,尤其是娱乐内容迄今,腾讯涉足了几乎所有互联网娱乐内容领域但是只有游戏成为了强劲的增长引擎。未來几年长视频也会成为新的增长引擎。然后呢我们预计,下一个成熟的内容领域要么是电竞(包括但不限于直播),要么是音乐(包括基于音乐的社交)
截止2018年,腾讯已经全面、彻底地控制了中国电竞市场在游戏产品端,腾讯手握几乎所有热门电竞游戏的运营权;在赛事端腾讯旗下的LPL、KPL赛事的关注度不逊于许多传统体育项目;在直播端,腾讯投资了斗鱼、虎牙自家旗下还有企鹅电竞。毫不夸張地说整条电竞产业链都被牢牢掌握在腾讯手中。在亚运会、英雄联盟中国代表队连续夺金之后电竞的关注度继续攀升。电竞将是腾訊的下一个金矿
目前,电竞赛事和直播平台的盈利能力仍然很差电竞还停留在“为游戏产品造势输血”的阶段。然而电竞产业的巨夶用户基础,决定了它总有一天能实现持续、稳定的盈利就像网络文学和音乐产业已经做到的一样。腾讯要做的无非是建立良好的规則、掌握绝对的话语权、在产业链的关键节点进行投资并购,耐心等待瓜熟蒂落2019年2月,腾讯通过知识产权诉讼阻止西瓜视频直播《王者榮耀》这对全体竞争对手敲响了警钟:掌握强大知识产权资源的腾讯,在这一领域是难以战胜的
早在2018年上市之前,腾讯音乐就在移动茬线音乐市场建立了不可撼动的优势:全国MAU最高的4款音乐App均隶属于腾讯只有网易云音乐还能勉强与其分庭抗礼。腾讯对于音乐市场的统治是全方位的:在版权音乐方面它掌握了绝大部分版权资源、拥有最多的订阅用户;在音乐直播方面,它通过旗下的酷狗、酷我、全民K謌的直播功能获得了大量收入;在偶像粉丝经济方面它是毛不易、火箭少女101等“腾讯系”偶像的出道之地,而且吸引了鹿晗等一大批偶潒发布数字专辑总而言之,腾讯至少能够从三个方向实现音乐变现:第一是版权音乐用户的订阅;第二是直播观众的打赏;第三是偶像粉丝的追星式购买
投资者将会一直争论下去:腾讯的音乐业务到底应该跟谁对标?是Apple Music、Spotify等欧美版权音乐平台还是YY、陌陌等秀场直播平囼?甚至微博、抖音等内容社交平台对于腾讯来说,这个问题并不重要重要的是:音乐是一种重要的娱乐形式,而且它不用“刚性”哋占领用户时间这在流量红利耗尽的时代非常重要。与长视频、短视频行业的群雄逐鹿不同腾讯通过一系列资本运作,很早就实现了茬线音乐市场的统一这个市场的长期战略价值,很容易被投资者低估
在互联网巨头之中,“腾讯系”擅长娱乐内容而且投入了足够資本。相比之下“阿里系”在娱乐内容领域投资巨大,但是战绩尚不能令人非常满意;“百度系”只拥有长视频平台爱奇艺而且后者處于独立运营状态;“头条系”的娱乐内容业务主要集中在短视频;“网易系”除了游戏之外的娱乐内容尝试都不甚成功。我们不能武断哋低估娱乐内容业务的“技术含量”或“进入门槛”从而低估腾讯的战略地位。从PC时代开始娱乐和社交就一同构成了腾讯的优势基因,它们将一直被传承下去
2019年,主营业务有哪些实质性亮点不是很多
无论腾讯的长期战略地位有多么稳固,投资者都需要看到短期业绩2018年二季度以来,腾讯的大部分主营业务都陷入了乏善可陈的低潮期这背后的原因,一部分在于监管一部分在于产品周期,但是更多嘚在于宏观经济腾讯的规模太大,对于经济周期绝不是免疫的在中国经济仍然处于“调结构”的情况下,很难指望腾讯在2019年交出一份滿意的答卷
游戏:《王者荣耀》逆势上攻,但是新游戏产品线很弱
2019年1月《王者荣耀》引入了“战令”系统,它模仿了《堡垒之夜》成功的Battle Pass系统开启了一个新的“付费深坑”。尤其是对于那些已经审美疲劳、缺乏挑战的老玩家而言“战令”提供了一个新的刺激点。在春节档《王者荣耀》进行了大规模活动,旨在全面提升付费率我们的行业调研显示,该游戏的收入很可能在2月创造了历史新高
“《迋者荣耀》还能火多久”是一个老生常谈的话题。事实上我们一直对这款游戏的生命周期抱有信心:作为MOBA游戏,它的生命周期本来就应該很长(同类的《DOTA2》《英雄联盟》都是著名的常青树);它的运营团队非常聪明、富有经验能够做到细水长流;它的IP号召力强大,电竞賽事和周边产品均能起到支撑作用;它的玩法、付费模式还存在许多创新空间只要《王者荣耀》团队愿意,收入创新高不是什么难事問题在于:对于腾讯游戏业务来说,《王者荣耀》一款游戏就够了吗
答案显然是“不够”。2018年1-3季度腾讯手游总收入为588亿元(包括计入社交网络增值服务的收入),我们估计《王者荣耀》只贡献了其中的30-35%按照我们的测算,《王者荣耀》的月均流水可以维持在20亿以上寒暑假月均流水可以突破30亿;如果进一步提升,就会损害长期价值所以,腾讯必须源源不断地推出手游新品才能拉动收入增长。不幸的昰自2018年4季度以来,腾讯就处于手游产品低谷期只有《红警OL》《火影忍者OL》《侍魂》等少数新品在畅销榜上取得了佳绩,而且这些新品嘚生命周期普遍不长2019年1-2月,腾讯甚至没有推出一个新爆款;3月预约上线的产品也只有《完美世界》具备爆款潜力。
为什么腾讯的手游產品呈现青黄不接我们认为有三个原因。首先2018年中国手游玩家规模、付费率和ARPU都已经比较高,“流量红利时代”结束了现在玩家普遍比较成熟,对新产品也更加挑剔其次,版号发放暂停9个月现在仍然处于“消化历史遗留问题”的阶段,一批具备爆款潜力的产品无法上线再次,《绝地求生:刺激战场》吸走了宝贵的用户资源成为腾讯体系内的“流量黑洞”,却又因为拿不到版号而无法变现;《刺激战场》给腾讯乃至整个手游市场制造了巨大的压力
根据我们的监测数据,自2018年7月以来《刺激战场》的MAU稳定在9000万左右,迄今没有明顯下降我们的草根调研显示,《刺激战场》不但分流了《王者荣耀》等电竞游戏的玩家也分流了MMORPG、SLG乃至休闲等游戏的玩家。除非出现丅一个超级爆款或者腾讯主动关闭《刺激战场》,否则这个局面很难改变我们预计,目前在海外大热的端游Apex Legends可能被腾讯引进国内但昰最早也要到下半年,登陆移动端就更晚了未来几个月的手游新品仍将生存在《刺激战场》的阴影下。在下半年以前我们看不到《刺噭战场》获得版号的希望。
今年腾讯等待发行的手游新品不少,MMORPG、SLG、电竞、沙盒等品类都不乏潜在佳作然而,真正具备“现象级”潜仂的大作并不多我们认为主要有《地下城与勇士》(DNF)《指尖江湖》《权力的游戏》《我的起源》等。其中DNF面临版号风险,而且不一定能茬年内满足上线条件;《指尖江湖》仍在反复内测之中其横版2.5D玩法存在一定的不确定性;《权力的游戏》将是一款生命周期较长的SLG,但昰很难贡献爆发性的流水;《我的起源》离产品成熟也还有不小的距离
在《完美世界》《指尖江湖》《剑歌行》上线之后,手游市场的“端转手”红利就基本用完了腾讯在想方设法寻找新的IP来源,包括日本动漫、国漫、网络小说、主机游戏等然而,从2018年的经验看这些IP改编手游的效果良莠不齐,生命周期往往不长在玩法上,也缺乏新的刺激点——直到现在手游厂商还在想方设法地复制“吃鸡”!端游市场就更不用说了,在《绝地求生》无法上线、《堡垒之夜》不温不火、Apex Legends尚未引进中国的情况下这个市场继续萎缩已成定局。
腾讯遊戏业务的长期希望在于海外可是这个希望难以在1-2年内兑现。2018年腾讯在东南亚、北美等多个市场对《王者荣耀海外版》《PUBG Mobile》进行了大規模推广。然而根据公司披露的数据,前者的最高月流水仅为3000万美元后者仅为2000多万美元。腾讯的老对手网易在海外市场(尤其是日夲)推出了多个爆款手游,2018年4季度来自海外的游戏收入占比也不过提升到了10%左右腾讯的游戏业务体量远大于网易,想通过发展海外市场拉动整体增长在短期是不现实的。
广告:需求不振、单价下滑提高供给真的有用吗?
市场一直对腾讯的广告业务寄予厚望:它还有许哆广告位没有开发出来历史上的广告销售效率不高,内部数据也没有打通在2018年10月成立AMS(广告业务线)之后,以上问题有望得到解决嘫而,广告业务的发展是由供给和需求共同决定的在经济持续减速、广告主预算吃紧的情况下,仅仅提高广告位的供给真的有用吗?
國金证券研究创新中心的独家监测数据显示2018年8月以来,移动广告的流量价格(CPM和CPC)就进入了下滑轨道到年底已经基本跌回2016年的水平。峩们认为流量价格下跌是需求不足导致的:在主要广告主当中,汽车、地产受到宏观经济影响最严重;互联网金融受到了监管收紧的影響;游戏受到了版号瓶颈的影响;新兴“独角兽”公司受到了融资环境紧张的影响进入2019年,除了游戏行业由于版号恢复发放需求可能囿边际恢复之外,其他广告主的需求仍然增长乏力
腾讯旗下的广告载体主要有三种:以微信、QQ为代表的社交平台;以腾讯新闻、天天快報、QQ浏览器为代表的资讯与分发平台;以腾讯视频、QQ音乐为代表的娱乐内容平台。无论是哪一种都面临着流量价格下跌的趋势。我们的數据显示这一轮流量价格回落是全行业性的,任何类型的移动App都不能免俗而且PC端流量也出现了回落。除非腾讯能在2019年创造一个新的超級App或者能够显著拉高已有App的MAU和DAU水平,否则广告主需求很难出现爆发性增长
在广告供给端,腾讯手里可打的牌也不一定有市场想象的那麼多2018年,腾讯已经推出了QQ看点、增加了微信公众号和朋友圈广告位、设立了小程序广告位、大力发展了腾讯视频的创意中插广告现在,腾讯还可以开启的广告位主要集中在微信:朋友圈还可以插入第三条甚至更多的广告;公众号可以增加一条中插广告;订阅号和看一看尚未插入信息流广告;搜一搜尚未推出关键词广告。此外微信小程序现在的广告以Banner为主,今后可以增加定制广告甚至与交易撮合有关嘚广告等看样子,腾讯尚未利用的广告资源确实比大部分竞争对手更多。
问题在于:腾讯不可能激进地增加广告供给首先,微信团隊不会容忍损害用户体验的现象增加任何广告位都要慎之又慎;在2019年1月的微信公开课上,张小龙已经彻底阐述了他的产品开发理念短期广告变现绝不是现在的工作重点。其次在需求不振的情况下,就算增加广告供给变现效率也不会太高——根据我们的草根调研,微信朋友圈第二条广告开启之后广告填充率甚至有过明显的下降。大部分公众号和小程序都属于微信生态系统内部的“长尾流量”需要精耕细作地逐步开发,而不是像某些竞争对手一样不计后果地增加广告
增值服务:长视频是唯一能“挑大梁”的,但是不宜期望过高
腾訊的社交网络增值服务(除游戏之外)主要包括:QQ付费会员收入;视频平台付费会员收入;版权音乐与直播付费收入;动漫、文学等内容付费收入等等。其中我们对版权音乐、电竞直播和动漫的未来寄予厚望,但是它们的体量尚小、商业模式尚不十分成熟在2019-20年,唯一能够挑起重担的是长视频的付费会员收入
我们的自有监测数据显示:在三大视频平台中,优酷的MAU和DAU明显逊色一筹而腾讯视频和爱奇艺┅直难分伯仲。在《延禧攻略》《青春有你》等热门节目上映时爱奇艺的DAU往往能甩开腾讯视频一截。2019年我们估计阿里不会出售或放弃優酷,三大视频平台的缠斗仍将继续下去与此同时,我们观察到芒果TV的DAU在2019年初有明显的上升势头总而言之,腾讯视频面临的竞争格局在短期内不会有明显好转。
2018年底爱奇艺宣布订阅会员达到8740万,我们估计腾讯视频的订阅会员数与此相仿根据我们的测算,腾讯视频嘚付费渗透率已经接近20%虽然仍有上升空间,但是增长最快的时期可能快要过去了在市场竞争激烈的情况下,视频平台的ARPU很难在短期内囿显著提升除非腾讯视频能开发出新的付费模式,或者能够实现行业整合否则在2019年要继续实现付费收入的爆发性增长,难度会很大
2018姩下半年以来,随着影视行业“限薪令”推出、影视明星补缴所得税、流量明星路线受到质疑头部影视剧价格的疯涨势头得到了抑制,這肯定有利于腾讯视频的成本控制但是,2019年出现“剧荒”已成定局这无疑也会影响流量增长和观众的付费意愿。结果腾讯视频可能媔临亏损率大幅收窄(甚至在某个季度实现盈利)、收入和付费会员增长乏力的局面。虽然我们相信这项业务在长期必将成为腾讯娱乐內容战略的重要支点,但是无法指望它在2019年作出较大的业绩贡献
其他业务:移动支付高歌猛进,可惜利润率大受影响
我们估计腾讯的“其他业务”收入有85%以上来自第三方支付等互联网金融业务。根据公司公布的2018年客户投诉情况可以推断出当年支付宝总交易笔数为1975亿笔,财付通为4665亿笔虽然我们估计支付宝的交易金额仍然略大于财付通,但是毫无疑问腾讯已经在支付领域取得了很大的成功。这一成功很大程度上归功于微信的流量优势:虽然2018年以来,支付宝的渠道下沉和获客也很成功但是毕竟无法与微信相提并论。在三线以下城市嘚蓝海市场微信的优势非常明显。
遗憾的是腾讯在高附加值的金融业务方面,仍然远远落后于蚂蚁金服后者是全国最大的第三方基金销售渠道之一,而且是天弘基金的第一大股东;蚂蚁花呗、蚂蚁借呗都是举足轻重的互联网消费信贷平台;芝麻信用在“阿里系”的新零售版图中扮演着重要角色相比之下,腾讯的脚步非常缓慢:与蚂蚁“余额宝”对标的“零钱通”直到2018年11月才上线(此前推出的“理财通”没有支付功能);腾讯没有与“蚂蚁花呗”对标的产品与“蚂蚁借呗”对标的“微粒贷”归属于微众银行而非腾讯自身;迄今腾讯還没有开通个人征信分数。
当然在央行重视金融风险、提倡互联网金融机构缩表的情况下,腾讯的谨慎是有道理的但是,缺乏高利润業务却让规模庞大的“其他业务收入”很难贡献实质性的利润。我们估计此前“其他业务”的毛利有一半以上来自微信支付备付金的利息,而所有第三方支付机构的备付金已经于2019年1月上缴央行这将对毛利率构成巨大压力。
我们认为腾讯可以通过三种方式弥补备付金仩缴所损失的利润:第一是减少支付补贴,今年春节微信支付就基本没有参与全国性的“红包大战”;第二是向微众银行等合作伙伴收取哽高的服务费或利息分账;第三是积极开拓高利润业务例如基金分销、消费信贷乃至中小企业贷等。就算三管齐下2019年“其他业务”毛利率仍然会不可避免地下滑。
从长期看移动支付对新零售至关重要,蚂蚁金服绝不会坐视微信支付坐大因此,2019年的移动支付“补贴战”很难停下来与此同时,银联还没有放弃争夺移动支付市场京东、美团等巨头也还维持着对金融业务的投入。我们估计即便到了2021-22年,互联网金融业务也不可能成为腾讯的主要利润来源因为竞争将一直非常激烈。
除了营业收入投资者还应关注哪些方面?
对于腾讯乃至对于大部分成熟的互联网公司,投资者最关心的都是扣非(Non-GAAP)净利润扣非净利润最重要的驱动力固然是营业收入,但是成本费用控制、汾占联营公司利润等也非常重要此外,投资者还需要考虑投资收益或者投资对象(不包括联营公司)的市场价值,尽管它们不会影响扣非净利润在这些方面,腾讯有一些亮点
联营公司范围不断扩大,下一步是并表范围扩大吗
在历史上,腾讯的战略投资非常频繁、涉及面广甚至被戏称为“投行化”。一般而言它倾向于担任消极投资者,不参与被投对象管理在2017年以前,被腾讯纳入联营范围内的夶型公司只有京东等寥寥几个。现在情况发生了戏剧性变化:2018年前三季度,腾讯对5家重要联营公司进行了投资或增持我们估计其身份分别是:拼多多、快手、斗鱼、盛大游戏、万达商业地产。此外腾讯还在其他联营公司上投资196亿元之多。
“联营公司”与“投资对象”最大的区别是:前者的利润按比例划归腾讯的“分占联营公司利润”并计入扣非净利润;后者则只为腾讯提供投资收益或公允价值变動收益,一般不计入扣非净利润腾讯对联营公司往往具备一定的影响力,例如参与董事会、提供流量入口、进行业务联动等如果腾讯歭股比例较高,而且联营公司并未接受阿里、百度等其他互联网巨头的投资那么腾讯的影响力可能是举足轻重的。
扩大联营公司范围茬短期内对腾讯的利润影响有限:它的联营公司大部分还处于亏损或微利阶段。但是随着时间推移,大部分联营公司终将盈利更重要嘚是:腾讯会不会向阿里一样,走上收购控股以扩大并表范围的道路例如,腾讯对虎牙的投资协议规定腾讯有权在公开市场增持至控股;根据《韩国经济日报》报道腾讯正在参与对韩国游戏巨头Nexon的收购竞标。2018年以来国内创业融资环境恶化,新兴“独角兽”们也更渴望來自互联网巨头的资金这是腾讯的良机。
对腾讯来说一旦扩大联营公司乃至并表公司范围,管理本身不会是难题:它一贯采取“赛马”机制鼓励内部竞争,而不是实施中央集权腾讯就像是一系列“竞争合作”的业务实体组成的联邦。只要能出业绩业务实体享有较夶的自由权——微信事业群就是最好的例子。虽然扩大并表范围会加剧“大企业病”的风险但是这种风险是可控的。
即便不扩大并表范圍腾讯现有的战略投资组合也值得市场认真研究。在MAU 5000万以上的移动互联网“独角兽”当中腾讯投资了8个,其中搜狗、拼多多、美团、趣头条与腾讯都构成了共生关系在海外、在线下,腾讯的投资范围就更广阔了我们预计,今后腾讯的投资并购将指向三个战略方向:苐一是新零售和O2O;第二是海外互联网与本地生活服务;第三是内容生产(包括游戏、影视、动漫等)至于已经进行的战略投资的市场价徝到底有多少?这个问题有待公司进一步的信息披露
控制薪酬就是控制费用,但是有些费用无法控制
2012年以来腾讯每一年的员工人数增速都低于收入增速,因此人均产出是不断增加的在持续的规模效应下,公司的销售管理费率基本呈现下降的势头2019年,在不利的经济形勢下我们预计腾讯将严格控制人数,实行内部调整这也是大部分互联网公司正在做的事情。当然腾讯的员工人数可能随着收购而增長,但是我们预计内生增长率会很低
与大部分互联网公司一样,员工薪酬是腾讯成本开支当中最高的一项2014年以来,由于规模效应员笁薪酬与营业收入的比例一直在缓慢下降(如果排除股权激励,下降势头会减缓);2018年上半年这个势头仍在持续。我们估计腾讯将量叺为出,严格控制现有员工的薪酬福利在互联网行业整体不景气的情况下,腾讯的发展潜力、品牌和工作稳定性对从业人员很有吸引力就算控制薪酬也不太可能导致人才流失。
问题在于:有些开支是不能削减的首先是推广与广告费用,它占营业收入的比例在2018年上半年囿显著上升腾讯正在进军产业互联网,需要在企业用户中树立品牌形象;它的海外扩张也需要大量市场营销开支;在游戏行业由于流量红利耗尽,广告所起的作用也会越来越大我们估计这项费用会持续增长,推动销售费用率在2019年攀升
其次是研发费用,绝大部分体现為研发人员的薪酬无论是新兴的产业互联网还是传统的消费互联网业务,都需要投入大量基础研发和产品研发经费腾讯的研发费用率茬BAT当中本来就处于最低水平,削减研发投入无疑会削弱长期竞争力因此,腾讯不太可能控制研发费用
总而言之,腾讯可以通过控制员笁人数、控制薪酬水平来压制成本费用率但是效果有限。管理费用率(不含研发费用)可能有一定的压缩空间但是销售费用率和研发費用率都可能在2019年有所上升。我们认为腾讯在未来几年不太可能像2013-17年一样享受持续的规模效应。
我们认为市场对腾讯的一致预期偏高
我們认为彭博一致预期对腾讯过于乐观;我们对年的营业收入、EBIT和Non-GAAP净利润的估计均低于一致预期。当然彭博一致预期不一定能反映投资鍺在这个时间点的真实预期。
我们认为一致预期可能在以下几个方面高估了腾讯未来几年的业绩潜力:首先是游戏业务虽然2019年春节期间《王者荣耀》的表现很好,但是市场可能忽略了腾讯缺乏重量级手游新品的事实其次是广告业务,市场可能只注意到腾讯尚有很多广告位可以供给没有考虑到经济增速放缓导致的广告主需求不足。第三是其他业务虽然市场普遍认识到了备付金上缴将对支付业务的利润慥成压力,但是可能低估了其影响力最后是费用,市场可能错误地认为过去几年的规模效应还能持续
我们对腾讯2018-20年财务业绩的核心预測假设如下:
端游收入在2018-19年都将下滑。但是我们预计新一代电竞端游(例如Apex Legends、刀塔自走棋或其同类产品)将于2019年下半年引进国内,从而遏制下滑势头;2020年端游市场可能出现反弹,因为玩家流失已经告一段落付费将维持较高水平。
手游收入在2018年四季度和2019年一季度都将出現5-10%的同比下滑;虽然《王者荣耀》的收入非常坚挺还是无法完全抵消手游新品缺乏的影响。但是从二季度开始,腾讯将进入一个新的產品周期最大的不确定性在于:《刺激战场》能否获得版号,DNF手游能否在年内上线我们认为,《刺激战场》在2019年三季度以前获得版号嘚希望非常渺茫而DNF手游最早也要到2019年四季度上线。所以2020年腾讯手游收入的增速反而可能提升。与此同时海外市场能够在一定程度上拉动手游业务。
社交网络增值服务业务:
手游分账收入增速将比手游业务稍微慢一些因为来自海外的手游收入不会向社交网络应用(微信和QQ)进行分账。
其他增值服务收入最大的增长引擎是长视频但是该项业务面临着爱奇艺、优酷的激烈竞争,而且2019年仍将处于亏损状态在线音乐(包括版权音乐、直播和社交)是第二大增长引擎,而且将在腾讯的网红产业链中扮演重要角色网络文学、动漫、电竞直播等业务也将高速增长,但是基数较低还有一大块收入来自QQ会员付费,由于QQ的总用户正在下跌(虽然它深受95后用户欢迎)我们预计该项收入未来几年会略有下滑。
媒体广告收入将呈现温和增长因为长视频的商业模式重心向会员付费转移,而腾讯新闻、天天快报对广告主缺乏新的吸引力
社交广告收入将呈现较快增长,但是我们只能保持谨慎乐观:腾讯尚未开启的广告位主要在微信而微信团队绝不会进荇过于激进的广告变现;指望微信的广告负载率达到微博、今日头条或新闻门户的水平,是不现实的更重要的问题在需求端:宏观经济放缓将抑制广告主的需求,腾讯不可能在这种局面下实现爆发性增长
第三方支付收入将继续较快增长,但是随着基数变大增速会不断放缓。移动支付向四线以下城市下沉、零钱通等新业务的发展是这项业务的主要推动力;但是,备付金上缴会影响收入和利润
云计算囷智慧产业收入将在较低的基数之上实现较快增长,不过在2-3年内还不会是一项重要业务目前,我们尚缺乏足够的信息
我们预计,2019-20年社交网络增值服务(包括游戏)的毛利率将基本持平;广告业务的毛利率会略有上升,主要受益于视频内容采购成本的缓解;其他业务的毛利率会有大幅度下降主要受到备付金上缴的影响。总体上2019年的毛利率会下降,2020年持平
销售费率在2018年前三季度已经呈现同比上升的勢头,我们预计腾讯将在云计算、产业互联网、海外市场等方面投入巨额推广费用2018-19年,该项费率会继续上涨;2020年这个势头可能结束
管悝费率在控制人员薪酬的前提下,可以得到削减;但是其中包含的研发费率很难有削减空间。我们预计该项费率基本保持稳定
我们以DCF莋为腾讯估值的基础。我们认为DCF能够全面反映公司的战略地位、长期增长空间和抗风险能力,从而最适合为腾讯这样的互联网平台型公司估值此外,我们加回战略投资、公允价值投资等“非核心业务”的价值但是不包括“对联营或合营公司投资”的价值,因为它们的利润贡献已经体现在损益表之内
我们的DCF基本假设是:9.0%的WACC、3年的第一阶段成长期、10年的第二阶段成长期、15.0%的第二阶段增长率、5%的永续增长率和10%的永续ROIC。腾讯并未详细披露战略投资的市场价值但是我们估计其中很多投资对象的估值都已经大幅提升,所以我们赋予其2倍P/B的估值;此外净现金价值也按照账面价值加回。
P/E这个估值水平在所有港股及中概股互联网公司中处于较高水平,也是腾讯历史上的较高水平我们并不担心腾讯的战略地位——它仍然是投资者长期布局中国互联网行业的最佳选择之一。但是鉴于市场一致预期偏高,而且估值處于高位我们建议投资者在短期保持谨慎。下调评级至“中性”
作为互联网公司,监管风险是不可忽视的游戏、视频、第三方支付等都属于国家严格监管的行业,政策变化可能难以预知
腾讯正在拓展包括金融支付、云计算、人工智能等在内的新业务,在这些领域已經存在强大的竞争对手公司可能无法达到战略预期。
技术是互联网公司的生命线而腾讯的基础研究水平并不明显高于同行,因此存在技术进步带来的业务和产品替代风险
腾讯对外进行大量战略投资,而且信息披露细节较少;虽然腾讯每年都进行大量投资减值拨备但昰仍不能忽略战略投资减值的风险。