新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 闪崩股老板急求“接盘侠” 私募不敢“空中接刀” 本报记者杨坪深圳报道 导读 低迷行情下，质押率高的上市公司遭遇危机，已在卖资产求生或寻找接盘资金。 6月21日，A股市场再现回调，贵人鸟（603555.SH）、立霸股份（603519.SH）、睿康股份（002692.SZ）、通化金马（000766.SZ）、海源机械（002529.SZ）、神雾节能（300156.SZ）等80余只股票跌停，其中不少个股更是出现闪崩。 3000点之下，质押平仓风险越发严重，不少上市公司股东面临平仓风险。 6月21日晚，湖南发展（000722.SZ）、银禧科技（300221.SZ）、华平股份（300074.SZ）等多家上市公司发布公告称，公司股东质押的股份触及平仓线，面临平仓风险。 其中，湖南发展控股股东以其全资子公司在渤海银行长沙分行持有的3亿元存单（2019年2月到期）作为该笔贷款的补充保证金，从而避免出现平仓风险。 而华谊嘉信（300071.SZ）控股股东上海寰信则因担保物价值与其所欠债务的比例低于约定的维持担保比例，且未在约定的期限内补足担保物，遭中信证券强制平仓，被动减持20.26万股。 这只是风险暴露的一角。21世纪经济报道记者了解到，目前部分上市公司股东正在变卖上市体系外资产筹措资金，此外记者获悉，一些私募也接到上市公司股东电话，急求资金接盘。 “太惨了，我们最近就接到一家上市公司股东的电话，他们的质押率比较高，很快到平仓线了，股价还在跌，但目前大股东资金比较紧张，已经在变卖别的资产补充流动性了，但一时也不容易变现，想联系看有没有其它资金可以接手部分股权。”6月21日，华东一家私募机构人士对21世纪经济报道记者说道。 闪崩背后的质押风险 受市场低迷，资金紧张以及社融大幅下降的影响，部分股权质押比例较大的股票接连出现闪崩。 最为典型的莫过于连续5个交易日跌停的贵人鸟。Wind数据显示，目前贵人鸟控股股东贵人鸟集团有4.02亿股处于质押状态，占公司总股本的64.02%。 值得注意的是，记者查询其前十大流通股股东中发现，有6家属于信托计划或证券投资基金，合计持股比例达7.42%。 “一般出现闪崩的个股都具备两个特点，一个是股份质押比例比较高，出现大跌行情，股东又来不及补充质押物或者解除质押的话，可能会遭金融机构强制平仓，而一旦强平，基本都是甩卖，很容易出现股价大跌；另外就是股东名单中有很多信托计划、资管计划等，最近去杠杆，收紧表外融资，很多产品到期就得抛。”6月21日，深圳一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 6月21日，记者致电了贵人鸟董秘办，接线人员表示，二级市场的情况公司无法左右，目前公司经营一切正常。 股价同样低迷的还有邦讯技术（300312.SZ），该上市公司在近一个月内已两次出现被动减持。 5月23日，公司公告称，控股股东张庆文质押在华泰证券的3371万股因质押合约发生违约，截至5月22日，已被动减持60万股。不久后，邦讯技术曾因控股股东质押股份触及平仓线而停牌。 6月21日，邦讯技术再公告，称因股价大跌，公司控股股东张庆文的一致行动人戴芙蓉质押的5225.30万股触及平仓线，且质押给信达证券的1599.60万由于未能按照协议约定办理股票质押回购业务，构成违约，遭信达证券强行平仓34.30万股。 公告还称，后续不排除信达证券对戴芙蓉剩余质押的股份继续处置，直至处置股份所获金额覆盖信达证券质押融出的本金8535.38万元及相关利息。 6月21日，21世纪经济报道记者联系了邦讯技术证券部，询问大股东将采取何种措施应对质押风险时，公司接线人员表示股东行为公司并不清楚，目前为止还没有接到股东的通知。 私募慎重“接盘” 质押风险频出之下，上市公司股东纷纷忙于自救。 6月21日，21世纪经济报道记者就从迪威迅（300167.SZ）董秘办了解到，公司大股东正在处置一些资产，筹集现金解除质押风险。 三天前，迪威迅刚公告称控股股东北京安策质押1.21亿股触及平仓线，该部分股票占公司股份总数的40.19%，占其持有公司股份的比例近100%。 “遇到质押风险，目前一般只有三种情况，第一是还钱，解除质押；第二是补充质押品，这要看股票属性，质地不好的股票，有些机构不愿意继续质押；第三是找第三方帮忙，与机构签订协议，要求机构在市场增持，一段时间之后股东再按照回购协议回购相关股票。”上述私募人士说。 不过，21世纪经济报道记者了解到，目前的市场环境不够活跃，愿意接盘的私募机构并不多。 “其实，现在窗口指导比较严，很多机构都收到了不能卖的通知。不过，至于接盘，据我了解的一些机构都是减仓观望态度比较多，现在接都跟接刀子一样。”6月21日，另一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示。 此外，也有私募机构人士对记者表示，接盘这种事情，其实是在打监管擦边球，没办法摆在台面上说。一些私募机构可能愿意接受股东再次质押，质押后的资金，部分股东会用于抬高二级市场股价，市场行情好时可以炒作二级市场股价，从而化解质押风险，但现在的行情，这样做显然不明智。 “正规的私募基金有完整的决策流程，投资方向，风控措施与严格的预警止损线，需要按照合规合法的流程走。至于接盘的话，可能有一些民间机构愿意接。”6月21日，一家大型资产管理平台风控部人士表示。 （编辑：巫燕玲） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 嘉实基金 “五穷六绝”的市场魔咒还是应验了。截至6月21日收盘，沪指收报2875.81点，连续三个交易日处在3000点之下。 作为市场重要支撑点，沪指每逢来到3000点上下，都会引起投资者极度恐慌。但从历史数据来看，投资者并不必悲观。因为在3000点上下进行基金投资，大概率可以收获满意的回报。 从历史数据来看，沪指跌破3000点且时间较长的行情共有4次。 △（数据来源：wind） 具体情况如下表： △（数据来源：wind） 下面，我们就以嘉实旗下偏股型基金为例，来看看基金投资的“威力”。 时间：- △（数据来源：wind） 在这一时期，共有7只基金取得正收益，其中嘉实研究精选A区间回报超过50%。同期上证综指累计涨幅为-0.29%。 时间：- △（数据来源：wind） 在这一区间内，共有11只基金取得正回报，其中区间回报超10%的基金有5只，分别为嘉实优质企业、嘉实策略增长、嘉实服务增值行业、嘉实增长和嘉实量化阿尔法。同期上证综指累计涨幅为2.50%。 时间：- △（数据来源：wind） 本区间内，取得正收益的基金有11只，区间回报超10%的基金有9只。表现最好的基金为嘉实研究精选A，区间回报为65.22%。而同期上证综指累计涨幅为-0.17%。 时间：- △（数据来源：wind） 这一区间内，区间回报为正的基金有52只，区间回报超10%的基金有6只。而同期上证综指累计涨幅为2.03%。 从统计数据来看，四次上证综指跌破3000点后的一个月，上证综指均持续下跌。但四次上证综指跌破3000点后的三个月，除第一次A股市场处于极限下跌模式外，其余三次上证综指均企稳回升，市场得到喘息机会。 所以从上述数据来看，指数跌破3000点后，大概率会止跌回升。而通过基金投资布局后市，有机会让投资者收获较为可观的回报。 此时又到了3000点之下，投资者一定要坚定信心。就像央行行长易纲所说，股市出现波动，主要受情绪影响。既然是市场，就会有涨有跌，投资者应该保持冷静，理性看待。 当前我国经济基本面良好，经济增长的韧性增强，总供求更加平衡，增长动力加快转换，今年以来人民币是少数对美元升值的货币之一。基于这样的经济基本面，中国的资本市场有条件健康发展。 （*风险提示：文章来源于微信公众号“千牛卫大将军”。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）人气之选—南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 10大私募解盘：利空逐步出清大盘进入底部建仓时机来临 来源：中国基金报 今日开盘，A股市场延续了调整走势，上证综指逼近3000点。截至上午收盘，上证综指跌0.91%，收报3016点，成交额973亿元；深证成指跌1.53%，成交额1201亿元；创业板指数跌1.91%。 上证指数跌至3000点附近，何时止跌反弹成为投资者最关注的问题。中国基金报记者午间火速连续十大知名私募和一家券商资管。在这些知名投资人看来，市场已经基本反映各种利空信息，进入到底部区域，目前是择优建仓时刻，消费品值得看好。 悟空投资董事长鲍际刚： 市场已到底部区域将择优建仓 最近的市场，因为美国加息、中美贸易摩擦、流动性趋紧、个股闪崩等因素影响，出现了明显的恐慌氛围，导致出现较大跌幅。 但从估值层面、今年以来跌幅、恐慌情绪等方面来看，已经很大程度上反映了贸易摩擦、流动性趋紧、股权质押等各方面的利空，市场已经进入了底部区域。 近日中美贸易摩擦消息落地，以及银行年中考核流动性影响等利空影响释放之后，市场的底部区域将更加确认，将择优建仓。 中欧瑞博投资董事长吴伟志： 熊市后期底部特征更加明显是难得的布局时候 目前市场，处于悲观往恐慌蔓延阶段，已经到了熊市末期，市场的底部特征更加明显。 中短期内，一些高负债率、高质押率、经营现金流不好的企业，股价不可避免会倒下，这些目前看仍然是非系统性风险。 熊市后期，对于价值投资者，是非常难得的布局时候，不是收获时候！这时候，选择好的公司布局买入，“短期可能有一点难受，绝对是长期正确的事”。 尚雅投资董事长石波： 进一步下行空间有限 大众消费行业挖掘投资机会 3000点是市场的中轴线，但无需对指数过度担心，现在整体处于底部区域，市场还是结构性牛市，下半年市场无需悲观。 宏观经济具有较强韧性正在被一系列经济数据不断证实，挖掘机、重卡的销量创出新高，房地产投资出现拐点。同时考虑到当前市场整体估值水平已跌破2016年熔断时的位置，而当前的基本面远强于2年前。因此，判断当前位置市场进一步下行空间依然有限。 此外，对外开放步伐加快，MSCI中国指数是各行业龙头，平均市盈率12倍，中国优质资产在全球具有比较优势和价值重估机会。 不过，当前去杠杆仍然是政府的首要工作任务，且在短期内不存在改变的可能，因此弱周期成长型行业及强现金流资产仍有可能成为市场的主要关注方向，而依靠政策补贴、地方融资平台和高杠杆融资行业会是主要的风险暴露方向，应该予以规避。 投资方向上，大众消费仍然值得进一步深入挖掘细分市场的投资机会，同时战略性看好科技创新方向，判断三季度食品饮料、房地产、人工智能、家电等行业具备超额收益。 承泽资产CEO曹雄飞： 市场大跌更多是资金面因素优质股溢价凸显 近日市场波动，应该更多是去杠杆之下资金面趋紧影响，包括资管计划和股权质押的平仓等，导致一些股票出现闪崩。消息面并没有太多明显利空，即使贸易摩擦在市场中已经有了很明显的体现。 但优质龙头股走势平稳，市场在给予优质股票溢价。从这个角度看，市场并没有什么太大问题。长期来看，市场会给一些专心做事的企业更高溢价，这两年以来长期坚持聚焦实业的公司的溢价正在逐步体现出来。 从容投资：股市震荡走势 优质个股将维持强势 从资金角度来看，四月份降低存款准备金之后，市场略有宽松。但由于民营企业出现了一些局部的信用风险事件，信用利差扩大。资金形势从全面不足，转为局部不足。优势企业资金充足，劣势企业资金紧张。从另外一个角度证实了整体风险偏好下降的现状。大宗商品价格保持稳定，产业链上企业盈利丰厚。但进一步上涨的空间有限。短时间内，随着股票供应的增加，股票市场大概率呈现震荡走势，优质个股将维持强势。 泰旸资产总经理刘天君： 利用市场回调买入聚焦稳定现金流优质资产 当前市场主要受困于三点，一是最近的宏观数据不太理想，二是中美贸易战再次出现反复，三是权益市场的流动性进一步承受压力。 虽然短期看来有一些不利因素使市场承压，但我们对于下半年的投资机会仍相对积极。 首先，投资是一项长期的生意，基于中国长期经济向上的高确定性，我们不应该对短期的一些利空而过度悲观，反而应该利用这些市场给予的回调机会，以更便宜的价格买入那些优质的资产。 其次，管理层托底经济的预期暂时未变，在外贸可能受损的情况下，政府将会加大对消费端的引导，甚至不排除后续在地产和基建端进行适度放松，这将给下半年的投资带来结构性机会。最后，即使下半年经济情况可能相比以往要困难一些，市场也仍能找到一些投资机会，比如医药这种和经济相关性极小，但其成长空间远未到天花板的行业。 下半年市场将会更加聚焦创造稳定现金流的优质资产，我们看好医药、科技互联网、消费品，以及一些产能受限的周期品，同时，一些有政策预期反转的行业也会存在阶段性的机会。 北京和聚投资首席策略师黄弢： 对很多优质企业而言，现在这个位置恰恰是适合布局的时候 自5月中旬以来市场一直在一个下行通道中运行，如同过往每次下跌一样，我们都可以找到很多的理由来解释市场的下行，比如贸易战的反复，比如资管新规背景下去杠杆的坚决执行等，并由此导致在6月这个半年度的时间点对资金面和宏观基本面的深度担忧。确实近期大股东质押爆仓和信用债的偿付出现了部分问题，但从统计数据来看，局部有风险点，但A股整体6万亿的股权质押处于一个相对安全的位置，而信用债的违约率只有0.4%左右，远低于银行的坏账率，意味着整体风险可控，恐慌更多是来自于投资者的内心。 而从A股过往多年的运行经验来看，越是恐慌的时候也是越接近市场底部的时候，比较类似的是2013年钱荒背景下的6月。从估值水平来看，A股的整体估值水平处于历史的低位，与海外市场相比，A股的整体估值水平也已经与美国相当，部分行业龙头的估值甚至已经低于海外市场，因此在中国宏观经济整体平稳运行的基础上，对很多优质企业而言，现在这个位置恰恰是适合布局的时候。 星石投资： A股估值已回到底部区间，盈利增长支撑中长期趋势 A股市场的市场情绪低迷，今年以来上证综指、深证成指今年以来跌幅超过8%，市场普遍解读为是受外围市场影响。更多的是市场情绪极度悲观导致市场对利好信息的反应变得迟钝，但对利空消息变得高度敏感，一定程度放大了对利空的反应。 从盈利能力上，上市公司盈利韧性很强：从目前中报预告来看，上市公司的基本面依旧较好，全部A股中，已经披露中报预告的公司业绩向好比例达到69.1%，较一季度的60.9%明显回升。增速上，较上季度略有下行，但整体仍然处于高位。 从估值水平上，上证综指的估值已经回落到了2016年熔断后的位置，各类指数的估值水平均位于历史40%左右甚至更低的分位水平。 A股估值处于历史低位，低估值带来高安全边际，目前位置机会大于风险，市场在反复磨底之后，仍会回到基本面主导的轨道上。 在投资策略上，轻指数、重结构，继续均衡配置价值成长股。与去年“赚钱效应”明显的行情不同，今年影响整体市场行情的内外因素太多，这种环境对投资者的研究能力和择股能力提出更高的要求。投资者需要聚焦基本面，深入到细分行业中，找到估值合理的优质公司，挖掘结构性机会，基本面驱动因素的变化则是超额收益的来源。 目前，A股估值已回到底部区间，盈利增长支撑中长期趋势，我们继续聚焦价值成长优化投资组合，重点看好基本面改善和供给侧改革双轮驱动的医药生物、受益消费升级和品牌垄断的消费品、受益于政策支撑和具备技术优势的科技龙头。 致顺投资执行董事兼投资总监刘宏： 现在是可以积极看多的时候，慢慢将仓位往上提 今年超预期的事情比较多，必然会引发投资者情绪大幅波动，映射到A股市场波动也比较大。这些不确定因素大到美联储加息，小到企业现金流问题等，今年上半年对国内冲击比较大的是中美贸易战，尽管整体来看不用悲观，但是过程比较折腾，投资者风险偏好快速下降。 我认为，现在市场已经处于阶段性底部区域，应该更多的关注可能出现的积极因素。投资者风险偏好基本触底，因为各种负面因素都反映出来了，包括贸易战纷争、债务违约等，对投资者心理的冲击会递减。往后看市场经历排雷以后，中长期的投资价值已经显现出来了。现在是可以积极看多的时候，并且我们会慢慢将仓位往上提，寻找有结构性机会的板块，看好以消费为主，包括教育、健康相关的，还有保险，还有新能源等，未来利好能看三年。 清和泉资本总经理钱卫东： 仅靠盈利驱动的测算点位也应该在3550点左右 1、当前市场处于底部区域 2018年以来，影响市场的几乎以情绪面冲击为主，基本面并未发生变化。虽说短期市场承受一定的压力，但我们认为市场并未出现系统性风险。 当前估值处于2016年熔断以来底部，仅靠盈利驱动的测算点位也应该在3550点左右，目前A股风险收益比已经非常划算。 2、市场低迷是往往是外资在买入，股民和基民在卖出 3月下旬以来南下资金受情绪影响持续净流出，北上资金却累计净流入近500亿，净流入也创出历史新高，历史上，外资的每次大幅增仓均对应着市场阶段性的底部。反之，国内的股民、基民则反向操作，值得深思。 华林证券资管部投资经理余海华： 恐慌情绪逐步释放，中报窗口迎来买点 今天市场继续下挫，上证逼近3000点附近，个股跌幅远大于指数，闪崩个股绝大多数是小盘、亏损、高质押率绩差股，在持续的去杠杆背景下，这批高估值公司后期会继续加速出清，行业龙头在调整过后又迎来买入机会。 目前大盘已经进入恐慌情绪阶段，一系列的利空释放后3000点附近存在技术性反弹，但短期仍有反复，向下空间有限，7月即将陆续披露中报，6月中下旬会是较好的做多时间窗口。 新浪财经公众号 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　　 新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 华北、华南等多地证监局近日下发督促辖区公募基金按照资管新规要求做好整改工作、有序压缩不达标资产规模的通知，要求每月报送上月整改情况。基金业人士告诉中国证券报记者，目前整改的方向主要包括短期理财、分级基金或专户中涉及嵌套等不合规业务类别等。 在压缩不达标产品规模、出清“旧产能”的同时，公募基金行业在进行新领域布局，包括发行新产品、利用新技术和开展新服务等。公募基金“有堵有疏”的新格局正在形成。 有序压缩不达标存量规模 多地证监局近日下发《关于督促辖区公募基金管理机构落实 ；关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 做好规范整改工作的通知》（以下简称《通知》）。 基金业人士透露，《通知》要求，辖区公募基金管理机构应对照资管新规制定整改计划于6月底前上报，子公司业务整改方案由母公司一并报送。整改计划应列明不符合资管新规规定的存量产品规模、数量、类别，以及整改进度安排和具体措施，由主要经营管理负责人和合规负责人签字确认。公募基金机构应严格遵守整改计划，有序压缩递减不符合资管新规要求的存量产品规模，过渡期结束时存量产品应全部符合资管新规要求。 另外，分级等公募产品规范整改另有通知的，还应严格遵守通知有关要求。 “监察稽核部门端午节前就收到《通知》，这周会同公司各业务部门召开几次会议，一起梳理可能会不合规的产品类型或部分。不过，我们是小公司，已发行基金基本是标准化产品，不合规的很少。但公司仍要上报检查情况和整改台账，监察稽核对此很重视。”某基金人士表示，“在短期理财产品、专户中涉及到嵌套的产品，应是此次重点制定整改计划的对象。” “根据监管要求，只要不是以市值法估价的理财型产品，一律需要转型，货币基金除外。货基需改造的主要在于其快速赎回功能上，目前大部分基金公司已完成这部分工作。”另一大中型基金公司投资人士表示。 他提到，资管新规要求金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。符合两类条件之一的可按照企业会计准则以摊余成本进行计量。但短期理财基金不在此类“豁免”范围，并且在此前的监管闭门会议中，已传达出相关“整改意见”，即在资管新规公布后，所有理财型基金按照资管新规实施时点，规模只能减少、不能增加，并不再沿用摊余成本法，全部改为净值型产品，“目前较集中的主要是短期理财产品净值化改造。” “修改基金合同需召开持有人大会，涉及到持有人结构、信息披露等方面，比较复杂，如果基金涉及到投资者人数较多就不太好处理。专户产品处理更容易一点。”上述基金投资人士说，“资管新规对资管产品杠杆比例、多层嵌套等方面都做出明确规定。过去部分基金公司专户产品沦为银行业务通道，放弃主动管理责任，需做出调整。 但专户涉及面较小，且有期限，在持有人知情同意的情况下可提前结束，不会全部等到2020年过渡期结束再调整，这部分产品规模压缩肯定会走在前面。” 对分级基金，按照监管部门要求，各基金公司要在6月底前上交分级基金转型计划。目前部分公司方案初步成型，后续有待相关公告陆续披露。 《通知》要求，自8月起，基金公司每月需上报上月整改情况。 积极开拓新领域 在有序压缩不达标产品规模、出清“旧产能”的同时，公募基金行业也在积极布局新产品。6月14日，华夏、博时、银华三家公司申报的央企结构调整ETF和联接基金获批，成为首批获得此类产品“通行证”的基金公司。该指数基金跟踪标的是中证央企结构调整指数，意在引导市场关注优质央企、关注结构调整改革，强化价值投资理念，帮助投资者分享国企改革的红利。华夏、博时央企结构调整ETF将在上交所挂牌交易，银华央企结构调整ETF将在深交所挂牌交易。 资料显示，央企结构调整指数主要重仓分布在建筑、国防军工、电力及公共事业、机械、石油石化、交通运输等行业，几乎囊括发改委试点项目中所有重要领域，高度契合在实体经济中推进结构调整改革的方向。 业内人士表示，“这类产品有望成为探索国资流转的途径，盘活上市央企资产。这类产品也符合时代发展新特征，具有较强生命力。” “供给侧改革”料成常态 “未来会看到越来越多不满足监管要求的产品转型、清盘，也会看到更多符合时代发展需求的产品发行，公募基金行业‘供给侧改革’料成常态。”曾供职于某大型基金公司资深人士表示，“随着互联网巨头进入基金行业，公募竞争格局不会仅局限于产品维度，还会在新技术和新服务等方面有所发展。” 2018蚂蚁财富伙伴大会上公布的数据显示，过去一年开通蚂蚁“财富号”、开展“自运营”阵地、直面用户个性化需求的27家基金公司取得不小成绩，入驻“财富号”的机构与同期未入驻机构相比，非货基交易金额增幅前者是后者的21倍，非货基保有量增幅前者是后者的11倍。这27家公司“财富号”的平均UV（每日独立访客量）增长10倍，用户复购金额增长3倍，“财富号”用户持有时长增加89%，定投坚持周期增加61%，过去一年能赚钱的用户比例增加20%。“这个成绩背后，正是AI在发挥大作用。”蚂蚁金服财富事业群副总裁祖国明表示。 “新技术能够辅助基金经理进行投资，通过开放平台接触到更多投资者。新服务可在投资者需要时提供更多适当陪伴。产品、技术、服务将成为公募基金行业进行‘供给侧改革’三大维度和指标。”上述业内人士说。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 近日，南方、华夏等6家公募基金旗下国内首批瞄准独角兽企业战略配售的基金产品募集正式结束。 独角兽基金自出生那一刻起，就注定成为这个夏天市场关注的焦点。 近日，南方、华夏等6家公募基金旗下国内首批瞄准独角兽企业战略配售的基金产品（以下简称“独角兽基金”）募集正式结束。据此前有关媒体报道，独角兽基金在6月19日完成募集后，预计各家基金公司会在6月21日发布成立公告。 不过，《国际金融报》记者在6月21日早间至下午期间均未发现各家公司官网发布独角兽基金成立公告。对此，记者致电询问了其中3家发售独角兽基金的基金公司相关负责人，对方均表示，目前暂不得知6月21日晚间是否会出公告，一切按照监管层的安排为主。 独角兽基金从前期宣传到获批再到火速发起认购，其一举一动无不牵动着各界人士的心，市场关于其最终规模大小的议论也一直保持着“火热”。 此前有媒体报道称，传闻接基金公司紧急通知，每只战略配售基金规模上限将调整至200亿元左右，募满即提前终止，不会进行比例配售。 不过，上述传闻已经被各家基金公司否定。然而，投资者最好奇的还是这6只独角兽基金究竟募集规模有多大，究竟机构购买了多少？对此，《国际金融报》记者询问了其中两家基金公司，仅有一家向记者透露了情况，按照渠道那边统计的数据，目前我们家募集规模在100亿至150亿元之间。持有者多半为散户投资者。记者还打听到，其他一家募集规模已经达到250亿元，不过这些数据均未得到公司官方认证，仅仅是销售人员的粗略统计，所有数据均以官方公告为准。 按照此前各家发布的独角兽基金招募说明书，募集规模下限为50亿元，上限为500亿元。也就是说，首批独角兽基金总规模不会超过3000亿元。 一位公募业内人士向《国际金融报》记者透露，6家独角兽基金总规模应该会刚好超出1000亿元，大概在1200亿元左右。 需要注意的是，按照独角兽基金合同，在产品封闭运作期内，独角兽基金主要采用战略配售方式投资优质创新企业的股票或存托凭证（CDR），其他仓位主要是进行固定收益品种投资等。所以，在战略配售股票的标的还未出现之前，六只产品都将以债券作为主要的投资标的。 截至记者发稿，暂未在有发售独角兽基金的公司官网或证监会指定信息披露网站发现任何有关独角兽基金成立的公告。 （国际金融报记者 夏悦超） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）人气之选—南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 作者：北京海峰科技有限责任公司总经理 林虹 专家提醒： 银行理财净值化，是要重走货币市场基金的九九八十一关吗？ 一、银行理财净值化就是负债和资产的一一对应 2018年4月27日，历时半年，100万亿的资管新规以最快的速度，终于正式落地啦。净值化转型已成为2018年银行理财产品必须迈过的一道坎。 这道坎是什么呢？其实就是负债端和资产端的分离定价。在资管新规前，负债端和资产端的分离定价如下图： 然而，新规之后，对理财产品的净值化的管理模式如下： 二、银行理财要重过货币市场基金的九九八十一关吗？ 下面一张图可以展示出中国货币市场基金在2003年诞生开始，经历过的九九八十一关。 1． 2003年12月3日，中国首只货币市场基金华安现金富利诞生； 2． 2004年8月16日份颁布的《货币市场基金管理暂行规定》； 3． 2005年3月25日证监会颁布《关于货币市场基金投资相关问题的通知》和《货币市场基金信息披露特别规定》； 4． 2008年全球金融危机； 5． 2011年末证监会发布《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》； 6． 2013年7月互联网产品余额宝横空出世； 7． 2014年7月23日，美国证监会通过了《货币市场基金改革法案》； 8． 2015年12月17日，证监会颁布《货币市场基金监督管理办法》2016年2月1日起实施； 9． 2017年9月1日证监会发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》。 这个“九九八十一关”，有货币市场基金的诞生，经历了2008年的金融危机，经历了2009年大规模赎回，经历了2011年的市场利率化带来发展机会。 其中货币市场基金的估值方法，从传统的摊余成本法+影子定价，到有美国证监会对传统货币市场基金估值方法的调整，2018年1月易方达基金提交第一只以市值法估值的货币市场基金。 在过去的15年中，货币市场基金的主管部门，还是货币市场基金的基金管理人，都一直密切关注行业改变和全球新规则的采用，货币市场基金对行业的贡献和范本效用，越来越得到历史的验证。 相关法规一览表 三、 银行理财产品估值当以合作姿态，向竞争者学习 从2003年到2018年，货币市场基金在主管部门证监会的监管和指导下，截止到2018年2月，发展成7.8万亿的规模。银行理财净值化当合作之心态，向竞争对手学习。 学习什么呢？第一学“术”，学习方法；第二学“史”，展望未来；第三学“纲”，学习体系。 3.1 学“术”，学习方法 摊余成本+影子定价=传统货币市场基金估值方法 （1）摊余成本法（amortized cost） 所谓“摊余成本法”是指，估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。 影子定价法（Shadow Pricing） 影子定价就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估，即“影子定价”。 当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害。 2015证监会颁布《货币市场基金监督管理办法》中明确规定：当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的负偏离度绝对值达到0.25%时，基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。当正偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。 3.2 学史，看未来 市值法是货币市场基金的未来方向 市值法就是根据持有债券的市值来进行估值。以“市值法”计算收益的货币基金与采用摊余成本法计算收益的货币基金有着很大的差别：这种货币基金在计算收益时不会将收益平摊，而是根据投资产品价格的波动计算收益，并用“净值”的形式显示。这也就意味着，这类货币基金的净值是波动的，如果净值为负，就表明这只货币基金亏钱了。 2018年以来已经有5个公募基金公司申请了市值法估值的货币市场基金。 3.3 学“纲”，学习体系 货币市场基金净值化不仅仅只是估值，还有很多经验要学习，下面以2015年证监会颁布的《货币市场基金监督管理办法》（以下简称《管理办法》）为例学习。 （1）严格久期管理 从严控制久期——平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期不得超过240天。增加了货币市场基金投资组合平均剩余存续期不得超过240天的规定。120天是对久期的限定，240天是对剩余期限的限定，差异在于一些浮动利率的债券或者存单，其剩余期限可能比较长，普遍在1年以上，但利率久期只有几个月。 （2）大额申购和赎回的流动性管理 《管理办法》新增“货币市场基金应当保持足够比例的流动性资产以应对潜在的赎回要求”；提高流动性资产的占比主要是为了提高货基应对赎回的能力，比如现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于10%。 《管理办法》借鉴国际经验，建立“强制大额赎回费用”的机制，当货币市场基金流动性资产低于法定比例时。为避免诱发系统性风险，基金管理人应当对当日单个基金份额持有人申请赎回基金份额超过基金总份额1%以上的赎回申请征收1%的强制赎回费用，并将上述赎回费用全额计入基金财产。 （3）摊余成本法向市值法转化的触发点和处理方法 当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时，基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整，或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。 换句话说，如果债市表现差，市场价格持续大幅下跌，带来明显的负偏离时，基金公司甚至要自掏腰包来垫付这种潜在的损失。历史上，国内的基金也确实出现过这种情况。在这种约束下，货基没有动力去持有风险较大或者估值风险较高的资产。 （4）投资标的限制和大比例持仓的投资标的无法获得公允价格的处理。 重新梳理货币基金禁止投资的范围：（1）可以投资于快到期的基于存款利率的浮息债；（2）统一债券等金融工具的信用评级要求，以前法规规定企业债投资级不得低于AAA，，短融不得低于A-1，现在要求债券与非金融企业债务融资工具的信用评级在AA+及以上。 新增了货币市场基金极端风险的处理预案。遇到下列情形之一的，基金管理人及其股东在履行内部程序后，可以使用固有资金从货币市场基金购买金融工具：（一）货币市场基金持有的金融工具出现兑付风险；（二）货币市场基金发生巨额赎回，且持有资产的流动性难以满足赎回要求；（三）货币市场基金负偏离度绝对值超过0.25%时，需要从货币市场基金购买风险资产。基金管理人及其股东购买相关金融工具的价格不得低于该金融工具的账面价值。 总之，银行理财净值化当以合作之心态，向货币市场基金的整体学习，货币市场基金可以为银行理财之范本。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

　　 新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 ■本报记者 石省昌 王兆寰 北京报道 “何必再坑人。”一位投资者在天天基金网如此评价财通新视野灵活配置混合A（005851）的发行。 2018年5月21日，财通基金的新产品——财通新视野灵活配置混合型证券投资基金（下称“财通新视野”）公开发行认购，并分A类和C类。 6月20日，财通新视野结售期到来。“好像募资情况不错，但是具体的募资数额还未知，需要有关机构验资审核，最后出公告。”财通基金一位内部人士接受《华夏时报》记者采访时说。 财通新视野是财通基金2018年的一只重要产品，也是财通基金在2017年新引入的“女将”——谈洁颖在2018年发行的重要产品。 鉴于财通基金过往业绩，市场依旧有疑虑，频频踩雷的“定增王”，财通基金如何走出市场剧烈波动期？ 财通新视野有待考验 “本基金在募集过程中，市场恰逢独角兽基金集中发行、市场环境短期不佳、沪指跌破3000点等情况。”6月21日，财通基金在回复《华夏时报》记者采访时表示。不得不承认，财通新视野的发行时间选得并不好。 6月11日“独角兽打新基金”横空出世，6月19日结束募集，不到10天时间里，据渠道信息显示，6只独角兽战略配售基金的合计募集金额或已超过1000亿元。 据了解，6只独角兽基金发行前预期募资总量近3000亿元，然而最近的市场共识是“资金面紧张”、中美贸易摩擦加剧以及独角兽基金的抽血效应造成投资者的恐慌情绪，沪指一路探底，跌破2900点。 市场信心不足，资金面紧张，6大独角兽基金吸走千亿资金。财通新视野谁来买？ 财通基金告诉《华夏时报》记者，凭借基金经理中长期业绩口碑、龙头策略、公司品牌影响力以及关注市场长期发展等，财通新视野的募集情况还是非常不错的，目前来看募集规模位于5-6月同期发行成立的同类型产品前列。 而财通新视野的基金经理谈洁颖，公开资料显示，是2017年4月加入财通基金，承担投资、研究、管理三位一体的角色。 那么谈洁颖的过往业绩如何呢？ 在天天基金网上，从2018年6月22日的数据来看，谈洁颖管理的业绩最佳的基金是长信双利优选混合，在2012年7月至2017年3月的任职期间回报高达93.14%。这样的业绩看起来很不错，不过，这时同类平均回报率也高达88.59%，长信双利优选混合在同类中排名仅为217/495，也就是在前1/2，在同类中并非突出。 除去长信双利优选混合，谈洁颖管理的其他多个产品业绩平平，甚至跑输同类产品，排名靠后。 不过，这次谈洁颖为了财通新视野，也下了“心血”——她本人自购100万元。此外，财通基金全员也都参与了认购。谈洁颖在面对媒体专访时曾表示，“我希望给投资人带来的是持续稳定的绝对收益，在和团队交流时，始终灌输的理念也是，不求在短期内将业绩做到第一第二，而是希望能做到业绩长期保持前1/3。” 能否达到这样的目标，还需要市场的检验，但当前的市场或许波动更大，风险更大。 此外，财通新视野还开展网上直销认购费率优惠活动，5月19日，财通基金公告称，投资者通过网上直销认购财通新视野基金 A 类份额，认购费率按 5 折优惠，即实收认购费率=原认购费率×0.5，但折扣后的实际执行费率不得低于 0.6%，原认购费率为固定费用的，则按原认购费率执行。 天天基金网显示，该基金的认购费率按照1折优惠认购。为了基金的募资，从财通基金全员认购到谈洁颖自行认购，再到超低认购费率，财通新视野的募资状况吊足了市场的胃口。 频频踩雷的“定增王” 财通新视野作为财通基金3年来首只主动二级市场权益类产品，同时也是谈洁颖进入财通基金主导的一只重要产品，或许能够显示出这家基金公司意图在市场的波动中寻找突破口。 实际上，财通基金长期被市场称为“定增王”。不过，鉴于财通基金定增的业绩表现，一位来自基金行业的监管层人士告诉《华夏时报》记者：“定增王，亡于定增。” 值得关注的是，财通基金参与的定增多次踩雷。 2016年7月27日，乐视网（300104.SZ）发布非公开发行股票发行情况报告书，宣布以45.01元/股的价格完成近48亿元的定增，该方案被财通基金、嘉实基金、中邮创业基金3家公募基金和牛散章建平包揽。其中，3家公募基金财通基金、嘉实基金、中邮基金分别获配3910.24万股（17.6亿元）、2132.86万股（9.6亿元）和2132.86万股（9.6亿元），占其中的76%。乐视网在当天的收盘价为48.5元。 但到了2018年6月21日，乐视网收盘价仅为3.31元，财通基金的定增目前浮亏超过八成。 迄今为止，财通基金因参与定增乐视网，损失近14亿元。不过，作为“定增王”，踩雷的定增自然不仅在乐视网上。 国金证券（600109.SH）于2015年5月27日高位增发上市，发行价为24元/股，财通基金获配国金证券定增股数量高达3711.61万股，在所有机构投资者中获配数量居首，共计投入金额高达8.91亿元。一年半之后，2016年11月21日当日收盘价14.26元，相比当时实施的定增价，亏损幅度高达40.58%，财通基金浮亏金额达3.6亿元。 2018年6月21日，国金证券收盘价6.69元。从定增至今，国金证券的股价几乎一路下跌，再也没有高过当初的定增价格。换言之，参与定增的财通基金，解禁至今如果减持其所持有的国金证券的股份，亏损是必然。 “自2011年6月成立以来，公司陆续发行了混合、债券、指数等不同类型的公募产品，成功发行业内最大的公募定增基金。”财通基金的官网写道。 财通基金主要通过旗下的财通福瑞、财通福盛和财通福鑫参与A股定增，定增标的不乏中国国航等千亿市值个股。截至6月21日，这3款基金净值分别为：0.8341元、0.8177元、0.8895元，全部跌至1元以下。 财通基金对《华夏时报》记者表示：“2016年以来，受到IPO提速、再融资政策及减持政策出台、资金供给端去杠杆等多重影响，定增市场的投资逻辑发生了变化，整体定增市场受到了较大影响。我公司在选择定增项目时，重点考虑企业的估值水平、核心竞争力、市场预期、市场热度等各方面的因素，通过对报价折价的灵活控制，动态选股。” 定增项目频频失利，财通基金意图通过财通新视野谋求转型？一位不愿具名的基金经理向本报记者分析，近年来，中小基金从行业中脱颖而出、实现弯道超车的案列已经寥寥无几。市场公募基金产品同质化严重，中小基金公司产品缺乏创新，难有竞争优势。中小基金应当避开大基金，寻求产品创新差异竞争。虽然，业务创新并不容易，成本较高，而且失败风险较高，但这是中小基金公司唯一的出路。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 通常机构会理性建议散户不要盲目抄底，而广发基金这次却成为了当事人。 近日，《国际金融报》记者注意到，广发基金在今年一季度疑似抄底买入市值遭巨额蒸发的怡亚通，此举也让其旗下3只产品新进怡亚通前十大流通股股东，分别是广发行业领先、广发创新升级、广发小盘成长基金。 扑朔迷离的抄底 《国际金融报》记者统计发现，怡亚通2015年10月19日总市值达到最高点，为758.99亿元，至此以后逐年下滑，2016年总市值暴跌至226.09亿元；截至6月19日，总市值仅剩146亿元。如果从最高点算起，怡亚通市值累计蒸发约600亿。 东方财富网数据显示，怡亚通今年一季度持仓基金有8只，共持股约4820万股，其中广发基金就占了4只。对比去年四季度末，怡亚通被50只基金持股，总持股数仅为1633万股。 值得注意的是，今年一季度遭众多基金抛弃的怡亚通，被基金持有的股数却高于去年四季度，而这中间增加的持股数大部分就来自广发基金今年一季度新进持有的3964万股。 业内人士分析称，怡亚通市值逐年蒸发主要原因是近几年来居高不下的资产负债率，令众多机构对其失去了耐心。 为何广发基金在今年一季度选择新进怡亚通如此多的股份，引发市场广泛关注。《国际金融报》记者曾发送采访函至广发基金，截至记者发稿，广发基金拒绝做出回应。 重心不在权益类产品 记者注意到，成立近15年的广发基金似乎还没有把重心放在主动权益类产品上。 海通证券数据显示，广发基金近几年来权益类基金业绩出现逐年下滑的趋势。具体来看，以今年一季度末为参考节点，其权益类基金近几年表现分别为：近5年来净值增长率为68.03%，同类排名47/68；近3年来净值增长率为3.17%，同类排名49/77；近2年来净值增长率为7.73%，同类排名63/99；近1年来净值增长率为7.44%，同类排名49/108；近半年来净值增长率为-0.67%，同类排名69/109。 此外，广发入股怡亚通的产品业绩普遍不佳。诸如广发行业领先混合今年以来在2585的同类排名中位列第2532位，而广发小盘成长混合和广发创新升级混合也分为位列1699和2397。记者了解到，这三个产品在2017年6月都更换成了名为刘格菘的基金经理。业内人士分析称，基金经理频频更换也会对基金的业绩产生一定影响。 公开信息显示，广发基金旗下共有262只基金（份额未分开计算），其中有17只货币基金总规模超1000亿元，74只股票型基金总规模刚刚超过200亿元。似乎广发基金近几年来一直将重心放在固收类产品上，而不是权益类产品上。 记者查阅广发基金近几年来规模增长发现，规模主要都来自货币基金规模的增长。从规模增长的角度看，今年一季度广发基金总规模为3302亿元，相比去年四季度增长了500多亿元，货币基金增长超400亿元。另外从该公司旗下基金净申赎角度看，货币基金及债券基金成为该公司规模增长的主力军。 有投资者认为怡亚通以烧钱模式前进，抢占市场。而面对这一负债累累，无论业务还是财务都饱受争议的企业，广发却明知山有虎，偏向“虎山”行。 值得注意的是，在2017年广发基金的年度报告中，记者发现有如下描述： 怡亚通是否是广发基金眼中的Mr Right，符合中长期具备较大成长空间的优质企业标准呢？业内人士分析称，未来或许可以拭目以待，但是目前看来应该是泡影。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 国泰基金 对于普通投资者来说，无需过度惊慌，市场上涨与回调属于正常现象，最悲观的时候或正过去，即便在3000点以下建仓，坚持长期持有，仍有可能取得较好的收益。保持信心和耐心，做时间的朋友，市场的玫瑰会再次绽放。 6月19日，A股失守3000点，创4个月以来最大单日跌幅。昨天，沪指收盘涨0.27%，仍然在3000点以下。 3000点对投资，真的是坏事吗？ 如果真的在3000点以下买入，收益情况会如何呢？历史上大盘曾经多次上涨或跌破3000点，我们选择其中几个最具代表性的时点来进行分析。 假设在每次大盘触及3000点的时候投资基金，从当时算起的1年、2年、3年乃至至今的时间段，收益会如何呢？ 不难发现，虽然到现在上证综指还是3000点，但是基金的赚钱能力非常可观，自2007年买入一直持有到现在的话，无论是买入股票型基金还是混合型基金持有至今，平均收益都能够超过110%！而且自3000点买入并持有1年、2年、3年，大概率能够赚到钱！ 划重点 近期，市场或持续震荡，波动或增强，但对于普通投资者来说，无需过度惊慌，市场上涨与回调属于正常现象，最悲观的时候或正过去，即便在3000点以下建仓，坚持长期持有，仍有可能取得较好的收益。保持信心和耐心，做时间的朋友，市场的玫瑰会再次绽放。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

　　 人气之选—南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 来源：金陵晚报 为了鼓励长线投资，今年4月起，公募基金实施流动新规，对持续持有期少于7日（自然日）的投资者收取不低于1.5%的超高赎回费率，又称“惩罚性费率”。 “其他基金都是持有不到7天才惩罚，为什么我持有的债券基金，只要不满180天都要接受同样的惩罚？”基民王先生对《金证券》记者说，相比股票基金，债券基金的赎回费率应该更低才对。 记者注意到，虽然各家基金同类型产品的赎回费率相差不大，但其中确实有不少“异类”。 银华有些债基持有半年赎回费都“惩罚” 基金赎回费是指在开放式基金的存续期间，已持有基金份额的投资者向基金管理人卖出基金份额时所支付的手续费。 王先生持有的是银华信用四季红产品，公开资料显示，该产品持有期限小于180天，赎回费率为1.5%；大于等于180天，小于365天，赎回费率为1.2%；大于等于365天，小于730天，赎回费率为0.7%；大于等于730天，赎回费率为0。 《金证券》记者注意到，不仅是银华信用四季红，银华信用季季红、银华纯债信用债券等债基也采用相同的赎回费率。 “债券基金的赎回费率，一般比股票基金和混合基金要低。和其他债基比，银华这几只确实赎回费率偏高，不仅持有半年内很贵，而且两年内都很贵。如果要买，要充分做好长线投资的准备，如果持有时间不长，再扣去赎回费，盈利会比较可怜。”沪上一基金分析人士表示，大部分债券基金，是按不足7天、7-179天、180-365天、365天及以上等持有期限，将赎回费率分为四档，对应费率分别为1.5%、0.10%、0.05%、0。 银华基金客服人士表示，发行时期、投资风格等因素决定了各个产品的费率不同，这个要看当时的合同约定，“银华信用四季红、季季红产品是每三个月分红一次，而且都是2013年发行的产品，当时的整体费率情况就是如此，也是希望持有人能长期投资。”她对记者说，投资基金主要还是看业绩，费率低的不一定收益就好，“2014年以后发行的一些债券基金，赎回费率比较低，比如银华永兴纯债持有超过30天赎回费用为0，银华永利债券超过7天少于半年赎回费率都是0.1%。” 《金证券》记者注意到，银华旗下赎回费率偏高的几只债基成立以来收益都还不错，但银华基金客服也表示，会把投资者反映费率偏高的意见反馈上去。 富国有些基金持有一年或十年赎回费都一样 业内人士表示，一般来说，持有时间越长，基金的赎回费率就越低，这也是鼓励基民长期持有。 然而富国基金是个例外。有不少基民反映，富国基金旗下为数不少的基金甚至包括指数基金，都是固定的赎回费率，持有再长时间也不会降低。 《金证券》记者注意到，如知名基金经理朱少醒管理的富国天惠成长、毕天宇管理的富国城镇发展，若持有期限若小于7天，收取1.5%的赎回费率；若持有期限若大于等于7天，收取0.5%的赎回费率，并没有其他过渡档。 “确实是这样，只要超过7天，就收取0.5%的赎回费率，不管是持有一年还是十年”，富国基金客服人士表示，如果想节省赎回费率，可以采用后端收费的方式。 据悉，前端收费和后端收费是购买基金的两种收费方式。前端收费是指在申购基金时扣除申购费，赎回时扣除赎回费。后端收费是指在申购基金时不扣除申购费，而在赎回基金时扣除后端申购费、赎回费，通常以持有时间为计算基准，持有时间越长费率越低。 《金证券》记者注意到，依旧以富国以上两只产品为例，如果采取后端收费方式，持有期限小于7天，赎回费率为1.5%；持有期限大于等于7天，小于两年，赎回费率为0.6%；持有期限大于等于两年，小于三年，赎回费率为0.3%；持有期限大于等于三年，赎回费率才为0。 “如果采用后端方式，只要持有期限不到三年，赎回费都比前段要高？”对于记者的疑问，富国基金客服人士表示认同，称后端收费就是支持长期持有，并建议如果想灵活操控资金，还是选择前段收费比较好。她说，富国旗下也有很多产品的赎回费用，采用前段收费也是逐年递减的，比如富国精准医疗、富国新兴产业等。不同标准的依据是什么？“没有依据和规律，看当时的募集合同。” “即便是前段收费，其他基金也很少采取一刀切方式，基本都逐年递减。”上述基金分析人士表示。《金证券》记者选择了多家基金公司的产品查看，赎回费用基本没有前后端的表述，大多数股票基金的赎回费率，持有期限大于两年就降低到0；而指数基金的赎回费率，很多分为不足7天、7天及以上两档，分别为1.5%和0。 《金证券》记者注意到，富国基金客服举例的富国精准医疗、富国新兴产业和其他基金公司产品赎回费率大致相同，即不分前后端，持有时间超过两年，赎回费用就为0。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 □本报记者 刘宗根 近期，多家投资机构宣布成立文娱专项基金，瞄准内容经济。从退出端来看，在以上市公司为接盘方的并购过程中，如何给标的企业进行估值，对于VC/PE机构而言，依然是一个不小的难题。 业内人士认为，比起综合基金，文娱专项基金更容易得到资金方的支持，也更容易整合上下游资源。文创项目尤其是早期文创项目缺乏统一的估值标准，估值难度较大。随着内容形态分工逐渐明确，接下来文化产业预计会出现巨大的基于核心企业的整合机会。 专项基金走俏 近期，不少投资机构将文娱板块从大盘子里分离出来，增设文娱专项基金，成为文化领域投资的一大看点。 据记者粗略统计，二季度以来，至少有数十只文娱专项基金宣告面世。6月16日，合金投资发布公告称，与真为基金共同签署《关于合作设立文旅产业基金之框架协议》，参与发起设立文旅产业基金，总规模暂定10亿元；6月中旬，张家港市产业资本发展母基金和新东方以及中信聚信宣布合作设立新东方教育文化产业基金；6月上旬，华盖资本宣布成立华盖安鹭文化基金，目标规模10亿元，重点关注可与文化内容、新科技深度结合的产业。 “文娱专项基金设立本身可窥探出一级市场对文化娱乐行业的看涨情绪。专项基金与综合基金定位不同，在基础研究、项目捕捉、分析与投资上更加专注和专业，在未来的投后管理和退出上也可以有更好的资源协同。”淳石资本联合创始人兼CEO施文捷对记者表示。 业内人士认为，类比医疗专项基金的发展历程，文娱专项基金一定程度上代表了VC/PE机构垂直发展趋势。“从资本来源的角度考量，相比综合基金，专项基金更容易得到资金方的支持，更容易整合上下游资源，精准做到来源确定，投向也更明确。”领势投资创始合伙人张晓娟表示。 估值暗藏隐忧 值得注意的是，相比投资端增设文娱专项基金的火热，退出端却暗藏隐忧。由于缺乏统一的估值标准，如何给文创企业估值成为一大难题，尤其是对于部分寄希望于通过上市公司并购退出的VC/PE机构来说。 以近期备受关注的“38亿元收购981个公众号”事件为例，日前，将收购量子云的对价从38亿元调整为32亿元不久后，瀚叶股份再次收到上交所的问询函。上交所要求瀚叶股份结合量子云旗下微信公众号粉丝数量的变化，平均单个粉丝产生的收益变化，分析说明单个粉丝短期内估值差异较大的原因及合理性。 实际上，除了瀚叶股份外，近期还有多家上市公司因高价收购文创企业而备受关注。在施文捷看来，投资比拼的是谁看得远、看得深、看得准，而文化娱乐本身的更迭速度快、主观性强、规律难寻，因而投资起来更难。像去年“战狼”的火爆、“抖音”的迅速崛起，都大大超出很多投资人的预期。 “文创产业有一定的特殊性，传统的资产价值评估方法，都只是项目的‘部分’价值结果，而不是‘全面’的结果。早期项目的估值，基本是围绕团队、方向、资源等综合考虑，没有统一标准，数据只是参考；对于后期项目，不管处于何种行业，都是要看数据，经历市场的考验。”张晓娟表示。 在她看来，就文创产业而言，无形资产是其核心资产。创意不具备可复制性，估值难度更大，但通常而言，文创类早期项目估值都不高。为此需要找到一个能够体现文创项目“全面价值”的“价值单位”表示的价值评估方法。通过上述价值评估方法，为相关投融、注册、抵押、定价等带来决策依据，进而打破制约行业发展的瓶颈。 瞄准整合机会 文化产业的投资机会在哪里？北京某知名影视公司总裁认为，从全球来看，2016年，美国文化产业占GDP的30%，欧洲发达国家占10%-15%，韩国15%，中国仅4%。“现在最关注的有两点：一是资本的逻辑，二是监管的逻辑。国内大量影视内容公司都是50亿元-200亿元的市值，往后看，肯定会出现市值过千亿的公司。” 前述北京某知名VC创始管理合伙人认为，内容对于互联网公司非常重要，这是其能够触达用户，以至于实现多元化变现的重要手段。作为财务投资人，需要思考如何通过与巨头合作实现共赢。此外，内容形态开始向多元化变现方向发展，除了可以依靠自身变现，也可以与周边的消费品牌深度结合，不过，这也对创业团队提出了更高要求。他表示，内容形态现在存量很大，分工明显，接下来预计会出现巨大的基于核心企业的整合机会。 国内某知名文化产业基金总裁以影视为例表示，未来内容行业发展将呈现五大趋势：一是内容优质化，最近几年，国产电影连续突破20亿、30亿、50亿票房，票房加速向优质内容靠近；二是渠道融合化，从几大视频网站可以看到非常明显的渠道融合特征；三是发行社交化，短视频、长视频等推广崛起，口碑营销开始被重视；四是受众网生化，新千禧一代在互联网上有先天优势，付费已经成为习惯；五是收入衍生化，大量的收入开始逐渐向除票房以外的衍生品靠拢。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）人气之选—南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 来源：金陵晚报 为了鼓励长线投资，今年4月起，公募基金实施流动新规，对持续持有期少于7日（自然日）的投资者收取不低于1.5%的超高赎回费率，又称“惩罚性费率”。 “其他基金都是持有不到7天才惩罚，为什么我持有的债券基金，只要不满180天都要接受同样的惩罚？”基民王先生对《金证券》记者说，相比股票基金，债券基金的赎回费率应该更低才对。 记者注意到，虽然各家基金同类型产品的赎回费率相差不大，但其中确实有不少“异类”。 银华有些债基持有半年赎回费都“惩罚” 基金赎回费是指在开放式基金的存续期间，已持有基金份额的投资者向基金管理人卖出基金份额时所支付的手续费。 王先生持有的是银华信用四季红产品，公开资料显示，该产品持有期限小于180天，赎回费率为1.5%；大于等于180天，小于365天，赎回费率为1.2%；大于等于365天，小于730天，赎回费率为0.7%；大于等于730天，赎回费率为0。 《金证券》记者注意到，不仅是银华信用四季红，银华信用季季红、银华纯债信用债券等债基也采用相同的赎回费率。 “债券基金的赎回费率，一般比股票基金和混合基金要低。和其他债基比，银华这几只确实赎回费率偏高，不仅持有半年内很贵，而且两年内都很贵。如果要买，要充分做好长线投资的准备，如果持有时间不长，再扣去赎回费，盈利会比较可怜。”沪上一基金分析人士表示，大部分债券基金，是按不足7天、7-179天、180-365天、365天及以上等持有期限，将赎回费率分为四档，对应费率分别为1.5%、0.10%、0.05%、0。 银华基金客服人士表示，发行时期、投资风格等因素决定了各个产品的费率不同，这个要看当时的合同约定，“银华信用四季红、季季红产品是每三个月分红一次，而且都是2013年发行的产品，当时的整体费率情况就是如此，也是希望持有人能长期投资。”她对记者说，投资基金主要还是看业绩，费率低的不一定收益就好，“2014年以后发行的一些债券基金，赎回费率比较低，比如银华永兴纯债持有超过30天赎回费用为0，银华永利债券超过7天少于半年赎回费率都是0.1%。” 《金证券》记者注意到，银华旗下赎回费率偏高的几只债基成立以来收益都还不错，但银华基金客服也表示，会把投资者反映费率偏高的意见反馈上去。 富国有些基金持有一年或十年赎回费都一样 业内人士表示，一般来说，持有时间越长，基金的赎回费率就越低，这也是鼓励基民长期持有。 然而富国基金是个例外。有不少基民反映，富国基金旗下为数不少的基金甚至包括指数基金，都是固定的赎回费率，持有再长时间也不会降低。 《金证券》记者注意到，如知名基金经理朱少醒管理的富国天惠成长、毕天宇管理的富国城镇发展，若持有期限若小于7天，收取1.5%的赎回费率；若持有期限若大于等于7天，收取0.5%的赎回费率，并没有其他过渡档。 “确实是这样，只要超过7天，就收取0.5%的赎回费率，不管是持有一年还是十年”，富国基金客服人士表示，如果想节省赎回费率，可以采用后端收费的方式。 据悉，前端收费和后端收费是购买基金的两种收费方式。前端收费是指在申购基金时扣除申购费，赎回时扣除赎回费。后端收费是指在申购基金时不扣除申购费，而在赎回基金时扣除后端申购费、赎回费，通常以持有时间为计算基准，持有时间越长费率越低。 《金证券》记者注意到，依旧以富国以上两只产品为例，如果采取后端收费方式，持有期限小于7天，赎回费率为1.5%；持有期限大于等于7天，小于两年，赎回费率为0.6%；持有期限大于等于两年，小于三年，赎回费率为0.3%；持有期限大于等于三年，赎回费率才为0。 “如果采用后端方式，只要持有期限不到三年，赎回费都比前段要高？”对于记者的疑问，富国基金客服人士表示认同，称后端收费就是支持长期持有，并建议如果想灵活操控资金，还是选择前段收费比较好。她说，富国旗下也有很多产品的赎回费用，采用前段收费也是逐年递减的，比如富国精准医疗、富国新兴产业等。不同标准的依据是什么？“没有依据和规律，看当时的募集合同。” “即便是前段收费，其他基金也很少采取一刀切方式，基本都逐年递减。”上述基金分析人士表示。《金证券》记者选择了多家基金公司的产品查看，赎回费用基本没有前后端的表述，大多数股票基金的赎回费率，持有期限大于两年就降低到0；而指数基金的赎回费率，很多分为不足7天、7天及以上两档，分别为1.5%和0。 《金证券》记者注意到，富国基金客服举例的富国精准医疗、富国新兴产业和其他基金公司产品赎回费率大致相同，即不分前后端，持有时间超过两年，赎回费用就为0。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

　　 新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 2015年的那些新发基金现在怎样了？最差亏损近七成，最牛涨了159% 许多曾被市场热捧的新发基金折戟，也有一些产品突出重围。 黄慧玲图片来源：视觉中国 距离2015年的那场牛市已经过去整整三年。界面新闻回顾2015年新发基金表现发现，许多曾被市场热捧的新发基金折戟，也有一些产品突出重围。 回顾2015，最热门的发行品种非分级基金莫属。Wind数据统计显示，截止至2018年6月21日，多达31只分级B近三年净值下跌超90%，最惨的工银瑞信中证传媒B（150248）下跌98.17%。目前累计净值只有0.0142元，也就是不到两分钱。 一些基金公司曾借分级之力实现了资产规模的狂飙突进。前述31只下跌超90%的分级B中，鹏华基金旗下产品就涉及7只，富国基金涉及5只。 在2015年发行的分级基金中，亏损者超一半。如今这一品种已被叫停，除去分级基金与被动指数基金外，哪些主动型基金也成了“韭菜收割机”？下表为2015年发行的基金中，近三年回报率最低的10只： 上表中基金不乏当时的爆款，包括工银瑞信互联网加（001409）、易方达新常态（001184）以及多只国企改革主题基金。其中首募规模达200亿元的工银瑞信互联网加近三年亏损64%，居亏损之首。 或许是因为产品业绩不佳，三年时间里，多只基金出现了人事变更。工银瑞信互联网加先后有4位基金经理接手，中银新动力（000996）、易方达新常态（001184）也于今年变更了基金经理名单。 再来看看近三年回报率最高的10只基金： 需说明的是，上表剔除了由于大额赎回等因素导致单日净值暴涨的基金。也就是说，上表基金之所以能够取得较好的收益，与基金管理者的投资能力息息相关。 从基金公司方面来看，东证资管旗下有三只基金位列其中，包括东方红睿元（000970）、东方红睿阳（169102）、东方红中国优势（001112）。 此外，安信基金与前海开源基金旗下也各有两只基金成为其中的佼佼者。安信基金旗下为安信优势增长（001287）与安信消费医药主题（000974），前海开源基金旗下为前海开源国家比较优势（001102）与前海开源再融资主题精选（001178）。 界面新闻梳理这些基金的过往表现发现，大多数产品体现出在股市震荡期间的风险控制能力、择时能力以及选股能力。如前海开源基金在2015年执行的空仓策略为其保存了大量弹药，东方红系列产品长期坚持的选股逻辑也在过去三年得到了验证。 不过，也有小部分基金属于被迫无奈的转型。如兴业聚利（001272）原为打新基金，2015年IPO暂停后近乎空仓，因此躲过2016年年初的大跌，而后该基金转型为权益类基金，一举成为2016年最赚钱的基金之一。不过，兴业聚利的这份好运气并没有持续很久，2017年全年收益仅4%，今年以来已下跌近15%。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 本文作者：面包财经 比苹果里面发现一只虫子更痛苦的是发现半只。比听到爆炸声更恐怖的是怀抱炸弹，引信已经点燃。 华录百纳（300291.SZ）在3年左右时间里，从一家总市值高达387亿的公司做到目前市值仅有56亿，其市值缩水330亿。股价下跌，受伤的不止是散户，还有机构投资者。 尤其是2016年参与定增的几家机构，锁定期36个月，到现在为止才刚过去不到两年。 2016年，4家机构参与了华录百纳的定增，其中博时基金和博时资本合计认购约9亿。然而36个月的解禁期还没有到，华录百纳的股价就已经跌去近70%。 对于参与定增的机构投资来说，在解禁期来临前，只能默默期待奇迹的到来。 博时基金领衔：尚未解禁，16亿定增已浮亏10亿 华录百纳最近的一次定增发生在2016年，除华录集团外还有4家机构参与了定增： 本次定增共募集了约21.72亿元，定增的价格为21.08元/股，然而在定增后华录百纳的股价走势却相当“触目惊心”，如下图（周线图）： 2016年9月30日定增上市至今，华录百纳的股价下跌近70%，而参与定增的机构解禁期还要再等一年。 其中受伤最深的要数博时基金。2016年的定增中，博时基金认购5.98亿，博时基金全资子公司博时资本认购2.99亿。2家合计认购约8.97亿元，占到定增总额的40.94%。 然而，截至2018年6月21日，博时基金及博时资本的持股市值仅剩2.85亿，总浮亏超过6亿。虽说持股期间华录百纳进行过分红，可以稍微摊低成本，但是相对于持股的浮亏来说似乎有点“微不足道”。 股价下滑如此严重，问题出在那里？仅仅是因为行情不好吗？我们还是先从华录百纳的业绩看起。 定增后业绩大幅下滑 根据近4年华录百纳的业绩走势来看，在其定增后首年，公司的业绩就出现了明显的下滑： 2017年华录百纳的归母净利和扣非净利润分别为约1.1亿和1亿，同比分别下滑70.88%和72.31%。 2018年一季度，华录百纳的业绩已经呈亏损状态。公司总营收为2.26亿元，同比下降40.99%；归母净利润亏损4660.9万元，同比下滑173.12%；扣非净利润亏损4686.74万元，同比下滑173.62%。 公司在2017年年报中提到：“报告期内，公司经营业绩较上年出现较大下滑，主要系（1）受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；（2）公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。” 从公司的解释上来看，2017年业绩的下降直接与综艺板块和商誉减值有关，而这两大原因又直接指向了公司的子公司蓝色火焰，怎么回事呢？我们接着看。 25亿高溢价收购，商誉减值已敲警钟 2014年3月华录百纳与蓝色火焰及蓝色火焰全体股东签署了《购买资产协议》，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付现金购买其持有的蓝色火焰 100%的股权，交易价格为25亿元。 根据华录百纳已披露的公告来看，在本次收购之前蓝色火焰的业绩还是不错的：然而蓝色火焰的业绩在收购后次年就出现了问题： 2015、2016连续两年蓝色火焰的业绩不达标，最终为期三年的业绩承诺以累计净利润7.64亿元压线完成。但由于之前的高溢价收购，蓝色火焰产生了约20.08亿的商誉，这个之后再说。 华录百纳在收购蓝色火焰后为公司打开了综艺市场，虽说蓝色火焰的业绩都未达标，但对于公司扣非净利润的贡献还是非常大，占比达到了95.4%和84.57%。 2017年华录百纳已推出和正在筹备的综艺节目并不算少，可是综艺板块在营收中的占比却骤然下降： 而且，据2017年募集资金及使用情况公告显示，截至2017年12月31日，综艺节目制作的累计投入为4.56亿元，投资进度为55.71%，但报告期内却亏损了1050万元，公告称未达到计划进度和预计收益的原因为《跨界歌王2》效益不达预期。 2017年6月，华录百纳还变更募资资金投向，将原投向“体育赛事运营”的3.7亿元转投影视和综艺，各增投3.45亿元和2500万元。但是由于业绩不达预期，根据2017年年报显示，公司对蓝色火焰的商誉计提了减值，减值金额约为4215.75万。 未来，如果蓝色火焰的业绩继续不理想，那么该公司账面上剩余约19.66亿的商誉是否会继续发生减值呢？ 雪上加霜：定增之后，董监高减持 2016年定增股票上市之后不久，公司的董监高大手笔减持公司股票。 在蓝色火焰被收购后，华录百纳的前十大股东也发生了一些变化： 其中值得注意的是第三大股东胡刚，原本为蓝色火焰的创始人。在收购后成为华录百纳第三大股东并担任副董事长一职。2016年11月-12月期间胡刚连续两次减持公司股票，累计减持1444.72万股，参考市值约2.8亿元。 除此之外，华录百纳的总经理也在同期大笔减持1580万股，参考市值约为3.4亿元。 业绩承诺期刚过，蓝色火焰的业绩就大幅缩水，创始人及高管还大量减持手中股票，不知道刚刚参与定增的机构作何感想？ 虽说，公司业绩变脸和董监高的减持均发生在定增后，这些情况无法预料，但定增前华录百纳的主要净利润来源蓝色火焰就已经出现了单一年度业绩不达标的情况，难道在投资前这些机构都没有注意到吗？ 2018年5月30日华录文化产业有限公司将手中17.55%的股权转让给盈峰投资及其一致行动人宁波普罗非，并变更了实控人。 宁波普罗非的大股东是何剑锋，何剑锋是美的集团创始人何享健之子。 定增股票尚未解禁，持仓市值已经折损过半。博时基金尚能安否？ 出师未捷身先死，长使基民泪满襟。（JW） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 摘要 【博时基金：从钓鱼说说量化投资】对应到投资领域，在投资界目前听起来高深莫测的量化投资，其收益逻辑其实与钓鱼类似。（博时基金） 随着我国经济水平的快速发展，生活水平的不断提高，人们对精神世界的追求日益增强，偏爱江河湖泊，悠闲野钓，享受自然之美，钓鱼运动不知不觉被越来越多人的业余爱好，并且呈现出年轻化、多元化、商业化的发展态势。 对于许多上班一族而言，周末钓鱼的闲暇时光，是修身养性、陶冶情操的好方法，不过，看似简单的钓鱼，其实里面学问很大，那么问题来了，钓鱼时该怎么样找到鱼群打窝？ 有经验的人可能知道，对于钓鱼而言，注重的不是每天钓到多少鱼、鱼儿有多大，最重要的是了解池塘里哪些位置可能潜藏着鱼群，以及鱼儿为什么受温度、风、太阳的影响而上钩，这才是钓鱼的关键所在。 一般而言，在各个水库和湖泊面积和地形都有很大的差异，但通常会有小湾或较浅的阻碍物水域，鱼儿聚集于阻碍物较多的水域，比如石堆，木桩或岸边沉在水里的树枝附近；其次，鱼儿通常会比较喜欢待在开阔的荷叶、以及一些水草附近。 对应到投资领域，在投资界目前听起来高深莫测的量化投资，其收益逻辑其实与钓鱼类似。 量化投资的收益逻辑是在海量数据的挖掘和分析基础之上，捕捉市场风格，踩准市场节奏，找到能获取超额收益的股票群，分散风险，不求在某只股票上重仓持有，更不求在某只股票上赚到大钱，只求通过积小胜为大胜。 值得一提的是，找到鱼群意味着存在大概率能够钓到鱼的可能性，同钓鱼一样，量化投资也不是“稳赚”投资，它更强调统计学意义上的收益，主要来自两点：一个是选择了“大概率”赚钱的模型，一个选择了“赚较多钱”的模型。 对于个人投资者而言，从事量化投资较为困难，量化投资需要专业的团队，团队成员通常包括金融学、会计学，数学和计算机科学等的优秀人士，协作沟通，量化投资需要先进的计算机服务器，快速的网络，不断演化的量化模型等等。 不过，个人投资者可以选择专业可靠的团队及产品，参与量化投资，分享专业团队“大概率赚钱”和“赚较多钱”的研究成果，比如说购买量化基金产品就是一个不错的选项。 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）

　　 新浪财经第四届金牌董秘暨上市公司网络影响力评选正式启动，谁是你心中的金牌董秘？谁是你心目中的行业美誉典范、榜样大咖？你的一票，最有说服力！ 【点击投票】 本文作者：面包财经 比苹果里面发现一只虫子更痛苦的是发现半只。比听到爆炸声更恐怖的是怀抱炸弹，引信已经点燃。 华录百纳（300291.SZ）在3年左右时间里，从一家总市值高达387亿的公司做到目前市值仅有56亿，其市值缩水330亿。股价下跌，受伤的不止是散户，还有机构投资者。 尤其是2016年参与定增的几家机构，锁定期36个月，到现在为止才刚过去不到两年。 2016年，4家机构参与了华录百纳的定增，其中博时基金和博时资本合计认购约9亿。然而36个月的解禁期还没有到，华录百纳的股价就已经跌去近70%。 对于参与定增的机构投资来说，在解禁期来临前，只能默默期待奇迹的到来。 博时基金领衔：尚未解禁，16亿定增已浮亏10亿 华录百纳最近的一次定增发生在2016年，除华录集团外还有4家机构参与了定增： 本次定增共募集了约21.72亿元，定增的价格为21.08元/股，然而在定增后华录百纳的股价走势却相当“触目惊心”，如下图（周线图）： 2016年9月30日定增上市至今，华录百纳的股价下跌近70%，而参与定增的机构解禁期还要再等一年。 其中受伤最深的要数博时基金。2016年的定增中，博时基金认购5.98亿，博时基金全资子公司博时资本认购2.99亿。2家合计认购约8.97亿元，占到定增总额的40.94%。 然而，截至2018年6月21日，博时基金及博时资本的持股市值仅剩2.85亿，总浮亏超过6亿。虽说持股期间华录百纳进行过分红，可以稍微摊低成本，但是相对于持股的浮亏来说似乎有点“微不足道”。 股价下滑如此严重，问题出在那里？仅仅是因为行情不好吗？我们还是先从华录百纳的业绩看起。 定增后业绩大幅下滑 根据近4年华录百纳的业绩走势来看，在其定增后首年，公司的业绩就出现了明显的下滑： 2017年华录百纳的归母净利和扣非净利润分别为约1.1亿和1亿，同比分别下滑70.88%和72.31%。 2018年一季度，华录百纳的业绩已经呈亏损状态。公司总营收为2.26亿元，同比下降40.99%；归母净利润亏损4660.9万元，同比下滑173.12%；扣非净利润亏损4686.74万元，同比下滑173.62%。 公司在2017年年报中提到：“报告期内，公司经营业绩较上年出现较大下滑，主要系（1）受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；（2）公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。” 从公司的解释上来看，2017年业绩的下降直接与综艺板块和商誉减值有关，而这两大原因又直接指向了公司的子公司蓝色火焰，怎么回事呢？我们接着看。 25亿高溢价收购，商誉减值已敲警钟 2014年3月华录百纳与蓝色火焰及蓝色火焰全体股东签署了《购买资产协议》，公司向蓝色火焰全体股东发行股份及支付现金购买其持有的蓝色火焰 100%的股权，交易价格为25亿元。 根据华录百纳已披露的公告来看，在本次收购之前蓝色火焰的业绩还是不错的：然而蓝色火焰的业绩在收购后次年就出现了问题： 2015、2016连续两年蓝色火焰的业绩不达标，最终为期三年的业绩承诺以累计净利润7.64亿元压线完成。但由于之前的高溢价收购，蓝色火焰产生了约20.08亿的商誉，这个之后再说。 华录百纳在收购蓝色火焰后为公司打开了综艺市场，虽说蓝色火焰的业绩都未达标，但对于公司扣非净利润的贡献还是非常大，占比达到了95.4%和84.57%。 2017年华录百纳已推出和正在筹备的综艺节目并不算少，可是综艺板块在营收中的占比却骤然下降： 而且，据2017年募集资金及使用情况公告显示，截至2017年12月31日，综艺节目制作的累计投入为4.56亿元，投资进度为55.71%，但报告期内却亏损了1050万元，公告称未达到计划进度和预计收益的原因为《跨界歌王2》效益不达预期。 2017年6月，华录百纳还变更募资资金投向，将原投向“体育赛事运营”的3.7亿元转投影视和综艺，各增投3.45亿元和2500万元。但是由于业绩不达预期，根据2017年年报显示，公司对蓝色火焰的商誉计提了减值，减值金额约为4215.75万。 未来，如果蓝色火焰的业绩继续不理想，那么该公司账面上剩余约19.66亿的商誉是否会继续发生减值呢？ 雪上加霜：定增之后，董监高减持 2016年定增股票上市之后不久，公司的董监高大手笔减持公司股票。 在蓝色火焰被收购后，华录百纳的前十大股东也发生了一些变化： 其中值得注意的是第三大股东胡刚，原本为蓝色火焰的创始人。在收购后成为华录百纳第三大股东并担任副董事长一职。2016年11月-12月期间胡刚连续两次减持公司股票，累计减持1444.72万股，参考市值约2.8亿元。 除此之外，华录百纳的总经理也在同期大笔减持1580万股，参考市值约为3.4亿元。 业绩承诺期刚过，蓝色火焰的业绩就大幅缩水，创始人及高管还大量减持手中股票，不知道刚刚参与定增的机构作何感想？ 虽说，公司业绩变脸和董监高的减持均发生在定增后，这些情况无法预料，但定增前华录百纳的主要净利润来源蓝色火焰就已经出现了单一年度业绩不达标的情况，难道在投资前这些机构都没有注意到吗？ 2018年5月30日华录文化产业有限公司将手中17.55%的股权转让给盈峰投资及其一致行动人宁波普罗非，并变更了实控人。 宁波普罗非的大股东是何剑锋，何剑锋是美的集团创始人何享健之子。 定增股票尚未解禁，持仓市值已经折损过半。博时基金尚能安否？ 出师未捷身先死，长使基民泪满襟。（JW） 新浪财经公众号 24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）人气之选—南方战略配售基金（代码：160142），IPO优先配售，无需抽签，6月11日起发售，做创新巨头的战略投资者，限时5天，每人限购50万【点击购买】 新浪财经讯 2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），针对资管行业制定了一个统一的、完备的规范，将对资管行业产生深远的影响。对此，上海合富金融信息服务有限公司副总经理李响表示，此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规——这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 详情如下： 为银行理财净值化转型支个招 积募 李响 时光匆匆，不知不觉间，大资管新规已出台一月有余，算上征求意见稿的话，也已经满半年。此次的新规发布，可谓是一记重拳，整个行业都为之震撼。一时间各路解读纷纷出台，帮助从业人员理解新规——这也是新规执行的第一步，即监管精神的传达和普及。 接下来，就要实打实的开始执行了。 在笔者看来，新规的逻辑主要分为四层，层层递进：首先是对资产管理业务、资管产品、Fintech等概念进行规范和定义，而后是对产品类型的分类，包括基于产品分类之上的杠杆比例、投资范围、结构化、投资者适当性等具体指标限制；第三层是通过新规的执行想解决的问题，包括破刚兑、禁止资金池、去通道，而第四层则是给出了实现上述目标的具体手段，包括信息报送、传统式监管、功能监管、净值化管理。图1：笔者梳理的资管新规四层逻辑 毫无疑问，资管新规出台以后，受影响最大的是规模接近30万亿的银行理财。新规重点规范的现象，在银行理财的运作过程中多有涉及——刚性兑付、资金池运作、高杠杆、以套利为目的的多层嵌套。而解决的手段，则是要求推行以净值化管理。 1． 什么是净值化管理？ 净值化管理，很容易被解读成为字面的含义：产品份额化，以份额净值报价。然而，笔者认为，以破除刚兑为目的的净值化管理真正的核心，是对投资标的进行公允价值估值。一切脱离了公允价值计量的所谓净值化管理，都是假把式，都是耍流氓。 为什么这么说呢？从目的上来说，新规要求资管产品实行净值化管理，旨在破除刚兑。而破除刚兑，则要求产品在计算投资人的权益时，能够及时体现出投资运作的成果，暴露出当前承担的风险。只有在使用了以公允价值计量为基础的市值法估值的前提下，上述目的才能得以实现。否则，如果还是继续使用同市场波动免疫的成本法或者摊余成本法的话，无论权益端如何处理，最终还是无助于暴露风险，破除刚兑。因此，净值化管理的核心，一定是公允价值估值。 2． 银行理财面临的困境 众所周知，银行理财在实际的运作中，大多是以固定收益向投资者报价的；即便明面上没有承诺固定回报，在实际运作中也还是按照固定收益进行兑付，实际收益与固定收益的差额部分算超额收益或者亏损，由银行自身进行承担。 在固定收益报价的前提下，在理财的资产配置端，也会倾向于固定收益类资产。在经过层层穿透后，我们发现，银行理财主要会有两个投向：一是以更高的收益率进行报价的非标债权，另一个则是加上杠杆之后投资于信用债。除此之外，也会有以FOF配置的形式投向私募权益类产品的，但也多以投固定收益的优先级为主。总而言之，银行理财的固定收益报价，决定了它的投向是固定收益类资产。 固定收益报价带来的另一个影响，是理财产品对于产品净值的稳定性，有着极其强烈的追求。因此，在资产的估值方法上，银行理财大多青睐摊余成本法。在这种方法下，一旦资产的初始成本价确定了之后，成本价与兑付价格之间的差价，以及持有期间的利息收入，会在整个持有期间进行平摊，与资产市价无关。无论市场如何波动，产品净值的走势都非常平稳，非常有利于投资人形成刚性兑付的预期。 在净值化管理的要求之下，银行理财固定收益报价加摊余成本法估值的运作方式需要进行改变。银行理财需要重新审视自身，找到除了收益率之外其他的竞争优势，思考在其他各类以主动管理能力见长的资管机构的夹缝中，如何找到自身的合理定位。与此同时，在净值化的推进过程中，可能会因