2017年12月1日，由、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳顺利开幕。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来――新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。12月3日上午，以“白糖服务行业行稳致远”为主题，围绕白期权场内外协同发展思路、商品期权与期货公司业务创新等核心问题展开专业解读。

南华期货副总经理 朱斌

　　2017年作为商品期权元年，商品期权上市至今市场平稳运营并逐渐扩大。南华期货副总经理朱斌在本次专场活动中发言时谈到，期权市场上市为期货公司提供了有别于期货的非线性套保工具，期权对于保值者来说是最完美的方案。此外，期权的灵活度很大，这符合企业区域保值的真正需要。对投机者来说，期权提供了非常精准的工具，理论上期权市场拥有巨大的发展空间。

　　同时，朱斌强调，即便在理论上期权市场具备着巨大的发展空间，但现实仍存在着市场流动性不足，交易量不够大的问题。他认为，要解决这一问题重点还需要发展足够数量的普通投资者参与到期权市场中来。对于期货公司来说，.期权工具要求公司的专业性提升，进行产品化推广，还要实现场内外市场的灵活联动。

　　朱斌：各位上午好！刚才苗教授提出的问题，我深有体会。今天早上看到中央的新闻报道，主题是“继续加强市场监管”，这反映出了期货行业目前整个正式态度，加强市场监管是我们目前的外部环境，对期权的放松我们非常欢迎，而且交易所也在做这方面的努力，也呼吁要保持。但是在外部环境还没有彻底改善之前，要彻底放松还是要等的，我们也有耐心等。

　　我们英文上写是“Derivatives”，我们为什么要搞国际“期货”大会？太窄了，不了解我们中国，不了解我们中国期货市场发展。2003年我们和郑商所开过一个期货的会议，2014天参加了郑商所组织的韩国期权考察，我们期权考察的时间已经很漫长。国际大会是2005年开的，一个英文和中文的区别，我的理解就是我们期权人现实和梦想的差别？我们的梦想是衍生品，这是我们期货行业一直以来的梦想，所以我们写了“衍生品”，但是我们的显示在2015年的时候依然是期货，所以我们的大会还是期货大会。今年我们的期货期权上市，可以说衍生品开始真正进入我们的范畴。

　　以前我们就是一个期货，到目前为止，场内有期权，场外互换也开始大规模推广，远期交易所场外市场的建设，远期合约可能也会出来。所以，真正衍生品的四大领域即将在我们中国市场实现，所以我们“期货大会”是不是可以改成“衍生品大会”？我们已经进入衍生品时代。既然已经进入衍生品时代，我们这个行业也要为之发生改变。

　　在这个行业发生改变之前，我们的态度要更正，衍生品是为谁？“期货服务实体经济的基础”的口号是我们政府提出的，我们企业进行响应，在响应的过程中企业有四有怀疑、四有疑惑，期货服务是到底怎么服务，能不能服务？在以前我们公司或者行业提供一些非常鲜货、真正能够达到说服力很强的案例并不多。但是现在市场在发生改变，发生改变其中最关键的因素，期货行业真正要服务实体经济、真正和实体企业绑定在一起的话，要把现货和期货真正完全地打通。

　　证监会期货部的一个领导讲的是期货品种上市的评价体系，其中一个指标是评估现货价和期货价的相关性，就是看期货和现货的价格到底符不符合预期，评估下来最好的产品是期货。假如说，我们期货行业发展到一定阶段，我们的商品期货也可以做到非常强的相关性，就是我们现货价格没了，以电价方式出现的所谓的贸易形态，一旦在全行业全面地铺开，现货和期货就合为一体。现货和期货的融合，我个人认为是我们服务实体经济最大的基础，企业最大的需求是期货和现货隔离的话，提供的工具可能不一定很完美。但是假如说我们通过现在所谓期货点价来确定现货价格，把这两个市场打通的话，这个问题就彻底解决了。就是看这个行业的现货贸易是不是采用了期货点价，在白糖行业已经大规模普及，在甲醇行业也开始出现，中国目前四十多个商品已经有二十几个产业开始期货点价，随着时间的推移，规模会更加扩大。

　　期权――衍生品世界的皇冠

　　有了期权以后，我们的市场格局发生了变化。这个深刻的变化不是一蹴而就，会慢慢持续地发展下去。期货在行业中已经存在了二十多年，期权的诞生在我们期货场内市场只是半年时间，假如说要把上海证券交易所的A股一天的股价算进去的话，也不过是三年时间，假如说把场外的业务时间算进去的话，也不过四年时间。我们目前期权市场在中国，还是一个初生儿，还存在一个比较相对薄弱的环节，还是需要我们做很多的努力去推动这个产品。期权对于我们行业来说，对于投资者来说，期权相对而言不是一个那么简单一下理解的东西。在这个过程中，我们要做很多的工作。今天的主题是期货公司的角度，对于公司的角度，面临的一些机遇和挑战。我觉得期权上市本身就是一个非常大的机遇，它会带来很多变化。

　　1.期权提供了非线性工具。这是期货市场无法提供的，期权提供了一个保值的最完美的解决方案，因为我们保值最大的希望，比如我的库存保值，最害怕的就是价格下跌，价格下跌是贬值的，这个贬值风险要回避，但是价格上涨对于我来说是有利的，这个有利的情形我是希望获得的。在期货报纸的手段下只能放弃，只能用未来的收益对冲未来的事情。而理论上来说，我们这个所谓的期权保值可以满足你未来收益继续保值，未来亏损可以避免，这样的方案具备非常巨大的吸引力和优势。期权在保值方案当中具备非常大的优势，这是非常重要的优势

　　2.期权的灵活度非常大。期货保值是对一个点保值，而企业真正需要的不是点保值，而是区域保值。比如说白糖，对企业来说6500到6300无所谓，能够承受，对6200也能够承受，害怕的是到6000以下，这是它的一个痛点。同时价格上涨，希望上涨，涨到6700、6800，希望获得受益，保值区域是6000到7000，这个风险能够承受，也希望获得收益。它具有非常大的灵活性，区域完全可以调整。

　　3.嵌入性。期权出现以后，有一个非常大的好处是产品化，嵌入一个期权的概念。现在我们所谓的贸易合同中也开始嵌入期权的概念，比较流行的含权合同，贸易订单卖给了你，你接了之后价格有一个区间点，可以点价。但是万一你还没有点价，价格涨上去了，我给你一个权利，给你一个最高价，不管价格涨到多少，这样的合同就更加具有吸引力了。它无非就是嵌入了一个期权的概念。

　　4.期权提供了一个非常精确化投机的工具。假如说白糖现在的价格是6000，你估计一个月以内价格会到6700，涨200块钱你非常有把握，你有这样一个精确估计的话，以前就是杠杆满仓买，你的收益完全取决于期货的杠杆。假如说这一个场景你能够预测到，你能够获得最大收益的策略是什么？最大收益就是买一个6700的二元期权，目前没有二元期权，可以做一个牛市价差，牛市价差提供的杠杆远远大于期货。你可以把你的投资精确到具体点位和具体时间，这是期权非常具备的优势。

　　5.期权具有非常大的链接性。特别是它把场内市场和场外市场融合在一起，这也是一个非常具有的优势。

　　理论上这个市场具备巨大的发展空间，但是理想很丰满，现实很骨干，在我们推动期货上市的半年多，目前的白糖交易量的确非常平稳发展，但是比我预计的交易量少得多。在目前有50%的做市商，真正的参与者才1万只期权，流动性的规模是不够的。讲到流动性不够，我非常理解交易所采取这个措施的考量，毕竟期权是一个新东西，假如说即使万分之一的风险，我们都要以一百分的努力消灭，不容出错。但是我们现在对我们的一些政策，比如期货市场以未来实体经济为基础，这是一个目标，我要服务实体经济，怎么服务实体经济？实体经济需要这个市场提供一些功能，最简单、最需要的功能就是它随时可以进入这个市场，想买的时候买，想卖的时候卖得出去，这就是所谓的流动性。这个流动性在中国市场谁来提供？一是做市商提供了一部分，但是做市商成本很高，也不能提供大量的东西，二是机构投资者，机构投资者大部分是流动性的吸收者，也不会提供流动性；三是服务对象白糖企业，这个可能性更多，在中国市场上做衍生品最大的优势是人多，而且中国人非常聪明，我们还是要发展个人投资者，个人投资者提供一个基础的流动性。但是要做到这一点对于我们来说还是有很大的挑战。

　　1.专业性提升。人才的培养是围绕着产业，对于金融衍生品人才的需求、培养在之前都是比较薄弱的，期货的衍生品功能是衍生，但是它比较简单，是一个线性的，重点是在商品本身，不是在衍生品工具上。而期权本身这一个工具需要一定的专业，对专业提升提升提高了很高的要求。

　　2.产品化推广。期权未来的推广以产品化的推动方式会越来越普及，对产品设计、开发这一金融领域的知识也是非常需要去推动的。

　　3.场内外联动。它是一个场内、场外互动的产品。在中国是场外期权市场先启动，场外的市场在普及期权知识，再来场内市场上市，再大规模普及期权知识。场内场外市场不是对立、对抗的，更多的是互补的。场外对场内市场是一个补充，场内外市场是一个互动。

　　期权推广面临的困难

　　1.机构培训周期长。一般的培训机构专业比较好，很容易接受。

　　2.人才培训周期长。虽然说现在的大学都开了金融衍生品，现在我们招的很多人也具有金融衍生品知识，但是毕竟大量的老员工需要我们给他进行知识的更新升级，需要花费很长的时间。

　　3.市场培育周期长。最大的目标是市场培育，投资机构、产业机构数量有限，我们真正把这个市场做大、做深需要有一个很好的流动性基础，对于中国特色的个人投资者的培养可能需要更多的努力，也可能会付出更多的时间。这对于我们来说也是一个非常大的挑战。

　　白糖期权这半年的发展，很欣喜地看到，我们的持仓量在快速上升，这和持仓政策放开有非常密切的关系，从中可以看到期权市场经过半年多的发展，市场的基础已经比刚开始上市的时候好了很多，只要我们能够通过政策性的限制，相信我们的发展会非常快速地迎来新的阶段。目前来看，还是一个相对平稳的过程，比如说，白糖期权和期货成交量占比，目前比例在4%左右，期权的成交量只占到期货成交量的4%，这个比例有很大的提升空间。除了我们的做市商的努力之外，更多的是需要机构、个人投资者、产业和企业参与进去，参与的人越多，成交量自然就会上去。但是，我们很有信心，因为中国已经出现了非常成功的期权品种50ETF期权，它的最新日成交量是200万张，从中我们可以吸取很多有益的经验，比如在投资者交易方面做了很多努力，一方面是证券公司多，证券公司也做了很多投资教育，所谓投资教育就是像现在一样把各位投资者聚在一起给大家讲期权，讲完以后考试，考试通过就有符合资格，这比期权的门槛会来得更加方便。这样，大量的投资者通过投资教育，开始进入到这个市场。所以说，这几年的发展发展很快，特别是今年，今年的股票市场难做，很多量化基金表现差强人意，但是今年期权量化基金表现很好，中国的策略是有一类成功的话，马上就会大量出现，明年ETF市场会有比较大的发展，现在已经达到了一个高的规模，50ETF期权已经容纳不了这么多了，可能需要更多的ETF。当然，这对于期货期权来说是一个参考，也是一个鼓励。我们知道，既然股票ETF期权已经成功，我们当然成功，而且股票ETF期权有一个天然的不足，为什么呢？股票ETF期权看涨波动率和看跌波动率有一个天然的差，看跌的期权波动率会高一点。而我们期货市场不存在这个问题，我们期货市场的期货买卖双方都非常方便，ETF期权现货有一个天然不足的背景下能够取得这么大的成功，我们这么好的一个期货标的，我们的成功更应该理所当然。

　　我们也希望在推出半年多实际运行的阶段下，希望交易所说服监管机构，要明白期权市场服务于实体经济的基础条件就是具备流动性，而流动性的提供是需要更多的参与者参与市场。在这个背景下，对于期货公司来说，我们的挑战就是要花更多的努力和时间去投资在培训、教育方面，做出更多的工作，这样才能把我们的期权市场上到一个我们希望达到的目标。这样的情况下，我的期权优势才能发挥出来。

　　我们看到的美好的期权的未来需要我们做出努力，努力的结果就是让期权市场具备更大的流动性。这是我个人对于白糖上市以来的一些想法和看法，也预祝白糖期权在我们郑商所的领导下更快速地增长。

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（责任编辑：谢涵瑶 HF044）

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