之前在职期间所负责的项目中洎己认为最为满意的一项，执行过程中遇到过什么困难采取什么方式处理

低估值（不确定性消失）+正确转型（支撑业绩）

1.公司简介-豪华车经销商转型售后，试水新能源汽车

公司在中国大陆地区专营豪华及超豪华乘用车公司的服务为新乘用車销售，包括销售全新豪华及超豪华乘用车以及购买汽车融资和汽车保险等相关服务此外售后服务也是公司的主要业务，公司提供的售後服务包括维修及保养服务销售与维修服务有关的零配件及其他品牌商品及配件。截止16年上半年和谐汽车在全国经营48间门店，覆蓋全國21個城市运营中门店涵盖十一个豪华及超豪華品牌（宝马，雷克萨斯劳斯莱斯，MINI路虎，捷豹沃爾沃，阿斯顿马丁之諾，法拉利玛莎拉蒂），为在中国专营最多豪华品牌的经销商并在河南省取得絕對優勢地位

公司对所销售汽车的定价享有一定自主权，一般参考汽车制造商提供的建议零售价同时考虑市场需求竞争以及顾客对价格敏感度来制定新乘用车的零售价。

公司主席冯长革通过全资拥有的Eagle Seeker歭有和谐汽车43.28%的股份鸿海精密持有和谐汽车8.16%的股份。大摩瑞士信贷，挪威央行分别持有公司4.95%4.08%，3.77%之股份

公司近期内部人员交易情况洳下（绿色为增持行动，红色为减持行动）

大股東馮長革在15年10月份密集增持了600萬股股份，均價在4.6 HKD左右鴻海精密在2015年10月20日從大股東馮長革手中接過1400萬股股份，自此持股比例穩定在8.16%

公司历史上配过两次股。15年1月8日配售8%股份配售价6.08HKD，折让8.57%15年5月22日配售20%股份，配售价8.18HKD折让13.99%。

估值修复-负面消息带来的不确定性已经消失

公司主席冯长革失联大半年公司股价也一路跌了大半年。最新情况是冯主席已经回来并苴参与到公司日常经营状况中。之前去协助调查河南高管落马案相信与冯主席有所牵连。市场也对公司极度悲观公司估值已经被削去40%。极度的负面消息下公司的价值没有被完全体现我认为在负面消息带来的不确定性消失的新形势下，公司估值被修复确定性很大

转型方向正确-大售后及新能源汽车制造

港股上市的同业经销商中，宝信汽车正通汽车均没有转型，和谐汽车选择转型做独立汽车售后和新能源车制造永达汽车选择转型经营租赁和汽车金融。目前看转型成功的永达汽车已经慢慢在经营上好转，而宝信正通汽车均停留在传統经销业务，业绩也停滞不前甚至倒退和谐汽车的售后业务转型成功，目前占集团总收入已经接近20%并且保持高增速。新能源汽车仍然囿不确定性

汽车经销商的业绩增长主要取决与中国整体经济增长，汽车行业市场增长以及公司所在地区的行业竞争模式

汽车行业在中國越来越成为拉动经济的引擎行业。从2006至2012年中国汽车市场在产量和销量两方面均呈现显著增长。生产汽车数量期间复合增长率为20.6%；销售汽车数量期间复合增长率为21.5%

汽车行业增长情况高度受到政府政策影响。在2009年中国政府颁布促进汽车消费的若干优惠政策，其中包括下調购置税向农村户口购车者直接发放补贴及向以旧换新购车的个人发放补贴，刺激了2009年中国汽车销量的爆发式增长增长幅度达到50%。

经銷平台利润率低自商务部2005年2月颁布《汽车品牌销售管理实施办法》以来，4S经销店已经成为中国乘用车的主要销售平台《办法》规定在銷售汽车制造商的品牌前，所有汽车经销商必须获得汽车制造商的许可这逐步淘汰了4S经销店以外的大多数零售平台。由于竞争激烈近姩新汽车销售的平均利润率仅剩下2-3%。

中国汽车产业结构中豪华和超豪华汽车增长速度远远高于汽车整个行业的增长速度。2006年至2012年豪华及超豪华汽车的复合销售额增长率为38.8%与之对应的是国内消费水平的整体升级，中国消费者快速增加的可支配收入和政府政策的大力支持都囿效地支撑豪华及超豪华汽车的超额增长

4.公司業務-宝马经销商，转型大售后与新能源汽车制造河南高市占率，较强销售能力

新車銷售業務-依赖宝马雷克萨斯等占比最高的几大车企

主要為汽車經銷代理，以4S店模式銷售從汽車製造商處採購的汽車其中以宝马，雷克萨斯囷玛莎拉蒂为主16年上半年銷售新車10710臺，同比15年上半年10679臺上升0.3%而16年全國乘用車同比增長達9.2%。公司銷量之所以**落後于市場是因為公司主偠銷售的寶馬上半年无新车型推出，雷克萨斯品牌因日本地震而暂停向经销商供货

公司在进行4S门店扩张时，需要得到汽车制造商的批准主要流程是公司选好地址以后，向汽车制造商提交计划书由制造商确认门店面积，内部设备数量动工日期等关键数据并发放授权。公司再取得授权后开始施工最终由汽车制造商视察门店，结果满意后才订立最终经销协议

新门店扩张的资金来源主要为内部经营现金鋶及银行贷款。4S门店的资本开支大小主要由门店内机械站数量决定机械站数量多的门店资本开支远远高于纯粹的展厅。公司目前现金水岼充足预计17年会继续在4S门店上进行一定的资本开支。

大售後服務業務-和谐正通汽修服务公司梨庄店怎么样高毛利，前期快速铺店收叺高速增长

售後服務是公司主要轉型的方向之一。在13年以前公司原本售後服務來自公司自營4S店，主要為購車客戶和新客戶提供维修及保養服务销售与维修服务有关的零配件及其他品牌商品及配件。過去兩年公司将售后服务业务和新能源汽车业务作为转型方向开始集中资源发展截止16年上半年，集团已经有181个独立综合售后服务网点其中中心店45家，社区店136家中心店与社区店协同互补。

社区店主要以保养垺务为主地理位置深入潜在客户所在社区，提供洗车美容，简单维修向中心店推送客户，办理保险会员制度等服务。O2O也是社区店主要推进方向16年下半年放缓了售后门店扩张，专注于提高单店效率应是正确决策。

大售后网络日趋丰富成为利润核心。上半年公司售后服务收入9.2 亿人民币同比增长15.8%，占比19%当中独立售后业务收入2.8 亿，增长28%综合毛利率为46.8%，同比增长0.6 个百分点大力发展独立售后是和諧的核心战略，上半年公司服务网络进一步拓展相继在长沙、南昌、昆明、合肥、潍坊等城市开业中心店及社区店，使覆盖城市达到49 个已开业45 家中心店，136家社区店快修店对中心店形成有效支持，除日常保养业务外社区店提供保险、储值、推送业务。另外公司先后与岼安保险、中国太平洋保险、中国人保财险、中银保险等全国性保险公司签订战略合作协议为和谐带来更多客户。预计未来独立售后业務仍可保持高增长态势

新能源汽車業務-巨头合作，前景未知

这块业务股权较为混乱主要都是合资业务。这部分业务可参见附录电话会議纪要主要有3家机构，分别是和谐富腾爱车公司/爱驰亿维以及FMC[Future Mobility Corporation].这部分前景不明朗，目前对公司也没有实质收益贡献估值上可以先刨除。

首先是和谐富腾由和谐汽车，腾讯富士康分别出资40%，30%30%设立的汽车合伙企业，总出资规模10亿资金不多，投资了爱车公司

其次昰爱车公司，专注打造经济型电动车品牌2015年12月本集团，和谐富腾未来引入的其他投资者分别出资28%，55%与17%注册资本5.5亿元。爱车公司收购叻绿野汽车87.57%的股权目的是取得绿野的电动车生产资质。但绿野汽车已经被查封公司前期调查水平堪忧。

爱驰亿维是一家创始团队与囷谐富腾工程投资组建的只能电动车公司。据悉将在2019年发售第一款自主研发的电动车定位低于FMC。

目前FMC完成重组计划赴美上市重组后和諧汽车对FMC持股43.75%，管理团队持股31.25%另外两家投资人持有25%。现在FMC还在进一步融资17年上半年会完成下一轮融资。其管理团队及合伙人主要由来洎宝马奔驰，特斯拉谷歌等世界一流汽车及科技公司的研发，设计三电，无人驾驶工程，营销等高级管理人员组成计划在2017年下半年推出样车并开始预售，并于2019年交付客户

5.财务状况-领先同业，转型售后支撑业绩经营现金管理水平同业最强

公司在2013年上市之前业绩迅猛增长。12年度收入分别为18亿元30.3亿元及56.6亿元，复合年增长率为77.3%新车销售的毛利率分别为9.8%、11.4%及9.2%。售后服务的毛利率远远高于新车销售业務分别为39.6%，37.6%及44%3年的纯利分别为1.12亿，2.2亿及3.5亿元人民币3年复合增长率76.4%。隨著汽車經銷業務競爭越來越激烈新車銷售的毛利率也逐漸下滑，毛利率目前保持在4%-5%左右但得益于公司轉型售後服務市場，售後服務的總收入和毛利率都逐年增長

16年半年報中，集團收入49億元其Φ新車銷售收入40億元，同比下滑4.9%；售後服務收入9.16億元同比增長15.8%，增速也有所放緩公司毛利率有所上升達到12.4%，主要由於高毛利的售後服務業務佔比繼續提升所致

售后业务收入占比快速提升

现金方面公司半年报账面现金35亿元RMB，对应每股账面现金为2.22元即2.46HKD。现金非常非常充足公司总负债50亿，总负债率45%而同行业宝信汽车总负债率72.3%，永达汽车负债率74.2%可见公司整体资产质量远远优于同业。

由于公司上游供应商都是著名汽车制造商议价能力较强。因此公司在采购汽车时通常需要在交货前向汽车制造商支付全部采购价款下游客户方面，销售協议签订当天客户需要交纳总价款的10%为定金，并在约定交货日期前收回全款完成交货公司整体现金流较为完善，资金上下游占用的情況较少几乎属于钱货两清的交易。

因此整个运营资金管理中存货管理水平是影响公司经营状况的重要部分。公司存货管理主要由存货經理预估当月销量以及当前存货水平进行计算门店每月向总部提交有关销量及存货水平的资料报告。公司也可以在同一地区不同门店之間调用新车存货来满足暂时需求

公司的应收账款和存货周转率都一直保持合理水平，没有恶化展现了良好的存货和应收账款管理水平。

集团在华中地区的主要竞争对手包括湖北恒信德龙实业有限公司湖南汽车城永通有限公司，湖南华洋世纪汽车集团公司及湖南蘭天汽車集团有限公司2012年公司在华中地区汽车经销商占有的市场份额约为9.1%，排名第一公司在河南省以外的竞争对手包括利星行有限公司，永達汽车正通汽车及宝信汽车。主要竞争方面在于售后服务水平和存货管理水平

与竞争对手相比，公司处于明显低估水平

2016年上半年，寶信汽车业绩大幅下滑新车销售业务销量下滑11%，共销售29115辆新车；收入108亿元同比下滑22.6%；售后服务业务收入13.44亿，同比下滑23.6%并且宝信汽车沒有布局任何独立售后门店业务，售后收入占比一直维持在12%毛利率方面，宝信汽车的汽车销售毛利率3.5%售后服务毛利率46%。公司半年报的賬面现金才11亿总负债高达127亿，资金财务状况远远不如和谐汽车且宝信汽车未来增长空间几乎没有。即使如此宝信汽车仍然在以超过1倍的PB交易，而和谐汽车PB仅有0.7倍谁更有投资价值一目了然。

永达汽车2016年上半年业绩则大幅增长新车销售61984辆，同比增长20.7%；新车销售收入163亿同比增长11.6%；售后服务业务收入25.28亿元，同比增长30.4%永达汽车主要的转型方向是汽车经营租赁，该部分毛利率24.36%以及汽车金融该部分毛利率鈳达79%。永达汽车股价也在前段时间走强估值也开始修复，目前PB超过1倍

而和谐汽车公司拥有行业最高盈利水平，最低负债水平最好的轉型方向，现时PB却比同业资质更差的竞争对手低30%

7.结论-不确定性消散，估值修复可期

公司目前市值47亿连深港通50亿的市值标准都没守住。估值明显低的情况下近两日受到主席回归的利好消息影响有所反弹。但现价位仍然吸引即使刨除新能源汽车那些难以估值的复杂业务，公司传统的经销商业务和转型的售后服务业务也应值得1倍PB以上加上公司现金水平高，财务状况优良主席在河南省有近100亿价值的土地，公司偿债能力完全没有问题对比同业如此低估绝不合理。

唯一忧虑的是主席调查后续是否有其他地雷

公司对宝马单一品牌的依赖

公司委聘经销商。上市之前公司曾经委聘河南省内部分没有宝马门店地区的经销商销售宝马汽车（未经过宝贝制造商授权）宝马制造商知悉此事，并对公司提出书面警告虽然发出警告，但宝马中国没有对公司提出损害赔偿也没有终止，废除与公司的经销授权协议公司董事也承诺日后不会再未获得汽车制造商批准前委聘经销商寻找客户。公司也制定了相应的内部控制程序来防范类似事件发生

公司业绩囷宝马汽车周期相关度高，17年应是宝马汽车销售转旺年份相信对公司业绩提升有促进。

公司过去配股情况让很多人认为公司是老千股實际上公司配股集资的钱主要还是发展新能源汽车去了。目前公司股价低残虽然历史上有过大股东增持，但公司回购却没有而且从大股东总体持股比例来看，是不断下降的上市公司放着很多现金，却不支撑股价对中小股东不太友好。

公司比同业更高的毛利率是质疑嘚主要原因个人认为之所以公司毛利率高于同业，是因为公司售后业务占比同业最高达到近20%，拉高了毛利率

兴业海外汽车16日电话会議纪要

交流对象：CFO 钱总

钱总：代表冯董事长感谢大家的支持。16年经历了特殊时期现在已经结束了。整个公司非常顺利16年资金非常充足，保障公司运营方面发挥重要作用下面几块业务 做个更新：

传统的经销商业务，4S店以宝马、雷克萨斯和玛莎拉蒂为主下半年表现都不錯。16年上半年宝马和同期持平下半年回到双位数增长，全年销量会有高个位数增长这是在门店没有增长的情况实现的。宝马给经销商夶的激励政策前期和宝马高层见面，宝马的高层目标非常明确2017年会推出新的产品尤其是全新5系，加大经销商激励宝马的基本返利提高了1个点，可以进一步提升经销商的盈利能力公司有信心 17年布局宝马经销商是非常好的时点，最近公司新拿到几个宝马的授权会扩大寶马的网络。

雷克萨斯2016年表现非常不错，全年销量30%左右的增长非常不错的表现，雷克萨斯毛利率不错客户要提车要加价的，17年还会囿不错表现公司会继续扩大雷克萨斯网络。

玛莎拉蒂16年全年销量增长30%左右，不错的表现维持中国最大的经销商地位。

延伸业务来看4S店售后保持双位数增长，4S店的保险代理其他中介服务，金融代理保持20-30%增长，4S店盈利能力在16年得到提升

大售后这块，前2年快速扩张中心店和社区店，16年下半年放缓了大售后门店扩张还是要把效率提上来，门店扩张太快管理跟不上会出问题。16年下半年有意放缓了荿长大售后经营还不错，老的中心店非常成功不仅在河南，北京、上海杭州中心店同店增长10%以上，社区店由于开业时间短需要时間，18年开始社区店会跟着发力。

电动汽车首先和谐富腾非常好的运转，股东占比和谐40%，腾讯30%富士康30%。结构没有变过

具体项目：FMC和愛车

首先是FMC，016年12月29日对FMC重组，背景FMC是境外红筹公司未来准备在美国上市，和谐富腾是设立在中国境内人民币基金FMC设立前期，和谐富腾并没有成为FMC的股东公司在对架构重新调整。和谐富腾和FMC未来会走到一起的前期是技术原因。12月底对FMC重组后和谐汽车对FMC持股43.75%，FMC团隊最初招聘来的时候并没有要求他们出资，16年管理团队出资大几百万美元成为公司股东，管理团队占31.25%股权其他2家投资人持有25%。现在FMC還在进一步融资17年上半年会完成下一轮融资，估值已经翻了好几倍

FMC管理团队还是研发进程非常不错，在德国慕尼黑完成样车设计所囿设计在一季度关闭定型，目标在17年下半年看到试乘试驾的样车18年初CES会看到展车，向客户交车19年底

FMC要到中国落地，进展不错和地方政府洽谈，地方政府非常重视春节之前可以看到相关新闻。

爱车爱驰亿维。和谐富腾只有60%和谐汽车占40%。和谐汽车承接绿野的老业务请了付强做爱车 CEO ，最近进行了股权重组爱车业务会放到爱驰亿维，爱车会成为爱驰亿维股东付强会成为爱驰亿维控股股东，剩下爱車成为战略股东还会引入大型投资人。整个股权改组过程当中付强掏全部家当成为股东，成为爱驰亿维的出资人管理团队变成老板囷创始人，包括上汽的谷风加入爱驰亿维任CEO和联合创始人，通过激励机制变化相信这两个项目会成功。FMC 的产品设计其他电动车公司嶊出的价格非常贵的，如未来汽车 160万美元乐视的价格在15万美元。FMC 首款车30万人民币，SUV内部空间大，一定会大卖

过去把重心放在股东方面，其实最重要还是管理团队研发实力和创业精神，管理团队变成公司创始人和主人翁

关于绿野汽车，在收购之前有历史债务，綠野自己的供应商欠款和银行债务都是绿野的债务主体是绿野，不是和谐只能通过合规合法的方式处理，未来不排除对绿野重组未來FMC，爱驰亿维都会考虑和绿野合作，但也会评估其他对象公司争取使得绿野具备条件。

从现金流情况还是非常不错，16年下半年偿还叻借款净现金不错。16年国内还了很多银行贷款境外存款基本没动，现金流可以满足公司运转包括非常规需要额外支付，也是没有问題整个资产负债表非常强劲。

管理层分工冯总大的仿真战略，具体落实CEO 刘风雷全面经营工作，加入和谐15年了和谐的老员工，对业務熟悉且能力高；大售后主要是杨磊负责10多年员工。资本市场主要是钱总17年开始会在新业务如二手车和汽车金融，17年要花时间做的事凊

2、宝马商务政策调整对业绩的影响？

宝马占新车收入75%毛利占70%。17年宝马提高返利会有部分和客户分享总体上可以分到一半，更重要嘚是宝马非常强的产品周期对于经销商更加重要。

3、冯总接受调查能多大程度参与决策？

冯总澄清下不是接受调查，协助调查本囚不是被调查对象，只是政府调查其他人的时候做配合和协助周五和冯总开了很多会，本人在办公室这个事情应该已经结束了，全面參与战略制定已经恢复正常了，特殊时期已经结束

4、境外很多钱，是不是可以做回购

境外资金的部分，未来几年还要发展新业务┅个是电动汽车， 16年比较温和投资方式没有一下子砸很多钱，美国有一家公司创业10年没有花很多钱，只花了2亿美金搞出汽车里子。未来还有汽车金融、大售后还是需要资金的需要保持一定资金。

回购的事情要不要做回购还是有不同看法，和谐在这块力度支持非瑺大的，回购只是其中一种方式15年股灾的时候在二级市场做了大笔增持，钱总上任后买了300万股票

5、独立售后的业务，增速还是有差距上半年增长还没有30%，原因是什么

独立售后这块，2015年下半年开始开的店以社区店为主社区店网络铺起来，社区店比中心店小很多只昰1/10，产值小于1/10中心店体量大，可以做复杂业务主要是门店结构的变化。

在业务模式这块社区店模式，进一步打磨中心店没有问题，汽车后市场的机会大但做起来辛苦，相信18年开始会有快速提升线下网络之前的，17年会实质推进独立售后单独融资引入外部资本支歭独立售后发展，未来会加速

8/31，中心店45家45家社区店136家，3/31公告的时候5-10家中心店，社区店8/31-3/31增加50家中心店，增长能够维持20-30%

基本上，15之湔在10个亿左右高峰已经过去了，FMC投了3千万美元16年发生的。爱车很早就拨入了由爱车拨付，并没有新增和谐投资

17年主要是4S店这块投資，包括宝马、雷克萨斯和玛莎17年资本支出不会超过5个亿。比较好的加强区域优势地位的核心店会增加。15/16年的topline 增长不多过去两年花叻很多时间搞大售后和电动车，影响到topline业务后续重点可能新增加店。另外通过并购方式保持topline增长。

现在1个店 2千万人民币多一点3-4千万。不超过5个亿10家店的进度。除了开店还有其他一些零星支出

下面是我们对于从2017年1月1日开始实施的经销商价差及奖金体系的解读：

1. 利好寶马经销商，我们预计提升宝马经销商新车销量毛利率1.5～2.0ppt同时将改善宝马经销商的现金流。

此次调整宝马1系、2系和X1的折扣整体没有变囮，但是在提车时的折扣增加了1.0ppt而将其他车型的折扣增加了1.0ppt，同时将提车时的折扣增加了2.0ppt但是宝马会相应减少对于经销商的零售支持，以保证总体支持力度保持稳定相当于如果宝马给经销商的总折扣力度不变，那么折扣更多倾向于销量更大的大经销商利好大经销商集团而不利于小经销商集团；此外由于相当于把更多的折扣以批售价差的形式提前给予经销商，因此经销商的现金流会改善盈利预期也哽为透明（不用等到年度与宝马去求返点）。

2. 调整的目的是为了在2017年让宝马在中国的销售增速回到15%以上同时还能保证终端价格体系的稳萣，此外还需要提升宝马品牌的尊贵度

从2016年下半年开始，宝马的终端折扣大幅减少宝马经销商的盈利能力显著改善。虽然宝马2016年在华銷量达到516,355辆同比增长11.3%，但是与奔驰的差距进一步减小（奔驰2016年在华销量472,844辆同比增长26.6%，奥迪2016年在华销量591,544辆同比增长3.6%）。与此同时宝馬由于过去几年在中国市场的终端折扣不断扩大且波动较大，7系的产品竞争力又显著逊色于奔驰S级这导致宝马的品牌尊贵度有较为明显嘚下降，越来越多的消费者感觉奔驰比宝马更为高贵这一点从宝马7系的销量结构和市场调研均可以得到验证（宝马7系目前主力车型为售價在100万元以下的730和740，而反观奔驰的高端子品牌MAYBACH供不应求、终端仍处于加价状态）

宝马2017年的资源与挑战：

1）2017年宝马将迎来新一轮产品周期，1月5日1系三厢在沈阳工厂下线我们预计备受关注的新一代宝马5系将在今年6～7月上市，后续还有另一款重量级车型宝马X3在中国国产上市

2）2017年我们认为随着中国宏观经济的企稳复苏，整个豪华品牌车市的销量增速应该继续保持两位数增长宝马有望挑战15%以上的销量增速。

3）2017姩宝马的新开店数不少

1. 保持终端价格稳定，减少折扣：2016年下半年的良好势头需要稳定但是在目前反垄断的高压政策之下，没有一家车企敢简单地给经销商下达指定性文件来稳定终端价格因此更为有效的办法是改善经销商的现金流，增加批售折扣可以减少经销商在提车時的现金支出

2. 提升宝马品牌的尊贵度：减少终端折扣是提升宝马品牌尊贵度最好的办法，而改善经销商的现金流是防止经销商甩卖的最恏办法

控制成本，预计对于宝马的毛利率影响在0.5ppt以下：核心是要做到“总体支持力度保持稳定”由于在2017年宝马把更多的折扣资源以批售价差的形式固定下来，因此宝马需要削减其他给予经销商的支持费用才能保持“总体稳定”由于2016年宝马经销商的盈利能力均显著改善，因此宝马做出这个销售政策的调整并不是在经销商的强大压力之下唯一的边际改变是经销商相对于车企的议价能力有所提升，因此即使考虑到资金成本我们预计对于宝马的毛利率影响不会高于1.0ppt，而且很有可能在0.5ppt以下

我们预计这一新政将会使宝马在终端折扣减少1.0～1.5ppt，讓宝马的毛利率下降0～0.5ppt让宝马经销商的折扣增加1.5～2.0ppt，因此显著利好宝马经销商对于华晨宝马的影响有限（这一决定是宝马在经销商盈利能力均向好的背景下做的主动调整，不可能大幅影响宝马的毛利率）

目前港股的宝马经销商上市公司有宝信、永达、和谐、正通，其Φ正通刚更换了总裁和谐目前有一些负面报道，而宝信刚刚完成整合因此股价弹性应该就是宝信>永达>和谐>正通。

对于华晨我们继续維持推荐，我们认为这一销售政策的调整是延续2016年下半年以来的良好势头只要宝马新车上市之后的价格可以保持稳定，华晨宝马的销量增长完全可以offset这一毛利率的微弱负面影响决定华晨股价最重要的因素还是宝马的销量和终端折扣。

1. 新车销售业务毛利率高于同业宝信汽車正通汽车，永达汽车等的原因

2. 售后服务未来增长潜力，增速放缓原因

3. 现金充足为什么不回购

4. 爱车和爱驰亿维关系，绿野汽车如何處置