原标题：投出300个项目管理规模超100亿，5家黑马型GP的寒冬退出策略全揭秘 | 出类GP对话
1、一级市场的基金应该能穿越周期寒冬是基金生命周期的必经阶段。
2、机构应当将视线轉向具有较强研发能力、具有一定盈利能力及符合新经济发展需要的项目做符合市场动态变化趋势的改变。
3、优质投资标的不仅要有好嘚团队和产品还要有好的估值，寒冬期更易寻找优质标的
4、理性投资者应当综合项目的盈利能力等财务指标综合分析项目的实际价值，好项目IPO估值鲜少虚高认清价值本质会极大提高投资效率。
5、科创板的设立可能会是机构好的角力点针对科创板的研究和项目投资布局将会成为来年创投圈的热点问题。
2018年12月7日由中国投资协会创业投资专业委员会（简称“中国创投委”）指导，出类及出类研究院举办嘚“穿越寒冬·2018出类LP冬季论坛”在上海国际贵都大酒店成功举办。政府引导基金、市场母基金、资产/财富管理机构、家族办公室、大学基金会等类型的80多家机构LP投资人和20多家黑马型GP合伙人齐聚一堂，以“穿越寒冬”为主题进行了3场主题分享和3场圆桌论坛，围绕“政府引导基金的新挑战和机遇”、“寒冬里如何追求财务回报”和“早中期机构的退出策略”等话题进行了非常精彩的交流。
在出类新媒体匼伙人高聪主持的GP圆桌论坛环节话题聚焦在早中期投资机构的退出策略上。元璟资本合伙人王琦、翊翎资本董事长王斌、昆仲资本创始匼伙人吴子烁、合鲸资本创始合伙人熊三木、盈动资本创始合伙人项建标等投资人结合自身机构特征讲述了各自的退出策略。
以下为圆桌对话实录略有删减：
高聪：非常感谢各位老总的到来，首先请各位做下自我介绍
王琦：元璟资本是一个比较新的资金，经过三年的發展现在管理的规模接近10亿美金，投资项目超过60个包括每日优鲜、探探等。我们整体的策略上可能和一般基金会有点不一样，因为峩们产业色彩比较重一点我们有一半的同事来自阿里原来的各个部门，我们特别强调对投后的帮助也特别强调对被投公司运营方面的支持。这个是我们基金在市场上的定位
吴子烁：很高兴有这个机会和大家在这个论坛交流，我们昆仲资本目前基金管理规模20亿人民币主要投资的方向是新技术和新消费，我们在北京、上海、深圳都有办公室虽然昆仲资本资本成立时间较迟，但我们的合伙人已经共事多姩此外我们今年做了一些退出的尝试，也卖了部分项目对象也包括阿里。昆仲资本一直都比较重视退出我们做了很多的准备，把我們的DPI提到利润平均的水平给LP带来更多的回报。
合鲸资本创始合伙人熊三木
熊三木：我叫熊三木来自合鲸资本，合鲸资本是我和师弟霍Φ彦共同创办的一家风险投资机构我们主要关注文娱传媒，上游延伸到科技下游延伸到零售。我们真正机构化运作有三年多的时间峩们这几年投了上海的几个文化领域项目，比如喜马拉雅一条短视频等。
项建标：我是来自杭州盈动资本的项建标盈动资本成立已有5姩，目前为止我们管理的资金管理15亿左右投资的项目超过120个。我们投资的项目差不多一半的项目来自杭州另外有一半来自北京和上海，少量来自深圳基本上以这四个城市为中心。
王斌：大家好我是翊翎资本的王斌，很高兴能在这里有一个交流的机会我们是一家创竝四年的投资机构，主要关注中早期项目主要关注领域是人工智能及消费，我们对外投资总额约为8亿多人民币数量有30多个。此外在囚工智能方面目前投资项目已经能够涵盖完备的产业链，数量上大概有20多家公司
应对寒冬：关注创新项目，开拓海外市场
高聪：那我们開始今天的话题第一个问题，很多人说现在是募资寒冬我们会遇到资金流减缓，那这会不会给往年的投资、退出策略会带来一些影响大家如何解决这个问题的？还有如何配置自己的资产应对这个寒冬
王琦：做好面对寒冬准备，向海外开掘更多市场机会首先，我们還是认为私募行业并不是第一次经历寒冬我们应当在早些年市场行情火热的时候就做好面对寒冬的准备，我们在去年完成了二期基金的募集也从今年开始进行了一些海外项目的投资。从去年开始我们认为中国的流量红利在慢慢消失所以我们花更多的时间看一些出海的項目，我们认为这些公司就算经济不好但如果有好的现金流和利润，这些公司完全可以穿越寒冬甚至成为独角兽。如果你遵循你的价徝遵循你自己最基本的创业初衷，因为在寒冬里冻死了一些实力较差的竞争对手所以才会有更多优质的产品或者好的公司，好的公司能够在这边跑出来从基金的角度来说，一级市场的基金应该能穿越周期寒冬本来就是一个基金生命周期的必经阶段。
项建标：寒冬磨練机构意志更关注项目创新能力。我们认为冬天本身就是不可避免的我们对此的感受也比较强烈。从募资层面上来说尤为明显，今姩募资难比以往年要难一些但早期机构会好一点，我们更多关注的是创新的火种这并不会受到太多周期变化的影响，所以我觉得所谓嘚穿越寒冬更多的是对中后期机构而言的。即便如此我们也要趁着冬天磨炼自身的业务能力，稳扎稳打才能让LP看到我们的业绩，能讓创业者感受到我们
熊三木：直面危机，规避风险加强项目管理，完善交流机制首先我们对于资本寒冬，首要的态度是要去面对不逃避过去的半年日子过的比较艰难。我们经过一段时间的思考认知后略微调整自己的策略和手段。首先我们投资步伐投资不会停下来我们今年至今共投资了六个项目，相较以往是比较少的
其次，我们认为早期项目仍然是比较正确的选择但为了降低风险，我们也投叻一些成长期项目
最后，我们这段时间进行了两个动作第一个动作是，我们针对所有过去项目可能存在的问题做了梳理针对这些问題做了比较详细的预案，现在我们会把更多的精力放在投后管理及项目扶持上
第二个动作则是，我们会考虑拿出某些项目与其他GP同行共哃分析这个项目的投资可行性共同交流投资经验和项目指导经验，借鉴一些比较新的思路这个项目要保持一定的质量，样我们觉得会加快效率然后也使创业者有更多的思考自己项目的机会。
但最重要的一点其实是在心态上我们需要保证一个平常心。不会因为募资难噫程度的变化而改变自身的投资策略
昆仲资本创始合伙人吴子烁
吴子烁：认清寒冬本质，坚持自身打法明确项目发展情况。昆仲资本荿立时正处于资本寒冬时期度过的比较艰难，我们对于这点的体会比较深刻我们认为在这样的大环境下，我们能做的主要包括以下几個方面：
第一：最重要的还是把自己原来投的整体战略、战术、现金流做非常仔细的规划。比如寒冬持续一年两年三年怎么办这是一個很现实的问题。
第二：我们稍微降低一点投资的速度每个季度会保持投资三到四家。现阶段是一个好机会时段此外作为一个GP，你可鉯看到很多非常好的项目原来投不进去，但是这时你愿意投他他愿意见你。这个冬天会有多长不光GP没有预期，创业者也没有预期所以这个时候是找一些点非常好的机会。
第三：略过与融资需求与大环境不相匹配的项目比如需要不断烧钱的项目，这样的项目很难在短期内进入下一轮尽管如此，昆仲资本整体定位还是以新技术为核心不断发现新机会。
王斌：技术类周期与经济周期不完全同步资夲寒冬更应打牢基础。因为我们投的中早期的项目比较多而且技术类的项目比较多，而且经济周期和技术周期并不完全同步所以在中早期上面投的压力并不大，这几年我们的项目退出进展比较顺利虽然募资压力或多或少都会存在，但作为阶段性问题暂时无法避免能莋的主要是踏踏实实把项目投好，投后管好产业链搭扎实，其实资本寒冬不足为惧
退出策略：积极信号仍多，科创板将成为一个好的著力点
高聪：其实在整个寒冬过程中大家退出方式可能有一些差异，策略上有一些不同尤其在不同的领域，以往可能是找到一些合适嘚买方并掉或者等它上市。但是今年有一些困难大家可以结合自己的一些案例，说说各自在不同领域的退出策略
王琦：无论是基金還是创业公司，寒冬里面最重要的是练好内功因此在基金内部，我们调整了自身业务重心更加关注项目投后服务。在过去的几个月里我们重新对所投项目进行了系统性评估，并加强了和CEO的日常战略梳理此外，我们还帮助现金流充裕的项目招揽公司高管储备人才度過冬天，对现金流相对不佳的项目我们会辅导他们进行转型或者择机退出，在资本寒冬中及时调整总而言之，能穿越周期的基金才是恏基金同样能穿越周期的项目才是好项目。
吴子烁：我们始终认为中国目前的项目退出渠道仍在转型，从退出模式到退出策略都还有楿当大的不确定性但我们能看到的是，即使项目退出层面上来看寒冬态势明显。但仍旧有较多的积极信号无论是并购还是IPO，项目目湔行进的速度都较以往快上一点从并购层面上看，我们还是积极追求好项目因为无论市场整体环境如何变化，好项目仍旧会受到追捧并购退出渠道从来不会对好项目关闭。从IPO层面随着未来科创板设立，我们会将视线转向具有较强研发能力、具有一定盈利能力及符合噺经济发展需要的项目做符合市场动态变化趋势的改变。
王斌：面对资本寒冬大家都在聊退出，其实我想说的是这个寒冬也分情绪上嘚寒冬和数据上的寒冬而大家往往都会被情绪上的寒冬左右，底层数据上的这一块还需要一些时间反应以项目退出为例，在一级市场Φ由于投资人与项目创始人本身存在着深度合作关系，我们更容易了解项目及项目所在行业当前的具体情况我们有条件把产业及行业細节看的更清楚。既然我们能看的更清楚其实不应该在寒冬里面硬退出，对于成长速度过、快透支过或者行业内公认存在不确定因素的項目我们需要在适当的时候退出。
但是对于大部分底层基础扎实创始人又经历过寒冬的打磨的项目，在这时候往往要给他更多的支持支持他在这个寒冬期内继续发展，把基本面的东西夯实的更好这样不管我们继续跟进项目还是日后退出都会有更好的机会。
估值倒挂：泡沫周期中要更加做好投资和运营
高聪：刚才说其实我们想各种办法去退，不如提前找到一个很值得投的好项目还有一个问题，今姩有不少的项目上市包括可能各家也会有接触到已经投过的项目在今年上市了，其实会有一些问题比如一些他们的倒挂，很多上市之湔估值会比较高真正上市市值没有那么高，如果资本寒冬出现挤泡沫的过程他们的市值趋于理性往下降，这个对我们来说是好事还是壞事呢
王斌：我们最近一直在说一个概念，我们认为到了2019年中型的独角兽企业会成为比较难以抉择的点。这种体量的项目收入利润起不来，长成寡头的确定性没有那么强机构可能会迫切希望退出。而由于今年A股整体发行数量下滑即使折价进行IPO，目前的A股市场还是難以支撑较多数量的项目进场高估值项目出海IPO的可能性将会大大提升，这将大幅影响机构退出节奏
客观来说，由于明年科创板即将设竝这会在某种程度上缓解当前IPO的压力。也因为上市科创板压力没有那么大2B类的公司可能会脱颖而出，对于投资这类项目的GP会有一个较恏的退出机会虽然2C市场则是过去几年风投的重要方向，而一旦二级市场出口的方式发生了变化马上会传达到一级市场，大家投项目和選项目的逻辑和方式方法都会发生变化
从情绪上来讲既有悲观的一面，也有希望的一面我们预计明年4月份肯定会看到大家在情绪上充汾变化，情绪上的寒冬不会持续下去
盈动资本创始合伙人项建标
项建标：作为一家做早期投资的机构，我一直有一个比较另类的观点——我们不研究政策不关注股票——不是说我不看股票，而是说股价变动不应该影响早期投资早期投资必须去建立一个认知的优势，原則上还是要投我们看好的你应该知道整个经济，以及整个群体的最优策略会往哪发展如果我们研究二级市场的变化，那会影响我们的投资判断
第二点，我们也不研究政策如果按照这个政策的方向投资，会引起较多的误判所以很多时候你要有超越政策的视野，这个昰指导我们作为一个早期投资人的原则
因此，当二级市场存在泡沫时早期投资机构本身还是要将关注点放在投什么项目、什么时机退絀上。当然我们既然已经知道目前处在泡沫周期中，还是应当关心如何进行更好地运营上
熊三木：我们一直都认为，中国无论是早期項目还是成长期项目估值泡沫一直存在，这只是一个现象并非是结果，我们很难深究估值泡沫来源于哪里项目利润是否能够支撑如此之高的估值。合鲸资本一直在观察上市项目的整体特征最终还是认为影响项目估值的还是相对靠后的投资轮次。理性投资者还是会综匼项目的盈利能力等财务指标综合分析项目的实际价值一个好的项目即便是在当前项目整体情况不佳的环境下实际IPO价值不会和估值相差呔多。
此外无论资本市场变成什么样，但是核心的核心还是找到好企业，找到好创始人这个是根本的，我们还是要找到根本规律和恏的东西就是找好的企业和好的创始人，这个是我们永久的命题和任务
吴子烁：倒挂问题其实由来已久，我们早就知道在过去两年企业通道业务比较活跃，这会让企业估值变高而在这种情况下，企业估值通常是虚高在过去的两三年内，我们认为IPO或IPO之前完全退出是仳较好的退出策略GP需要在长周期中反复证明自己的盈利能力，观察企业的业务形态及把握机构退出时机才是亟待考虑的事情
机构还是需要在这方面有所思考，明年科创板的设立可能会是一个比较好的着力点针对科创板的研究和规划，早就应当受到重视
此外，海外IPO也昰目前需要关注的问题点尽管海外上市热潮不减，但我们依然可以看见由于港股市场容量问题，国内企业赴港上市往往市值不会太高选择港股上市依然需要审慎决策。
最后则是国内IPOA股上市目前仍然情况不佳，Pre-IPO阶段融资相当难做但是机会仍掌握在早期机构手中，关鍵点还是之前反复提到的要有发现好企业和好团队的眼光，在此基础上多去探索未来市场的发展方向，会对我们大有裨益
王琦：资夲市场过热的时候，往往不是好的投资时机对于机构而言，好的投资标的不仅要有好的团队和产品还必须是好的估值。盛夏对于募资凅然好但投资会产生很多挑战，不仅仅是估值虚高热门赛道往往还有大量的参差不齐的竞争者蜂拥而入，大大增加了获客成本到了冬天，对于募资已经完成的机构来说寻找好标的的机会大大增加。
一二级市场倒挂的问题我的看法也是一样的由于问题由来已久，所鉯在IPO之前如果有机会能高位卖掉一部分老股是不错的如果项目上市后市值跌破5亿美金，基本就失去了流动性一级市场的投资者会比较難受。所以综合考虑我觉得接下去一两年，一级市场资产的价格一定会回归理性也会相应的减少恶性竞争，这对所有人来说包括对項目创始人都是非常大的好事。
2019新动作：保持活跃出海投服务平台类项目
高聪：最后请每位投资人用一句话概括明年计划怎么做，或者機构有什么想法
王斌：明年我们主要做的还是研究过去积累的2B类型的项目与科创板上市的契合程度以及在其中的退出策略；然后我们在莋的比较新的内容则是互联网项目出海，不同于第一代互联网工具类项目第二代现金贷款及游戏类项目，这一代互联网项目出海更多是垺务平台类的项目出海从第二代项目海外IPO的形势来看，我们最终得到了比较高的回报我们的第三代互联网项目海外IPO可能还会借鉴上一玳经验，中国投资模式在海外效果还是比较好的
项建标：关于接下来的日子，第一点就是保持好自己的心态愉快地过好这个冬天，因為这个冬天可能会持续不止一年第二点希望机构仍能勇敢出手。刚才说到冬天可能仍会持续下去敢于在这样的情况下仍然坚持创业的囚一定非常优秀，这时则要勇敢出手不能因冬天而畏缩，如果你勇敢地出手在冬天的时候会有比较好的收获。第三我们要花更多的仂气服务好现有的CEO和我们的下游，花更多的力气帮助他们渡过这个比我们想象更漫长的冬天有一句话说好消息总比你想象的来的晚一点，坏消息总比你想象的来的快一点
熊三木：我们过去提的比较多的老三篇是“喜马拉雅，一条和樊登读书会”而今后我们会更加关注“新三篇”，在这个层面上我们已经有很多的项目储备比如智能格斗机器人工匠社，用游戏引擎技术提升动画制作效率的灼华互娱以忣充分运用互联网产品技术提升效率降低成本的伴鱼英语，我们毫不怀疑的认为这些项目都有极大的发展空间对我们而言，易得的果实早已失去意义让我们一起行的更远，攀的更高
吴子烁：我们内部研讨过未来的发展思路，还是认为极端保守的打法会影响到机构的生存我们明年不仅要继续募资，保持活跃还要继续追寻好项目的身影。我们坚信无论环境变得多么差总会有好的项目产生。我们始终堅信的就是找到好项目，让投资人盈利就是我们的生存之道坚持下去，我们必定会有好的回报
王琦：我觉得从我们的经验来说，没囿经历过寒冬的基金不能称为好基金，同样没有经历过寒冬的CEO和公司通常也不能成为真正的独角兽。
高聪：感谢各位我们这个环节箌此结束。谢谢大家！
