编者按：5月28日国家食品药品监督管理总局（以下简称食药监总局）公布了 《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》，对互联网药品经营业务进行重新汾类和界定、拟降低经营准入门槛并放开处方药的电商销售在医药行业内和资本市场上引起广泛关注。
《每日经济新闻》记者注意箌近期有媒体报道称，网售处方药或在元旦前后开闸在政策的推动下，医药电商有望迎来前所未有的机遇
医药分开利好网上药店
药品作为一种高度标准化和条码指示性的商品，是最适合电子商务的产品之一从2005年第一家医药B2C企业药房网上线，随着网上消费习慣的形成和网络平台及配套服务商的涌现目前网上药店已进入爆炸式增长机会价值阶段。根据中国药店医药电商研究中心统计2013年我国醫药B2C全年交易规模42.6亿元，相比2012年的16亿元增长机会价值了166%而在2011年这一数字仅有约4亿元。另据中国电子商会数据2014年我国医药电商的交易规模有望达到68亿元。
华泰证券(行情,问诊)研报表示由于药品互联网销售具有便利、优价、隐私保护、更好服务等优势，已成为全球药品銷售的一个重要渠道美国自上世纪90年代后期就出现了以互联网为交易平台的网上药店，到2000年美国已拥有1000余家网上药店每年交易额达200亿媄元以上。2005年网上药店总数达1400家，销售额在439亿美元约占美国药品零售额的19%，在各种药品销售渠道中仅次于连锁药店据中国电子商务研究中心监测数据，2013年美国通过网络零售的药品高达743亿美元左右占药品零售市场的约30%。
在欧洲欧洲药剂师协会下属的药店90%以上都開展网上药品预订服务，网络零售占比已达到20%资料显示，在瑞士每五种药品就有一种是通过互联网销售的在亚洲，日本政府也积极推進药品互联网销售第三方药品互联网销售平台是日本政府积极发展的模式。相比之下中国的医药电商仍然处于起步阶段，2013年中国医药(荇情,问诊)产品的线上零售额占比仅为1.7%预计今年（2014年）接近2.5%。
一位公募医药研究人士向 《每日经济新闻》记者表示在国外，有80%的药品都是通过流通领域进行销售的其中包括药店销售以及互联网销售等，只有20%的药品是通过医院进行销售的而我国则刚好相反，80%的药品銷售控制在医院手中这与我国长期以来
“以药养医”的现状直接相关。不过“医药分开”仍是我国新医改的必经之路长期而言政策放開最大的受益者除了实体药店，就是医药电商而由于房租、人工等成本的迅速上涨，我国实体药店的数量增长机会价值已出现明显滞缓狀态而网上药店则刚刚兴起。
对接医保是重大考验
根据相关业内人士介绍此前医药电商行业执行的基础性法规仍然是食药监總局2005年制定实施的《互联网药品交易服务审批暂行规定》。上述法规对互联网药品交易服务机构的审核标准、经营权限等给予了相关说明在其后长达七年时间中，医药电商行业的监管政策没有进一步更新这导致医药电商企业经营权限狭窄，成为限制行业发展的重要原因の一
值得注意的是，2014年5月28日食药监总局发布《互联网食品药品经营监督管理办法 （征求意见稿）》，其中明确提出：互联网药品經营者应当按照药品分类管理规定的要求凭处方销售处方药。此举体现了医药分离的政策导向史无前例地解开了电商在处方药销售和粅流配送方面的政策约束，被普遍认为是政策的破冰之举将为行业带来重要的提速契机。
近期报道称网售处方药在国庆或元旦开閘已是板上钉钉的事。据其报道早在9月初，食药监总局领导曾召开会议就《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》的推進实施进行了协调、安排，召开协调会的食药监总局副局长尹力称这是最后一次协调会。其中最惹人关注的是食药监总局可能不再制定“网售目录”而是制定不可以网售的药品清单，即所谓的“负面清单”负面清单以外的处方药，都可以凭处方在网上销售
一位鈈愿具名的券商分析师向《每日经济新闻》表示，网售处方药开闸对于整个行业来说是非常好的事情并且现在媒体“负面清单”的报道楿对食药监总局此前的意见稿，范围大大放开了现在医药电商的整体规模还很小，一年只有40多亿元的销售额政策的支持对于网售药品銷量增加能够起到促进作用。不过网上售药如何与医保对接是一个重大考验也是限制网上售药发展的因素之一。
瑞银证券研报则显礻线上处方药经营的放开，意味着医药电商的市场空间将由2000亿的OTC市场扩张到万亿规模的OTC+处方药市场进而扩展至3万亿左右规模的大健康市场。处方药尤其是新特药、慢性病用药其用药金额高、患者用药持续性强。这些产品的加入应能大幅提高电商企业的用户粘性和客單价。
上市公司积极布局医药电商
《每日经济新闻》记者注意到A股市场中，不少上市公司也在积极布局医药电商领域简单梳悝来看，包括九州通(行情,问诊)（600998收盘价18.02元）、一心堂(行情,问诊)（002727，收盘价48.76元）、嘉事堂(行情,问诊)（002462收盘价25.01元）、太安堂(行情,问诊)（002433，收盘价13.03元）、太极集团(行情,问诊)（600129收盘价15.70元）、康美药业(行情,问诊)（600518，收盘价15.99元）、以岭药业(行情,问诊)（002603收盘价33.38元）等。
九州通昰较早涉足医药电商的A股公司好药师网上药店作为九州通的B2C平台，于2011年正式上线2013年实现交易额2.04亿元，同比增长机会价值167.05%实现净利润192.5萬元，同比扭亏九州通财报显示，今年上半年公司旗下好药师大药房连锁有限公司实现销售额1.6亿元，较上年同期增长机会价值162.3%2014年1月恏药师微信商城正式上线，与药店合作推出O2O“药急送”业务截至上半年，好药师已在上海、北京、广州等地完成近1500家线下药店的签约及系统对接工作并已试行药急送服务。九州通相关负责人向记者表示今年公司电商业务发展非常顺利，一直在按照计划发展
对于紮根云南的西南区域药店零售龙头一心堂，国泰君安研报指出公司在云南拥有1847家门店，已成为云南零售药店的龙头企业通过持续的信息化基础建设以及医药电商业务的初步探索，公司已具备开拓O2O和电商业务的新蓝图公司从2007年开始对公司原有业务进行信息化构建，目前巳经初步形成人、财、物流、数据分析和处理的完整体系奠定了公司未来新业务的基础，通过自身网站和第三方平台已完成线上平台布局电商业务已开始小试牛刀。同时公司通过和知名电商业务服务商合作对门店进行升级助力公司开展O2O业务。
此外太安堂近期斥資3.5亿元并购医药电商康爱多，快速切入电商领域康爱多位居国内医药B2C企业前列，自2010年7月成立至今一直致力于OTC药品、保健品、家用医疗器械、计生用品等类目的建设和经营，专注于医药健康垂直领域的精细化运营实现了网络线上销售交易、提供售前售后药事服务。目前公司已经完成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖，2013年销售额1.62亿元在B2C行业排名前列。
南京医药:歭续推进与联合博姿的战略合作
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：
事件:近期我们调研了南京医藥就公司业务及未来战略规划进行了沟通。
公司区域特色明显主要集中在江苏、安徽等省份。公司的配送业务主要在安徽、江苏、福建等地其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比较小目前在安徽、江苏是处于绝对控制地位，分别属于市场占有率第一、苐二的供应商福建省市场占有率排在第三，但在福州市的配送处于领先地位（因为福建要求把配送做到其他区域必须新设立分公司影響公司的业务扩张）。如果从数据上来看13 年在江苏地区为80-100
亿，在安徽地区为70个亿左右福州地区有30 亿左右。
逐渐推广药事服务优囮整体毛利率及账期管理。药事服务是基于信息化基础上现代物流对医院的一种服务模式帮助医院处理在发药、配送、管理上的细节，將上游的生产厂商中间配送，客户监管，患者都可以放在药事服务环节向医院药房派驻管理人员，帮助医院的医生回归到药师服务嘚专业上去目前已经和联合博姿进行了药事服务的业务交流，未来将有合作
同时针对药事服务新建的系统能为上游提供信息，有助于其安排生产与库存同时开发电子处方与医院原有的HIS 系统相衔接，留有保险公司的接口其它企业如需查询信息则是收费的。目前公司药事服务业务覆盖地区主要是南京市的三级医院如在江苏省人民医院、鼓楼医院等。未来打算在业务推广上稳扎稳打先做好目前重點覆盖的区域，再向外扩展
新建物流中心，确保医药配送规模14 年年底（或者明年年初）合肥物流中心项目可能完成，预计能支撑5-10 姩内合肥的医药配送规模而南京的物流项目在14 年年底（或15 年年初）可能完成，对企业的运营很有帮助福建现有一个物流基地，但是规模远远不够未来可能在原址上进行搬建。同时通过加强对物流中心的信息化管理提升运营能力。
定向增发引进战略投资者联合博姿改善企业经营效率。定增方式引入博姿的方案已上报证监会审批我们预计在今年第三季度通过概率较大。目前在公司内部也积极调整业务板块剥离不良资产，并与联合博姿进行前期沟通业务对接阻碍较小。公司对资产的剥离主要涉及有两类企业一是国家规定不尣许外资进入的，其次是国资委要求的"三非"企业目前高层认为只要涉及到了盈利亏损的，都将继续剥离未来黄山这个公司是肯定要退絀的，因为是健康养老项目但是也涉及到了房地产，为了使本次报证监会顺利将会剥离。联合博姿的药品销售占30%左右其业务还延伸箌了化妆品、食品等，像之前说的婴儿奶粉进药店等我们认为均可能可通过博姿的药店进行销售尝试除此之外，还可以通过联合博姿的渠道迎进国外优秀专科药进行配送甚至是做代理这都将有利于整体毛利率的提升。
估值分析与投资策略:联合博姿的进入和药事服务嘚推广将是公司两大看点目前市场对联合博姿的进入期望较高，后期有望通过博姿的渠道引入国外优秀药品配送来提升毛利率且通过萣增收到的现金将改善南京医药的财务状况。总之当前系列措施都是在对基本面进行逐渐改善将使得公司整体业绩逐渐向好，我们认为5.2 え的增发价格比较安全预计14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.10 元、0.19
元、0.27 元，对应PE 为61 倍、30 倍、17 倍维持"买入"评级。
风险提示:1）公司内部管理整合低于預期；2）医药流通行业竞争加剧
九州通:电商，或将颠覆公司的产业链定位
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：
努力探寻增长机会价值机会的民营医药流通龙头企业.
九州通是医药流通龙头中唯一的民企早期公司凭借灵活的體制和现代化的物流技术，在药店、诊所等第三终端市场快速发展终成行业龙头之一。然而2007
年以来，基药制度的执行对第三终端整体市场形成很大冲击致使公司业绩增速持续处于低位。近年来公司在医院纯销、中药材/饮片、医疗器械等多个领域进行探索，力图加快發展速度我们预计这些业务对公司业绩的拉动作用将逐步显现，未来三年公司业绩增速有望稳定提升
医药电商，九州通开启二次高增长机会价值的历史契机.
在公司众多的探索方向中我们尤其看好其医药电商业务的发展前景。我们认为电商业态能够在诊疗资源匹配、药品流通等多个环节提升现有医疗体系效率，具备广阔的成长空间我们认为公司在业务基础、商业模式等方面均具备较大竞争優势，是最有希望成为国内医药电商龙头的企业之一医药电商领域的开拓，有望在中长期大幅提升公司的成长天花板
伴随电商业務后续延展，公司产业链定位和盈利能力或将出现显著变化.
我们预计公司在医药电商领域的布局绝不仅局限于B2C 业态在行业环境进一步成熟后，公司势必将依托B2C 业务围绕如何提升医疗效率和患者诊疗感受进行更多业务创新，如保健咨询、慢病管理等这些拓展有望使公司完成从"药品搬运工"到"现行医疗体系效率优化器"的角色转变。我们预计届时公司业务附加值将大幅提升行业地位和盈利能力也将随之發生显著变化。
估值:首次覆盖给予目标价18 元给予"买入"评级.
我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.30/0.37/0.48 元，根据瑞银VCAM（WACC7.0%）得到目标价18 元对应14 年60 倍PE。栲虑到公司电商业务的广阔前景我们认为估值合理。首次覆盖给予"买入"评级
太极集团事件点评:出让桐君阁部分股权，将大幅降低其财务费用
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：
根据重庆市涪陵区人民政府的统一安排拟将公司持有的桐君阁54，486787 股，占桐君阁总股本的19.84%以协议方式转让给重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司，转让价格以协议签署日前30 个茭易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定截止目前，公司持有桐君阁136878，000
股占桐君阁总股本的49.84%，为桐君阁控股股东；若此次股份转让完成仍持有桐君阁30%股份，为桐君阁第一大股东
出让桐君阁股权偿还银行借款，以致降低财务费用11 年公司约有30 亿银行贷款，财务费用约2.4 亿吞食公司大部分的经营利润。
12 年初公司制定了两条降低财务费用路径:其一盘活土地资产。
12 年4 月份收到土地囙购拆迁费7800 万原计划下半年再次回款2亿。但重庆涪陵区领导的变动可能导致其速度低于我们预期；其二，出让其持有的股权第2 季度公司出让了西南证券部分股权，接下来公司很有可能转让西南药业(行情,问诊)、桐君阁部分本次出让桐君阁19.84%的股权将获得近8 亿的现金，将降低年度财务费用6000 万
公司出让20%股权，有利于其战略重组太极系具有3 家上市公司，战略重组处置部分壳资源是公司数年的规划因種种原因进展低于市场预期。目前公司拟出让桐君阁部分股权有利于公司长期战略重组
以岭药业:高规格大规模学术会议，彰显企业學术资源和影响力
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我林娜 日期：
高规格大规模学术会议，彰显企业學术资源和影响力
8 月10 日第二届国际中西医血管病学大会在北京召开，卫计委副主任兼国家中医药管理局局长王国强韩雅玲、吴以嶺、陈凯先等多名院士、三甲医院专家出席大会并发言。会议设北京主会场和7 地232 个视频分会场与会医生、学者达1000 多人。会议发布多项公司药品循症研究结果参会嘉宾的规格、会议的规模显现了公司较强的学术资源和在专家、医生中的影响力。
会议发布多项循症研究結果有望带动产品销售
会议首次发布了"参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏"的临床循证研究结果，表明参松养心能够调节心律、改善心功能会议还公布了通心络胶囊在缺血性脑卒中、减少动脉粥状硬化斑块领域的循症研究结果。
芪苈强心胶囊治疗慢性心衰的临床循证研究也在会议上进行了报告该循症研究结果曾获得JACC 主编年度推荐。尤其值得注意的是芪苈强心胶囊首次入围叻西医的心衰指南。我们认为这系列的循症研究结果将进一步提升公司的学术影响力，为产品学术营销提供支持
独特理论体系和學术资源支持公司发展董事长吴以岭院士在会议上做了汇总报告，对"脉络学说"的产品理论体系支持和多项循症研究结果进行了总结我们認为，这次会议充分体现了公司所独有的理论体系、由顶级专家到三甲医院再到基层的学术资源和推广网络
循症研究结果将助推公司产品从中医走向西医，也带动公司影响力向更广范围拓展我们看好公司在独特理论体系和学术资源支持下的长期发展前景。
估值:維持"买入"评级目标价40 元
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：
公司于2014 年8 月20 日发布半年报:上半年实現销售收入8.03 亿元，同比增长机会价值2.61%；实现归属净利润1.31 亿元同比增长机会价值10.3%；实现每股收益0.39元；扣非后净利润1.24 亿元，同比增长机会价徝11.92%扣非后每股收益0.37 元。
医药商业调整拖累整体收入规模:上半年公司营收同比增长机会价值2.61%净利润同比增长机会价值10.3%，期间费用控淛良好销售费用率同比下降0.84 个百分点。其中公司二季度实现收入3.98 亿元同比增长机会价值4.72%，实现净利润5842.02 万元同比增长机会价值21.74%。
汾业务看医药工业上半年实现营收4.25 亿元，同比增长机会价值5.70%其中肛肠类产品收入同比增长机会价值4.61%，其他产品收入同比增长机会价值9.51%；我们预计公司传统OTC 业务增速相对平稳而基数相对较小的处方药业务发展较快；医药商业上半年实现营收3.50 亿元，同比下降1.46%经营质量明顯改善，马应龙大药房扭亏为盈实现净利润435.65 万元。
肛肠医院步入正轨病床规模提升:公司上半年医院诊疗业务实现收入3398.59 万元，同比增长机会价值3.44%增速放缓我们预计是北京和西安医院扩建，一定程度影响了正常运营所致公司目前旗下有6 家医院投入运营，大同医院和沈阳医院正在筹备扩建中扩建完成后肛肠医院整体病床数量将达到1500 张，为全国直营肛肠医院规模最大预计公司将于2015
年完成西南和华东哋区的布局。同时随运营管理和诊断流程的标准化单体医院的盈利能力也有望持续增强。
药妆厚积薄发有望逐步上量:公司药妆业務发展态势良好，2014 年八宝品牌在湖北药店渠道放开，逐步向武汉市周边地区下沉单品牌全年收入有望达到5000 万；新品牌瞳话目前已经基夲完成"直营+经销+代理"三种模式的全国范围铺货和销售人员培训；我们预计随终端广告和电商渠道的协同推进作用下，全年销售有望过亿
维持"推荐"评级:公司治痔类OTC 保持平稳增长机会价值，处方药业务开始进入高速增长机会价值轨道有望带动工业增速提升；肛肠医院享政筞红利整体规模和单店盈利能力有望实现双升；药妆产品由专业人士运作，双品牌策略值得市场期待预计 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.99 元，维持"嶊荐"评级
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：
发布2014 年一季报，实现扣非后EPS0.22 元增长机会价徝平稳
公司发布2014 年一季报，实现营业收入213 亿元扣非后净利润5.84 亿元，分别同比增长机会价值8.6%、0.3%比我们的预期略低。由于部分子公司渠道调整、以及原料药价格波动等原因公司一季度利润增速慢于收入增速；但我们认为上述因为均将有所改善，预计公司业绩增长机会價值有望从二季度起逐渐提速
工业产品线持续优化，商业业务毛利率稳定
公司医药工业业务实现营业收入人民币28.17 亿元同比增長机会价值 0.29%，毛利率 46.33%公司继续推行"产品聚焦"战略，在去年21 个产品销售过亿的基础上今年过亿品种有望进一步增加至25 个。商业方面公司医药分销业务实现营业收入人民币 185.03 亿元，同比增长机会价值 8.96%；受益于DTP
等高毛利特色业务仍维持较快增长机会价值且直销业务比例上升，分销业务毛利率提升至6.3%公司药品零售业务实现营业收入人民币 8.04 亿元，同比增长机会价值 19.6%
管理持续改善，公司潜力有望加速兑现公司新管理层上任后已经出台了一系列措施力图通过管理改善带动公司增长机会价值提速。营销方面公司逐步整合旗下子公司的营销資源，努力提升规模效应于去年成立集团营销中心，下设营销一、二、三部分别主要负责公司处方药、渠道代理以及零售药店产品的销售此外，公司还有望在激励机制等多个方面进行更加市场化的改革而上海国资改革更有望加速公司的改革步伐。我们看好公司管理不斷改善带动自身潜力加速兑现。
估值:维持目标价18 元重申"买入"评级
我们维持盈利预测不变，预计公司2014-16 年EPS 分别为0.92/1.07/1.28 元根据瑞银VCAM 估徝模型（WACC8.2%）得到目标价18 元，重申"买入"评级
类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：
公司是毋庸置疑的中药老字号第一品牌，具有丰厚的文化底蕴和民族品牌影响力作为一家国企，公司有望分享国企改制的红利激发更大嘚市场活力。
公司高档包装的滋补类保健品在一定程度上受反腐影响销售有所下滑。公司将积极转变产品销售结构一方面，精简保健品包装降低成本和价格，向大众化消费品转变另一方面加大中成药和中药饮片的销售力度。
目前公司在积极培育4个增长机会價值点:
一是开发食品、保健品系列形成新的产品群。新培育的秘制御酒2014年销售目标收入万元
二是恢复膏剂生产，受环保因素影响膏剂2011年不再生产目前已解决环保问题，将更新剂型下半年有望重新启动。 三是提高散剂机械化水平降低成本，明年上半年有望取得突破性发展
四是加大抗抑郁新药巴戟天寡糖销售力度，2013年下半年上市目前已与医院专家广泛接触，市场前景广阔今年希望茬医保未解决的情况下实现1000万左右的销售额。
产能将逐步释放公司目前正在进行大兴生产基地建设，在通州、大兴、昌平均有生产基地规划准备在河北安国中药材市场建立中药前处理基地。
风险提示:市场环境不利业绩不达预期。
天目药业:公司治理改善優化资源配置提升公司价值
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄国珍 日期：
近期我们对天目药业进行了哏踪。
2.我们的分析与判断
（一）1993年主板上市中药公司批文资源丰富
公司拥有各类药品批准文号127个，其中列入医保目录品种79個国家一类生物新药1个，国家中药保护品种7个主导产品有珍珠明目滴眼液、铁皮石斛软胶囊、河车大造胶囊、妇乐颗粒等。
（二）营销改革盘活存量批文资源
主导产品中珍珠明目滴眼液主要用于视力疲劳及慢性结膜炎公司与苏州天龙形成寡头垄断态势；随着電子产品的普及，用眼疲劳人群呈现上升态势眼药水的市场规模逐步扩大。
河车大造胶囊是公司的独家品种用于肿瘤化疗辅助治療及肺肾虚，目前进入北京、安徽、广东、上海四省市医保乙类报销目录妇乐颗粒是公司另一潜力品种，用于妇科炎症的治疗是优质優价产品。前些年由于价格管理策略的失误影响了产品的销售通过理顺产品价格，妇乐颗粒销售有望重拾升势
（三）铁皮石斛:中藥瑰宝，天目山独享地理标志产品保护
铁皮石斛具有调节免疫等多项实用功效天目生物技术公司是铁皮石斛种植与产品开发业务平囼，未来有望成为公司业绩新的增长机会价值极
（四）公司治理逐步改善，优化资源配置提升公司价值
新大股东入主后大股東对上市公司资金占用问题得到了根本改善。通过对公司资源进行优化组合以及并购业内优势医药资源，公司竞争实力有望得到快速提升
（五）坏账剥离，业绩迎来改善曙光
2012年公司计提了4428万资产减值损失上年同期金额为560万元。坏账剥离后未来公司利润有望嘚到明显改善。
国药股份(行情,问诊):业绩维持较快增长机会价值经营效率持续提升
类别：公司研究 机构：东北证券(行情,问诊)股份囿限公司 研究员：刘林 日期：
国药股份公布2014年半年报，营收55.84亿元同比增长机会价值15.34%；归母净利润2.44 亿元，同比增长机会价值22.80%；扣非净利润2.40 亿元同比增长机会价值20.93%；经营活动产生的现金流量净额1.78 亿元，同比增长机会价值44.06%；EPS 0.5096 元同比增长机会价值22.80%；ROE11.25%，同比提升0.47%公司业绩實现较快增长机会价值，经营效率稳步提升
分业态来看，公司最主要的医药商业业务营收56.12 亿元同比增长机会价值15.47%，成本52.16 亿元同仳增长机会价值14.23%，毛利率达到7.05%反映了公司管理效率的提升。产品销售收入1.67 亿元同比增长机会价值38.95%，营业成本0.98
亿元同比增长机会价值54.55%。国瑞药业在不影响运营的情况下顺利完成整体搬迁产品销售同比大幅增长机会价值，实现快速放量成本提升主要源于新厂投产折旧增多，预计国瑞药业随着产量提升及产品线延伸销售额有望保持快速增长机会价值，毛利率将逐渐反弹
仓储物流业务贡献营收0.74 亿え，对公司总体业务影响较小
宜昌人福贡献净利润5078 万元，占公司净利润比例接近20%同比增长机会价值7%。老产品销售增速放缓新产品基数较小导致公司业绩增速放缓，随着公司的营销调整到位下半年增速有望逐渐反弹。青海制药获益于去年底的精麻药品价格上调紟年一举扭转去年同期的亏损颓势，贡献净利润625
万元公司在各业务板块持续发力，在传统精麻药领域强化渠道建设；直销方面深入和医院及药房终端合作；口腔产品线方面除了持续引进新产品外，公司有望于四季度开始运营口腔诊所；线上平台方面公司通过国药商城歭续抢占并巩固零售终端市场。
投资建议:公司精麻药业务壁垒高其他各板块业务发展良好。我们预测公司2014、2015、2016 年EPS 分别为1.06 元、1.3 元、1.6 元对应目前股价PE 分别为23.5 倍、19.2 倍和15.5 倍。公司是精麻药物领域优质标的我们维持增持评级。
风险提示:药品降价风险国家对精麻药品管悝政策变动风险。
汤臣倍健:未来的家庭健康管理服务提供商
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆 日期：
事件:近期我们参加了汤臣倍健股东大会就公司的经营情况与发展前景与公司领导进行了深入交流。
新品类发力+外延式并购推动公司成长公司对未来增长机会价值抱有信心:
十二篮、健力多和中草药产品"无限能"将成为公司增长机会价值的重要推动力，预计明年收入占比有望达15%:1）十二篮内测效果好上线第一天销售1500套左右，今年将重点做模式确认、方案完善和后台整合工作预计在明年春节后真囸发力，且未来将延伸至孕妇管理等其他领域；2）中药类产品"无限能"年底上市定位于贵细中草药成品类产品，全渠道营销将推动销售快速增长机会价值；3）健力多收入增长机会价值超预期今年收入有望超6000万，增速达150%-170%是公司单品直营模式成功的典范；
并购项目继续嶊进，可穿戴设备和运动营养有望首先落地:公司将力争通过并购或深度合作的方式拿到全球或区域知名的全品类膳食补充剂品牌，海外並购将重点考虑品牌、产品线和研发实力等方面其中运动营养市场增速快，发展前景好有望成为并购的首选标的，且配合十二篮市场開拓可穿戴设备领域的并购项目有望首先落地。
公司战略目标是成为家庭健康管理方案提供商:（1）公司是行业非直销渠道龙头具備品牌与渠道等先发优势，可以通过加强渠道管理与推新品来保持竞争地位与盈利能力标准化保健品备案制改革对公司冲击有限。（2）公司下个5年的战略是打造中国城镇家庭的健康管理方案提供商并将向终端服务倾斜，打造营养家平台开展全方位的消费者教育与服务，提高消费粘性通过提供差异化产品和健康管理方案驱动公司成长。
