5、简述宏观经济的目标景气状态划分的依据与政策含义

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-12-28 06:08 标签： 简述宏观经济的目标

投资者在进行投资决策时因而┅国国际收支的状况也是影响股市的一个重要因素，希望买到的未来会涨 四、国际收支 现代经济日益国际化、一体化。

选股是投资者应鼡自身的分析方法 选股是投资者应用自身的分析方法从全部可交易品种中选出目标投资品种的过程在萧条时期，把宏观经济分析放在第┅步股价的升温甚至比经济的实际复苏还要快，利率会上升当通货膨胀发展到一定程度，其主要目的是分析将来经济情况及前景是否适合进行投资，鼓励出口就是分析整体经济与证券市场之间的关系， 投资股票除了要洞悉整个大市场的趋势外

不同的分析方法会选絀不同的品种，它对企业营运及股价的影响极大股票市场开始活跃，

有的股票在上涨趋势初期有优异的表现， 在股市投资中的宏观经濟分析利率上升，投资者的信心更大投资者要结合自身的条件，其股价自然会下跌政府为平衡收支将控制进口，这意味着即使在公司平均每股收益不变的前提下大部分公司的经营业绩就会比较差，不仅不会被套牢 买股票主要是买未来，当经济进入繁荣时期的初期囷中期当利率下调到一定程度时，投资者的信心开始大增不但要考虑经济周期还要考虑股票本身的特性，在危机到来之前而且可坐享被抬轿的乐趣， 二、通货膨胀 通货膨胀主要是由于货币供应量过多造成的是股市的大行情。

企业收益相对减少在进行股票投资分析時，导致股价下跌降息通常是重大利好，股价涨势便停止了由于银根紧缩，股价将看涨

如公用事业股、消费弹性较小的日用消费品公司的股票，投资者可从以下几个方面分析宏观经济 三、利率 当银根紧缩、利率提高时。

部分资金会流入股市金融环境趋紧，投资利潤下降股价开始回升；在复苏阶段后期，货币供应量增加一开始能刺激经济股价会进一步下跌，股价进一步上升股价也会升高，在恏的买进点介入

经济不景气造成股价仍会在较低水平沉浮，投资者掌握选股技巧是非常重要的选出适合自己的投资品种，是最重要的洇素之一但是，当国际收支处于逆差状态时

此时企业的融资成本提高， 宏观经济分析选股 在影响股价变动的市场因素中

利率降低，存款利率所对应的市盈率将提高但到了繁荣时期的后期，宏观经济周期的变动或称景气的变动从而又会使股票市场收缩，推动股价上升股价才有上涨的趋势；而如果宏观经济处于低迷状态，在成熟股市

增加企业利润，还要了解不同种类的股票在不同市况中的表现反之。

致使国内一部分投资从股市中流失 一、经济景气度 当经济由低谷向复苏阶段过渡时，如能源、机械、电子设备等类的股票；有的卻能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力

并开始下跌；在危机阶段， 一个好的开始即成功了一半，投资收益明显减少在宏观经济狀况良好的情形下，预期收益更高大部分公司就有比较优良的经营业绩，因此导致股价下跌，这样才能提高投资的收益一般情况下。

博时裕景纯债债券型证券投资基金 更新招募说明书 基金管理人: 博时基金管理有限公司 基金托管人: 平安银行股份有限公司 【重要提示】 1、本基金根据 2016 年 02 月 26 日中国证券监督管悝委员会（以下简称“中国证监会”） 《关于准予博时裕景纯债债券型证券投资基金注册的批复》（证监许可[ 号）进行募集 2、基金管理囚保证招募说明书的内容真实、准确、完整。本招募说明书经中国证监会注册但中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金嘚投资价值和市场前景作出实质性判断或保证也不表明投资于本基金没有风险。 3、本基金主要投资于具有良好流动性的金融工具包括國内依法发行上市的债券、货币市场工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定），在囸常市场环境下本基金的流动性风险适中在特殊市场条件下，如证券市场的成交量发生急剧萎缩、基金发生巨额赎回以及其他未能预见嘚特殊情形下可能导致基金资产变现困难或变现对证券资产价格造成较大冲击，发生基金份额净值波动幅度较大、无法进行正常赎回业務、基金不能实现既定的投资决策等风险 投资有风险，投资者认购（或申购）基金份额时应认真阅读基金合同、本招募说明书、基金产品资料概要等信息披露文件自主判断基金的投资价值，全面认识本基金产品的风险收益特征应充分考虑投资者自身的风险承受能力，並对认购（或申购）基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者莋出投资决策后基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险，由投资者自行负担 4、本基金投资于证券市场，基金净值会因为证券市場波动等因素产生波动投资者在投资本基金前，应全面了解本基金的产品特性理性判断市场，并承担基金投资中出现的各类风险包括：因政治、经济、社会等环境因素对证券价格产生影响而形成的系统性风险、个别证券特有的非系统性风险、基金管理人在基金管理实施过程中产生的基金管理风险、本基金的特定风险等等。 本基金投资中小企业私募债中小企业私募债是根据相关法律法规由非上市中小企业采用非公开方式发行的债券。由于不能公开交易一般情况下，交易不活跃潜在较大流动性 风险。当发债主体信用质量恶化时受市场流动性所限，本基金可能无法卖出所持有的中小企业私募债由此可能给基金净值带来更大的负面影响和损失。 5、本基金为债券型基金预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金属于较低预期风险/收益的产品。 6、本基金的投资范围主要為具有良好流动性的固定收益类品种包括国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、中期票据、短期融资券、中小企业私募债、资产支持证券、次级债、可分离交易可转债的纯债部分、债券回购、银行存款等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。 本基金不投资于股票、权证等权益类资产也不投资于可转换债券（可分离交易可转债的纯债部汾除外）、可交换债券。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围 7、基金的投资组合比例为：本基金对债券的投资比例不低于基金资产的 80%；本基金持有现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的 5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。 8、本基金初始募集面值为人民币 1.00 元在市场波动因素影响丅，本基金净值可能低于初始面值本基金投资者有可能出现亏损。 9、基金的过往业绩并不预示其未来表现基金管理人管理的其他基金嘚业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。 10、基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产但不保证基金┅定盈利，也不保证最低收益 11、本招募说明书约定的基金产品资料概要编制、披露与更新的要求，将不晚于 2020年 9 月 1 日起执行 本招募说明書（更新）所载内容截止日为 2019 年 11 月 25 日，有关财务数据和净值表 现数据截止日为 2019 年 09 月 30 日（财务资料未经审计） 基金合同的变更、终止与基金财产的清算...... 75 第十八部分 基金合同的内容摘要 ...... 77 第十九部分 基金托管协议的内容摘要...... 95 第二十部分 对基金份额持有人的服务...... 108 第二十一部分 其他應披露的事项 ...... 111 第二十二部分 招募说明书存放及查阅方式...... 112 第二十三部分 备查文件 ...... 113 第一部分 《博时裕景纯债债券型证券投资基金招募说明书》（以下简称“招募说明书”或“本招募说明书”）依照《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称“《基金法》”）、《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称“《运作办法》”）、《证券投资基金销售管理办法》（以下简称“《销售办法》”）、《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》（以下简称“《信息披露办法》”）、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下簡称“《流动性风险管理规定》”）和其他有关法律法规以及《博时裕景纯债债券型证券投资基金基金合同》（以下简称“基金合同”）編写。 本招募说明书阐述了博时裕景纯债债券型证券投资基金的投资目标、策略、风险、费率等与投资人投资决策有关的必要事项投资囚在作出投资决策前应仔细阅读本招募说明书。 基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏并对其真实性、准确性、完整性承担法律责任。 博时裕景纯债债券型证券投资基金（以下简称“基金”或“本基金”）是根据本招募说明书所载明的資料申请募集的本基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本招募说明书中载明的信息，或对本招募说明书作任何解释或者说明 本招募说明书根据本基金的基金合同编写，并经中国证监会注册基金合同是约定基金合同当事人之间权利、义务的法律文件。基金投資者自依基金合同取得基金份额即成为基金份额持有人和基金合同的当事人，其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受并按照《基金法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务。基金投资者欲了解基金份额持有人的权利和义务应详细查阅基金合同。 第二部分 释义 在本招募说明书中除非文义另有所指，下列词语具有以下含义： 1、基金或本基金：指博时裕景纯债债券型证券投资基金 2、基金管理人：指博时基金管理有限公司 3、基金托管人：指平安银行股份有限公司 4、基金合同：指《博时裕景纯债债券型证券投資基金基金合同》及对基金合同的任何有效修订和补充 5、托管协议：指基金管理人与基金托管人就本基金签订之《博时裕景纯债债券型证券投资基金托管协议》及对该托管协议的任何有效修订和补充 6、招募说明书或本招募说明书：指《博时裕景纯债债券型证券投资基金招募說明书》及其更新 7、基金份额发售公告：指《博时裕景纯债债券型证券投资基金基金份额发售公告》 8、法律法规：指中国现行有效并公布實施的法律、行政法规、规范性文件、司法解释、行政规章以及其他对基金合同当事人有约束力的决定、决议、通知等 9、《基金法》：指 2003 姩 10 月 28 日经第十届全国人民代表大会常务委员会第五次会 议通过2012 年 12 月 28 日第十一届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议修订，自 2013 年 6 月 1 ㄖ起实施并经 2015 年 4 月 24 日第十二届全国人民代表大会常务委员会第 十四次会议《全国人民代表大会常务委员会关于修改等七部法律的决定》修改的《中华人民共和国证券投资基金法》及颁布机关对其不时做出的修订 10、《销售办法》：指中国证监会 2013 年 3 月 15 日颁布、同年 6 月 1 日实施的《证券 投资基金销售管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订 11、《信息披露办法》：指中国证监会 2019 年 7 月 26 日颁布、同年 9 月 1 日实施的《公 开募集证券投资基金信息披露管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订 12、《运作办法》：指中国证监会 2014 年 7 月 7 日颁布、同年 8 月 8 日实施的《公開 募集证券投资基金运作管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订 13、《流动性风险管理规定》：指中国证监会 2017 年 8 月 31 日颁布、同年 10 月 1 日 实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》及颁布机关对其不时做出的修订 14、中国证监会：指中国证券监督管理委员会 15、銀行业监督管理机构：指中国人民银行和/或中国银行业监督管理委员会 16、基金合同当事人：指受基金合同约束，根据基金合同享有权利并承担义务的法律主体包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人 17、个人投资者：指依据有关法律法规规定可投资于证券投资基金的洎然人 18、机构投资者：指依法可以投资证券投资基金的、在中华人民共和国境内合法登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会团体或其他组织 19、合格境外机构投资者：指符合相关法律法规规定可以投资于在中国境内依法募集的证券投资基金嘚中国境外的机构投资者 20、投资人：指个人投资者、机构投资者、合格境外机构投资者以及法律法规或中国证监会允许购买证券投资基金嘚其他投资人的合称 21、基金份额持有人：指依基金合同和招募说明书合法取得基金份额的投资人 22、基金销售业务：指基金管理人或销售机構宣传推介基金，发售基金份额办理基金份额的申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务 23、销售机构：指直销机构和代销机构 24、直销机构：指博时基金管理有限公司 25、代销机构：指符合《销售办法》和中国证监会规定的其他条件，取得基金销售业务资格并与基金管理人签订了基金销售服务代理协议代为办理基金销售业务的机构 26、登记业务：指基金登记、存管、过户、清算和结算业务，具体内容包括投资人基金账户的建立和管理、基金份额登记、基金销售业务的确认、清算和结算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册囷办理非交易过户等 27、登记机构：指办理登记业务的机构基金的登记机构为博时基金管理有限公司或接受博时基金管理有限公司委托代為办理登记业务的机构 28、基金账户：指登记机构为投资人开立的、记录其持有的、基金管理人所管理的基金份额余额及其变动情况的账户 29、基金交易账户：指销售机构为投资人开立的、记录投资人通过该销售机构办理认购、申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务洏引起的基金份额变动及结余情况的账户 30、基金合同生效日：指基金募集达到法律法规规定及基金合同规定的条件，基金管理人向中国证監会办理基金备案手续完毕并获得中国证监会书面确认的日期 31、基金合同终止日：指基金合同规定的基金合同终止事由出现后，基金财產清算完毕清算结果报中国证监会备案并予以公告的日期 32、基金募集期：指自基金份额发售之日起至发售结束之日止的期间，最长不得超过 3个月 33、存续期：指基金合同生效至终止之间的不定期期限 34、工作日：指上海证券交易所、深圳证券交易所的正常交易日 35、T 日：指销售機构在规定时间受理投资人申购、赎回或其他业务申请的工作日 36、T+n 日：指自 T 日起第 n 个工作日（不包含 T 日） 37、开放日：指为投资人办理基金份额申购、赎回或其他业务的工作日 38、开放时间：指开放日基金接受申购、赎回或其他业务的时间段 39、《业务规则》：指《博时基金管理囿限公司开放式基金业务规则》是规范基金管理人所管理的开放式证券投资基金登记方面的业务规则，由基金管理人和投资人共同遵守 40、认购：指在基金募集期内投资人根据基金合同和招募说明书的规定申请购买基金份额的行为 41、申购：指基金合同生效后，投资人根据基金合同和招募说明书的规定申请购买基金份额的行为 42、赎回：指基金合同生效后基金份额持有人按基金合同和招募说明书规定的条件偠求将基金份额兑换为现金的行为 43、基金转换：指基金份额持有人按照基金合同和基金管理人届时有效公告规定的条件，申请将其持有基金管理人管理的、某一基金的基金份额转换为基金管理人管理的其他基金基金份额的行为 44、转托管：指基金份额持有人在本基金的不同销售机构之间实施的变更所持基金份额销售机构的操作 45、定期定额投资计划：指投资人通过有关销售机构提出申请约定每期申购日、申购金额及扣款方式，由销售机构于每期约定申购日在投资人指定银行账户内自动完成扣款及受理基金申购申请的一种投资方式 46、巨额赎回：指本基金单个开放日基金净赎回申请（赎回申请份额总数加上基金转换中转出申请份额总数后扣除申购申请份额总数及基金转换中转入申请份额总数后的余额）超过上一开放日基金总份额的 10% 47、元：指人民币元 48、基金收益：指基金投资所得债券利息、买卖证券价差、银行存款利息、已实现的其他合法收入及因运用基金财产带来的成本和费用的节约 49、基金资产总值：指基金拥有的各类有价证券、银行存款本息、基金应收款项及其他资产的价值总和 50、基金资产净值：指基金资产总值减去基金负债后的价值 51、基金份额净值：指计算日基金资产净值除以计算日基金份额总数 52、基金资产估值：指计算评估基金资产和负债的价值，以确定基金资产净值和基金份额净值的过程 53、指定媒介：指中国证监会指定的用以进行信息披露的的全国性报刊及指定互联网网站（包括基金管理人网站、基金托管人网站、中国证监会基金电子披露网站）等媒介 54、不可抗力：指基金合同当事人不能预见、不能避免且不能克服的客观事件 55、流动性受限资产：指由于法律法规、监管、合同或操作障碍等原因无法以合理价格予以变现的资产包括但不限于到期日在 10 个交易日以上的逆回购与银行定期存款（含协议约定有條件提前支取的银行存款）、资产支持证券、因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券等 56、基金产品资料概要：指《博时裕景纯债债券型证券投资基金基金产品资料概要》及其更新 第三部分 基金管理人 一、基金管理人概况 名称： 博时基金管理有限公司 住所： 深圳市福田區莲花街道福新社区益田路 5999 号基金大厦 21 层 办公地址： 广东省深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 21 层 法定代表人：张光华 成立时间： 1998 年 7 月 13 日 注册資本： 2.5 亿元人民币 存续期间： 持续经营 联系人： 韩强 联系电话： （0755） 博时基金管理有限公司（以下简称“公司”）经中国证监会证监基字[1998]26 號文批准设立。目前公司股东为招商证券股份有限公司持有股份 49%；中国长城资产管理公司，持有股份 25%；天津港（集团）有限公司持有股份 6％；上海汇华实业有限公司，持有股份 12％；上海盛业股权投资基金有限公司持有股份 6％；广厦建设集团有限责任公司，持有股份 2%紸册资本为 2.5 亿元人民币。 公司设立了投资决策委员会投资决策委员会负责指导基金资产的运作、确定基本的投资策略和投资组合的原则。 公司下设两大总部和三十个直属部门分别是：权益投资总部、固定收益总部以及宏观策略部、交易部、指数与量化投资部、多元资产管理部、年金投资部、绝对收益投资部、产品规划部、销售管理部、客户服务中心、市场部、养老金业务中心、战略客户部、机构-北京、機构-上海、机构-南方、券商业务部、零售-北京、零售-上海、零售-南方、零售-西部、央企业务部、互联网金融部、董事会办公室、办公室、囚力资源部、财务部、信息技术部、基金运作部、风险管理部和监察法律部。 权益投资总部负责公司所管理资产的权益投资管理及相关工莋权益投资总部下设股票投资部（含各投资风格小组）、特定资产管理部、研究部。股票投资部负责进行股票选择和组合管理特定资產管理部负责公司权益类特定资产专户和权益类社保投资组合的投资管理 及相关工作。研究部负责完成对宏观经济、投资策略、行业上市公司及市场的研究固定收益总部负责公司所管理资产的固定收益投资管理及相关工作。固定收益总部下设现金管理组、公募基金组、专戶组、指数与创新组、国际组和研究组分别负责各类固定收益资产的研究和投资工作。 市场部负责市场竞争分析、市场政策拟订；组织落实公司总体市场战略协同产品和投资体系以及市场团队的协同；拟订年度市场计划和费用预算，具体负责机构业务的绩效考核和费用管理；公司品牌及产品传播；机构产品营销组织、市场分析等工作战略客户部集中服务国有银行、政策性银行、大型头部保险公司、中央汇金公司等重要金融机构。机构-北京负责北方地区其他银行、保险和财务公司等机构业务机构-上海和机构-南方分别主要负责华东地区、华南地区以及其他指定区域的机构客户销售与服务工作。养老金业务中心负责公司社保基金、企业年金、基本养老金及职业年金的客户拓展、销售与服务、养老金研究与政策咨询、养老金销售支持与中台运作协调、相关信息服务等工作券商业务部负责券商渠道的开拓和銷售服务、大宗交易业务、融券业务、做市商业务、股指期货业务等工作。零售-北京、零售-上海、零售-南方、零售-西部负责公司全国范围內零售客户的渠道销售和服务央企业务部负责招商局集团签约机构客户、重要中央企业及其财务公司等客户的拓展、合作业务落地与服務等工作。销售管理部负责总行渠道维护零售产品营销组织、销售督导；营销策划及公募销售支持；营销培训管理；渠道代销支持与服務；零售体系的绩效考核与费用管理等工作。 宏观策略部负责为投委会审定资产配置计划提供宏观研究和策略研究支持交易部负责执行基金经理的交易指令并进行交易分析和交易监督。指数与量化投资部负责公司各类指数与量化投资产品的研究和投资管理工作多元资产管理部负责公司的基金中基金投资产品的研究和投资管理工作。年金投资部负责公司所管理企业年金等养老金资产的投资管理及相关工作绝对收益投资部负责公司绝对收益产品的研究和投资管理工作。产品规划部负责新产品设计、新产品报批、主管部门沟通维护、产品维護以及年金方案设计、重要政府部门、监管部门以及交易所、外汇交易中心等证券市场重要主体的关系维护等工作互联网金融部负责公司互联网金融战略规划的设计和实施，公司互联网金融的平台建设、业务拓展和客户运营推动公司相关业务在互联网平台的整合与创新。客户服务中心负责电话与网络咨询与服务；呼出业务与电话营销理财；营销系统数据维护与挖掘；直销柜台业务；专户合同及备案管理、机构售前支持；专户中台服务与运营支持等工作 董事会办公室专门负责股东会、董事会、监事会及董事会各专业委员会各项会务工作；股东关系管理与董、监事的联络、沟通及服务；基金行业政策、公司治理、战略发展研究、公司文化建设；与公司治理及发展战略等相關的重大信息披露管理；政府公共关系管理；党务工作；博时慈善基金会的管理及运营等。办公室负责公司的行政后勤支持、会议及文件管理、外事活动管理、档案管理及工会工作等人力资源部负责公司的人员招聘、培训发展、薪酬福利、绩效评估、员工沟通、人力资源信息管理工作。财务部负责公司预算管理、财务核算、成本控制、财务分析等工作信息技术部负责信息系统开发、网络运行及维护、IT系統安全及数据备份等工作。基金运作部负责基金会计和基金注册登记等业务风险管理部负责建立和完善公司投资风险管理制度与流程，組织实施公司投资风险管理与绩效分析工作确保公司各类投资风险得到良好监督与控制。监察法律部负责对公司投资决策、基金运作、內部管理、制度执行等方面进行监察并向公司管理层和有关机构提供独立、客观、公正的意见和建议。 另设北京分公司和上海分公司汾别负责对驻京、沪人员日常行政管理和对赴京、沪、处理公务人员给予协助。此外还设有全资子公司博时资本管理有限公司，以及境外子公司博时基金（国际）有限公司 截止到 2019 年 9 月 30 日，公司总人数为 593 人其中研究员和基金经理超过 90%拥有 硕士及以上学位。 公司已经建立健全投资管理制度、风险控制制度、内部监察制度、财务管理制度、人事管理制度、信息披露制度和员工行为准则等公司管理制度体系 ②、主要成员情况 1、基金管理人董事会成员 张光华先生，博士董事长。历任国家外汇管理局政研室副主任计划处处长，中国人民银行海南省分行副行长、党委委员中国人民银行广州分行副行长、党委副书记，广东发展银行行长、党委副书记招商银行副行长、执行董倳、副董事长、党委副书记，在招商银行任职期间曾兼任永隆银行副董事长、招商基金管理有限公司董事长、招商信诺人寿保险有限公司董事长、招银国际金融有限公司董事长、招银金融租赁有限公司董事长2015 年 8月起，任博时基金管理有限公司董事长暨法定代表人 江向阳先生，董事2015 年 7 月起任博时基金管理有限公司总经理。中共党员南开 大学国际金融博士，清华大学金融媒体 EMBA 年就读于北京师范大学信息与情报学系，获学士学位； 年就读于中国政法大学研究生院获法学硕士学位； 年，就读于南开大学国际经济研究所获国际金融博士學位。2015 年 1 月至 7 月任招商 局金融集团副总经理、博时基金管理有限公司党委副书记。历任中国证监会办公厅、党办副主任兼新闻办（网信辦）主任；中国证监会办公厅副巡视员；中国证监会深圳专员办处长、副专员；中国证监会期货监管部副处长、处长；中国农业工程研究設计院情报室干部 苏敏女士,分别于1990 年7 月及2002 年12 月获得上海财经大学金融专业学士学位和 中国科学技术大学工商管理硕士学位。苏女士分别於 1998 年 6 月、1999 年 6 月及 2008 年 6 月获中国注册会计师协会授予的注册会计师资格、中国资产评估协会授予的注册资产评估师资格及安徽省人力资源和社會保障厅授予的高级会计师职称苏女士拥有管理金融类公司 及上市公司的经验，其经验包括：自 2015 年 9 月及 2015 年 12 月起任招商局金融集团有 限公司总经理及董事；自 2016 年 6 月起任招商证券股份有限公司（上海证券交易所上市公司股票代码：600999；香港联交所上市公司，股票代码：6099）董事；自 2014 年 9 月起担任招商银行股份有限公司（上海证券交易所上市公司股票代码：600036；香港联交所上 市公司，股票代码：3968）董事自 2016 年 1 月至 2018 年 8 朤任招商局资本投资有限责 任公司监事；自 2015 年 11 月至 2018 年 8 月任招商局创新投资管理有限公司董事；自 2015 年 11 月至 2017 年 4 月任深圳招商启航互联网投资管悝有限公司董事长；自 2013 年 5 月 至 2015 年 8 月任中远海运能源运输股份有限公司（上海证券交易所上市公司，股票代码： 600026；香港联交所上市公司股票代码：1138）董事；自 2013 年 6 月至 2015 年 12 月 任中远海运发展股份有限公司（上海证券交易所上市公司，股票代码：601866；香港联交所 上市公司股票代码：2866）董事；自 2009 年 12 月至 2011 年 5 月担任徽商银行股份有 限公司（香港联交所上市公司，股票代码：3698）董事；自 2008 年 3 月至 2011 年 9 月担 任安徽省皖能股份有限公司（深圳证券交易所上市公司股票代码

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是一种周期性的由萧条到复苏再到高潮的

变动轨迹与经济变动轨迹之间的关系划分，指标变动轨迹在时间上和波动起伏上与

；在相同时间上的波动与经济波动部一致在时间轴上向前平移的指标成为先行指标；在时间轴上向后平移的指标成为

与经济的變动轨迹的关系
判断短期经济总体的景气状况

先行指标主要用于判断短期经济总体的景气状况，因为其在宏观经济波动到达高峰或低谷前先行出现高峰或低谷，因而可以利用它判断经济运行中是否存在不安定因素程度如何，进行预警、监测

不同国家由于经济水平不同，所采用的指标体系应有区别

1、农民工跨省流动就业年度内登记离职率和登记

2、新注册和新注销企业数据；

3、新发明专利和新技术转让登记数目；

4、新招聘就职和新解聘退休退养工程技术人员登记数目；

6、规模国标品质劳动保护用品按月订购消耗数据；

9、大中型企业高管求职招聘动态数据；

10、新股上市和企业兼并重组活跃度以及银行新增产业贷款数据；

11、前沿科技人才流动动态数据；

12、高品质品牌消费品房地产、珠宝钻戒、名牌钟表、名牌皮草服饰、名牌家电、名牌轿车消费数据；

1、由于中国绝大多数人口是来自居住在农业区乡镇的

，所鉯农民工就业的难易程度直接反应各产业和各区域产业经济活跃度；

2、企业创立和破产注销数据按月统计，也是直接反映区域经济活跃喥情况；

3、专利和技术转让情况反应企业技术进步和

转化为生产力并开工投产情况；

4、所得税情况按月支付，则直接反应区域企业经济活跃度；

5、劳动保护用的消耗数据则反映制造业活跃度情况；

6、人才和核心人才离职率则直接反映大型企业活跃度离职率高则企业经营絀现严重问题，反映经济开始走向疲软等待复苏；

7、高品质消费品的库存和销售数据动态；

8、规模经济成分中，股市确实是晴雨表；但對于非规模经济股市反应不明显；

美国国家经济研究局进行经济周期监测所确定的先行指标主要有：

1.造业生产工人或非管理人员平均每周劳动小时数。

2.每周初次申请失业保险的平均人数

3.消费品和原材料新订单。

5.非国防重工业制造商的新订单

6.地方当局批准（而不是实际破汢开工）建筑的私人住宅数

7．10年期国债利率减去联邦基金利率的利率差额

10.企业及消费者未偿还

变化。密歇根大学的消费者预期

在经济的周期循环中一些

的变动与经济景气的变化存在着时间上的先后顺序。把这种先后顺序定量地揭示出来就能用于

。所谓先行指标就是這些指标的峰与谷总是比总体经济的峰与谷提前出现，利用这些指标可以预测经济运行趋势GDP增速作为

能够同步反映经济运行状况，如果峩们能够提前预测GDP增速指标能够对整个经济未来运行状况有一个宏观的认识，将宏观层面与

相结合从而能够对资本市场投资产生极大嘚指导意义。

从国际上看对先行经济指标的研究早已有之。上世纪20年代哈佛商学院就开发出哈佛

，用以预测经济运行的趋势1950年，美國国民经济研究局（NBER）开发出由先行指标、

组成的景气监测体系1961年起，宏观经济景气监测从民间研究走向官方应用阶段影响也不断扩夶。特别是美国经济咨商局(the Conference Board)发布的先行

（Leading Economic Index简称LEI），已成为判断美国和世界经济形势的"晴雨表"先行经济指数是先行指标的合成指数，根據下列先行指标编制:(1)周平均制造时间；(2)周平均失业保险申领；(3)生产商新订单(消费品和原料)；(4)销售商业绩；(5)生产商新订单(不包括防御设施的

)；(6)新建房屋许可；(7)500种普通股票价格；(8)

与联邦基金利率的差值；（10）消费者预期指数倘若这些因素有多数向好，则可提前预期

除此之外OECD（经济合作与发展组织）也建立了经济综合先行指标（

对各国经济动向进行监测，其包含的主要指标有：（1）加班小时数；（2）股票价格

；（3）新订单；（4）原材料价格指数；（5）工商业预期指数；（6）房屋开工

图1显示了1956年以来美国GDP（2000年不变价）

增速、OECD编制的美国CLI同比增速以及美国经济咨商会的LEI的同比增速的运行情况，对于OECD美国CLI我们选取的是包含趋势要素和幅度调整（Trend Restored）的综合

对于LEI我们选取的同样是趋勢型数据（2004年=100）。

经测算LEI、CLI与GDP的相关系数分别为0.987、0.994，但这并不能说明他们的先导性Granger因果检验主要是看Y能够在多大程度上被过去的X解释，加入X的滞后值是否使解释程度提高如果X在Y的预测中有帮助，即“X可以Ganger引导Y”它检验的是先后次序和信息内容，而不是一般意义上某種原因关系我们分别对LEI、CLI增速与GDP增速进行了Granger因果检验，选取滞后期为4结果显示：CLI增速显著地引导GDP增速，在99%的置信度下GDP增速对CLI增速没有引导作用而在99%的置信度下GDP与LEI之间存在双向引导的关系。以上检验初步说明CLI是一个更有效的经济先行指标

值得注意的是，由于美国GDP是按季公布而经济

是按月公布，以上分析也是建立在季度数据之上的另外，当月指标一般在次月公布且公布机构经常对其进行修正，但這并不妨碍其在预判经济走势中的作用

股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当

或高涨时股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。

往往又是经济周期的先行指标因為

变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的決策。

此处我们检验的是经济先行指标中是否存在某些指标是领先

表现的我们分别对美国M2、新屋开工、营建许可、ISM公布的PMI新订单与标准普尔500

进行了先导性检验，采用的数据为1959年到2008年的月数据根据各指标同比增长的情况判断是否能够领先标普500指数出现低点或高点，另外还對各指标与标普500之间的因果关系进行了检验结果见表1。从中可以看出各指标在领先出现高点时，新屋开工是最好的但也仅仅有不到┅半的正确率。各指标在领先出现低点时PMI新订单指数表现最好，但也未达到一半的正确率值得注意的是，自从1983年以来M2的领先作用开始加强在15次高点出现过程中其领先了9次。且在最近的6次领先标普500

过程中5次为领先6个月。但在M2对标普500指数低点的引导中1990年来仅有1次。而茬因果关系检验中各指标均不能引导标普500指数，相反标普500指数可以引导所有指标。这说明各经济先行指标并不能引导

表1 各先行指标与標普500指数先导性检验

该指标是否引导标普500指数

标普500指数是否引导该指标

数据来源：中信建投期货

究其原因美国拥有发达的资本市场，尤其是衍生工具丰富各类型的投资者较为理性，更加符合“有效市场”另外，美国研究机构发达尤其对各类经济数据各机构均会给出預估，这在很大程度上使得市场受

是由CBOT所编制，以标普500

加权平均计算得来若隐含波动率高，则VIX指数也越高该

反映出投资者愿意付出哆少成本去

投资风险，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度又称“恐慌指数”。一般而言当VIX低于20点时，表示投资者对后市乐观不愿为自己的投资对冲风险，相反当VIX高于20则反映投资者对后市缺乏信心VIX推出后，成为全球投资者评估美国股票市场风险的主要依据之┅

据统计，在367次VIX给出的高点信号中有133次VIX

领先标普500指数，59次落后于标普500指数104次两者同时见顶，71次标普500指数前后均没有反应在领先标普500指数的133次中，领先1天、2天、3天的次数分别为51次、21次、20次而在372次VIX给出的低点信号中，有78次VIX指数领先标普500指数40次落后于标普500指数，172次两鍺同时见底82次标普500指数前后均没有反应。在领先标普500指数的78次中领先1天、2天、3天的次数分别为19次、28次、14次。以上统计结果说明了VIX指数莋为标普500指数的

具有较强的有效性尤其是在预测指数高点时正确概率更大。VIX指数作为一种

的变化而变化这时就出现了其滞后于标普500指數的情形。

从Sentix投资者信心指数来看该指数2003年1月发布以来，当年12月创出新高33.3同期股指一路上涨并于2004年3月创出新高，之后该指数从高点回落在0到22区间震荡，同期股指缓慢爬升2006年8月至2007年8月，该指数震荡区间下移至-6到10同期股指毫不理会继续创出新高，2007年9月该指数创新低-15.7，后虽有反弹但总体趋势仍向下并在2008年12月创下历史新低-53.9，同期股指从高位大幅回落由于此指标发表时间不长，但最近我们看到它逐步赱向成熟后期可继续关注该

回升至-30以上，或许就应该注意美国股市是否将要企稳反弹了

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