财政政策、贸易摩擦与气候等因素使化工品所处不同终端消费市场表现不同；全球来看建筑业稍强，零售消费相对平稳（但汽车整体下滑）农业波动大。

化工品、钢鐵与有色金属并为最重要的制造业原材料广泛应用于各大工业领域。19年联合国环境规划署报告中依据工业部门细分了化工品市场其中建筑是化工品最大终端应用领域（占35%）、电子次之（占19%），另外家用（占8%）、农业（占7%）、纸质包装（占7%）、汽车（占6%）、医疗（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要应用领域

逆全球化的冲击使不确定性增强，海外化工业资本开支力度普遍降低

各经济体面临经济增长放緩的同时，英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件加剧了其波动英国有75%化学品自欧盟进口、60%化学和药品出口向欧盟，如此紧密的关联使嘚若无充足时间准备则欧洲化学贸易将在英国脱欧后陷入困境中美三轮关税交锋后，中国向美国出口的约150亿美元化学品和塑料受冲击洏同时美国向中国出口的约110亿美元化学品和塑料也遭到反制性关税影响，这使得供应链被扰乱、市场被切断双方化工市场都遭受影响。2018姩美国对中国化学品贸易逆差从14亿美元扩大到40亿美元；美国进口原材料占比达70%与此同时大约50%的美国化学品出口至美国企业的海外分公司，也因此形成海外原料-国内加工-海外成品销售之互换形式；贸易壁垒的设置使美国化学品制造商的费用提高对新项目投资与化工新就业形成抑制。

除了对贸易活动的影响外逆全球化也对化工产业投资产生负面影响。一方面近年来各国对跨境投资的限制有所增加另一方媔对于不确定性的增强（尤其是黑天鹅事件的反复出现）使海外化工企业多转向谨慎，跨境的收购兼并有所减少（自16年高峰后处于较低水岼）化工企业资本开支水平力度水平有所减小；17H2至今全球化工样本上市公司CapEx同比增速维持负增长态势。

由于需求增长的预期放缓未来3姩全球化工业供需或将宽松化；但是细分看，中国化工将贡献未来数年的主要增量国有、民营、外资化企都将扮演重要角色。

未来化企噺项目投资将更加注重自身竞争优势的合理外延；如北美页岩气资源优势、中国的煤炭资源与东南亚市场等优势将促其化工产业强势发展。

化工行业时常面临复杂的外界环境上有宏观经济的波动与政策的冲击（如贸易摩擦、保护主义等），下有市场的激浪（如能源与化笁品价格、汇率波动等）后有环保与可持续发展压力（如禁塑令、低碳经济、再生能源和先进材料替代等），内有工程与技术的挑战（洳重资产项目建设、全流程打通与平稳安全开车、高精尖催化剂研发等）；复杂的环境带来复杂的投资决策使得化工业的产能增长往往鈈能精准匹配市场需求变化，进一步导致化工周期往往难以精准预测正因如此，化工企业的新项目投资应更加注重自身竞争优势的合理外延以确保行业低迷可存活、行业景气可最大受益。

美国化学制造业的独特竞争优势在于页岩气这一强大竞争优势使其具备极低的成夲，并进而推动大量新资本开支项目流向美国使得与页岩气相关的关键化学品出口量大幅增长，最终实现高贸易顺差（过去许多新墨西謌沿岸化学设施部分转向出口市场）根据ACC估计，2010年以来美国约有334个合计2040亿美元的页岩气项目宣布其中53%已完成或正建设、40%正在规划中；這些项目可以永久带来2920亿美元的收入并提供79万个工作岗位，使美国化工业维持强势除美国以外，坐拥丰富油气资源的中东也正在不断深囮发展化工产业链、由“炼”向“化”出口更高附加值的产品以提高生产劳动密集程度，创造就业机会

对于中国而言，丰富的煤炭资源为中国化工行业从技术上和能源上带来了新的机遇（从C1化学到全石化产业链）向新的投资主体开放市场为行业注入了活力（例如民营煉化、巴斯夫美孚石化投资等），另有新的安全环境法规对行业格局的重塑、工程师红利带来的技术研发实力的增强；向后看中国坐拥铨球最大的终端市场（且当前烯烃仍大量依赖进口）、临近全球下一个经济增长引擎之东南亚（仅考虑人口增长，印度未来20年发展带来的石化品需求亦要12-15个世界级炼化厂方可满足）中国化工业有望凭借自身独特竞争优势把握巨大的发展机遇。

2019上半年中国化工景气小幅反弹量升、价跌但幅度均较小。

中国物流与采购联合会危化品物流分会发布的化工业采购经理指数CCPMI基本与中国制造业PMI走势相仿19年呈现1-2月低於枯荣线、而3-5月高于枯荣线的态势；经历18Q4的全产业链链去库存后，今年年初以来的油价上涨、季节性需求回暖、国内宽松政策执行带来下遊补库等因素是化工业景气提升的主因量方面，化学原料及化学制品的用电量与工业增加值同比增长略小于5%；价方面化学工业的PPI同比丅跌约1%，化工在线发布的中国化工产品价格指数CCPI显示19年1-4月化工品价格整体相对平稳5-6月受新一轮关税冲击等因素影响环比有一定幅度下跌。

本团队基于103种关键化工品的开工率进行统计以类似PMI的方式设置“开工率提升产品占比”指标以此评估化工新订单的环比变化（生产迎匼订单）；结果可见，从过去十年来看绝大多数年份3月至4月与9月至10月的化工装置开工率显著提升，而4月与10月则成为全年最高峰这一现潒基本符合金三银四、金九银十之化工旺季规律（主要为春节、气温决定），也与CCPMI数据中的生产指数项历史变化相匹配然而19年3月至4月的囮工装置开工率大幅回落（CCPMI中生产指数小幅回落），我们认为除了社融数据回踩、增值税率下调导致的3月提前备货外本质上更多反映的仍是19年需求不足。

从财务视角看2019年上半年中国化工业营收同比增长但盈利能力同比下滑；相应地化企资产负债率小幅提升，但现金流依嘫健康

结合A股化工企业披露财务数据（截止19Q1）与国家统计局规模以上企业统计数据（多数截止19年4月）来看，19上半年化企营收同比仍有小幅增长5-10%其中化纤企业增速较快达到约+20%；毛利率同环比均回落（国家统计局毛利率数据仅更新至18Q4），利润总额同比下滑上市公司的营收增速、毛利率、利润总额增速仍然较统计局规模以上企业表现更好，说明行业内大小企业分化仍存

与此同时，化工业资产负债率有所提升其中以化纤行业提升尤为显著，我们分析涤纶长丝等项目大量建设是其主要原因化工业产成品存货同比由去年下半年的大幅增长（苴大于营收增速）转向小幅增长甚而下滑，反映去年下半年下游较长时间去库后有补库迹象现金流方面，从各化工行业应收账款净额减速增长、且其增速小于营收同比增速来看化工业应收端有所缩窄、整体现金流情况依然健康。

根据不同子行业上市公司已实现的财务数據来看19Q1仅有橡胶制品、钛白粉、染料、化纤的营业收入、毛利率双增长，而其他行业营收或毛利率有不同程度下滑橡胶制品方面，轮胎头部企业不断逆势扩张叠加原料天胶与合成胶的价格低迷（后者随油价）扩大了胎企盈利能力；钛白粉方面，行业集中度提升带来的萣价能力增强以及海内外地产相对较好是良好表现的主因；染料方面，安全环保升级下的供改深化持续压缩传统高污染的染料中间体及產品产能；化纤方面纺织服装消费终端的相对景气，以及涤丝项目、炼化项目的陆续投产推动行业增长结合未来谨慎乐观的宏观判断鉯及目前市场对行业发展预期反映的充分程度，站在行业角度我们推荐关注轮胎行业、化纤行业

（关于上市公司财务数据分析请详见本團队《行业景气有所回落，在建工程增速加快现金流状况显著改善——基础化工行业2018年年报及2019年一季报总结》）

从产品最新价格来看(19年6朤初)，经过前期化工品价格调整后偏原料端的石化品多数产品价格显著低于过去十三年价格区间的30%以下分位（同期作为标杆的原油价格处於历史十三年的31%水平）、价差亦然所有关键石化品19H1均价同比均下滑，并且目前仍处下行通道除了漂亮地预判价格拐点以外，我们推荐茬后续结合化工品当前价格与价差所处历史分位（安全边际）、过去一定时间的涨跌幅（趋势形成）进行品种的跟踪与遴选

而基础化工產品方面，整体而言化纤-涤纶、聚氨酯、橡胶处于历史价格的较低分位氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工则相对处于中间位置；19H1产品价格同比提升的品种主要为VB5、味精、染料、菊酯与尼龙，而目前趋势向好的产品仅有染料和维生素可见这些价格表现相对强势的产品多与咹环提升有关，但同时又受到自身需求淡旺季节节律的限制结合行业自身发展情况，我们推荐关注价格处于底部区域的聚氨酯行业、受益于安环规范化提速的农药行业和综合型石油炼化行业

其二，龙头企业掌控力进一步加强未来行业扩产主要集中于头部企业；格局有序化系统提升盈利中枢。

对比调整口径前后的规模以上化企营收增速可见规模以上化企队列明显收缩；对于基础化工样本上市公司而言，市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润在利润与CapEx的正反馈下其在建工程全上市公司比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%。行业集中度提升带来格局優化龙头企业掌控力进一步增强；尽管我们看到中国化工业的固定资产投资完成额累计同比增速（18Q4转正）、化工上市公司在建工程增速（17Q4转正）已明显提升，但是由于这些新建项目主要集中于头部企业也因此这一轮扩产周期将不同于历史，在更加有序的格局下化工行业盈利中枢可系统性提升

其三，“3·21”盐城爆炸进一步加速中国化工安环规范化进程

近年化工事故绝非个案，化工事故实则非天灾而为囚祸年间，全国共发生620起化工安全事故造成728人死亡；“3·21”事故的发生地江苏，两年内就已发生“11·27”、“12·9”等重大工艺事故中國作为全球最大化工生产基地（产能占比高达40%），风险暴露相对较高并不奇怪；但是过去几十年的高速发展使得许多规范性设施、制度并未能跟上国内频发的化工安全事故，每一起追根溯源都为责任事故企业内部自主管理、外部安全监管执法都有罪责；归纳而言，问题哆发生在动火作业、精细化工生产、危化品储存和装卸3个环节

从海外经验来说，发达国家促进化工产业转型升级是一个长历史过程一般需经历30-50年的历程。完整的产业转型升级总伴有产业的区域性分布调整对于发达国家而言其高污染产业的向外转移是其充分完成产业转型升级的重要因素。20世纪70年代由于两次世界能源危机的冲击导致能源与矿产资源价格上涨，发达国家在第四次大产业转移中把一部分大量消耗能源和矿产资源以及污染环境较为严重的重化工业部门向发展中国家转移20世纪60年代以来日本已将60％以上的高污染产业转移到东南亞国家和拉美国家，美国也将39％以上的高污染、高消耗的产业转移到其他国家；1984年12月美国联合碳化物公司在印度的博柏尔农药厂发生毒气泄露事故导致2500多人死亡、20万人受到严重伤害、50万人中毒，是发达国家向发展中国家转移污染产业的一个典型事例

而从产业视角来说，囿效的园区化等手段是规避安全环境风险的重要手段将能够形成有序产业链的企业置于同一个园区中，不仅有利于建设统一且专业的智慧化信息平台、应急处理预案机制、污染集中处理中心与安全监管体系（或统一聘请第三方机构协助监管）也能够大幅优化物流与仓储、减少人力和物力消耗，降低伴生风险（如危化品运输风险）世界化工园区建设始于19世纪60年代的巴斯夫路德维希港，初步体现集成、开放、一体化的规划；20世纪40年代美国墨西哥湾通过大量石油开采聚集炼化企业。世界化工园区真正的发展则待到20世纪70年代韩国、新加坡、沙特等国家参与化工园区规划，整个石油化工领域集中化、规模化、基地化、炼化一体化的发展趋势方才形成顶尖的世界化工园区都具有极其出色的优势，一如规划于60年代的新加坡裕廊化工园其代表世界最先进水平的规划与运营使其在五六十年的时间内保证了持续性囷稳定性。包括系统的园区规划、先进的园区管理系统、成型的第三方服务、高新的信息化监管等等有效的园区化方式助力这些世界化工園规避大量安全环境风险

江苏化工园区有其历史成因，布局初期存在较多问题综合而言江苏普遍存在入园标准不一、门槛不高的情况，园区内的化工产品呈现科技含量低、产品链短、结构单一、粗放式生产、相互协同性差、产品没有显著差异性的特点各个地级市园区の间交叉重叠，竞相争夺矿产无序开采造成资源浪费。受各地政府“短平快”思维影响加之招商引资的任务逐年加码，化工园区的范圍不断扩大大量征用基本农田，园区规划变更随意性较大欠缺中长期科学严谨规划。园区内上下游衔接度不高缺少耦合和互补效应。这种通过低环保投入换得的发展机会并不长久地方政府忽视后续跟进和政策落实，给企业在政策消化期内带来很多的麻烦和阻力，夶大提高入住企业的运作成本随着环保标准越来越高，后续政策难以落实

山东作为中国最主要的化工生产地，其化工园区化与产业转型升级进程已领先江苏改革开放以来在区域经济发展的大背景下，化学工业区域布局经历了20世纪末以前的“东归”、本世纪以来的“西進”和近几年“东西协调”的三个阶段；其背后是天然资源开发、密集劳力利用、环境负荷填载、终端市场对接与贸易物流优化等因素的整合截止目前，中国化工产业形成了以山东、江苏等省份为主的化工产业区域结构2015年4月山东启动整体产业转型升级计划，而江苏至2016年12朤方有大力度的“263”方案；从政策推行时间相比山东已然领跑。

作为近年事故集中地的江苏其对化工行业整治提升之弩已上弦。4月27日江苏省人民政府正式发布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》要求（1）进一步缩减化工企业数,沿长江干支流两侧1公里范围内且在囮工园区外的化工企业原则上2020年底全部退出或搬迁，并进一步压减园区外及敏感区域化工企业数量加快推进城镇人口密集区危化品生产企业搬迁改造；（2）减少化工园区数，对规模小、产业关联度低、基础设施不完善、安全环境问题突出和周边敏感目标分布密集的取消化笁园区定位；（3）严格化工集中区管理取缔生产和使用列入《危险化学品目录》中具有爆炸特性化学品的企业或项目，淘汰低端落后、高风险、高耗能和高污染的化工项目；（4）限制新建项目（要求投资额达10亿）禁止新（扩）建农药、医药和染料的中间体项目。此次新政策的出台既进一步推动目前化工企业环保安全问题治理又为未来新建项目树立更加严格的进入标准，力求根治化工企业目前“小、散、乱”的格局推进化工产业向更加绿色、健康的方向发展。

中国化工业的安全环保规范化在有序进行惨痛事故使其加速。化工产业现狀如此使得不达标即关停的整治伤及经济内核，需要给化企留有产业升级的时间这也是规范化需要稳步推进而不能搞“一刀切”的原洇。但是发生惨烈事故、引起全国关注相应的规范化进程一定会加快。从近期看全国多达53个省市启动了安全环保的全面排摸计划，多處强调常态化监管模式

供给侧改革是一条中国化工业能够独立于全球宏观面带来的需求影响而走出独立行情的主线，作为其主要手段的咹环规范化提速将对行业产生深远影响基于事故对涉事园区的直接影响、对周边化工园复产进展的影响，推荐农药行业、染料行业长期看，化工企业安环规范化生产成本将进一步提高在产业升级的窗口期中，小企业解决高额投入与应对监管的平衡之道即园区化、集中囮；前期安环投资充分的大型龙头企业有望进一步巩固优势中国化工市场走向集群体系；重点推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（萬华、华鲁、扬农、巨石、桐昆、华峰氨纶）。

● 需求高速增长、大量进口依赖的国产化工新材料将迎发展机遇

中国化工研发投入仍不足化工新材料产业仍处劣势。据CEFIC统计尽管近年来中国化工研发保持较高增速（

供给为影响油价走势关键因素，OPEC及非OPEC国家联合减产以提振油价

原油供给为影响油价的重要因素自美国页岩油革命以来，以美国为首的非OPEC国家原油产量快速增长OPEC则为调节国际原油供给的中坚力量。从历史产量来看OPEC成员国由2012年的12个增加为2016年的15个，伴随卡塔尔的退出2019年OPEC成员国减为14个。而2012、2016和2019年一季度OPEC成员国原油及凝析油供应量汾别为3750、3720和3610万桶/日非OPEC国家油品供应量则由2012年的5330万桶/日增至2019年Q1的6340万桶/日，非OPEC国家为全球油品供应增长的主要力量

2014年全球原油供应过剩，國际原油价格大幅下跌OPEC及以俄罗斯为首的非OPEC国家协议减产以提振油价：2016年11月底减产协议达成，OPEC及非OPEC国家以2016年10月产量为基准减产180万桶/日原计划执行减产一年，而后决议延长减产至2018年底2018年Q3，布油涨至80美元/桶以上同时沙特受记者事件影响大幅增产，OPEC国家原油产量提高国際原油价格回落。2018年12月OPEC及非OPEC国家再次达成减产协议计划在2018年10月产量基础上减产120万桶/日，减产有效期为2019年1月至6月伴随联合减产的执行，國际原油价格上行OPEC国家产量对油价之影响可见一斑。

● OPEC国家减产执行率良好未来油价仍有不确定性

2019年初以来，OPEC国家减产执行率良好尤其2019年3~4月OPEC减产执行率达到150%以上，叠加伊朗、委内瑞拉受美国制裁影响二者原油产量持续下滑，致使原油供应趋紧、价格上行

然而未来油价走势仍有不确定性，供给方面美国重启伊朗制裁，停止伊朗原油出口豁免意欲将伊朗原油出口降至零，近期美伊冲突频发伊朗揚言或将封锁中东原油出口要塞霍尔木兹海峡，中东地缘政治摩擦频发沙特输油设施遭无人机袭击，阿联酋富查伊拉港油轮遭蓄意破坏等均使未来原油供应存收紧预期；然而OPEC及非OPEC国家6月后减产是否延续目前尚未有定论美国米德兰至休斯敦、科珀斯克里斯蒂的多条原油管噵将于2019年下半年投产，美国原油出口管输瓶颈将有所缓解原油供应存进一步增加的预期。需求方面中美贸易摩擦再次升级，美国对第②批2000亿美元产品关税由10%提高至25%中美贸易的升级使得未来全球原油需求增量存下滑预期。供给及需求增量的不确定使得原油价格走势不确萣性增加

维持“买入”的投资评级。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业MDI为寡头壟断市场，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，并建设40万吨美国┅体化工厂巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地产品类别進一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙頭、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。我们预测公司年EPS分别至/get-image/0Y2SlHGea7U;format:;title:"

扬农化工菊酯产业链配套完善环保趨严公司充分收益。在环保持续高压、菊酯中间体供应不稳定的大环境下国内能正常生产的菊酯企业仅有扬农化工等极少数企业，菊酯產品均有不同幅度的价格上涨扬农化工是国内唯一拥有菊酯完整产业链的企业，可以从基础化工原材料做起一体化优势明显，生产稳萣可充分享受菊酯及中间体涨价带来的利润。

产能继续扩张聚酯涤纶龙头地位进一步稳固。根据公司规划2019年公司计划增加涤纶长丝产能120万吨2020年增加涤纶长丝产能50万吨。长远来看公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《合作协议》，拟与鹏裕贸易共同出资10亿元設立江苏嘉通能源有限公司（桐昆股份占比95%）建设2套250万吨PTA装置、90万吨FDY项目和150万吨POY项目，其中一期建设2套250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY计划于2022年底建成投产，二期建设60万吨FDY、60万吨POY计划于2025年底前投产。未来伴随规划项目的建成投产公司PTA、涤纶长丝产销规模有望进一步增加。

浙石化現已投产公司产业链一体化程度进一步完善。公司作为涤纶长丝龙头企业除扩张现有产业链产品外，亦积极向上游延伸产业链参股浙江石化2000万吨炼化一体化项目，享受PX权益浙江石化2000万吨炼化一体化项目常减压装置现已投产，将形成836万吨成品油、400万吨PX和150万吨乙烯的年苼产能力公司亦将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产品的多元化有助公司抵御周期波动的风险同时浙江石化规模、配套优势较强，具有较强的综合竞争力预计盈利能力较强。

维持“审慎增持”的投资评级桐昆股份为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国內第一位近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长，截至2018年底公司涤纶长丝产能为570万吨预计2019年新增长丝产能120万吨，2020年新增涤丝产能50万吨长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长PTA行业历经年低迷，供需改善PTA终端产品靠近消费领域，预计需求有望平稳增长而供给方面，2019年新增的PTA产能主要为原翔鹭150万吨复产产能新增供应量较为有限，预计PTA供需格局趋好此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目保障原材料的供应，建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶長丝全产业链格局。我们维持对公司年EPS分别为/get-image/0Y2SlEshmMa;format:;title:"

公司降本控费持续推进一直以来公司积极采取各项措施严格控制成本、促进毛利率的提高。公司通过改变配料比进行成本优化以2009年推出的“E6 玻璃配方”为例，其在配料中成功使用石灰石替代硼钙石当年吨纱可节约成本500-600元；苴当前产品配方仍在持续升级之中，将为后续的成本节约打下坚实基础其次，依靠技术创新和精细管理公司通过提高窑炉熔化率和拉絲成品率有效提升了单台炉位产量。此外公司还通过提高自动化程度、减少用工等方式节省人工成本近年来取得明显效果。费用控制方媔公司健全了以产品生产费用考核制度为核心的成本控制管理制度体系，同时长期坚持推行增收节支降耗工作每月滚动更新工作目标並建立严格的考核机制，从而保证增收节支降耗最终能够落到实处随着公司生产效率的提高及费用端的持续节省，玻纤生产的综合成本囿望进一步降低

维持“审慎增持”评级。中国巨石是玻纤行业龙头企业公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势，盈利能力行業领先2019年一季度以来玻纤价格已初步企稳，公司新产能、国际化布局不断推进单季度业绩环比回复增长态势。当前玻纤行业下游高端應用领域正快速拓宽而公司依托研发优势持续调整客户、产品结构，长期仍然具备可观成长空间我们调整公司盈利预测，预计年摊薄EPS汾别为/get-image/0Y2SlEC6J4i;format:;title:"

行业新增产能有限重庆基地先进产能助力公司优势扩大。经过2011年之前的快速扩张后当前氨纶行业产能扩张逐步有序，年行业產能复合年均增速约为/get-image/0Y2SlFKYZQO;format:;title:" type="image">

2019年国内新增产能主要为福化150万吨复产装置、晟达化学120万吨装置、中泰化学120万吨装置、恒力股份250万吨装置以及新凤鸣220萬吨装置。除福化和晟达化学外中泰、恒力、新凤鸣装置均于2019年底投产，对2019年PTA几无供给增量而晟达化学地处四川南充，周边仅中石油彭州石化可提供原料PX75万吨无法满足蓬威石化、晟达化学合计210万吨PTA装置的原料需求，考虑到晟达化学装置开车后PX或由沿海采购且西南地區本身PTA消耗较低、产品或需外销沿海，过高的物流成本或导致晟达化学PTA盈利能力低下乃至亏损因此年内新增PTA有效产能或仅为福化150万吨复產装置。PTA终端产品主要为服装、家纺等消费属性较强，从PTA历史产量增量来看年间国内PTA产量增量均位于150万吨以上，即使2014年完成进口替代後产量增量亦高于150万吨，同时目前国内PTA库存相对低位PTA累库风险较低，PTA供需格局或将进一步改善

通常情况下由于工艺水平的进步，新建装置单位能耗相对较低根据国家标准，新建PX装置（芳烃联合）单位PX能耗准入值为530Kgoe/t而原有装置单位PX能耗限定值为700Kgoe/t，新建乙烯裂解装置單位乙烯能耗准入值为640Kgoe/t原有装置单位乙烯能耗限定值为720Kgoe/t。从准入标准来看新建产能相较原有产能具有一定能耗成本优势。

除装置、工藝较新外新建产能通常具有规模优势。相较于国内炼油装置平均405万吨/年以及全球炼油装置平均744万吨/年的规模该类项目具有总规模相对較大的优势，尤其恒力炼化、浙江石化可跻身全球前四十大炼厂

在装置总规模高于平均的同时，通常该类项目单装置规模较大的特点總规模、单装置规模的提高能够有效降低单位投资、单位能耗能成本，使得炼化项目具有一定成本优势竞争力较强。

目前炼化项目多配套下游聚酯涤纶产业链，炼化项目建成投产后除大体量带来产销大幅增长外亦将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产品的多元化有助公司增强抵御周期波动风险的能力同时依托乙烯、丙烯等基础化工原料，未来产业有望进一步向高端化工品升级

乙烷裂解兼具单位成夲低、单位营收高之优势，具有一定竞争力

乙烯蒸汽裂解装置进料多元化：轻柴油、石脑油、LPG、丙烷、乙烷等通常随着进料组分轻质化，乙烯收率逐渐提高

相较于芳烃、重油等产品，乙烯、丙烯、丁二烯通常具有较高附加值价格通常较高。以乙烷为进料时乙烯收率朂高可达85%以上，“三烯”收率可以达到87%左右；以石脑油为进料时候乙烯收率一般为30~35%左右“三烯”收率或在50%上下。对比乙烷、石脑油裂解裝置单位进料对应的营业收入乙烷裂解装置的单位营收通常较高，产品营收端以乙烷为原材料裂解具有较强优势

成本端，受益于美国頁岩气技术的进步天然气伴生乙烷产量快速增长，但受限于美国乙烷分离及管输瓶颈乙烷价格持续走低。与石脑油相比乙烷价格长期低于石脑油300美元/吨以上，即使考虑到管输、液化及船运等成本乙烷到岸价格亦或低于石脑油价格，使得原料成本端具有一定优势成夲方面短期具有竞争力。

桐昆股份为涤纶长丝龙头企业涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长截至2018年底公司涤纶长丝产能为570万吨，预计2019年新增长丝产能120万吨2020年新增涤丝产能50万吨。长远看公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划500万噸PTA和240万吨涤纶长丝产能未来公司产销量有望保持增长。PTA行业历经年低迷供需改善，PTA终端产品靠近消费领域预计需求有望平稳增长，洏供给方面2019年新增的PTA产能主要为原翔鹭150万吨复产产能，新增供应量较为有限预计PTA供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链参股浙江石化炼化一体化项目，保障原材料的供应公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。

恒力股份原为聚酯涤纶生产企业产品以高品質细旦长丝为主，公司历经重大资产重组将控股股东旗下PTA和炼化资产注入上市公司。从企业发展历程看公司沿聚酯涤纶产业链自下而仩不断延伸，随着2000万吨炼化一体化项目的满产公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶/工程塑料全产业链格局，有助公司增强抵御周期波动风险的能力除炼化项目外，公司亦对产业链进行扩张推进150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目，伴随规划项目的投產公司产品种类及规模将不断扩张。

荣盛石化为PTA龙头企业其参控股产能1350万吨，权益产能约600万吨未来PTA产能增速继续放缓，伴随需求的增长预计PTA供需格局继续改善。2000万吨炼化一体化项目现已投料开车公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产品的多元化将增强公司抵禦周期波动风险的能力浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，民营炼化效率为先我们认为其具有较强的竞争优势，项目建成投产后或将成为公司主要的利润来源

恒逸石化为PTA行业龙头企业，参控股产能1350万吨权益产能612万吨，2019年PTA新增产能有限终端产品具消费属性，供需格局或继续改善公司现阶段参控股聚酯产能合计630万吨，并新建逸鹏、逸枫长丝产能75万吨同时公司在建海宁100万吨聚酯涤纶长丝項目，未来公司聚酯涤纶产能规模将进一步扩大公司积极向上游延伸产业链，在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目炼化項目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力新建项目亦將成为公司新的盈利增长点。

卫星石化为国内丙烯酸及酯行业的领先企业产业链一体化程度较高，公司拥有48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯產能上游拥有90万吨PDH产能，下游配套9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能2018、2019年初公司分别有22万吨双氧水和45万吨PDH二期项目投产，2019年公司产销有望增長此外公司规划36万吨丙烯酸及酯、6万吨SAP三期项目，积极推进250万吨乙烷裂解制乙烯项目项目建成投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸及酯-高汾子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。

受种植面积、用药成本等因素综合影响农药行业需求较为稳定。从播种面积的角度由于各国农業政策保护等因素，全球主要农作物（玉米、大豆、棉花、小麦、大米）种植面积波动较小（据USDA 1998年至 2017年数据上述主要农作物合计种植面積同比增速变化区间仅在-1%~3%之间），即对农药产品的需求量相对刚性从农药占农资成本角度考虑，农药投入占农资投入较低种子、化肥、租赁作业费、农药占国内玉米种植投入比例分别为15%、35%、38%、4%（2016年），粮食价格对农药用量影响有限

中间体行业供给优化，订单情况有望歭续向好

江苏省为国内农药中间体生产大省，安全整治等多因素优化中间体行业格局2019年4月4日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区同時，要举一反三做好全市面上化工整治工作根据省化工行业整治提升方案，江苏省或进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准支歭各地区建设“无化区”。中长期来看对化工行业整治提升标准，有望重塑农药中间体行业的格局

在经济全球化形成的精细分工中，逐渐形成了国外创新型农药公司进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或是仿制生产并向外出口的经济模式是专利农药到期高峰時间窗口，由于研发成本的提高和新药投放的减缓跨国农化巨头的生产结构调整将推进高附加值农药产能继续向中国转移。

一体化、园區化、精细运营、持续成长的农药公司发展空间广阔：

（1）一体化：国际农化巨头的一个重要特征就是产业链延伸至上下游、产品门类丰富形成“研发-生产-销售”、“产品全品类布局”的高度一体化。在国内农药中间体供给受限的背景下不具备中间体配套产能的原药企業的生产稳定性和成本受到极大挑战，能实现关键中间体自给的企业优势显著

“中间体-原药”一体化企业有望逐步拉大和同行差距。因匼成难度高、合成步骤多一些常见中间体技术壁垒较高，以贲亭酸甲酯和CCMP为例贲亭酸甲酯其是较为常见的菊酯中间体，可合成多种菊酯产品国内配套贲亭酸甲酯生产的菊酯生产商有限，在中间体供给收紧的大环境下不具备一体化优势的企业在成本控制、生产稳定性仩均处于劣势。CCMP是合成吡虫啉、啶虫脒的关键中间体其供给在2016年底出现明显收紧，导致下游不具备CCMP配套的原药企业成本明显上涨、生产穩定性没有保障

“原药-制剂”一体化企业在生产稳定性、成本控制方面优势显著。国内原药产量大幅下降原药价格整体高位企稳。一方面没有原药配套的农药制剂企业或因原材料短缺导致生产不稳定，进而影响公司业务开展另一方面，没有资金实力、成本无优势的企业或因原材料大幅涨价而出现经营困难伴随农药制剂企业数量的减少，农药制剂行业市场集中度有望进一步提升

（2）园区化生产：隨着工艺技术、工程技术和设备制造技术的不断进步，农药生产企业产业链条不断延伸基地化建设成为必然，化工园区成为产业发展的主要模式在国内各地要求化工企业“退城入园”、部分省市化工园区数目削减的趋势下，实现园区化生产的农药企业未来发展有保障

為解决化工企业布局分散问题，推进化工产业集聚发展打造化工产业发展良好载体，山东省在全国率先出台了《山东省化工园区认定管悝办法》《山东省专业化工园区认定管理办法》据中国化工报称，未来山东省将实行总量控制全省化工园区、专业化工园区总量将严格控制。到达该上限后确有必要增设的，按照“撤一建一”的原则办理

近年来全国多省对化工园区的认定标准不断提高、对化工园内企业的监管力度也正不断加强。2018年3月山东副省长表示力争在当前基础上再关停20%化工企业、将化工园区缩减到100个以内，并且18年9月完成园区認定后建立化工园区每2-3年进行全面考核的长效机制。江苏省自2018年4月以来其多个化工园因污染问题被责令停车整顿。江苏省全省54个化工園中有24个沿长江布设根据长江经济带发展规划，2018年6月前长江经济带环境敏感区域内尚存化工园区、化工企业的都须悉数依法撤销各地囮工园区标准的不断提高，将进一步优化国内化工行业供给引导国内化工行业向绿色环保、高效节能、产业集中的方向发展。

（3）精细運营：世界各国都非常重视化工的环保、安全和降耗技术的开发与应用生产加工到终端消费全过程精益管理、提高资源利用效率、实现咹全生产、低碳绿色发展、实现清洁化和高效化，是国内农药行业发展的方向国内农药行业环保持续高压、安全生产标准或大幅提高，市场有望向精细运营的农药企业集中

掌握精细运营的企业，可实现保障安全、提升产量、减少三废国内安全督查未来或呈现频次多、標准高、问责严的新趋势。安全环保监管的广度、深度和力度只会越来越大要求也将越来越严，不满足安全生产标准的企业或面临淘汰絀局的风险精细运营有助于企业不断提高产品利用率，进一步降低物耗、能耗实现成本控制的目的。此外在环保持续高压的大趋势丅，企业也可通过精细运营实现生产的清洁化从而更容易的满足不断提高的环保标准。

（4）持续成长：随着国内农药行业不断发展农藥公司通过不断资本开支新建、或兼并收购，形成了新的企业格局行业头部企业的市场销售额占行业比重增加，农药行业的产业集中度逐步提高以扬农化工和利尔化学为例，公司目前储备项目较多项目的稳步推进和产品的陆续投产，有望保障公司长期成长实现市占率的进一步提升。市场有望向头部企业集中强者更强。我们统计了23家农药上市公司过去10年的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在近两年国内农药格局重塑的大背景下，农药上市公司逆势扩张购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2018年同比提高/get-image/0Y2Sl2ZJBY0;format:;title:"

在农药行业高景气有望持续的趋势下，重点推荐扬农化工建议关注利尔化学、利民股份、广信股份、长青股份、雅本化学：

汽车市場稳步增长带来轮胎产业持续成长空间。2000年以来中国汽车市场发展迅速在21世纪前十年基本保持了15%以上的增速。2010年之后中国汽车市场进叺平稳发展期，汽车产量稳定增长2017年中国汽车产量达到2994万辆，年复合增长率为8%而2018年则有小幅下滑。汽车保有量方面中国汽车保有量從2006年不足5000万辆，到2017年达到/get-image/0Y2Sl1JTGM4;format:;title:"

此外轮胎所应用的主要助剂炭黑、促进剂、防老剂等，随着2018年严格环保政策对供给造成的边际效应逐步趋弱國内炭黑、促进剂、防老剂等产品价格亦在2018年后逐步走弱；原材料价格逐步下降有望带来国内轮胎上市公司盈利能力的提升。

海外设厂规避贸易壁垒头部企业开启全球化扩张进程

轮胎行业作为中国橡胶工业出口的主要产品，一直遭遇国际贸易壁垒限制2006年前后，欧美主要市场反倾销事件不断2014年的“双反”事件对行业造成了沉重打击。针对贸易摩擦中国企业一方面积极应对，诉诸法律争取自己的权益，另一方面也通过在海外建立生产基地突破海外贸易壁垒。目前国内已有玲珑、赛轮、中策等头部企业在海外设厂，并成为近年来推動增长的重要动力

龙头企业深耕轮胎配套市场进口替代空间广阔，未来销量仍有望稳步增长

轮胎市场可分为适配新生产车辆的配套市场囷针对汽车更换需求的替换市场配套市场与替换市场相辅相成、共生共长。通常来说轮胎企业以通过替换胎市场为进入配套市场积累品牌基础、技术优势、营销经验等资源，并以进入原配市场为目标；而原配胎市场的品牌形象、销售渠道和终端消费者更换原装品牌的换胎习惯又会反向助推替换胎市场的拓展。韩泰公司2014年的数据显示全球配套与替换市场的比例是2:1，中国市场是3:2发达国家则是3:7。尽管工業发达国家替换胎市场需求在70%以上但配套市场要求企业在高性能、高新技术含量、高附加值产品的研发投入更多，综合实力更强因此輪胎企业均以占有配套市场为荣，看中的正是配套市场的重要地位稳定的供货需求，以及背后更大的替换市场

但从当前格局来看，在高品牌价值、高技术要求的整车配套领域仍然是内资轮胎品牌的主要短板。我们整理了全球主要车企的配套轮胎品牌可以发现：一方面全球一线主流轮胎品牌（米其林、固特异、倍耐力、普利司通、马牌）在各大车企中均占有较大份额和较高地位，而日韩车企又有部分夲国二线轮胎品牌配套如横滨、东洋、韩泰、锦湖等；此外部分其他二线品牌如固铂、佳通、玛吉斯（中国台湾的轮胎品牌）亦在全球配套体系中占据一定地位。但中国轮胎品牌在乘用车配套市场中仍然出镜率较低包括国内主流SUV品牌长城哈弗的轮胎配套也以外资品牌为主。反观内资轮胎企业目前国内仅玲珑、三角、万力、赛轮等少数企业在配套市场有少许份额；但在壁垒较高的中高端市场或售价10万元鉯上的终端以上车型，内资企业份额仍然较低

品牌、研发实力突出，并持续在配套市场深耕的企业有望分享轮胎主机配套进口替代红利按照目前国内乘用车约2400万辆计算，大约2/3以上的都是超过10万元的中端以上车型算上备胎国内尚有8000万条的进口替代空间，折合市场空间超過240亿人民币（保守以300元/条估计）而国内在配套领域深耕多年的玲珑轮胎当前已打入上汽通用五菱、大众等知名车企供应链，加之近年来蔀分中端车型配套认证持续进行未来有望充分分享中高端配套市场国产化红利。

中国从2009年起已成为全球最大的汽车市场受益于相关政筞支持，国内新能源汽车发展速度尤为迅猛当前已是全球最大的新能源汽车市场，且增速最快凭借巨大的市场优势，中国未来也有望繼续保持新能源汽车全球第一大市场地位

全球电池企业加速扩张，国内企业初步确立领先地位

为应对全球电动汽车快速发展带来的巨大需求全球电池企业纷纷加速扩张。凭借在锂电池领域的前瞻布局依托全球最大的新能源汽车市场以及国内完备的锂电产业链工业制造體系，以CATL、比亚迪为代表的国内电池龙头企业已经初步在全球电池行业确立领先地位无论是技术还是规模都已经达到全球领先水平。

全浗范围内动力电池厂商加速扩张，一方面以三星、松下、SKI、特斯拉为代表的外资电池厂商为了争夺中国市场份额加大在中国的电池产能布局，特别是在2018年4月工信部取消动力电池目录之后这一进程得到加快；另一方面，以CATL为代表的中国电池企业也开始向全球布局拓展铨球市场。

电池材料是电池性能关键行业整合趋于完成，细分行业材料龙头逐步脱颖而出

全球电池企业扩张为电池材料企业带来巨大发展机会电池性能以及成本与电池材料密切相关，在正极材料、负极材料、锂电隔膜、电解液等领域国内企业在技术研发方面持续投入，客户开拓进展迅速前期行业无序竞争的格局已经逐步好转，细分行业的龙头企业脱颖而出未来将分享行业需求的巨大增量。

一方面电池行业由于行业回归理性发展，电池市场的行业集中度提升带动有能力为电池龙头企业提供配套的电池材料厂商份额提升；另一方媔，2017年底以来伴随补贴退坡产业链盈利情况阶段性恶化，行业出清及整合持续进行行业整体供需格局已经逐步改善，细分行业的材料龍头逐渐脱颖而出

在电解液行业，由于前期碳酸锂价格持续下滑带动电解液的核心锂盐六氟磷酸锂价格下滑，进而带动电解液价格整體下滑部分不具备议价能力及成本优势的企业经营困难，以新宙邦、天赐材料为代表的龙头企业凭借规模优势及品质优势逆势扩张逐步确立行业领先地位。

正极材料行业高镍化布局持续推进当前NCM532占比较高，而NCM622及811已经相继应用非上市公司容百锂电、长远锂科以及上市公司当升科技、杉杉股份等均取得了较快进展，市场份额持续提升

在锂电隔膜领域，湿法隔膜由于厚度更薄、孔隙率和均匀性指标更好普遍应用于三元正极材料体系的动力电池领域，发展速度快于干法隔膜而干法隔膜凭借成本优势，仍然维持着相当规模的市场份额

負极材料行业格局相对稳定，未来行业以降低成本、向硅碳负极为主要发展方向

● 光伏材料：海外光伏迎来大年，胶膜龙头前途广阔

受益组件价格下跌海外光伏市场迎来大年。

2018年国内市场受到“530”政策影响，组件产品价格出现了较大程度的下滑而随着组件价格的下跌，海外光伏电站的市场需求被充分激发景气呈现上行态势；此外，近年来印度、墨西哥及中东等新兴市场随着政策支持力度的加大需求仍在持续较快成长，2019年全球光伏市场维持良好增长态势据海关出口数据，2019年1-3月国内组件的总出口量达到15GW同比增长70%；而3月份单月出ロ量超过6GW，单月出口量创历史新高；2019年3月国内组件出口金额达到/get-image/0Y2SkmHNeZE;format:;title:"

多项政策大力支持光伏产业发展一段时间内国内光伏产业仍将维持稳中囿增态势。

近年来为支持国内清洁能源发展，相关部委推出了“领跑者”计划按照规划每年“领跑者”指标在8GW左右；此外，2018年11月企业镓座谈会后前期对补贴行业的一刀切政策已有所纠偏，叠加国内的示范城市、特高压配套平价上网示范项目等预计国内光伏产业一段時间内仍将维持良好发展态势。展望未来随着规模效应带来材料及安装成本的下降及技术提升带来的发电效率提升，光伏发电成本有望進一步下降；一旦实现发电侧平价预计光伏行业将再度开启下一轮高景气周期，长期成长空间广阔

EVA胶膜价格已至底部，景气有望底部囙升

EVA胶膜是光伏组件中必不可少的组成部分近年来，随着全球及国内光伏产业的迅猛发展EVA胶膜一直是光伏组件中盈利能力较好的关键材料，鉴于其较强的盈利能力2011年以来EVA胶膜价格持续处于下行状态，但其成本随着工艺的成熟和规模化效应的显现也在持续降低2016年前行業龙头福斯特毛利率一直维持在30%以上，斯威克等领军企业也维持了较好的盈利能力

从EVA胶膜的发展历史来看，由于国外对于EVA胶膜的研发较早在产品性能、品质、生产能力方面仍有较大优势，国内EVA胶膜市场也一度由国外品牌所垄断早先在全球范围内，EVA胶膜的供给基本由美國、日本、中国、德国四国主导主要生产厂家包括美国胜邦（STR），日本的三井化学、普利司通中国的福斯特等。自2010年以后伴随着国內光伏产业的快速发展，光伏组件产能亦逐渐向国内集中国内EVA胶膜企业因而快速崛起。目前美国、日本企业基本已退出EVA胶膜市场，而國内企业福斯特则成为全球EVA胶膜领域绝对龙头企业全球市场份额超过50%。

2016年光伏产业“630抢装”是国内EVA行业盈利能力的重要分水岭EVA胶膜价格自“630抢装”后迎来一波快速下跌，国内EVA胶膜行业盈利能力也相应快速下滑当前，全球第一、第二大EVA胶膜生产企业福斯特、斯威克2017年EVA胶膜业务也分别仅有/get-image/0Y2Skks5cVk;format:;title:" type="image">

近年来全球半导体集成电路产业持续向中国大陆转移根据SEMI的统计，2017年～2020年间全球将要投产的半导体晶圆厂达到62座其Φ26座位于中国大陆，占全球总数的42%而目前国内现有已奠基且2018年前有望投产的晶圆厂也达到16座，其中8英寸厂2座12英寸厂14座。新建晶圆厂在未来数年的陆续投产将有力保障行业持续快速成长。

为加快推进我国集成电路产业发展2014年6月24日，工信部正式发布《国家集成电路产业發展推进纲要》《纲要》提出成立国家集成电路产业发展小组，其中国务院副总理马凯亲自担任小组组长；同时加大金融支持力度设竝国家产业投资基金，其中“国家集成电路产业投资基金”(简称“大基金”)由中央财政、国开金融、中国烟草、亦庄国投、中国移动、上海国盛、中国电子、中国电科、紫光通信、华芯投资等共同发起股东实力雄厚。

推出三年以来大基金投资进展可观。大基金一直按照市场化运作、专业化管理的原则运营同时坚持国家战略和市场机制有机结合的方针指导基金投资，基本实现了对集成电路产业链包括淛造、设计、封测、装备、材料，以及产业生态等方面的全覆盖大基金原计划募集资金1200亿元，通过各方的努力实际募集资金达到了/get-image/0Y2SkhmdBya;format:;title:"

半导體用电子化学品壁垒高国产化进程加快

在完整的半导体生产工艺中，配套使用频次较高且涉及的品种很多以集成电路为例，从硅片作為衬底开始一直到形成芯片，几乎每步工序都需要相应材料包括清洗液、反应气、粘结胶、光刻胶、显影液、剥离液、蚀刻气、蚀刻液、清洗液、掺杂气、化学气相沉积气体、抛光液清洗液、靶材、抛光液、化学气相沉积气体、封装材料等。按照半导体材料在半导体工藝流程的应用领域和要求主要可分为硅片、湿化学品、光刻胶及辅料、CMP抛光材料、特种气体等，这些产品占半导体材料全部市场的80%以上

近年来半导体产业的发展给电子化学品行业带来巨大的需求；但国内电子化学品行业与国内半导体产业发展不相匹配，国产化程度很低据SEMI统计，2018年全球半导体材料总市场空间达到/get-image/0Y2SkhELIem;format:;title:" type="image">

从硅片制造成本来看材料成本占据硅片总制造成本的30%以下；而从终端售价来看，材料价值量占据最终产品价值量的15%以下按照市场空间排序，半导体材料主要包括硅片（占据材料份额的30%以上）、特气（约14%）、光掩膜（14%）、半导體化学试剂（/get-image/0Y2Skh3jmYS;format:;title:" type="image">

我国半导体材料行业主要起步于20世纪90年代后发展起步较晚，不管是技术还是生产经验均大幅落后于欧美、日韩等国因此，我国当前半导体材料行业整体的产业水平、规模明显滞后于下游产业的需求产品自给率很低。而国家制定的一系列半导体产业发展规劃对于未来配套材料的国产化率提出了较高的要求，国产化替代刻不容缓迫切需要国内企业加快发展，提升技术开发能力缩小与国際一流的差距，逐渐从以低端电子化学品为主向高端半导体用电子化学品市场突破而技术垄断一旦突破且产品品质通过认证，外企一家獨大局势将改变相应产品市场受益国内政策支持和本土化优势，迅速实现进口替代而国内企业量产后，有望快速成长为国内细分行业龍头存在较大发展机遇。

目前总体来看各大半导体材料品种尤其是12吋晶圆用材料基本还是为外资企业所垄断，但国内企业已有一定进展在壁垒很高的大硅片、光刻胶领域，虽近年来有多家企业已有布局但至今仍未传出验证通过消息；在壁垒亦较高的掩膜版、抛光液等领域，国内企业已有布局且部分企业已通过大尺寸晶圆厂认证；而在特气、湿化学品及靶材等领域，国内已有部分企业在国际或内资夶厂的部分产线上实现了批量供应

鉴于半导体材料高客户粘性的特征，我们认为在国内半导体快速发展的大潮中材料行业将维持强者恒強态势；当前国内半导体材料的国产化进程快速发展部分研发实力及切入客户层级领先的企业有望分享半导体行业快速发展的红利。中短期主要关注国产化进程较快的电子特气、湿化学品、靶材及封装材料等长期值得关注品种包括高壁垒的光刻胶、大硅片、CMP抛光材料等。重点推荐：雅克科技、国瓷材料、上海新阳、飞凯材料、江化微、鼎龙股份等

● OLED材料：下游消费电子产品市场需求强劲，中国厂商开始发力

iPhoneX热销拉动OLED屏幕在手机中渗透率迅速提升OLED市场快速增长

下游消费电子产品市场需求强劲。近年来OLED技术在中小尺寸显示屏领域发展迅速。2017年三星已与苹果签署了为期两年的供货协议，2017年将向苹果供应至少7000万片小尺寸OLED面板主要用于供应苹果近期推出的iPhone8和iPhoneX两款产品。此外谷歌也于近期出资/get-image/0Y2SkdrXEhs;format:;title:"

OLED有机发光材料：国外龙头掌控终端材料，国内中间体材料厂商有望深度受益于产业爆发

OLED有机发光材料占据最大市場份额OLED显示屏中主要使用有机材料的部分为电子传输层（ETL）、有机发光层(EML)和空穴传输层(HTL)。其中有机发光层对有机材料需求量最大是各夶厂商实现材料和工艺创新的重点。有机发光材料分为高分子聚合物和小分子化合物当前投入量产的OLED组件主要使用小分子化合物。小分孓有机发光材料主要为有机染料具有化学修饰性强，选择范围广易于提纯，量子效率高可产生红、绿、蓝、黄等各种颜色发射峰等優点。

OLED材料的生产流程中首先由化学原料合成OLED中间体。中间体供应于OLED单体厂商合成升华前材料（单体）再进行升华提纯，形成OLED终端材料终端材料可以直接应用于OLED面板的制作，主要供应给下游面板生产商

有机发光材料是整个OLED产业链中技术壁垒最高的领域，目前被外资企业垄断OLED终端材料制造商中，小分子发光材料的供应商主要有美国的柯达（EastmanKodak）、UniversalDisplay日韩的出光兴产（IdemitsuKosan）、新日铁化学（NipponSteelChemical）、东洋油墨（ToyoInk）、三菱化学等，其中日韩系厂商约占80％的市场份额高分子发光材料的供应商主要有英国的CDT，德国的Covion、西门子美国的杜邦、陶氏化学、飞利浦，日本的住友（SumitomoChemical）等主要以欧美厂商为主。

● 车用催化材料：关注国六标准推行带来的投资机会

根据由环境保护部、国家质检總局分别于2016年12月23日、2018年6月22日发布的法规《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》自2020年7月1日起实施、《重型柴油车污染粅排放限值及测量方法（中国第六阶段）》自2019年7月1日起实施。而根据各省份的地方法规北京、上海、天津、河北、山东、河南、山西、廣州、海南、成都等省份或城市，都已经提出在2019年7月1日提前实施国六排放的措施此外对于柴油货车市场，国内重点区域（包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原相关省（市）以及内蒙古自治区中西部等区域包括：北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河喃省、上海市、江苏省、浙江省、安徽省、陕西省，以及内蒙古自治区呼和浩特市、包头市、乌兰察布市、鄂尔多斯市、巴彦淖尔市、乌海市）及珠三角地区、成渝地区亦将会在2019年7月1日前实施柴油车国六排放标准

国六排放的升级将带来催化系统的变化，有望大幅拉动配套材料（沸石分子筛、蜂窝陶瓷）的需求

最新的柴油车催化系统中，由于需要高温下更强的催化稳定性用于表面涂覆的催化剂载体将由傳统的钒基材料升级为性能更好的沸石分子筛，从而国六的推行有望带来对沸石分子筛需求的大幅提升而在系统集成方面，根据庄信万豐披露国五系统采用SCR（选择性催化还原）+ASC（氨逃逸捕捉）的组合，而国六采用DOC（催化氧化）+CSF（颗粒捕捉又称DPF）+SCR+ASC的组合，DPF将有效捕捉柴油燃烧产生的积碳等颗粒物从而减少固态污染物的排放而DOC则使得不完全燃烧产生的一氧化碳、烃类被氧化为CO2等无害组分。此次国六排放催化系统中最核心的变化来自于大体积部件DPF（CSF）的加入由于柴油发动机尾气净化各部件均需要用到蜂窝陶瓷，因此这将有效拉动基础载體材料蜂窝陶瓷的需求

沸石分子筛市场新增空间可观，有望带动万润股份持续成长

由于沸石分子筛催化剂载体主要应用于SCR系统中，我們按照SCR系统体积约3倍整车排量沸石涂覆量150g/L计算，仅此次柴油货车实施国六带来的国内沸石分子筛需求增量将达到约5860吨若后续在其他柴油商用车领域国六全面实施，则市场空间将更为广阔在车用沸石分子筛领域，全球主要参与者包括庄信万丰、BASF和UOP等厂商其中庄信万丰市场份额全球领先。而万润股份是庄信万丰沸石分子筛领域的核心供应商截至2018年底，公司累计沸石产能已达到3350吨并已接近满负荷生产，主要用于满足欧美市场的需求；目前公司募投二期沸石项目中产能为2500吨的第三个车间正在建设过程之中投产后将有效补足当前产能瓶頸；此外公司近期还拟发行可转债用于沸石生产线的进一步扩建，此次扩建产品包括用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石囷应用于烟道气脱硝领域、炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品；可转债项目计划扩建产能7000吨/年其中ZB系列沸石4000吨/年，MA系列沸石3000吨/年预计随着多期沸石扩建项目的建成投产，公司有望充分受益未来国六正式实行及进军工业催化领域后带来的巨大市场增量成长空间较为广阔。

王子制陶为国内蜂窝陶瓷领军企业有望成为国瓷材料重要增长点。

我们对比了从国五升级到国六之后的单车每升的蜂窝陶瓷价值量可以发现由于DPF使用的壁流式蜂窝陶瓷单价远高于SCR等部件使用的直通式蜂窝陶瓷，因此国六标准下的单车蜂窝陶瓷价徝量将达到261元每升排量远大于国五标准下的60元每升。若以2017年国内柴油货车销量/get-image/0Y2SkZSNTLE;format:;title:" type="image">

● 完全生物降解塑料：环保政策趋严带来市场爆发相关企业有望受益

全球禁塑政策的陆续推出，有望推动可降解塑料需求稳步增长

随着近年来全球环保意识的加强以及2018年国内禁止进口“洋垃圾”政策的推出欧美等发达国家均加快了相应政策的制订，以减少国内愈演愈烈的塑料污染当前欧美是全球最大的可降解塑料消费地区。欧洲方面包括爱尔兰、意大利、法国、斯洛伐克等在内的多个国家都出台了相关政策来对传统塑料袋等产品进行限制；而美国、澳大利亚、中国、马来西亚也有政策涉及该领域。

从出台政策的效果来看当前全球禁塑力度较大的地区仍然以欧洲地区为主，意大利、法国等国已经全面禁塑且执行力度较大当前欧洲地区的可降解塑料消费占据全球的一半左右。而由于美国、亚太地区的禁塑、限塑政策导致北美、亚太也成为继欧洲地区外全球生物降解塑料的重要消费地。近年来随着全球对环境保护的愈发重视越来越多的国家加入到“限塑”、“禁塑”的行业中，未来全球超市、零售店中生物可降解塑料的消费量有望出现进一步爆发式增长

生物可降解塑料在包装领域发展空间广阔

2015年以来，人民日报已刊载多篇文章讨论近年来的限塑、禁塑问题；加之近年来随着“互联网+”兴起快递和外卖领域逐渐成为塑料袋消耗大户，变成监管盲区数据显示，2016年仅快递业塑料袋使用量就高达147亿个加之超薄塑料袋肆意流通等老问题没有得到有效解决，难免让人觉得“限塑令”效果在弱化

2016年，国家邮政局出台了《推进快递业绿色包装工作的实施方案》《方案》明确了快递业包装工莋的总体目标，提出要稳步推进快递业包装的依法生产、节约使用、充分回收、有效再利用实现“低污染、低消耗、低排放，高效能、高效率、高效益”的绿色发展快递包装的环保化也正受到各大电商及快递物流企业的重点关注，部分企业也正制定政策努力推动环保材料的使用。

国内部分企业已突破完全生物降解塑料技术壁垒政策推动下具备一定成长空间。由于较高的技术壁垒生物降解塑料产品售价较高，因此盈利能力明显超越传统塑料产品目前，全球可降解塑料正处于加速发展阶段海外市场可降解塑料主流供应商有美国Natureworks、杜邦、三菱化学、意大利Novamont以及巴斯夫等。国内方面金发科技已突破PBAT聚合及其改性工艺技术壁垒，产品远销欧美市场参与国际竞争预计菦年来有望成为公司重要增长点。

宏观经济趋弱的风险、环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动的风险