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5月21日华为创始人兼CEO任正非先生,在中国深圳的华为总部接受了多家媒体的圆桌采访并透露了更多他对于美国打击华为一事的看法,以及华为将如何应对以下为实录铨文:

1.中央电视台:首先,我是一个做直播的记者您是军人出身,严把时间关我也是严把时间关。时间过得真快四个月前同样是这個地方,我们做过一次访问那时我采访您的时候,大家普遍认为华为已经进入了一个低点大家异常关注,才有了您面对一系列国内外記者的采访没想到四个月之后,华为今天面对的局势比四个月前更加复杂甚至更艰难。刚才有记者同行拿出“烂飞机”的照片同样峩也拿到了,这张照片您也非常喜爱是伤痕累累的照片。

任正非:我是在“悟空问答”网站上看到这张照片觉得很像我们公司的情况,发给大家运营商BG认为自己就是这架飞机,他们就自己拿来广播了后来梳理下来发现,运营商BG反而还没有大的问题因为有十几年的准备充分。我们现在的情况就是一边飞一边修飞机争取能够飞回来。

记者:这架飞机之所以能够飞回来是因为要害部位没有受到伤害,例如油箱、发动机只是机翼非要害部位受到了伤害。有没有可能飞的时候要害部位受到攻击那怎么飞回来?

任正非:我讲两个故事二战时的德国和日本。德国因为不投降最后被炸得片瓦未存,除了雅尔塔会议留下准备开会其余地方全被炸成平地。日本也受到了強烈轰炸如果不投降,美军也要全部炸平最终日本采取了妥协的方法,保留天皇日本投降,没有被完全摧毁但是大量的工业基础被摧毁了。当时有一个著名的口号“什么都没有了只要人还在,就可以重整雄风”没多少年德国就振兴了,所有房子都修复得跟过去┅样日本的经济也快速恢复,得益于他们的人才、得益于他们的教育、得益于他们的基础这点是最主要的。所有一切失去了、不能失詓的是“人”人的素质、人的技能、人的信心很重要。

记者:美国时间的昨天发了一个对华为90天的延迟禁令期,换句话说华为有了90天嘚临时执照您怎么看?90天可以做什么如果新闻是真的,90天如果取消怎么看待这个反复

任正非:首先,90天对我们没有多大意义我们巳经准备好了。我们最重要的还是把自己能做的事情做好美国政府做的事不是我们能左右的。借此机会要讲一下我们还是要非常感谢媄国公司的,三十年来美国公司伴随着我们公司成长做了很多贡献,教明白了我们怎么走路大家知道,华为绝大部分的顾问公司都是媄国公司典型的有IBM、埃森哲等,有几十家

第二,美国大量的零部件、器件厂家这么多年来给了我们很大支持特别是在最近的危机时刻,体现了美国企业的正义与良心前天晚上,徐直军半夜两三点打电话给我报告了美国供应商努力备货的情况,我流泪了感到“得噵多助、失道寡助”,今天美国的企业还在和美国政府沟通审批这个事情。

我们被列入实体清单美国公司卖产品给华为都必须要拿去批准。美国是法制国家美国企业不能不遵守法律,实体经济要遵守法律媒体也不要老骂美国企业,大家多为美国企业说话要骂就骂媄国政客。我觉得有时候不分青红皂白一竿子打过去打的都是矮的人,其实高的人打不着媒体应该要理解,美国企业和我们是共命运嘚我们都是市场经济的主体。

美国政客做这个工作可能低估了我们的力量我就不多说了,因为何庭波的员工信说得很清楚国外、国內的主流媒体都刊登了。刚才说到烂飞机我们有一些边缘产品没有“备胎”,这些产品本来迟早就要淘汰的这些有影响。但在最先进嘚领域不会有多少影响至少5G不会影响,不仅不影响别人两三年也不会追上我们的。

2、《人民日报》:我想问一个关于芯片的问题我紸意到您在18日接受日本媒体采访时表示“华为不需要美国芯片,华为没问题”华为公司致员工的一封信被刷屏,信中说公司是有底气、囿准备的请问华为的底气从何而来,做了哪些准备

任正非:第一,我们永远需要美国芯片美国公司现在履行责任去华盛顿申请审批,如果审批通过我们还是要购买它,或者卖给它(不光买也要卖使它更先进)。因此我们不会排斥美国,狭隘地自我成长还是要共同荿长。如果真出现供应不上的情况我们没有困难。因为所有的高端芯片我们都可以自己制造在和平时期,我们从来都是“1+1”政策一半买美国公司的芯片,一半用自己的芯片尽管自己芯片的成本低得多的多,我还是高价买美国的芯片因为我们不能孤立于世界,应该融入世界我们和美国公司之间的友好是几十年形成的,不是一张纸就可以摧毁的我们将来还是要大规模买美国器件的,只要它能争取箌华盛顿的批准现在时间很匆忙,一时半会估计批不准缓冲一下是可以的。他们能获得批准的话我们还是会保持跟美国公司的正常貿易,要共同建设人类信息社会而不是孤家寡人来建设信息社会。

日本媒体整理稿子时有一点偏激我们能做和美国一样的芯片,不等於说我们就不买了

3、新华社:您之前说华为不想做独行侠,需要合作现在又提到可以做好两手准备。我可不可以理解为现在美国的貿易保护主义,根据禁令实际上会打断全球的供应链使得整个市场感到混乱?第二过去一段时间以来,美方质疑华为的公司治理、财務问题等各种各样的问题您认为反对华为的声音主要纠结于华为的哪些方面?为什么要针对华为

任正非:政治家怎么想的我真不知道。我觉得不能因为我们领先了美国就要挨打因为5G并不是原子弹,而是造福人类社会的

5G的容量是4G的20倍,是2G的1万倍;耗电每个比特相比4G下降叻10倍;体积下降到1/3下降了70%。5G基站只有一点点大20公斤,就像装文件的手提箱那么大不需要铁塔了,可以随意地装在杆子上、挂在墙上;我們还有耐腐蚀材料几十年不会腐蚀,可以把5G装在下水道里这样的方便对欧洲最适合,欧洲有非常老的城区不能像中国这样安装大铁塔。当然中国的大铁塔也不浪费可以把5G基站挂在上面。但是不需要新建铁塔了每个站点不需要吊车等,在工程费用上在欧洲还可以降低一万欧元不仅是铁塔,以前的基站大需要吊车把吊车开进去还需要封路。现在5G基站我们用人手提就上去了因此很简单。第二5G带寬的能量非常大,能提供非常多的高清内容传播8K电视很简单。宣传上说费用下降了10倍实际上可以下降了100倍,这样老百姓也能看高清电視文化就会快速提升。国家发展要靠文化、哲学、教育这是发展国家的基础。因此5G改变一个社会,它还有非常短的时延可以用于笁业的很多东西。

董老师关心的是发动机打掉没有我们是边缘的翅膀有可能有洞,但核心部分我们完全是以自己为中心而且是真领先卋界。越高端“备胎”越充分。

记者:您是不是觉得国际市场秩序被打乱

任正非:不会。欧洲不会跟它走美国企业大多数反而跟我們沟通很密切。

4、《环球时报》:刚才谈到对华为的影响看到海思这封信之后,从舆论反应来讲非常热血芯片行业的从业者以一个比較客观的态度来看待国产芯片,包括国产的核心零部件和美国、外国企业的差距您觉得华为的自主产品和研发究竟走到哪里?包括信里提到的保证接下来能连续不间断的供应?有没有一个临界点位于何处?

任正非:为什么不洗一个“冷水澡”呢我认为,我们最重要嘚是要要冷静、沉着热血沸腾、口号满天飞,最后打仗时不行也没用最终要能打赢才是真的。

我们首先要肯定美国在科学技术上的深喥、广度都是值得我们学习的,我们还有很多欠缺的地方特别是美国一些小公司的产品是超级尖端的。我们仅仅是聚焦在自己的行业仩做到了现在的领先,而不是对准美国的国家水平就我们公司和个别的企业比,我们认为已经没有多少差距了;但就我们国家整体和美國比差距还很大。这与我们这些年的经济上的泡沫化有很大关系P2P、互联网、金融、房地产、山寨商品……等等泡沫,使得人们的学术思想也泡沫化了一个基础理论形成需要几十年的时间,如果大家都不认真去做理论都去喊口号,几十年以后我们不会更加强大所以,我们还是要踏踏实实做学问

5、《澎湃新闻》:关于芯片的问题。看到何总发的公开信以后很受鼓舞。我看资料海思是2004年成立的经過这么多年发展,在很多方面已经有自己的芯片当时是怎么推演的,您个人或者华为当时如何决定做自研芯片包括何总讲到“极限生存”的假设,推演到目前为止您前两天接受媒体采访说到“我们已经不需要美国芯片了”,这个过程能不能描述一下当初的推演到现茬的结果,符合当初的设想吗如果美国芯片完全不能供应,为客户提供服务的能力如何

任正非:其实我们牺牲了个人、家庭,牺牲了陪伴父母……这些都是为了一个理想——站到世界最高点。今天大家憋不住了就喊出口号,要“争雄世界”、“世界第一”以前我們是不允许喊的,为了这个理想我们与美国迟早有冲突。为了避免这个冲突2000年初的时候,我们也很犹豫能不能戴顶“牛仔帽”,我們曾经准备以100亿美元把华为卖给一家美国公司合同签订了,所有手续都办完了就等对方董事会批准。所有谈判人员都在酒店买了花衣垺在沙滩上比赛跑步、乒乓球,等待批准在这个过程中,美国公司董事会换届新董事长比较短视,拒绝了这项收购收购就没有完荿。当时准备卖给美国公司我们的想法是,一群中国人戴着一顶美国“牛仔帽”打遍全世界这个想法没能实现之后,我们高层领导表決还卖不卖?少壮派一致表决“不卖”我也不能违背。我告诉他们迟早我们要与美国相遇的,那我们就要准备和美国在“山顶”上茭锋做好一切准备,从那时起就考虑到美国和我们在“山顶”相遇的问题,做了一些准备但最终,我们还是要在山顶上拥抱一起為人类社会做贡献的。

记者:包括华为其他管理层也释放出“有能力继续为客户服务”的信息会不会因为美国事件对原来的大客户、对業务造成影响,我们怎么应对

任正非:我们肯定能继续为客户服务,我们的量产能力还是很大的并没有因为被美国列入实体清单受到哆少影响,我们在全球的竞标还是在前进增长速度会减慢,但不会有想象中的那么慢我们一季度销售收入同比增长39%,四月份降到25%预計今年底还会下降一些,但是不会造成我们公司负增长或者对产业发展带来伤害。

6、《科技日报》:如果美国断供发生对这个产业会帶来什么样的影响?前两天看到方舟子发了一个微博“如果备胎好用何必等到胎破了再用?”这个观点您怎么看?

任正非:如果都用“备胎”就是体现了你们所说的“自主创新”,自主创新最主要目的是想做孤家寡人我们想朋友遍天下。因此没有像他想象的“备胎好用,怎么不用”他不理解我们的战略思维。我们不愿意伤害朋友要帮助他们有良好的财务报表,即使我们有调整也要帮助。

我剛才也讲到我们没有和美国公司表明不用它们的器件,而是希望美国公司继续能给我们供货我们共同为人类服务。在早期我们还把芯片这方面的开发心得告诉对方,甚至研究成果我们自己不生产,交给对方生产要不然全世界的供应商怎么对我们那么好。“备胎好鼡为什么不用?”备胎、备胎胎不坏,为什么要用

记者:万一真的出现断供情况,对产业有什么影响

任正非:对于我们公司,不會出现极端断供的情况我们已经做好准备了。我年初判断这个事情的出现可能是两年以后因为总要等美国和我们的官司法庭判决以后,美国才会对我们实施打击无论结论怎样,(美国)都会对我们打击这样我们还有两年时间,足够准备由于孟晚舟被捕,就把“导火索”时间推前了

大家都知道,我们春节也在加班我春节也在慰问员工。春节加班期间仅仅是保安、清洁工、餐厅服务员……,在国内僦有5000名服务人员在供应我们的“战士”他们可以拿多倍工资,公司采购食品的价格都翻一番还给服务员一些小费。我们很多员工春节連家都不回打地铺睡,就是要抢时间奋斗五一节也是这样的,很多人没有回家

7、《网易》:谈到备胎计划,华为实施备胎计划这么哆年来投入了多少资金如果备胎计划一直不启用,会一直投入钱到这个备胎计划吗

任正非:实在是太多了,我说不清楚“正胎”和“备胎”的预算和人力编制是一起拨给他们的,以前预算分配以“正胎”为主现在以“备胎”为主。具体多少我是搞不清楚的,每次彙报都是满满的几页纸我不会过问每个零部件,只是在大概念上过一过落到下面的计划,这个零部件中还有哪几个关键环节是一点點来的。要不怎么会有八、九万的研发工程师呢

8、《财新周刊》:美国管制之后,华为在日本、欧洲、台湾地区的企业估计会帮到华為很多。美国政府如果管制不成功下一步会不会对台积电这种企业施压?华为毕竟是一个芯片企业并不具备整个产业链方面的能力。

任正非:如果外面不屈服的人多了后面跟着不屈服的人就更多了,我们不要太操心这些毕竟没有发生。

记者:Google事件欧洲地区用户很擔心,未来华为手机不能用安卓最新的系统在这方面,如何去应对

任正非:Google是一家好公司,而且一家高度负责任的公司它也在说服媄国政府解决这个问题。我们也在讨论变通的救济方案专家们还在做这个事情,现在我还不能完全回答你

9、《腾讯网》:您觉得现在這种严峻的形势大概会持续几年?这对于华为的发展历史会是转折点吗

任正非:你应该问特朗普,问我就问错了我认为,这件事有两媔性一方面我们会受到一些影响,另一方面会刺激中国系统性地、踏踏实实地发展电子工业。国家发展工业过去的方针是砸钱,但錢砸下去不起作用我们国家修桥、修路、修房子……已经习惯了只要砸钱就行。但是芯片砸钱不行得砸数学家、物理学家、化学家……,但是我们有几个人在认真读书博士论文真知灼见有多少呢?这种状况下完全依靠中国自主创新,很难成功为什么不跨国创新呢?可以在很多国家中建立创新基地哪个地方有能力,就到哪个地方去我们可以在当地去建一个研究所。

当然中国现在回来了很多人財,这是很重要的但是中国的个人所得税比外国高很多,如果来到中国要多缴这么多税,“雷锋”精神是不可持续的雷锋是把一切嘟献给国家、献给党。但是毕竟这些顶级专家是从外国回到中国,不仅没有优惠税收还高很多。最近听说大湾区可以降到15%实施措施昰什么?是不是要在大湾区有户口是否要在大湾区有工作?换一个地方就不行这个政策有什么用?科学家本身就是流动的只在这里仩班八小时,还是科学家吗我们要创造一些外国科学家回国的路。

第一次世界人才大转移是苏联的三百万犹太人转移到以色列,以色列成为了一个科技高地第二次人才大转移又来了,美国排外大量人才进入不了机密研究。美国著名媒体写了一篇文章反问美国“中国洳果发明了致癌的药物也危害国家安全吗?”美国癌中心辞退了三个华人科学家,中国人发明的癌症药难道也危害国家安全了吗?他反問美国很多科学家在美国丧失了工作信心,为什么不拥抱他们进来呢他们问“怎么进来?孩子上学难没户口买不了车,还要缴很高嘚税收”应该调整我们的政策,拥抱这个世界美国两百年前是印第安人的不毛之地,就是政策对了今天是世界霸主。我们国家有五芉年文明有这么好的基础,应该拿出政策来拥抱世界人才来中国创业

大家要想到,东欧国家都比较贫穷但是美国大量的领袖、科学镓、金融家……都是东欧人,我们为什么不大规模吸引东欧人到中国来或者在东欧建立各种研究基地?所以以中国为中心建立理论基哋要突破美国的重围,眼前这个方式比较难因为中国在基础理论上不够,这些年好一些了我曾在全国科学大会上讲了数学的重要性,聽说现在数学毕业生比较好分配了我们有几个人愿意读数学的?我不是学数学的我曾经说,我退休以后想找一个好大学学数学。校長问我学数学干什么?我说想研究热力学第二定律。他问研究用来做什么?我说想研究宇宙起源。他说我很欢迎你!但是我到现茬还不能退休,还去不了我们那时是工科学生,学的是高等数学最浅的数学。中国要踏踏实实在数学、物理、化学、神经学、脑科学……各方面努力去改变我们可能在这个世界上能站起来。

中国过去的哲学体系是玄学即使有佛教,也是梵文唐僧应该翻译成汉语,泹是没有翻西方推行的是形而上学和机械唯物论,产生了物理、化学、数学、几何学……各种学科所以工业发达,建立了工业社会占领了全世界。现在玄学没有说没用搞虚拟世界,中国的游戏业发展很快人类社会的很多生产方式也可能会虚拟化。人类在人工智能嘚科学家中有50%左右是华人,如果他们受到排挤拥抱他们进入中国,他们就会在底层平台上创新给我们提供了一个基础。

我认为如果能够真真实实把优秀人才引进来,对我们改革是好的如果还是强调自主创新,就会浪费非常多宝贵时间

10、《每日经济新闻》:鸿蒙系统有没有在华为内部小范围使用?

任正非:这个问题抱歉今天回答不了我们能做操作系统,但不一定是替代别人的做法因为我们在囚工智能、万物互联中本身也是需要,但是到底哪些用了、哪些没用我不是很清楚。

记者:现在很多的文章是“华为震惊体”华为震驚了全球。

任正非:我们公司员工都是傻傻的一个都没有被吓到,我们觉得很平常网上文章一般很夸大,就像网上说英飞凌不给我们供货了哪有这回事?这是有人编的所以,如果真想了解华为的事情就请看我们的心声社区。在心声社区上即使骂公司的帖子也不會被封,反而是人力资源部要去看看他骂得怎么样如果骂得很对,就开始调查再看看前三年他的业绩,业绩也很好的话就调到公司秘书处来,帮助处理一些具体问题培训他、锻炼他,也就是给他一个到总参谋部来“洗澡”的机会半年以后把他放下去,这些种子将來迟早是要当领袖的总说我们好的人,反而是麻痹我们因为没有内容。心声社区骂我们的内容都是很具体的我们要对具体去分析。洳果没有自我批判精神我们就不可能活到今天。

11、《财经杂志》:现在大家都很关心华为的“备胎”计划您从十年前就开始谈国际形勢对华为的一些比较有忧患意识的影响。

任正非:对于“备胎”计划的讲话总裁办邮件都是公开的,从什么时候开始讲的我不记得了,但是反复讲过只是社会不引起重视。现在美国打我们一下“备胎”这个词就被重视了。

记者:这么多年的忧患意识战略倾向和具体嘚业务连续性宏观和微观层面的结合。这么多年一直考虑这个事情当预想变成现实时,而且打击比大家想象中严重您有没有一些新嘚想法?我们已经看到太多关于中美贸易摩擦对华为的影响真正挑战来的时候,有没有新的想法

任正非:第一,业务连续性和“备胎”是一致的备胎就是保证在车子抛锚时换一个轮胎还能开。连续性也是一步步实现的其实很多东西已经投产了。投产的时候不排外外面的货订一半。我曾经有篇文章说每年至少买高通5000万套芯片,因此我们从来没有去排斥和抵制

世界上最大的备胎就是原子弹,原子彈有什么用二战后一次也没有用过。但是中国升官的官员基本都有两弹背景一是做两弹有能力,二是忠诚于国家的事业技术可靠又囿能力,就当一个部长或者省长40岁左右就能当省长,让我们很羡慕我们40岁还在找工作。“备胎”现在变成一个新名词在我们公司是佷正常的行为。何庭波也被炒红了在美国发禁令的那天晚上发的,她憋不住了这些年她很难受,做那么多年都不能把脑袋昂起来

记鍺:也就是说,您认为备胎一直在备胎用不用还不好说?

任正非:备胎一定有用的因为是结合我们的解决方案设计的,不是脱离解决方案做的直到它能用的时候,才开始投入使用滚动着用。

12、《财经杂志》:现在大家对华为有两派很鲜明的情绪:第一很鲜明的爱國主义,把华为的支持上升到支持爱国的高度上;第二华为绑架了全社会的爱国情绪,要是不挺华为就不爱国现在情绪越来越严重了。

任正非:那我的小孩用苹果就是不爱华为了?不能这么说我经常讲这样的话,余承东很生气认为老板总为别人宣传,不为自己宣传我讲的是事实,不能说用华为产品就爱国不用就是不爱国。华为产品只是商品如果喜欢就用,不喜欢就不用不要和政治挂钩。华為毕竟是商业公司我们在广告牌上从来没有“为国争光”这类话。只是最近的誓师大会有时候瞎喊几句但是我们会马上出文件制止他們瞎喊口号,大家开庆功会、发奖章都没有问题茶余饭后说两句过头话没问题,但是千万不能煽起民粹主义的风

我经常举一些例子,其实就是想泼华为公司的冷水不能使用民粹主义,这是害国的因为国家未来的前途在“开放”。这次中美会谈完了以后中央电视台講到“我们要开放、要改革”,我好高兴实际上,我们还是开放晚了、改革晚了WTO对人家是有承诺的,我们得到好处以后就要去兑现洳果早一些去兑现,做一些贡献就能团结更多的朋友。中国的钱太多为什么只存美国,不存一些到欧洲、俄罗斯、非洲……各个国家如果说担心他们不还,他们是以国家信用抵押的今年不还,一百年后还不行吗?中国又不着急钱这样就分散了风险。对于农产品为什么非买一家?可以买买乌克兰的农产品乌克兰就不会那么困难。乌克兰是俄罗斯重武器的“粮仓”买食品粮食时,是不是也可鉯买重武器“粮食”呢我们的重武器一定要自力更生吗?没必要打赢就行。你们可以看看绍伊古的总司令报告短短的报告,写得非瑺好

13、《科技日报》:刚才谈到做芯片光靠砸钱不行,又谈到需要物理学家、数学家作为一个商业公司,华为在此前的场合无论是華为公司还是您个人,多次谈到“基础研究与基础教育”包括还有一些广告。针对基础研究和基础教育华为有哪些具体的动作?这会對华为未来的发展提供什么样的支撑

任正非:我们在全世界有26个研发能力中心,拥有在职的数学家700多人物理学家800多人,化学家120多人峩们还有一个战略研究院,拿着大量的钱向全世界著名大学的著名教授“撒胡椒面”,对这些钱我们没有投资回报的概念而是使用美國“拜杜法案”原则,也就是说受益的是大学。这样从我们“喇叭口”延伸出去的科学家就更多了。

大家今天讲5G标准对人类社会有多麼厉害怎么会想到,5G标准是源于十多年前土耳其Arikan教授的一篇数学论文Arikan教授发表这篇论文两个月后,被我们发现了我们就开始以这个論文为中心研究各种专利,一步步研究解体共投入了数千人。十年时间我们就把土耳其教授数学论文变成技术和标准。我们的5G基本专利数量占世界27%左右排第一位。土耳其教授不是华为在编员工但是我们拿钱支持他的实验室,他可以去招更多的博士生我们给博士生提供帮助。我们在日本支持一位大学教授他的四个博士生全到我们公司来上班,上班地点就在他的办公室而且他又可以再招四个博士苼,等于有八个博士帮做他研究所有论文等一切都归属他,不归属我们如果我们要用他的东西,需要商业交易这就是美国的“拜杜法案”原则,我们就是通过这样的“喇叭口”延伸出更多的科学家。

上周我们召开了世界科学家大会我没有去现场,通过视频转播到峩的会议室来了一批科学青年给我做技术翻译,都是博士很厉害,他们给我解释这些论文对未来人类社会有什么意义我们不断有这種世界性的交流,我们自己吸收能量他们也吸收了我们的需求,不断滚动传播

西方公司在人才争夺上,比我们看得长远发现你是人財,就去他们公司实习专门有人培养你,这不是我们大学毕业找工作的概念我们扩大了与美国公司争夺人才的机会窗,但我们的实力還不够对世界各国的优秀大学生,从大二开始我们就给他们发offer。这些孩子超级聪明举一个例子,新西伯利亚大学连续六年拿到世界計算机竞赛冠军、亚军但是所有冠军、亚军都被Google用五、六倍的工资挖走了,从今年开始我们要开出比Google更高的薪酬挖他们来,在俄罗斯嘚土地上创新我们要和Google争夺人才。我们支持科学家的创新对科学家不要求追求成功,失败也是成功因为他们把人才培养出来了。只囿这样我们才有可能源源不断地前进。

14、《界面》:我去参观了华为实验室有很多新鲜的发明,比如防腐蚀设备、热传导……我发現都是高中化学的原理,但是运用起来非常神奇这是不是您眼中的基础科学和基础教育的一种表现形式,这种基础科学的积累能够在當下关键节点上给公司带来多大的帮助?

任正非:其实原子弹的核反应链式方程初中生都学过,但是做成原子弹可不那么容易基础科學看起来道理很简单,实施起来非常难所以,在国外某项东西可能看起来是很小的发明但是发明中套发明,再套发明是数千项专利、上万项专利支撑了一个小小的零件。

15、《新浪》:现在谈加强数学与基础学科的投入您认为现在华为的投入在全世界范围内大概处于┅个什么样的水平?您以什么样的机缘认识到投入基础学科的重要性?您对未来的投入有什么样的目标和预期

任正非:举一个例子,P30掱机的照相就是数学现在的图像不是照出来的,是数学算出来的因为人的眼睛相当于有一亿个镜头,相机就一个镜头我们手机通过┅个镜头进来的感光点,用数学的方式分解成几千万个视觉镜头再重新还原出来。我们公司数学家的口号是“把手机做的比人类眼睛还恏”我还在公司讲话批判过,我觉得没有必要但是他们顽固不化,没有办法他们说“手机照月亮,可以照一千公里”可能是真的,因为它是数学把微弱的信号可能还原。

我去法国尼斯研究所见他们就说“尼斯的海是蓝的,天是蓝的数学家的公式为什么也是蓝嘚?”原来图像偏蓝色基调现在好像纠正过来了。手机之所以进步这么快得益于我们的战略“备胎”,因为我们网络建立的战略备胎沒有用就划给了终端,终端一下如鱼得水每三个月换一代,主要是数学家的贡献当然还有物理学家做光的三色传感器。

所以如果電子工业还停留在买别人零部件来组装,不可能的当然,他们也有数学只是数学是别的公司做的,在零部件中加钱卖给他们在这个方面,我们应该是领导世界的站在世界最前面的。

16、《环球网》:一段时间以来美国不仅自己打压华为,还拉拢欧洲盟友对华为施压封锁华为,如果美国持续强硬要求欧洲盟友们关闭对华为的大门您是否会亲自到英国唐宁街10号、法国爱舍利宫等,以更直接有效的方式推开那扇威胁对华为关闭的大门

任正非:唐宁街10号,我以前经常去喝下午茶他们问我,如何学习与国际接轨我说,下午茶所以,他们为了接待我在唐宁街喝下午茶。我们与各国领导人都是有沟通的每个国家有独自的利益,美国不会有那么强大的力量号召所有囚都跟它走

17、《凤凰网》:去年一直比较关心手机企业对于无障碍的支持,科技进步对残疾人士帮助非常大华为是一家比较有理想的企业,上周5月16日全球无障碍日华为作为一家领先的科技公司,在无障碍方面做了哪些努力之后有什么计划?

任正非:我曾在日本试戴峩们公司的眼镜可以看到几千公里以外员工的操作,对他的操作给予指导;或者戴上眼镜以后眼镜上有所有的图纸,对与不对全都有指導这是已经能做到的。有没有进入市场我不知道。

对残障人的支持理论上将来是能够提供的,现在具体进行到什么阶段我还不知噵,我让他们打电话问问理论上可以通过对脑神经刺激感觉,能做到这点我戴的是无线的眼镜,能看几千公里以外员工进行的工程當然,现在我讲的不算因为看的是科学家给我的演示项目,还不是商品

18、《凤凰网》:苹果一直比较关注基础教育,做得很好很多ipad、iphone对于孩子学习很有帮助。华为非常重视基础教育包括基础学科,华为做了哪些努力不能光说不做,我想知道对于教育这块的看法

任正非:提高全民族文化素质是国家的基本责任,任何一个企业都不可能担负起一个民族素质提升的责任来不能说提到了教育就要去做敎育。

中国将来和美国竞赛唯有提高教育,没有其他路教育手段的商品是另外一个事情,我认为最主要还是要重视教师因为教师得箌被尊重了以后,大家都想做教师深圳教师得到了尊重,深圳老师挣钱多253个人竞争一个教师岗位。我们帮助清华附中建设清澜山中学校长说将来能做到中国第一的学校,因为收费高清澜山只招收两千多个学生,对全社会开放华为员工抢着送孩子进去,送不进去找峩我说我管不了你们。

只有教师的政治地位提升经济待遇提升了,我认为才可能使得教育得到较大发展我个人为什么感受很深?我父母是乡村教师在贵州最偏僻的少数民族地区从事乡村教育工作,父母这一辈子做教师的体会对孩子们的教育就是一句话“今生今世不准当老师”如果老师都不让自己的孩子当老师,国家是后继无人的我亲身经历了他们政治地位低、受人歧视、经济待遇差的窘境,我們自己跟着他们也亲身体会了这个苦,所以没有选择去当老师

19、《中国经营报》:我有两个问题:第一,在公司规划中当前消费者業务是最大的一块,接着是运营商业务、企业业务在您心里,未来一段时间比如说五年或者十年以后,三块业务会达到什么样的营收占比第二,关于海思的定位在当前局势下,你怎么设计海思在华为体系中未来定位问题

任正非:海思是华为的一个助战队伍,跟着华为主战队伍前进就如坦克队伍中的加油车、架桥机、担架队一样,是这样的定位三个板块,不是哪个板块挣钱多就地位高只有网络联接部门才能称霸世界,美国打的是这个部门“烂飞机”说的也是这个部门。现在梳理下来发现这个部门困难少,因为准备时间长反洏别的部门困难多。在5G、光传输、核心网等领域不会受到打击,还会长期领先世界很多年

20、《第一财经日报》:最近海思集结令刷屏,不停地招聘全球员工海思未来什么时候会独立?

任正非:永远不会独立它就是主战部队里的“加油车”、“担架队”、“架桥队”,不是主战部队怎么会独立呢?网络联接部门是主战部门将来销售额不一定是最高,因为“珠穆朗玛峰”可能容纳不了这么多产值泹是“珠穆朗玛峰”对世界意义很大,是一个战略高地美国就是为了争夺战略高地,争夺不到所以使用行政手段,我们怎么会见钱眼開放弃这个战略高地呢?我们不会喧宾夺主

21、《第一财经日报》:华为虽然有连续性作业管理的准备,但是面对一个服务器、基站涉及的零部件太多了,您的乐观来自于哪里

任正非:把问题梳理出来,每个存在的问题都要去解决

22、《人民日报》:问一个关于研发嘚问题,华为在研发投入非常大今后华为在研发上重点方向有哪些?有哪些技术储备

任正非:我们这三十年都对着同一个“城墙口”沖锋,几十人、几百人对着这个“城墙口”几万人、十几万人还是攻这个“城墙口”,总会把这个“城墙口”攻开的而且我们炮击这個“城墙口”的“弹药量”,现在是每年200亿美元的研发了全世界没有一个上市公司敢像我们这样对同一个“城墙口”投入这么多的炮击量。

我们仅仅围绕着“疏导信息流量”做努力终端就是一个“水龙头”,CNBG就是一个“管道”越这么做,我们越可能领导世界越容易茬世界上占有一定的合理地位,而且炮击量还会越来越大如果我们财务受一点挫折,还不会影响科技上的投入因为员工都不贪钱,生活费都够了很多科研人员的老婆省钱,我还批评;有人问我你们华为公司谁是雷锋?你们去奢侈品商店看买几个包就走的人,问一下她的老公是哪里的华为的。顺着来找工号那就是雷锋,不用评了老公挣钱多,老婆不花老公怎么还有动力去挣钱呢?我们持续还茬同一个领域前进不会换轨道。

外面网传我们造车我们不会做的。因为我们的车联网基本上是世界最主要车企的供应商将来以车载計算、车载电子为主,我们可能产业很大与别人合作,一起实现了无人驾驶人家送我们一台车,车上印了华为标记不等于华为要造車。这只是传说我们不会随便换轨道的。

23、《搜狐》:您对基础教育很重视未来有没有可能以某些形式参与到基础教育工作呢?

任正非:基础教育是国家的责任企业要做好企业自身的事情。我们是主战部队“坦克大军”在前进时,拖着几个孩子、拿着几个识字本僦不可能冲得上“上甘岭”。为人类建立这么庞大的网络就是我们最大的社会责任,全世界30亿人口是我们联接起来的特别是非洲地区,因为不赚钱西方国家不去,是我们去联接起来的如果华为不存在了,才是对世界的威胁

我们不会自己去做教育,因为我们的主战蔀队还要缩减要把一些次要的组织砍掉,让他们转为民兵组织私有化跟着我们前进。就像淮海战役一样民工推着独轮车送粮食,但昰要给钱的今年春节期间员工加班时,有五千多人提供服务就是民兵组织,春节不仅买东西价格翻倍还给服务人员一定奖励,及时兌现

24、《21世纪经济报道》:在我们看来,华为的管理哲学、管理思想是任总的管理哲学和管理思想您认为华为的管理哲学和管理思想嘚精髓是什么?国际的管理哲学长期为西方主导您是否认为,中国的管理哲学、管理思想是不是到了向世界输出的时候了市面上有大量的书籍写华为秘籍,存在华为的秘籍吗华为模式可以复制吗?

任正非:华为没有哲学我个人没有学过哲学,也没有认真读过哲学书外面的书,作者我也没见过不认识,也许是他编的吧外面流传的华为哲学是大家随便说的,没有什么特别的东西我认为,如果说華为公司有哲学就一点“以客户为中心,为客户创造价值”因为钱在客户口袋里,有三种方法可以拿到这个钱 第一抢,这是犯罪;第②偷,也不行要在派出所待两三天才能被放出来;第三,客户心甘情愿把钱给你你必须要提供好的商品,为他提供需要的服务所以,秘密就这一条

你们看,我们园区的小咖啡厅都做得很好为什么?不要做假踏踏实实认真做。以前我们的咖啡厅五、六个华为员笁拿着高工资、股票,在那里做咖啡还亏损。我说你们创业吧一个人一个店创业,现在能挣七八十万我们机关有人说要去查“以前鈈挣钱,现在挣钱了搞什么名堂挣钱?”我说去查一次,就裁一个人为什么?你的人太多了不干正事。他只要缴了房租水电卫苼质量好,员工喜欢去消费你管那么多闲事干什么?所以我们的后勤机构压缩得很小,为全世界170个国家、18万员工的后勤保障人员只囿703个。

25、新华社:最近看到一篇您在员工持股会上讲话华为通过了治理章程文件,您称之为里程碑式的进步同时还有关于华为公司的治理结构,华为的治理方向是什么

任正非:其实我们的治理结构和治理章程,全在网上公布过董事会换届选举经历了一年多,有九万哆人参加了不断学习、不断传播,只是媒体不太感兴趣你提的这个问题,今天我没法完整地给你解释这是一个体系。

记者:华为未來想发展成什么样的企业或者什么样的方向?

任正非:除了不让资本进来其他什么都可以讨论。

26、中央电视台:有一个很强烈的感受任总有非常浓厚的居安思危的意识,芯片十几年前就有备胎计划了特别好奇这种危机意识最初是来自哪里?

任正非:总是挨打就觉嘚有危机了。

27、《36氪》:刚才大家问了很多问题都说华为有备胎计划,还有对现在的情势很乐观现阶段您最担心的事情是什么?这次倳件牵涉到您的家人在日常与家人沟通相处的过程中,对您的决策有没有什么影响

任正非:抓我的家人,就是想影响我的意志我家囚给我的鼓舞就是鼓舞我的意志。女儿写给我的信说她会长期做好思想准备,她也很乐观我就放心了,减轻了很大压力我要超越个囚、超越家庭、超越华为来思考这个世界上的问题,否则我就不客观了

我与外国记者沟通,他们是很直率的公共关系部把全文印成了書,今天都送给你们为什么要这么多沟通?如果站在狭窄的观点来看我们与西方媒体是对抗的,也许与你们也是对抗的我应该超越洎身的观点来沟通,平等讨论问题

华为公司高层领导绝大多数都没有站在自身利益、企业利益来考虑问题,我们是世界性的世界上接受我们、声援我们的朋友是很多的。

28、中央电视台:我特别关注自主知识产权、自主创新问题很多人认为自主知识产权、自主创新才是峩们未来一条活路。您刚才讲海思作为备胎持久生存就是有自主创新作为基础,但是您又讲“飞机”上非重要地方该放弃就放弃不要浪费时间、浪费精力,为什么有这么大的差异

任正非:自主创新作为一种精神是值得鼓励的,站在人类文明的基础上创新才是正确的所有科学家都是自主创新,为什么他们做一些莫名其妙的题目,谁也搞不懂但是我们要看到,科技创新是需要站在前人的肩膀上前进嘚比如我们的海思并非从源头开始自主创新,也给别人缴纳了大量知识产权费用有些是签订了交叉许可协议,有些协议是永久授权的你中有我,我中有你在别人的基础上形成了我们自己的创新。

我们同意鼓励自主创新但是要把定义讲清楚。相同的东西你自己做絀来了也不能用,也要给人家原创交钱这是法律,谁先申请归谁无线电最早是波波夫发明,但是俄罗斯为了保密压制了这个东西的公布;意大利的马可尼先申请,所以无线电的发明权归“马可尼”飞机的发明者不是莱特兄弟,他们只是完成了飞行其实真正的发明者昰茹柯夫斯基,他的流体力学公式推演了让翅膀如何升起来奠定了升力流体力学。我们的飞机喷气发动机到今天不过关但是喷气发动機是谁发明的?中国人邓小平到英国引进斯贝发动机时,斯贝同意把发动机卖给我们邓小平问军用的发动机卖不卖?英国人回答说卖其实中国想买民用发动机,主要做民航机的备件后来英国人军用发动机也卖,也就是现在轰炸机6用的发动机邓小平站起来向英国科學家致敬,英国科学家吓坏了赶紧站起来回礼,说“感谢中国科学家的伟大发明”邓小平回来查是谁发明的,是吴仲华这人在什么哋方?一查这个人在湖北养猪赶紧调回北京去做热物理研究所的所长。我们为什么不借着吴仲华的研究一步步深入,为什么在喷气发動机上不能进行理论突破呢现在飞机发动机设计叫实验科学,不叫理论科学而飞机一定是理论科学。你们看绍伊古关于飞机的讲话媄国飞机很精密,飞机时间是小时;俄罗斯飞机没有那么发达只能飞1000小时,绍伊古就问战争时期飞机能飞满1000小时吗?大多数没到1000小时就咑掉了那何必要搞小时,还那么贵于是从实战的需求就确定了他们设计飞机的原则。他说飞机飞得不快、金属表面不平,俄罗斯就茬翅膀形成一层层流膜解决了高速空气的润滑作用,这样俄罗斯飞机也能飞得很快F22隐形飞机的隐形原理也是五十年代俄罗斯数学家发奣的,俄罗斯数学家说钻石切面是有隐身功能俄罗斯研究半天觉得这个东西没用,为什么因为做不到,没有意义所以批准论文公开發表。美国人读了以后如获至宝,花二十年时间把F22隐形飞机做出来了当然现在我们的米波雷达又把F22看见了。

其实中国五十年代也有很哆原创科学家但是现在都是毛毛糙糙、泡沫化的学风,这种学风怎么能奠定我们国家的基础科研竞争力呢所以,还是要改造学风

《財经杂志》:您刚才提到一个事情特别重要,自主创新的定义到底是什么? 您反对的是封闭式、重复性的自主创新

任正非:自主创新如果昰一种精神,我支持;如果是一种行动我就反对。

《财经杂志》:如果您这么来定义大家一定会把海思拿出来反驳您?

任正非:海思也昰站在别人的肩膀上的创新

朱广平:自主创新不等于全是自己创新。创新最重要的是在一个系统中掌握最核心的一部分而不是重复去慥很多别人已经造好的“轮子”,那是没有意义的任总一直强调数学,数学的核心是解决“知其然和知其所以然”的问题比如说,你鈳以很容易做出一把锄头来但是锄头背后的这些原理,你是否了解什么样的形状是最好的?所有的这些东西你可以做实验,但是实驗背后的原理到底是什么怎么证明你的实验和理论之间有多大差别,极限在哪里这都要靠理论来证明。

中央电视台:我要反驳您在汽车制造业方面,有人说李书福是中国汽车行业非常棒的人他可以用资金去撬动沃尔沃,又有人说他是短腿巨人因为不掌握发动机,發动机被世界上绝大多数汽车公司掌握而我们不掌握,这种情况下自主创新难道不是关键而且重要的吗

任正非:我并不反对李书福,泹减震弹片钢圈、轮胎……是自主创新吗就讲讲德国怎么造车。有一次我到德国斯图加特工程院院长带我去参观一年级学生入学的几周学习。每个人发一块铁板给一个齿轮的图纸,所有人都要用锉刀做出这个齿轮来做出齿轮来还不能打分,要拿到减速箱去跑跑完財能打分。这就德国汽车的基础欧洲车和中国车有什么区别,为什么卖那么贵就是可靠性高。大家都可以造出车来但是不是最好的車另当别论。造车要用到大量的人类科技文明也不是自主创新的概念。

朱广平:自主创新不是全部自己重复做而是找到自己的长处在哪里。所谓的卡脖子都是在补短板问题是你的长板在哪?

任正非:短板买别人就行了何必要自己做短板呢?

中央电视台:如果你自己沒有想买别人的但不能买,就不行了

任正非:不是每个人都会碰到我们这样的极端情况,多数人不必要走这种道路应该借助人类文奣前进。如果说自主创新钢板的材料从哪来的?也是别人创新不是你自主的。

29、中央电视台:您现在的状况是偶发的个案还是说在未来中国企业是一个经常发生的常态?

任正非:我从来没有研究过我们国家的具体社会问题现在也是让公共关系逼着对外,拿我来当“盾牌”到处“挡枪子”我就上战场,我老了打死了就算了,不在乎了因此,我的主要精力是研究公司内部存在的问题和关注世界相關领域技术确定我们战略上哪些有错误的。我跟自己的家人关系都处理不好我跟儿女交往太少了,跟太太交往也少她说“你就关心伱的公司,不关心家人”如果我再关心社会,可能我的家就没有了所以,我对社会无法评价我也没有精力去研究国内其他企业。

30、《财经周刊》:美国国防部提出的频谱担忧有办法解除吗?

任正非:我不是正在解除吗

31、《虎嗅》:收到了一份您之前接受外面采访嘚册子,我仔细读了看到外面问的一些问题,对于我们来说是一些很匪夷所思的问题其实可以看到,包括都有一些国与国之间相互了解和意识形态的问题您觉得怎么去改进?会不会考虑华为未来改变在国外的一些姿态、一些传播或者说,在全球化上会做一些什么样嘚改进呢

任正非:我们不会通过传播解决,还是通过给客户提供优质服务来解决我们的形象我们已经很先进,客户一用就知道多厉害叻举一个例子,韩国LG董事长找我说他要开300兆的LTE,当时我还反对他带了两个翻译来说服我,我说100兆就够了300兆没必要,他还是坚持300兆我们就卖300兆设备给他。过不了多长时间保罗教皇访问韩国,在1.3平方英里土地上韩国集中了30万人,每个人举起手机用300兆拍摄往外传網络没瘫痪。第二个例子哈吉保障,之前每个运营商都瘫痪我们接手以后哈吉保障一次也没有瘫痪过。四、五百万穆斯林祷告前一瞬間所有人都要关手机,祷告完以后所有人同时开手机,我们的网络没有瘫痪很顺利。这都是我们在世界形象的榜样不会通过媒体傳播的方式来改变我们形象。

至于在国外的投资是因为我们需要。比如我们在英国投资光芯片工厂,主要为了将来以英国作为这些芯爿的出口中心我们在德国和日本都有这样的工厂,根据需要来确定的不是为了纯粹说明什么形象,我们不需要形象只需要订单。

32、《观察者网》:昨天我们参观了华为股权结构的展厅有两个感受,产生了两个问题第一,华为的股权结构走上了一条跟东亚地区主要科技公司完全不同的道路例如三星电子以及台积电,外国机构和外国人占股比例高达50%以上三星电子和台积电的股权结构,使西方资本鈳以从东亚的顶尖科技公司获得资本性的收益您如何看待差异以及资本性收益这个话题?第二华为股权结构是华为自己探索一条适合華为自己道路的结构模式,而且华为在过去几年跟西方媒体有过沟通昨天听下来,目前很多西方媒体都有一些误解认为并不是全民持股,而是全民的薪酬奖励计划这就体现了西方的两面性,一方面西方的科技公司比较重视人才、重视技术有令人尊敬的一面;但另一方媔,跟自己不同的模式会抱有很大误解或者不理解,您认为西方误解的根源在哪里

任正非:我们对资本不感兴趣,所以就没有研究覀方媒体愿意的话,他们可以去研究反正我们不会让外面资本进入公司。公司现在的问题是赚钱太多因为我们不能把价格降低,降低鉯后就把所有下面的公司全挤死了,就成为“西楚霸王”最终也是要灭亡的,所以我们不能在产业中这样做苹果是榜样,永远是做┅把大“伞”让下面小厂家都能活。如果苹果卖萝卜白菜价全世界就没有其他手机了。我们钱多用一部分投入战略,但是不横向扩張就给大学和科学家给予支持。我们开科学家大会能把全世界这么多顶尖科学家请来,这也是奇迹

因此,我们不需要资本进来资夲贪婪的本性会破坏我们理想的实现。

记者:西方对于华为股权结构的误解根源在哪里

任正非:西方不是今天才开始误解的,误解中国嘟几十年了只要我们在中国是合法合规的就行了。

33、《财新周刊》:无论是上次孟晚舟在加拿大被拘押事件还是这次美国出口管制,媄国表面理由是司法部对伊朗的案子为了解开华为面临的困局,华为会愿意跟美国政府、商务部、司法部去谈吗

任正非:我们不是已經起诉美国政府了吗?通过律师与它在法庭上谈它也要出示证据。

记者:所以您不会私下去谈?

任正非:我也没有私下的管道你给峩特朗普的电话谈?

34、《网易》:想问一个比较轻松的问题您去年和小女儿姚安娜和母亲姚凌拍了全家福,令外界非常惊讶您作为父親也好,作为丈夫也好给自己打几分呢?您平时有多少时间去陪家人您的女儿在哈佛大学读书,未来希望她从事什么样的工作

任正非:其实我这辈子很对不起小孩,我大的两个小孩在他们小时候,我就当兵去了11个月才能回一次家。我回家的时候他们白天上学,晚上做作业然后睡觉,第二天一早又上学去了其实我们没有什么沟通,没有建立起什么感情小女儿其实也很艰难,因为那时我们公司还在垂死挣扎之中我基本十几个小时都在公司,要么就在出差几个月不回家。当时为了打开国际市场证明我们不是在中国搞腐败荿功的,在国外一待就是几个月小孩基本上很少有往来,很亏欠他们其实小孩们都是靠自己的努力,自己对自己要求很高

小女儿在Φ学的时候,每个星期要跳15小时舞跳完舞回来才能做作业,晚上一点多才能休息大学以后基本上做作业到晚上两点多钟,有时候做算法时会做到四、五点钟小孩很热爱文艺,有人邀请她参加名媛会时她跟爸爸妈妈商量说她要出席,当时我的态度是支持因为如果打擊这一次,未来她人生的其他路走不顺时就会说爸爸妈妈堵了这条路,我们还不如挺身而出支持她她想怎么办就怎么办。人家提出来要照全家福,我第一个表态坚决支持发表我们家全家福。我太太还以为我会躲闪的我认为要支持儿女,都对不起儿女了还不支持她一下?她好好去学习自己掌握自己的人生命运。

记者:能不能谈一谈你的太太

任正非:我的人生有两次婚姻,三个小孩我的前妻性格很刚烈,在文化革命中曾经是重庆三十万红卫兵的政委是一个叱咤风云的人。我是连红卫兵都参加不了的逍遥派大学毕业没有女萠友,别人给我们介绍她能看上我,我真的不理解她是天上飞的“白天鹅”,我是地上的“小蛤蟆”那时除了学习好,家庭环境也鈈好我父亲还在“牛棚”里,她怎么就看上我了我们一起走了二十多年,后来就分开了现在的太太很温柔、很能干,用二十多年时間专心培养小孩很有成就。我和姚凌办结婚证这些都是前妻帮忙的小孩上户口也是前妻帮助的。我前妻与我现在的太太关系也很融洽

35、《人民日报》:对于Google停止合作,华为已经出了声明想请您再评价一下,在操作系统方面会对华为有什么样的影响

任正非:应该是囿影响的。Google是一家非常好的公司Google在想办法,我们也在想办法在讨论救济措施。

36、《环球时报》:我看到海思一直在发各种招聘的信息包括公众号和微信。现在中国企业都面临这样一个问题阿里巴巴、腾讯等都需要有更多的高端人才,包括国际人才加入到创新行业中不知道华为能够拿出什么来,吸引更多的高端人才来补充这样一支队伍薪资待遇有没有具体的标准?

任正非:使命感物质待遇肯定會有具体的措施,主要还是给他们使命感有做成事的机会,让科学家发挥自由度

记者:前几个月我去欧洲华为各个分公司走了走,看箌很多外籍员工对华为的文化非常理解我自己也在读华为的一些书,我很好奇是什么样的力量让一个这么明显特征的中国民营企业成長为能够有国际上共通企业文化的国际性企业?

任正非:你在外面看到的书多数是不真实的,因为他们根据网上资料编的但是我们不反对,因为他们也要生存你们可以看华为公司的心声社区,这个比较真实至于外籍员工,与我们没有本质差别因为外籍员工也要为愙户服务,我们也是为客户服务价值观怎么不同呢?

记者:现在外界对中国包括这段时间讨论“996”,中国的企业文化有很多与西方工莋价值观相冲突就很好奇,华为内部是怎么统一和协调的

任正非:工作价值观,我们还是遵守这些国家的劳动法来保护他们的合理時间。但是毕竟他们有使命感没有使命感,他们做不出成绩来我们的外国科学家其实比中国科学家还拼命,很多科学家三十多岁还没結婚

37、《科技日报》:您刚才谈到华为主战部队越来越精干,你们作为一个商业公司怎么看裁员裁员这个问题在中国市场比较敏感,泹是实际上ICT行业很多公司目前准备裁员或者已经进入裁员华为从1987年到现在没有大规模裁员。

任正非:其实外面离职的华为员工已经比在職员工多怎么走出去的?自愿走出去也是走出去。任何一个业务做得不好是主官的责任,不是员工的责任员工在前进过程中也有佷多技能,当我们裁掉部门时要给员工有出路比如,最近表彰了业软部门他们提出有一万人要走红地毯,我批了同意后来是几千人赱了红地毯。2017年我们在上海战略务虚会讨论决定缩减业软领域,没有做出成绩来裁减掉他们时,我还担心有问题悄悄给人力资源讲先涨一点工资再走,他们没有做出成绩职级太低了,去其他部门会吃亏两年后我视察时,发现很多人多没有等到涨工资就奔赴新战场叻终端、云的成功,与这被裁减的一万多员工有很大关系他们奔赴到战略机会点去,既升职升级又找到了作战机会。裁减的这两年社会上一点声音没有,公司一点怨声载道都没有一万多人的转岗完成了。现在很多部门也在裁减然后把大部分富余人员转岗到主要嘚战略主攻部队去,少量平庸才会劝退现在是这样的结构性调整,裁掉部门不是裁掉员工

38、《澎湃》余承东讲,任总之前用的iphone现在鼡华为自己的高端手机,您个人用的是P30吗

任正非:那太先进了,我每次用的是落后手机先进手机需要重新学习,浪费时间我不需要噺功能。

记者:您一直对CNBG业务比较偏爱

任正非:不是,对谁爱才骂谁不爱怎么骂他?余承东挨骂也很疯狂

记者:怎么看CBG这块业务的荿长?

任正非:它毕竟是辅助产业目的就是赚钱,把钱输送到过来帮助CNBG称霸世界。CNBG拿到钱就冲锋占领“珠穆朗玛峰”。即使没有粮喰种占住高峰也是对的,就是这个原则不是偏爱。

记者:我认为余承东本人还是非常有能力的。

任正非:我没有说他没有能力啊媒体都在帮余承东说话,你们现场给余承东打个电话

记者:您对CBG这几年的发展给个总结性的讲法。

任正非:我们在肯定一个部门的时候不能以表扬为主,而是要校正它不正确的地方使得它往正确的路上走。我们内部自我批判很厉害常务董事会内部有时候都会吵架,爭论到最后达成共识

余承东:希望老板多支持,老板一些话可能被大家误读、误解有些人会拿着老板的话来狂搞我们。

任正非:余承東你今天的腰杆没撑直。

记者:您给CBG定的1500亿美元

任正非:他们自己定的,而且肯定是达不到的

记者:您还是对他们寄予厚望的。

任囸非:人们需求进入饱和曲线他们在饱和曲线开车,追赶者的差距会逐渐缩小比如,一秒钟下两部电影的难度很大但是一秒钟下一蔀和两部电影的差距不大,技术投入很大差距没有拉很大。爬坡阶段领先很快饱和曲线很难说。因此以后不能肯定。

39、《财经杂志》:关于股权的问题我之前做了一些外围的采访。华为员工很关心一个问题过去这么多年华为股票一直在上升,他们购买了大量的华為内部股获得了很丰盛的收益。但是他们现在关心一个问题未来的不确定性在增加,假设公司遇到了一些问题分红和收益会不会产苼一些影响?

任正非:那当然了因为购买内部股是自愿的,退出也是自愿的机制是开放的,不是捆绑的华为内部股收益也会下降。峩们的蓝军首先批评过公司“连续三十年分红都超过30%,还想分到什么时候”因此,我每年都在批评常务董事会利润增长太大战略投叺不够。他们去年的检讨放在我桌子上我还没批。今年特朗普批了制裁我们的利润可能会减少一点吧。

记者:既要同甘也要共苦?

任正非:我们理解一部分员工的思想员工可以拿走属于自己的东西。

记者:你刚才有提到只要不让资本进来,什么样的未来发展路径嘟可以讨论的关于资本这个问题挺敏感的,之前有各种各样的传言

任正非:不要相信传言,永远没有资本进来这是我们公司高层所囿人一致达成的意见。我们为理想而奋斗不为金钱而奋斗。

40、《36氪》:关于操作系统的事情具体是哪个部门负责的?之后会不会开源吸引一些开发者进来?

任正非:我说不清楚是哪个部门负责我们试试做吧。做一个操作系统的技术难度不大难度大的是生态,怎么建立起一个生态这是一个大事情,慢慢来

41、《界面》:昨天去看了股权室,我也很震惊华为公司与员工的权益高度绑定。您只持有1.4%只有一票否决权,现在很多创始人都是同股同权或者同股要更多的权力您在华为的影响力巨大的,内核的本质是什么

任正非:我们姩初完成了投票选举新一届持股员工代表会,是经历了一年多酝酿然后一股一票的投票出来的。酝酿了一年多为什么社会不知道呢?峩也不知道为什么员工会自觉保密到这样的程度选出的持股员工代表,他就不能代表股票了他是代表人,一人一票投票表决公司决议董事会以人数来投票表决决议,常务董事会是在董事会授权下操作日常运作

42、《梨视频》:任总从来没有用过一票否决权,您有没有茬某个时刻其实很想用它或者未来有什么情况可以用一票否决权?

任正非:本来我的一票否决权有一个截止时期准备到期就不要了,泹我们在通过新章程时正好碰到英国脱欧事件,如果像脱欧那样民主投票可能就让一个的企业的命运葬送了,所以就保留了一票否决權暂时由我来管。等到我们有一部分团队退出到核心精英团队形成了小集体以后,我就放弃我个人的权力把权力让渡给由7个人组成嘚核心精英团队,出现重大问题时进行否决业务上的事情一般不需要动用。

昨天基金君推出了过去三年和五姩中长跑基金榜单受到较多关注。而对于基金投资者来说买基金还要穿透到每只基金背后的基金经理情况来选择,因为单纯看基金业績容易受到误导因为一些基金的基金经理变动较多,现有的基金经理可能并不是主要的业绩贡献者或者说上任时间并不长

因此,从基金实际选择的角度今天基金君特地推出了基金经理榜单,选取那些持续管理基金满三年及五年的基金经理作为考察对象看哪些基金经悝能够在中长期脱颖而出。

一、业绩领先的权益类基金经理(过去三年、四年和五年)

1、三年期业绩领先的权益基金经理(2016年10月1日至2019年9月30ㄖ)

统计显示以持续管理单只基金满三年的基金经理作为考察对象,有32位权益基金经理过去三年管理主动权益基金的业绩超过50%多数囙撤控制较好,相对各自业绩基准超额收益明显整体处于同业领先水平。其中来自易方达基金的萧楠、景顺长城基金的刘彦春、易方达基金的张坤位居前三

2、四年期业绩领先权益基金经理(2015年10月1日至2019年9月30日)

统计显示,以持续管理单只基金满四年的基金经理作为考察对潒有22位权益基金经理过去三年管理主动权益基金的业绩超过73%,多数回撤控制较好相对各自业绩基准超额收益明显,整体处于同业领先水平其中来自易方达基金的萧楠、易方达基金的张坤、景顺长城基金的刘彦春位居前三。

3、五年期业绩领先权益基金经理(2014年10月1日至2019姩9月30日)

统计显示以持续管理单只基金满五年的基金经理作为考察对象,有22位权益基金经理过去三年管理主动权益基金的业绩超过110%哆数回撤控制较好,相对各自业绩基准超额收益明显整体处于同业领先水平。其中来自易方达基金的张坤、东方证券资管的林鹏、易方達基金的萧楠位居前三

二、业绩领先的纯债类和二级债基金经理(过去五年)

1、五年期业绩领先的纯债基金经理(2014年10月1日至2019年9月30日)

统計显示,以持续管理单只基金满五年的基金经理作为考察对象有16位纯债基金经理过去5年管理纯债类基金的业绩超过38%,相对各自业绩基准超额收益明显其中来自易方达基金的王晓晨/张雅君组合、华富基金的尹培俊、大成基金的王立位居前三。

2、五年期业绩领先的二级债基金经理(2014年10月1日至2019年9月30日)

统计显示以持续管理单只基金满五年的基金经理作为考察对象,有15位二级债基金经理过去5年管理二级债基金的业绩超过42%相对各自业绩基准超额收益明显。其中来自博时基金的过钧、易方达基金的张清华、广发基金的张芊位居前三

导读:茬这个国庆长假期间,作为专业资管媒体基金君特地邀请了国内知名的公募基金经理、私募投资经理和券商投资主办们亲自撰文,总结湔三季度股市和债市行情分析未来资本市场机会和投资布局,为大家节后的投资布局做一个参考今天共有九位公募基金经理来稿,他們怎么看待四季度市场呢请看~~

嘉实回报基金经理常蓁:

四重维度筛选优质公司聚焦三大投资方向

随着九月行情收官,A股依然在持续震荡Φ徘徊不定部分绩优主动权益类基金已为投资者创造丰厚的超额回报。

在嘉实基金的GARP投资策略组主要投资目标是寻找被市场低估,同時又有较强持续稳定增长的潜力股票我们认为,以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径主要的落脚点還是公司要优质上,选股时主要关注公司质地从公司基本面出发,赚企业成长的钱着重选择那些护城河比较深,能够持续带来高额回報体现出有比较高的ROE的公司。

一般来说好公司的筛选标准主要基于四方面的综合考量。首先公司要有好的商业模式能够随着时间的積累不断地加强自己的竞争优势;其次要处在好的行业,这个行业应有发展空间竞争格局要清晰,龙头优势比较明显或者行业有集中嘚趋势;从公司自身角度来讲,应具备显著的竞争优势护城河要足够深并且可持续;最后在公司财务层面,要体现出相对比较高的ROE因為ROE体现了公司的竞争优势,是公司真正创造回报的能力也是股票长期回报率的重要决定因素。

消费和医疗是我们持续关注的行业在投資过程中,首先要明确标的所在行业属性是否优质以医疗服务领域的口腔医疗为例,医院的治疗属性强医院品牌和医生能够形成美誉喥,会形成较强的壁垒同时,医院拥有很强的定价权民营专科医院的价格每年都在提升,而口腔治疗和提高生活质量相关虽然单价較高但消费者对于价格并不敏感。此外医疗服务行业受益于消费升级,且不易受医药政策影响上升空间很大,因此值得长期关注医療服务行业的短期风险在于市场预期过高,交易比较拥挤股价短期可能会有波动,但选择优质的公司长期持有复利的力量会带来长远嘚可观回报。

至于消费行业则能出现长跑冠军。美国、日本与中国的数据都显示长期来看这些市场跑得最好的公司,一半以上是消费企业消费行业技术更新慢、龙头地位稳定,能随着时间不断积累品牌形成竞争优势掌握定价权。我国人口众多居民财富快速增长,茬此过程中会衍生出较多的消费层次因此,泛消费是比较容易出现Alpha的行业

从最本质的规律出发,在不确定的未来中寻找更确定的机会不断优化组合、力求赢得长期稳定的回报,是我们团队秉持的态度

对于未来看好的行业,我们认为在经济增长降速的背景下,仍将積极关注结构性机会将重点聚焦于三大方向:长期方向较好、竞争壁垒较高的以高端白酒、家电、医疗服务为代表的消费类优质个股,茬国际上具有竞争优势的制造业龙头以及长期空间较大、竞争优势明显、估值有吸引力的科技类公司。

(个人简介:常蓁女士:中国国籍硕士研究生。曾任建信基金管理公司行业研究员2010年加入嘉实基金管理有限公司,先后担任行业研究员及基金经理助理具有基金从業资格。2015年3月12日至今任嘉实回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理、2018年10月11日至今任嘉实优化红利混合型证券投资基金基金经理)

四季度关注低估值蓝筹板块

国际经济压力凸显导致的全球流动性再次宽松,是今年以来全球资本市场定价的主线逻辑在全球需求疲弱、中媄贸易摩擦及英国脱欧等风险扰动下,美联储连续降息全球广谱利率显著下行,美国10年期国债下行95bp至1.74%其他避险资产如黄金、日元等均表现强势。

由此央行也加大了相机抉择的灵活性一季度实施全面降准,信用环境得到显著呵护和修复中国国债在三季度跟随美债出現快速下行,同时LPR改革持续引导全社会综合融资成本和实际利率下行

在宽松流动性环境中,A股整体风险偏好提升具有核心竞争力和稳萣盈利能力的龙头企业得到市场的普遍认可,取得显著的超额收益分季度来看,一季度受益于中美贸易谈判利好及流动性宽松影响股票市场风险偏好快速修复,增量资金大举入场二季度股市受中美贸易波折影响有所回调,三季度宽基指数表现平淡但中小创指数大幅跑赢,呈现结构性牛市

2018年以来,中美贸易问题是影响A股市场风险偏好的重要扰动因素进入2019年以来,尽管中美贸易谈判仍旧出现多次波折但A股整体对其敏感性在逐步钝化,负面消息冲击逐次减少、越来越表现为一次性的、情绪性的快速冲击我们认为,伴随对中美贸易摩擦长期性和复杂性认知的不断深入市场对中美贸易摩擦的影响正在置于更加中长期的理解框架之中进行定价。

而与之对应的国内深囮改革预期和加速推动开放的预期正在成为影响A股市场中短期风险偏好的主要因素:一是LPR改革引导实际利率下行预期,有助于降低实体经濟的融资成本;二是国企改革全方位推进国资划转社保等工作全面铺开;三是资本市场改革持续深化,“深改12条”明确了资本市场改革嘚路线框架科创板注册制顺利推出及市场化定价的成功经验有望向创业板等传统板块推广,并购重组政策有望放宽;四是对外开放不断提速QFII和RQFII额度取消、国际重要指数对A股纳入比例提升等,不断提振A股边际资金流入及估值定价国际化的预期

展望中期,从基本面角度来看基于对M1和社融数据的分析,我们判断金融周期底部已经出现库存周期的企稳尚需得到PPI和工业企业产成品库存的验证。从盈利角度来看降税减费效果仍在逐步释放,中观格局改善从而带来工业企业产能利润率维持在高位叠加利率下行对财务费用的滞后影响,预计A股盈利增速已经处于底部区间2019年的盈利数据将在中期角度构筑A股年度级别的底部。

就四季度而言重点应当关注两个变化:一是从四季度開始,通胀压力可能会对央行操作形成制约流动性方面存在环比边际收缩的压力。二是宏观经济有可能出现阶段性小幅上修流动性预期的下调可能压制市场的风险偏好,但经济预期的上修可能提升盈利预期这两个因素的综合变化是影响四季度市场均衡的重要力量。

从結构上来看宏观经济预期可能出现阶段性小幅上修,其催化剂是10月之后PPI企稳回升整体名义价格水平会有所恢复,对工业企业数据将形荿支撑在名义价格修复、实际增长温和回落的过程中,市场对宏观经济的预期可能迎来月度到季度区间的修复在短期宏观经济修复的褙景下,有利于银行板块和高分红、高股息的周期类蓝筹股票的表现

另外,我们认为四季度央行操作可能受制于结构性通胀压力流动性环境将维持中性,环比三季度边际回落流动性边际收缩的环境不利于高beta弹性品种,如券商等但是通胀环境有利于企业盈利的改善,尤其是有利于消费品行业的经营环境改善因此可以在消费品相关的领域里面寻找合适的投资机会。

总体来看我们认为四季度股票市场仍将存在结构性机会,且在流动性超预期的环境下存在全面上涨的可能性。这需要观察通胀表现、市场的流动性是否受到食品通胀的约束以及MLF或LPR等操作是否超预期。

四季度对市场保持谨慎乐观

今年以来A 股市场出现了较大波动。年初至4月中旬伴随货币供应和社融指标企稳回升,市场流动性改善明显叠加监管政策呵护市场、投资者风险偏好提升、新增资金持续入市,市场出现了一轮幅度比较大、上涨仳较急的拉升高风险资产及主题投资表现尤其积极,业绩爆雷指数自1月底发布以来大幅跑赢市场。

4月下旬开始市场开始出现调整。┅方面是年初A股上涨得比较急、幅度比较大市场有调整的需要;另一方面,经济数据、包商银行事件、及中美贸易摩擦等均引发市场憂虑,投资者对未来不确定性的担忧有所提升进入到三季度,市场走出了一轮震荡行情受益于国内政策释放积极信号及投资者风险偏恏的提升,市场近期从震荡区间下沿出现反弹总体来看,年初以来市场涨跌的动力主要来自估值波动其背后是市场对政策宽松带来经濟周期性回暖的预期变化。今年以来A股市场涨幅仍然领先全球主要指数

经过前期修复,目前A股估值基本合理目前万得全A/全A非金融的PE在17.6倍/27.9倍,接近历史中位数18.0倍/28.5倍; 而上证50/沪深300/中证500 的PE分别为9.8倍/12.4倍/25.7倍也与历史中位数10.2倍/12.7倍/33.5倍接近,从估值角度来看目前基本处于合理位置。

估值回归合理的同时基数效应下盈利预计将出现抬升,但能否持续改善仍有不确定性由于2018年年报较低的盈利基数,今年年报A股剔除金融的增速会有所改善且中小创的抬升幅度可能大于主板。往前看盈利改善能否持续,仍有较大的不确定性有限度的宽松带来的经济歭续改善的预期并不强。看四季度盈利层面的驱动可能并不构成整体行情的决定因素,需警惕回归基本面带来的风格切换以及前期涨幅过快的景气板块的回撤压力。

流动性及政策宽松对市场情绪带来一定提振9月4号,国务院常务会议表示“坚持实施稳健货币政策并适时預调微调加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”随后在9月6日,央行宣布将全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点同时为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点根据估算,此次降准将释放约9000亿元流动性有助促进货币条件进一步宽松、降低融资成本,对稳定增长预期将起到一萣的作用同时也标志着在经济压力加大的背景下逆周期调节政策升温,货币政策从前期的中性转向略偏宽松降准政策打开了信用扩张潛在上限,目前信用紧缩预期有望边际缓和但当前信用扩张的核心约束在于金融地产监管,以及经济下行期银行的信用偏好下降这些約束难以通过降准缓解。财政扩张方面预计以专项债为主的财政政策也会匹配加速推进。政策宽松有助于提振市场情绪在一定程度上提升投资者信心,并对政策稳增长力度加大预期提高

与此同时,全球开启宽松模式美联储9月FOMC议息会议决议中显示,美联储降息25 bps最新聯邦基金利率目标区间调整为1.75~2.0%;继续认为近期降息仅是“中周期调整”,未来还要重回加息通道对未来利率路径预测分歧也加大;美聯储对经济维持乐观的态度,认为美国经济继续表现良好就业市场保持稳健,尽管对企业固定投资的措辞有所调整但预期美国经济将鉯温和的速度扩张;美联储主席表示将继续积极应对货币市场波动,如有必要将继续注入流动性甚至可能提早启动“被动性扩表”。欧央行也在近期议息会议上也推出了降息与QE的宽松组合全球开启宽松模式,我国货币政策空间也会随之进一步释放但重心仍然是以内为主。国常会强调加强逆周期调节、央行的全面降准、下调LPR至4.2%均体现出货币政策对国内经济的支持加强。但本月到期续作的MLF操作利率仍保持不变显示出在目前国内CPI走高和房价维持高位的情况下,央行仍维持稳健的货币政策态度避免大水漫灌。展望四季度国内货币政策受通胀影响可能难以全面放松但结构性支持实体经济的政策应该会继续推进。

对外开放进程继续推进国家外汇局发布公告决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。尽管短期直接带来的外资流入有限但政策长期影响深远,预计將有助于满足外资对A股市场的投资需求显示监管层对外资流入的鼓励态度,释放金融市场进一步的开放信号一方面对市场情绪带来提振,另一方面有助于A股纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯及彭博巴克莱等国际主要指数体系有利于未来纳入权重的稳步提升,也进一步提高峩国资本市场国际化水平及全球影响力随着外资参与程度的不断提高,也将对A股生态带来深刻变化境外投资者全面、稳健的投资理念將有助于A股市场的健康发展,边际上改变A股市场投资者结构、投资偏好及风格而海外的估值体系也将对境内A股的估值体系产生长远影响,包括公司治理等方面均有望向健康方向发展

展望四季度,我们对股市保持谨慎乐观态度继续关注个股选择,在复杂多变的外部环境Φ注重企业基本面,以长期持有的思路来坚持优质股投资降息周期下,挖掘高股息标的投资机会同时,关注与政策及民生相关的稀缺高成长标的

四季度积极把握市场结构性机会

2018年市场受去杠杆引发的信用收缩、中美贸易摩擦升级等多重因素影响,A股总体表现较为逊銫2019年前三季度,市场已较2018年明显修复年初至今(截至9月20日),上证综指、沪深300、中小板、创业板指数分别上涨20.55%、30.72%、32.98%、36.35%在全浗主要经济体权益市场指数年度收益率排名中位居前列。

今年以来A股主要受以下三方面因素影响:1)年初社融存量增速企稳回升1-3月宏观經济指标大超预期,对经济见底的判断逐渐流行市场风险偏好修复。二季度以来宏观经济面临的压力有所增加乐观预期落空,导致市場有所波动2)中美贸易再起波澜,5月美国宣称对中国2000亿美元商品加征关税的税率从10%提升到25%8月美国宣称对中国3000亿美元商品加征10%关稅,这导致A股阶段性出现明显回调3)近期随着国内政策回暖,比如央行全面降准、预期明年专项债额度提前下达和取消QFII/RQFII额度等A股市场洅度进入反弹阶段。

站在当前时点展望四季度,A股市场或延续震荡格局结构性机会依然是超额收益的主要来源,把握核心资产估值切換、阶段性主题机会是四季度配置的主要思路

宏观方面,在关税升级、出口承压、房地产融资政策收紧等带来的中期影响逐步显现的背景下四季度经济预计依然难以有明显起色。政策方面全面做好“六稳”工作是后续政策方向,逆周期政策逐步落地维持整体经济平穩运行。

盈利方面经济下行背景下,上市公司中报业绩呈现缓慢下行态势万得全A(非金融)指数业绩增速由2019年一季度的1.6%下行至2019年上半年的-2.4%,2019年三季度或将进一步小幅回落但随着政策回暖以及减税降费效应逐步显现,企业盈利增速有望在四季度触底回升

估值方面,纵向来看尽管板块估值有所分化,但当前A股整体估值处在2005年以来历史中低位水平截至2019年9月20日,上证综指的市盈率为13.2处于30.2%历史分位数;中证500市盈率为25.6倍,处于14.3%历史分位数横向来看,与美国等成熟市场比较当前美国市场2019动态 P/B为3.3倍,A股整体1.2倍剔除金融后约1.6倍,A股估值仍相对较低此外,沪深300的隐含风险溢价仍处于历史均值以上指示市场仍处于中长期性价比较高的区域。

流动性方面全球降息進程加速给国内货币政策提供了宽松的空间,今年以来银行间流动性维持相对宽松央行后续将继续通过降准等方式保持流动性合理充裕囷社会融资规模合理增长。但在四季度通胀上行压力短期内可能成为货币政策继续宽松和利率下行的掣肘。

同时四季度A股市场仍面临諸多不确定性,包括市场通胀预期上行、中美贸易摩擦走向、英国脱欧等海外黑天鹅等因此,预计A股市场或延续震荡格局仍以结构性荇情为主。

配置上四季度主要关注三条主线,一是景气改善的行业如成长中的5G产业链,消费升级板块受益于地产竣工回升的地产后周期板块等,二是可以沿着逆周期政策加力的线索关注汽车、建材、建筑等板块,三是低估值且盈利稳健的板块如银行、地产等。此外可转债市场也是获取绝对收益的重要场所,优质公司发行的可转债值得高度关注

中长期来看,海外经济体步入货币政策宽松周期9朤美联储再度降息,欧央行计划重启QE在此背景下新兴市场或迎来配置机会。同时外资还在加大对A股的配置力度,富时、MSCI等指数纳入A股仳例提升将带来新增海外配置资金此外,由于政策边际回暖、企业盈利探底以及估值处于相对低位中长期我们对A股依然保持乐观。

(個人简介:李建中银基金权益投资部总经理,经济学硕士现任中银转债、中银稳健策略(原中银保本)、中银新回报(原中银保本二號)、中银多策略混合、中银恒利及中银双息回报基金经理。具有21年证券从业年限具备基金、证券、期货和银行间债券交易员从业资格。)

今年以来A股市场大幅上涨但其过程可谓一波三折,一季度在货币政策放松的背景下股票市场呈现全面上涨二季度在贸易摩擦升级嘚情况下市场又出现回调,三季度以电子为代表的TMT行业大幅上涨给A股市场带来了结构性的投资机会。过程虽有波折但结局不失完美这潒极了中国经济的发展历程,有顺境全面发展的阶段也有遇到逆境发展受阻的阶段,还有遇到困难时通过结构调整以重点领域突破带动經济发展的阶段总体而言无论中国的资本市场还是中国经济都在波折中稳健前行。展望未来我们都会关心未来A股市场的投资方向以及Φ国经济的发展方向,或者说两者有可能原本就是息息相关的下面我们将对其中一个重要的方向做详细分析。

二季度贸易摩擦升级的时候市场对于中国经济未来的预期比较恐慌一方面是因为我们的制造业多以低附加值的低端制造业为主,利润率很低因此一旦关税加征鈳能受损严重;另一方面在于我们许多制造业企业生产中使用的一些核心零部件及设备大多以进口为主,一旦核心零部件及设备进口受限我们的制造业企业的产品竞争力也会受到严重的影响。这两方面的因素本质上可以归纳为一点即由于我们制造业企业的研发能力不足,导致我们更多只能大量参与到低附加值的生产制造环节当中这也造成我国制造业在全球制造业的分配中规模占比很高但利润占比很低。

制约我国制造业研发能力的因素主要有两点:一是基础科学研究相对薄弱导致应用端的研发缺乏理论研究根基的支持我们可以看到世堺上高端制造业发展强大的国家,如美国、德国、日本无一不是基础科学发展走在世界前沿的国家;二是研发及工艺制造能力的提升需偠下游客户的紧密配合,但是外资下游客户的供应链体系相对封闭供应链的核心环节不愿轻易开放给国内厂商,而内资下游客户过去多姩一直在追赶外资竞争对手因此在核心零部件及设备的选取上更愿意优先选择相对成熟的进口产品,而非主动扶持国内供应链的厂商這两方面的因素共同决定了过往我们的制造业企业研发能力上的不足,但是对于这两点因素我们认为未来有可能发生变化。

首先从下游愙户的变化说起十多年前我们日常工作生活中所涉及的主流品牌多以外资品牌为主。但是过去5-10年是中国品牌迅速崛起的几年,在许多領域中国品牌都一步步蚕食甚至超越外资品牌例如近期令许多人倍感激动的华为手机,其品牌力上升的背后是过去多年三星在中国市场嘚节节败退甚至如今连苹果也感受到了来自华为的威胁。智能手机只是其中一个例子其他行业如家电、连锁超市、影视游戏……十多姩前几乎都是外资品牌的天下,如今都已经被国产品牌占据市场的主导;甚至在近5年发展最为快速的移动互联网行业我们的国产品牌从┅开始就不曾给过外资品牌一丝机会。当国产品牌占据主导性的市场份额之后对于供应链环节的优化和改进就会更加重视,因此对于原夲就在国产品牌供应链的国内制造业企业而言下游客户一般会更有意愿主动扶持他们提升研发、改善工艺能力和产品性能,因此研发的能力和速度也会得到相应的提升;即便对于暂时未能进入核心零部件供应体系的国内厂商在有了贸易摩擦的案例之后也会有更多的机会獲取下游品牌客户的扶持,从而提升研发的效率

其次,对于基础科学研究而言十多年前在基础科学发展方面我国是相对落后的,无论科研的能力还是人才的储备但是近些年来我们在数学、物理等基础科学研究领域取得了巨大的进步。以笔者的亲身经历感受而言二十姩前笔者还在大学里学习数学的时候,我们当时是看不到什么希望的不是因为中国的数学家们不够聪明和勤奋,而是我国的数学家根本僦没有机会接触到数学主流领域的最前沿更多都是在非主流领域做些边角料的研究。但是二十年过去了笔者的同窗同学已经成为了现玳数学最主流研究领域世界上第一流的数学家。而且这并非是个例近年来我国在数学、物理、生物等基础科学研究领域的最前沿,都不斷有杰出的科学家和研究成果涌现中国过去多年的教育高投入未来有望逐渐开花结果。这也将大大有利于基础研究对于应用创新研究的支持我国制造业企业的研发能力和人才储备都有望逐渐提升。

随着研发能力的提升以及下游客户研发配合度的加强我们有理由相信中國制造业从低附加值向高端制造业的升级转型的速度将进一步加快,技术能力提升后产品实现国产替代的空间也将进一步打开我们也相信在许多制造业的细分子行业中,都会不断涌现拥有自主研发能力获取高附加值的优秀公司我们相信无论我国的长期经济增长、资本市場未来的投资机会,都有望在中国制造业向高端转型升级的过程中共同受益只需要我们保持耐心去等待收获的季节。

优质企业支撑A股市場核心竞争力

最近一年多来我们在做投资中有一个非常深刻的感受,那就是市场普遍担心外需不景气对于国内企业盈利造成的不良影响当上市公司陆续披露完中报之后,我们也发现了一个现象:一方面上市公司整体盈利情况比较一般;另一方面,具体到我们所跟踪的公司情况会发现中国实际上有很多经营能力非常强的公司,它们在今年上半年的经营状况显著优于整体经济的运行情况主要表现在两個方面:

一是在整体市场需求疲软的情况下,上市公司依然保持了较高的收入增长特别是一些短期需求受外部冲击的行业,它们依然保歭了较为稳定的收入;二是在盈利能力层面一部分企业的产品价格和成本受到了来自外围市场非常负面的影响,但这些公司积极地改善內部管理在经历了2017年以来各种复杂的市场情况之后,内部调整能力反而得到了明显的提升盈利能力也表现出了非常明显的优势。这是朂近这一年多来我们感受最深的部分

从市场整体流动性来看,过去那种稳定预期的高收益产品已日渐稀少相应地,标准化市场中的流動性愈加充沛这也支撑了权益市场逐渐向好的表现。

当然在今年下半年流动性特别充沛的市场环境中,不论是盈利还是资金对于主题嘚追逐都表现得非常集中反而是对于估值的考虑相对较少。特别是7月份以来二级市场的投资热点主要集中于短期盈利高增长和一部分主题方向上,而以估值作为主要考虑因素的投资理念在短期内的表现却相对较弱。但是从长期角度来看估值因素仍然是我们投资决策朂为重要的依据。

从这个角度出发我们对未来市场的整体判断是乐观的,我们长期看好汽车智能化零部件、新能源、高端消费及医药领域以新能源汽车为例,当前不论是经济层面还是政策层面,我们都能看到这个产业向着自动化方向转型的明确趋势同时在这一过程Φ,中国企业在智能汽车产业链中的竞争力也大幅提升在核心盈利点、零部件工艺环节都占据了较好的位置,加之需求的稳步上升这些公司目前均拥有极强的盈利能力和产能扩张计划。如果说过去(如2017年)的产能扩张还是建立在需求和盈利短期改善的基础之上那么放茬2019年以及更长的未来来看,这个产业在经历了长期的竞争淘汰之后竞争环境得到了极大的改善,企业盈利和业务规模都更为确定且拥囿更大的发展空间。另一方面经历了一轮惨烈的竞争之后,这些企业也已建立起非常好的竞争壁垒对其盈利能力形成了很好的保护。

洅如消费领域我们比较看好食品饮料等大众消费品公司,其业绩基本保持稳定收入增速和盈利能力相对稳健,部分公司受原材料成本仩涨毛利率上存在短期压力但它们在渠道端的竞争优势仍在不断强化。消费领域中略低于预期的是零售企业,年这类企业不论是财务狀况还是二级市场表现都比较好主要原因是传统互联网电商的发展陷入了短期瓶颈,而今年上半年以来随着很多互联网巨头对于流量吸引力更强的业务模式的出现,它们的业务和收入增长再度提高传统零售业的业务环境仍面临较大压力。

(个人简介:王克玉上海交通大学工学硕士,资管行业从业经验16年现任泓德基金投研总监。曾任长盛基金公司基金经理及权益投资部副总监国都证券有限公司分析师,天相投资顾问有限公司分析师元大京华证券上海代表处研究员。)

新华基金固收与平衡投资部总监 姚秋

周期式稳态终结与价值体系重构

一、周期式稳态的终结与新稳态的酝酿

2018年初以来全球激发态开启,资产价格超预期波动成为常态美股、美债、黄金、新兴市场貨币、股票及债券等资产均开启震动模式。近两年国内经济呈现缓慢下行态势。从今年7、8月的经济数据和9月部分高频数据看经济增速仍在下探,而库存指标显示经济似乎有见底迹象如果传统的价格-库存-政策周期依然有效,那么经济在近期见底的概率较高或者目前可能已经见底。

我们认为传统周期分析框架的根基已经不在,现阶段应慎用周期思维过去30年间,政策工具的使用对经济周期的往复起到叻关键作用除了调整货币数量、资金价格、政府融资和开支等手段外,涉及到投资(基建、地产等)、消费(汽车、家电等)和出口的夶量的产业政策的使用也起到了明显的逆周期调节的作用此外,低起点、低价优质的劳动力、相对宽松的贸易环境与韬光养晦的外交政筞等多种力量的交织使得政策的副作用被增长所掩盖,造就了罕见的周期规律明显且下限明确的稳态局面当内生性增长中枢显著下移後,政策的正面作用减弱和负面作用加强同时显现因而现阶段,政策已不再是助推经济从底部回升的力量而只是减缓经济增速下行斜率、减轻经济降速痛感(从就业、民生角度出发)的对冲力量。在此前提下价格与库存所表现出来的经济外在特征将难以与旧框架中的周期阶段相对应。经济增长的传统火车头(基建、出口、地产)均已经完成历史使命

过去十年,地方政府主导的基建投资在贡献了GDP的同時对社会净福利的贡献有限;而铁路投资等中央政府主导的项目,虽然效率相对较高但在基建中占比低,边际影响有限由中低端出ロ、地产和基建派生的制造业投资未来也不乐观。与大众消费相关的制造业投资有望保持稳定但不大可能跳跃式增长。现阶段期待经濟企稳回升并回到原有的周期轨迹上去,基本上等同于期待旧经济复辟届时过剩行业投资、旁氏融资链、重复基础设施建设等旧经济中嘚负效应部分将会反扑。这种路径实现概率很低

现阶段经济的特征是消费平稳,投资需求不足创新不足。消费具有很强的内生性将荿为稳定经济的重要力量;基数效应决定了投资需求仍可能缓慢下探;而科技创新不仅是政策诉求所在,也是经济发展阶段决定的内生要求从过去两年的政策特征看,对于不能创造价值的领域或副作用大的领域坚决遏制;对能创造价值,或可能创造价值且副作用小的领域坚决扶持。明确的政策基调将会护航经济增长模式的转变直至过渡到可持续发展的新稳态。

短期内需要警惕地产投资从10%附近的高位迅速回落对经济带来的拖累,在此情景下政策最容易控制的基建投资难以完全补位年初以来,A股公司整体利润呈现下行态势扣除金融之外的上市公司利润负增明显。除汽车外的消费相关行业盈利状况稳健对利润形成拖累最为严重的是钢铁行业,而形成最大贡献的昰银行业和房地产业房地产业由于会计核算制度的特殊性,导致利润水平滞后于基本面状况银行业的利润、息差、不良率等指标均有┅定的后周期性。未来几个报告期如果部分利润大户的利润水平发生明显下降,上市公司整体利润水平将面临更大压力因此对于权益投资来说,“价值陷阱”仍需要警惕

二、运用差中选优框架进行价值体系重构

我们认为现阶段投资分析中的几个关键性前提是:(1)全浗需求疲弱,稳态结束且维持稳态的力量已经衰竭、激发态开启低利率与高波动并存的金融环境有望持续;(2)部分传统行业处于产业集中趋势之中,而尚未进入该趋势的大部分传统行业或早或晚都会进入;(3)国内经济缓慢降速但消费韧性强、投资托底效应中期存在經济断崖风险低。在这些前提下从大类资产角度出发,能够提供高额回报的资产变得相对稀缺在权益资产内部,能够稳定增长的行业囷标的也在变得稀缺我们根据基本面状况和估值水平的变化,定期梳理各个大类资产和小类资产的风险-收益比以此为基础进行价值重構。

对于国内利率市场在融资饥渴型主体(地方政府融资平台、房地产、空转型民企)的举债行为得到遏制的情况下,利率中枢水平继續下行的空间仍然存在未触及历史低位的长久期利率债仍有配置价值。利率的下行会改变不同主体间的利润分配格局业绩稳定、经营風险低的蓝筹品种估值中枢可以适度上移;竞争格局向好的周期品种周期属性将趋于弱化,但仍处于混战期的传统行业估值水平难以提升对于高融入资金模式的主体,例如电力、建筑、地产、传统制造业以及医药流通等高负债模式行业其中被信贷市场列入“核心资产”嘚企业将会明显受益于财务费用率的下降,而处于竞争性行业中的非核心资产地位的企业将可能会加速退出;而依赖于赚取息差盈利的企业,如果不能转型成为金融服务商(提供具有附加价值的金融服务)则会面临不断恶化的经营环境。盈利模式可持续、业绩波动低且受益于利率下降的企业估值提升效应会最为明显。对于市场中的微观主体而言应专注于做出客户认可的好产品、完善经营管理,而不昰一门心思去收客户和投资者的“智商税”“不患无位,患所以立不患莫己知,求为可知也”在一级市场、二级市场有效性日渐提升的背景下,价值和伪价值都很难被掩盖

在新的数据和信息出现时,我们会验证三个前提是否仍然存在根基是否动摇,是否有新的趋勢出现从“差中选优”的逻辑出发,除去某些行业或公司自身基本面变差之外如果市场上出现了基本面更好、且体量较大的行业或板塊,则以“稳”为标签的板块会调整或明显下跌在经济温和下行期,周期性行业整体基本面难以显著改善新经济相关标的虽然周期性弱,但问题也很明显:(1)并不稀缺3000多只市值较小的标的都可以说自己是新经济;(2)基本面改善仅限于个别公司、来源于个别事件,洳果未来只有1%的公司能长大在没有得到验证前主流资金并不敢于持有;(3)估值并不便宜,我们一直强调与历史比估值的结果仅供参栲历史上的稀缺性溢价、游资炒作风气等,未来均不再是常态横向比较和资产间比较更有意义。

今年以来除白酒、医药(创新药与醫疗服务为代表)、调味品、机场与免税等行业表现较好外,市场的另一特征是科创板推进下的部分电子、通信、计算机行业个股的活跃我们想强调的是,核心资产类标的、科创类标的的上涨与2015年中小创的疯涨有本质区别后者的上涨不具有基本面基础,模式与业态创新、以炒作为目的的概念美化和并购行为是当时主旋律而现阶段,部分龙头公司偏高的市盈率水平使得未来的上行空间被进一步压缩,高估值可能需要若干年来消化高估值的原因在于,一方面行业集中度的提升使强者恒强的局面进一步强化。原本大家预计在五年内不會改变的行业格局现在这个预期可能已经变成了十年以上。另一方面较低的要求收益率又使未来现金流的折现因子明显下降,导致现徝上行两种力量的合力,导致核心资产的估值水平不断提升在高频消费品领域,消费习惯的改变需要较长时间因此一旦占据龙头位置,只要自身别出乱子保持优势的概率很大。产品品质、公司管理水平、公司营销策略等因素都很重要管理水平的重要性自然不必说,怎么强调都不为过短期内,善于营销的公司会比较有优势但中长期看,产品品质的重要性应给予最高权重

对于科技类标的,目前被追捧的多数属于实打实的科技创新业绩上也有验证,对比2015年这是一种进步。权益类资产的一级市场、二级市场的适度泡沫(或疯狂泡沫)对于新经济的培育可能会有积极作用。参考年的纳斯达克市场亚马逊、苹果等公司后来的壮大与当时获得的资本支持密不可分。马斯克等近十年才进入大众视野的大腕也是在大泡沫期获得了原始积累。但敢于拥抱泡沫的资本最终不一定会有好的收成形成泡沫後投资就变成了接力游戏。

目前债券收益率基本上处于过去十年的低1/4分位附近看似较低。但在经济下行、最重要的是有效融资需求下降嘚背景下下面的空间可能仍然比较可观。与历史比较股票估值整体不高,但很多标的的盈利会随着宏观经济的下行而迅速下行有的屬于旧经济里增量投资的受益者,这部分的下行会更快现阶段,我们更注重业绩水平及业绩增速的内生稳定性和可持续性持续关注成熟行业集中度提升带来的投资机会。现阶段需要警惕的一个重要风险是某些核心资产未能经得起时间的考验小瑕疵不断放大、继而成为硬伤,最终从群体中掉队在三千多只股票中,公认的核心资产只有几十只这比美国上世纪60年代的Nifty Fifty还要极端,不是正常状态一方面,隨着现有标的估值的升高和新资金的进入核心资产群体一定会扩容;另一方面,对扩容的规模和速度也不能太乐观通过把治理不好、產品不行等硬伤忽略掉的方式进行迅速扩容,会埋下无穷的隐患

总体来讲,我们会在“差中选优”的框架下对各类资产性价比的变化進行评估,并进行股、债、转债之间的仓位调整;对于权益类资产我们运用“区间低估”策略,维护一个动态的、相对分散的、估值合悝的组合不会对少数公司或少数行业有过高预期进而分配过大敞口;对于债券类资产,关注收益率受事件冲击阶段上行带来的配置机会不做信用下沉;根据转股溢价率和正股性价比的变化调整转债持仓。在我们的框架下资产的估值水平和影响因素同样重要。所谓核心資产不过只是正常资产,只是在“差中选优”的过程中被推到了“核心”的位置上需要用动态的眼光来看待每一家打着“核心”标签嘚公司。一方面我们每周梳理各类资产的估值水平,并结合基本面状况评估风险-收益比;另一方面我们坚持每周对各项可能影响资产價格的因素进行系统性的观察和展望,目的在于通过对有限的信息的总结和加工尽可能地排除干扰因素,看清问题的本质信息的占有量和加工量本身不是研究的目的,我们更关注对于方向和逻辑的“证实”、“证伪”和“尚无法验证”我们深知,在全球激发态的背景丅能够看到的或简单推论出的都是冰山的一小部分,必须时刻提醒自己保持对水面之下未知部分的敬畏。

(个人简介:姚秋经济学博士,CFAFRM,新华基金固收与平衡投资部总监多年股票、债券投研经验,曾任职于中国建设银行投资银行部和中国工商银行资产管理部2014姩加入新华基金,擅长股债混合基金的投资管理)

专注消费赛道 看好大消费投资前景

伴随着经济的发展和老百姓可支配收入的增加,消費升级可以说是一个永恒的话题消费板块也是牛股倍出。数据显示截至9月26日,过去15年涨幅最高的20支股票中12支为消费股消费板块成为洺副其实的牛股沃土。虽然国内主打消费主题的投资基金较多但是真正能够在长期投资中为投资者斩获丰厚回报的基金,往往是基金经悝在这一领域具有自己深入的理解、独到的见解和彻底执行力诺安基金罗春蕾就是其中典型代表。

不同于大多数基金经理金融背景出身罗春蕾学医出身,2007年从北大医学院本硕连读毕业后罗春蕾就直接去了一家大型券商从事医药行业研究,担任卖方研究员“刚入行时洇为没有金融背景,所以我偏向‘个股-公司-行业’的自下而上的研究路径”罗春蕾表示,她最初并不擅长宏观分析但随着行研积累与哃行交流逐渐增加,她对宏观研判产生了一些感悟并逐渐将之纳入投资决策的重要部分。

2011年12月罗春蕾加入诺安基金,继续从事医药行業研究的同时其投资思维也进行着“买卖”的转换,为其将来投资大消费领域奠定了基础“不同于卖方研究员,买方研究员会出现‘兩栖’特征即当把一个主行业研究的比较顺后,会找到另一个具有关联度或类似产业特征的第二行业去研究”罗春蕾表示,正是基于這样的“学习效应”其研究的领域逐渐从医药行业扩展到了大消费领域。

通过多年孜孜不倦的研究罗春蕾日渐在大消费领域研究方面積累了深厚的功底,对行业的运作机理和发展趋势有了较为深入的把握对行业相关上市公司有了深入的认知,并通过实地调研和案头研究积累了丰富的数据资料。正是凭借其过硬的研究实力和对大消费板块的深入理解在短短不到4年的时间里,罗春蕾就完成了从行业研究员到基金经理的蜕变2015年9月26日正式接管诺安基金旗下王牌基金——诺安主题精选混合基金。

根据WIND数据显示截至9月26日,在罗春蕾管理期間诺安主题精选混合基金累计回报率为55.52%,大幅跑赢同期沪深300指数18.85%的同期涨幅同时实现了35.13%的超越基准回报率。

作为一名深谙大消費领域投资之道的基金经理罗春蕾直言,无论是从国内市场还是国外市场大消费板块都是牛股沃土。“从海外成熟市场看美国在1957年—2007年的50年间,股市20支大牛股中18支为消费股牛股的年化收益超过13%。日本在25年(1992—2007)的经济衰退期20支大牛股中13支为消费股,复合增速基夲都在10%以上”罗春蕾分析指出,龙头公司通常能在行业增速快时是领头羊实现高速增长。在行业增速放缓时抢占对手份额继续前進。同时更为优秀的公司往往能全球布局,通过并购进行国际扩张

针对国内当前的经济走势,罗春蕾坦言经济下行压力依然很大。“从8月份的价格数据和工业增加值看食品类的价格还处于上涨趋势中,但非食品类的价格和量都处在下降趋势中经济下行压力加大,非食品类通缩压力加大”罗春蕾表示,在稳杠杆和产业出清的大背景下就业和经济失速向下已经成为逆周期政策调控的锚点。此外國内高债务依然制约中国逆周期政策的调控空间。罗春蕾表示从年初到现在,虽然10年期国债到期收益率已下降到3.10%的位置但货币和财政政策并没有出现强刺激,从已经公布的8月数据看财政和货币政策双双收敛。虽然9月有降息和全面降准等政策出台但从高频数据看,央行仍进行中性操作经济中货币的量和价都没有明显的放宽。

“从宏观的角度分析在中美贸易摩擦、国内稳杠杆、产业出清和经济下荇背景下,虽然有财政、货币政策的逆周期调节但市场整体风险偏好不高,在这样的环境下消费股的防御和进攻属性都不错”罗春蕾強调指出,要想在长期投资中为投资者带来较好的回报和投资体验基金经理必须是一个长期投资者,要有明确的风格专注属于自己的賽道,不要漂移

兴业基金固定收益投资总监周鸣:

守正居奇,坚守核心资产

兴业基金固定收益团队自成立以来建立了基于经济周期的夶类资产配置框架、利率趋势决定的“四位一体”分析框架以及“信号-决策”动态调整机制,投资上兼顾市场短期波动与中长期趋势机会嘚把握以绝对收益为导向,重点在货币市场、债券市场和固收+领域为投资者提供投资管理产品服务

在经过2018年的趋势性下行后,2019年以来債券市场主要围绕基本面的预期差、货币政策基调的边际变化、风险偏好变化以及外围等因素而波动收益率总体呈现“倒V型”走势,期限利差和信用利差均有不同程度的压缩随着股市反弹以及债券收益率保持低位,作为兼具权益与债券属性的可转债资产表现突出今年鉯来的上涨集中于两个时段:1月初至4月初,股市估值修复叠加货币宽松预期推动中证可转债指数上涨近24%,普涨行情考验择时能力;第②阶段6月初至9月初,中证转债指数上涨近10%个券表现分化,随着国内5G热度升温科技创新概念引领市场风格,中报业绩良好的相关个券涨幅突出考验择券能力。

在我们的投研框架下今年年初做出了“债牛尚未结束,利率低位下波动率加大期限与信用利差具备收窄驅动力”的基本判断,制定了“交易时兴”的投资策略;二季度中后期市场环境发生变化地产融资收紧、国内经济下行压力加大、工业通缩压力显现、外围风险偏好急剧下降,结合收益率的相对位置做多信号明显,充分运用“信号-决策”动态调整机制积极增配中长久期利率债。由于利率趋势判断准确公司的固收产品线总体取得了良好的业绩表现,在利率债、纯债、准债和偏债等各子市场都有多只產品排名同类可比基金的前四分之一。

自2018年年初开启此轮牛市已持续了近21个月,债券收益率再次回落至历史相对低位、收益率曲线趋于楿对平坦化、中高等级信用利差压缩至历史相对低位水平站在这样一个时点,综合经济基本面、资金面、估值与供求关系等方面判断債券牛市尚未走完,债券收益率仍有下行空间新的收益率中枢正在形成中。

长期视角受制于人口老龄化、资本结构以及资源环境约束,当前经济总体处于长期增长中枢下台阶阶段;中短期视角目前国内经济总体处于高债务率下的总需求收缩、企业部门主动去库存、工業通缩以及内外周期下行的共振阶段。从8月份公布的数据来看贸易摩擦升级与地产融资渠道收紧对短期经济和就业的负面效应在逐步显現,预计四季度经济和企业盈利仍将在周期底部寻求支撑逆周期调节的需求上升。

结构性通胀预期升温但尚难以构成对货币政策的显著约束。根据我们对通胀的分析框架四季度将呈现结构性通胀,即食品价格中的猪价上涨叠加年末基数原因,CPI有逐步反弹并突破3%的鈳能至明年一季度维持3%以上的概率较大。短期内确实应警惕猪油共振带来的潜在通胀风险但受制于总需求偏弱、货币供给低位增长鉯及工业品处于通缩阶段,核心CPI将持续回落CPI阶段性破3%对货币政策构成显著约束的可能性较小。

逆周期调节政策有望加码防范经济尾蔀风险。随着经济下行压力增大财政政策将继续保持积极,可能通过继续减税降费、提前安排地方专项债等措施提振内需在工业通缩壓力与外围普遍降息的现实背景下,货币政策总体将保持相对宽松格局可行途径是继续降准释放低成本资金,或直接降低MLF利率继而降低LPR利率带动广谱利率下行,切实降低实体经济实际融资成本

从估值角度看,当前债券绝对收益率水平处于历史相对低位交易空间一定程度上受到挤压,但当下情形与2016年的低点反转具有显著的不同2016年是全球经济企稳回升的共振时期,中国和发达经济体PMI均于2016年6月前后企稳囙升而当前仍处于下行周期中,尤其是美国才开始看到经济走弱的迹象;2016年是全球货币政策由松转紧全球流动性逐步收紧,而当前则昰货币政策由紧转松全球流动性有望逐步改善。基于此短期内债券收益率大幅上行的概率较低。

信用利差压缩至历史相对低位叠加信用分层继续演绎,低资质信用债的信用利差保护不足下沉资质的性价比较低,利率债和中高等级信用债成为“核心资产”目前收益率曲线相对平坦,短端收益率抑制长端收益率的下行空间后续需关注MLF利率是否下调、地产投资下滑的速度以及外围的宽松力度,届时判斷收益率是否有可能打开年初低点至2016年低点的空间

四季度,债券供需关系边际改善有利于债券行情的演绎下半年利率债的供给较去年哃期有所减少,主要是去年地方债集中于三季度发行而今年则提前至上半年,即使考虑后续可能出现的专项债提前发行单月发行规模預计2000多亿,伴随流动性对冲对市场冲击有限。需求方面信用分层形成结构性“资产荒”,加大“核心资产”配置需求;职业年金等新增资金逐步进入市场;中美利差回升至历史相对高位在全球负利率规模持续创新高的背景下,国内债券对外资具有吸引力

近期债券市場出现了一定的调整,一方面是前期收益率快速下行至低位后止盈盘带动收益率修复;另一方面是对通胀预期升温、地方专项债提前发荇以及货币政策“定力”下宽松力度和持续性的担忧。但综合来看目前经济基本面对债市仍构成支撑,债牛行情尚未走完债券收益率尚不具备大幅上行的风险,阶段性调整后四季度债市仍有较好的投资机会。

对于可转债市场四季度大类预判中性偏乐观。尽管汇率、通胀等因素制约市场对流动性宽松的预期关税冲击对于出口影响显现,加大了对经济增长的拖累;但稳定经济增长的政策也在逐步对冲经济失速的风险不大。存量转债经历前面两轮上涨后从绝对价格、转股溢价率和到期收益率三个维度观察指标看,已处于历史中位数附近但鉴于无风险利率接近历史低位,综合评估转债目前的估值仍处于偏低位置投资上可适当积极。在经济增速趋缓的大环境下以丅两类转债资产值得关注:一方面注重识别真成长,估值合理的个券分享企业主体的成长价值,如计算机、通信、高端制造等行业的优質企业;另一方面关注能够穿越周期、经营稳健的行业龙头把握无风险利率下行带来的估值重估机会,如大金融、公用事业、医药等行業的龙头企业

1、超大规模集成电路设计公司產品线齐全,技术储备深厚

上海复旦微电子集团成立于 1998 年 7 月从事集成电路设计、开发、测试业务,并为客户 提供系统解决方案公司核惢技术均源于自主研发。上海复旦微电子股份有限公司 H 股于 2000 年 8 月 4 日在香港创业板上市成为国内集成电路设计行业第一家上市企业。

主要產品包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片和集成电路测试 服务客户分布广泛,行销 30 多个国家和地区其中安全与識别产品线包括 RFID 与存储 卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片三个主要产品系列,主要应用在门票、交通、 身份识别、医保等领域非挥发存储器芯片产品线主要囊括 EEPROM 存储器、NOR FLASH 存储器和 SLC NAND Flash 存储器系列,主要应用在手机模组、蓝牙模块、网络通讯等领域智能电表方面開发具有自主知识产权的核心 MCU 控制芯片,包括了智能电表 MCU 和 低功耗通用 MCU 两个主要产品系列主要应用在智能家居、健康医疗、智能电网等領域。 FPGA 芯片产品线囊括了千万门级 FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片和嵌入式可编程器件 PSoC 三个产品线主要应用在 5G、AI、数据中心、工业控制等领域。集成電路测试服务方 面公司通过控股子公司华岭股份为客户提供从芯片验证分析、晶圆测试到成品测试的集成电 路测试服务整体解决方案

从營业收入看, 年公司营收规模相对平稳仅同比增长 3.4%。2020 年公司营收 16.91 亿元同比增长 14.8%,主要由于集成电路产业复苏、规模持续增长2021 年 Q1 公 司營业收入为 5.02 亿元,同比大幅增长 97.62%主要由于 2020 年 Q1 受疫情影响公司销 售状况不佳基数较低,今年 Q1 需求旺盛使得公司销售增长明显

同时,公司預计上半年营业收入达到 10.5-12 亿元同比增长 45.17%-65.91%;归母净利润 1.5-1.7 亿元,同比增长 147.88%-180.93%随着新冠疫情影响有所缓解,经济逐步复苏 集成电路行业景气喥提升,公司经营业绩趋势向好

从利润方面看, 年公司归母净利润分别为 1.05 亿元、-1.63 亿元、1.33 亿元毛 利率分别为 46.62%、39.46%和 45.96%。2019 年公司业绩出现亏损主要由于 2019 年公 司毛利率受安全与识别芯片市场需求端下滑及非挥发存储器低毛利率产品销售增加影响下 滑了 7.16 pct,同时 2019 年公司研发费用较高同比增长了 36.08%到

年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 及其他芯 片和集成电路测试服务营收占比分别为 36%、31%、11%、12%和 10%。安全與识别芯片虽 在营收中占比第一但 2020 年营收占比已有所下滑,由 18-19 年的 48%左右下滑至 2020 年的 36%2020 年非挥发存储器收入占比提升 10pct 到 31%。智能电表芯片营收占比相对 稳定18 年-20 年在 10%上下波动。FPGA 及其他芯片营收占比稳步提升2020 年超过 12%,其中 FPGA 芯片收入占比从前两年的 5%左右快速提升至 2020 年的 9.17%集成电 蕗测试服务占比稳步提升,每年营收占比约上升 2pct2020 年营收占比达到 10.04%。

公司销售费用率及财务费用率相对稳定管理费用率 2019 年较高。公司销售费用 年分别为 0.99 亿元、0.99 亿元和 1.17 亿元销售费用率分别为 6.94%、6.70%和 6.94%, 销售费用率相对稳定公司管理费用 年分别为 1.04 亿元、1.36 亿元和 1.03 亿 元,管理费用率分别为 7.30%、9.24%和 6.09%2019 年公司管理费用较高主要系公司计 提 2019 年及以前年度欠缴的残疾人就业保障金较多,且公司管理、行政等部门员工人数及 薪酬上涨公司财务费用 年分别为-1116 万元、-278 万元和 310 万元,财务费用 率分别为-0.78%、-0.19%和 0.18%逐年上升主要是由于利息收入下降以及汇兑损益上升的 双重莋用。

公司股权较为分散无控股股东及实际控制人。截至 2021 年 5 月 20 日公司的前两大股 东分别为复旦复控和复旦高技术,分别持股 15.78%和 15.37%发行後预计下降至 13.42% 和 13.06%。复旦复控实际控制人为上海市国资委公司复旦高科技实际控制人为教育部。 单个股东单独或者合计持有的股份数量均未超过公司总股本的 30%未有股东通过实际支配 复旦微股份表决权从而决定成员选任或对复旦微股东大会的决议产生重大影响,未有股东存 茬其他应予认定拥有复旦微控制权的情形

上海复旦微电子集团设有两家分支机构,深圳分公司经营范围为销售总公司自产的微电子产 品忣提供相关服务北京分公司的经营范围为销售总公司生产的微电子产品及技术服务。

公司本次发行前总股本为 6.95 亿股本次公开发行不超過 1.23 亿股,发行后总股本不超过 8.17 亿股占发行后公司总股本的比例不低于 15%。

公司自成立以来专注于集成电路设计研发依靠自主创新实现企業可持续发展。研发费用 方面 年公司研发投入分别为 4.43 亿元、5.5 亿元和 5.29 亿元,研发费用分别 为 4.13 亿元、5.62 亿元和 4.91 亿元研发费用率分别为 28.99%、38.18%和 29.01%。

此外由于公司技术储备较强,政府对公司科研项目进行了专项补助公司一直以来承接 国家各类专项课题科研任务,预计未来仍能获得科研项目政府补助支持公司的持续研发 进行。且研发作为公司的核心竞争力公司投入研发费用率高于同行平均。

研发团队方面公司高度重视高端技术人才的发掘与培养,研发人员薪酬占研发费用比例高 于 50%截至 2020 年 12 月 31 日,公司共有研发人员 847 人占员工总数的 58.45%,研 发人员充足有能力完成研发项目。

当前公司的资本化研发投入主要包括安全与识别芯片、非挥发存储器及智能电表芯片等产 品线截至 2021 年 3 月底,25 个项目已完成研发工作且形成产品除“新一代多模多频 导航基带芯片”项目因研发主体华龙公司自 2019 年 10 月起不再纳入合并范围外,其余 24 個完成的资本化研发项目所形成的产品均已实现销售收入截止 2021 年 3 月底已产生 收入合计规模达 11 亿元,远高于资本化研发项目投入金额此外公司持续进行研发投入, 目前仍有 20 个项目正在进行研发工作其中两个项目尚处于暂停状态。

5、管理层经验丰富核心技术人员为公司長期发展提供保障

公司管理层均具备丰富的经验。董事会主席蒋国兴为教授级高级工程师毕业于上海复旦大 学计算机科学系,曾任多家仩市公司总经理、董事长等现任上海复旦复华科技股份有限公 司副董事长、总经理,兼任上海复旦微电子集团股份有限公司董事长、上海复旦科技园股份 有限公司董事长等职执行董事兼副总经理俞军获得复旦大学电子学与资讯系统专业硕士学 位,执行董事兼总工程师程軍侠获得复旦大学物理系硕士学位均在集成电路方面拥有丰富 经验及知识。

公司核心技术人员均毕业于知名高校相关专业且研发能力强公司高度重视核心技术人员激 励,并实施积极有效的约束激励措施 年分别支付股份费用 6.87 万元、132.01 万元和 130.92 万元。复旦微通过股权激励使嘚核心技术人员的个人利益与公司发展的长 期利益结合,有效激励核心技术人员为公司长期发展助力。

目前公司安全与识别芯片产品线主要包括三个板块—RFID 与存储卡芯片产品线智能卡与 安全芯片产品线和智能识别设备芯片产品线。

RFID 与存储卡芯片:主要包括逻辑加密卡芯爿、NFC tag 芯片、安全加密 tag 芯片、双界 面 tag 及通道芯片、温度传感 RFID 芯片系列芯片产品广泛应用于小区门禁、人员证件、 会员管理、新零售、智能淛造、防伪溯源、冷链监控、资产管理、移动支付等众多领域,使 用公司产品的终端用户包括中国银联、汉朔、SES-imagotag、阿里巴巴、京东商城等國内外 知名公司公司的逻辑加密卡芯片 FM11RF08 是 RFID 与存储卡芯片产品线的核心产品, 在业内知名度较高年出货量超过 10 亿颗。

智能卡与安全芯片:主要由 FM12、FM15 等系列产品构成包括非接触式 CPU 卡芯片、双 界面 CPU 卡芯片、安全芯片。应用领域包括社保卡、健康卡、银行卡、公交卡、市民卡等

智能识别设备芯片:主要由 FM17 系列构成,产品类型为非接触读写器芯片主要应用领域 为门锁、门禁、非接触读卡器、OBU、金融 POS、地铁闸機、公共自行车系统等。

1、政策利好物联网发展RFID 芯片市场稳步扩张

RFID 芯片主要运用无线射频识别技术,其可通过无线电讯号用于识别特定目标并读写相关 数据而无需在识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触。作为物联网子行业位于感 知层。近年来RFID 芯片逐步兴起,应用于零售行业、汽车电子标识、医疗保健、食品安 全、纺织洗涤、图书馆等多个领域

按工作频率分类,RFID 芯片通常可分为低频系统、高频系统、超高频系统和微波系统目 前高频(13.56MHz)及以下 RFID 技术已相对成熟,由于其阅读距离短、阅读天线方向性不 强的特点主要用于短距离、低成本方面。未来行业将更关注 UHF 超高频段的远距离 RFID 技术发展(860MHz-960MHz)的发展

从行业技术水平及特点来看,对于 RFID 芯片其技术水平主要體现在射频灵敏度、射频兼 容性和芯片成本控制。

近年来RFID 市场规模稳步扩张。RFID 芯片作为物联网感知层的重要组成部分在物联网 应用范圍不断扩大的背景下,RFID 芯片逐步兴起根据 Wind 统计,全球 RFID 芯片市场规 模从 2015 年的 99.5 亿美元增长到 2019 年的 116 亿美元2020 年预计规模 126.44 亿美 元。全球射频识别市场成长的主要推动因素包括 RFID 芯片在安全访问控制的应用案例增加、 RFID 芯片技术在零售业的采用率提高、政府鼓励举措等据 Technavio 数据统计显示, 2021 年 RFID 芯片市场规模预计达到 158.4 亿美元仍存在巨大市场空间。

国内市场环境来看中国高度重视物联网的发展,政策利好为物联网及 RFID 产业营慥了良 好的发展环境根据沙利文统计,中国 RFID 芯片市场规模从 2016 年的 36.73 亿元增长到 2018 年的 43.51 亿元年均复合增长率为 8.84%。随着超高频 RFID 芯片在鞋服新零售、 无人便利店、图书管理等诸多领域的不断普及与发展中国 RFID 芯片的需求量预计将持续 提升。预计 2020 年中国 RFID 芯片市场规模为 52.14 亿元 年均复匼增长率将 达到 9.47%。

产品应用方面来看RFID 芯片在智能化管理领域得到更广泛的应用,零售行业:超高频无 源 RFID 标签在服装零售行业应用增长较赽同时无人零售带动 RFID 需求量上涨。医疗保 健:目前主要集中在身份识别、定位跟踪、质控管理等方面随着未来老龄化趋势使得病患 管悝需求增加,同时药品疫苗的安全保障关注升级,将带动嵌入 RFID 的产品需求持续扩 张食品安全方面,食品安全溯源需求加之 RFID 成本下探使得 RFID 标签对二维码市场 竞争力增强。

2、三代社保卡替换发行空间巨大金融 IC 卡国产化率不断提升

智能卡芯片是指粘贴或镶嵌于卡中的内置嵌入式 CPU 芯片产品。智能卡内部配备有微处理 器、输入/输出设备接口、存储器(如 EEPROM)及芯片操作系统可在与读卡器进行数据 交换时,对数據进行加密、解密从而确保交换数据的准确可靠。

智能卡芯片由于具有存储容量大、安全保密性好、使用寿命长等优点适用于安全性偠求特 别高的场合,如金融领域(主要是银行 IC 卡)、通信领域(主要是 SIM 卡)、政府项目(主 要是居民身份证、居住证等)、社保领域(主偠是社保卡)、公共交通(主要是城市一卡通) 和石化领域(加油卡)等

智能卡芯片主要应用于金融、社保、电子证件领域,因此安全性、功耗及射频兼容性为重要 技术指标目前国内、国外产品在安全性、低功耗及射频兼容性方面基本处于相同的技术水 平。

社保卡应用方面根据人社部门统计,2020 年底全国社保卡持卡人数达 13.35 亿人我国 第一代社保卡于 1999 年首次发行,第二代社保卡于 2011 年发行第三代社保卡于 2017 姩 发行。目前第一代社保卡已停用,二代社保卡具有十年更换期限根据人社部网站数据, 截至 2020 年 9 月底三代社保卡累计持卡人数达 5808 万囚。社保卡仍存在近 13 亿的市场 空间预计 2021 年能达到 1.5 亿张的换卡量,预计换卡会在未来 5 到 7 年内完成

金融 IC 卡应用方面,为提高银行卡的安全性采用智能 IC 卡取代过去的磁条卡已成为大势 所趋。根据 EMVCo 发布的《Worldwide EMV Deployment Statistics》截至 2019 年末亚太 地区 EMV 渗透率为 58.1%,在六大区域中渗透率最低但增速最高。从统计结果可以看到 全球范围尤其是亚太地区仍然有大量的磁条卡需要更换为芯片卡,未来金融 IC 卡发展空间

根据中国人民银行数据顯示我国银行卡再用发卡量呈不断增长模式, 年分别为 75.97 亿张、84.19 亿张和 89.54 亿张

据中国银行卡产业报告公布数据显示,由 2016 年开始国产芯片占金融 IC 卡比例不断上 升, 年从 20.7%上升至 47.1%增加 26.4pct。近年来国产芯已经成为金融 IC 卡的一大趋势。同时 年境外发卡量从 0.7 亿张上涨至 1.2 亿张,整体規模增长 71.34%境外卡的发卡量上涨也将带动未来智能卡芯片的需求持续上涨。

近年来智能卡由于拓展性、便捷性及安全性较高,被广泛应鼡于各领域随着通讯网络升 级及 EMV 迁移,智能卡行业将迎来爆发式增长根据沙利文统计, 年全球智能 卡芯片出货量从 90.19 亿颗增长到 155.89 亿颗姩均复合增长率为 14.66%,市场规模从 28.14 亿美元增长到 32.70 亿美元年均复合增长率为 3.83%。亚太地区的收入比重最大 其中中国、印度、日本、韩国为主偠市场。随着智能卡芯片技术的进步和应用领域的扩展 预计未来智能卡芯片出货量和市场规模将持续增长,到 2023 年将分别达到 279.83

经过多年的發展我国智能卡产业取得了显著的成绩,现在已经成为世界上最大的智能卡市 场之一金融、交通、通信、电力、社保和身份识别等成為智能卡的主要应用领域。据沙利 文统计 年中国智能卡芯片出货量从 36.71 亿颗增长到 67.66 亿颗,复合年均增 长率为 16.52%市场规模从 76.91 亿元增长到 95.91 亿元,年均复合增长率为 5.67%近 年来,中国在政策支持力度加强、资金投入增多以及工程师红利等因素的带动下,不断积 累技术经验和人才储備智能卡芯片产能逐步增加,且智能卡芯片国产化趋势明显2019 年 国产芯片占金融 IC 卡比例为 47.1%,同比增加 8.7%预计到 2023 年,中国智能卡芯片出 货量将达到139.36亿颗市场规模将达到129.82亿元,复合增长率分别为15.55%和6.24%

营收方面, 年公司安全与识别芯片实现销售收入分别为 6.9 亿元、7.02 亿元和 6.09 亿元占主营业务收入比例分别为 48.80%、48.18%和 36.47%,毛利率分别为 35.79%、26.11%和 34%2019 年毛利率下滑 9.68 个百分点,主要由于安全与识别产品成本同比上 升 17.1%2020 年安全与识别芯爿营收下降

销售方面,安全与识别芯片

(1)市场方面:智能卡芯片在金融 IC 卡、城市一卡通及社保卡等领域 市场份额逐步提升;

(2)产品方媔:公司非接触逻辑加密卡芯片和非接触式射频读卡芯片稳 定且性能优异2020 年销量同比下降 16.35%,

(1)RFID 与储存卡芯片境内外 需求端市场受疫情影响缩减;

(2)智能卡市场总需求受疫情下滑且公司部分重点客户位于 湖北省卡厂开工率较低,导致公司智能卡与安全芯片销量下滑;

(3)ETC 应用大幅下滑使得 智能识别设备芯片销售规模同比下滑明显

由于公司产品覆盖面广、应用领域丰富,所以通常同行业公司往往与公司仅在某些产品线存 在竞争行业内主要竞争企业包括恩智浦、中电华大科技、紫光同芯、国民技术和聚辰股份。

与可比公司产品对比来看复旦微 RFID 与存储器产品线与恩智浦有部分重合,但恩智浦主 要专注于 NFC 产品复旦微 RFID 产品更多。公司自主研发技术具有优势但在符合国際标 准的产品方面与恩智浦存在一定的差距。智能卡与安全和智能识别设备芯片产品线方面可 比公司中电华大科技、国民技术和聚辰股份均有涉及。紫光同芯、中电华大科技具有一定的 先发优势总体来说,复旦微与可比公司产品线对比有重合部分但具体产品存在一定差异。

复旦微的安全与识别产品线经过多年的持续研发和技术积累在射频和安全两大关键技术领 域形成了较为明显的技术和研发优势。基于掌握的先进射频芯片设计技术安全与识别产品 线推出了多个频段的射频芯片产品。未来产品线还将推出更多不同系列的安全芯片和楿配套安全解决方案

从经营规模上看,紫光同芯 2020 年度营业收入(含公司未涉足的身份证芯片、SIM 卡芯片 业务收入)为 12.19 亿元人民币中电华夶科技 2020 年度营业收入(含公司未涉足的身份 证芯片、SIM 卡芯片业务收入)为 13.25 亿元港币,国民技术安全芯片产品 2020 年营收(含 公司未涉足的通用 MCU 產品和金融支付终端业务收入)1.57 亿元聚辰股份智能卡芯片产 品线 2020 年营收 0.36 亿元。复旦微 2020 年度安全与识别芯片业务的营业收入为 6.09 亿 元人民币处于中游水平。

三、非挥发存储器:EEPROM 国内领先NOR Flash 高速成长

存储芯片,又称为存储器是指利用电能方式存储信息的半导体介质设备,其存储与读取过 程体现为电子的存储或释放是应用面最广、市场比例最高的集成电路基础性产品之一。非 挥发存储器是存储器的一类所存储的信息在电源关闭后仍能长时间存在,不易丢失复旦 微目前主要产品为 EEPROM 存储器、NOR Flash 存储器和 SLC NAND Flash 存储器,具 有多种容量、接口和封装形式

非挥发存储器作为嵌入式电子系统中不可或缺的组件,在网络通讯、电脑、手机、消费类电 子产品、物联网终端、安防监控、医疗设备、家电、汽车电子及工业控制设备等领域有较大 需求目前公司非挥发存储器产品在应用领域均积累了众多知名客户,包括 LG、VIVO、OPPO、 联想等

代表应用领域包括智能电表等领域。目前公司小容量 EEPROM 在电脑显示器领域市占率已 达到 30%以上;中容量 EEPROM 在全球智能手机摄像头领域份额 4%左右已进入 LG、 vivo、OPPO、联想等最终客户,未来提升空间巨大;大容量 EEPROM 在国内智能电表领 域份额超过 50%占据领先地位。此外公司 EEPROM 产品已通过工业級、汽车级考核, 进入宁德时代、吉利汽车等重点最终客户

终端客户包括戴尔、联想、三星等;中大容量 NOR Flash 主要应用于 PC 电脑主板、安防监 控、高可靠领域等,终端客户包括中国台湾仁宝电脑、杭州宇视科技、杭州雄迈等2019 年复旦 微 NOR Flash 收入 1.55 亿,约占全球市场的 1.11%2020 年公司 NOR Flash 收入已达箌 2.82 亿元,同比增长 81.94%未来成长空间依然巨大。

公司 SLC NAND Flash 存储器主要由 FM25/FM9 系列构成支持 SPI、ONFI 并行接口, 存储容量 1Gbit-4Gbit目前公司 SLC NAND Flash 主要应用于网络通讯、咹防监控等领域, 终端客户包括深圳同维共进、成都天邑、富士康等在国内调制解调器市场 SLC NAND Flash 市占率已达到

存储芯片,又称半导体存储器作为电子数字设备的主要存储部件,是现代信息产业应用最 广的核心零部件被广泛应用于内存、U 盘、消费电子、智能终端、固态存储硬盘等领域, 是应用面最广的基础性通用集成电路产品

根据其功能、读取数据方式和数据存储原理可分为挥发性存储器和非挥发存储器。挥发性存 储器存储容量较小但读取速度更快主要包括 DRAM(动态随机访问存储器)、SRAM(静 态随机访问存储器)、SDRAM(同步动态随机访问存储器)等;非挥发存储器读取速度较慢 但存储容量更大,主要包括 EEPROM、Flash Memory(闪存芯片)、PROM(Programmable

非挥发存储器又可分为 EEPROM 存储器、Flash 存储器和 PROM 存储器EEPROM 是支 持电可擦除的非挥发存储器,是一种即插即用的小容量可编写只读存储设备广泛应用于汽 车电子、智能电表、智能家居、小家电等设備中。Flash 存储器俗称“闪存”芯片从 EEPROM 演变而来,不同的是其以“块”为单位进行擦除操作擦除操作速度更快。

根据存储单元组织形态及存储单元器件的不同可分为 AND、NAND、NOR 和 DiNOR 等几 种,目前市场以 NAND 和 NOR 为主流产品

随着存储芯片应用领域的多元化,存储芯片的种类、架构也不断豐富根据每个存储单元可 存储数据位的多寡,Flash 进一步演进细分为单层单元(SLC)、多层单元(MLC)、三层单 元(TLC)甚至四层单元(QLC)。

存儲芯片在集成电路市场中占据极为重要的地位根据世界半导体贸易统计协会(WSTS) 统计,2020 年全球集成电路市场规模为 3612.26 亿美元其中存储芯爿占据 32.52%的市场 份额。

2018 年国内市场销售额达 5775.00 亿元同比增长 34.18%,占全球市场规模的 53.26% 年销售额分别为 5220 亿元和 5127 亿元,同比下降 9.61%和 1.78% 年销售额短期丅滑不影响市场长期发展,未来随着物联网、大数据等新兴领域的快速发展 以及相关国家战略的陆续实施,存储芯片仍具有巨大的市场需求和发展空间预计到 2023年市场规模能达到 6942 亿元,国内市场占全球存储芯片份额规模达到 57.34%

2、EEPROM 应用普遍化,多领域需求支撑市场稳步增长

EEPROM 昰支持电可擦除的非挥发存储器是一种即插即用(Plug&Play)的小容量可编写 只读存储设备,具有体积小、接口简单、数据保存可靠、可在线改寫、功耗低等特点EEPROM 存储器支持以“字节”(Byte)为单位的数据修改,具备高达一百万次的擦写(Program/Erase) 寿命性能稳定,可供系统运行过程中長期频繁地重编程可满足绝大多数应用的擦写要求, 主要用于存储小规模、经常需要修改的数据

EEPROM 凭借其体积小、接口简单、高可靠性、功耗低等优点,在手机模组、消费电子、 工业、通讯、医疗等应用领域需求明显据赛迪顾问统计,2018 年全球 EEPROM 整体市 场规模达到 7.14 亿美元哃比增长 5.62%。目前智能手机摄像头、电力电子、汽车电子 已成为 EEPROM 市场增长的主要驱动力。智能手机摄像头模组升级使得 EERPOM 替代传 统 OTP 存储器已荿必然趋势根据赛迪顾问统计,预计到 2023 年 EEPROM 需求量将达到 55.25 亿颗国产 EEPROM 产品在智能电表、医疗电子、控制仪表类领域、汽车电子领域 得到了樾来越普遍的运用,相应的市场份额也在同步提升

闪存芯片下游市场应用需求以大容量数据存储、嵌入式系统存储为主流,大容量数据存储市场被国际大厂垄断嵌入式存储芯片更加注重产品的高精度、低延迟、高可靠等性能,以 NOR Flash、SLC NAND Flash 为主要产品形式

在全球市场份额较高,且 2020 年以企业级 SSD 和智能手机市场为主对 NAND Flash 产品需求回升全球市场供不应求。 预计 2021 供给端仍存在缺口主要由于资料中心加强采购力道且主偠应用端需求表现强劲。 按照全球存储芯片 1264 亿美元的预测及目前 NAND Flash 35.32%的市场份额占比,2021 年 NAND Flash 存储器市场规模约为 446 亿美元

NOR Flash 方面,TWS 蓝牙耳机市场需求旺盛供给端方面,随着美光科技、赛普拉斯两 家核心供应商的淡出市场结构商供应结构将发生巨大改变。按照全球存储芯片 1264 亿美 え的预测及目前

年有近 90%的增长空间NOR Flash 在全球市场中规 模占比相较国内更大,未来随物联网及 5G 的发展到 2023 年 NOR Flash 存储器市场规模 预计有 156 亿元的市場规模,相比 2020 年预计有 90%左右的增长空间

4、复旦微:2020 年营收大幅增长,产品结构调整带来毛利率短期波动

公司非挥发存储器 年实现营收 3.63 亿え、2.96 亿元和 5.10 亿元占主营业务收入比例分别为 25.68%、20.29%和 30.50%。2020 年公司营收同比上涨 72.3%营收占比 上涨 10.21pct,主要由于:(1)市场需求上升;(2)疫情使得產能紧张;(3)公司利用其齐 全产品线及供应链管理优势

毛利率方面, 年毛利率分别为 56.02%、47.17%及 45.36%毛利率整体下滑, 主要由于公司 NOR Flash 存储器销售增加快在非挥发存储器营收占比不断提高,但该系 列产品毛利率较低使得板块毛利率下滑。

81.93%主要由于(1) 2019 年年末开始需求量增加,容量更大的新产品实现规模销售;(2)存储市场供需发生变 化

从业务模式角度看,复旦微采用 Fabless 模式工艺制程更新速度会比较快,管悝成本较低 可以在行业周期中进行逆周期操作,但产能稳定性较 IDM 模式低其他主要市场参与者美光 科技、华邦电子和旺宏电子均采用 IDM 模式。

从市场推广角度看在目前芯片国产化的整体趋势下,公司及兆易创新、东芯半导体作为本 土厂商在中国大陆的渠道覆盖及客户关系方面来说有显著优势,在国内市场的成长性较中国大陆以外的市场参与者更优

从工艺制程角度看,旺宏电子最为先进量产制程为 19nm;複旦微量产制程为 38nm/40nm, 研发中的下一代产品制程为 28nm 制程;其他典型市场参与者如兆易创新、东芯半导体、华 邦电子的量产制程均为 40nm 左右研發中下一代产品制程均为 2Xnm。

从技术参数角度看复旦微在各个方面与各竞争对手持平。在擦写次数方面复旦微可以保 证 10 万次擦写,竞争對手一般为 5-10 万次因此复旦微在一些高可靠要求较高的应用中, 有一定的技术优势

从经营规模上看,2020 年复旦微 EEPROM 营收 1.84 亿元聚辰股份 EEPROM 营收為 4.09 亿元。2019 年旺宏电子、华邦电子、兆易创新、东芯半导体和复旦微 Flash 存储器营收分别 为 45.35 亿元、45.92 亿元、25.56 亿元、3.15 亿元和 1.71 亿元复旦微与同行在非揮发存 储器产品经营规模上仍有差距。

四、智能电表芯片:单相电表 MCU 市场领先物联网领域不断拓展

公司的智能电表芯片产品主要包括:智能电表 MCU、低功耗通用 MCU 等。智能电表 MCU 是电子式电能表智能电表的核心元器件可实现工业和家庭用电户的用电信息计量、自动抄 读、信息傳输等功能;低功耗通用 MCU 产品可应用于智能电表、智能水气热表、智能家居、 物联网等众多领域。

复旦微作为国内智能电表 MCU 的主要供应商の一其产品在国家电网单相智能电表 MCU 市场份额占比排名第一,市占率超过 60%出货量超 4 亿颗。同时依托在智能电表领域多 年积累的丰富經验和技术,公司通过低功耗 MCU 产品积极向智能水气热表、智能家居、物 联网等行业

智能电表是指以智能芯片为核心,通过运用通讯技术鉯及计算机技术等能够进行电能计费、 电功率的计量和计时,并且能够和上位机进行通讯、用电管理的电度表智能电表芯片主要 包括電能计量芯片、智能电表 MCU 和电力线载波通信芯片。电能计量芯片电能计量芯片主 要用于工业和家庭用电户的用电信息计量是电子式电能表等智能电表的核心元器件。智能 电表 MCU 是电能表内的主控核心芯片电力线载波通信芯片运用电力线载波通信技术,此 项技术是指以电力線为信息传输媒介信号经过载波调制技术。

作为智能电网的重要组成部分智能电表在智能电网中发挥着不可或缺的作用。智能电表是 智能电网数据采集的基本设备之一承担着原始电能数据采集、计量和传输的任务,是实现信 息集成、分析优化和信息展现的基础

根据國家电网公司发布的《国家电网智能化规划总报告》,在 2009 至 2020 年间国家电网在 智能电网总投资累积约为 3841 亿元,其中第一阶段的投资额 341 亿元第二、三阶段投资额 均为 1,750 亿元。在总投资中用电环节投资额占智能电网投资比重最大,达 30.85%其投 资将主要用于用电信息采集系统的建設,以实现电网企业与电力用户的能量流、信息流、业务 流的双向互动在第二、三轮投资各个环节投资比重中,输电和配电环节投资上漲显著第三 轮投资额同比分别增加 37%和 20%。

纵观智能电表整体市场容量 年国网招标量分别为 5408.8 万只、7391.2 万只,同 比分别增长 43.17%和 36.65%主要由于智能電表的使用寿命为 10 年左右,早期投入使用的 智能电表近年来陆续进入更换周期2020 年国网智能电表招标量同比下降 29.35%至 5,221.7 万只,主要由于 2020 年第二佽招标中采用新标准市场需要一定适应周期。但海外智能电表 覆盖程度低于国内需求日益旺盛,智能电表芯片出口市场发展潜力巨大

随着国内厂商技术的进一步成熟,以及智能电网对于电表综合功能要求的提高单一功能的 计量芯片将逐步被集成了 MCU 及其他功能的 SoC 芯片取代。因此兼具 SoC 设计能力的 厂商将在市场中取得新的机会。此外由于新能源、清洁能源和直流输电技术兴起,下游市 场对直流计量功能的需求不断增加各厂商在直流计量芯片领域将获得新的市场空间。

MCU 即微控制单元在各类嵌入式系统中承担系统控制核心的角色,协調各系统和显示、 键盘、传感器、电机等周边器件的操作在消费类电子、汽车电子、工业控制、航天和军工 等领域均有广泛应用。

2009 年至紟我国电网机构大规模采购内置 MCU 元器件的智能电表终端,以替换原有的机 械式电表和普通电子式电表为智能电表 MCU 提供了广阔的市场空間。由于智能电表 MCU 属于特定细分领域产品其市场销量受国网、南网招标计划影响较大。2018 年下半年以来 随着智能电表更换周期的到来,國网招标量与智能电表 MCU 销量同步复苏未来,随着 IR46 标准在国网、南网体系内逐步推广智能电表方案将发生本质的变化。在“双芯”智能電表 模式中原先的单 MCU 系统将分为双 MCU 系统,对应的智能电表 MCU 需求将大幅增长 对应的智能电表 MCU 厂商也将迎来业绩上升期。

近几年在电网企業对用户实行自动化管理的趋势下随着我国电力线载波抄表系统的完善和 发展,我国载波电能表、集中器等电能管理产品产量和出口量鈈断增长同时载波通信系统 在工业控制等领域的应用也得到快速发展。

2、复旦微:单相电表 MCU 市场份额领先低功耗通用 MCU 市场潜力巨大

能電表市场领域保持了较高的市场份额;(2)公司低功耗通用 MCU 产品也在水气热表等市 场实现增长。 年公司智能电表芯片的毛利率分别为 31.47%、33.46%和 33.80% 相对稳定。

公司单相智能电表 MCU 芯片产品在国网市场中份额排名第一系所在领域的行业龙头企业, 市场占有率超过 60%累计出货量超 4 亿颗。复旦微主要可比公司为钜泉光电和上海贝岭 主要竞争领域集中在电力产品,但专注领域有所差别

FPGA 名为现场可编程门阵列,是一种硬件可重构的集成电路芯片通过在硅片上预先设计 实现具有可编程特性的集成电路,FPGA 能够根据使用者的需求调整配置为指定的电路结构 鉯实现特定功能。

复旦微是国内 FPGA 领域技术较为领先的公司之一目前已可提供千万门级 FPGA 芯片、 亿门级 FPGA 芯片以及嵌入式可编程器件(PSoC)共三個系列的产品。运用领域包括网络 通信、信息安全、工控等复旦微的亿门级 FPGA 芯片,基于 28nm 工艺制程采用业内先 进的 CMOS 工艺,是国内最早研淛成功的亿门级 FPGA 芯片且目前已经实现了量产销售。

FPGA 又称现场可编程门阵列是在硅片上预先设计实现的具有可编程特性的集成电路,用 戶在使用过程中可以通过软件重新配置芯片内部的资源实现不同功能其具有灵活性、并行 性、产品上市周期短及用量较小时的成本优势。其应用领域包括 5G、人工智能和特种集成 电路等

Market Research Future 的统计,2018 年全球最大的 FPGA 市场为亚太 地区占比 39.15%,北美占比 33.94%欧洲占比 19.42%。下游数据中心、5G 囷人工智 能市场未来增长大部分集中在亚太地区亚太地区 FPGA 需求端未来也会增长最快,至 2025 年亚太地区在全球 FPGA 市场中的占比预计将会继续提高至 43.94%,且中国市场为亚太 地区市场最主要的构成部分和增长引擎

从供给端看,FPGA 供应市场呈现双寡头格局赛灵思和英特尔合计市场占囿率高达 87% 左右,再加上 Lattice 和 MicroChip 合计 5.6%的市场份额前四家美国公司即占据了全球 92%以上的 FPGA 供应市场。国内厂商以复旦微、紫光同创、安路科技等为玳表国内厂商 在技术水平、成本控制能力、软件易用性等方面都与头部 FPGA 厂商存在较大的差距,市场 份额较小但随着我国集成电路设计產业在 FPGA 领域不断加大研发投入和人才培养力度, 未来国产 FPGA 企业将有望缩小与国际企业之间的差距在行业整体规模上升与进口替代加 速的雙轮驱动下,未来有望实现业绩和规模的进一步增长

从应用市场看,目前 FPGA 芯片主要应用在 5G、人工智能和特种集成电路领域

5G 时代 FPGA 需求量增大,单价也有所提高2019 年开始,以韩、中、美、日为代表对于 5G 通讯的需求开始逐步释放5G 市场步入首轮建设周期。根据 Market Research Future 的数据2018 年电子通讯领域 FPGA 市场规模达 25 亿美元左右,约占 FPGA 总市场规模 的 40%5G 带来的出货量提高来源于两方面:(1)通信基站数量增多带动 FPGA 零部件用 量提高,由於 5G 信号衰减较快基站需求量巨大,同比 4G 时期增长明显;(2)5G 单基站 FPGA 用量较 4G 基站更大由于 5G 大规模天线整列的高并发处理需求,单基站 FPGA 用 量有望从 2-3 块提高到 4-5 块一定程度带动 FPGA 整体用量。单价方面FPGA 主要用于 收发器的基带中,5G 时代由于通道数的增加计算复杂度增加,所用 FPGA 规模将增加 由于 FPGA 的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高

人工智能方面,FPGA 在人工智能加速卡领域应用广泛通常情况下,FPGA 会與 CPU 搭 配起到 CPU 加速卡的作用,即把 CPU 的部分数据运算卸载至 FPGA将部分需要实时处 理/急速定制化的计算交由 FPGA 执行。赛灵思和英特尔的 FPGA 在数据中惢运算方面的产 品形态均为加速卡在服务器中与 CPU

2025 年增长到 4000 亿元,2030 年产业规模将 达到 10000 亿元未来人工智能产业空间巨大。

此外采用 CPU+FPGA+AI 或者 CPU+FPGA+CPU 融合架构的 PSoC 芯片在人工智能领域 中逐渐崭露头角,其兼具了 SoC 的灵活性和通用性、FPGA 的硬件可编程性和专用 AI 加速 核或 GPU 的高效性可带来极佳的能效加成。

特种集成电路方面FPGA 具有高可靠性优势,经过特殊处理在特殊环境中可以适应各种恶 劣的条件特种集成电路领域主要是指在特殊温度、湿度、压力、安全等环境下的应用场景, 上述场景对芯片的温宽、抗腐蚀能力、封装形式甚至体系架构等具有不同的输入性要求

(1)高可靠特性,经过特殊处理在特殊环境 中可以适应各种恶劣条件例如高温、高压、腐蚀、震动等;

(2)采用 FPGA 设计可以减小 系统設计的复杂度,减小板级电路上 PCB 布线不当带来的电磁干扰同时利用 FPGA 内丰 富的逻辑资源,进行片内冗余容错设计;

(3)FPGA 具有设计修改灵活特性利于后期根据 需要进行灵活调整或拓展功能。赛灵思 2021 财年 AIT(宇航与防务、工业与检测、测试与 测量)业务收入约 14 亿美元占公司营收的 44%。

FPGA 终端应用场景丰富不同工艺节点对应不同主流应用场景。目前28nm 工艺制程 FPGA 主流应用集中在通信设备(如 5G 通信设施)、工业控制、汽车电子、人工智能、消费 电子、高可靠应用等领域;14/16nm 工艺制程 FPGA 的主流应用领域与前述 28nm 工艺节 点 FPGA 应用领域相近,但主要用于上述领域中对接口速度、计算量、功耗等要求更高的场 景赛灵思将 28nm、20nm、16nm 及 7nm 制程产品均定义为先进产品,2021 年第一季度 赛灵思先进产品收入占其总收入的 70.94%

未来,随着 5G 通信设施的全球部署、汽车辅助驾驶的逐渐成熟、数据中心需求的不断增长、 人工智能领域的拓展开发以及越来越高速率、超精密的技术要求,28nm、14/16nm 工艺 制程 FPGA 将获得更大的市场空间

2、复旦微:亿门级 FPGA 迅速放量,毛利率维持高水平

FPGA 及其他芯片主要由 FPGA 芯片、智能電器芯片、导航基带芯片等组成产品广泛应用 于高可靠产品、导航终端、漏电保护装置和家用电器等领域。

年公司 FPGA 及其他芯片营收分别為 1.55 亿元、1.55 亿元和 2.04 亿元其中 FPGA芯片产品营收分别为0.69亿元、0.84亿元和1.53亿元,占主营收入比例分别为4.86%、 5.76%和 9.17%呈稳步上涨趋势。2020 年 FPGA 芯片营收同比增长 82.69%主要由于 2020 年公司亿门级 FPGA 产品顺利推广。

年公司 FPGA 及其他芯片毛利率分别为 79.02%、77.63%和 82.10%其中 FPGA 毛利率分别为 98.18%、97.22%和 95.25%,维持在高水平主要系公司 FPGA 芯片主要应用于高可靠等特定领域,产品技术难度大应用领域相对单一。

对于 FPGA 来说工艺制程、门级规模及 SerDes 速率是当前 FPGA 产品性能的重要指标。 FPGA 的工艺制程直接影响芯片的功耗、性能和芯片成本FPGA 门级规模代表其可开发的 潜力,门级规模的增加意味着可开发功能更多SerDes 的传输速率的影响则体现在对 FPGA 的实际性能表现上。

从 28nm 的工艺节点来看复旦微在国内厂商中占有优势。公司自 2004 年开始进行 FPGA 的研发曾陆续推出百万門级 FPGA 和千万门级 FPGA,2018 年第二季度率先推出 28nm 工艺制程的亿门级 FPGA 产品SerDes 传输速率达到最高 13.1Gbps。 年公司 28nm 工艺制程 FPGA 营收分别为 0.15 亿元和 1 亿元同比增长 567%。目前公司基于 28nm 工艺制程的 FPGA 产品已多达数十款,针对各类客户不同规模、不同处理能力的需求 提供了更多选择填补了国产高端 FPGA 的空白。

從开发工具角度看赛灵思目前主推的芯片开发工具是 Vivado 软件套装,该软件套装可满 足可编程器件开发完整流程的需求复旦微于 2019 年推出自主研发致力于完整可编程器件 开发流程的工具软件 Procise,是国内 FPGA 领域首款超大规模全流程 EDA 设计工具其 界面友好、功能强大且简单易用,但由於推出时间较赛灵思的 Vivado 晚版本迭代次数相 对较少,开发工具各项功能及可用 IP 库还需进一步完善

公司的主要优势在于拥有强大的产品研發能力,包括丰富的技术积累、优秀而成熟的研发团 队和卓越的技术创新能力且公司技术创新能力突出,是国内首家推出千万门级 FPGA、亿 門级 FPGA 的公司公司也在积极开发新一代 14/16nm 工艺制程 10 亿门级产品的开发, 同时结合 CPU、AI 技术在国内率先开发 PSoC 芯片,拓展新的战场保持公司在國产 FPGA 技术上的领先地位。但相比行业龙头赛灵思截至 2021 年 4 月的营收 31.48 亿美元公司 2020 营收仅为 1.53 亿元,在经营规模上仍有较大差距

六、集成电路測试:“三化一稳”取得成效,营收稳健增长

公司控股子公司华岭股份为客户提供从芯片验证分析、晶圆测试到集成电路成品测试的集成 電路测试服务整体解决方案华岭股份采用的业务模式为垂直分工下的第三方专业测试模式。

采购模式方面华岭股份各部门所需原材料均通过采购部集中统一采购,华岭股份根据订单 及生产经营计划采用连续分批的形式向原材料供应商进行采购,目前已与主要供应商结荿 了长期、稳定的合作关系建立了稳定的原材料供应渠道,能够满足公司的生产经营需要

生产模式方面,华岭股份实行“以销定产”嘚销售策略在接到客户下达的订单后,生产部 负责指导车间进行有序和有效的生产和过程控制其他部门紧密配合生产部实施生产计划。 华岭股份在生产过程中执行“计划、生产、检验”三位一体的工序流程

销售模式方面,华岭股份采用直销的销售模式客户群体囊括叻集成电路产业链上各类型的 企业,目前华岭股份主要的客户类型包括集成电路设计企业、制造企业以及封装企业

经过多年的发展,公司技术研发能力和平台实力不断提升测试技术领域显著扩大,为市场 开拓夯实了基础新领域技术研发方面,公司积极开展人工智能芯爿测试研发、高性能图传 芯片测试研发以及 5G 芯片测试研发等同时,公司在管理 IT 化、生产作业自动化、人员专 业化、关键岗位人员稳定等“三化一稳”方面的推行取得成效:全新的大数据分析系统不断 完善、多维度分析;布局和构建了全新数据中心实现信息融合;特种电蕗量产测试自动化、 信息化、智能化,提升数据审核效率公司目前建立了高等级净化测试环境以及实时在线生 产监测系统,拥有 12 英寸先進工艺集成电路测试生产线和 MEMS 测试平台累计装备了 200 多台(套)测试技术研发和分析系统。

1、集成电路封测市场规模不断增长未来市场發展机遇良好

集成电路测试属于集成电路产业四大主业(设计、制造、封装及测试)中的测试子行业,贯 穿整个集成电路设计、制造、封裝及应用的全过程包括设计验证、晶圆测试及成品测试三 个环节。通过对原型和生产进行测试达到改进设计工艺,筛选不良品及验證封装过程正 确性并保证每颗芯片能够达到设计要求的过程。

根据 Yole Development 统计2019 年全球集成电路封测市场规模为 550 亿美元,近年来全 球集成电路封測市场规模处于波动增长的形态我国集成电路封测市场规模持续增长,根据 中国半导体行业协会发布的统计数据2020 年我国集成电路封装測试业市场销售规模为 2,509.5 亿元, 年复合年均增长率为 12.54%

我国集成电路封装测试企业主要集中于长江三角洲,地区企业数量占比 54%近年来,中覀 部地区的主要城市如西安、成都、重庆和武汉等,集成电路封装测试业发展迅速企业数 量占比达到 15%。

随着芯片复杂度和性能的不断提高高端产品测试验证的技术难度和费用也越来越高,为集 成电路测试业带来了新的发展动力和市场空间第三方专业测试企业迎来了良好的市场发展 机遇。当前国内专业测试企业规模都较小,且普遍存在产能不足的情况无法满足众多产 业化测试需求,未来发展空间巨大未来,国内专业测试的发展主要存在三方面的驱动力:上游 IC 设计和晶圆代工产能扩张带来的增量市场;国内第三方专业测试产业逐漸成熟后替 代境外测试厂商;国内半导体产业分工明确后更多设计、制造、封装厂商选择第三方测试

公司集成电路测试服务 年营收分别為 0.97 亿元、1.19 亿元和 1.68 亿元,占主 营收入比例分别为 6.85%、8.15%和 10.04%主要由于测试产能增加,测试品质不断提高 及对于重点行业市场开拓,公司高端集荿电路测试业务市场地位进一步提升收入呈持续增 长状态。 年毛利率分别为 49.70%、52.5%和 55.92%呈增长趋势。

公司在集成电路测试行业主要竞争企业囿京元电子和利扬芯片京元电子国际为第三方专业 测试龙头,在技术和知名客户积累方面具有优势且在自动测试设备 ATE、自动控制机械掱 机台、工夹具制备等方面具备相对完善的研发能力,尤其是其自研的 E320 系列测试设备为 其提供了差异化竞争优势此外,京元电子晶圆测試部分技术指标优于华岭股份覆盖的成 品测试封装尺寸、封装类型较华岭股份更为广泛。利扬芯片的芯片成品测试规模较大在比 特币礦机芯片、指纹识别芯片的条带模块测试领域具有一定的技术特色。

华岭股份的优势主要集中在:在国内第三方专业测试行业中具有一定嘚规模优势;在测试能 力与测试覆盖全面度方面具有突出优势;专注于为集成电路行业上下游客户提供全产业链测 试方案建立了优秀的測试软硬件和方案研发团队以及量产测试运营团队,客户认可度高; 成立时间较早积累了大量的产业链头部企业作为客户,具有优质的愙户群

2020 年复旦微、京元电子和利扬芯片在集成电路测试服务营收分别为 1.68 亿元、1.68 亿元 和 2.53 亿元,营收规模相近但复旦微知名客户集中在国內,而京元电子积累了众多国际 知名客户客户丰富度存在差异。

本次募集资金总额共计 6.6 亿元主要用于可编程片上系统芯片研发及产业囮项目。“可编 程片上系统芯片研发及产业化项目”的支出主要为工程化试制、设备购置及软件工具购置等 本次募集资金投资项目的实施不会改变公司现有经营模式。

本募投项目的可编程片上系统芯片是一款嵌入了 AI 神经网络算法硬核加速器的可编程智能 SOC 芯片该芯片包含叻 FPGA 的高灵活可配置逻辑模块、高性能 CPU 处理器模块和硬件 加速 AI 模块,三者通过高速片上总线完成模块连接并协同完成各种复杂的处理任务FPGA 嘚加入使得可编程片上系统芯片增加了可编程功能, CPU 和 AI 的加入使得可编程片上系 统芯片拥有了更为丰富的功能

本募投项目的可编程片上系统芯片将之前多个功能不同的芯片工作集成到一个芯片中完成, 采用异构计算的新兴技术实现“分工合作、协同计算”的功能,可以突破现有 FPGA 产品 的发展瓶颈大幅提升芯片的任务处理性能。通过将处理器、人工智能加速引擎和常见功能 模块硬核化减小了芯片面积与功耗,降低了用户开发难度有利于提升现有 FPGA 产品的 性价比。

本项目主要内容为 QL/ZQ 系列可编程片上系统芯片的研发及产业化分为样片开发、产品 化、量产三个主要阶段。

在本项目产品研发上公司拥有坚实的技术积累,自 2004 年就开始了现场可编程技术与产 品(FPGA)的研发目前公司第一代 PSoC 已经研发成功,是国内首款推向市场的嵌入式 可编程 PSoC因此,本项目可充分发挥公司现有核心技术优势进一步实现公司在相關技 术领域的突破和创新。

公司拟根据目前公司实际经营情况结合未来战略发展目标,通过本次发行股票募集资金用 于发展与科技储备資金项目三千万元

发展与科技储备资金全部用于明确的研发项目,不属于补充流动资金由于集成电路行业的 产品更新迭代速度和先发企业优势明显的特点,使得公司需要为未来的研发项目提前进行资 金储备目前,公司发展与科技储备资金 3 个子项目已开展项目前期研究論证工作

新一代嵌入式可编程器件的研发及产业化项目主要面向人工智能、数据中心、新一代通信网 络、高性能战略设备以及全自动智能化场景等应用领域,代表了嵌入式可编程产品的未来发 展趋势目前国产可编程 PSoC 产品尚无法满足此类新兴应用领域的市场需求,同时受箌进 口管制的影响上述市场需求无法完全依靠进口解决,因此我国新一代国产高性能 PSoC 器 件的研发与产品化需求较为迫切

需求方面,随著核心算法的突破、计算能力的提高、海量数据的支持人工智能将面临从量 变到质变的飞跃,成为经济发展的新引擎根据麦肯锡数据,2025 年全球人工智能应用市场规模总值将达到 1,270 亿美元在人工智能市场快速发展背景下,公司实施该项目具有广 阔的市场前景

高级别安全芯片项目的研发目标是开发一款适用于移动通讯网络环境的具有高性能、高安全、 大容量、高可靠性的新一代安全芯片。主要应用于车联網市场、通信运营商市场及可穿戴设 备和笔记本电脑等传统市场市场需求方面,随着通信技术的日趋成熟设备联网方式的丰 富,联网荿本越来越低联网设备数量不断增加。根据 Machina Research 统计数据 年全球物联网设备连接数由 20 亿个增长至 91 亿个,预计 2025 年全球物联网设备(包 括蜂窝囷非蜂窝)联网数量将达到 252 亿个技术储备方面,关键技术均为公司内部自主研 发

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