知名品牌展示
悦喜客来开业2周年盛典启幕
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手机可以访问　　中国农业银行将携手国海富兰克林基金，于日14：00-17：00在金茂威斯汀酒店共同主办“基金宝”财富讲坛暨2010年投资策略主题论坛。届时金融界基金频道将进行独家网上直播，欢迎广大投资者、网友关注。
　　中国农业银行“基金宝”财富讲坛――2010年投资策略主题报告会
　　【主持人姚长盛】：尊敬的各位领导，各位来宾，女士们，先生们，大家下午好，我是主持人姚长盛，非常高兴、也很荣幸，能够和大家相聚在这里，一起见证中国农业银行联合国海富兰克林基金管理有限公司共同主办的"基金宝"财富讲坛2010年投资策略主题报告会。
　　首先为大家介绍一下出席今天活动的主要领导：中国农业银行零售业务总监李庆萍；中国农业银行个人金融部副总经理李国峰；中国农业银行个人金融部副总经理印金强；中国农业银行北京分行副行长陈英顺；国海富兰克林基金管理有限公司总经理金哲非；国海富兰克林基金管理有限公司副总经理李雄厚。
　　简要介绍一下这次活动的主办方。
　　自2001年12月获得开放式基金代销业务资格的八年来，中国农业银行基金业务持续快速健康发展，目前已进一步扩大到基金定投、券商集合计划和特定多个客户资产管理计划等多个领域，逐渐形成了中国农业银行旗下基金品牌--"金钥匙o基金宝"基金业务特色和核心优势。在此基础上着力打造的中国农业银行"基金宝"财富讲坛，是2010年中国农业银行的高端品牌讲坛，旨在真情回馈客户，透过众多知名专家学者独到深邃的视角，探寻中国经济及资本市场的未来。为了让更多的客户有机会面对面直接参与到活动当中，2010年中国农业银行将携手国内多家知名基金公司在全国几十个重点城市进行巡讲。
　　“财富源自前瞻"，成立于2004年的国海富兰克林基金管理有限公司目前旗下拥有包括指数型、股票型、混合型和债券型在内的多只开放式产品，业绩稳健，同时拥有专户资格、QDII资格，投资管理能力在业内广受专业机构一致好评，是中国农业银行的重要合作伙伴，2009年3月荣获《证券时报》颁发的"2008年度资产配置明星基金公司奖"，2009年12月荣获SOHU财经颁发的"最具影响力客户服务奖"。
　　本次活动是中国农业银行2010年"基金宝"财富讲坛全国巡讲的首站，由中国农业银行和国海富兰克林基金管理有限公司共同举办。活动聚焦宏观经济发展以及全年资本形势，特邀国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、国金证券研究所副总经理兼金融衍生品部主管范向鹏、国海富兰克林基金研究总监兼资产管理部总经理徐荔蓉为各位来宾献上精彩纷呈的主题演讲。
　　今天来到我们活动现场的还有30多家主流媒体的朋友们，欢迎你们的到来。
　　本次活动的主办方中国农业银行，国海富兰克林基金管理有限公司，以及中国农业银行北京分行的诸位领导都来到了活动现场，首先让我们以热烈的掌声有请中国农业银行零售业务总监李庆萍女士为我们致词，有请李总监。
　　李庆萍：尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家下午好，今天中国农业银行与国海富兰克林基金公司共同举办的首场基金宝财富论坛在这里隆重举办 ，首先我对这次讲坛的召开表示祝贺，对各位嘉宾光临本次讲坛和国海富兰克林公司为本次讲坛作出的努力表示感谢，对出席本次讲座的专家、学者，以及来自河北、山西、内蒙古、辽宁等省市的贵宾客户表示欢迎，对各位新闻媒体的朋友表示衷心的感谢。
　　刚刚过去的2009年是令人难忘的一年，百年不遇的金融风暴再次考验着我们的信心和智慧，今天站在这里我可以非常自豪的说，中国农业银行不仅经受住了考验，而且取得了非常显著的进步。2009年我行零售业务转型公司成绩斐然，通过网点标准服务年活动，网点明显改观，员工精神焕然一新，客户满意度大幅提升。我行提出了若干新产品，基金宝、传世之宝等品牌的市场知名度也快速提升。我们还大力推进了贵宾客户服务体系建设，努力为贵宾客户提供专业、专注的服务。这些成绩的取得离不开广大客户的关怀、信赖和支持，以及社会各阶的鼎立相助，借此机会我代表中国农业银行向长期以来给农业银行信任、关心和支持的社会各界朋友表示诚挚的感谢。
　　基金宝财富论坛是2010年中国农业银行重拳打造的高端讲坛，中国农业银行离不开客户，客户的成长、客户的发展是对农业银行来说是最重要的，我们的宗旨就是伴您成长。银行的客户对重要的是什么？我们要保证客户财富的保值和增值，保值和增值最重要的就是让我们踩住宏观经济的“点”，别踩错了。从去年开始，整个零售业务贯穿中以客为尊，客户的高兴就是我们的高兴，客户的着急就是我们的着急，客户的需求就是我们的需求，我们的所有要以客户为中心开展业务，按照这样的想法，今年我们一定要帮助客户每个月都来回顾一下宏观经济形势，展望一下未来几个月的发展，力图让每一个客户的财富不要受到损失，每一个客户都踩住宏观经济形势的“点”，让你们的财富增值和保值，这就是我们今年要搞实战的基金宝财富论坛讲座的目的。
　　今天我们携手国海富兰克林基金管理有限公司一起惩办基金宝系列巡回讲坛的第一讲，国海富兰克林基金公司是基金行业的一只潜力股，一只黑马，现在的排名是在中等，但是这家基金公司非常有实力，去年几只基金的表现都非常不错。这个基金公司究竟怎样，等下金总的致词中会详细介绍。
　　这次基金宝系列巡回讲座聚焦在资本市场发展上，我们请了著名经济学家巴曙松先生做2010年的宏观经济分析，宏观经济分析一定要和微观的产品结合起来，在巴曙松先生的宏观经济讲过之后还要就证券投资产品，比如股指期货、专户理财等为大家做一一介绍。我相信今天一个下午的安排一定会让您不虚此行。
　　最后我衷心的希望这个讲坛为各位提供一个学习和交流的机会，希望各位一如既往的支持农业银行，愿我们在新的一年里伴您成长，迎接更加美好的明天。最后预祝本次基金宝讲坛取得圆满的成功。
　　【主持人姚长盛】：非常感谢李总监，今天李总监漂亮的衣服也是我们一道亮丽的风景。下面有请国海富兰克林基金管理有限公司总经理金哲非女士致词。
　　金哲非：尊敬的李总监，巴教授，各位朋友们大家下午好，非常感谢农业银行和富兰克林基金公司举办开年的农行基金宝财富讲坛首站活动，同时也很高兴和大家探讨2010年的投资策略和投资么点。
　　农业银行作为国有四大银行之一，拥有2万多营业网点和3亿多客户，实力雄厚，作为农行的战略合作伙伴，国海富兰克林和农行合作已达5年之久，这5年当中农行努力为客户实现投资价值最大化、理财服务最佳化的理念，强化与客相依的理念，努力打造国内一流银行的品牌。在各项业务中，尤其是个人金融服务业务方面取得瞩目的成就，特别是一系列的活动中让我们看到了农行全然不同的新气象，让我们感受到正在走向国际化建设中的农业银行引领新潮流的发展思路。
　　国海富兰克林公司成立于2004年，我们刚刚度过了它的5周年华诞，它具有国际化的投资理念，稳健的经营风格和前瞻的专业视角，并有表现优秀的投资业绩。2010年将是我们投资极不平凡的一年，面临着出口快速回暖，经济进一步复苏的机会，业面临着中国经济发展模式转型的机会，面临着融资融券、股指期货即将推出的机会，在机会来临的同时我们业面临着责任。
　　基金公司的责任就是把股东利益置于公司利益和员工利益之上，我们需要在投资和管理上下苦功，在过去的五年中，国海富兰克林基金公司拥有全行业最低的换手率，国海富兰克林基金的业绩连续两年排名前十名，我们所有运作两年的基金，都有晨星两年四星级以上的评级。对此我们并没有满足，我们将以自己的独特价值和视野做指导，为客户提供更高质量的服务，让客户充分分享我们的投资成果，成为投资者心目中一流的资产管理机构。
　　农行领导以战略家的独特眼光看准了基金投资公司产品所能带给广大投资者的利益，将基金理财业务放到了全年工作重点的高度，在新年开始之际，携手国内优秀的基金公司举办大型的基金宝财富讲坛全国系列巡讲活动，作为一次具有战略布局的举措，必将在中国银行界和基金界产生深远的影响。也次活动邀请知名人士演讲，专家探讨和交流，力争为大家提供一个与专家学者近距离交流的机会。希望来宾们能在今天的讲坛上有所收获，预祝大家2010年取得良好的投资业绩，也预祝基金宝全国巡讲活动取得圆满成功，谢谢大家！
　　【主持人姚长盛】：非常感谢金总，一般金融论坛上很少看到先后两位顶尖人士都是女士，估计大家也都很少看到，那么我们猜一猜第三位的性别，中国农业银行北京分行副行长陈英顺女士！
　　陈英顺：非常容幸继两位领导之后成为第三个女士致词，各位来宾、女士们、先生们，各位媒体朋友大家好，非常为中国农业银行“基金宝”财富讲坛首场活动选在北京，让新老朋友在2010年开年之际就有机会共聚一堂，分享交流各类观点，为大家在新的一年中的谋划、布局提供专业的支持，首先请允许我代表中国农业银行北京市分行，向莅临本次活动的各位领导、专家，国海富兰克林公司和嘉宾朋友们表示热烈的欢迎。同时也向长期以来关心、支持农行北京分行零售业务发展的各位尊敬的客户表示衷心的感谢！
　　陈英顺：农行北京分行地处首善之区，我们病程以客户服务为先的理念，为客户提供高品质的综合服务，刚才李总监和金总都从总部的角度介绍了农业银行，介绍了国海富兰克林基金公司，我也想借今天这个机会，今天既有我们兄弟行的客户，也有农行北京分行的贵宾客户，我也想借今天这个机会向大家做一个简单的介绍。
　　过去的2009年北京分行借农业银行股份公司挂牌这样一个机会，立足新起点，强抓新机遇，克服了金融危机和不利影响，实现了农业银行北京分行业务的历史性突破，很多的经营指标都创了北京分行历史的最好水平，比如存款的增量，农行北京分行去年在北京地区30多家银行同业中增量已经排名第二位，包括我们的贷款、利润都有了大幅的增长，与此同时我们的不良资产率在大幅下降，实现了业务的快速发展。
　　尤其要和大家介绍的是我们在零售业务方面，在为普通客户提供优质标准的同时，也致力于为我们的贵宾高端客户提供优质的金融服务。在去年推出了为贵宾客户的六大专享服务，比如我们的专供的理财产品等等。尤其是在座的贵宾客户如果到新改造的网点也会发现，农行北京分行的网点比以前漂亮很多，员工服务也比以前有了大幅的提升。去年我们已经改造了100家精品网点，我可以自豪的说，同业没有任何一家银行有像我们这样的力度，而且今年我们还要改造至少100家网点，我们的贵宾客户以后到我们的银行能够获得更好、更专业、更私密的服务。
　　今天起动的基金宝财富论坛，是我们农行总行集合高端优势，联合各地专家，为各地投资者和客户提供的信心盛宴，也是银行客户服务不断深入，水平不断提高的重要体现。在这里我们也特别容幸的邀请到了国务院发展研究中心巴曙松教授。巴教授主编的《中国银行家调查报》这本书根本不是销路不畅，而是非常畅销，这本书是去年9月份第一版，过了两个月已经是第二版了，我相信大家对巴教授都比较熟悉，从我个人的角度，巴教授原来没有到国务院发展研究中心作为学者很多独到、深刻的观点都对我们国家的经济、金融，包括我们不很多投资者都有很大的影响。现在他到了国务院发展研究中心，我相信他等下会为大家介绍宏观经济形势会对我们大家有更多的帮助。
　　今天启动的基金宝财富论坛，我把农行的优势用九个字概括一下，第一是农行的基金品种多，农行现在已经和48家基金公司有业务合作，我们代销的基金品种已经超过450只，应该说品种非常全面。
　　第二、我们在基金销售的渠道也是非常广的，大家除了可以到网点去购买，还可以在网银上认购和赎回基金。
　　第三、我们的服务也是优质的，我们北京分行已经有数百人的客户经理，加上大堂经理有将近1000人的客户服务的专业队伍。同时在这里我们也有超过百名的已经拿到国际理财师CFP资格的员工为大家提供更加专业的服务。
　　我相信通过今天的活动，与会客户会在把握宏观经济方向方面有所收获，渡过一个有意义的下午，最后我预祝本场活动圆满成功，也祝嘉宾朋友在新的一年里理财投资再创佳绩，祝大家在虎年虎虎生威，谢谢大家！
　　【主持人姚长盛】：非常感谢陈行长的演讲，经历了2008年的大熊市和2009年的快速回暖，资本市场在2010年的走势更加扑朔迷离。如何在新的一年中把握宏观经济的脉搏，分享政策调整带来的投资机会？现在有请国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员、博士生导师，主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管的巴曙松教授,带来关于2010年宏观经济的主题演讲，大家欢迎。
　　巴曙松：谢谢主持人，非常高兴参加今天的强强联合的盛会，刚才三位女士的演讲给我一个感受，做高端的财富管理比较难，他们的信心，每一个细节的安排和揣摩是粗心的男士比较难做到的，我自己的书都没有注意到印了多少本，他们都注意到了，非常感谢。今天给我的时间是从14：28―15：18。
　　今天我想给大家讨论一下宏观金融政策的走向，会前会议的主办方非常认真，一定要让我准备一个讲义，但是我准备的讲义是照着5个小时准备的，给我的50分钟肯定是不够的，所以我想今天主办方为了应付农行和国海富兰克林的要求我就准备了一个，讲的时候我按照自己的理解和大家一起来讨论，这是以前中央经济工作会议的讲解，而今天我们要就最新的金融政策的走向和变化可能出现的趋势进行讲解。刚才李总监说现在的宏观经济政策变化非常快，去年底还充满乐观，元旦之后存在准确金就开始调了，政策处的非常快。其实我们要把它放到整个大的历史感的趋势背景下讨论理解起来就更轻松一些。
　　我在准备今天的讲稿的时候，我近期准备翻译一本书，是美国的几个非常优秀经济管理公司的基金经理写的，讲了一些话：“很多人在资本市场上不赚钱，主要原因不是因为他不够聪明，不是因为他有点迟钝，主要原因是因为他太聪明。”这本书的扉页上写着这句话。我重新表述一下，在中国也是一样，在财富管理里面没有赚钱，我想主要原因不是因为你不够聪明，主要原因是你太聪明。所以对一些非常简单、容易，但是不容易做到的原因不坚持。比如我们对宏观经济政策要关注，他偏不关注；比如刚才有人开玩笑说金总没给他推荐基金，我想他在年初可能也推荐了，多数人还是不会买，只有到了事后才发现。巴菲特有一句名言，说投资非常简单，但是又很不容易。说出来都很简单，但是做起来很难，比如当别人贪婪的时候你要恐惧，当别人恐惧的时候你要贪婪，非常简单，但是做到很不容易。
　　我亲身看到了在07年中国股市的疯狂里面，预测08年的股市走势的时候，有一家分析报告说，要到珠峰上迎奥运，珠峰8840米，当时到6000点了，结果到1600点的时候又说肯定要跌破历史的低点998点。所以宏观政策分析也是这样，很多人说没有用，但是用处在什么地方？我也是一个多年的资本市场投资者，它有点像一个导游手册，比如今天我们有很多从外地来的朋友，我们要去三亚旅游，我们告诉大家如果是渡假酒店，亚龙湾比较密集，旅游景点天涯海角等等。等你去的时候具体路线如何是你特定的选择了。 我今天就给大家尝试着提供一个导游手册，至于后面的具体路线，我们后面还安排了富兰克林的投资报告会。
　　做一个演讲开场白就花了5分钟，我上大学演讲老师告诉我，说讲的超过了三点大家记不住，所以原来我准备的讲义也大概是三点，今天就将这三点：
　　第一点：如果把2010年放到整个中国经济走势的大周期背景下，中国现在处于什么位置？
　　这是一个很重要的投资策略判断，对我们下一步资产配置非常关键，我自己回答是，（PPT演示：中国GDP增长率）09年的GDP现在应该能到8.9％左右，我们2010年在整个中国经济的周期里面处于什么位置对我们的资产配置至关重要，处于什么位置？从2008年的走势来看，四季度目前来看可能要过10％，从季度看，2009年的一季度是谷底，6.1％。从年度来看，09年的8.3％到8.5％是谷底，从2010年开始进入第十轮的周期。我这张图有非常强的对比性，第九轮周期是典型的中国的周期，上升的非常陡峭，3.8％到9.2％到14.2％，然后因为上升异常陡峭，投资规模非常大，导致过热。这时经济的结构显著的恶化，政策要花很大的力气进行结构的调整，逐步的调整下来花了六、七年的时间，调到了99年的7.6％。这一段时间中国经济运行的改进是有的，大家大部分的时间在调整中。
　　而1999年以来的这一轮周期应该说是中国经济改革开放以来老百姓得益最多，实体经济变化最大，进步最显著的一段时期，我们从1999年的7.6％到％、9.1％，非常平缓。来我们中国演讲的洛奇经常说该往下走了，结果中国经济从2003年开始进入两位数的增长，一直持续到2007年13％的增长，是改革开放以来中国第二次连续两位数增长。
　　接下来我们看到07年见顶之后，经过了非常陡峭的回落和调整，其中既有金融危机的影响，其实也不全是，本身也是中国经济结构面临的要素价格的约束。中央经济会议的材料里用了一句话：金融危机对中国经济的冲击表现为经济速度的冲击，从13％陡峭的降到了9％，这是很显著的，但是实际上体现的是中国经济结构增长方式的冲击。
　　我们接下来的最主要的任务已经不再是“保8％”的增长，而是使第十轮上升周期持续的时间长一些，我们希望看到第十轮这样比较长的上升周期，而不希望看到第九轮周期里面如此陡峭的上升，然后花很长的时间调结构。这一点和富兰克林先生提倡的每年稳健的收益慢慢累积的逻辑是一致的。
　　有了这一点大家在理解当前的政策走势时心里就有底了，这个图表大家应该都看得清楚，上市公司业绩随着实体经济的改善而出现上升是会出现的。不太会出现09年这样大幅度的行情，应该把09年忘掉，09年的投资策略简单一点说，拿着就别动。到了2010年复杂的经济环境，很可能变成要经常学习、关注一点，经常要自己调整一下组合。
　　现在的经济增长，使得上升周期的时间延长的更长一些，理解当前的政策就是复苏已经确定，所以中国的资本市场现在的估值和全世界一样，基本上回到了雷曼兄弟倒闭的时期，我们把它叫“后危机时代”，我理解是基本上大概的间大家事前已经猜到了，美国的高负债，中国的顺差，只有雷曼兄弟的倒闭是比较突然，现在这个刺激在全球联手下逐渐消化，是估值逐渐恢复到雷曼兄弟倒闭之前的水平。同时我们把全球的估值水平描述一下看，也回到了全世界主要市场估值的历史水平附近。中国是这样，美国也是这样，香港也是这样。中国现在的估值大概处于中国有资本市场以来的中间水平。所以这个逻辑就顺理成章的出现了。
　　接下来主要的推动力来自于上市公司盈利的改善，随着经济的复苏，上市公司盈利的改进推动股市的上升。如果上市公司盈利改进20％、30％，我们今年有20％、30％的空间也是不难的事情。所以把握大的趋势就是这样的参考价值，作为一个标尺。
　　近期的经济政策出乎意料，如何理解？实体经济的复苏比市场的预期要强劲的多，尤其是12月份，促使决策者做了一个把动态微调提前的动作，今天我看到两个重要的网站在做直播，这一段大家不要直播。
　　动态微调的情况下表现的数字还是非常强劲，有几个方面的指标。最关键的指标就是TMI指标，这个指标被称为所谓的经理人采购指数，格林斯潘当年还是比较受追捧的，当时有人说，到你们中国的待遇简直和摇滚明星差不多，在中国参加过20国财长会议。有人当时问格林斯潘，如果只给你一个指标，让你来进行宏观政策的超前判断和决策，你选择哪一个？把你关再一个荒岛上，他想了想说我选择TMI指标，大家把这个指标称为“格林斯潘荒岛指数”，这个指数统计的时间不是很长，但是它的预警性越来越明显。大家通常认为50以上经济扩张，50以下经济收缩。中国经济在冲击最严重的时候08年降的非常低，到了12月份连续超过50％不说，达到了56.3％的非常高的水平。有了这个指数以来，过55的月份只有七个月份，超过55的TMI指标大概推算都在11―13％之间。
　　第二、用电量逐渐恢复。
　　第三、进入三季度一信贷的投放增长非常迅速，现在各种传言都有，我自己坚持用的词是第一周的工作日的信贷投放量超过1000亿。银行体系信贷投放第一个工作日，日均超过1000亿。所以这种高速的复苏的势头有可能使得上半年的上升过于陡峭。
　　现在这些调整措施我的理解是延长上升周期，我希望出现第十轮周期的情况，而不是第九轮周期的情况。但是上升的趋势应该是基本确定的，应该是看好的。
　　今天有一些媒体的朋友，我讲一些新的东西。现在有一种判断：上半年政策会紧一起，因为今年防止大起大落。大家预计比较理想的是中国GDP增长是高度趋同的一年，今年我每个月跟踪各大机构对国内国外的经济预测，08年底对中国经济的预测差异非常大，09年底和2010年初对中国经济的预测高度趋同，绝大部分GDP增长在9％―10％，最高的高盛11.4％，最低的是我国的信息中心8.8％左右，国务院的测算是9.5％左右。
　　如果在9％的增长，那么怎样的分布比较合适？比如11％、9％、8％，避免上半年上升太快，避免一年内的波动太过于陡峭。目前来看一月份上升比较陡峭的可能性比较大，导致一部分的调整行为出现。这是有合理性的，但是我要提醒的是，要特别注意区别宏观调控决策方面同比和环比，不能误读和当前的经济势头。
　　实际上我们看经济复苏的势头非常强，不能看同比，同比是12个月之前的，2009年上半年非常差，自然而然1、2月份也会比较好；但是如果看环比，我们事前模拟的情况，2010年的环比是非常稳定的，复苏是非常平稳的，本来是一个非常好的环境。如果我们因为同比的原因，误判了这个复苏的势头非常强劲，导致这种微调提前或加大，很可能干扰复苏的持续进行。或者，实际的经济复苏的进度尽管从同比来看一季度超过10％的增长，和今年四季度8％―9％的增长，在环比上来看很可能差不多。
　　第二点：信贷
　　这也是最近经常讲的一言，简介上给我有一个兼职，基金证监会评审委员，富兰克林的某些产品我也参与投票。我也经常向基金界的朋友请教，我们和他们结合起来能起到我们的宏观经济研究的印证作用。我们曾经提出一个命题，每年中国资本市场都有一个主线，如果把这个主线抓住了，基本上你的投资收益能达到比一般平均水平高一点，如果表现的更好一点，说不定能达到国海富兰克林基金经理的水平，因为他们被契约限制住了，规模也大。
　　所以每年的主线是什么一定要分析，遗憾的是直到每年的12月份才大致的知道主线是什么。我找了几个基金经理坐下来投票，看看每年的主线大家认为是什么？2009年的主线毫无争议大家都投了信贷，在信贷投放数据创新高的时候买入。不要看货币政策适度宽松，不要看它怎么说，要看它怎么做，实际投放的信贷如果出现大幅下滑的时候，你就减持。如果这样做的话，基本上在09年买在低点，卖在高点，至于理论的研究交给理论研究学者。
　　08年的主线是什么？金融危机是08年下半年的事儿，金融危机只是一个第二辅线，真正的主线变成全流通。因为股改之后越来越多的上市公司在08年变成全流通，全流通彻底改变了资本市场的供求格局。所以如果这一点想通了，在年初，你的股权全部卖掉换成债券和货币基金。
　　07年的主线是什么？股权分置改革，只要拿着流通股，就大致能获得30％左右的对价，同时大股东、小股东利益一致之后，由此导致的行为模式的大的变化，原来大小非不能流通的时候，它的股价的转让是每股净资产的场外，股价的转让和他没有关系，只能尽可能的圈钱，每股净资产卖的高一点。另外占用上市公司资金，占了是自己的，放在上市公司和他没关系。股份全流通和股改之后，利益一致，可以按市价减持，比如现在市场的市盈率20倍，他作为一个大股东，他是把利润放在上市公司还是占着？傻瓜都会算帐，把这个钱放在上市公司带来的市值增长1000万乘以20倍是2个亿，如果是市值增加1个亿。由此利益一致了。
　　09年的主线是什么？只能等着农业银行和国海富兰克林2010年的投资策略会上给出答复。宏观经济在中央经济工作会议里用的一个词叫“2010年重要的经济任务是从2009年的非常状态下的非常政策，平稳过渡到正常状态下的正常政策。”这句话是有中国智慧描述的西方的退出政策。去年这么高速的投放，货币充足是非常状态下的非常政策，所以我们今年要退出。
　　退出背后有什么模式？可以解释今天的图，退出悖论，经济复苏越强劲，上市公司业绩表现的越好，结果数据公布之后，一想复苏的这么好，政府的退出可能会提前，力度会加大，结果股市又下去一、两百个点。这种拉锯和反复的微调，很可能会持续今年大部分的时间，所以会是比较波动的一年。
　　今年的结构调整会取得很大的进展，在很多基金经理旗帜鲜明的时候，正是我们做结构题材的好机会，比如消费要走出独立行情，新技术要走出独立行情，都有可能。这就是市场的魅力所在，也有投主线说金融危机没那么坏，经济复苏之后，美国人民消费还很热闹，这种出口也会有投资机会。
　　我个人判断2010年的经济增长是比较温和的一年，经济增长速度9―10％之间，物价10％左右。所以在市场上表现为比较平衡的趋势，上市公司业绩改进带来的推动力量也是一个比较平衡的一年。我们要关注的意外事件是什么？我发现今年非常有趣，中国的基金管理行业是中国金融行业最聪明的一帮人所在行业，大家都想办法找超额收益，我记得我在监管部门评审基金产品的时候，中间都有一段要做模拟超额收益，每家报的都有超额收益。我想这个市场哪来那么多超额收益？大家都会写的不太一样。每年各家基金公司的投资策略报告比较一下，今年非常一样，这样也很可能导致一致悖论，所有人都一样看的东西往往市场可能不会是这样。我曾经写过一个评论，投资和娱乐，有些老百姓不是做投资，而是娱乐，一个是朝着人多的地方走，一个是朝着人少的地方走。我们可能出现的意外事件是什么？第一个在宏观方面的意外事件就是可能因为基数同比效应误判上半年的复苏非常强劲，导致调控的力度过大。这是今天借农行这个平台做一个呼吁。
　　实际上做经济复苏的判断不仅要看同比还要看环比，同比是有贻误的，好在从200年开始我们国家统计局要开始公布环比数据，到四月份一看环比不是那么强的话，即使有一些个别政策出现误判，也有改正的空间。这是我想给大家讨论的第一点，宏观政策基本的周期，中国进入新一轮上升周期，我们的基调是延长上升周期，但是从目前情况看，时间管理非常差。
　　第二点：结构调整
　　结构性的机会在什么地方？在一个大致平衡的市场要想分享平均收益，买指数基金，指数涨的时候跟着涨。更难一点，做基金定投，做一个模拟测算，从6000点跌到1600点再反弹下来在2800点的时候差不多解套了，现在3200点已经赚了不少了，但是基本上大家都喜欢在6000点以上加仓买基金，到了1600点就不买了。所以定投也是一个很偷懒的办法。但是如果你对此还不满，那就一部分投资基金，另外一些自己玩儿，找一些结构性的机会。
　　中国的经济在2009年出现了一些积极的结构性的变化是值得大家关注的，几个方面：
　　第一、并购重组
　　我们刚才说2010年的增长非常温和，目标是多少？中央经济工作会议最终的目标是两会之后经过法律程序才生效，所以大家都保密。2010年的经济增长是8％，但是定这个8％表明决策者最关心的已经不是经济增长速度，如果真是8％那还得了。2009年的8.5％，今年经济困难到什么程度？2010年再8％的话日子会很难过。主要精力必然放在结构调整上。结构调整在官方的文件表述是三句话：从主要依靠投资和出口带动转向依靠消费、投资、出口均衡带动；从主要依靠第二产业带动，转向依靠一、二、三产业带动。这句话和农行联系在哪里？国家把最优质的资源放在第二产业，现在我们到了一个阶段，向第一产业和第二产业跟进。第三句话，从主要依靠价格竞争，转向提高企业的创新能力和劳动者素质。
　　在具体的西化方面有几个方面值得关注：第一是对产能过剩和低水平竞争必然导致一轮非常大规模的并购重组，如何消化？把它关了不可能，在现代资本市场提供的非常好的平台。而当重工业化快速进展的后期，世界各国必然会经历一次非常大规模的并购重组的浪潮。国海富兰克林和农行的合作还有外地的巡讲，建议你们安排专门讲一次美国历史上五次大的并购浪潮，这个过程的不同阶段是哪些行业资本市场重组那些上市公司？中国资本市场正在进行这个阶段，我们很多产业从总量来说已经占据世界上大规模的份额，如果不经过这样一次大规模的并购重组，我们的生产效率是很难提高的。我查了一下美国的重工业化时期，第一次大并购，以重化工业为主导，八年内发生了2943起并购，每年438起，每天有一起，周末也不休息。但是美帝国主义一般是休周末的，中国人不休周末。我们正在到来的产业重组的整合也会陆续诞生一批优秀的公司。
　　2008年我们的并购加起来617起，也不少，但是金额占我们的市值仅仅0.68％。具体一点说，其他的民营企业并购就不管它了，国资委今年定下了很清楚的目标，原来是160家，今年是100家，怎么并购的？机会很大。资本市场就有这样一个神气的魅力。美国的通用的悍马被四川一个民营企业买了，如果这个企业有资本市场的杠杆也不会花那么大力气，取得的这么难。
　　第二、战略性新兴产业
　　在中央经济工作会议里面提出的九个：新能源、节能环保、新医药、生物育种、空间海洋地球科学等，究竟哪一个成为下一个周期的主导产业还不知道，如果知道的话大家的收益率将是多少倍？中间肯定会出现，所以我们知道从历史经验看，每一次大的危机必然会伴随着一次大的金融创新，一次大的技术创新，技术创新才是唯一的标志。森林里一场大火之后才能长出一个真正的大树来。森林里面很密集就只能长出一些小树，一场大火之后，土地很肥沃，阳光很充足才能长出大树。
　　新兴产业大家都在找，有可能在新能源，有可能在节能环保、新医药、生物育种，目前中国对新战略还处于评估阶段，到底哪些领域中国可能取得突破？我个人认为资本市场是发现新型战略产业最好的平台，因为创新是非常随机的。如果你很清晰的规划哪一年出互联网是不可能的，随机的这些不确定性通过资本市场定价是最合适的，通过政府来规划其实是很难的。无论你怎么批判资本市场和泡沫经济，但是我要告诉大家一个铁的事实，在黑洞技术创新和发现有增长前景的新兴产业上，到目前为止没有哪一个市场是比金融资本市场更有活力的，银行是在发现这一点上，从它的天性就决定了不可能也不愿意，因为银行用的是储户的钱，储户把钱存给农业银行，本身就表示对农行的信任，不能拿储户的钱保险找一个新兴产业，赚了可能一万倍，但是赔了可能血本无归。资本市场来做这个事情最合适。
　　公司从建立到达到1000亿的市值在不同的时间段各花了多少年？通用差不多100年，微软花了20多年，google花了不到10年，资本市场给了一个很大的杠杆。
　　第三、放松管制带来的新机会
　　今年的经济增长要防止它“二次探底”，“二次探底”和美国的金融界朋友谈的不是一回事，中国的朋友是指98年中国政府及时果断的提出了应对金融政策的措施，促进经济复苏，但是政府的力度不是总是那么大、那么强，但是政府的扶持力度不减弱，市场的需求没有跟进的时候，中间的转换不平滑，出现二次探底。99年我们搞了房改把内需带起来。现在我们的内需变成政府投资的需求还在上升阶段，投资高点在一、二季度到来，高点到来之后不可能再有这么高的政府投资需求的话，市场的消费和新的投资机会必须跟进，民间资金不跟进可能会出现二次探底。怎么防止这一点？放松管制，让原来审批门槛很高的行业，让民间资本也可以进来。为什么我们的房地产总是容易变成泡沫？就是因为像农行高端客户的这些人手里有钱，投什么呢？花50万去开个餐厅？挺辛苦的，所以通常要么是买房子。如果原来不允许民间投资的领域降低门槛，很可能会产生新的投资机会，特别是服务业。我们已经看到旅游行业已经让民间资本进去，我相信以后一些基础设施，医疗（医院已经放开）、金融、通讯这些行业的管制放开会带来一些小的很有活力的投资机会。
　　第四、围绕消费做文章
　　我们喊了刺激消费很多年，但是这次可能是真的，我们说2010年扩大消费不仅有必要，而且要持续很多年，中国这么大的国家不可能眼巴巴的看着美国消费，我们也要为中国自己人的消费而生产，这我们叫做“内需”。
　　现在应该说2010年面临一个消费增长的拐点。2009年在危机时期中国的消费品零售总额，考虑物价20年来的高点，中国人民坚韧不拔勤俭高储蓄帮了我们，不像欧美国家遇到一点危机就不敢消费，中国人消费还在增长。09年我们大致预算对GDP的贡献是4个点，今年还会上升，有几个方面的理由：
　　第一、往往在人口红利的后期，人口红利最高的时期到快进入老年社会的时期，往往是发展中国家快速消费的时期，我们现在正在进入这个时期。日本、韩国包括欧洲早期的一些国家也基本是这个规律，讲起来很复杂，说明白了很简单，差不多到了50岁了，一看奋斗了这么多年，帐上的钱也不少了，还是花点儿吧。
　　第二、人口结构，这次中央经济工作会议上提出了一个很重要的政策逻辑，如何扩大消费？要提高劳动者收入在国民收入中的比重，要按照逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高劳动报酬在初次分配中的比重的要求，抓紧研究调整国民收入分配格局的思路，提出改革的目标、步骤、重点和措施。换句话说，每年中国人创造的财富蛋糕，三个主体来分：政府、企业、居民。大致来说1997年到1998年之前，居民所得占比是稳中趋升的，1998年以后政府的所得和占比显著提升，这一点已经影响到消费的增长。如何扩大消费？八个人所得占比要提高，如何提高？有多种措施，无非就是提高个人收入最低起点，公务员调高工资，社保范围扩大，税收负担减轻一点，国有企业分点红等等。国企当时只是想把员工养活就行，哪想到现在越赚越多，国企现在主要问题是什么？按道理弄的好应该建立国有资本的预算，是全民所有的企业，应该给大家分红，分给大家，至少在财政部建立一个分红预算的制度，这个钱属于全体人民，分红掉5000亿，分到全国各地专门做廉租房，坚持个5年、10年就不会出《蜗居》这样的电视剧。这些制度都是可以讨论的。
　　最后，地区结构。以前的经济复苏从地区的推进频率上来看，是从沿海推到中部，然后到西部，等到西部经济增长开始上升的，经济开始滑坡刹车了。2009年出现了一个非常好的现象，经济复苏率先从中西部开始，到现在这个惯性还在持续，一直是中西部快于沿海发达地区，缩小了中国地区的发展差距，理由也很好理解，应对危机主要靠基础设施，沿海的基础设施已经够好了，所以中央新批的项目中西部自然多一些，所以今年前十名的贷款大部分在中西部地区。
　　所以今年会出现一个什么样的分化格局？中西部的基础设施增长还有很大的机会，城市化的推进。沿海地区承担了转型的压力，但是出口恢复也会有机会，加上一些服务业，新的技术在长三角、珠三角地区会涌现出新的机会。我到上海市政府调研，很多新的业务增长点在我们没有意识到的时候已经成为事实。再加上基于很多区域的特色的发展，战略上的重要性，都会出台一些新的政策扶持，使全国的地区发展更均衡，带来一些结构性的机会。比如海南旅游，大家去海南看一下那里的房地产，一个月有20―30％涨幅的楼盘都有，30％―50％的楼盘非常多。
　　类似的机会还会有，基于战略上的重要性，中国今年可能召开的西藏工作会议、新疆工作会议，会出台新的投资、扶持、支持政策，也会形成一些结构性的机会。所以尽管说2010年是比较温和的一年，但是也是一个非常值得挖掘、思考、把握机会的一年。谢谢大家！
　　（热烈的掌声）
　　【主持人姚长盛】：谢谢巴教授的主题演讲，巴教授的时间管理差一点，讲的非常让我们觉得过瘾。第三点是什么？我们下面的论坛当中会看到。下面是15分钟的茶歇，提示大家手里的调查问卷填好交到服务人员手里，演讲之后还有一个抽奖环节。
　　（中场休息15分钟）
　　【主持人姚长盛】：下面我们重新回到嘉宾演讲环节。刚刚有一个停顿，停顿是为了将上半场的脉络更加延续下去，下半场是两个主题演讲，还有一个论坛，巴教授一个更重要的观点的发布也要放在下半场当中。经过5年多的筹备，股指期货终于破茧而出。象征着做空交易成为可能的融资融券和股指期货将对新一年的市场带来什么影响？有请国金证券研究所副总经理、衍生产品部主管，主要负责金融衍生品分析的范向鹏先生谈谈股指期货及投资策略，有请范先生。
　　范向鹏：大家好，非常高兴今天有机会和大家聊一下现在证券市场两个热门的话题，融资融券和股指期货。从时间上来讲，我们首先介绍一下融资融券。在此之前我和大家介绍一下融资融券的流程是怎样的。
　　首先有资格的证券公司将会开设六个帐户，其中三个涉及股票的帐户是在证券营业部，三个涉及资金的帐户在银行。大家现在炒股用的是普通的帐户，有了融资融券之后大家要去开设一个信用证券帐户，同时要去银行开一个客户信用资金帐户，而真正的融资融券的所有交易全部在信用帐户中完成，而不是在普通的帐户中完成，这是流程上的介绍。
　　一、规则的解读
　　证监会的规则第十四条，卖出信用证券帐户内证券所得价款需得偿还其融资欠款。
　　很多人说从证券公司融到资了，能不能用一些买自己想买的股票。他职能买入担保物和本细则所述标的证券范围以外的证券。
　　当大家10块钱融到中石化的时候，大家是不能按0.9元去卖的。这是从一个风险的角度，防止大家恶意的砸低股价，融了券的人是希望股价快速下跌的，这是大家做融资融券时报价的要求。
　　保证金方面，中国融资融券的保证金比例是不低于50％，如何设置？抵押比和借款是1：2的关系，当融资融券赔钱了，是需要强行平仓的。
　　证监会从严至宽，初期只有极少数的股票能进入这个范围。
　　证券公司每月开多少户、抵押物是多少？融资融券的量有多少？都要动态的跟踪。
　　第二、融资融券对股市的影响
　　大家都想为什么融资融券股市没有高开低走？首先我们认为融资的规模远大于融券，融资是做多股票，融券是看空，从台湾的规模来看，融资的规模是融券的5倍，这是国外的经验。而中国的最大的特点是证券公司的融券动力是不足的，国外证券公司充当的是一个中间商，把银行的钱融给需求者，在中国初期是拿自由的资金融给你，当融券给你，你卖股票，低价还给你，他要承担股价下跌的风险，所以初期证券公司的动力不足。
　　从杠杆来说是比较低的，投资者更愿意做融资而不愿意做融券。ETF的折扣率是90％，而小股票是不超过65％，上证180的股票达到70％，如果我是一个投资者，我持有小股票去抵押，融到的钱很少，要换成大股票，那么发现最高的是70％，我会把大股票卖掉，换成基金，如果换成基金能换到更多的钱，投资股市的钱也会更多，杠杆就大了。ETF指数基金抵押率最高，份额的增加刺激大盘股上涨。
　　融资融券对参与的人的影响
　　银行可以通过长期借款和短期借款把钱借给证券公司，通过证券公司再融给投资者，保险可以把自己长期投资的券融给证券公司，这样我们发现证券公司成为中间商，但是在初期上面的方式是不存在的，初期大家不用考虑上面的影响。但是这里我想强调，银行是可以变相的把钱流入资本市场，银行可以大幅度的注资自己的上市公司，融资的利率可以达到8―10％，现在为什么有人开始担心证券公司卖债券做融资，对债券市场有影响，这一条可以变相的使用流入资本市场。
　　增加利息收入，这一点是可以算出来的。
　　增加佣金收入，中国目前的市场每天成交量3000亿，如果按2000亿，融资融券的交易额就可以达到很高。
　　在初期极少数的券商可以获得融资融券的资格，导致大量的中小券商向大券商流失，我特别看好有银行背景的券商，银行的注资使得资本金扩大，容纳更多的客户。
　　融资融券的策略
　　简单的我们讲前面的两个，后面的封闭式基金的折价套利以后再讲。
　　所谓130/30策略是指组合中持有130％的多头仓位及30％的空头仓位，130/30策略虽有利用投资杠杆，但是因为多空部位相敌，股市场风险暴露还是维持不变。这样可以提高基金的收益率，对基金来说是一个好消息。
　　基本面套利就是在一个行业里面可以把股票分成三类，最好、中间、最差，这时对研究员就会有一个考核标准。
　　融资融券出来之后有一些信息是可以利用的，我们去年研究了香港股票的卖空量和股价的关系，卖空量的突增可以预测股价的走势，在去年的时候，香港证监会曾经处罚了两个基金的合伙人，他们知道了某些信息，后来被诉讼。通过卖空量突变我们可以知道市场上一些不知道的信息，来利用这些信息，对你投资股票是有帮助的。
　　对股指期货来说，融资融券对市场是利好，但是对基金来说参与的比例不会太大，因为是借钱买股票，股指期货对基金来说是一个非常好的消息，给基金提供一个避险工具，可以提高基民的长期的收益率，所以股指期货对基金来说是一个好消息。
　　下面简单介绍一下沪深300和约，大家可以去中金所的网站看一下，我不详细介绍。
　　对市场的影响，我们看一下美国、日本、香港、德国，在股指期货推出前后，市场的涨跌都有，我们不能坚定的说股指期货出来市场就一定还是跌，但是有一点是一定的，在牛市助涨，在熊市助跌。我们在台湾、美国市场发现，对市场的成交量有放大作用。股指期货提供了大量的套利空间，大家对股指期货出来之后的套利机会比较关注，套利者就是逆市场而动，会减缓整个市场的波动，不代表会减少幅度。
　　对内地市场的影响
　　一开始有大量的做股票的人不做股票了，而去做股指期货，这些投机的资金占的比例更大一点，有一个排挤作用。
　　第二点是一个利多，会吸引大量的场外机构资金入市，比如QDII，当市场提供了避险工具，不会考虑冲击成本，而会加大成本。包括很多基金投资者会加大自己的基金投资，市场出现下跌也可以获得收益。
　　第三是投机者会增加市场的流动性。
　　国家对基金公司参与股指期货的要求
　　这是基民必须去关注的，基金如何去参与股指期货是你必须要考虑的，股指期货是有风险的，对基金来说会怎样？拿证券公司的细则来说，证券公司集合资产管理计划买入期货和约价值不能超过计划资产净值的10％，单边做多股指期货只相当于10％的重仓股，不会放大风险，但是如果卖出期货和约不超过计划持有的股指期货标的指数成分股及其他具有高度相关性的股票总市值。这里放大了基金套保的需求，或者是避险的能力。这样基金长期的收益率是可以有效提高的。
　　股指期货的套保出现之后，基金界的朋友都觉得这里的玩法跟多了，未来第一名基金和最后一名基金的差距也更大了，基民以后选择基金的技巧也要高了。农行基金宝有6800名的理财师，这是非常关键的，基民去买基金，如果没有理财师帮你选择哪个基金更好，吃亏的比例更大。
　　股指期货的特点
　　首先和股票不同的特点有五点：
　　第一、保证金交易，10％的资金可以买10倍的东西。
　　第二、双向交易，有了主动做空机制。
　　第三、T+0交易。
　　第四、当日无负债结算。
　　第五、到期交割，这点很重要，有人买股票亏欠觉得没关系，可以留给孙子，但是股指期货到期了，亏钱就真的没有了。
　　套保的方法，包括买入到期等等。
　　我们现在很多基金把资金放在股票和债券市场上，这时面临一个问题，当你想卖股票的时候，大家都想卖股票，大家谈的是谁的仓位更重，就会吃亏。未来股指期货出来的时候，有一个好处，会大大的降低交易成本和冲击成本，因为都卖股票的时候冲击可能很高，如果有了股指期货，看空市场，加仓位，从股指期货上，把仓位迅速的降到15％。买卖股票要付千分之一的手续费，但是期货的手续费要低得多，这些收益落到你的身上，而且风险控制很强。
　　在一个有效的市场无法找到超额收益，可以用股指期货替代多头，同时拿出多头的钱去获得一个稳定的收益，也是可以有效的提高基金的收益。
　　股指期货套利策略
　　期现套利、跨市套利、跨品种套利、跨期套利，中国市场更多的是跨期套利，当6月到期和约和这个月的到期和约价差拉大的时候，我可以做远月和约，当价差特别小的时候，可以使用反向操作实现跨期套利。
　　期现套利，期货价格和现货价格不一致，当期货价格高于现货价格更多，可以卖出期指买入现货，就可以实现一个稳定的收益。比如突破了成本可以卖出期指做多现货。这样就可以实现另一种收益，这些都是无风险的收益。套利中最重要的就是现货怎么买？一般投资者买300只股票是很难的。
　　分层法，富兰克林的投资方法就是分层法，选择行业里面最好的股票，获得增强型的东西，分层法体现出增强型的沪深300基金是可以取代现货的。你在做套利的时候，是当天上午出现套利机会，下午平掉，期货可以T+0卖掉，但是现货卖不掉。中国现在没有一个真正的沪深300，大多是增强型的。
　　和约规则的解读
　　这也是大家必须关注的，比如现金交割，只有到期时，期指的价格才等于现货的价格。这是一个交割制度。
　　当大家持有期指多头的时候，这个市场出现单边上扬的时候，你可能认为自己赚了很多钱，这时你去帐户看，期货和约可能已经平掉了，因为有强制减仓的制度。空头平仓平不掉的时候，可能找盈利最多的人强平。这大家要仔细阅读，使得自己避免成为前面减仓的对象。
　　到期的时候，内地的到期日交易会更明显，对于中线投资者来说，我不建议到期日还持有仓位，我建议空头投资者到期日还要补仓，不要持有当月的。因为当前出现逼空的可能性很大。在美国可以卖空，没有股票也可以卖，但是中国的卖空者是必须手上持有股票。所以最后两个小时有资金大力推高的时候，打压股票的力量是弱的。我们也可以仔细研究一下，银行股对沪深300的操控性是不强的，但是中石化这种在上证综指的操控性是很强的。
　　另一个机会是样本股，沪深300每年调整两次样本，我们研究香港表明，样本股调整带来非常好的机会。像新增的股票在前25天可以获得明显的30％的超额收益，而剔除股票会有-30％的收益，我会融券卖出要剔除的股票，做多沪深300，融券卖出剔除的股票，买入新增的股票。这种是和系统性风险没有关系的。这就是我们对股指期货、融资融券的看法。股指期货是中性的，融资融券是利多的。
　　【主持人姚长盛】：下一位演讲嘉宾我们同样充满期待，刚才的信息量非常大。不过把握宏观策略仅仅是成功了一半，想要最终实现收益还要准确抓住市场变幻中的机遇。在2010年的市场中，将有哪些值得期待的机会呢？下面欢迎拥有特许金融分析师，具备注册会计师，注册律师资格和11年证券投资经验，现任国海富兰克林研究总监兼资产管理部总经理的徐荔蓉先生就内容是2010年市场策略分析和专户业务介绍进行主题演讲，有请徐先生。
　　徐荔蓉：2010年的投资策略我们大概在两、三个月之前做策略报告的时候提了一个标题：分享资本市场的盛宴。我们看未来一年的情况，我们现在的策略短期有一定的修正，体现在两个方面：一个是国家的政策，无论出台的速率和程度都要比之前的预期偏负面一些；第二流动性在今年上、下半年也会有一定的变化。
　　2010年我们面临的是一个政策变动非常频繁，政策包括证券市场本身的变动，包括宏观、金融、财政方面的政策。第二是市场结构巨变的格局，一个方面是股指期货、融资融券的推出，第一次开始有了做空的机制；第二是全流通真正在2010年彻底的等到了全流通。市场的结构会非常的复杂，全年基本上是宽幅振荡，可能是小幅向下或者是向上的概率比较大，就短期来看，先抑后扬的可能性比较大。
　　从策略上来说，每个投资者应该要保持积极的投资心态，积极的把握其中的个股机会。个股机会我们这里提了几个，之前没有和巴教授有过讨论，但是大家想的还是比较类似的，我们看好的几个行业：第一个是泛消费的行业，这次的消费真的是狼要来了，也许我们会发现很多标的不一定在A股上市，但是这次消费真是一个机会；第二、低碳从长期来看我们还是看好的。第三、资产重组，无论是央企还是地方政府主导的重组，或者是民企自发形成的重组，在2010年都会形成很好的投资机会，这是我们需要把握的方向。
　　宏观方面巴教授已经介绍了，经过这次中央提前对房地产、存款准备金的调控，也许我们的经济增长会更加健康，我们会看的更长一些，但是巴教授说的问题我们也会观察。从上市公司盈利的角度来说实现V型反转还是非常有可能的，从上市公司净资产来看也是有向好的趋势。
　　第二、政策方面，中国是一个政策市，政策对股票市场的影响非常关键。我们觉得2010年相机抉择是中国政策的主基调。什么是“相机抉择”？2010年我们面临的情况是经济非常好，但是有可能过热，政府的政策想退出，但是也怕退出的过高，导致经济又下来，所以一定是中间的一个策略。如果经济过热了，就开始调控，如果他认为经济又不行了，又开始放松调控，或者是适度的刺激。
　　这对普通投资者带来了挑战，去年政府一定是什么手段都会用，但是今年就要根据情况了。短期来看金融的拐点已经看到了，国务院经济工作会议上提到的房地产调控已经看到了，金融这次拐点短期肯定看到了，接下来也许是进一步提准备金率，也许是二套房政策的进一步上调。从政策的角度来说，唯一看到有利的方面是我们要把握政策可能给我们带来的投资机会，主要是产业政策带来的投资机会。
　　很多人觉得这次提准备金率是股市上升或者是下跌的起点，从历史上来看，政策从来都不是决定未来市场方向的东西，有时出台表现比较好，有时表现比较差，还要结合具体情况。
　　加息未来什么时候能看到？我们的观点基本上人为到2010年下半年，和市场同步。
　　第三个因素我们考虑是资金因素，最主要看两个问题，第一是看一下基础货币的扩张，2010年流动性更多是取决于基础货币，基础货币取决于外汇占款，2010年来自于银行信贷，外汇占款取决于人民币流动性预期，长期来看人民币还是保持保值的趋势，短期来看上半年美元的走强导致这种流入阶段性可能会放缓。
　　流动性方面我提醒一点，我们去年的流动性可以说是泛滥，但是今年的流动性仍然很充裕，但是并不泛滥。这种流动性可能会把很多的小盘股浮起来，但是要想浮起来大盘股这种航空母舰就有一定的难度，这是我们分析流动性必须要考虑的。
　　第四个因素是心理因素，去年年底11月份到12月份之间，所有的券商，基本上所有的买方都是一致看多的，从基金公司的仓位就可以看到，保持在一个比较高的位置。从行为金融学来看，90％的人认为要发生的事情一定不会发生，那么大家都认为是前高后低，现在来看发生前高后低的概率很低，或者后期最大的机会是跌下去才会出现机会。
　　最后要考虑市场的因素，主要考虑两点：第一、今年将是真正的全流通的市场；第二、股指期货和融资融券将会推出。现在的市场情况下股指期货推出对市场的影响如何大家都需要观察，从整个市场的估值来看，无论是横向的比较还是纵向的比较都不贵，从这个意义上来说，每个投资者也要注意，我们的估值毕竟还是比较合理。
　　我们现在有7个产品，前面金总业介绍了我们的特点。我们的业绩表现不会是某几个表现好，而是整体的表现都不错，过去的几年保持了一致性，我个人觉得在选择基金公司的时候是一个很重要的因素；第二个是保持了我们投资的一贯性，刚才提到了我们的换手率是比较低的，06、07、08年我们的换手率都是低于100％的，换句话说持有一只股票的平均持仓时间是一年，我们一直保持这样的风格，而不是因为市场是牛市还是熊市而有所改变。这种风格的一致也是能够保证我们基金长久来看做的比较好的制度保障。
　　我现在也负责资产管理部专户的业务，以前我也管共同基金，现在也管专户。在座的各位也许投了我们的专户，也许投了我们的阳光私募，大家可能问一个问题，阳光私募和专户有什么区别？公募和阳光私募有什么区别？专户更类似于出租车，从这里到西直门，可以选择公共汽车，也可以选择出租车，选择专户了，我的目标就是把你迅速、安全的送到目的地，至于其中开多快，仓位调整不用考虑，交给你的资金管理人来考虑。但是基金是一个更长期的投资工具，时间比较短的话，要达到这个目标就不一定非常及时。
　　专户和公募是一个平台，我们有200多个亿可以去雇很多的研究员，外部的资源券商也可以提供支持。阳光私募目前绝大多数规模比较小，两、三年之内规模都还会比较小，从研究员的支持来说，这几年专户肯定比阳光私募要强。相对的优势来说，我们的风险控制比较好，阳光私募的风控取决于基金经理个人的风格。
　　专户和阳光私募相比最大的缺点在个人激励上有所不同，当然任何东西都是双刃剑，如果激励用好了可能会有好作用，但是如果加大了风险还是个人投资者的。所以希望富兰克林的基金业好，专户也好，能给农行的朋友带来更好的回报，谢谢大家。
　　【主持人姚长盛】：非常感谢徐先生，
　　【主持人姚长盛】：再次用热烈的掌声感谢徐总激情洋溢的演讲，非常感谢。刚刚我们听了几位嘉宾颇具个人魅力的主题演讲，大家想不想换个方式，将这些财经领域的重量级嘉宾都请上来，以交流的形式进行热点讨论呢？巴曙松先生，徐荔蓉先生，另外还有国海富兰克林基金管理有限公司房地产行业研究员王晓宁先生以及中国农业银行北京分行的金牌客户经理许淼先生。掌声有请四位嘉宾上场!
　　今天的规则是可以由不同意，可以反驳，最好集中度高一些，对大家的帮助更大一点，每人的发言原则上不超过45秒，不超过3到4句话，时间管理差的人来说非常重要。第一个问题，巴教授，最害怕是同比数据的误判导致政策上出现跑偏，我们面临的第一个问题是，您认为现在的政策是在误判吗？
　　巴曙松：目前来看还在微调的范围内，但是每个部门微调一下，形成政策效应的叠加，很可能导致政策误判的结果。比如房地产、信贷规模准备金，如果叠加其他的政策，有提醒的必要。
　　【主持人姚长盛】：王先生认为呢？
　　王晓宁：地产现在的调控是易早不宜迟，所谓的房价的泡沫，既然是泡沫总会破，唯一应对泡沫的方式是提早在起来之前预防。
　　【主持人姚长盛】：那么我再问一下，您作为房地产行业的研究员，你认为现在是泡沫吗？我说的是一线城市。
　　王晓宁：我认为是两个概念，房价的高和低我们心里都应该清楚，高是肯定的，至于是不是泡沫，我不提这个概念。房价会不会涨这完全是两个问题。
　　【主持人姚长盛】：没听明白。
　　王晓宁：价格围绕价值做波动，这是我们一直信仰的一个观点，但是所谓的价值的中枢到底用什么来衡量是另外一个问题。我们正常来理解，用房价收入比、租售比来看肯定是高的，为什么会这么高？首先是国内投资渠道有限，大家对未来通胀的担忧，以及中国传统的理财理念，从古到今我们都认为有了宅子是我们的财富的保证。另外从1998年房改以来，房价波动的趋势一直和我们的金融政策，信贷、首付和利率有关，只要我们允许，比如去年首付从三成降到二成，在这个基础上，您能够承受的房价的最高限就是现在房价达到的理论的水平。到目前来讲，经过这一轮房价的上升，又达到这样的最高点，正常来讲，即便不调整，房价也会进入自行的调整，只不过国家做了加强。
　　【主持人姚长盛】：房地产行业研究员对自己的行业语焉不详的时候代表有忧虑，咱们就直接从房价开始如何？徐先生您个人要买的房子说要卖？
　　徐荔蓉：我个人认为见顶了，泡沫破灭肯定是非常快的速度破掉，但是如果从两年的角度来看，我个人认为这波泡沫已经到达了顶点。
　　【主持人姚长盛】：许淼看好谁的观点？
　　许淼：我从客户的角度来说，我们的GDP和美国不一样，长期高于我们的贷款率，比例一直很高，我们一直保持温和的通胀，客户不认为，我买了房子如果不增值也能保值。另外一点，随着我们的收入水平增高，房租的比例也在同比例上升，足以支持我们的房价稳步增长。巴教授把我们放到一个很长的周期去看，现在的房价不能说高，但是绝对不低。
　　【主持人姚长盛】：巴教授怎么看楼市？
　　巴曙松：45秒肯定不够。
　　【主持人姚长盛】：那我们再加30秒。
　　巴曙松：我们先理解政策为什么这样决定，我们这次调控和07年的9月份的调控有什么不同？上一次紧缩和这一次紧缩的特点有很大的差异，中国每一年当年的销售面积的比值，每年建多少房子和卖多少房子的指标是非常关键的，实际上09年达到了创季度的1：2，但是05年大概0.8左右，实际上是供不应求的。现在的政策重点实际上是压需求、鼓供给。你要加大供应，中低收入阶层不够就要建低价房，需求大的往下压，特别是二套房，姑且不评论它的作用如何，效果如何，这是政策的着力点。最后还是用我的图表的话，实际上是在一个大的复苏体系的背景下，所以要想让房价出现拐点，先把竣工销售比调到1：1。第二个是城市里的房子和家庭拥有的住房比，发达国家人少地多，我们现在是1：0.8，城市里面有一个家庭对应着0.8套房子，先把这两个指标给我盯住了。
　　【主持人姚长盛】：先鼓掌。我和徐老师分享一下，明天财经的网站和报纸会出现这样的标题，叫巴曙松先生认为现在楼市没有泡沫，他仍然认为可以继续吹泡泡，至少可以从0.8吹到1。
　　巴曙松：现在媒体已经不这么玩儿了，他们肯定已经想好了，今年调控的很不错，调控的很及时，现在的房地产是短痛，有利于中期的平稳。
　　【主持人姚长盛】：我非常喜欢大家在谈论任何严肃、理性的话题时用轻松的态度，只有轻松态度赚钱，赚钱的目的也是要轻松，否则变成一个压力非常大的事情。我现在让徐先生放松，等下有一个事情问晓宁。徐先生，您认为2010年能不能轻松一点，今年上证能到4500点吗？
　　徐荔蓉：我个人认为不可能。
　　【主持人姚长盛】：这里有一个问题，二三线城市的房价会怎样？有没有投资机会？
　　王晓宁：会比一线走的时间更长一点，从研究的角度来说，波动的趋势传导还是比较清楚的，一线先起来，二、三线跟着起来，时间大概6个月，二、三线城市的支撑更加健康。
　　【主持人姚长盛】：如果你的客户现在来问你可不可以买房，或者是用现金买股票，或者是需不需要把房子变成现金，您给的建议是什么？
　　王晓宁：现在来看房子还是可以的，买房最好不要全款。我建议大家贷款买房。现在贷款的资金成本还是很高。北京市有些优秀的项目的租售比也还可以。
　　【主持人姚长盛】：现在不要把房产变成现金，相反可以持有一个阶段。今天的现场话题和以往的五连发节目完全不相关，没有任何的结论，大家随时写问题非常好。这个问题是问巴教授，您认为农行什么时候上市合适？
　　巴曙松：问这个问题表明他是择时的，多筹备资金。但是农行和国有银行股份制银行股改上市最缺的不是资金，农行要是不上市，股东资本金问大家愿意不愿意投，在座的各位可能都愿意。为什么要上市？1997年亚洲金融危机整个国有银行在海外获得的评价基本上是技术上破产，这次危机之后是对中国国有银行的考试，结果考试通过，全世界十大银行市值我们占了前三，说明我们完善风险管理的一套是有效的。现在农行只不过是结合农业、农村、农民问题，重复这个成功的故事而已。从以往的三家银行上市来看，有高有低，差别不是太大。如果一定要回答这个问题，2010年什么时候准备好了，随时上市都合适。
　　【主持人姚长盛】：谢谢，谨代表个人观点，徐先生，我们对于2010年的资本市场大家都有心理预期，这中间有各种各样的选择渠道，尤其是05、06、07年过来，股市当中循环的规律是很瘦的人养胖了之后抹掉，变瘦，然后再养起一批，一波一波总有被市场淘汰的人，你的钱会灰飞烟灭。2010年如何让自己变成剩下的幸运的合格投资者，怎样不让锋利的刀片伤到自己的胡子？
　　徐荔蓉：每年做投资都是一样的，做好风险控制和资产配置，不要去赌，即使再看好农业也要有配置的概念，比如股指期货出来了，你觉得有融资融券杠杆的机会了，但是你没做风险控制肯定受伤的还是你。
　　【主持人姚长盛】：我问的再明确一点，我是该投资房地产吗？我该去买基金吗？我该投资股市吗？这么好的问题，晓宁回答一下。基金现在作为市场当中非常大的机构来说，以后的份额肯定会上升，但是必须承认过去很长一段时间我对基金的了解程度是不够的，我是从09年下半年才慢慢突破，估计对基金公司了解的确实不多。但是现在我们看到以后不同的投资策略确实有不同的效果，我现在手上有富裕的钱的话，这些钱进到什么地方能保证稳定的收益？或者找到一个避风港。
　　巴曙松：课间有一个客户找我，问我100万怎么配置，正好这个问题他可以回答。
　　王晓宁：个人观点，首先选择好的基金公司，今年的市场很难做，首位和尾位中间的差距很大。第二，我个人比较看好黄金市场。第三，房子在现在这个位置上还是可以作为消费品，而不是作为投资品，现在还是比较高。
　　【主持人姚长盛】：范先生怎么看？
　　范向鹏：：如果找一些固定的理财产品还是有8―12％的收益的。
　　【主持人姚长盛】：晓宁虽然做房地产的研究，但是他提到黄金，黄金的看法分歧非常大，徐先生是否同意这个看法？
　　徐荔蓉：我个人还是比较看好黄金，任何泡沫都有破灭的一天，如果破灭的时候把金块卖掉难度比较大。纸黄金和黄金ETF流动性更好一些。
　　【主持人姚长盛】：巴先生，2010年投资的问题，新一轮复苏的周期多长时间？会从哪儿到哪儿？第二个问题是如果让您自己选择股票，您会选择哪个板块？第三个问题，如果让你在地区性投资中选择自己的投资机会，您会选择在哪一块儿？
　　巴曙松：为了向富兰克林学习控制风险，我今天给你讲的这些都不能作为你的投资参考。
　　【主持人姚长盛】：我们可以作为反向，您说吧。
　　巴曙松：第一个复苏，我认为200年是起步的复苏之年，持续多长时间，我们尽可能延长，但是既然进入复苏之年，回到我们的潜在增长力9―10％的增长要持续一段时间，物价没有上升之前，不是一年的时间。我们现在考虑怎么能延长，能像99年到07年的时候。至于个人投资没法回答，我的主要资产在香港市场，我在那边呆的时间比较长。QDII也可以考虑推出，尽管海外市场涨了不少，比如100万理财的问题，取决于你自己的期望值是多少，在香港市场上期望值是你能亏多少，10％还是20％。在香港市场如果你的目标值是20％的回报，满大街都是这样的东西，市盈率7、8倍，每年分红7、8％，每年涨7、8％，这样的公司可以很安心的拿着，关键是你自己提出的期望值和你心里能承受的风险。
　　【主持人姚长盛】：我一直有一件事情不敢做，满大街的公司都是，您从满大街的公司里面挑出一、两个来。
　　巴曙松：比如中石化在香港的市盈率是8倍，分红7、8％左右，今年的上市公司盈利也有20、30％，这样的公司可以找出十个、二十个来。或者找两个指标，银行的利率和上市公司分红比银行利率高的，再找一些上市公司蓝筹。大家都希望暴富，到头来往往20％的利润都保不住，被洗出去。
　　【主持人姚长盛】：明天的标题是巴曙松教授推荐中石化，您有从业资格吗？
　　巴曙松：我在从业资格考试机构工作过。
　　【主持人姚长盛】：徐先生呢？我们现在楼市也开始，资本市场也插着来，退出政策一定是我们看到整个宏观调控里面出现最大的变化，上调0.5％之后，今天早上领导又说中性政策，不紧缩，这是动态的态度表态，还是我们看到以后的政策的连续性不断的加密？
　　徐荔蓉：我个人觉得现在出台的无论是中线还是什么，积极的宽松政策从定了以后没改过，但是从最近实际的做法来看，包括这次央票三个月利率的上升，当天调的存款准备金率，方向应该是比较明确的。接下来存款准备金利率的进一步提高，包括其他的一些手段的运用应该是可以预期的，态度比较明确的。
　　巴曙松：宏观经济政策我还是来替张局长做个辩解，如果在座的各位你来做这个决策，撇开基本面，央行资产负债率，一季度过万亿的央行票据要到期，到期要把这个票据还给他，把钱给他，一只手泼出来了，要收回去，这确实和紧缩没有太大的关系。站在央行的角度有几种办法：第一个是再发1万亿替换，但是现在发和原来比成本太高了，央行也要考虑成本，现在发票据利率提高了，1万亿可能导致央行年终会亏损很大一块儿，那么一定用其他的办法。提取准备金，对银行利率的影响不大，要把1万亿完全对冲掉，不靠其他的手段，可能要3次。但是这样做的力度心理上的压力太大，很可能准备金调一下，再发点票据，还会有一点流动性，窗口指导一下，均衡放款，这就是现在的状况，实际上就是对冲流动性，只不过比市场预期的超前，市场担心的是意外，其他的市场都预期到了，哪知道元旦一过就看到政策，其实只是对冲流动性的一个常规操作。
　　【主持人姚长盛】：可以理解为转向吗？
　　巴曙松：已经超前了，表明要管理通胀预期了，不要太担心通胀，引导市场预期的作用，即使把流动性控制的很好，利率控制的很好，老百姓也害怕，去年的房地产也是这个原因。
　　【主持人姚长盛】：买房就相当于存钱。一旦我们确认宏观调控政策退出比较明显，对行业的影响会是什么？1月20几号很有可能再出其他的政策，房地产的上市公司会怎样？现在已经很惨了，实际的楼价已经谈到了。
　　王晓宁：如果实际退出流动性从数量来讲持续收紧，加息也会展开。对楼市来说到今年下半年的开始，北京的供需数我们是看预售和你们推出的量，往后看，国家促进开发的政策后续的供给已经出来了，如果需求端真正的退出，意味着大家的承受能力开始下降，特别是加息，把七折的利率提高到8.5折，那么实际上月供是上升了20―30％，对现在的家庭资产负债表是很大的影响。所以供需两方面来说很难涨得动。
　　什么时候跌？现在房地产上市公司的现金情况非常好，可能是有史以来最好的时候，手里非常有钱，让他们来决定什么时候下调价格，一年之内他不会做这个决策，但是这是一个没有交易量的停滞的市场。
　　【主持人姚长盛】：量会锐减，但是价还会维持在高位。很多房地产商09年一年赚的钱能花三年，而且这个期间买了大批的地。
　　许淼：站在经济复苏的大的背景下应该是有长期的机会的，这一次不会出现像08年的房地产公司拼命打折的情况。
　　【主持人姚长盛】：上市公司的机会会不会出现？
　　许淼：应该会出现，市场利空出尽是利好。
　　【主持人姚长盛】：现在利空出尽了吗？
　　许淼：还没有出尽。
　　【主持人姚长盛】：晓宁呢？
　　王晓宁：上市公司基本面来讲现在是非常好的情况，股票方面主要还是看政策的趋势，什么时候觉得政策恢复到中性偏鼓励的状态时，才会有及。
　　【主持人姚长盛】：换句话说现在机会不大，即便看到卧龙地产那样的状态机会都不大。徐先生，请问富兰克林公司怎样对待2010年的投资？请用产品说明。
　　徐荔蓉：产品有专门的人负责，我们今年会提出高仓位的中小盘基金，和QDII基金，以及一些其他的股票市场的基金。包括在专户方面和股指期货相结合的绝对收益的产品，我们都会考虑陆续推出。巴教授说的三个方面我们如何贯彻，我们对资产重组这个领域会比较关注，无论是央企还是地区经济都会很珍惜这样的机会。
　　【主持人姚长盛】：巴教授，您在2009年的收益怎么样？
　　巴曙松：这个不能回答。
　　【主持人姚长盛】：2010年的投资收益您觉得会怎样？
　　巴曙松：2010年应该是运气，我正好在香港3月份把我调回，香港的股票没有卖了，我就照了5倍市盈率的股票挑了3个满仓的拿着，结果一看运气好，正好3月份把我调回。所以有时投资要靠运气。
　　【主持人姚长盛】：感谢政府？
　　巴曙松：命苦不能怪社会，命苦不能怪政府。确实听党的话投资不会出大错，08年底温总理说信心比黄金还重要，1600点担心什么？6000点他反复提醒大家注意泡沫，你还要去买。中央经济泡沫反复说房地产要调控，你这时还抢着买，在美国你要和政府对着干还可以，在中国党和政府怎么说你就怎么做。
　　【主持人姚长盛】：政府给巴教授发工资的方式是通过这样的方式来发的，既然政府定总基调，现在政府的声音当中最重要的一点是什么？
　　许淼：产业结构调整。
　　【主持人姚长盛】：你看好哪个产业？
　　许淼：我看好消费升级，我觉得四万亿投资开始是下了一剂西药，为了保发展。现在应该是改成中药了，从治标到治本，下一步调结构，产业结构调整，4万亿开始我们一直是铁路、基建等，下一步的调结构可能会有新的特点。从投资热点上我更看好消费。子行业上我更看好葡萄酒行业。
　　【主持人姚长盛】：买一只波尔多，这是农行的金牌客户经理，没有推荐黄金，而是推荐葡萄酒，葡萄酒比黄金更重要。晓宁呢？
　　王晓宁：结构调整。
　　【主持人姚长盛】：以后你在公司的研究当中是不是被边缘化了？你下一个方向会转向什么？
　　王晓宁：现在方向还不是非常明确，还是看到底哪个产业能带起中国新的经济增长点，房地产作为一个历史性的使命，不能说完成，只能说攻坚力量，要逐渐淡出，要出一个新的，现在还没有定。比如新能源、生物医药都是方向。
　　【主持人姚长盛】：徐先生，政府政策方面听到的声音，您怎么认为？
　　徐荔蓉：政府可能说我们要细水长流，不要把一年的饭都吃完，那么就是调结构，换句话说不要把这些资源在一年之内、两年之内都使完，这些政策我个人认为基调比较明确。
　　【主持人姚长盛】：徐先生的风格和国海富兰克林很一致，不要做任何的冒险。
　　徐荔蓉：听党的话是绝对没错的。
　　【主持人姚长盛】：巴教授呢？
　　巴曙松：刚才我在讲座中说了退出和结构调整，结构调整里面我讲的第三个观点就是国际视角变得非常重要，因为2010年中国的GDP如果按照正常速度超过日本成为世界第二大经济体，尽管我们离美国还有很大距离，但是我们成为第二经济体，作为世界大国的居民怎么管理自己的财富？我们要比以前更有国际的视野，我们预计国际化方面2010年会有很多进展，国际版的推出，更多QDII的推出，包括银行业推出的海外资产，我们很快会发现，在中国这样一个阶段，快速发展的经济即使在最坏的时候我们还有贸易顺差和资本流入，中国的贸易结构决定了我们是加工贸易做主导。
　　中国这么多商业机会，最坏的时候还有资本流入，经济好的时候流入更多。我们不可能完全靠升值，要靠鼓励我们的居民把我们的财富在全球分配。现在国内有些行业的成长性很好，有些行业的估值就是有点贵，比如美国的很多小股票也很贵，科技股不贵，现在市盈率根本不高，科技股的年报增长非常强劲。俄罗斯现在有7、8倍，但是因为制度不如中国的好，普通投资者不敢买，但是可以开发产品。印度去年的GDP增长只有零点几。日本经历了十多年，也要耗出来了。很多人在讨论日本的经济，日本老一代的企业家基本上在换班，像我们主持人这样反应灵敏的人要上马了，日本有一些很好的像7―11在广州、香港都有，我们的宝岛台湾经济增长也很快。
　　我们作为一个大国的居民，农行的高端客户要有国际的视野，我们谈国际的资产要像如数家珍一样，到那时你会发现赚钱的机会太多。
　　【主持人姚长盛】：再次感谢四位嘉宾的妙语连珠，今天的活动可谓是高潮迭起，同时也感谢今天所有到场嘉宾和观众的参与，我们的活动就到此结束。