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抽样中的极限误差与置信水平
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3秒自动关闭窗口VAR方法 _百度百科
特色百科用户权威合作手机百科 收藏 查看&VAR方法本词条缺少信息栏、名片图，补充相关内容使词条更完整，还能快速升级，赶紧来吧！
VaR方法(Value at Risk简称VaR称为风险价值模型也称受险价值方法在险价值方法,常用于金融机构的风险管理
VaR方法提出的背景
传统的ALM(Asset-Liability Management,)过于依赖报表分析缺乏时效性利用及来衡量风险太过于抽象不直观而且反映的只是市场或资产的而CAPM又无法揉合金融衍生品种在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量时G30集团在研究衍生品种的基础上于1993年发表了题为衍生产品的实践和规则的报告提出了度量的VAR(Value at Risk)方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法稍后由J.P.Morgan推出的用于计算 VAR的Risk Metrics模型更是被众多广泛采用目前国外一些已将其所持资 产的VAR作为其定期公布的的一项重要内容加以列示VAR(Value at Risk)按字面解释就是其含义指在市场正常波动下某一或的最大可能损失更为确切的是指在一定概率水平置信度下某一金融资产或价值在未来特定时期内的最大可能损失用公式表示为　P(ΔPΔt≤VaR)=a
字母含义如下
P资产价值损失小于可能损失上限的概率即英文的Probability
ΔP某一在一定持有期Δt的价值损失额
VaR给定置信水平a下的即可能的损失上限
a给定的置信水平
VaR从统计的意义上讲本身是个数字是指面临正常的市场波动时处于风险状态的价值即在给定的置信水平和一定的持有期限内预期的最大损失量(可以是也可以是相对值)例如某一投资公司持有的在未来24小时内置信度为95%在证券市场正常波动的情况下VaR值为520万元其含义是指该公司的证券组合在一天内(24小时)由于变化而带来的最大损失超过520万元的概率为5%平均20个交易日才可能出现一次这种情况或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在520万元以内5%的几率反映了管理者的程度可根据不同的投资者对风险的程度和承受能力来确定由上述定义出发要确定一个或的VAR值或建立VAR的模型必须首先确定以下三个系数一是持有期间的长短二是的大小三是观察期间
1持有期持有期△t即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值也就是明确者关心资产在一天内一周内还是一个月内的持有期的选择应依据所持有资产的特点来确定比如对于一些流动性很强的交易往往需以每日为周期计算和VaR值如G30小组在1993年的的实践和规则中就建议对场外OTC衍生工具以每日为周期计算其VaR而对一些期限较长的头寸如养老基金和其他投资基金则可以以每月为周期
从银行总体的看持有期长短的选择取决于的频度及进行相应清算的可能速率在这方面采取了比较保守和稳健的姿态要求银行以两周即10个营业日为持有期限
2置信水平α一般来说对的选择在一定程度上反映了对风险的不同选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶希望能得到把握性较大的预测结果希望模型对于极端事件的预测准确性较高根据各自的不同选择的也各不相同比如J.P. Morgan与选择95%选择95.4%大通曼哈顿选择97.5%Bankers Trust选择99%作为金融监管部门的则要求采用99%的这与其稳健的风格是一致的
3第三个系数是观察期间(Observation Period)观察期间是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体时间长度是整个数据选取的时间范围有时又称数据窗口(Data Window)例如选择对某在未来6个月或是1年的观察期间内考察其每周的波动性(风险) 这种选择要在历史数据的可能性和市场发生结构性变化的危险之间进行权衡为克服商业循环等周期性变化的影响历史数据越长越好但是时间越长收购兼并等性变化的可能性越大历史数据因而越难以反映现实和未来的情况目前要求的观察期间为1年
综上所述VaR实质是在一定置信水平下经过某段持有期资产价值损失的单边临界值在实际应用时它体现为作为临界点的金额数目VaR特点主要有
第一可以用来简单明了表示的大小没有任何技术色彩没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对进行评判
第二可以事前计算风险不像以往的方法都是在事后衡量风险大小
第三不仅能计算单个金融工具的风险还能计算由多个金融工具组成的风险这是传统所不能做到的VaR的应用主要体现在
第一用于目前已有超过1000家的银行保险公司投资基金基金及非金融公司采用VaR方法作为的手段利用VaR方法进行可以使每个或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额以防止过度投机行为的出现如果执行严格的VaR管理一些的重大也许就可以完全避免
第二用于业绩评估在中高收益总是伴随着高风险可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润公司出于稳健经营的需要必须对可能的过度行为进行限制所以有必要引入考虑风险因素的
第三估算风险性资本Risk－based capital以VaR来估算投资者面临时所需的适量资本的要求是对于金融监管的基本要求下图说明适足的风险性资本与 VaR值之间的关系其中VaR值被视为投资者所面临的最大可接受可承担的若发生时须以来支付防止公司发生无法支付的情况是一种高杠杆的金融工具具有高报酬高风险的特征因此期货交易风险的控制与管理非常重要而VaR值可以使期货投资者了解目前市场上的风险是不是过大可以让期货投资者在做之前判断期货交易的时机是否恰当是否适合立即进行买卖的操作如果VaR值比平日还来的大则表示当日进场所承担将会较大反之如果VaR值比平日还来的小则表示当日进场所承担机会成本将会较小而对己拥有的期货投资者来说VaR可以告诉投资者目前所承担的风险是否己超过可忍受的限度的剧烈波动令市场的风险急剧增加如果不采取相应措施则投资者甚至一些的就势在难免在国际上为应对价格剧烈波动所带来的潜在普遍以提高保证金的方式进行有效防范提高水平是防范的一种手段具有灵活透明公平的特点此举可以增强投资者对的抵御能力不至于因价格波动较大而导致交易所会员和投资者从而提高市场整体的抗风险能力
的主要目的在于降低维护交易信用如果仅以此角度考虑那么最安全保险的方式是设定100%的如此期货投资者将完全没有违约的机会但也消除了的杠杆功能因此保证金机制的设计除了考虑控管之外必须兼顾到资金使用的效率理想的保证金额度一方面可以达到控制的目的另一方面仍然提供具有吸引力的杠杆成数维持市场参与者的资金效率过高的保证金削弱资金效率降低市场参与意愿过低的保证金使结算中心和结算会员过度暴露于风险中保证金设计必须在这两个极端之间取得平衡我们知道期货保证金所涵盖的风险应指正常交易状况下的所持的损益所以保证金不应被设计成为涵盖极端市场波动的机制而这一点恰好符合VaR值在估算正常市况下最大可能金额的特性
在中交易双方的履约诚信是期货交易的重要关键为了降低通过一系列严密的机制保证的控制首先结算中心在买卖过程中介入买卖成为买方的卖方以及卖方的买方代替一方而成为交易对手同时承担对方于期货合约中应负的权利与义务结算中心介入期货交易后等同于以结算中心的信用对的履约进行从而使期货投资者无须顾虑交易对手的信用风险但与此同时结算中心也承担了交易双方的信用风险将自己暴露于任一方违约所带来的风险之下为了防止期货投资者违约行为以及保护结算中心的参与者必须存入保证金作为未来损失的并实行每日盯市制度每天按当日的计算未部位的损益将每日的收益加入中则自保证金账户中扣除中的余额不得低于维持保证金水平否则将被以确保投资人有足够的准备
由此可见分为两个层次第一层是会员向结算中心缴纳的第二层次是投资人向交纳的客户保证金这样的保证金制度源于的两层制实际交易的过程包括两个层级客户必须向下达期货期货经纪公司再将客户的下单至所进行撮合因期货投资者在处下单故其账户由期货经纪公司管理其也由期货经纪公司结算和监控通常我们把向期货交易客户收取的保证金称为客户保证金而接受客户委托在内进行交易时必须保证该笔能履行的责任因此根据买卖期货合约的数量公司必须在期货结算中心存入相应的保证金称为期货结算中心只需监控的而期货经纪公司再管理其投资人的保证金账户换言之期货结算中心承担与控制期货结算公司的风险而期货结算会员承担与控制其客户的现行保证金设计制度是以保障单日波动为原则通过参考最近一段期间的期货价格变动以99.7%置信水平三倍标准差来估算单日最大可能发生的损失值进而再转化为保证金水准保证金以为例计算公式如下
结算保证金 =
× 指数每点价值 × 风险价格系数
其中风险价格系数决定于四个样本群30个交易日60个交易日90个交易日180个交易日的最大者VaRmax也就是
风险价格系数=Max{VaRmax,5%}
风险价格系数的下限5%在于避免一段时间内指数降低导致风险价格系数逐渐变小使得保证金水准过低若未来指数突然扩大原先保证金水平将不足以承担风险下图比较现行制度比如当变动达15%再调整和每日VaR值估算的差异可明显看出变动超过一定幅度如15%时才调整保证金使得保证金呈现阶梯状的变化红线而每日计算的保证金则每日水准不同蓝线当阶梯状的保证金水准高于每日调整的保证金水准时表示公司交纳了较高的保证金当阶梯状的保证金水准低于每日调整的保证金水准时表示期交所面临保证金承担不足的这说明 VaR值能够对现行中的不足提供更好的补充从而更使的保证金水平更为合理假如我们去考察一些大的集团公司如巴西咖啡的钢铁制造商和亚洲的航空公司等等我们就会发现他们全都需要对商品价格和等价格的不利变动进行他们最常使用的套期保值工具就是期货和交易的产品他们与期货经纪人的关系主要体现在交纳期货保证金交易和缴纳追加保证金是的成员它必须将客户交纳的保证金在转存于清算公司但经纪公司向交易所缴纳的通常低于客户向其缴纳的初始保证金这主要是因为客户的某些可以彼此抵消另外在大多数交易所对经纪公司的保证金标准要低于经纪公司对客户要求的保证金标准
那么为什么不降低向客户收取的保证金呢如果降低保证金的话期货经纪公司就可以向客户提供更有竞争力的报价即同样的费用和较低的保证金降低保证金对于那些对保证金高低比较敏感或更多情况下对筹集较为昂贵的客户具有较大吸引力而降低保证金所节约的资金并未出自的腰包所以这是一个对双方都有利的交易因为许多对商品进行的客户信誉级别不高融资较为昂贵但是这也正是降低保证金策略的局限性所在如果这一策略使用过多的话将承担某些客户的信用风险此外但市场波动剧烈时客户违约的可能性更大从而使违约期间追加的保证金更多
在面对上述情景时VaR方法正好派上用场即可以通过VaR方法把其保证金规模最优化使其能够补偿大多数情况下的每日损失这一工作包括两个方面首先保证任何客户的损失不会将经纪公司置于无法生存的境地第二确保因信用风险导致的低于由交易佣金带来的收入
VaR值的计算可用于评估这两种状况如果客户进行交易的资产相关性较弱或者客户的较低较少的话VaR方法将使期货保证金降低的幅度大于目前所使用的方法从而提高的市场竞争力虽然均使用但实际交易的是总值因此需要注意的是在计算VaR值时应采用整个期货合约总值来评估而不是投入的保证金
以下是计算VaR值的基本流程
第一计算样本报酬率取得样本每日收盘价并计算其报酬率公式如下
其中R为报酬率P为收盘价t为时间
第二计算样本平均数及标准差样本平均数和标准差分别有以下公式计算
第三检测样本平均数是否为零由于样本数通常大于30所以采用统计数Z来检测
第四计算VaR值
VaR=μ－Zaσ
其中α为1－置信水平
下面就以买卖一手指数期货合约为例来说明VaR值的计算假设最新的指数为4839那么总值则为= 967800然后投资者应先选取大约半年的数据通常都是使用每日报酬率再利用以上四个步骤来推算出其单位最后将单位风险系数与合约总值相乘即可得出指数期货合约的VaR值当然若投资者本身所投入的资金愈多则所需承担的风险也将愈大1 VaR模型测量风险简洁明了统一了风险计量标准管理者和投资者较容易理解掌握
风险的测量是建立在与的基础之上既具有很强的科学性又表现出方法操作上的简便性同时VaR 改变了在不同缺乏表示风险统一度量, 使不同术语(例如基点现值现有等) 有统一比较标准, 使不同行业的人在探讨其时有共同的语言
另外有了统一标准后可以定期测算VaR值并予以公布增强了市场透明度有助于提高投资者对市场的把握程度增强投资者的投资信心稳定金融市场
2可以事前计算, 降低
不像以往的方法都是在事后衡量风险大小不仅能计算单个金融工具的风险, 还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险综合考虑风险与收益因素,选择承担相同的风险能带来最大收益的组合具有较高的经营业绩
3确定必要资本及提供监管依据
VaR为确定抵御的必要资本量确定了科学的依据, 使资本安排建立在精确的基础上, 也为监控银行的提供了科学统一公平的标准VaR 适用于综合衡量包括股票风险以及和风险在内的各种因此, 这使得可以用一个具体的数值(VaR) 就可以概括地反映整个金融机构或的风险状况, 大大方便了金融机构各业务部门对有关风险信息的交流, 也方便了机构最高管理层随时掌握机构的整体风险状况, 因而非常有利于金融机构对风险的统一管理同时, 监管部门也得以对该的资本充足率提出统一要求尽管VaR模型有其自身的优点但在具体应用时应注意以下几方面的问题
1数据问题运用数理统计方法计量分析利用模型进行分析和预测时要有足够的历史数据,如果数据库整体上不能满足风险计量的数据要求,则很难得到正确的结论另外数据的有效性也是一个重要问题,而且由于市场的发展不成熟,使一些数据不具有代表性,而市场炒作消息面的引导等原因,使数据非正常变化较大, 缺乏可信性
2VaR 在其原理和统计估计方法上存在一定缺陷
VaR对或的风险计算方法是依据过去的收益特征进行统计分析来预测其价格的波动性和相关性, 从而估计可能的最大所以单纯依据风险可能造成损失的, 只关注风险的统计特征, 并不是系统的的全部因为概率不能反映本身对于面临的风险的意愿或态度,它不能决定经济主体在面临一定量的风险时愿意承受和应该规避的风险的份额
3在应用Var模型时隐含了前提假设
即金融资产组合的未来走势与过去相似但金融市场的一些突发事件表明有时未来的变化与过去没有太多的联系因此VaR方法并不能全面地度量金融资产的必须结合等方法进行分析
4VaR主要使用于正常市场条件下对的测量
如果市场出现极端情况历史数据变得稀少的关联性被切断或是因为金融市场不够规范金融市场的风险来自人为因素市场外因素的情况下这时便无法测量此时的
总之 VaR是一种一种既能处理非线性问题又能概括的工具它解决了传统风险定量化工具对于非线性的适用性差难以概括证券组合的市场风险的缺点有利于测量风险将风险定量化进而为奠定了良好的基础随着我国开放以及衍生金融工具的发展等所面临的风险日益复杂综合考虑衡量信用风险和包括汇率风险等在内的的必要性越来越大这为VaR应用提供了广阔的发展空间但是VaR本身仍存在一定的局限性而且我国金融市场现阶段与VaR所要求的有关应用条件也还有一定距离因此VaR的使用应当与其他和管理技术方法相结合要认识到一方面需要科学技术方法另一方面也需要经验性和艺术性的管理思想在风险管理实践中要将两者有效结合起来既重科学又重经验有效发挥VaR在中的作用
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