国信证券之乱_新浪财经_新浪网
&&&&【导读】国信证券在IPO领域操作尺度一向很大，“常在河边走，哪能不湿鞋”，谢风华夫妇因内幕交易已经被证监会立案调查，谢在去中信证券之前的身份是国信证券投行部副总裁；2010年夏天，国信证券宣布开除原投行四部总经理保荐人李绍武；此两件事发生之后，国信证券的内控机制被各界质疑；奇怪的是，在这两次严重的事件之后，国信竟然没有受到丝毫处罚，其在“入股+保荐”的道路上越走越远，而牵涉其中的“和泰创投”更是被证监会勒令做出解释。[]
走在法律边沿的国信证券
国信与和和泰创投的关系展露在公众投资者面前，是在三川股份，三川股份上市是日，而就在此前的日，和泰创投与国信弘盛共同对三川股份增资，每股3.9元。此后，三川股份以49元/股确定发行价。
&&&&自此，和泰创投与国信证券如影随形，国信证券保荐的安居宝、亚星锚链及江粉磁材，和泰创投均采用类似模式进行“投资”。
国信证券自2010年以来，对其保荐的15家公司发布了33次研报，评级无一例外均为“推荐/谨慎推荐”。这15家公司中，7家跌破发行价，2家业绩出现变脸，2家涉及国信证券直投和影子创投公司和泰成长。其中，滨化股份、尤夫股份、长盈精密、内蒙君正等公司被国信证券多次推荐。
国信证券营业部的消息为什么这么准？是巧合，还是靠强大的投研能力？一位已经转行的前国信证券泰然九前高级投资顾问透露，国信证券消息“精准”的背后，其实有着一条从上市公司、国信机构大户、国信经济研究所、国信散户、上市公司等方方面面的完整、庞大的灰色利益链条。
&&&&泰然九最常用的操作方式是分三步完成的。“首先，营业部和上市公司先沟通，机构客户和一些大客户开始买入股票建仓。这个时候，股票会有第一波的上涨。”
&&&&接下来，客户经理会用电话通知营业部普通客户买入。“之前，我们是用短信通知的，但后来为了保密不留痕迹，就改成电话通知了。国信散户的能量非常巨大。这个时候，股价再次被推高，涨第二波。”
国信证券的投行部门和旗下的直投公司以及神秘的“和泰创投”搅合在一起；国信的研究部无法做到中立，为投行业务的“破发保卫战”出力，为泰然九路的大客户护航；泰然九路的经纪业务还和“泰瓴资本”捆绑在一起；这个公司的治理模式恐怕不是很让人乐观。
近期，有媒体对我公司部分业务运作情况进行了报道和质疑。公司关注到这一情况，并针对报道中提到的可能存在问题的环节进行了核查和审视。经核查，公司不存在违规情况，并已将核查情况向监管机关报告。
&&&&【摘要】券商的直投+保荐模式在业内饱受质疑，而国信证券是所有券商中走的最远的，不仅有自己的直投公司国信弘盛，而且还和和泰创投有纠缠不清的利益瓜葛。国信弘盛参股数十家已上市公司，平均收益超过5倍，这些都经常见诸报端。
神秘搭档：和泰创投
和泰创投成立于2009年4月，距三川股份增资仅间隔2个月，注册资金为1.36亿元。该公司持股比例分散，40名自然人股东来自不同行业不同地区，其中有17名在其任职的公司担任总经理或董事等高管。李俞霖为第一大股东，但持股比例仅为4.411765%。
&&&&值得一提的是，在上述17名高管股东中，股东徐彬曾于年11月担任大成基金管理有限公司的基金经理和研究部副总经理，现任和君咨询合伙人。而和君咨询里有多位合伙人均出自于券商、上市公司及国有企业的高管层。
国信证券与和泰创投的亲密关系也引起监管层关注。三川股份、安居宝，均专门就和泰创投股东与国信证券有关人员是否存在关联关系出具过专项法律意见书，证明双方不存在关联或代持关系。
&&&&IPO重启以来，国信证券直投的10家公司已经上市。其中，阳普医疗、高研钢纳、金龙机电于日上市；三川股份、长盈精密、佳隆股份于2010年上市；中海达、腾邦国际、张化机、维尔利相继于2011年上市。
&&&&国信弘盛持有金龙机电、长盈精密、中海达的股份比例均恰巧达到 7%的“红线”，持有上市公司股份5%以上的有5家：阳普医疗6.9%、维尔利6.8%、佳隆股份6.4%、张化机6.4%、三川股份5%，腾邦国际和高研钢纳的持股分别为4.5%和4%。
&&&&深圳证监局早在日《关于要求证券公司及其直投子公司切实防范利益冲突并公开披露相关制度安排的函》规定，直投子公司投资决策委员会成员中，直投子公司人员数量不得低于1/2，证券公司人数不得超过1/3。而在国信弘盛的投资决策委员会委员中，过半委员都是兼职担任，其中除了胡华勇、龙涌、郭永青、龙飞虎 、张剑军也出现在了证监会披露的保荐人代表(隶属于国信证券)名单中。
名词解释：何为PE腐败
&&&&业内人士对此的解释是，一些号称但并非真正PE的投资人士通过各种关系拿到上市前的投资机会。他们了解证监会已开始审核，掌握上市的时间表，能通过各种关系、各种运作拿到上市前这些公司的投资额度，然后把额度加价卖给别人，这其中存在腐败风险。
入股三川股份
国信证券旗下全资直投子公司，已在日悄悄潜伏进入三川股份，当日，经三川股份2009年第一次股东代表大会通过，国信弘盛、深圳和泰成长投资分别对其进行增资，并以三川股份日每股净资产3.33元为基础进行适当上浮，投资价格定为每股3.9元。
&&&&国信弘盛共投资780万元，购入200万股，持有三川公司5.13%的股份；同时，深圳和泰成长基金出资132.6万，持有其34万股股份，占股比例为0.87%。至此，国信弘盛成为三川股份第二大法人股股东。
&&&&而2004年10月，山西证券的子公司以要求农行漪汾街分理处支付其账户全部存款（包括前述两笔资金）为由向太原市中级人民法院提起诉讼，该案经山西省高级人民法院终审，判决农行漪汾街分理处支付智信网络包括前述两笔资金在内的全部存款。
&&&&而仅仅是净资产价格为基础的3.9元每股的投资价格，到三川股份首发价格已表现为每股79.66元。简单算来，投资收益已升值22倍。
入股安居宝
2009年12月，安居宝数码上市前夕，深圳市和泰成长创业投资有限公司(以下简称“和泰创投”)、广州海汇成长创业投资中心(以下简称“海汇创投”)、广发证券的直投公司广发信德以每股8元的价格火速入股，分别持有安居宝数码150万股、150万股和100万股股权。
今年4月过会的恒大高新，更能彰显国信证券与和泰创投的紧密度。恒大高新2009年底冲刺创业板IPO被否，其后改聘国信证券担任保荐人，和泰创投也尾随而至。2010年3月，恒大高新新增注册资本400万元，引入达晨创富等4名外部股东，入股单价为10.5元/股。其中，和泰创投认购了100万股。
入股中海达
中海达：国信弘盛获近5倍回报
上市发行前，国信弘盛持有其2,616,279股；本次发行将所持813,750股无偿转划于全国社保基金；发行后依然持股1,802,529，占发行后总股本的3.6051％；国信弘盛获得约8,435.84万元账面退出回报，退出回报率为4.53倍。
&&&&【摘要】国信证券2010年夏天内部通报，原投行四部总经理李绍武在执业过程中违反法律法规、中国证监会相关监管规定及公司规章制度，严重违反了公司劳动纪律，对其予以开除处理，并解除劳动合同。一年多过去了，除了当事人被开除之外；国信证券并没有受到任何的处理。
国信证券内部监控有问题
投行业的潜规则，国信证券合规管理的形同虚设，监管环境的宽松，所有因此带来的违规违法成本低，而收益却是暴利，导致了李绍武PE腐败案的诞生。
PE腐败恐广泛存在
在大量调查筛选材料的过程中，有理由怀疑，这只是国信证券内部和整个行业PE腐败的冰山一角。因此我们仍在密切跟踪事件的进展和进一步追查。
由于PE链条中各利益方关系环环相扣，且互为鱼肉，导致所有调查中都无法拿到铁证，并证实这国内投行领域普遍存在的“潜规则”。
国信证券涉嫌操纵媒体报道
在3月以来相关网帖爆料李绍武事件之后，国信证券与李绍武本人都是忙于删帖，掩盖事实，并没有及时对事件采取处理。
&&&&6月10日，国信证券假借《证券时报》记者游芸芸之手刊文《国信除名违规投行员工 已核查保荐项目是否存违规情况》，先行披露国信证券关于李绍武的开除通报，轻描淡写以撇清公司责任。
李绍武10年布局路线图
四方达过会，按照其持有股权，四方达2009年每股收益0.46元，以近期创业板46倍的平均发行市盈率计算，该股权价值约为2200万元甚至更高，增值约35倍。
邱利颖以60.6061万元持100万股四方达，占比1.67%。这是邱持股最多的公司。
莱宝高科正式挂牌上市，邱利颖所持股按照所能解禁股份时点分别计算，市值约为190万元，增值约15.8倍。
轴研科技正式上市，至解禁时，昕利科技持有轴研科技股权价值约为813万元，增值10.5倍。2006年年报中，昕利科技仍持有该股份，但在2007年第一季度从股东名单中消失。
2004年12月
李绍武之妻邱利颖以约11.3万元参股5万股计划上市的莱宝高科。作为当时90名自然人股东的一员，经过转送股，邱在莱宝高科发行前持有6万股。
李绍武竞聘成为国信证券投资银行业务四部总经理。
昕利科技成为轴研科技第四大股东，出资70.5879万元获65万股，占1.625%。
李绍武之妻邱利颖注册深圳市昕利科技发展有限公司，此公司为李绍武夫妻进行Pre-IPO的平台之一。
李绍武获得证券投资咨询业务资格。
李绍武加入国信证券。
&&&&【摘要】对自家承销保荐的公司，不遗余力地出研报力挺，已经成为券商圈子里司空见惯的现象。作为上市保荐人的券商推出相关研报的“静默期”应该是多久，这一直是证券行业模糊不清的灰色政策地带。值得注意的是，国信证券屡屡急推自家保荐的公司研报。
国信33次王婆卖瓜 上市8天急推研报
国信证券自2010年以来，对其保荐的15家公司发布了33次研报，评级无一例外均为“推荐/谨慎推荐”。这15家公司中，7家跌破发行价，2家业绩出现变脸，2家涉及国信证券直投和影子创投公司和泰成长。其中，滨化股份、尤夫股份、长盈精密、内蒙君正等公司被国信证券多次推荐。
业内人士点评：急着发研报 有猫腻
“5个交易日的静默期实在太短了。保荐人的定价报告上所有的基本面分析都在上面了，除非有重大变化，否则根本没有必要在几天内再发研报。最起码要在几十天、一个季度后发研报才能规避相应的风险。”深圳一家大型券商合规总监指出。
国信证券间隔期仅5天 证监会将出台规定约束
“其实，美国、中国香港都有规定硬性隔离天数。这个隔离制度问题也是会里这一两年工作的重点。”证监会一位不愿透露姓名的官员表示。
　　而国信证券的内部规定是两者之间的静默期是“股票定价日起，至相关证券发行上市日起5个交易日”，静默期之短，对上市后的约束形同虚设。
国信证券研报沦为破发股遮羞布
国信证券多次把研报发布时点精准地选在股价拉至最高峰的前3-6天。随后，该公司股价诡异地急泻直下。
&&&&以静默期最短的张化机为例。日，张化机上市，发行价29.5元，国信证券为保荐人。3月18日，即8天后，国信证券分析师郑武火速推出题为《非标压力容器行业领先，业务进入高速增长期》的研报，给出45元估值。这是业内对张化机第一份有据可查的研究报告，出自其保荐人国信证券之手。
&&&&3月21日，张化机冲上历史高峰38.58元，但此后一路急转直下，5月24日最低探至27.99元。6月2日收盘价30.92元，濒临破发。让国信证券颇为尴尬的是，5月30日，申银万国分析师王华在研报中给出26元目标价，这一价格远远低于张化机的发行价。
让保荐人国信证券更尴尬的是，尤夫股份、安居宝上市三个月即业绩变脸，只能频发报告“遮羞”。
　　日，尤夫股份上市，两个月后的中报显示其业绩变脸。8月12日，尤夫股份公布，2010年上半年主营业务利润同比下滑25.27%，净利润同比下滑27.1%，原因是利润率较高的差别化丝产品利润率下降。
　　事实上，早在之前，渤海证券分析师张延明就在研报中指出，尤夫股份所谓的“差别化之盾根本无法抵挡原材料PET价格变动之矛”。
　　尽管如此，保荐人国信证券仍频发研报“遮羞”。8月12日，在尤夫股份发布半年报的当天，国信证券张栋梁便发布动态报告力挺，认为公司未来投资项目将驱动业绩高速成长。6天后，张栋梁再发深度研究报告称，“公司快速扩张将抢占行业制高点。”一周之内连发两份报告力挺。日，张栋梁第三次发布题为《延伸产业链占据优势竞争地位》研报，维持推荐评级。
　　日，尤夫股份发布三季报，净利润同比下滑15%。三天后，张栋梁第四次发布研报，称“三季报业绩符合预期，预计2010年业绩预计同比增长-10%-10%”，仍然维持推荐评级。这是业内唯一一份力撑尤夫股份三季报变脸业绩的研报。
&&&&【摘要】在家拟上市公司中，仍有61家公司未能“打动”发审委，在IPO的长跑中，倒在了终点线前。国信证券以6个项目被否摘得冠军，堪称IPO“杀手”，多于保荐项目最多的“平安证券”。
国信保荐能力被质疑
在家拟上市公司中，仍有61家公司未能“打动”发审委，在IPO的长跑中，倒在了终点线前。国信证券以6个项目被否摘得冠军，堪称IPO“杀手”，多于保荐项目最多的“平安证券”。
早前因伪造董事会决议 “扬名”资本市场的兆驰股份被曝出更多问题。经深圳证监局检查，公司还存在未披露重大投资、董秘向媒体透露重大未公开信息等7大问题。就在公司治理乱象被暴露之时，亦困惑，充当上市保荐人的国信证券到底是怎样对公司进行辅导及持续督导的，难道他们就没有一点责任？
2010年国信证券承销的被否公司分析
江门市科恒实业
财务指标不合格、不规范；
深圳市东方嘉盛
业务及技术方面问题；与控股股东及其下属机构间存在大量关联交易；募集资金投资项目问题；
江苏玉龙钢管
财务指标不合格、不规范；公司 抗风险能力过低；收入大量依靠国家税收补贴；股权结构、股权交易等问题；
新疆宏泰矿业
高度依赖客户或供应商，独立性欠缺；收入大量依靠国家税收补贴；可持续盈利能力不足；股权结构、股权交易等问题；成长性欠缺
西安隆基硅材料
高度依赖客户或供应商，独立性欠缺，与控股股东及其下属机构间存在大量关联交易；成长性欠缺；
北京博晖创新光电
财务指标不合格、不规范；募集资金投资项目问题
&&&&【摘要】国信证券泰然九路营业部的消息为什么这么准？是巧合，还是靠强大的投研能力？一位已经转行的前国信证券泰然九前高级投资顾问透露，国信证券消息“精准”的背后，其实有着一条从上市公司、国信机构大户、国信经济研究所、国信散户、上市公司等方方面面的完整、庞大的灰色利益链条。
步骤一：沟通上市公司 让大客户先买
“首先，营业部和上市公司先沟通，机构客户和一些大客户开始买入股票建仓。这个时候，股票会有第一波的上涨。”
步骤二：电话通知旗下散户买入
客户经理会用电话通知营业部普通客户买入。“之前，我们是用短信通知的，但后来为了保密不留痕迹，就改成电话通知了。国信散户的能量非常巨大。深圳20%的散户都集中在国信泰然九了。这个时候，股价再次被推高，涨第二波。”
步骤三：研究所公开发研报 动员全国股民接盘
国信证券研究所不失时机，发布大量利好的研究报告，这时，整个市场将股价推向高潮。一般而言，机构大户会在吃完第二波后就撤。”该人士透露，这种操作方式一般周期为半年。
国信资管愈发保守：只重规模不重业绩
国信泰九花了重金打造《泰九内参》。《泰九内参》是一个集财经资讯、研究报告、股票推荐、操作提示等为一体的平台软件。《泰九内参》的发布，一方面提升了营业部自身的竞争力，另一方面，两份内参打擂台，一深圳私募界人士说，“可以看出国信内部的竞争都是非常激烈的，自己人打自己人。”
　　【微评】我们每天都可以通过很多渠道看到所谓的“泰九内参”，里面的内容大多都是传言将有什么消息。日前，在一系列的研报门事件发生之后，证监会正在严打内幕交易，所谓的内参是否涉嫌内幕交易。[]
冠豪高新在2010年8次上了异动名单。日，泰然九路营业部买入冠豪高新1938万元，同时卖出2062万元；日，买入706万元，卖出1231万元；日买入2538万元，卖出 2672万元。
　　日，国信证券研究所不失时机，推出分析师李世新题为《纸业奇葩，迎春绽放》的研报，给出目标价18――20元。这是国信证券给冠豪高新的首次推荐评级。而当时，冠豪高新的股价不过是13.64元/股而已。
背靠着国信证券深圳泰然九路营业部，由营业部原资深投资顾问李旦执掌的新晋阳光私募――泰瓴资本如鱼得水，在不足两月的时间内连发3期阳光私募产品。李旦本人“声称”，募集资金已达十几亿。
“投顾团队本与私募相冲突，这次甚至动用高压政策给各个团队下达任务，也一度引起公司投顾团队的不满情绪。李旦、营业部原高管谭雅纯两人与张定军关系都很硬，难免令人有所猜想吧。”泰然九路内部人士表示。
&&&&【摘要】朝阳永续数据显示，截至5月10日，国信证券4大类、9只券商集合理财产品今年以来无一幸免全部陷入浮亏，平均亏损5.8%，而同期上证指数上涨3%。其中，成立不到9个月的“金理财”限额特定1号今年以来亏损8.48%，在198只券商理财产品中排名倒数第十二。“金理财”6号浮亏8.21%，排名倒数第十四。
国信资管重规模和营销、轻业绩的模式可否持续？
2011年初，国信证券将资管的销售权限转移给了经纪业务部。“国信的规模做得这么大，和他们营业部强大的销售能力有关，自身营业部渠道优势强。”
&&&&在2010年以前，国信资管走的是“精品路线”，只有3只理财产品，且业绩均不错。2010年以后，国信加快推出新品速度，平均不到三个月发一只新产品。2010年底，国信资管部总经理徐敬耀表示，希望短时间内规模达到100亿，翻一倍。
问题二：投资思路雷同 产品风格趋同化
无论是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF产品，国信资管的操作思路和节奏都极为统一，产品个性化不明显。各投资主办的风格趋同，缺乏鲜明个性和灵活操作，集体“误判”在所难免。
问题三：如何确立团队新格局
国信资管如何确立团队的新格局，是个不小的拷问。2010年下半年以来，国信资管人员配置上频频生变，各大产品频频更换投资主办，投资主力频频客串不同产品，导致不同产品风格趋同化。
国信资管愈发保守：只重规模不重业绩
今年浮亏最大的“金理财”限额特定1号最为典型。去年四季度，“金理财”限额特定1号重仓福瑞股份、上海医药、九芝堂等医药股，赶上了去年医药股最后一波。今年一季度，“金理财”限额特定1号继续坚守福瑞股份，其投资比重占比高达6.46%，并增持10万股上海医药。始料不及的是，福瑞股份经过去年底的一波飙升后大幅回调，今年以来暴跌12.4%。另外，“金理财”限额特定1号去年四季度以来一直坚守贵州茅台，但今年以来，贵州茅台表现非常疲软。
&&&&“去年下半年，他们整体转向中小盘股，重仓大消费和医药板块了。医药和大消费板块去年表现不错，但国信今年没怎么做仓位调整，风格没转换过来，市场却变脸了。”深圳一位不愿意透露姓名的资深业内人士表示。
“关键是节奏没把握好，市场是活的，投资不能一成不变，一个套路。”上海一位不愿透露姓名的投资人士指出。
&&&&“同一个投研团队，投资风格比较接近，但不能完全复制。一个团队磨合时间长了，投研风格会越来越趋同，当然，这种方式容易束缚个人的发挥，投资团队需要不断调整投资思路和跟准市场节奏，”前述上海投资人士表示，“如果投资风格只有统一，没有调整的话，是很可怕的，很容易全部中弹。”
2010年是国信资管的分水岭式的一年。这一年，前国信证券蒋国云挂靴而去；这一年，国信证券一口气发了五只理财产品，极力冲刺规模。
　　目前，国信资管共有12位投资主办，多有基金公司工作背景，不少来自于银华基金和南方基金。引人侧目的是，去年以来，国信资管6只产品变更了8次投资主办。老将胡慧珍、李晓锋轮流坐镇各只产品。
　　最典型的是业绩最差的“金理财”限额特定1号。该产品成立于2010年9月，至今已经经历了胡慧珍、李晓锋和杨辉三任投资主办，平均每季度变更一次。
“金理财”泰然1号自2010年6月成立以来，投资主办从胡慧珍到李晓锋再到胡建华，走马灯似的换了三次。您现在的位置：&&>>&&>>&&>>&正文
国信证券上市价格预测&国信证券上市分析
　　国信证券上市价格预测 国信证券上市时间 国信证券上市分析
　　新股国信证券上市时间：
　　上市首日定位预测
　　中银国际证券：14.0-21.0元
　　方正证券（行情 研报）：19.19元
　　公司分析
　　公司主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理以及资_本中介等业务、通过全资子公司从事直接投资业务、期货业务、境外业务等。
　　国信证券：打开资本限制，起风正好飞翔
　　【发行方案】
　　1.国信证券不超过12亿股，发行前股本70亿股，发行后总股本不超过82亿股，本发行占发行后总股本的比例不超过14.63%。
　　公司拟募集资金69.96亿元，每股发行价格5.83元。对应倍，1.69倍市净率。
　　2.根据可比公司〔广发证券（行情 研报）（000776.CH/人民币24.80，未有评级）、光大证券（行情研报）（601788.CH/人民币25.46，未有评级）〕市值法和相对法〔广发、招商证券（行情 研报）（600999.CH/人民币28.73，未有评级）〕预测国信证券发行上市后股价合理的运行区间是14-21元。强烈推荐关注。
　　【公司情况】
　　1.近年来，公司营业收入和净利润稳步增长，2012年和2013年营业收入的同比增长率分别为0.38%和11.46%，净利润同比增长率分别为1.46%和14.06%。经计算，公司2011年、2012年和2013年的ROE分别为10.25%、9.63%和10.23%，保持平稳状态。
　　2.证券经纪业务是公司重要的收入来源，年，公司经纪业务实现的手续费及佣金净收入略有上升。公司营业部部均额远超行业水平，这已成为国信证券经纪业务的特色。2009年-2013年公司连续五年均有六家营业部进入证券公司营业部交易金额前十名，其中泰然九路证券营业部连续五年排名第一。
　　3.近年来，公司投资银行业务收入有所下降。在股票承销保荐业务方面，受2012年末IPO发行暂停的影响，家数和金额下降幅度较大。债券承销保荐业务方面，受市场利率和政府政策导向的影响，2012年债券承销家数和金额大幅度增加，2013年略有回落。公司保荐项目较多，一直位列行业前四，但由于近年来客户以中小型企业为主，佣金下降等影响，造成整体收入下降明显。随着IPO的重启，预计投行业务收入将会有所改善。
　　［NextPage］
　　国信证券：国信证券合理价值为19.19元
　　【事件】
　　国信证券拟在深交所中小板挂牌上市，首次募集股份不超过12亿股，募集金额不超过69.96亿元（含各类发行相关费用），由于不涉及老股转让，预计发行价格为5.83元。
　　【点评】
　　经纪业务与投行业务具有领先优势，上市有助公司创新业务发展：公司在经纪业务和投行业务上具有行业领先优势，年公司连续5年有6家营业部进入行业营业部前十，期中泰然九路营业部连续五年排名第一，线下营业部服务已经形成一定特色，能有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司07年到12年连续6年被深交所评为“最佳保荐机构”，债券承销也长期位于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对匮乏，在创新业务上面临一定资本和资金瓶颈，预计此次募集近70亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展以及相关创新业务的开展，有利于公司创新业务的发展。
　　估值远低于行业，强烈建议参与：国信证券5.83元的发行价格对应发行后的14年的PE仅为12.5倍（发行前10.6倍），PB仅为1.56倍（发行前1.72倍），估值远低于行业平均的43倍和3.7倍，也低于可比的招商证券（43倍和3.78倍）、广发证券（34倍和3.7倍）以及华泰证券（行情 研报）（36倍和3.1倍）。发行价格低与目前的IPO制度有一定关系，但也给申购者带来丰厚的投资机会，强烈建议参与。
　　盈利预测与投资建议：国信证券在营业部服务上积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于在IPO开闸后提升公司投行业务收入，募集资金的运用也有利于公司创新业务发展。预计公司14/15年EPS分别为0.55元和0.72元，对应发行后PE12.5/9.53倍（发行前10.6/8.1倍）;估值远低于行业，考虑到公司经纪和投行业务上的优势，我们认为公司合理价值为19.19元，对应14年35倍的PE。给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速;新股发行失败。
　　［NextPage］
　　国信证券：国内一流券商综合实力行业前十
　　月公司经纪业务市场份额3.54%，同比下降3.80%，位居市场第八位;经纪业务净佣金率为0.918‰，同比下降5.07%。
　　根据wind统计，截至12月12日，今年公司共完成IPO项目10单，再融资项目13单，可转债1单，债券88单，投行业务综合排名位居行业前五。
　　截至11月末，公司融资融券业务余额336亿元，位居行业第九位，市场份额4.07%。
　　2014年业绩大幅增长2014年，证券行业迎来了大爆发。下半年股指大幅上涨，带动了券商股票自营、经纪业务、融资融券业务的快速增长;而债券牛市几乎贯穿全年，券商债券自营也赚得盆满钵满，预计2014年全行业的净利润增长在90%左右。
　　月，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别增长32.24%和54.96%，公司预计2014年净利润将同比增长60%-90%，增速与行业接近。
　　中信建投观点总体来看，公司的各项业务实力与招商证券相当，稍弱于广发证券、华泰证券，而强于光大证券、方正证券。而在净资本实力上，由于上市较迟，与广发、华泰和招商有不小差距，预计公司上市募集资金到位后，净资产规模将会缩小与这三家公司的差距，并超过光大和方正。我们认为，上市后公司的合理市值也应是低于广发、招商、华泰，而高于光大、方正。
　　2015年，券商业绩仍可保持较快增长，近期券商板块也表现强劲，如果公司IPO发行价格合理，上市后将会有较好表现。（中信建投）
　　公司竞争优势分析
　　综合金融布局，市场机制占先：依靠香港、资管、股交中心等子公司优势，公司后续拓展综合金融服务富有潜力。公司旗下有国信香港（全资子公司），鹏华基金（控股50%），参股前海交易中心（22.5%）、两岸交易中心（33.3%）等。我们认为香港业务将带来公司参与“沪港通”的机会，参股区域交易中心有利于公司发展多层次资本市场业务，这些将成为公司后续创新业务的发力点。
　　投资者可以对国信证券上市价格预测进行关注，从而进行有利投资。
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