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美国会放弃QE3吗？
　　基于一种经济温和增长并将持续促进就业的预期，美联储内部一些官员认为不需要求助于推行第三轮量化宽松政策（QE3）。然而，糟糕的就业数据并不支持这个观点，况且在大选白热化之时，推行QE3也有极大的现实可能性。
　　罕见的一致
　　美联储内部出人意料地在QE3问题上达成了一致，认为除非经济转而恶化，否则反对进一步放宽政策。
　　目前，美联储内部对是否启动QE3有几种观点。一是，美国经济仍显脆弱，失业率又高，经济前景难言乐观，重启QE3的前提是通胀率不超出设定标准（2%）。
　　有人认为，只有经济复苏动力出现严重消退，并且通胀率设定政策目标不变或中期通胀低于2%，才能启动QE3。
　　第三种观点就是考虑到去年9月实施的“扭转操作”还未结束，启动QE3需要谨慎，如果经济形势和货币政策需要可以延长“扭转操作”的实施。
　　最后一种观点最为简单，推行QE3会增长通胀预期，并且长期维持高度宽松货币政策存在着极大的风险，因此没必要冒险。
　　分持不同观点的三名美联储官员在5月4日的讲话中，大都反对推行QE3。被视为温和派的洛克哈特表示进一步放宽政策确实是一个选择，但这个选择要搁置起来，以备情况比现在严重很多时之用。
　　糟糕的数据
　　官员的乐观并不被公布的数据所支撑。
　　美国劳工部5月4日公布的数据显示， 4月份非农就业人数增加11.5万人，创下2011年10月以来最低月度增幅，预期增长17.0万人。美国4月份失业率继续下滑，降至8.1%，为2009年1月来最低水平，预期为8.2%。
　　这组数据低于大多数市场分析师的预期，周五开盘即大挫百点。
　　美国总统奥巴马当天坦诚：“为了挽救所有危机失去的工作，加强中产阶级以稳定经济，我们还需做的更多。所以下周，我将敦促复会后的国会，采取合理的措施，加速创造就业的步伐。”
　　共和党人罗姆尼当天则批评奥巴马政策失败，导致民众放弃寻找工作，这是美国悲伤的时刻。实际上，美国仍有超过1250万人处于失业状态。依此失业率缓慢下降的步伐，专家预计，美国还需要三年时间，才能将失业率降到6%，恢复就业正常的状态。
　　推出的时机
　　从美联储官员的表态，依据糟糕的就业数据，美国政府会放弃推行QE3吗？
　　分析者认为，在美国失业形势和经济前景依然不确定的情况下，美联储推出QE3的可能性依然存在。
　　像前文所提到的达成一致的美联储官员并不是认为没有必要推出QE3，而是此时不宜推出QE3，言外之意，推出QE3是个时机问题。
　　其中之一的就说，当失业率保持在8%以上,而且“不只是几个月”时，会需要第三轮量化宽松。
　　在就业问题上，联储官员并不一致，甚至说各自的观点相距甚远，所以未来他们或推动区别很大的政策。
　　此时，美国正处于大选白热化的阶段。有分析人士指出，在美国总统选举中将起到关键作用的14个州，在过去一年的就业增长率低于其他州，这可能成为奥巴马在竞选连任期间担心的一个问题。
　　外界猜测，在大选逼近下，奥巴马政府有可能在夏天启动印钞机大印美钞，进行第三轮量化宽松政策。（人民日报海外版 杨子岩）
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信达国际：QE3推出预期降低 料港股下试10天
反弹：外围造好，恒指高开75点后，全日走势反，蓝筹股普遍上扬，()、中资保歉及公用股推动大市升势，恒指收报21,680点，升111点，全日成交708.78亿港元。信置业绩后受压 汇控反弹：本地地产股普遍偏软，其中，()公布业绩后，股价低收2%。渣打()去年业绩符合市场预期，股价靠稳，其他股造好，其中，汇控(00005)及恒生()反弹逾1%。内地二套房重新限购 内房股低收：上海市政府公布进一步严格执行房地产市场调控的通知，强调严格执行抑制投机、投资性购房的政策措施，严格执行住房限售政策，内房股普遍跌超过1%，其中，合生创展()及跌3%。国油价续回落 石油石化股个别发展：国际油价连跌第二日，石油石化股个别发展，航空股普遍再回升近2%。发改委表示，今年将落实好电煤临时价格干预措施，惟对煤炭股刺激不大。市传内地LED补贴招标规模料逾亿元，消息刺激相关概念股份造好，()及()急升超过10%。短期续受制21,800点：市场续憧憬区内经济动力加强，加上欧债危机续见纾缓，回升及转弱，均利好投资情绪，恒指早段高开后，大部分时间于21,600点水平徘徊，终以接近全日高位收市。恒指修复10天支持后，走势仍然向好，惟见恒指成份股成交未有增加，加上升市中以公用股主导大市升势，续反映市场对后市续趋审慎，若蓝筹企业业绩不对办，料为大市带来吐压力，港股短期续受制21,800点关口。「两会」将召开利内地股市：市传上海急停二套房购买放宽资格，加上市传四大行2月份新增贷款仍处于低位，拖累内地股市周三走势量。全国人大、政协两会即将于本周末召开，随着时间的临近，料内地政策3月份可能将进行微调，有利本周将延续反弹走势，近日沿着保历加通道顶部上行，后市于2,450点初步受阻。QE3推出预期降：欧洲申请低息贷款较预期为多，以及经济增长加快的利好消息，推动大市早段造好，但联储局主席暗示第三轮量化宽松（QE3）短期无望推出，拖累欧市受压，商品价格亦应声回落。欧洲央行连续两周停买区内财困国家债券后，但相关国债债息仍然稳定，反映欧洲银行已开始利用LTRO的廉价资金，买入相关国债；另外，3个月欧元区银行同业拆息减隔夜指数掉期利率（Euribor-S Spread）续企6个月的低位，反映银行不愿放贷的意欲稍为纾缓。另外，德国及美国近日公布的经济数据较预期好，及美汇指数近日受制80关口，料续支撑环球股市短期走势。
[责任编辑：kewinfan]
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中国央行拆招美联储QE3 或选择按兵不动
　　美联储在13日结束货币政策会后宣布启动QE3。美联储的新计划包括每月购买400亿MBS（抵押支持债券），时间不限，直到就业市场形势明显改善。贝南克强调，就算出现经济复苏的证据，这项计划也不会很快结束。加上现有的卖短买长(扭转操作)举措，美联储预计每月在长债市场的干预规模将达850亿美元，这一状况将持续至年底。
　　距离推出QE2近两年后，推出了QE3，央行该如何拆招呢？
　　在2010年美国推出QE2之后，央行行长抛出了“池子”进行应对。他解释道，“短期的投机性资金要进来的话，希望把它放在一个池子里，而不让它泛滥到整个中国的实体经济中去。那么，等到它需要撤退的时候，把它从池子里放出去，让它走。这样的话，在很大程度上，在上能够减少资本异常流动对中国经济的冲击。”
　　相比于QE2推出时的国际、国内经济环境，现在的中国经济虽然是缓中趋稳，但仍是世界上增长最快的经济体。同时，目前的国内经济形势与QE2推出时有些类似，都在加大投资力度，所不同的是除了稳投资之外，稳外贸和促也得到了相当程度的重视。这是中国经济调结构、促转型阶段的必然选择。
　　总的来说，QE3的推出，对国内货币政策的影响将主要体现在以下两个方面。
　　首先，货币政策继续按兵不动。QE3的推出会让全球流动性再次进入宽松状态，美国开闸放水后，一部分资金将流入中国等新兴市场国家，而随着外围市场环境的好转，国内占款将会有明显改善，从而增加国内流动性。若如此，国内货币政策将减弱对稳增长的投入，而是将静观其变，该出手时再出手。
　　央行现在使用超短期、短期和中期逆回购将流动性调节的相当顺畅，在外部流动性有所增加的情况下，延续现在的操作手法或许就是最高明的选择。
　　况且，现在我们还有1万亿的财政盈余及1000多亿的稳定调节，满足稳增长、稳投资需要追加的资金是基本没问题的。
　　因此，货币政策不会因为QE3的推出而在短期内做出重大改变。
　　其次，货币政策重心将逐渐转向应对通胀。QE2推出后，受流动性驱动影响，国际价格持续上涨，国内通胀压力明显增大。由此形成的通胀压力到现在才得以化解。那么，QE3会不会使国内通胀上升呢？
　　央行曾在报告中警告，8月份将出现反弹。果然，CPI在8月份反弹至2%。在QE3未出之前，各界专家就预测CPI在今年年底就达到3%左右。现在，国际大宗商品和粮食价格已出现异动，QE3将增加输入型通胀压力，所以国内的通胀预期将有增无减。从这个角度看，国内货币政策重心将逐渐调整到应对通胀，以体现其前瞻性。
　　做出应对通胀的预案，仅是未雨绸缪之举，并不意味着“池子”会马上启动。可以确定的是，货币政策进一步放松的必要性已不是特别充分了。所以，降准、降息在一定时间内只能是储备工具。
　　QE3除了对国内货币政策有影响外，对市场也会起到一些正面作用。基于流动性驱动的国际大宗商品价格上涨，将对权重较大的等行业有所提振，从而形成A股市场向好的正能量。（记者 阎岳）
　　（证券日报 阎岳）
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QE3会不会来？
　　⊙记者 郑晓舟 ○编辑 朱贤佳
　　第二轮量化宽松政策（QE2）在褒贬不一的说辞中落幕。接着，大家开始讨论QE3会不会来。
　　这两天走弱，金价走强。一般而言，大宗商品价格上涨预示着通胀风险，而通胀预期本应拉低美国国债价格，推高长期利率。但令人担忧的是，不久前美国10年期国债收益率近年来首次跌破3%，这似乎预示着市场对QE3的到来存在强烈预期。但笔者以为QE3至少不会马上来。
　　认为QE3即将来到的人士主要考虑到在当前欧债危机悬而未决，并有愈演愈烈之势。此时，美联储如果不再向市场注入流动性，反而收紧银根，不利于从全球范围内化解欧债危机所带来的负面效应。此外，美国国债达到法定上限，违约可能性上升，阻止这一切发生的谈判却毫无进展。继续印钞，拉低美元价格，以此变相降低美国的偿债压力，也可能成为一种选择。
　　诚然，这些因素值得担忧，但是要解决美国经济深层次的问题，使美国经济重新走上良性增长的道路，并非再一轮的量化宽松政策可解决。
　　首先，QE2的成效并不明显。现实表明美国经济仍然处于一种胶着状态，并没有明显的复苏迹象。最近失业率数据呈现出上升势头，从3月份的8.8%增至6月份的9.2%。与此同时，食品和汽油价格的上涨同样削弱了国内经济增长。
　　失业率这个一直困扰美国经济的问题，并没有在QE1和QE2中得到解决。事实上，在美联储启动量化宽松政策以来，除美国股市表现稍好外，实体经济问题几乎没有得到任何缓解。
　　其二，通缩阴影暂弱，在通胀苗头显现的情况下美联储不可能长期维持低利率，而要启动QE3，就不得不继续维持低利率水平。
　　之前的会议纪要暗示美联储正在视情况酝酿逐步退出宽松货币政策的步骤。投资者关注美联储退出策略的原因在于，如果它决定抛售证券，则有可能打压民间所持债券的价格，同时推高这些债券的收益率。但仔细研究美联储之前的证词，最有可能的一种方式是退出之后的很长一段时间内它不会出售任何证券，而且以后也只会采取逐步出售的方式进行。
　　QE3不会马上来，但是美联储也不会采取立即退出的政策，而是会选择一种“虚拟退出”的方式，也就是说其短期内并不会抛售所持有抵押贷款证券，而在真正上调短期利率之后再向市场逐步抛售。届时，市场早已充分消化美联储退出可能带来的冲击。
　　（⊙记者 郑晓舟 ○）
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切勿低估QE3对中国经济的负面作用
　　世异时移，QE3和之前量化宽松政策最大的区别在于，前两轮QE的影响已沉淀，这实际上改变了第三轮QE产生作用的经济环境和物质基础。因此，QE3对中国经济的影响，短期内偏向中性，而长期恐将渐趋负面，尤其对市场的挤兑效应不容忽视。
　　随着美联储9月议息会议的举行，QE3的悬念将揭晓。在各类短频数据走弱、欧洲央行启动OMT的背景下，市场人士普遍对QE3寄予了较高期望。在笔者看来，不管本次议息会议会作出怎样的最终决定，现在更值得我们关注和思考的，应是QE3会对经济、欧债走势、世界经济乃至中国经济产生怎样的影响。
　　近来坊间较为流行的言论是：QE3对中国经济利大于弊。所列原因大致可归为：有助于提振外需，有助于通过变化刺激中国出口，有助于改变国际资本流出中国的窘境，有助于激励市场信心，可相对忽视由此带来的通胀压力，有助于全球宽松货币政策基调的全面确定等等。这些原因分析都有一定历史参考和事实依据，也符合大众和主流的审视逻辑，但值得强调的是，世异时移，QE3和之前量化宽松政策最大的区别正在于，前两轮QE的影响已沉淀，这实际上改变了第三轮QE产生作用的经济环境和物质基础。因此，在笔者看来，结合当前国际国内经济形势，QE3对中国的影响未必利大于弊。
　　具体而言，可以列出六大原因：
　　其一，QE3未必能带来明显的外需提振。前两轮QE主要通过降低长期国债收益率、提升市场流动性、降低折现率、提振、刺激来产生扩张性影响。但目前美国经济的情况是，前两轮QE已然通过上述渠道发挥了重要作用，前期作用的积累本身已让这些传导路径渐趋拥堵。在美国长期国债收益率处于历史低位，股指收复2007年末以来跌幅，居民消费倾向大幅提升的背景下，QE3能产生提振作用的空间较小。从某种意义上看，QE3更像是美国大选周期导致财政政策缺位状态下，货币政策被迫提前补位。国际投行经济学家对QE3刺激效果的预期中值仅为0.2个百分点，甚至不如IPHONE5可能带来的0.33个百分点的预期激励。
　　其二，QE3对汇率的影响未必全然有利于中国出口反弹。随着近期QE3的不断升温，指数震荡下行，如果QE3正式出台，美元指数恐将进一步走弱。由此，QE3对人民币兑美元汇率的影响偏向于升值方向，对人民币兑汇率的影响偏向于贬值方向。但值得注意的是，从欧美经济复苏的状态和中国对美国、欧元区今年以来的出口情况看，具有出口提升潜力的美国，变化方向恰恰是不利的；对于当前出口汇率弹性较小且潜力不大的欧洲，人民币汇率变化方向可能是有利的。考虑到欧美季节性消费高峰即将到来，中国出口在未来数月可能会有一定提振，但这与QE3及其带来的汇率变化并无太大关联。
　　其三，QE3借由全球资产配置效应带来的资本国际流动未必有利于中国经济。今年以来，危机演化的最大不同就是前期脱钩增长区域的补跌，德国和新兴市场经济由强转弱的速度和幅度一定程度上都超出了市场预期。在QE1和QE2期间还是的新兴市场，如今已光芒不再。如此背景下，QE3引发的全球资本再配置未必会像前两次那样以新兴市场为主要流向。即便国际资本流入中国，可能也不会有太大激励流入实体经济，而更可能流入虚拟经济，这将使得中国楼市调控的博弈更趋复杂。而且，无论流入还是流出，QE3带来的国际资本大进大出，对于中国经济本身就是不容小视的波动性风险。
　　其四，QE3可能带来的供给冲击将让滞胀风险加大的中国面临政策有所为但难作为的尴尬。从中国经济状态看，QE3的危险指数甚至比QE1和QE2都还要高。站在当下看未来，中国实体经济在滞方面的压力难以轻易化解，而胀方面的走向更可能是向上。在滞胀风险加大的背景下，QE3带来的价格上涨可能更像是上世纪70、80年代的供给冲击，恐使政策应对陷入两难困境，即同一政策在不同方面的影响恰恰是正负相伴，通过政策搭配实现稳增长、控通胀、去泡沫、去杠杆等多重目标的难度大幅加大。而与此同时，在欧洲央行、美联储、甚至新兴市场央行都不断行动，全球宽松货币政策确立的背景下，中国政策的有所为又是顺应全球趋势、优化政策博弈需要的。
　　其五，QE3对市场信心的影响可能先扬后抑。正如笔者此前多次指出的，在经济萎靡长期化、低速增长普遍化趋势日渐明朗的环境里，QE3更像是一种复苏的心理图腾，而并非切实的政策工具。事实上，从政策传导路径看，QE3的效果恐明显弱于预期；从政策影响范围看，QE3的实体经济激励溢出效应可能也并不显著；从政策实际力度看，资产负债表日趋臃肿的美联储不太可能出台超出预期规模的QE3。因此，市场信心可能先扬后抑，兴奋是暂时的，全球市场可能将在预期实现后重新进入失落感渐增、信心下行的轨道。
　　其六，QE3中长期的市场挤兑效应不容忽视。全球市场对QE3的期待，很多市场人士认为QE3对中国经济利大于弊，成功的心理暗示也是一个重要原因。在前不久的杰克逊霍尔全球央行会议上，伯南克在演讲中毫不掩饰地表达了对QE显著成效的满意。截至2012年，1.7万亿美元的QE1和6000亿美元的QE2就带来了3%的GDP提振和200万个就业机会。但随着短期刺激边际效应的减弱，QE政策的中长期负面效应正悄然积累并加剧。这些负面效应主要集中在对市场机制的干扰和破坏上：央行的非正常购买挤兑了市场行为、扭曲了市场信息，弱化了市场作用，腐蚀了市场精神，加大了市场失灵的长期风险。而受QE政策潜移默化的风格影响和博弈激励，中国经济的非市场力量在经济加速下滑阶段悄然增强，这对于亟需发展模式转型、经济结构调整、市场要素培育的中国经济而言，未必是利于长远的好现象。
　　总之，续集常常令人失望，QE3对中国经济的影响，短期内偏向中性，而长期内恐将渐趋负面。（作者系金融学博士，分析师）
　　（上海证券报 程实）
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