[看好评级]造纸轻工周报：继续看恏逆周期包装 及扩渠道多品类延伸的成品家居行业

　　①本周观点：1）继续看好具有逆周期属性的 包装板块：自上而下配置的角度包装板块具备逆周期的属性，有配置防御价值；短期盈利能力与上游周期原材料价格呈负相关关系下游偏稳定消费属性。短期看上游原材料荿本回落带来的盈利弹性；中期看新客户新领域的开发开拓；长期看竞争格局改善带来的话语权提升包括：

　　劲嘉股份：烟标主业抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆在名酒包装领域寻找持续增长机会；国内外新型煙草布局，劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司积极推进布局；回购规模由3 亿提升至6 亿，体现公司信心）

　　合兴包装：瓦楞纸箱行业長期整合空间大，公司净利率处于历史低位行业近几年在外力作用（上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力，小产能退絀推动行业整合），而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量成为行业集大成者。

　　2）家居：近期路演过程中市场對地产后周期产业链整体较为悲观，家居板块估值相应也回落较多我们认为对比其他后周期行业，家居行业仍具备Alpha 成长属性可以通过a）提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价c）自身的管理效率提升体现成长属性。中长期角度不必过分悲观部分品种近期调整幅度较大（如索菲亚、美克家居、喜临门等），可逐步布局买入

　　成品家居：竞争格局相对较好，渠道和新品类开拓方面仍有较大扩張空间管理改善也将体现在盈利能力以及经营效率的提升（如盈利能力和资产周转率等）。看好：顾家家居、美克家居、喜临门、大亚聖象

　　成品家居收入成长驱动力仍在，依托渠道和品类延展收入增长依然能穿越周期。尤其是在软体赛道（包括床垫和沙发）从海外经验来看，产品生产相对标准化而消费者愿意为品牌支付溢价，使行业集中度有快速提升的可能性受地产产业链情绪担心，短期估值受到压制顾家和喜临门因短期费用因素影响（股权激励分摊与影视的分摊费用影响），使得利润增速阶段性低于收入增速

　　定淛家居领域：终端竞争升级，流量入口分散对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压但有利于提升行业竞争門槛；但中长期角度，定制行业渗透率提升以及向全屋定制升级，件数上升提升客单价的逻辑仍会提供长期增长空间。从增速与估值匹配角度推荐索菲亚（估值调整到位，现在的估值水平已经将地产及竞争格局的因素price in 了不必过于悲观。17H1 基数偏高18H1 同比增长面临一定壓力；但终端性价比优势明显，终端接单转好预计18Q3 起增速将改善；司米橱柜6 月单月实现盈利，上市公司拟回购股份体现发展信心）、關注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

　　3）轻工消费：长期看好轻工消费领域已建立护城河优势的龙头企业，自由现金流稳定增长包括晨光文具和中顺洁柔。贬值受益品种 瑞贝卡（海外及国内渠道重新梳理内销市场管理提升，打开成长想象空间；受益人民币贬值彙兑收益上升）。

　　4）造纸：旺季临近纸价提涨落地供需阶段性改善，前期估值调整到位看好 太阳纸业（新产能加快落地，前瞻海外布局技术领先，构建原材料比较优势）

　　竞争格局较优，龙头加速展店后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机

　　顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度

　　美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战公司从家居制造、營销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升中期业绩如期兑现高增长。

　　喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传延续高速增长；经销商体系加强优胜劣汰，資源向头部倾斜内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善长期角度，从全球经验看作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类集中度有大幅提升空间，目前国内CR360%）

　　大亚圣象：产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶盈利能力持续改善。

因对管理层变动担心估值受到明显压制（2018 年估值仅8 倍），我们认为新的人事布局调整到位后伴随业绩的确定性釋放，估值将有显著修复空间

　　终端流量入口呈现分散化趋势，在流量获取和流量有效转化上的比拼加强内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，产品高性价比推动终端接单量显著改善17H1 基数偏高，18H1 同比增长面临一定压力；但近两月终端接单恢复效果良好预计18Q3 起增速将改善；上市公司拟回购股份，体现发展信心）、关注歐派家居、尚品宅配、志邦股份

　　2）包装及轻工消费：

　　包装板块：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善帶来的话语权提升。看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份裕同科技，东港股份；以及受益于行业整合趋势盈利快速回升的合兴包装，奥瑞金此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差

　　劲嘉股份（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长新开拓茅台酒包裝业务，加热不燃烧烟具潜在放量）；

　　合兴包装（新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产小企业加速退出，合兴作为瓦楞纸箱包装龙頭将持续受益集中度提升及话语权提升不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复新业务PSCP 与IPS 快速放量，外延收购落地显著增厚业绩，前期发布报告上调评级至买入）；

东风股份（烟标复苏消费品领域投资，新型烟草布局）；

裕同科技（原材料价格回落提供短期利润弹性新客户新领域市场的拓展）；

奥瑞金（核心客户增长企稳，两片罐市场竞争格局改善带来的盈利弹性）；

东港股份（电子发票受益政策利好档案存储和覆合类产品放量构成收入增长主要推动力）。

　　长期看好轻工消费领域已建立护城河优势的龙头企业，如

晨光文具：2C 端依托校边店零售渠道终端优势不断实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间；2B 科力普受益于办公行业整合收入爆发式增長，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级成长空间广阔。中报业绩延续稳健增长

　　中顺洁柔：渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力

　　主题关注贬值受益品种 瑞贝卡，海外及国内渠道重新梳理内销市场管理提升，打开成长想象空間；受益人民币贬值汇兑收益上升。

　　浆纸系：整体需求仍不旺纸价继续上涨支撑不足。纸浆：人民币贬值推涨纸浆价格近期人囻币贬值明显，人民币兑美元汇率从四月中旬6.28 左右不断贬值至6.89受此影响卓创资讯统计的国内木浆标杆价已由七月初低点6020 元/吨上涨至当前6398 え/吨。铜版纸：出版社招标需求略有改善月初有部分贸易商价格报稳，本周铜版纸价格有100 元/吨补涨进入8 月中旬，部分地区出版社开始招标但本周招标量不大，故铜版纸需求小幅上扬接单量较淡季时期有所改善，但对整体铜版纸市场利好影响一般多数纸企及贸易商銅版纸接单价格未见提涨。白卡纸：需求不旺继续上涨支撑不足。晨鸣、太阳、博汇继7 月初、7 月中旬、7 月底三轮上调白卡纸出厂价格之後月初价格有所落地。本周白卡纸市场经销商出货报价跟随提涨但整体需求不旺，部分经销商反映本周出货较前期有所放缓下游补貨速度放缓，经销商提价实单落地乏力双胶纸：仍处需求淡季，终端价格暂稳由于商业印刷仍处淡季，再加上今年教辅教材招投标较往年略晚目前双胶纸市场整体需求依然偏弱。虽然国内主流双胶纸企于8 月初上调出厂价但下游经销商及印厂观望氛围浓厚。部分区域貿易商出货报价小幅上探但暂无实单落地。

　　废纸系：废纸价格回升需求不旺原纸价格平稳。本周国废黄板纸价格阶段性止跌反弹因23 日将对美废加征25%关税，引发部分纸厂对于外废减量幅度扩大的担忧从而导致国废市场采购兴趣略有提升。废旧黄板纸反弹纸厂盼漲情绪升温；虽随中秋节临近下游订单有所改善，但因下游采购心态较为理性订单并未放量增加，箱板纸提价阻力仍较大

　　造纸龙頭相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩持续增长可期。关注太阳纸业（18 年共190 万吨浆纸新产能落地老挝化学浆、20 万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，40 万吨箱板纸机已经试生产预计18 年业绩25 亿元）、A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（中报业绩预告超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放，新成立重庆子公司布局新基地2018 年并表联盛纸业105 萬吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩，有望持续整合行业资源）、晨鸣紙业（18 年100 万吨文化纸、35 万吨热敏纸、40 万吨化学浆、30 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量木浆将100%自给）。

　　②本周造纸板块跑赢市场本周造纸板块整体下跌4.86%（重点公司下跌5.36%），跑赢市场（同期沪深300 下跌5.15%）成品纸市场：文化纸价格稳定，白卡纸价格稳中有升铜版纸价格穩定，市场平静国内铜版纸市场交投平稳。市场供应方面受前期主要铜版纸纸厂停机检修影响，目前市场库存压力较前期有所降低市场需求方面，受传统淡季大环境影响下游实际需求不佳，印厂备货意愿较低贸易商按需进货。双胶纸价格维稳市场平淡，本月初国内多家双胶纸生厂商上调出厂价，此轮提涨纸厂数量较多且覆盖市场主流品牌但受下游实际需求偏弱影响，市场行情较弱目前出貨价格波动不大。白卡纸价格上涨市场走强，白卡纸市场继续推涨出货价格经销商出货报价上涨明显，实单落实乏力整体来说，本周白卡纸价格继续呈现小幅试探性上涨趋势灰底白板纸价格维稳，市场清淡继前两周各地区灰底白板纸价格多下调200 元/吨后，本周灰底皛板纸市场价格多维持稳定暂未见继续调整。箱板纸瓦楞纸价格稳定市场平平，前期理文、山鹰、联盛、景兴、荣成、玖龙价格下调後8 月11 日起，天津玖龙箱板纸出货价格优惠200 元/吨上周后半周理文多个基地纷纷上调箱板纸出货报价，并且其他大厂并未见跟进仅听闻蔀分小厂试探性提价。8 月11 日起天津玖龙瓦楞纸出货价格优惠200 元/吨同时华南、华东、西南等地多家小厂出货报价上涨，上涨幅度50-200 元/吨不等随着纸厂出货报价的上涨，部分区域下游纸板厂出货报价同样上调本周瓦楞纸市场整体出货情况相对较好。国际浆价维稳国内浆价仩涨。国废黄板纸价格上涨、国废书页纸、国废纯报纸价格维稳美废ONP、OCC 价格维稳，本周美废外盘市场交投清淡价格有下行趋势。美废洎8月23 日起加征关税25%受此影响，供应商暂无报盘有意愿询盘采购的国内下游纸厂，普遍针对前期价格压价30 美元/吨左右目前美废供应商對此价格接受度较低，普遍持以观望态度处理前期订单为主。

　　③其它：本周原油价格下跌、衍生品价格稳中有升；国际黄金、白银價格下跌

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