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GLO：意大利公投会将近 黑天鹅事件是否重演？
将于周日举行的意大利公投是否会成为英国脱欧和美国大选之后的再一次“黑天鹅”事件，目前还很难预测。
周二公布的经济数据显示，受助于强劲的消费者支出和大豆出口急增，美国经济第三季增速快于最初的估计，创两年来最佳季度表现，凸显经济基本面稳固，美联储下月升息的理据进一步增强。
周二黄金的转跌很大程度上仍受到日内公布的美国GDP数据的影响，GDP增速创新高意味着经济前景乐观，对美元和股市都是提振;然而，代表通胀水平的PCE物价指数却不及预估，这对黄金是不利的，黄金通常被视作通胀的对冲工具。对黄金影响最大的莫过于渐行渐近的美联储12月加息了，这几乎是毫无疑问的。不过，市场很快就要迎来意大利公投的风险事件，将于周日举行的意大利公投是否会成为英国脱欧和美国大选之后的再一次&黑天鹅&事件，目前还很难预测。此外，还有奥地利总统的选举，目前呼声较高的奥地利自由党总统候选人诺贝特&霍费尔称当选后或考虑推动奥地利&脱欧公投&。民调显示他很有可能在12月4日奥地利总统选举第二轮投票中战胜他的对手、前绿党领导人亚历山大&范德贝伦，成为奥地利总统。如果霍费尔当选，欧洲将会面临进一步的分裂，地缘政治的不确定性对黄金仍将是有支撑的。
本周日即将举行的意大利公投极有可能使金价形成触底反弹形态。意大利年轻总理伦齐12月4日将召开一次关于宪法改革的全民公投，希望能夺回分散在各地区的权力，并使参议院的权力弱于众议院。据悉，这个公投还连同推出一项新选举法，将会给予他最大的权力去进行意大利迫切需要的改革。
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意大利公投固然重要，但奥地利或飞出“黑天鹅”
　　汇金网讯 : 本周日(12月4日)的宪法公投聚焦了全世界的目光，投资者相信若结果是否定，将可能举行大选，并重创该国，但同时举行欧洲另一个国家的选举不应被忽略：奥地利总统选举。市场担忧此次选举可能诞生欧洲二战以来首位极右翼领导人，并对该国乃至欧洲的政治版图产生重大影响。　　此次投票将在相对温和“绿党”支持的独立候选人范德贝伦(Alexander Van der Bellen)和民粹极右翼“自由党”候选人霍费尔(Norbert Hofer)之间展开，而自由党在上世纪50年代由纳粹党解体形成。目前的民调结果显示，霍费尔以微弱的优势领先，其反对中央集权型的欧盟，也反对土耳其加入欧盟，同时拒绝接收移民。　　针对市场的担忧，荷兰国际集团(ING)首席经济学家Carsten Brzeski表示，本周日的选举极为重要，因为这可能诞生欧元区首位民粹总统，并可能给市场以“的民粹势力也有可能上台”的暗示，而这多多少少是问题的关键。　　德国商业银行(Commerzbank)经济学家Peter Dixon表示，虽然奥地利很小，远不及意大利，但这两个国家目前的政治问题同样棘手。　　Carsten Brzeski进一步表示，市场往往关注当事国经济体量，以及潜在结果的影响力，而忽略了示范效应，实际上，奥地利此次总统选举恰好具备这一点。　　虽然奥地利的总统职位主要是象征性的，但是总统有权解散该国的下议院，如此就必须举行议会大选。对此Brzeski表示，此次奥地利新当选的总统可能举行大选，并可能组成民粹政府，虽然这需要一系列小概率事件重叠，但市场已经做好了最坏的打算。　　Dixon则认为，奥地利民粹右翼的上台，是欧洲政治走向不稳定的又一例证，并表明民粹势力开始在欧洲政坛发挥影响力。　　市场分析表明，在脱欧后，欧洲民粹势力的影响力日益壮大；随着2017年荷兰、和德国一系列选举的进行，市场正谨慎预测，欧洲的政治版图正在发生悄然的变化。　　德国智库Bruegel负责人Guntram Wolff称，奥地利右翼总统的上台已经是“不可逆转的趋势”，虽然民粹主义不一定会从奥地利扩散到明年的法国和德国大选，但民粹主义抬头已成不争的事实。　　2015年夏季难民潮爆发以来，只有860万人口的奥地利总共接纳了约10万难民，社会体系不堪重负，民众不满情绪日增。反对移民、对欧盟持怀疑态度的自由党从中受益。　　据外媒报道，奥地利一法庭今年8月决定羁押9名伊拉克避难申请人，这9人被控新年前夕在维也纳轮奸了一名28岁德国女子。从去年到今年，大量难民抵达奥地利，此后难民卷入的性侵案和强暴案日渐增多，使很多奥地利人倒向极右派。
（责任编辑： HN666）
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　　近日，意大利总理宣布修宪公投将于近期确定日程，这使得市场对于意大利的关注度明显上升，许多投资者来询问关于意大利公投的情况，借此周报我们也对此做了一下梳理。
　　近日，意大利总理宣布修宪公投将于近期确定日程，这使得市场对于意大利的关注度明显上升，许多投资者来询问关于意大利公投的情况，借此周报我们也对此做了一下梳理：
　　1）同为公投，但修宪不等于退欧；
　　2）但修宪公投失败，民粹党上台，或会触发退欧公投；
　　3）公投之外，还需担忧意大利业经年累月的坏账问题；
　　4）政治不确定提升欧洲风险，需关注意大利带来的多米诺骨牌效应。
　　英国退欧有惊无险，反映并没有市场预期的大
　　6月的英国退欧公投尽管并不直接决定英国在欧盟的去留，只是开启了英国和欧盟之间的谈判，但当英国投出了一个“Out”之后，市场的担忧显著上升，主要体现在：
　　1）退欧的不确定性会造成资金回流欧洲大陆，冲击英国的金融中心地位；
　　2）可能潜在动摇英国与欧盟的亲密联系，导致企业和劳动力的统一市场由于信心问题出现割裂；
　　3）英国退欧的多米诺骨牌效应，造成全球金融市场大范围的冲击。
　　但3个月过去了，我们发现无论是基本面还是金融市场，冲击都没有预期的那么大。FTSE100在遭遇冲击之后很快创下了年内的高点，资金的流出也只是一时的并不持续，而近期英国经济超预数反而处于高位指向经济数据的表现要远远好于市场预期。但是，风平浪静的背后其实隐含着暗礁。
意大利修宪公投成为新的风险关注点
　　我们曾在《经济低波动下的跨境资金新变化》提到意大利其实是英国退欧公投之后下一个需要关注的焦点。而近期，随着意大利公投的临近，市场对意大利的关注度也开始逐渐上升。不过，需要指出的是，此次公投并非退欧，而是修宪，然而这次公投的结果对意大利是否展开退欧公投有着潜在的影响。
　　首先，为什么会开启此次修宪公投？本届意大利政府（内阁）并非传统大选产生，而是2014年时前内阁解散后临时组建，因此根基不稳，其合法性总是遭到在野党的攻击。同时现任政府在参众两院并不具有全面优势，仅对众议院（席位50%以上）有掌控权，在参议院中席位则不足40%。由于参众两院具有均等的立法权，因此，为了加强内阁既有的权力，获取两院的控制权，利用效率低下作为理由提出修宪公投，以此来削弱参议院巩固当前的政权。
其次，修宪公投的主要内容为：
　　1）参议院将从现有的315名议员减至100名，参议员由直选产生改为由中央政府从地方议会中挑选；
　　2）剥夺参议院的立法权，将这部分权力分散到基层。
　　第三，当前修宪公投仍面临两点不确定性：
　　1）时间上的不确定性。公投时间将于9月底或10月初确定举行日期，公投可能在11月底或者12月初举行；
　　2）公投结果具有高度不确定性。从目前公布的两次民调结果来看，支持和反对修宪的比例均接近50%，而9月民调反对修宪的比例为51%，支持为49%。
修宪公投VS退欧
　　经济不景气下，民粹主义抬头。根据IMF测算，意大利实际GDP至2021年尚不能恢复至危机前水平。同时，意大利贫富差距不断扩大，不但抑制了经济的总需求，且激化了社会矛盾。而近年来，移民问题则更加剧了低收入者对当前政府的不满。因此，多重问题导致意大利民粹主义的抬头，使得五星运动党的支持率不断上升，成为最大在野党之一（意大利民粹政党属于“草根”政党，与传统的精英政治相对立）.
　　修宪公投失败的话，民粹政党上台概率攀升。目前来看，现任总理伦齐表态公投失败将辞职，这就意味着公投失败后单个党派难以组阁，仍需建立新的政治联盟。而在野党中的五星运动属于民粹政党，其支持率较高（今年地方选举中仅比主要执政党民主党的支持率低0.01%；前五大城市竞选第一、四大城市市长中获胜；2013年大选时得票率已是众议院第一大党，参议院第二大党），且其对欧盟现状不满。因此，若五星运动党上台，则可能效仿英国启动退欧公投，增加了意大利退欧的风险。
公投之外，再看看意大利的银行坏账
　　意大利银行坏账问题在7月份因欧洲银行业压力测试获得关注。
　　1）银行业整体不良率近年来持续上升至18%高位，仅次于希腊，位居欧洲第二；
　　2）银行业不良规模位居区第一。今年4月意大利国内银行的不良达3600亿欧元。银行资本金短缺也位居欧元区第一。共有9家银行面临资本金短缺问题。银行系统出现坏账问题，负利率是重要原因，同时部分银行过度涉足衍生品造成亏损；（详见《特朗姆普、联储与负利率-资本过剩的年代系列报告之二》）
　　3）需警惕意大利银行业风险问题的演化，可能会叠加修宪公投带来的政治风险，导致问题出现进一步恶化。近期德银巨额罚款后，意大利银行问题进一步发酵。负利率导致欧洲银行业盈利能力低下，近期德银罚款加剧了市场对意大利银行业的担忧。当前，欧盟对于银行业系统的救助方案已经被意大利拒绝，意大利方面可能会无视欧盟规定自行实施救助方案。
英、欧博弈，关注风险落谁家
　　英欧关于退欧的博弈尚未结束。英国退欧风险尚未释放，不确定性尚存。未来风险可能会随着退欧进程的展开而逐步释放，英国和欧盟仍可能受到冲击。但两者受到的冲击程度可能有所不同。
　　意大利经济不景气叠加政治不确定性上升，风险不容小觑。欧盟内部的意大利因其脆弱的银行系统和修宪公投的政治不确定性，市场已将其风险纳入考量。反映在与类似评级的西班牙相比，自退欧以来意大利的10年期收益率大幅上升。
　　最需要关注的是：意大利带来的多米诺骨牌效应。法国的国民阵线、德国的新选择党、西班牙的社会民主力量党以及奥地利的自由党等，也属于类似五星运动的民粹政党。而同时欧盟内部的法国、瑞典、比利时等国退欧呼声也较高。因而综合来看，我们认为，就退欧风险后续冲击来看，欧盟面临的潜在的风险可能大于英国法国的国民阵线、德国的新选择党、西班牙的社会民主力量党以及奥地利的自由党等，也属于类似五星运动的民粹政党。而同时欧盟内部的法国、瑞典、比利时等国退欧呼声也较高。因而综合来看，我们认为，就退欧风险后续冲击来看，欧盟面临的潜在的风险可能大于英国。
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责任编辑：司倩
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又一只黑天鹅来袭：意大利公投下周进行！
&&& 本文首发于微信公众号：股票汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　2016年注定是黑天鹅“翩翩起舞”的一年，继脱欧公投、之后，另一只黑天鹅修宪公投又将于12月4日（下周日）来袭。公投结果或将再度冲击全球金融市场。
　　意大利修改宪法公投缘何而起？
　　加入欧元区后，意大利经济增长停滞，债务压力不断上升。意大利总理伦齐力主推行改革、改善现状，却不得不面临议会权力过大，内阁话语权偏小的困局。行政乏力致使改革政策往往中途受阻。为解决这一问题，伦齐主张通过公投修改宪法，削弱议会参政权、扩大政府权利，进而提高执政效率，为改革营造环境。
　　伦齐意在借助公投“背水一战”，暗示公投若失败自己将辞职。这意味着，如果公投失败，意大利将提前举行大选。届时，反欧盟的五星政党胜选的概率增加，该党承诺当选后将立即举行退欧公投。目前的民调显示，反欧盟的五星政党支持率领先。
　　总结来看，意大利修宪公投很可能触发意大利脱欧公投，欧洲一体化进程、欧盟的前途再度面临风险。
　　对全球金融市场来说，意大利修宪公投更直接的影响在于危及稳定性。根据国际货币基金组织统计，意大利银行目前持有近4000亿美元的不良贷款，若修宪公投失败，意大利负债累累的银行将面临进一步恶化的形势，筹集资金会变得更难。这必定会冲击欧洲金融系统。11月23日晚，意大利银行业指数下跌2.9%，创下今年10月5日以来新低。
　　随着修宪公投临近，意大利金融市场已经受到不小冲击。今年年初至今，意大利FTSE MIB指数已暴跌超过20%，远高于同期欧洲斯托克600指数7%的跌幅。在股票市场，意大利裕信银行、意大利联合信贷银行、西雅那银行等损失严重，年初至今跌幅均已超过60%。
　　当前，全球民粹主义、保护主义风气日益盛行，英国脱欧公投、大选都曝出“不应该”的结果，市场难免对意大利修宪公投这只黑天鹅忧心忡忡。投资者普遍焦虑，意味着公投之日全球市场或再度剧烈震荡。
&&& 文章来源：微信公众号股票汇
（责任编辑：邓益伟 HN006）
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