&b&投行五年从业答一发，谈一点人生的道理&br&&br&题主这种思维可以说是一种农业经济的思维模式。&br&&br&&/b&随着见到的人、见到的事越来越多，我越发觉得中国漫长的农业社会对人们的思维的影响是非常巨大的，简直根深蒂固。所谓&b&农业经济的思维方式&/b&，就是“播种－可以收获－播更多的种－可以收更多的获”，类似的还有“考上好大学－找到好工作－从此过上幸福生活”，有人管这种逻辑叫“穷人逻辑”，我不是很赞同，与其说是穷人的思维方式，不如说是农业经济的思考方式，核心是&b&稳定的投入产出比率、依赖自然累积&/b&。只不过从统计样本上看，农业思维的多数是穷人，穷人多数是农业思维的罢了。这种逻辑的特性可以概况为： &b&线性＋静态＋预设结果&br&&br&线性就是只认一条路，静态就是蒙上眼，预设结果就是认定付出就有收获，就是一头俯首耕地的呆牛。&br&&br&这样不行的啊，妹子！&br&&br&&br&人生不是线性的，&/b&例如，事业上有成就和找个好老公并不对立，二者可以，而且，应该同步进行，顾此失彼就彻底输了。再例如，进入投行并不是只有从国外留学这一条路，目前本土券商投行部都在招人啊，有个CPA资格、有两年相关工作经验（证券会计师、证券律师、券商营业部也算吧）、情商不低于均值，你把简历发过来，我们部门就一直在招人。&br&&br&&b&人生不是静态的，&/b&国内投行从政策环境（注册制变革、保荐资格放开）到市场环境（新三板兴起）都一直在变，变化简直是这个社会唯一不变的东西，哪可能有这样一成不变的计划，投行前几年看起来高达上，过几年搞不好还不如四大啊。&br&&br&&b&人生不能预设结果，&/b&国内事务所——四大——国外进修——投行，你设计的这条路，几乎每步都是小概率事件（几乎不可能），四大一般不从内资所招人，进了四大也没有时间和钱来申请国外进修，投行也很少招一般国外院校的学生，而且你考虑过没有，每一个环节，一旦遇到障碍，耽误个一两年，你进投行的&b&年龄就尴尬了&/b&，&b&你进去时不应该比你的直属上级年纪大，比你的直属上级年纪大，一般来说你也进不去了，你说对吧&/b&？&br&&br&推荐一个小段子给你，建议&b&熟读并背诵全文&/b&：“我有一些漂亮又受过教育的姐妹，本来有机会嫁给官富二代，但很多被那些长得不错、有名校高学历、刚毕业在知名外企工作、加班到很晚还健身的男生所吸引。觉得人家上进又有潜力。五六年后，她们悔得肠子都青了。”&br&&br&有赞接着更：&br&有人问上面段子的意义。老段子了，举这个段子要说明的是“&b&往往很多年轻时义无反顾的选择，过了几年就会被现实艹得体无完肤&/b&” ，希望各位准备追逐梦想的少年做好&b&心理建设&/b&。&br&&br&有很多少年纠结能不能进投行。我指条明路给大家吧，如果不是名校硕士相关专业毕业，先把CPA中的会计过掉（或通过司考），再把证券从业资格考试考掉（承销发行＋基础知识），如果都考不过，也不用操心太多未来的烦恼了。&br&&br&很多同仁在评论里问我个人职业发展，说实话经手推荐了很多学弟学妹的简历，有推给自己公司的暑期实习，有推给熟悉的会计师或者律师的，还有几个推给客户了，成不成的都有。综合感觉：职业选择是具体的，要结合岗位需求和应聘者个人能力，很难凭三言两语就给一个准确意见，应聘者提供的信息越多，能提供的建议越有实用价值，本质上是个咨询的过程，你说是吧。&br&&br&更新：&br&&br&感谢大家的支持，愧受了，集中回答一下各位意见：&br&&blockquote&谈一点个人的小看法，楼主思维逻辑不错，前面写的蛮有条理的让人眼前一亮，可是怎么感觉后面很草率的就结束了QAQ，是言尽于此给我们留些想象空间嘛 &br&&/blockquote&与其说回答题主个人的问题，不如说尝试讨论某一类的困境的根源。言止于此，除了懒和忙之外，还真是希望把空间留给各位，希望我拙劣的回答能引发思考和讨论，而不是直接端上一碗鸡汤出来。&br&&br&&blockquote&不是抬杠，但照这么说，这也是工业思维，稳定的投料，控制的生产条件，稳定的成品率，稳定的出货和库存管理，外企的工厂管理，农场管理都是类似的，也不能说这就是小农经济的思维方式啊。&br&&/blockquote&这位仁兄说得好有道理，我竟然无言以对。－－－骗你的啦！（怎么可能无言以对嘛），因为很多同仁也指出“你说了那么多不要，到底要怎么样你说一下撒”。我以为我说得很细致了，但是看来还是说一下吧：&br&&br&&b&思维方式&/b&，每个人都有的一整套框架，这套框架往往是他理解这个世界的&b&主要路径&/b&，框架的价值在于，遇到问题，能够迅速的依赖既定的路径得出答案，核心是一种&b&经验主义，经验主义&/b&的障碍在于面对&b&变化、动态&/b&的外部条件下的乏力。（这也是为什么现在经济技术环境剧烈变化的情况下，大家都在呼吁打破框架的原因）&br&&br&&b&农业经济的思维方式为什么不行，&/b&农业经济具有天然稳定的外部环境，风险结构相对简单，这种外部假设和现在社会剧烈的变化存在差异。举个例子：你&b&跑&/b&的也许越来越快、越来越好，但现在是在&b&海里&/b&了，岸上的那套不是说不能用，但用起来总是有点玄。&br&&br&&b&什么思维方式行&/b&，农业经济不行，工业经济的思维怎么样？如果不行，服务业经济的思维什么样？真是跪了：“农业经济”的思维方式只是一种代称，&b&思维方式的升级不仅仅代称的升级&/b&。那么，目前的经济、技术乃至职业环境，究竟用一套什么框架来面对？我建议从两个方面入手，一方面是解决掉农业经济思维中的看得到的不足之处，&b&多线程，动态调整，关注风险和过程控制&/b&。一方面要跳出农业思维的框架，利用资源配置机制、利用杠杆、利用对冲策略、利用委托信托机制，实现从依赖自然累积的内生性增长向外沿性增长乃至变革性增长的转变。为了便于理解，举个简单的例子，还是以农业经济为例，&b&村子里最先富起来的一批人，并不是种地种的最好的一批人，&/b&我在另外一个回答中提到“功夫在诗外”，也是这个意思，&b&如果你想取得超常规发展，就最好不要采取常规路径&/b&。与这种思维框架最接近的表述，我觉得是“&b&投资管理思维&/b&”，这个道理我觉得不必深说了，如果你的本金低于别人的本金，双方靠储蓄拼利息，你永远比对方少，而且差距会越来越大，&b&你只有采取更丰富的投资策略&/b&。&br&&br&&b&职业选择乃至人生都是一种投资&/b&，投入的是你的青春岁月，回报的是个人价值的实现。从这个角度讲，&b&懂投资，有助于更好的理解这个世界的方方面面&/b&。这也是为什么我一个投资银行的从业人员，在这边胡吹职业路径乃至人生策略的原因。（教练，哇靠，我居然把发散到天际的话题硬圆回来了！）&br&&br&有赞接着更吧，午饭去了：&br&&br&&blockquote&“投行不是天天加班吗？你还真闲啊”。&br&&/blockquote&&br&投行也是人好嘛，天天加班早挂了啊（猝死的这么多，存活率应该加入KPI）。其实只要控制好项目进度，投行很闲的啦，不信你看站上有多少投行答案撒（也许这正是我国投行始终落后于西方发达国家的原因，知乎简直有毒）。&br&&br& 补充&br&&br&&blockquote&楼主很犀利，目测是枚古灵精怪又热爱生活的妹子，我应该hold不住你 &br&&br&说一下噻。。。你是不是川渝萌妹纸 &/blockquote&&br&真是跪了，我男，呢安男，儿子都上幼儿园了。&br&话说，几个意思啊，我拿你当兄弟推心置腹，你居然憋着要泡我！？&br&&br& 补充&br&有一篇回答，非常具有参考价值，请移步：&br&&br&&a class=&internal& href=&https://www.zhihu.com/question/&&普通学校工科硕士（自动化）想做行业研究员，希望渺茫吗？可否通过考ciia之类的做敲门砖？ - 投资银行&/a&&br&&br&看完回来点赞吧
投行五年从业答一发，谈一点人生的道理 题主这种思维可以说是一种农业经济的思维模式。 随着见到的人、见到的事越来越多，我越发觉得中国漫长的农业社会对人们的思维的影响是非常巨大的，简直根深蒂固。所谓农业经济的思维方式，就是“播种－可以收获－播更…
这种文章稍微改造下就可以改造成《马云：用美国日本人的钱养活中国人的公司——华尔街惊呼上当了，不转不是中国人》
这种文章稍微改造下就可以改造成《马云：用美国日本人的钱养活中国人的公司——华尔街惊呼上当了，不转不是中国人》
（本人只是对大众和保时捷之间收购有稍微深入的了解，但是由于在国内，许多曾经珍藏的文献和资料都找不到了…所以若下文有任何错误，请联系我，在讨论之后我会做出修改，谢谢~）&br&&br&05年到2012年大众和保时捷SE的狼堡攻防战，堪称商业收购的经典案例，原本保时捷SE胜券在握，怎料美国突然经济危机，全球市场销售额大幅度下降，导致公司现金流短缺。同时，银行迫于金融危机时的贷款压力，不同意延长高达90亿欧的长期商业贷款，导致保时捷SE不得不以提高利息的代价延长贷款，从而导致其收购以失败告终。而后，大众汽车公司见机行事，联合卡塔尔人，反攻保时捷SE，最终，分两次收购了保时捷SE旗下的保时捷AG的所有股份。看上去是保时捷SE蛇吞象失败，但是真相远没有看上去那么简单，双方利益交错，你来我往，好不精彩！不仅仅有商业收购的经典手法，还有保时捷家族的豪门恩怨，无数对冲基金在双方火拼中无辜中枪，德国第五大富豪也因做空失败，举债累累而卧轨自杀，然而这一切的一切都源于六十年前的一个决定——费迪南德·保时捷的决定。&br&&br&1951年1月，创立了大众汽车公司和保时捷汽车公司的世界汽车巨匠费迪南德·保时捷（Ferdinand Porsche）因中风逝世。临终前，费迪南德·保时捷把儿子费里和女儿路易斯叫到床前，将两份公司股权授权书交给两人，希望自己的子女能同心协力，将自己的在汽车领域的辉煌延续下去，其中儿子费里得到了60%的保时捷汽车公司的股份，而女儿路易斯得到40%的股份。此时，路易斯已经嫁给安东·皮耶希，如果你十分喜欢大众汽车公司的话，就会对皮耶希这个姓就不会感到陌生。因为路易斯和安东的儿子—费迪南德·皮耶希就是现任大众公司的CEO。而费里·保时捷的儿子，也就是沃尔夫冈·保时捷，是保时捷SE与保时捷AG监事会主席。&br&&br&看出来了吧，保时捷家族的恩怨，实际上是费迪南德·保时捷的女儿的儿子——费迪南德·皮耶希（大众汽车公司的实际控制人）与费迪南德·保时捷的儿子的儿子——沃尔夫冈·保时捷（保时捷SE汽车公司的实际控制人）之间的较量。&br&&br&值得吐槽的一点是，这俩人名字合起来就是他们祖父的名字…&b&&br&费迪南德&/b&·皮耶希，沃尔夫冈&b&·保时捷&/b&…（德国人名字真是单一啊…）&br&&br&好了，主要人员知识普及完了，现在普及公司知识：也许细心的朋友已经发现了，费迪南德·保时捷去世前并没有安排大众汽车公司股份啊！这个原因很简单，因为大众汽车公司虽然由费迪南德·保时捷创立，但是实际上当时的大众汽车公司并不属于费迪南德·保时捷本人。那大众属于谁？&br&大众汽车公司属于德国政府。&br&&blockquote&&p&日，&a class=& wrap external& href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E5%25BE%25B7%25E6%E5%25BF%%258A%25B3%25E5%25B7%25A5%25E9%%25E7%25BA%25BF& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&德意志劳工阵线&i class=&icon-external&&&/i&&/a&成立了大众公司的前身“德国国民汽车筹备公司”，目的是为了生产保时捷60型即后来的大众1型汽车，也就是俗称的&a class=& wrap external& href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E5%25A4%25A7%25E4%25BC%%%25E5%25A3%25B3%25E8%2599%25AB& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&大众甲壳虫&i class=&icon-external&&&/i&&/a&。该车由&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E8%25B4%25B9%25E8%25BF%25AA%25E5%258D%%25BE%25B7%25C2%25B7%25E6%25B3%25A2%25E5%25B0%%D& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&费迪南德·波尔舍&i class=&icon-external&&&/i&&/a&的公司设计，大众公司则得到了&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E9%2598%25BF%25E9%E5%25A4%25AB%25C2%25B7%25E5%25B8%258C%25E7%%25E5%258B%2592& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&阿道夫·希特勒&i class=&icon-external&&&/i&&/a&的支持。日，公司更名为大众公司。位于&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/w/index.php%3Ftitle%3D%25E6%25B3%%258B%%2596%25AF%25E8%258E%25B1%25E6%259C%25AC%26action%3Dedit%26redlink%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&法勒斯莱本&i class=&icon-external&&&/i&&/a&的工厂建成不久后，&a class=& wrap external& href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E7%25AC%25AC%25E4%25BA%258C%25E6%25AC%25A1%25E4%25B8%%E5%25A4%25A7%25E6%& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&第二次世界大战&i class=&icon-external&&&/i&&/a&爆发……战后，1945年6月，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/w/index.php%3Ftitle%3D%25E8%258B%25B1%25E5%259B%25BD%25E7%259A%%25AE%25B6%25E9%E5%E7%%25E6%25B0%%259C%25BA%25E6%25A2%25B0%25E5%25B7%25A5%25E7%25A8%258B%25E5%259B%25A2%26action%3Dedit%26redlink%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&英国皇家陆军电气机械工程团&i class=&icon-external&&&/i&&/a&少校&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/w/index.php%3Ftitle%3D%25E4%25BC%258A%25E4%25B8%%25B7%25E8%25B5%25AB%25E6%2596%25AF%25E7%%26action%3Dedit%26redlink%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&伊万·赫斯&i class=&icon-external&&&/i&&/a&接管了被炸毁的工厂并重启生产，以期待工厂成为战争赔款的一部分。然而，没有英国汽车商对此感兴趣。1948年，英国人将大众赠予美国&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E7%25A6%258F%25E7%%25E6%25B1%25BD%25E8%25BB%258A%25E5%2585%25AC%25E5%258F%25B8& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&福特汽车公司&i class=&icon-external&&&/i&&/a&，但福特副总载&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/w/index.php%3Ftitle%3D%25E6%25AC%25A7%25E5%E6%2596%25AF%25E7%%25C2%25B7R%25C2%25B7%25E5%25B8%%E5%25A5%2587%26action%3Dedit%26redlink%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&欧内斯特·R·布里奇&i class=&icon-external&&&/i&&/a&认为它一文不值。随后，布里奇宣称考虑将德国福特公司与大众合并，但由于战后大众的所有权混乱，以至于不知道与谁进行谈判。作为战后德国工业计划的一部分，包括大众在内的大部分德国工业将被拆除，全国汽车产量被控制在不超过1936年产量的10%。大众因为给英国陆军生产汽车而逃过一劫。1948年，英国政府将公司移交给德国政府，前&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/wiki/%25E6%25AD%%25AF%25B6%25E5%2585%25AC%25E5%258F%25B8& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&欧宝公司&i class=&icon-external&&&/i&&/a&主管&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//zh.wikipedia.org/w/index.php%3Ftitle%3D%25E6%25B5%25B7%25E5%259B%25A0%25E9%E5%25B8%258C%25C2%25B7%25E8%25AF%25BA%25E5%25BE%25B7%25E9%259C%258D%25E5%25A4%25AB%26action%3Dedit%26redlink%3D1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&海因里希·诺德霍夫&i class=&icon-external&&&/i&&/a&接掌大众.德国政府日后在股市陆续卖出大众汽车的股票，但制定了&大众汽车法&，规定大众汽车股东会的决议必须有八成股权同意，而德国下萨克森州政府拥有百分之20.2的大众汽车股权，实际上拥有股东会决议的否决权，因此德国政府依然控制大众汽车的营运。&/p&&/blockquote&所以，虽然大家都认为费迪南德·保时捷是大众汽车公司的创始人，不过其实际控股的是纳粹政府（大众在二战时不但生产汽车，还有很多军工），但是保时捷家族（不管是其儿子还是女儿一系）都认为，大众汽车公司是属于保时捷和保时捷家族的，只是由于战争的原因，没有能力收回来而已。而且不仅仅是保时捷家族这么想，民众也有相同的观点，当从2005年，保时捷SE大张旗鼓的开始收购大众汽车股份时，大部分德国人都抱着支持的态度，这也为后来废除《大众法》奠定了群众基础。&br&&br&等等…《大众法》又是怎么回事？&br&&blockquote&德国有部名为《关于大众有限责任公司股权转为私有法》(下称“大众法”)的联邦法律，这部法律是在大众私有化并转型为股份有限公司的大背景下于
日颁布的，旨在防止大众集团在财政紧张时被国外的财团兼并。如今，围绕这部法律的废除或修改，欧盟的争论沸沸扬扬。
&p&　　大众法的条款数目一共仅14条，其中第5－12条还早已废止。剩下几条中，真正具有实质内容的也就第2、3、4三条。而争议也主要和该法第二、四两条的规定有关。&/p&&p&　　大众法第二条的实质是对股东表决权予以限制。按照该条规定，单一股东持有大众公司股份超过总股本20％的，其表决权以全部表决权的20％为上限。而且，某个股东的关联公司或个人持有的&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.iask.com/n%3Fk%3D%25B9%25C9%25C6%25B1& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&股票&i class=&icon-external&&&/i&&/a&也
被视为由该股东实际拥有。大众法第四条核心内容有两点：其第一款规定德国政府和大众总部所在的下萨克森州只要持有大众公司一股股票，便有权分别向公司监事
会派遣两位监事。其第三款则规定，按照股份法规定须经出席股东大会的股东所持表决权的四分之三多数通过的决议，在大众公司需要五分之四以上多数方可通过。
换句话说，只要拥有大众公司20％的股份，便可以阻止股东大会通过重要决议。
&/p&&p&　　以上规定对大股东的权利进行了极大的限制。如果再考虑到德国法律规定的职工参与制度，并购大众公司几乎没有什么意义，因为这些规定使得大股东很
难实现自己的计划和安排。由于并购重组往往会与裁员等减支增效措施联系在一起，因此，上述这些制度设计对于德国下萨克森州(目前持有大众公司20.8%的
股份，恰好超过20％)和大众公司雇员是非常有利的。此外，德国政府虽然在很早以前就将其持有的大众公司股份出售，但也不希望修改甚至废除大众法。无论是
施罗德还是默克尔，都曾公开表态反对修改或废除大众法。&/p&&p&除了欧盟委员会，大众公司的大股东&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.iask.com/n%3Fk%3D%25B1%25A3%25CA%25B1%25BD%25DD& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&保时捷&i class=&icon-external&&&/i&&/a&公
司(目前持有大众公司27.4%的股份)也希望该法能被废除。保时捷公司董事长WendelinWiedeking除了多次在媒体公开表达了对大众法的不
满外，最近还分别致信德国政府和欧盟内部市场委员。在信中，他指出“大众法对保时捷作为大众公司最大股东行使其股东权利造成了障碍”。他的言论和行为显然
是为了配合欧盟委员会，从而促使欧洲法院作出要求德国政府修改乃至废除大众法的判决。&/p&&/blockquote&所以，从根本上来说，《大众法》是为了保证德国其州政府利益和防止大众汽车不被外国公司收购所设立的，然而，保时捷SE充分利用了其品牌背景和影响力，不断游说欧盟和德国政府，最终，在2007年，德国政府迫于欧盟压力，《大众法》终于被废除，但实际上，如果没有保时捷SE的游说，欧盟根本不会管《大众法》是否违反欧盟的条款（欧盟1999年成立，而保时捷SE从05年才开始游说，之前欧盟对《大众法》一直处于爱理不理的位置，直到保时捷SE从中作梗，才使《大众法》在仅仅两年之内便被废止）。此时，能阻止保时捷SE收购的最后一道防线已经在不知不觉中被瓦解，大众汽车公司和民众乃至政府甚至认为，保时捷的一系列动作只是为了加强俩家汽车公司之间的合作，而并不是为了收购，因为保时捷SE比大众小得多得多。&br&&br&不过，在这场战役开始前…还需要普及一下保时捷汽车公司的知识，真不能怪我啊，不说清楚我浑身难受！&br&&br&大家一定已经注意到了，我上面提到了保时捷AG和保时捷SE，为什么这里有两个保时捷公司呢？&br&&br&因为，保时捷SE，是个上市大集团！&br&&br&保时捷SE是保时捷AG的母公司，主要生产保时捷汽车。而在保时捷SE旗下，除了保时捷AG以外，还有若干设计公司，比如最有些朋友可能看到过保时捷的眼镜…那些也是属于保时捷SE旗下，但是和保时捷AG没太大关系（业务上有来往），有点复杂？&br&给两张图就明白了，这是保时捷SE，可以理解成保时捷集团，商标是这样的：&br&&figure&&img data-rawheight=&62& data-rawwidth=&169& src=&https://pic3.zhimg.com/cc851d413c37ce3adafba1a_b.jpg& class=&content_image& width=&169&&&/figure&或者是这样的：&figure&&img data-rawheight=&40& data-rawwidth=&207& src=&https://pic4.zhimg.com/c55a892f487ed96e4d432e3_b.jpg& class=&content_image& width=&207&&&/figure&（你们觉得哪个好看…其实我觉得旧的好看点…好吧…下面那个是旧的，下面有个小点是截图问题…真的商标是没有那个点的）&br&而保时捷AG，即保时捷汽车生产公司是这样的：&br&&figure&&img data-rawheight=&80& data-rawwidth=&106& src=&https://pic2.zhimg.com/2abe60fcc3ec6d07b3f09_b.jpg& class=&content_image& width=&106&&&/figure&是家族徽章的样子（同样渣画质…）&br&而在上面所说的所有股份交易，都是由保时捷SE与大众汽车公司完成的，和保时捷AG无关。&br&OK，科普完毕，舒坦了，继续码…&br&&br&上回说到，保时捷SE暗度陈仓，用自身的背景和影响力一举攻破了大众汽车公司被收购前的最后一道防线，大众和德国政府还在那边乐呵呢，心里盘算着两家公司更多合作带来的synergy。此时，保时捷汽车公司已拥有大众31%的股份，成为大众最大的股东（&b&2005年，18.53%》%》 2007年3月，31%，11月，《大众法》被废除&/b&）。&br&同时，保时捷SE继续忽悠欧盟，声称保时捷SE乃是欧洲公司而不是德国公司，保时捷对大众的全面收购，可以使大众变为一家欧洲公司，在欧(gan)盟(si)进(de)程(guo)上有里程碑意义，于是欧盟一拍大腿，说，兄弟，干翻德国佬就靠你了，于是同意了保时捷SE对大众的继续收购…&br&而此时的大众汽车公司是个什么态度呢？事实证明，沃尔夫冈·保时捷的忽悠能力真不是一般得强，不但搞定了欧盟，而且还策反了一向倾向于德国政府的费迪南德·皮耶希，继续用synergy和家族荣耀忽悠这位一个院子长大的老表哥，并且有意无意的表态，保时捷只是要合作，对收购并无意向（这个剧情有点熟悉啊，同个汽(jun)车(qu)大院长大的两个少年，最后走上了相爱相杀的道路……）。&br&&b&2008年6月&/b&，保时捷SE终于按耐不住，在其60年纪念日上说出的自己的下一个目标，50%！&br&50%是个很微妙的数字，只要保时捷SE控股超过50%就几乎拿下大众汽车公司的控制权，注意，这里是几乎，但是不管怎么说，这对德国政府是个危险的数字。&br&此时，原最大股东，下萨克森政府才恍然大悟，这小子不是要合作，而是（可能）要干我啊！&br&于是快马加鞭，在&b&2008年7月&/b&增持50万股以保证其股东地位，然而，在保时捷SE的源源不断的现金流和银行贷款下，这点股份只是杯水车薪。&br&而且，德国政府显然低估了保时捷SE的金融水平。保时捷SE并没有直接购买大众的股票，而是用一个更隐蔽的方法来隐藏自己的行踪，即期权（option)，使得德国政府在这场较量下完全处于下风。&br&&br&期权是国外一种普遍的投资方式（国内有但是不多），分为两种，一种是call option，另一种是put option。call option是给购买者一个权益，在到达指定日期后，可以按照规定价格购买某公司规定数额的股票。而put option则相反，在到达指定日期后，可以按照规定价格卖出某公司规定数额的股票。&br&比如说我在1月1日购买了大众汽车公司1个call option,其行使权益日（exercise date)是2月1日，其行使权益价（exercise price？，这块我有点记不清了…望大神提醒）是100元。&br&而此时的股价是100元，到了2月1日，其股价到了120元，但是由于我购买了期权，我仍可以用100元收购世面上价值120元的股票。&br&由于直接购买股票会导致行情（股价）大幅度上涨，给德国政府和各对冲基金带来信号（即有人在收购大众汽车股份），所以保时捷SE一方面通过操作利好消息来控制价格，另一方面购买适合的期权来隐藏自己的收购行踪，导致很长一段时间，大众汽车股价虽有小幅度上涨，但是远不及其他公司收购行情那样疯狂上涨。而且，由于其完美操作，保时捷SE不然收购了大量股份，还从期权交易中小赚一笔…此举甚至在日后借款时受到了下萨克森州州长乌尔夫泼的冷水：“要国家救助一家靠着衍生品金融业务发财的公司简直荒唐至极。”&br&&br&与此同时，欧洲和美国大量对冲基金已然知晓保时捷SE的野心，纷纷参与到投机这一伟(zuo)大(si)而又充满钱途的事业当中。此时，在市面上流通的大众汽车公司股票价格已经从30欧升至240欧，然而公司内部的优先股的价格仍是40欧，于是对冲基金们纷纷选择卖空（short selling)大众汽车公司的股票，因为他们认为，在保时捷汽车公司成功完成收购后，股票价格会跌回优先股股价附近，以此获利。&br&&br&&b&2008年10月初&/b&，新的财政报表显示，由于大众公司的分红，保时捷SE的总利润已超过其总销售额，大众汽车公司已然是囊中之物，此时遮遮掩掩已经没有什么意思了。&br&&b&于是在日周日&/b&，保时捷SE终于原形毕露，直接对外声明已经持有了42.6%大众汽车公司股份，并且已经购买了31.5%的股份期权，如果计划顺利，保时捷有望在未来持有75%的大众汽车公司股份。&br&此时，下萨克森政府泪流满面，这小子还真是不要合作，而是干我啊（其实已经干完了）！&br&&br&此项声明另一目的是在于告诉那些做空大众汽车股份的对冲基金，‘老子已经有很多股份啦，将来还会收更多！你们卖空的赶紧平仓保本吧！’以降低其卖空投资人风险。本来保时捷SE是好心提醒投资人早点止损，但是没想到的是，之后事态的发展并没有像所有人预期的一样，而是完全走上了相反的方向。许多对冲基金已经嗅到了金融危机的气息（雷曼兄弟于日破产），他们决定先平仓然后反手买入再退出市场以保本。于是乎，德国股市最疯狂的三天到来了…&br&&br&&b&日周一&/b&，由于几乎所有卖空基金选择平仓再做多，导致大众汽车公司股价疯涨！在开盘之后，股价从240欧疯涨至590欧，涨幅达到147%！不少反应慢的基金瞬间爆炸（爆仓），恐慌情绪不断扩大！&br&&b&日周二&/b&，疯涨继续，从590欧涨至最高点1005欧，此时大众汽车公司市值超3700亿美元，已然超过美孚成为市值最大上市公司！&br&&b&日周三&/b&，保时捷SE终于按耐不住，宣布放出5%大众公司股份以平抑股价波动（再涨自己也买不起了…），而后大众汽车公司股价大跌48%，这场疯狂终于告一段落…&br&一时间，对冲基金们恍如隔世，幸存下来的弹冠相庆，死掉的哭天抢地…据统计（我也不知道是谁统计的），对冲基金们在整个价格的剧烈变动过程中损失超过200亿美元。（身为一个局外人，根本不能想象那时候多刺激，分分钟爆仓…）&br&更重要的是，他们完全不知道到底发生了什么，所谓的各类金融分析在如此强烈价格变动下显得无比苍白，只要你站错了队伍，马上承受巨额亏损。人们认为稳定金融系统在恐慌情绪的蔓延下变得脆弱无比，而最为关键的是，那些自以为能走在市场前头的基金们几乎都被市场扇了两个大耳光…（还好国内有涨停板…）&br&&br&‘Mar opinions are.’——Jesse Lauriston Livemore&br&&br&德国第五富豪阿道夫·默克勒因为做空大众汽车公司而蒙受巨额损失（爆仓了…？），在得知已经没有贷款可以用于支付巨额债务，最后选择卧轨自杀，然而仅仅在其自杀的第二天…一笔数额约为4亿欧元的过桥贷款被获准发放给其所在公司，用于偿还债务，令人唏嘘不已…&br&&br&但是对于沃尔夫冈·保时捷来说，这一切都与其毫无关系，在他眼里，大众汽车的回归已经是板上定钉的事情，能阻止他的也只有世界末日了。想到这里，他不由兴奋起来，干了杯中的二锅头，纵情大喊一声：suang！&br&&br&然后…你知道的…世界末日来了…&br&&br&在日，华尔街著名投资公司雷曼兄弟申请破产，由此拉开了美国次贷危机的序幕，而就在不久前，雷曼兄弟还在欧洲市场做空大众汽车公司股票。&br&虽然，相比较雷曼兄弟整个债务数量，在大众股票上的投机损失似乎只是九牛一毛，但是这也很有可能是压死其的最后一根稻草而已…&br&而后，次贷危机席卷全球，沃尔夫冈·保时捷做梦也不会想到，自己因为股票操作占有了大众汽车公司超过50%的股票（&b&2009年1月，占股50.7%&/b&），却又因为相同原因使得使得雷曼兄弟破产，使得次贷危机爆发，最后折戟于此，真是报应啊（大雾）……&br&&br&不过话说回来，为什么保时捷SE能如此顺利以小吃大呢？如果单纯的比较公司规模，保时捷的收购计划无疑是痴人说梦，但是其成功（只成功了一半）的关键又在哪呢？&br&答案是利润率。&br&保时捷无疑是世界上最能赚钱的汽车制造商，注意，此处是最能赚钱而不是赚最多钱。&br&&blockquote&2006年一年，大众公司旗下的8个品牌生产了570万辆汽车，纯利润27.5亿欧元；而销量少得多的保时捷公司，盈利却也达到了13.9亿欧元。&br&&/blockquote&相比较其他豪华车品牌，劳斯莱斯，宾利，阿斯顿马丁，法拉力，哪个不是一顿饱一顿饥，亏得哭爹喊娘。然而保时捷AG却凭借其超高的性价比（额…跟上述品牌相比），而极为精准的市场定位，成为了世界上为数不多能盈利的豪华汽车公司（还有玛莎拉蒂和…，好像没了…），在豪华车市场中有了自己的一席之地。&br&流传在我国某汽车论坛著名言论‘加钱买卡宴’，在欧洲也是相当有市场的。&br&类似场景如下&br&德国人A：我要买宝马3系&br&德国人B：笑，3系能买?内饰XX，发动机XXXXX，外观XXX，买这车就是受罪！懂？&br&德国人A：那买啥？&br&德国人B：加钱买boxster啊！&br&&br&由此可见，保时捷在全球市场上的评价都是很高的（这篇文章真的是软文，保时捷汽车公司的朋友看到以后请毫不客气的给我稿费！），鉴于其在德国乃至全球超高的评价和漂亮到飞起来的财政报表，无数银行前仆后继，拼了命给保时捷公司借钱（当然，有一说是银行高管大多数开保时捷的车，所以…），在2008年之前，保时捷SE计划光用于收购大众汽车股份的长期商业贷款就达到了90亿欧元，但是其利息是很低的，保时捷SE计划只要继续支付利息就可将这份商业贷款一直延续到完成整个收购流程。&br&&br&但是怎料突如其来的金融危机彻底打乱了保时捷的美梦。&br&销售报表显示，相较于去年同期，在2008年10月金融危机开始后，保时捷的销售额已经下滑了12%之多，但这仅仅是开始，大家都知道的，整个金融危机直到13年才有结束的迹象。&br&无奈之下，保时捷SE只好稍缓其收购步伐，将其增持至50%以上的计划从2008年年底推迟到2009年年初。&br&然而，祸不单行，2009年3月到期的90亿欧贷款又把保时捷推向了另一个结局。由于资金压力实在是太大，银行方面不同意继续延期其90亿的贷款，除非保时捷公司同意以更高的利息来支付这笔贷款，此时内忧外患，四面楚歌，保时捷SE对大众持股从此停留在50.7%，而后再也没有增多过。&br&最后银行同意，借给保时捷公司新一笔更高利息的100亿欧贷款，用于支付其原本的90亿欧的贷款以及商业运作。（也就是原来欠90亿，现在再借你100亿，你得还那90亿，但是现在利息是按100亿算的，而且更高，银行也是黑啊…）&br&&br&2009年5月，保时捷SE入不敷出，不得不终止其收购计划，不仅如此账面上仍有超过20亿欧的运营资金缺口。&br&&blockquote&无奈之下，沃尔夫冈和魏德金只好厚着脸皮向国有的复兴信贷银行申请贷款，他们甚至还打上了德国政府推出的企业救助基金的主意。&br&昔日保时捷试图推翻《大众公司法》来剥夺持有大众21%股份的下萨克森州政府的否决权，对保时捷积怨颇深的下萨克森州州长乌尔夫，立马出来大泼冷水：“要国家救助一家靠着衍生品金融业务发财的公司简直荒唐至极。”&/blockquote&&br&在猛烈攻势下被打傻的大众汽车公司终于有了反击的机会（之前真的是被打傻了，股价疯狂波动时，什么也做不了，完全是待宰羔羊）。一个天赐的良机摆在大众汽车面前，虽然大众也受到金融危机的影响，但是波动却没有保时捷那么大（毕竟便宜），大众知道保时捷没钱（自己也没钱），但是自己却还是可以依靠大规模的资产抵押贷款到不少资金。&br&&br&于是在一个月黑风高的夜晚，在大众汽车总部，一场密谋在紧张的进行当中：&br&&br&费迪南德·皮耶希：大家对最近局势怎么看…？&br&&br&高管A：大王，我们出头的日子终于到啦！&br&&br&高管B：此乃天赐良机，望大王三思！&br&&br&高管C：我有一计，不知当讲不当讲…&br&&br&费迪南德·皮耶希+高管AB异口同声：快说来听听！&br&&br&高管C：我们可以利用银行贷款收购保时捷SE旗下的保时捷AG，再买断其期权，这样一来保时捷SE没有保时捷AG的资金来源，无法继续收购步骤，二来因为买断其期权，他就没有办法用金融手段操作来进一步实现其期权收购方案，三来我看保时捷AG虽然现在业务不好，但是等到金融危机结束，还是个摇钱树，我们现在抄底，稳赚不赔！&br&&br&高管AB再次异口同声：此计甚妙！此计甚妙！&br&&br&费迪南德·皮耶希大笑：哈哈哈，风水轮流转，今天到我我家，沃尔夫冈·保时捷，你小子也有今天啊！&br&&br&此时，一旁低头不语的财务推了推眼镜，小声说道：报告老板，我刚算过了，我们钱貌似不够…&br&&br&费迪南德·皮耶希+高管ABC：……………………………………………………&br&&br&不得不说，这招确实十分毒辣，如果向保时捷SE回购大众股份，等到金融危机一过，保时捷SE还是有机会继续其收购大业。但是保时捷SE的命根子就是其核心业务保时捷AG，此时若是提出收购保时捷AG，等于直接废了保时捷SE的武功，再收购其剩下24%的期权，等于夺了其武器，趁你病要你命，接招沃尔夫冈小儿！&br&&br&但是摆在大众公司面前的问题也很实际，没钱啊…咋办…&br&&br&这时候，卡塔尔人出手了。局势又有了微妙的变化，卡塔尔人作为第三方超级大金主，不差钱的名头已经在金融危机后响彻全球，不少企业视其为救星，当然，保时捷SE也是。&br&&br&据说保时捷SE曾在2009年5月找到卡塔尔主权财富基金，主动提出以参股为条件，按照保时捷SE当时的82亿欧元的市值，若该笔交易完成，卡塔尔人可有拥有保时捷SE25%的股份。&br&但是卡塔尔人却觉得，这笔交易似乎…太…小…了…，并且具有一定得风险，需要考虑考虑。&br&此时，整个保时捷家族的走向已经彻底被捏在了卡塔尔人手里，助保时捷则大众灭，助大众则保时捷亡。三方此后进行了数次谈判，沃尔夫冈保时捷虽然知道卡塔尔和大众的阴谋，但是上有嗷嗷待哺的银行，下有嗷嗷待哺的员工，手上有大笔债务，最后的不得不同意出售其手下保时捷AG公司，以用于缓解公司资金压力：&br&&blockquote&6月27日，一份大众汽车的最后通牒摆在了沃尔夫冈面前，根据该方案，大众将出资39亿欧元收购保时捷49%的股份。之后，由卡塔尔主权财富基金出钱代保时捷对其交易的24%大众股份的认购期权进行行权，最终实现两家公司的合并。&br&&/blockquote&截止日，大众公司发表控关于对保时捷AG的控股声明，此时两家公司的关系是这样的：&br&&figure&&img data-rawheight=&252& data-rawwidth=&500& src=&https://pic2.zhimg.com/e76edddec37d29cc6d3da39_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/e76edddec37d29cc6d3da39_r.jpg&&&/figure&&br&可以看到此时大众和保时捷SE是共同持有保时捷AG的，但是在谈价格的时候，大众发现，要想吃掉保时捷AG，自己也会元气大伤，这一次终于请教了老师傅，学聪明了：&br&&blockquote&2009年8月，大众汽车与保时捷控股达成一揽子复杂合资协议，大众汽车方面当时以39亿欧元价格购得保时捷汽车的49.9%股权，并通过中间控股公司控
制这部分股权，保时捷控股控制其余的50.1%股权；同时，保时捷控股公司可以对剩余的50.1%股权行使认沽权限，期限为日至
日之间，或者日至日之间。大众汽车可行使相应的认购权买下这50.1%股权，期限为2013年3
月1日至日之间，或者日至日之间。&br&&/blockquote&简单的来说，大众先买49.9%的股份，再买50.1%的期权，看到日至日之间，或者日至日之间，自己有没有钱继续收购。&br&&br&而令人意向不到的是，到日，大众汽车突然宣布他们提前行使之前协议中规定的认购权，发起了对保时捷AG的新一轮收购行动。将想保时捷SE支付44.6亿欧元，以购买其持有的对保时捷汽车的50.1%股权。&br&&br&日，此时两家公司的关系已经变成了这样：&figure&&img data-rawheight=&241& data-rawwidth=&489& src=&https://pic1.zhimg.com/d5a71efd1ea982a83e48d151c86480cc_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&489& data-original=&https://pic1.zhimg.com/d5a71efd1ea982a83e48d151c86480cc_r.jpg&&&/figure&此时保时捷AG彻底成为了大众汽车公司旗下品牌。&br&&br&两大家族的恩怨就此以费迪南德·皮耶希为代表的大众汽车公司的胜利告一段落。&br&费迪南德·皮耶希顺利阻止了保时捷SE对大众的继续收购，反而在恰当的时机，联合卡塔尔人反扑保时捷SE，将其手下核心业务抢走。虽然保时捷SE仍持有相当数额的大众股票，但是以后已无法对大众造成威胁。&br&&br&&br&&br&结束了吗？&br&结束了。&br&真的结束了吗？&br&&br&其实还没有，后面会有关于保时捷和大众之间的部分解读…&br&&br&&br&&br&9/16&br&本来今天去上海玩，想继续拖两天…结果早上在床上翻滚时看到多了700来个赞，直接吓尿…&br&诚惶诚恐得爬起来更完…&br&&br&评论里好多机智的同学已经发现了，保时捷SE在和解之后仍持有大众50.7%的股份，虽然失去了保时捷AG，但是怎么看还是赢家啊。&br&&br&的确如此，所以，我在上面说的那句，费迪南德·皮耶希只是顺利阻止了保时捷SE对大众的继续收购，但是他没有办法减少保时捷SE在大众公司控制的股份。&br&但是！这就已经足够了。&br&转载一下次问题下 &a data-title=&@Kai Wang& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/cd3cbdd3eec979ce6a4fc9& data-hash=&cd3cbdd3eec979ce6a4fc9& data-tip=&p$b$cd3cbdd3eec979ce6a4fc9& data-hovercard=&p$b$cd3cbdd3eec979ce6a4fc9&&@Kai Wang&/a&同学的答案：&br&&blockquote&理论上讲，买家拥有了51%的股份以后，就拥有了绝对的控制权，收购目的也就达成了。至于怎么样从51%到100%，有很多办法。第一种，是在发
tender offer的时候就附条件，如果tender offer的目标能够达成，那么会以相同的价格收购剩下的股票。第二种，如果tender
offer的目标是90%，在达成90%后，剩下的股东你可以直接以合理价格把它们买走（cash
out)，而不需要经过他们的同意（会有一个特别的股价过程，我就不细说了）这种叫short form
merger。第三种，当获得51%的控制权以后，可以要求管理层增发股票, 再收购这些增发的股票直到完成90%的控制权，然后再用short
form merger把其他的股东cash
out。当然，在实践中，获得实际控制权并不一定需要51%，有时候33%的股权就可以成为最大股东，也够风生水起了。到底收购多少股份，这些都要视目标
企业的股权结构和收购目标来确定。&br&&/blockquote&虽然，保时捷SE在大众的控股没有到达51%，但是已经拥有了相当大的控制权（只要有人愿意补那0.3%就好）。所以从理论上讲，在2009月1月左右，保时捷SE就已经成功得拿下了大众。&br&但是大众为什么要收购剩下保时捷AG股份（后收购的50.1%那块，）？为什么要再联系卡塔尔人买下剩下的期权呢？&br&&br&因为，保时捷也是大众的股东。&br&大家把一个公司想得都太简单了，也把公司和公司，股东和股东的关系想得太简单了。什么是公司？公司是所有利益相关者的中心，公司存在的目的是为了或多或少的照顾所有利益相关者。保时捷只要持有了大众的股份，大众就有义务去关注保时捷的利益。不管股东的目的怎样，只要持有了股份，大众就需要在所有股东中找到个平衡点，使各方的利益都达成一致或者平衡。&br&但是保时捷的恶意收购损害了其他股东的利益（下萨克森政府）和大众公司的利益，所以大众才会去反向收购保时捷旗下的业务，断去其现金流，让保时捷SE停下收购的脚步。那保时捷SE的收购怎么损害了其他股东或者公司的利益呢？&br&&br&其一，那些对冲基金，由于保时捷公告而导致了巨额损失，虽然有的只持有了2到3天的股份，但是大众公司也是对他们负责的！这跟国内公司股价波动是一个道理，股价过度波动，公司是需要出来发通知的！而那些对冲基金则是因为大众公司的无作为（没有披露大股东股份变化，由于不是大众和保时捷直接交易外加保时捷的行踪实在是隐蔽，大众似乎自己也不知道，要等到发布年报或者半年报的时候才会去统计…），才导致了损失，要是放在美国，投资人都是可以告大众的（散户也是人啊！）。&br&其二，德国政府的利益受到了损害，大家都知道，曾经大众最大的股东是下萨克森州政府，但是由于保时捷的介入，很多下萨克森州和大众公司的合作受到了影响（狼堡即大众公司总部就在下萨克森州），而且本来是自己州的税现在交到了巴登符腾堡州（即保时捷公司总部），能不闹心么！&br&其三，员工们很受伤…你们没看错，大众的员工们很受伤！由于并购之后，或多或少有人员调整或者裁员，大众公司员工惶惶不得终日，害怕总部搬走或者自己被裁，要知道大众公司的总部就在狼堡，狼堡40%左右的人口是大众公司的员工，而大众公司全球雇员大约在40万左右（咦，中石化多少来着？）。在整个收购过程中，大众公司为了保护或者假装保护员工利益，甚至设立了一个反保时捷委员会，可以投票（员工代表投票）决定是否执行与保时捷公司的合作协议。&br&其四，还有各种上游下游的相关利益，再次不多累述。&br&&br&所以，大众公司的做法，从大局观（所有利益相关者）的角度来说，是十分正确的，意思就是，你目的（差不多）达到了，但是就此为止吧。拿下了保时捷AG，使其成为旗下独立品牌，既保证了州政府理由，又保证了员工利益。同时，保时捷AG也是保时捷SE主要的贷款资本和现金流来源，拿走了，保时捷SE也不闹腾了。大公司就是这样，大家都不闹腾，都稳住，有事好商量，有钱慢慢赚，皆大欢喜也。&br&至于保时捷50.7%控股？无所谓啦，因为原本保时捷SE除去股市面上流通的股份外，剩下的股份保时捷家族和皮耶希家族是64开的，外人看来是两个公司的你来我往，实际上只是家族内部的相互不看顺眼而已…&br&&br&至于我说的保时捷SE还有机会继续收购，是因为在2009年8月，保时捷SE又卖了10%股份给卡塔尔主权基金会（这不是脑子有病么，哎，谁叫人家有钱呢），所以必要时，如果卡塔尔人想再在大众公司里掺一脚，有可能的合作协议是，卡塔尔主权基金可以提出将大众公司的股票和保时捷SE的股票对换，这样保时捷就可以有超过51%的大众股份了，而卡塔尔人则在保时捷SE的股份会更多。&br&&br&THE END…如果有问题或者补充，会在后面加上的（总觉得还有啥没写=。=）。&br&&br&评论里有人问我可不可以转载，我原本的答案是不可以。但是后来转念一想，大家也是喜欢我写的东西才想转载的，所以我现在的答案是可以，不过有个条件。我本
人不是职业写手，也不差钱，写这篇东西纯粹兴趣使然，由于谬误甚多，也不好意思要稿费，但是现在我在这里还是厚着脸皮跟大家讨论钱的问题：如果你有意向转
载这篇文章，我希望你在转载之前，登陆&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//love.alipay.com/donate/index.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&支付宝公益网-支付宝公益&i class=&icon-external&&&/i&&/a&这个链接，随便捐一点钱，截个图发给我，然后你就可以随意处置这篇文章（包括引用，转载，但是我希望我的的名字和出处能留在文章上），几块钱的即可，并不用多，勿以善小而不为，当然，知乎日报也不例外！&br&&br&此外，上海和杭州地区的朋友看了这篇文章以后大为感动，想请我吃饭的，请直接与我联系。&br&&br&9/19&br&写了这文章攒了不少人品，签证搞定，23号去英国啦！
（本人只是对大众和保时捷之间收购有稍微深入的了解，但是由于在国内，许多曾经珍藏的文献和资料都找不到了…所以若下文有任何错误，请联系我，在讨论之后我会做出修改，谢谢~） 05年到2012年大众和保时捷SE的狼堡攻防战，堪称商业收购的经典案例，原本保时…
&p&霍金说过：一本科普书中，每多一个公式，读者减少就会一半。 虽然讲的是一些专业问题，但是放心，里面一个公式都没有。&/p&&br&&br&&b&著明出处和作者，且非商业推广用途，可转载，也可以进行不改变文义的编辑后转载，不必特意告知。&/b&&br&&b&若是商业推广用途，一字一软妹币，起，且/或需告知并获得授权。&/b&&br&&br&&p&————————————本段属于自序，没兴趣可以忽略———————————&/p&&p&上个周六晚上百无聊赖的我，看完一部可以从头吐槽到尾的恐怖片后，整个人都不好了。正当我准备退出电视盒子，不小心点开了一部电影，没错，就是《大空头》—— The Big Short!&/p&&br&&p&若不是一开始看到batman贝尔和他的假眼，我是无法在被烂片羞辱了智商后，还有兴致去看一部based on the true story 的类纪录片电影（比如The Social Network）。这将是一个灾难般的周末夜晚。。。。&/p&&br&&p&事实上，我为这次“突如其来的相遇”感到庆幸，因为它实在是的一部呱呱叫的高水准影片，I so fxckinglove it ! 以至于我把整个周末都贡献给了它，反复看了三遍。如果今年奥斯卡最佳影片不是它，学院的那帮老头一定脑子进屎了。&/p&&br&&p&为什么这么追捧这部影片？不是因为故事的精彩程度和人物的传奇性令人叹为观止，也不是因为有不辣的皮特、克里斯蒂安·贝尔、高司令这样的颜值爆表，关键是高度真实还原了08年金融海啸的整个过程。期间，各种乱入、上帝视角、黑色幽默通俗易懂地解释了很多金融专业术语，并巧妙的融入到影片里，不显突兀。当然，影星们对人物情绪的拿捏可谓精准到位，在这次“大规模的做空行动”中，每个人所背负的道德压力、精神压力和舆论压力是空前的，非常人可以为之。&/p&&br&&p&知乎上已经有一些高人回答了“如何评价《大空头》的专业性”等问题，不过，我对答案还是不太满意。有的讲的太专业太笼统，小白们听不懂，不好撕；有的讲的倒是很全面，但为了保持神秘和高大上的形象，对一些问题的细节没有做深入探讨，比如MBS和CDO有什么区别和联系？ CDO为何受到投资者青睐？Synthetic CDO 和CDO^2有什么区别？在整个金融行业里，银行、券商、投行、信贷公司、基金公司、评级机构等等各扮演了什么角色，他们为什么跟傻子一样让泡沫越吹越大？ CDS是怎样的存在，成为做空天才们的“撬动地球”的利器？等等这些问题，是我关注的重点。&/p&&br&&p&&b&意义在于，我们不仅要知道它们是什么，还要知道怎么来的，为什么会出现，出现后带来什么影响，如何正确认识它们的作用。。。&/b&&/p&&br&&p&经过几天的恶补，加上混金融圈的先天优势，以及个人天分 : P，我确信我可以给出一个更系统、更全面、更接近真相的答案。让你更客观的认识一些金融工具和金融衍生品的价值，更深刻的理解投资风险，充分领略金融的魅力。简单来讲，就是我来告诉你，他们“本不想让你知道的”那些事儿。&/p&&br&&p&其实也没什么不可告人的。以天朝的风格，这些基于信用产生的工具和衍生品还不能在“体制内”兴风作浪，但多了解一点也没啥坏处，至少显得你够聪明，逼格够高。&/p&&br&&p&墙裂建议先看一遍《大空头》（出门右转，B站，双语精校版，不谢）。一来下文中有很多剧透，二来需要先了解片中对所有问题的解答，才能进一步提出“问题的问题”，否则，你可能不明白我在讲什么。准备好了吗？我要正式开始阐（zhuang）述（bi）了。&/p&&p&------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/8bdf72dcada103f82fb2_b.jpg& data-rawwidth=&599& data-rawheight=&627& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&599& data-original=&https://pic3.zhimg.com/8bdf72dcada103f82fb2_r.jpg&&&/figure&&p&无论哪个行业都有行话、专业术语，而跟华尔街相比，可谓是小巫见大巫了，因为他们不仅制造“火箭”，还缝制“皇帝的新装”。——得瑟年华&/p&&br&&p&金融Finance，说白的就是融资（Financing）。融资靠什么？靠的是信用，为的是回报，从而实现了资源的及时有效配置和供需动态平衡。随着社会的进步，资本融资成为了社会经济体系中重要的一环，金融系统在经济中起到了越来越重要的作用。当金融系统过于庞大，日益复杂，则会造成供需信号扭曲，传导机制延时，侵蚀实体经济。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/8a5e198e40aef07c9d2ebfc1_b.jpg& data-rawwidth=&623& data-rawheight=&309& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&623& data-original=&https://pic2.zhimg.com/8a5e198e40aef07c9d2ebfc1_r.jpg&&&/figure&&p&来源：岭峰资本-《经济危机是什么》&/p&&br&&p&&b&我们简单回顾一下08年次贷危机的起源：&/b&&/p&&br&&p&第一个伏笔：70年代布雷顿森林体系解体后，美元成为没有政策约束的可以自由发行的货币，银行业得到快速发展，各种金融工具衍生品不断创新。伴随着三次石油危机，银行家们对主权国家的投资，演变成主权债务危机，资本开始向国内回笼。&/p&&br&&p&第二个伏笔：80年代的里根政府时代，扩张的财政政策和货币主义的盛行，令国内企业蓬勃发展，而金融行业进一步促进了经济的膨胀，索罗斯称之为“里根大循环”。杠杆收购（门口的野蛮人），以及后面花大篇幅介绍的CDO，就是在这一时期诞生的。随着87年股灾，日本经济衰退，金融去杠杆，使美国经济陷入了短暂的停滞（年）。同时，资产证券化也分散了风险，使美国经济不至于倒退。&/p&&br&&p&第三个伏笔：90年代初期，伴随着苏联解体，冷战结束，世界霸主地位确立。大量军用技术回归民间，信息技术产业迅猛发展，加速了经济全球化一体化进程。跨国投资、投机活动日益频繁，各国投资人往往瞄准的是美国市场。金融行业为这些投资行为提供了极大的便利。美国经济的繁荣，也带来了人口的高速增长，连续12年每年人口增长率超过1%（）。&/p&&br&&p&第四个伏笔：新千年伊始，互联网泡沫破灭，美联储进入降息通道。硅谷企业股票暴跌，人们发现，硅谷的房地产却持续升温。银行家和投资客们经历了主权债务危机、传统行业股灾、新兴产业股灾，下一步该对那个经济领域下手呢？没错，那就是美国本土的房地产行业！&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/79a3417eccdae1a38682f_b.jpg& data-rawwidth=&473& data-rawheight=&456& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&473& data-original=&https://pic4.zhimg.com/79a3417eccdae1a38682f_r.jpg&&&/figure&&br&&p&有了这四个伏笔，我们不难看出，90年代末人们对美国经济和人口增长的良好预期不断强化。作为一个消费型国家，1995年以来，美国居民的人均实际可支配收入累计增长额占消费支出累积增长额的85%，二者的缺口由资产增值和人口红利的财富效应来填补。首先表现为股票泡沫，然后就是房地产泡沫。&/p&&br&&p&从银行家的角度来看，他们的标的物：国家→企业→个人。无非是一个“信贷扩张→信用透支→信贷紧缩”的过程，概莫能外。局内人是很难洞察自身的缺陷，就像《这个男人来自地球》的永生者，无法阻止历史的洪流。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/abd5b2bdbea39_b.jpg& data-rawwidth=&813& data-rawheight=&389& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&813& data-original=&https://pic2.zhimg.com/abd5b2bdbea39_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/fcc178276ddf8cbd31d895_b.jpg& data-rawwidth=&757& data-rawheight=&422& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&757& data-original=&https://pic2.zhimg.com/fcc178276ddf8cbd31d895_r.jpg&&&/figure&&br&&p&只有少数局外人和天才才能预见到潜在的危机，换句话说，“我并不是针对谁，只是在座的各位都是垃圾”。而《大空头》就讲述了他们以一己之力对抗整个市场的牛逼故事。&/p&&br&&p&要明白他们的牛逼之处，就要理解MBS、CDO、CDS这些名词的定义、构造方式、各方的盈利模式以及可能造成的影响。这些在片子都有形象的介绍，大体的解释可以问百度、知乎，这里就不赘述了。因为我关注的它们是怎么来的，以及“问题的问题”，想了解更深层次的东西，请看这里。以下是我讨论的重点。&/p&&br&&p&&b&一切要从MBS&/b&&b&（Mortgage Backed Securities&/b&&b&，房贷抵押证券）说起。。。。&/b&&/p&&br&&p&MBS起源可以追溯到十九世纪中期。到了20世纪70年的，一方面由于婴儿潮（年）带来的人口膨胀，导致了住房短缺和通缩。当时由美国联邦储蓄贷款协会运作的住房公积金，不仅不能提供足够的贷款，还在货币基金市场上不停地损失老百姓的储蓄。另一方面，房利美、房地美这些国企背景贷款抵押公司，对个人信贷审核严格，无法满足广大人民群众的房贷需求。在这样的背景下，non-agency 或者叫 private-label MBS 市场应运而生，这些MBS的发起人是各种投资银行、信托公司，华尔街巨头，旨在对非 FHA, VA, or FmHA（就是一些政府部门）担保的个人提供住房抵押贷款。MBS市场在全国范围内以各种形式蓬勃发展起来，证券公司也因此兴旺起来。&/p&&br&&p&MBS最开始是过手型（cash-through），即投行或信托，通过SPV（Special Purpose Vehicle）发起房贷抵押债券融资，然后把借款人偿还的分期本金和利息传递给投资者（债券持有人）。这种方式对银行来说是最安全的，把风险都转嫁给投资者，自己还回笼了资金赚了息差和服务费。这生意也太好做吧。&/p&&br&&p&问题是，投资者真的这么傻吗？给这些信用分数不够的人贷款，一方面面临着违约风险（断供）和早偿或多偿风险（即美国法律是允许提前全额还贷，或者每月多还款的，这就会减少利息收入）；另一方面，这些bonds是non-agency，没有国家担保的，出了事情，我找谁说理去？银行倒是干净，让我们来擦屁股，门都没有。&/p&&br&&p&投资者这么聪明，金融从业人员们很方，不解决这一问题，就不能成为CEO，赢取白富美，登上人生巅峰！谁也不想回到70年代以前，那时候银行就是个废柴行业。&/p&&p&问题就两个，一是谁担风险，二是谁来担保。&/p&&br&&p&于是乎投行把从商业银行、贷款公司、中介公司收集来的房贷，形成一个资产池。然后找来评级机构，说，“来，帮我评个级吧”，评级机构说，“是！大哥交代的事小弟一定办好”。&/p&&br&&p&在这个资产池里，按照信用评分高低，将MBS分为Prime, Alt-A, Subprime三档；由于Prime和Alt-A不需要怎么设计就被抢光了（评分高嘛），主要是对Sub-prime档进行分层（tranching），再对这些层次进行评级, AAA, AA, A, BBB, BB,B…，形成优先级、夹层、劣后级不同风险和收益率的结构化份额。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/b09caeca52cdf0_b.jpg& data-rawwidth=&942& data-rawheight=&439& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&942& data-original=&https://pic1.zhimg.com/b09caeca52cdf0_r.jpg&&&/figure&&br&&p&这个一般结构化产品没什么区别，满足不同风险偏好的投资者。&/p&&br&&p&怎么，还是不放心？&/p&&br&&p&那么我们来开发一个带有担保性质的抵押债券，CMO（ collateralized mortgage obligations，抵押贷款担保债务证券），也就是CDO（collateralized debt obligation，担保债务凭证 ）的一种。担保方可以是第三方，比如AIG, Ambac, MBIA这些大的保险公司或者其他华尔街巨头（比如摩根，贝尔斯登、德意志银行），也可以是bonds发起人自己underwriting，也可以是SPV。&/p&&br&&p&说到SPV(这里也叫real estate mortgage investment conduit，就是投资通道)，这里多说两句。发明它的人真的是个天才——顾名思义，它是一个特殊目的的实体。有什么作用呢？首先，它起到了风险隔离的作用。从收集房贷，到证券化，到评级到销售，有一个过程，万一出现大面积违约，岂不是很丢人，怎么向股东交代，搞不好公司破产咋办。我不如设一个SPV（信托、公司、特殊发人都可以，注册地可以选在cayman），把这部分资产转让给它，让它负责设计、运营、销售，必要时也可以作为担保。这样它搞砸了，不影响公司，公司垮了，也不影响spv。&/p&&br&&p&第二，避税。像过手型(pass-through)的MBS, 相当于银行先收一次钱，然后再把钱转给投资者，就要交双份的所得税，不划算。美国法律对spv有税收减免政策，避免了双重赋税，同时，在产品设计的时候，也可以根据不同的累进税率进行分层，合理避税，提高收益。&/p&&br&&p&第三，表外融资。Spv实现了资产出表，让发起人公司的balance变得好看，谁也不想看到有一大坨长期债权盘踞在报表中。这样有利于维护公司形象, 符合监管对资本充足率的要求。就像某知名买办汽车公司，明明销量下滑，偷偷地成立了一个销售公司，把汽车卖给这家销售公司，以应收账款和预付账款的形式计为流动资产，然后声称我们公司汽车销量遥遥领先。——既提升了企业形象，又粉饰了财务报表，开（kui）不开(kui)心啊? 当然!&/p&&br&&p&另外，spv可以通过内部和外部增信的手段，变得高大上，赢得投资者的信赖，从而促进bonds的销售。具体增信方法，不再赘述。跟信用卡提升额度基本上一个意思。&/p&&p&言归正传，CMO相当于给tranche买了份保险，从而提升劣后份额的评级，可能从原来的equity级（相当于股权级别，类似于普通股在破产清算的顺序）提升到B级甚至A级，摇身一变，变成了夹层，或者优先份额。&/p&&br&&p&那么，问题来了。保险公司人说，“你当我傻吗，既然是高风险的tranche, 我秀逗了要担这个风险？”。投行回答说，“我们作为发起人以公司的名义认购了这些产品的优先份额，我们的Asset Manager也认购了一定的劣后份额，可以说我们是对产品有信心的。话说回来，你可以不相信我，但是你不相信数学吗？”&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/cdcc4fb4765aa95fee24f1_b.jpg& data-rawwidth=&959& data-rawheight=&669& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&959& data-original=&https://pic2.zhimg.com/cdcc4fb4765aa95fee24f1_r.jpg&&&/figure&&br&&p&呵呵，其实一点都没有黑中国人，反而显得美国人好笨。&/p&&br&&p&这里不得不说提一个中国人，李祥林，David X. Li。这个数学天才利用Gaussian Copula发明了信用组合定价，实现了CDO的快速定价，倍受华尔街推崇。其原理是，在假设违约相关性不随时间变化的前提下，利用正态分布，计算单项资产与单项资产之间的相关性，得到单因子高斯copula矩阵，来计算资产组合portfolio的违约概率，剔除掉相关性惩罚后，得到资产现值定价。用人话翻译一下就是，在不同地点不同时间获得的mortgage ,不可能在同一时间违约，也就是说，此处的损失，可以通过彼处的盈利抹平，只要我的样本量足够大，地理分布够随机，就可以实现正效益。这其实跟鸡蛋不要放在一个篮子一个意思。&/p&&br&&p&事实上，他忽略了金融领域的系统性风险，这个傻子都知道，金融波动具有不对称性和肥尾性（黑天鹅），用正态分布来衡量风险，在极端情况下会失效，变量之间的关联性会陡增。同时,对于一些参数的输入是经验性的，即我们的房地产市场从大萧条到现在，70年都没出现过大问题，那么我可以用这70年的数据来衡量未来的资产违约水平。&/p&&br&&p&可惜华尔街那帮人没几个真懂数学的，他们只不过是在找一个简单的工具来达到他们的目的而已（个人认为就是个SPV），虽然李祥林曾经提醒过他们要谨慎使用这个模型。最可笑的是，次贷危机过后，居然把问题归结于李的模型缺陷——便秘怪地球没引力——怪我咯？&/p&&br&&p&不好意思，又扯远了。投行的精英们继续说（hu）服(you)担保方，“数学也证明了这样的资产配置风险极低，更何况现在房价蹭蹭往上涨，即便是有人违约断供了，我们还是可以收回房产来拍卖。全国的房子集体断供这是不可能滴！God bless America!”这时候评级机构又跳出来了，“咳咳，经过我们的评估，这些整合的MBS风险极低，我们给评个 double-A, 不给trible-A的原因是怕他们骄傲。” 事实上，大部分BB\BBB级的tranches被直接提升为AAA。&/p&&br&&p&担保方：“我凭什么给你担保？”&/p&&p&投行：“我会每月给你一定的保费。”&/p&&p&担保方：“你不早说，成交！”&/p&&br&&p&这样，一个MBS的劣后可以成为另一个MBS的优先或夹层（mezzanine）, 另一个MBS的劣后也可以成为这一个的优先或夹层（有点像相互持股，你中有我，我中有你），从而衍生出更多的CDOs。毫无疑问，这个保费来源于mortgage每月回收的现金流（本金+利息），羊毛出在羊身上。所以CMO，其实是cash CDO，依然是基于标的资产现金流来发bonds。&/p&&br&&p&&b&这里再吐槽一下，这些专业术语我估计华尔街的人自己都不一定完全搞清楚。经过我几天的苦心琢磨，算是理出个大概：&/b&&/p&&br&&p&其实只有70年代以前房地美，房利美发的bonds才算是真正的MBS, 后来private-label MBS实际上也是CDO，因为它区分了优先级，明确了不同等级的担保（collateral）和义务（obligation）关系——下一级对上一级的收益进行担保。而广义的CDO, 是基于Asset-backed securities(ABS,资产抵押证券)所发的bonds。 ABS中的Asset 可以指房贷，也可以是企业债、租赁、学生贷款、信用卡债等等各种形式的债权。所以ABS是所有一切证券化的总称，当然很多人把ABS、MBS、CDO看成不同的东西。&/p&&br&&p&而cash CDO 所underlying的资产Asset, 可以仅仅是Mortgage(CMO),也可以包含其他的各类实体的、有形的、无形的、金融的资产。这样就形成了一个多元化的、动态的资产池Pool。在这个pool里，可以产生很多现金流，拿出一部分来做担保费用，然后再结构化tranching, 就形成了各种各样的CDOs。所以有人说CDO就像一个垃圾场，各种垃圾倒进了，重新回收、打包、分类——它关注的是资产的数量，而不是质量。更有点像“炼金术”，把废铜烂铁炼成金子。所以华尔街的人估计自己搞不清楚CDO里到底包的是什么，反正是很流弊、很流弊就对了！&/p&&br&&p&回到这个pool，有些资产还没被SPV运走（出表），还有一些卖不掉的sub-prime MBS，以及新进来的其他Assets。因为是个动态的过程，产生了一定的现金流，为了防止pool出现风险，像上面说的，拿出一部分利润给担保公司。但是毕竟这样的公司数量有限，而且他们都牛逼哄哄的很难伺候。怎么办呢？&/p&&br&&p&这时候CDS闪亮登场！ CDS，Credit Default Swap，信用违约互换。实际上就是一份保险合同或者说是对赌协议: CDS的买方（protection buyer），为了规避标的资产(referrence bonds)的违约风险，付一定的payments给卖方（protection seller），一旦资产出现违约，那么卖方补偿买方的损失。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/3bb04dc5bd7a30ee21eea5a72eb36342_b.jpg& data-rawwidth=&648& data-rawheight=&245& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&648& data-original=&https://pic3.zhimg.com/3bb04dc5bd7a30ee21eea5a72eb36342_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&b&那么，问题来了，这跟保险有什么区别吗？&/b&区别在于：&/p&&br&&p&1、 CDS所投保的资产可以跟投资者没半毛钱关系。就相当于隔壁老王给你儿子买了份意外险，保险公司是不会受理老王的申请的，即便这孩子真是老王的（当然信托除外）。但是CDS可以。这就好比赌博，场内的赌局总没有场外大。&/p&&p&2、 CDS可以面向各类投资者，个人、银行、对冲基金、社保、养老金、保险公司等等。极大的分担了pool的风险。&/p&&p&3、 跟CDO一样，CDS是有价格的，而且比MBS要便宜很多（因为它underlying的是标的资产违约的可能性），可以在一级、二级市场出售。可以使发起人——比如投行——转移风险。&/p&&br&&p&&b&那么怎么设计产品呢？&/b&&/p&&br&&p&华尔街的人叫它synthetic CDO，综合性的CDO：由SPV发起， referrence bonds是其并不拥有的pool中的某项资产，通过CDS的形式进行发行。结构大体是这样的：&/p&&br&&p&优先（Senior）一般是保险公司或者华尔街巨头，它们不需要出资或出少量资金，以信誉和契约形式进行担保，并享受低于libor的 夹层(mazzinine)是广大的投资者，缴纳保金认购份额，这些保金由Asset manager在货币市场进行操作，买点货基、国债之类的，收益连同premiums(+500bp左右)，定期返给投资者；劣后（Sub-ordinate）就是一些评级较低的cash CDS tranches, Sub-prime MBS，以高收益吸引激进型的投资者。&/p&&br&&p&从专业角度讲，投资者认购 synthetic CDO的mazzinine, 相当于“&b&卖出虚值看跌期权&/b&”，即在后市温和上涨的预期下，可以不断地收租金；一旦价格下跌，由虚值转为实值，则要承担履约义务，亏损是巨大的。&/p&&br&&p&CDO^2相当于对CDO的违约可能性进行对赌，CDO^3，CDO^4….都是一样的，子子孙孙无穷尽也。&/p&&br&&p&华尔街的“火箭制作者”们，发挥无尽的想象力不停地利用CDO制造出各种各样的新产品，无疑&b&它们有几个共同特点&/b&：&/p&&br&&p&1、 评级低的份额(无论是MBS、ABS、CDO)，只要通过CDO再打包，利用多元化就可以升级为高等级的份额。&/p&&p&2、 这些CDOs的收益率普遍高于其他固收类产品（高200-300bp），道理很简单，一堆风险高的资产组合收益率普遍大于一堆风险低的资产组合的收益率。&/p&&p&3、 CDO的产品复杂性越来越高，很难准确衡量其内在回报率，也越来越看不懂。往往到最后，买的不是bonds,而是AAA的评级。&/p&&p&4、 利用CDS灵活性，可以制造出无数个赌场。我们可以赌MBS，可以赌cash CDO，也可以赌某一层tranche，还可以赌价格的跌幅，等等等等。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/58dbe9fb_b.jpg& data-rawwidth=&797& data-rawheight=&594& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&797& data-original=&https://pic4.zhimg.com/58dbe9fb_r.jpg&&&/figure&&p&来源：IMF Diagram of CDO and RMBS。&/p&&p&注：RMBS就是居民MBS，跟商业CMBS相区分。&/p&&br&&p&这就好比结婚时，“共筑爱情的红酒杯”一样，不停地往下流，变得越来越下流。&/p&&br&&p&明白了以上这些概念以后，我们再来看片中一些你可能还有疑虑的问题：&/p&&br&&p&&b&——为什么片中说Michael &/b&&b&用的CDS&/b&&b&是市场上没有的呢？&/b&&/p&&br&&p&事实上，并不是说CDS这个工具没有，而是说市场上没有或者很少有非CDO的CDS，需要make a market, 也就是通过OTC寻找对手盘。更重要的是，方向不同，即一般投资者是作为CDS的卖方（protection seller），来获取固定收益，是卖出看跌期权，认为后市看涨。而Michael是CDS的买方（protection buyer）, 定期支付保费，是买入看跌期权，赌房地产市场下跌，博高杠杆的违约保金收益。原来这个买方角色一直是由发行bonds的投行担任，是为了卖产品。现在好了，有个“傻子”自己要当买方给我们送钱，我们很乐意做你的对家。&/p&&br&&p&&b&——为什么黑MM Boss Kathy &/b&&b&最后一次跟Mark &/b&&b&聊天，说他们摩根史丹利有个团队也在2005&/b&&b&年就short MBS&/b&&b&，但是现在亏损惨重（150&/b&&b&亿美元）呢？&/b&&/p&&br&&p&因为那个团队虽然跟Michael一样，是short BBB级的MBS（buy CDS）。后来市场出现串谋欺诈行为，导致&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//en.wikipedia.org/wiki/Asset-backed_securities_index& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Asset-backed securities index&i class=&icon-external&&&/i&&/a& ——ABX指数（感谢@ &a href=&http://www.zhihu.com/people/zhangchern-70-41& class=&internal&&张辰LMY&/a&的更正）不跌反升，事实上case-shiller index 已经在2006年中旬出现拐点。即便如此，&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/8df9f09150d62_b.png& data-rawwidth=&542& data-rawheight=&261& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&542& data-original=&https://pic3.zhimg.com/8df9f09150d62_r.png&&&/figure&&/p&&p&各类MBS相关证券的二级市场价格也仍处于高位，违约断供率的提升也并没有改变mortgage bonds的评级（说到这里，穆迪倒是很积极的给中国的主权评级下调，看来又要狼狈为奸了）。由于他们是重仓操作，需要负担高额的定期保费和保证金，为了保证基金净值不跌破清盘线，所以他又重仓long AA级的MBS (sell CDS)，来锁定风险敞口。但是他们没想到的是，AA级的bonds也沦为了垃圾，将面临巨额的违约赔付，因为BBB级的保险杠杆显然不如AAA级的保险杠杆高。&/p&&br&&p&&b&——那片中的四个做空团队，各有什么牛逼之处呢？&/b&&/p&&br&&p&首先，Michael 作为投资界的怪胎，独立管理一支规模较小的对冲基金。顶住压力，坚信自己的判断，重仓做空sub-prime MBS, 其中很多都是AAA级的。CDS杠杆应该在10倍-20倍左右，最后市场崩溃，对家面临破产，出高价回收违约凭证，赚了大概4-5倍。&/p&&br&&p&Mark团队是一支摩根旗下的规模较大对冲基金，在高司令的指点下，也做空了Sub MBS。得知了CDO的内幕后，恼羞成怒，大肆做空CDO。但是后来发现自己的对家竟是老东家摩根，由于担心破产殃及池鱼，一方面做空了摩根的股票，另一方面不得不过早了结头寸。估计赚了1-2倍，但是人家规模大，这已经很不错了。&/p&&br&&p&查理和吉米这两位少年才俊，在皮特的指导下，不仅做空了CMO的夹层，还做空了200倍杠杆的AA级MBS，后来在市场流动性极低的时候终于平仓，险中求胜，由于资金规模较低，估计大概赚了10倍。&/p&&br&&p&高司令，这个“吃里扒外”的德意志银行经理，因为得知了公司里一个SB做成了Michael的大单，意识到这绝对不是个赚钱的买卖。后来通过量化分析证实了他的推断。这时候他要做的就是，找到一个听众相信他，并让他来做OTC市场。这个听众一定要有大背景的对冲基金，签署过ISDA协议，这样资金规模才够大，只有通过他才能找到匹配的对家。&/p&&br&&p&高司令一方面做成这个大单，公司会对他刮目相看，另一方面，是他把机会告诉的Mark团队，所以这个CDS怎么签，价格怎么定，他说的算。最终他狠狠的捞了一把，赚了4000多万美元，可谓空手套白狼，完全靠个人魅力和社交圈子登上人生巅峰。&/p&&br&&p&&b&抛开电影，我们来分析一下次贷危机爆发前的大循环：&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/b7ab6dc39efa70dc5c7dff_b.jpg& data-rawwidth=&773& data-rawheight=&625& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&773& data-original=&https://pic4.zhimg.com/b7ab6dc39efa70dc5c7dff_r.jpg&&&/figure&&br&&p&1）互联网泡沫破灭后，美联储为避免通缩，进入降息通道。极低的贷款利率（1%）刺激了国民的购房热情，房地产价格不断攀升。（地产行业供不应求）&/p&&p&2）从2000年到2007年，全球固定收益类投资规模倍增到70万亿美元，传统的金融产品已经无法满足这么大的需求，催促着金融衍生品创新。（金融行业供不应求）&/p&&p&3）上图可以看出，市场信号在上下两端进行传导，不断自我强化导致总有更多人贷款，总有更多的金融产品发行，总有更多人投资者购买。这样的正反馈机制催生了泡沫和市场的狂热。&/p&&p&4）在“引诱利率（teaser）”和可调整利率的诱导下，借新还旧，购房者的杠杆不断攀升；在MBS、CDO的稳定高回报的引诱下，投资者的杠杆也不断放大。投资者甚至可以借钱投资，赚取利差。所标的Asset所产生的现金流中，有40-50%是给了银行、投行、CDO manager、评级机构以及其他中介。&/p&&p&5）当两年的优惠利率结束，居民的房贷压力增大，断供违约现象也日益严重。然而在长长的供应链中，信号传递延时，对金融行业的影响并不够严重，赚钱效应并没有结束，市场还是一片繁荣景象。&/p&&p&6）少数人即便意识到不可持续性，也很难对抗洪流，你不做总有人在做。金融市场不断开设新赌局招揽生意，沦为自弹自唱的独角戏。&/p&&p&7）CDO被认为是整个供应链的引擎，synthetic CDO是金融衍生品中的核武器，将市场推向崩溃的边缘。IMF某官员称它们为“abominate”——憎恶。什么是憎恶？ 可以参考dota里的pudge的形象。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/dfd3fd4bae26acf_b.jpg& data-rawwidth=&616& data-rawheight=&386& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&616& data-original=&https://pic2.zhimg.com/dfd3fd4bae26acf_r.jpg&&&/figure&&br&&p&8）最终市场走向了它的反面，负反馈以更快的速度自我强化，资金链断裂、公司破产、违约、失业、无家可归…&/p&&p&9）政府开始救市，市场瞬间蒸发了5000多亿美元，纳税人的钱被拿来补窟窿，危机持续了1年多，银行出清，市场重新回归理性。美联储开始QE，又一个循环开始。。。。&/p&&br&&p&在这个大循环中，评级机构也扮演了重要的角色。Fitch, Moody's, and S&P这些评级机构不仅仅是因为相互的竞争，而放宽评级标准，另外还有两层原因：&/p&&br&&p&1、 赚取超额利润。比如Moody’s, 2006年其机构化金融事业部的收入占到了总收入的44%，利润率持续超过50%，其市值到2007年2月，增长了340%！&/p&&p&2、 评级机构就像是各大投行的跟班。有能力的评级机构里的员工都跳槽到了投行里，谁愿意整天面对这些日益复杂的评级对象，挣得没人家多，还整天累得跟狗似的。所以他们跟投行的关系很暧昧，处于个人的目的，会让很多产品蒙混过关，渴望有朝一日能当上CEO，迎娶白富美，登上人生巅峰。&/p&&br&&p&所以，在各种内外因素的作用下，美国经济插上了腾飞的翅膀，只不过这翅膀只会加速不会减速，最终变成了烤鸡翅膀。&/p&&br&&p&&b&次贷危机给中国经济的启示&/b&&/p&&br&&p&&b&首先回答一个问题，CDO&/b&&b&，CDS&/b&&b&这些金融衍生品真的那么可怕吗？&/b&&/p&&br&&p&也不尽然。关键看如何利用。&/p&&br&&p&结构化的金融产品，是必需的。满足不同投资人的风险偏好，有效分散风险。CDO所实现的多元化投资，在资产相对离散，关联度低的情况下，的确能够降低风险，提高收益。它坏就坏在成为了垃圾回收站，让不良资产的相对集中度越来越高，产品关联度也不断提高，最后火烧连营，蝴蝶效应出现。&/p&&br&&p&CDS如果把它看做是保险，它就像天使，守护风险敞口；而把它当成赌博的工具，就会变成恶魔。这让我想起了一位知友（ &a data-hash=&e6ebec4dde89692& href=&//www.zhihu.com/people/e6ebec4dde89692& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@Nash Lew& data-hovercard=&p$b$e6ebec4dde89692&&@Nash Lew&/a& ）对&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&设计 CDS、CDO、ABS 等金融产品的天才之处体现在哪里？ - 金融学&/a&的回答,有兴趣的可以去看一下&/p&&br&&p&他最后写道：“&i&不过从希腊危机一路看过来，不得不惊叹对冲基金和投资银行的智慧，从次贷危机中学习了&/i&&i&CDS&/i&&i&的风险问题不但没有停止脚步，甚至进而领悟到了CDS&/i&&i&市场的另一种前景，真是令人叹为观止&/i&。”&/p&&br&&p&所以说，工具没有好坏，就看你怎么用。当然，目前中国不具备使用这些工具的条件，中国经济形势很不乐观，去杠杆无疑是一项重要任务。但至少要知道它们是怎么用的，知己知彼，百战不殆。&/p&&br&&p&我经常混迹中国最大的三体群里，这里有日本人，韩国人，台湾人，还有众多高智商人群。除了跟他们撕逼扯淡，聊经史政科文以外，也表达了自己的观点：其实我们不怕别人说我们的问题，关键是我们要自己说出来，而不是掩盖问题。这样才能得到别人的尊重，内心强大一切问题都不是问题。&/p&&br&&p&&b&所以我要说说中国目前所面临的严峻的经济形势&/b&&/p&&br&&p&&b&从汇率风险谈起吧。。。&/b&&/p&&br&&p&目前经常账户的盈余已经接近0，资本账户的逆差也日益扩大，假如以每月2000亿美元的速度资本流出，那么一年多时间外汇储备就会用光。中国还靠什么来应对美元升值？&/p&&br&&p&而外汇储备是我国基础货币创造的主要手段，外汇减少，意味着基础货币投放减少，国内货币供给减少，流动性趋紧，企业将面临严峻的生存问题。产能过剩、企业债务危机、资源环境人力成本居高不下等等这些问题已经很大程度上影响了企业正常经营，如果再流动性不足，将对实体经济造成严重打击。&/p&&br&&p&大大不停地向全世界撒钱，希望能尽快输出产能、去库存，提升国际影响力，发展同盟。这是好事，但汇率问题不解决，别人怎么敢要你的钱呢？汇率衡量了一个国家的国力和信用，如果快速贬值，别人还看得上吗？&/p&&br&&p&如果不主动贬值，有条不紊贬值。别人会对中国有不确定性的预期，就没办法做预算，制定应对措施，影响别国跟中国的贸易往来。&/p&&br&&p&趁现在我们的外储够高，还有能力应对美元升值的冲击，就应该主动出击，让汇率稳定下行。这样既体现了我大国实力，也有利于经济软着陆。&/p&&br&&p&如果死撑汇率，到最后弹尽粮绝了，我们靠什么打击敌人？到时候积重难返，美国不战而胜，中国经济硬着陆，岂不悲哉？当然我们也面临着竞争性贬值压力，但我相信中国制造的竞争力以及军队实力。&/p&&br&&p&官方言论跟实际情况背离，将造成更严重的恐慌情绪。正确引导预期，使基本趋势与主流偏向同向变化，抑制自我强化，有助于经济复苏。什么翻一番，什么6.9%，实事求是一点。又不是没受过穷，小强一般的生命力，加上勤劳和智慧，什么坎过不去？&/p&&br&&p&中国有世界上最大的制造产业，有16亿人口的消费市场，在制度层面还有很大的空间释放。外部力量做空中国简直是痴人说梦。但是千万别自残啊！&/p&&br&&p&股市是市场的晴雨表，暴跌反映了人们的预期心理，汇率如果不贬值到位，恐怕股市还没到见底之时。&/p&&br&&p&肖刚不管干的怎么样，但是很诚实，知错就改。诚实一点，没坏处。不要拉不下脸，也不要怕民粹抬头。民智在苏醒，请不要欺骗他们的感情。&/p&&br&&p&张五常老爷子接受采访时谈到，人民币汇率不应该以一揽子外币作为标的物，而是应该以一揽子大宗商品作为标的物。我真心佩服老爷子的远见卓识。现代经济，货币代表的是信用，对价值的表达已很不充分。想想上面讨论的MBS、CDO、CDS就应该明白，underlying一揽子货币pool，其实就是一个CDO嘛，面对全球经济衰退的系统性风险，是有可能沦为一堆废纸的。但是对于能源、资源、粮食、工业品，这些都是经济发展的基石，绝对的硬通货，对这些prime assets优质资产进行多元化组合，可以有效降低风险，以此为标的，可以最大程度的去杠杆，不是非常好的选择吗？&/p&&br&&p&票据窝案，统计数据造假等等这些串谋欺诈事件，估计以后会成为新常态，水低石浮。这些潜藏的问题，需要杀鸡儆猴，但不要用力过猛，都是为了生存嘛，否则一点积极性都没了，谁还做事呢？&/p&&br&&p&收储价格取消，可以有效缓解世界粮食供给过剩问题。因为你用高于市场的价格收储，那进口国外低价粮食，从中套利是很划算的。取消后，有利于提高农业的生产效率和竞争力，降低对国外粮食虚高的依存度。感觉挺靠谱的，关键是如何安抚庞大的农民兄弟，相信政府有信心有决心办好这件事。&/p&&br&&p&其实想表达的就是，不要藏着掖着，真的猛士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血，有问题讲出来没关系，16亿个大脑，16亿双手还有解决不了问题？光是正能量，这是无视熵增理论的表现，最后都化成无价值的能量，社会就归于热寂了。&/p&&br&&p&薛定谔在《生命是什么》中谈到，我们通过摄入食物来增加负熵，才能让身体不停运转。忽视负能量，负反馈无异于饮鸩止渴。&/p&&br&&p&中国虽然不能像美国一样放任市场的膨胀和收缩，但是不代表应该过多干预市场自我修正的过程。天要下雨，娘要嫁人，孩子长大成人需要挫折和历练，你不松松手，孩子永远长不大。&/p&&br&&p&放心，等他长大了，也不会忘记你的恩泽。君君臣臣父父子子，这是骨子里的东西，抹不掉。&/p&&br&&p&写的够多了，您也看累了，给个赞吧！&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/94c028e20c419dc5fc49319_b.jpg& data-rawwidth=&482& data-rawheight=&544& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&482& data-original=&https://pic2.zhimg.com/94c028e20c419dc5fc49319_r.jpg&&&/figure&
霍金说过：一本科普书中，每多一个公式，读者减少就会一半。 虽然讲的是一些专业问题，但是放心，里面一个公式都没有。 著明出处和作者，且非商业推广用途，可转载，也可以进行不改变文义的编辑后转载，不必特意告知。 若是商业推广用途，一字一软妹币，起…
我讲一个自己四年前亲历过的事情。&br&以下这些文字，当我在键盘上敲打时，心里还有点顾虑，因为其中会涉及到几个人名，是过去几年中国政府展开的一系列反腐反贪、肃清官员队伍的纪检工作中已经被双规、撤职或受到其他形式惩处的人物。&br&我在文中提到他们，并无其他复杂企图，只是因为他们直接或间接地涉及到接下来描述的这件事，并成为事件运作过程中的关键人物或幕后核心人物。&br&&br&日，应新京报相关板块责