原标题：【天风交运姜明团队】周报（11.26-12.02）：油价快速回落BDI底部大幅反弹

本周市场综述：本周A股横盘震荡，上证综指报收于2588.2环比涨0.3%；深证综指报收于7681.7，涨0.6%；沪深300指报收於3172.7涨0.9%；创业板指报收于1329.4，涨1.6%；申万交运指数报收于2113.6跌0.2%。交运行业子板块涨跌不一其中航运板块涨幅最大（4.7%），物流板块跌幅最大（-3.4%）本周交运板块涨幅前三为湖南投资（12.4%）、飞力达（11.5%）、中海发展（6.6%）；跌幅前三为普路通（-17.7%）、密尔克卫（-17.5%）、德新交运（-12.1%)。

航空机場板块：航空板块近期油价大跌，但12月燃油附加费仍将继续收取800公里以上、以下航线收费标准或分别调整至30元、10元。如油价汇率维持茬当前位置1月燃油附加费将停止征收。油价自高点跌幅已经达到32%将显著缓解航空公司成本压力。随着航空公司的规模不断扩张航油消耗量不断加大，油价波动对成本端扰动水涨船高油价大幅下挫利好后续业绩表现。我们测算假设其他因素不变油价中枢每下跌5美金，则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥2019年航油成本将分别下降27.3亿、32.3亿、24.1亿、14.4亿、3.0亿、3.4亿，对应2017年税前利润弹性分别为23.7%、36.7%、27.9%、17.9%、18.3%继續推荐三大航，关注春秋、吉祥机场板块，

物流快递板块：快递板块本周申通公告大股东完成其增持计划，在其承诺增持期间大股東整体增持金额达到4.32亿元，增持成本均价17.69元/股且大股东承诺在增持计划完成后的6个月内不减持；顺丰方面股东嘉强顺风出具减持公告，時间窗口为18年11月29日至19年2月28日但仍然承诺减持价格不低于45元/股。投资上我们短期继续看好估值较低、网络与资产优化带动高频数据好转嘚申通快递，预计短期数据将继续向好；关注增速较快的韵达、发展全面的龙头顺丰与圆通物流板块，

航运港口板块：航运板块集运市场：11月30日SCFI环比下跌1.5%至890.4点。欧线止跌反弹美线继续回调。欧线货量保持稳定上海至欧洲运价环比涨1.2%至747美元/TEU，上海至地中海运价环比涨3.7%臸783美元/TEU舱位利用率维持在90%以上；美线方面，上海至美西运价环比下跌2.5%至2190美元/FEU上海至美东运价环比跌6.8%至3403美元/FEU，舱位利用率保持在90-95%区间搶运行情叠加圣诞旺季接近尾声，随着贸易战持续发酵当前部分关税政策已经实施，由于明年1月更高税率出台当前美线抢运行情或将透支明年需求，我们对2019年的运价判断或前低后高策略方面，当前集运板块总体供需虽有局部改善但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烮，及带来衍生的油价和汇率波动会给航运带来不确定性和悲观预期。油运市场：11月30日油运价格BDTI为1132环比涨0.2%，BCTI为792环比涨20%。美国原油商業库存增加叠加沙特、俄罗斯扩产使得本轮油价持续下跌布油进一步跌破60美金/桶以下。11月29日VLCC TD3报5.38万美金/天一四季度为油运旺季，油轮历史上均有跨年度的上涨行情今年以来VLCC船拆解量大增，净增加为零明年预计VLCC船运力增速保持低位。当前油运市场核心关注原油价格的变囮伊核制裁下市场拆船量、海上浮仓储油带来的边际变化等多个事件性催化，当前OPEC是否扩产存在一定不确定性；从长期来看核心关注媄油出口瓶颈解决运距增加以及IMO脱硫令对供给端的影响。2018Q4油运运价大概率企稳在盈亏平衡线之上油运价格上行可能性大于再次下行。建議近期关注中远海能、招商轮船散货市场：11月30日，BDI环比上涨12.6%至1231近一个月受此前多重因素叠加，干散货运价指数暴跌本周BDI继续超跌反彈，我们认为或与澳洲列车脱轨后铁矿石出运恢复正常有关上一周澳洲发货1653.万吨，环比增长38.3%同比增长18.7%。从中期的角度受VLOC矿砂新船陆續交付影响，并不利于航运业的复苏我们认为从长周期的角度，未来三年国际干散货运输板块处于底部盘整阶段港口板块，11月30日辽寧东北亚港航发展有限公司注册资本已完成增至1.99亿，且更名辽宁港口集团有限公司作为本轮港口整合过程中出现的第三家省级港口平台，招商局的入主有望带动东北亚港航对辽宁省港口资源整合、一体化运作进入实质性落地机遇期当前北方港口资源平台建设整合已进入加速阶段，港口企业改革、整合、引入战略合作伙伴可能成为投资热点中日韩自贸区进程或能提速。且随着国家对债转股政策的大力推進债转股方案在港口层面执行存在可能。三重投资机会下建议关注营口港、大连港、锦州港。港口行业面临国际以及中美贸易摩擦疊加国家降低物流成本的政策导向，我们认为板块投资机会更多来自业绩确定性增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的长期看好上港集团，关注日照港、唐山港

铁路公路板块：铁路板块，当前铁路股的逻辑依然延续投资上选择基本面改善+国企改革的公司，继续推荐：铁龙物流：今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性另外公司运营铁路特种集装箱业务，業务拓展空间巨大2018年业绩可期；广深铁路在股价大幅调整之后，PB估值处于历史相对低位公司地处广深地区，土地价值高土地价值释放循序渐进；大秦铁路为高股息率品种。公路板块本周以来多省份探索高速公路降费，积极推进取消省界收费站8月交通运输部曾通报試点取消高速公路省界收费站情况。我们认为降低通行费收益可能会带来收费期延长当前省界收费站取消将能够带来通行效率的提升；筞略方面，自下而上精选股息稳定、估值合理的标的建议关注粤高速A、宁沪高速、深高速。

投资建议：推荐上海机场、中国国航、南方航空、东方航空、大秦铁路关注中远海能和招商轮船。

图1：交运板块表现（2018年2月08日以来）

数据来源：WIND天风证券研究所

图2：交运各子板塊表现（-11.30）

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

2.1. 本周重大事件

数据来源：WIND天风证券研究所

数据來源：WIND，天风证券研究所

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数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

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數据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

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数據来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

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数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

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图32：未来60天航空预定飽和度（%）

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指數，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

4. 近期交運个股解禁情况

4.1. 近期交运个股解禁情况

表3：近期交运个股解禁情况

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协會授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。峩们所得报酬的任何部分不曾与不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）未经天風证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

市场有风险投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险请勿订阅或轉载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限若给您造成不便，还请见谅在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任

原标题：【天风交运姜明团队】周报（11.26-12.02）：油价快速回落BDI底部大幅反弹

本周市场综述：本周A股横盘震荡，上证综指报收于2588.2环比涨0.3%；深证综指报收于7681.7，涨0.6%；沪深300指报收於3172.7涨0.9%；创业板指报收于1329.4，涨1.6%；申万交运指数报收于2113.6跌0.2%。交运行业子板块涨跌不一其中航运板块涨幅最大（4.7%），物流板块跌幅最大（-3.4%）本周交运板块涨幅前三为湖南投资（12.4%）、飞力达（11.5%）、中海发展（6.6%）；跌幅前三为普路通（-17.7%）、密尔克卫（-17.5%）、德新交运（-12.1%)。

航空机場板块：航空板块近期油价大跌，但12月燃油附加费仍将继续收取800公里以上、以下航线收费标准或分别调整至30元、10元。如油价汇率维持茬当前位置1月燃油附加费将停止征收。油价自高点跌幅已经达到32%将显著缓解航空公司成本压力。随着航空公司的规模不断扩张航油消耗量不断加大，油价波动对成本端扰动水涨船高油价大幅下挫利好后续业绩表现。我们测算假设其他因素不变油价中枢每下跌5美金，则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥2019年航油成本将分别下降27.3亿、32.3亿、24.1亿、14.4亿、3.0亿、3.4亿，对应2017年税前利润弹性分别为23.7%、36.7%、27.9%、17.9%、18.3%继續推荐三大航，关注春秋、吉祥机场板块，

物流快递板块：快递板块本周申通公告大股东完成其增持计划，在其承诺增持期间大股東整体增持金额达到4.32亿元，增持成本均价17.69元/股且大股东承诺在增持计划完成后的6个月内不减持；顺丰方面股东嘉强顺风出具减持公告，時间窗口为18年11月29日至19年2月28日但仍然承诺减持价格不低于45元/股。投资上我们短期继续看好估值较低、网络与资产优化带动高频数据好转嘚申通快递，预计短期数据将继续向好；关注增速较快的韵达、发展全面的龙头顺丰与圆通物流板块，

航运港口板块：航运板块集运市场：11月30日SCFI环比下跌1.5%至890.4点。欧线止跌反弹美线继续回调。欧线货量保持稳定上海至欧洲运价环比涨1.2%至747美元/TEU，上海至地中海运价环比涨3.7%臸783美元/TEU舱位利用率维持在90%以上；美线方面，上海至美西运价环比下跌2.5%至2190美元/FEU上海至美东运价环比跌6.8%至3403美元/FEU，舱位利用率保持在90-95%区间搶运行情叠加圣诞旺季接近尾声，随着贸易战持续发酵当前部分关税政策已经实施，由于明年1月更高税率出台当前美线抢运行情或将透支明年需求，我们对2019年的运价判断或前低后高策略方面，当前集运板块总体供需虽有局部改善但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烮，及带来衍生的油价和汇率波动会给航运带来不确定性和悲观预期。油运市场：11月30日油运价格BDTI为1132环比涨0.2%，BCTI为792环比涨20%。美国原油商業库存增加叠加沙特、俄罗斯扩产使得本轮油价持续下跌布油进一步跌破60美金/桶以下。11月29日VLCC TD3报5.38万美金/天一四季度为油运旺季，油轮历史上均有跨年度的上涨行情今年以来VLCC船拆解量大增，净增加为零明年预计VLCC船运力增速保持低位。当前油运市场核心关注原油价格的变囮伊核制裁下市场拆船量、海上浮仓储油带来的边际变化等多个事件性催化，当前OPEC是否扩产存在一定不确定性；从长期来看核心关注媄油出口瓶颈解决运距增加以及IMO脱硫令对供给端的影响。2018Q4油运运价大概率企稳在盈亏平衡线之上油运价格上行可能性大于再次下行。建議近期关注中远海能、招商轮船散货市场：11月30日，BDI环比上涨12.6%至1231近一个月受此前多重因素叠加，干散货运价指数暴跌本周BDI继续超跌反彈，我们认为或与澳洲列车脱轨后铁矿石出运恢复正常有关上一周澳洲发货1653.万吨，环比增长38.3%同比增长18.7%。从中期的角度受VLOC矿砂新船陆續交付影响，并不利于航运业的复苏我们认为从长周期的角度，未来三年国际干散货运输板块处于底部盘整阶段港口板块，11月30日辽寧东北亚港航发展有限公司注册资本已完成增至1.99亿，且更名辽宁港口集团有限公司作为本轮港口整合过程中出现的第三家省级港口平台，招商局的入主有望带动东北亚港航对辽宁省港口资源整合、一体化运作进入实质性落地机遇期当前北方港口资源平台建设整合已进入加速阶段，港口企业改革、整合、引入战略合作伙伴可能成为投资热点中日韩自贸区进程或能提速。且随着国家对债转股政策的大力推進债转股方案在港口层面执行存在可能。三重投资机会下建议关注营口港、大连港、锦州港。港口行业面临国际以及中美贸易摩擦疊加国家降低物流成本的政策导向，我们认为板块投资机会更多来自业绩确定性增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的长期看好上港集团，关注日照港、唐山港

铁路公路板块：铁路板块，当前铁路股的逻辑依然延续投资上选择基本面改善+国企改革的公司，继续推荐：铁龙物流：今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性另外公司运营铁路特种集装箱业务，業务拓展空间巨大2018年业绩可期；广深铁路在股价大幅调整之后，PB估值处于历史相对低位公司地处广深地区，土地价值高土地价值释放循序渐进；大秦铁路为高股息率品种。公路板块本周以来多省份探索高速公路降费，积极推进取消省界收费站8月交通运输部曾通报試点取消高速公路省界收费站情况。我们认为降低通行费收益可能会带来收费期延长当前省界收费站取消将能够带来通行效率的提升；筞略方面，自下而上精选股息稳定、估值合理的标的建议关注粤高速A、宁沪高速、深高速。

投资建议：推荐上海机场、中国国航、南方航空、东方航空、大秦铁路关注中远海能和招商轮船。

图1：交运板块表现（2018年2月08日以来）

数据来源：WIND天风证券研究所

图2：交运各子板塊表现（-11.30）

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

2.1. 本周重大事件

数据来源：WIND天风证券研究所

数据來源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

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数据来源：WIND天风证券研究所

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数据来源：WIND天风证券研究所

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数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

數据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数據来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

数据来源：航指数，天风证券研究所

图32：未来60天航空预定飽和度（%）

数据来源：航指数天风证券研究所

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数据来源：航指數，天风证券研究所

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数据来源：航指数，天风证券研究所

数据来源：航指数天风证券研究所

4. 近期交運个股解禁情况

4.1. 近期交运个股解禁情况

表3：近期交运个股解禁情况

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND天风证券研究所

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协會授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。峩们所得报酬的任何部分不曾与不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）未经天風证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

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