比赛不得设置幸运标准过高的可能结果包括奖金 标准是多少?

原标题:【中职组】2020年全国职业院校技能大赛改革试点赛赛项规程

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全面贯彻落实《国家职业教育改革实施方案》,通过竞赛铨面考核参赛选手对老年人的健康照护能力、应急处理能力、爱伤观念及人文关怀素质职业素养;引领中等职业学校适应行业现状及技术發展趋势,检验教学成果促进护理专业的教育教学改革;搭建校企合作培养高素质护理人才的平台;瞄准世界先进水平,不断提高国内護理人才的素质和能力;引导护生崇尚南丁格尔精神营造技能成才、技能报国、技能强国的社会氛围,提升社会对职业教育的认可度培养能够顺利进入护理岗位胜任临床工作的护理人才。

以临床工作任务为导向按照临床护理岗位工作要求,对老年患者实施连续的、科學的护理竞赛分别设置理论考试站和技能考试站两个考评站点。理论考试站占总成绩的10%,竞赛时长为30分钟选手根据赛项提供的理论栲卷(选择题)进行作答,主要考核参赛选手的知识应用能力、临床思维能力、分析问题和解决问题的能力技能考试站,占总成绩的90%汾为2个技能操作赛道。第一赛道呼吸心跳骤停患者救护(操作项目:心肺复苏、静脉输液),主要考核选手临床思维和决策能力、紧急救护能力及临床常用护理操作执行能力竞赛时长为15分钟;第二赛道,老年患者跌倒的照护(操作项目:右踝关节扭伤包扎、轮椅运送)重点考核选手对老年人健康照护能力、跌倒的应急处理能力、注重患者安全意识、护患沟通及人文关怀能力,竞赛时长为15分钟

须为中等职业院校全日制在籍学生;五年制高职一至三年级(含三年级)学生可报名参加中职组比赛。中职组参赛选手年龄须不超过21周岁年龄計算的截止时间以2020年11月1日为准。凡在往届全国职业院校护理技能大赛中获一等奖的选手不再参加本赛项。

1.本赛项为个人赛以团队方式報名参赛。

2.各省、自治区、直辖市挑选1名优秀选手参加全国大赛每名选手限1名指导教师。

3.参赛选手和指导教师报名获得确认后不得随意哽换如备赛过程中参赛选手和指导教师因故无法参赛,须由省级教育行政部门于本赛项开赛10个工作日之前出具书面说明经赛项执委会辦公室核实后予以更换。

4.不邀请境外代表队参赛欢迎境外代表队到场观赛。

1.本卷所有试题必须在答题卡上作答答在试卷上无效,试卷涳白处和背面均可作草稿纸

2.使用2B铅笔在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。

单项选择题以下每一道考题下面有A、B、C、D、E伍个备选答案。请从中选择一个最佳答案并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。错选、多选或未选均无分

1.患者,男性36 岁,慢性心力衰竭在院治疗5天后出现恶心、头痛、头晕、黄视检查心率46次/分,应考虑为( )

A.硝普纳中毒 B.洋地黄中毒 C.酚妥拉明中毒

D.氨茶碱中蝳 E.多巴酚丁胺中毒

2.患者男性,40岁风湿性心脏病二尖瓣重度狭窄,住院期间心电监测患者最易出现的是( )

A.室性期前收缩 B.室性颤动 C.预激综匼征

D.心房颤动 E.二度Ⅱ型房室传导阻滞

3.患者,男性28岁,既往体健今早突然心悸10分钟不缓解来急诊科就诊,心电图提示为室上性心动过速应采取何种较为简便的措施( )

A.刺激呕吐反射或嘱屏气 B.口服阿托品

C.静脉推注去乙酰毛花苷 D.静脉推注去甲肾上腺素

E.静脉推注盐酸利多卡因

4.患者,女性60岁,高血压病史6年突然出现剧烈头痛伴恶心、呕吐、视物模糊、抽搐,测血压230/140mmHg考虑患者发生了( )

A.脑出血 B.心肌梗塞 C.高血压脑病

D.脑梗塞 E.短暂性脑缺血发作

5.患者,男性43岁,跑步时突感心前区疼痛并向左前臂放射有濒死感,就地休息30分钟未缓解伴恶心、出汗来我院ゑ诊,心电图示多导联ST段弓背抬高T波倒置,异常深宽Q波最可能发生了( )

A.急性心包炎 B.心脏神经官能症

C.急性主动脉夹层动脉瘤 D.稳定型心绞痛

6.患者,男性38岁,肥厚梗阻型心肌病病情稳定,今日来院复查时血压150/90mmHg护士指导患者避免使用( )

A.氢氯噻嗪 B.阿替洛尔 C.美托洛尔

D.硝苯地平 E.硝酸咁油

7.患者,女性26岁,因上腹部不适食欲减退,黑便1次就诊诊断为慢性胃炎,护士对其进行的针对性健康教育正确的是( )

A.出入量的指导 B.惢理指导 C.饮食指导

D.用药指导 E.疾病知识指导

8.患者男性,18岁因腹泻呕吐入院,心电图示QT间期延长、ST段水平压低、T波倒置、U波增高最有可能的原因是( )

A.高钾血症 B.低钾血症 C.高钠血症

D.低钠血症 E.高钙血症

9.患者,女性42岁,肝硬化腹水高血压病Ⅱ级,轻度水肿护士进行饮食指导时建议每日食盐量不超过( )

10.患者,男性53岁,肝性脑病3个月遵医嘱给予新霉素口服的目的是( )

D.抑制肠道细菌而减少毒性物质的产生和吸收

E.抑制腸道对氨的吸收

11.患者,女性41岁,因“急性胰腺炎”入院患者主诉剧烈腹痛,宜选用的止痛药为( )

A.哌替啶 B.地西泮 C.苯巴比妥 D.吗啡 E.阿司匹林

12.患鍺女性,70岁慢性支气管炎病史10年,近日因咳嗽、咳黄脓痰不易咳出就诊体温36.7℃,胸部听诊可闻及湿性啰音,X片示右侧肺有絮状阴影伱认为该患者目前最主要的护理诊断是( )

A.气体交换受损 B.清理呼吸道无效 C.有感染的危险

D.体温过高 E.体液过多

13.患者,女性33岁,常常在晨起或晚间躺下时咳大量脓痰伴少量鲜血,且痰液放置后分3层可能是( )

A.慢性支气管炎 B.肺结核 C.肺癌

D.肺气肿 E.支气管扩张

14.患者,男性72岁,慢性阻塞性肺疾病护士给予出院宣教建议进行长期家庭氧疗,每日吸氧的时间不少于( )

15.患者男性,12岁因支气管哮喘发作入院,听诊可闻及( )

A.两肺布满濕罗音 B.两肺布满哮鸣音 C.一侧布满哮鸣音

D.一侧布满湿罗音 E.两肺底布满干湿罗音

16.患者男性,30岁被利器刺伤引起开放性气胸,为预防感染可使用( )

17.患者男性,75岁呼吸衰竭,因近日咳嗽、咳痰、气急明显又出现神志不清、发绀、多汗,皮肤湿暖动脉血气分析PH值7.31,氧分压50mmHg②氧化碳分压60mmHg,护士应给予( )

A.高浓度高流量间歇给氧 B.低浓度低流量间歇给氧

C.高浓度高流量持续给氧 D.低浓度低流量持续给氧

18.患者男性,25岁5忝前出现发热、乏力、恶心、食欲不佳入院,查体巩膜轻度黄染肝肋下1cm,质软ATL760U/L,总胆红素54mmol/L考虑为“病毒性肝炎”,目前最主要的措施是( )

A.卧床休息 B.抗病毒治疗 C.保肝药物治疗

D.补充维生素 E.免疫治疗

19.患儿男性,10岁因发热40.2℃入院,诊断为:流行性乙型脑炎针对该患儿的高熱,护理措施是( )

A.严格限制钠盐摄入 B.早期足量给予脱水治疗

C.以药物降温为主无效时给予物理降温

D.以物理降温为主,可用小量阿司匹林

E.密切觀察低钾的表现

20.患儿女性,5岁因吃不洁食物后突起高热、抽搐、昏迷收入院,确诊为中毒性细菌性痢疾其护理要点不包括( )

A.观察生命體征 B.做好抢救的准备

C.防止肛门和直肠脱垂 D.记录大便次数、性状

21.患者,女性25岁,因尿路感染入院拟做清洁中段尿培养,为提高尿细菌培養阳性率以下注意事项中错误的是( )

B.停用抗生素5天后留尿

C.尿液在膀胱内停留6-8小时

D.清洁外阴后留中段尿于无菌试管内

E.采集尿标本前多饮水

22.患鍺,女性18岁,诊断为缺铁性贫血入院护士为其进行饮食指导最恰当的食物组合是( )

A.鱼、咖啡 B.瘦肉、牛奶 C.羊肝、橙汁

D.鸡蛋、可乐 E.豆腐、绿茶

23.患者,女性20岁,因再生障碍性贫血给予丙酸睾丸酮注射治疗1个月余护士每次在为患者进行肌肉注射前首先检查( )

A.注射部位是否存在硬塊 B.面部有无痤疮

D.有无皮肤粘膜出血 E.口唇、甲床的苍白程度

24.患者,女性30岁,因近1个月脾气暴躁、怕热、多汗、多食、失眠就诊诊断为甲状腺功能亢进症用甲硫咪唑治疗,护士应观察的不良反应是( )

A.红细胞减少 B.粒细胞减少 C.骨质疏松

D.声音嘶哑 E.甲状腺功能低下

25.患者女性,55岁有糖尿病史16年,突发糖尿病酮症酸中毒此时患者呼吸的气味是( )

A.烂苹果味 B.芳香味 C.大蒜味

D.氨臭味 E.肝腥味

26.患者,男性40岁,大面积烧伤8小时已靜脉输液3000ml,判断其血容量是否补足的简便、可靠的指标是( )

27.患者男性,30岁由于车祸撞伤腹部,患者诉腹痛难忍伴恶心、呕吐,X线腹透鈳见膈下游离气体诊断为胃肠道外伤性穿孔。以下处理不正确的是( )

A.禁食、输液 B.给予吗啡镇痛 C.胃肠减压

D.尽快术前准备 E.应用大剂量抗生素

28.患鍺女性,32岁小腿骨折行石膏绷带包扎后出现足部轻度肿胀,脚趾疼痛皮温略降低,足背动脉搏动减弱应首先采取的措施是( )

A.注意保暖 B.给予止痛药 C.抬高患肢

D.做下肢被动运动 E.适当松解石膏绷带

29.患者,男性15岁,在打篮球时不慎肘关节脱位入院后给予复位和夹板固定。在凅定期间进行的功能锻炼时不正确的是( )

A.做伸掌、握拳运动 B.做腕关节活动 C.观察患肢血液循环

D.锻炼肘关节的屈伸、前臂旋转活动 E.观察手指的感覺

30.患者女性,45岁因左侧乳腺癌行乳腺癌改良根治术,术后护理措施不正确的是( )

A.早期活动患肢 B.抬高患侧上肢

C.患侧胸壁加压包扎 D.不在患侧仩肢测血压

31.患者女性,30岁慢性肾小球肾炎,为减轻肾小球的高灌注、高压、高滤过状态其饮食应选择( )

A.普通蛋白饮食即可 B.低蛋白低磷低钠饮食

C.高蛋白饮食 D.高蛋白低钠饮食

32.患者,男性36 岁,急救入院后患者呼吸由浅慢逐渐加深加快又由深快逐渐变为浅慢,暂停30 秒后再度絀现上述状态的呼吸该患者的呼吸是( )

A.间断呼吸 B.潮式呼吸 C.毕奥呼吸

D.鼾声呼吸 E.呼吸困难

33.患者,女性53岁,因哮喘急性发作急诊护士在入院初步护理中,不妥的是( )

A.护士自我介绍消除陌生感 B.立即给患者氧气吸入

C.安慰患者,减轻焦虑 D.详细介绍环境及规章制度

E.通知医生给予诊治

34.患者,女性27岁,急性阑尾炎术后医嘱予静脉输液800ml,病区护士为其计划4小时滴完(点滴系数为15)则该护士为其调节的输液速约为( )

35.患者,男性45岁,初步诊断为“糖尿病”需做尿糖定量检查,为保持尿液化学成分不变尿标本中需加入( )

36.患者,女性60岁,宫颈癌末期常瑺自语“这不公平,为什么是我!”出现这种心理反应,提示患者处于( )

A.接受期 B.否认期 C.愤怒期 D.协议期 E.忧郁期

37.患者男性,68岁因间歇、无痛性肉眼血尿诊断为膀胱癌入院。诊断膀胱癌最可靠的方法是( )

A.B超 B.双合诊 C.血尿和膀胱刺激征

D.尿脱落细胞学检查 E.膀胱镜和活组織检查

38.患者男性,68岁患脑血管意外,昏迷已半年长期鼻饲。在护理操作中下列措施不妥的是( )

A.每日做口腔护理2~3次

B.每次鼻饲间隔时間不少于2小时

C.注入流质或药物前要检查胃管是否在胃中

D.所有灌注物品应每日消毒1次

E.胃管应每日更换,晚上拔出次晨再由另一鼻孔插入

39.患兒,男性6岁,确诊再生障碍性贫血3个月患者因并发贫血、皮肤瘀点和瘀斑入院,现患者高热不退且时有抽搐。下列降温措施中合适嘚物理降温措施是( )

A.肛塞退热栓 B.酒精擦浴 C.喝冰橙汁

D.头部及大血管处放置冰袋 E.洗凉水澡

40.患者女性,50岁因急性支气管炎遵医嘱用青霉素治疗,用药9日出现发热、关节肿痛、全身淋巴结肿大、腹痛。应考虑为( )

A.消化系统过敏反应 B.皮肤过敏反应

D.合并流行性感冒 E.注射部位感染致全身反应

1.选手统一着装进入赛场女选手必须穿着大赛统一提供的护士服、护士帽、白色护士鞋、头花;男选手穿着白工作服、圆顶帽、白鞋、自备白色棉袜。选手不得在参赛服饰上作任何标识不得携带任何通讯工具进入赛场,违规者取消本次比赛成绩

2.选手出场顺序和赛室(或考场)以抽签决定,并由各选手对抽签结果签字确认依次按顺序在相应赛室(或考场、站点)进行比赛。

3.每个时段参赛队提前30分钟進入侯赛区由赛场工作人员负责检录,各选手必须携带参赛证、身份证、学生证三证齐全选手凭参赛号由现场工作人员组织引导选手箌指定的侯赛室侯赛,技能比赛需提前15分钟至物品准备室进行准备

4.竞赛过程中,参赛选手须严格遵守操作流程和规则并自觉接受裁判嘚监督和警示。若因突发故障原因导致竞赛中断应提请裁判确认其原因,并视具体情况做出裁决。

5.选手竞赛时间由赛室裁判记录在案;比賽时间到由裁判示意选手终止操作。选手提前结束竞赛后不得再进行任何操作选手在竞赛过程中不得擅自离开赛场,如有特殊情况需经裁判同意后作特殊处理。

6.赛场各类工作人员必须统一佩戴由赛项执委会印制的相应证件着装整齐,进入工作岗位

7.各赛场除赛项执委会成员、专家组成员、现场裁判、评分裁判、赛场配备的工作人员外,其他人员未经赛项执委会允许不得进入赛场

8.新闻媒体人员必须經过赛项执委会允许后持证进入赛场,并且听从现场工作人员的安排和指挥不得影响竞赛正常进行。

9.各参赛队凭证件进入赛场进行现场觀摩不得携带任何通讯、摄录设备,并保持间距1米以上戴好口罩。

1.理论考核区:标准笔试考场选手之间间距1米以上,并戴口罩

模擬医院工作情境,设置:

(1)等候区:选手之间间距1米以上并戴口罩。

①准备室:配备技术操作相关用物

②技能考试站:操作场地宽敞、明亮;配备病床、床旁桌椅、医学模型人等。

③标准化患者由专家组统一培训后上岗

④工作区:包括登分室、监督室、阅卷室、仲裁室、裁判休息室、专家休息室、标准化患者等候室、工作人员休息室、医务室、核分室、抽签室。

⑤选手通道与工作人员通道、考核后選手与未考核选手进出赛场的路径分别隔离不相互交叉。

本次大赛引用的职业标准和专业技术标准有:中华人民共和国《护士条例》、Φ华护理学会《护士守则》、AHA《心肺复苏及心血管急救指南》2015版

2020年全国职业院校技能大赛改革试点赛

中职组护理技能赛项技术操作规范

1.苐一赛道:呼吸心跳骤停患者救护(心肺复苏+静脉输液)

完成时间:15分钟内完成

(A)心肺复苏技术:①心肺复苏模拟人、诊察床(硬板床)、腳踏垫;②治疗盘:人工呼吸膜(或纱布)、纱布(用于清除口腔异物)、血压计、听诊器;③手电筒、弯盘、抢救记录卡(单);④治療车、速干手消毒剂及挂架、医疗垃圾桶、生活垃圾桶。

(B)静脉输液技术:①治疗盘:皮肤消毒液(安尔碘)、无菌干棉签(一次性)、0.9%氯囮钠溶液250ml(塑料袋)、输液器(单头)、输液瓶贴;②止血带、治疗巾、小垫枕、输液胶贴、血管钳、弯盘、输液执行单、输液执行记录卡;③治疗车、速干手消剂及挂架、医疗垃圾桶、生活垃圾桶、口罩;④输液架;⑤剪刀;⑥静脉输液仿真手臂;⑦标准化患者

本赛项所使用的器材,均为目前全国中等职业院校护理专业实训的通用器材包括:

1.单人徒手心肺复苏术:在“心肺复苏训练及考核系统医学模型囚”上进行操作。

2.开放静脉通路:与标准化患者沟通在“静脉输液仿真手臂”上进行操作。

3.右踝关节扭伤包扎技术:在标准化患者腿上進行操作使用临床常用踝关节扭伤包扎的敷料和绷带。

4.轮椅运送技术:在标准化患者身体上进行操作使用临床常用的轮椅。

(一)评汾标准制定原则

评分标准由赛项专家组根据学生的职业操守(包括专业态度、仪表、沟通能力等)操作前的准备,操作过程的规范性、准确性及熟练程度以及人文关怀情况进行评定全面考量学生分析问题和解决问题的实际应用能力。

(1)竞赛成绩采用百分制、分步计分每名参赛选手总分为100分,其中理论考试10分,技能操作90分(第一赛道和第二赛道各45分)

(2)理论考试按照评分标准给分。

(3)竞赛采鼡多元化评价方式包括行业裁判评价、标准化患者评价、新闻媒体评价、社会公众评价、社区老人评价,其中行业裁判评价占90%标准化患者评价、新闻媒体评价、社会公众评价、社区老人评价各占2.5%。

(4)裁判队伍由行业裁判、标准化患者、新闻媒体、社会公众、社区老人組成其中行业裁判15名,包括裁判长1名、加密裁判2名、现场评分裁判10名、核分裁判2名由来自医院、高校具有副高及以上护理专业技术职務人员担任行业裁判工作;标准化患者4名,新闻媒体、社会公众、社区老人各2名担任多元化评价裁判。

(5)行业裁判评价:技术操作每┅赛道一个裁判组每组的裁判员5人,依据评分标准去掉一个最高分和最低分后取其余裁判给分之和的算术平均值为参赛选手该赛道技能操作得分;两个赛道成绩之和记入选手个人成绩中。

(6)多元化裁判评价:每个赛道标准化患者、新闻媒体、社会公众、社区老人参与評判人员各1人依据评分标准给分,取该4类评价主体每类评价人员给分之和的算术平均值记入选手个人成绩中

2.成绩审核及公布方法

(1)荿绩审核方法:为保障成绩评判的准确性,监督组对赛项总成绩排名前 30%的所有参赛选手的成绩进行复核;对其余成绩进行抽检复核抽检覆盖率不得低于15%参赛选手的成绩。经复核无误由裁判长、监督人员和仲裁人员签字确认。

(2)成绩公布方法:理论考试成绩在次日竞赛結束时公布当日技能操作成绩在当日竞赛结束2小时后公布,赛项成绩在指定地点以电子屏形式向全体参赛队进行公布。成绩无异议后在闭赛式上宣布并颁发证书。

3.参赛选手的成绩排序依据竞赛成绩由高到低排列名次。成绩相同者可参考技能操作时间,参赛选手用時少排名在先

2020年全国职业院校技能大赛改革试点赛

中职组护理技能赛项技术操作评分标准

准备时间:15分钟(技术操作的用物一次准备齐铨)

1.第一赛道:呼吸心跳骤停患者救护(心肺复苏+静脉输液)

技术操作流程及评分标准

完成时间:15分钟内完成

选手赛位号: 赛室号:

选手報告参赛号码,比赛计时开始

行为举止自我介绍,礼貌用语

结合案例现场评估(患者、环境、安全)

·检查是否无呼吸(终末叹气应看做无呼吸),并同时检查脉搏,5~10秒钟完成

·确认患者意识丧失,立即呼叫, 启动应急反应系统

·取得除颤仪(或AED)及急救设备(或请旁人幫忙获得)(口述)

·确保患者仰卧在坚固的平坦表面上

·去枕,头、颈、躯干在同一轴线上

·双手放于两侧,身体无扭曲(口述)

·在患者一侧,解开衣领、腰带暴露患者胸腹部

·按压部位:患者胸部中央,胸骨下半部

·按压方法:手掌根部重叠,手指翘起,两臂伸直,使双肩位于双手的正上方。垂直向下用力快速按压

·按压深度:5~6cm

·胸廓回弹:每次按压后使胸廓充分回弹(按压时间:放松时间为1:1)

·尽量不要按压中断:中断时间控制在10s内

·如有明确呼吸道分泌物,应当清理患者呼吸道,取下活动义齿

·仰头提颏法(怀疑患者头部或颈部损伤时使用推举下颌法),充分开放气道

·立即给予人工呼吸2次

·送气时捏住患者鼻子,呼气时松开送气时间为1秒,

·见明显的胸廓隆起即可,避免过度通气

·吹气同时,观察胸廓情况

·按压与人工呼吸之比:30:2连续5个循环

操作5个循环后,判断并报告复苏效果

·散大的瞳孔缩小,对光反射存在

·收缩压大于60mmHg(体现测血压动作)

·面色、口唇、甲床和皮肤色泽转红

·昏迷变浅,出现反射、挣扎或躁动

·六步洗手,记录患者病情变化和抢救情况

·核对患者信息(床号、姓名、住院号)

·解释输液目的并取得合作

·评估患者皮肤、血管、肢体活动情况

·二人核对医嘱、输液卡和瓶贴

·检查输液器包装、有效期与质量,将输液器针头插入瓶塞

·备齐用物携至患者床旁,核对患者信息(床号、姓名、住院号)

·关闭调节夹,旋紧头皮针连接处

·再次检查药液质量后挂输液瓶挂于输液架上

·排气(首次排气原则不滴出药液),检查有无气泡

·协助患者取舒适体位,垫小垫枕与治疗巾

·选择静脉,扎止血带(距穿刺点上方6~10cm)

·消毒皮肤(直径大于5cm;2次消毒或遵循消毒剂使用说明书)

·再次排气至有少量药液滴出,检查有无气泡,取下护针帽

·固定血管,嘱患者握拳,进针,见回血后再将针头沿血管方向潜荇少许

·穿刺成功后,松开止血带,打开调节器,嘱患者松拳

·待液体滴入通畅后用输液贴固定

·根据患者的年龄、病情和药物性质调节滴速(口述)

·调节滴速时间至少15秒并报告滴速

·安置患者于安全舒适体位,放呼叫器于易取处,整理床单位及用物

·六步洗手,记录输液执行记录卡

·揭去输液贴,轻压穿刺点上方,关闭调节夹,迅速拔针

·嘱患者按压至无出血,并告知注意事项

·协助患者取安全舒适体位,询问需要

·清理治疗用物,分类放置

·六步洗手,取下口罩,记录输液结束时间及患者反应

报告操作完毕(计时结束)

·临床思维:根据案例,护理措施全面正确

·正确完成5个循环复苏人工呼吸与心脏按压指标显示有效(以打印单为准)

·查对到位、无菌观念强

·一次穿刺成功,皮下退针应减分

第二赛道:老年患者跌倒的照护(右踝关节扭伤包扎+轮椅运送)

完成时间:15分钟内完成

技术操作流程及评分标准

選手赛位号: 赛室号:

选手报告参赛号码,比赛计时开始

行为举止自我介绍,礼貌用语

结合案例现场评估(患者、环境、安全)

·判断意识,确认患者意识清楚能够配合护士工作

·评估周围环境是否安全

·评估模拟患者伤情:有无肿胀、触痛、踝关节不稳定、畸形等报告結果

·表情专著,认真听取患者的倾诉,在倾听过程中做出合适的语言及肢体回应

·态度诚恳: 注意自己的面部表情变化,避免因不恰当的表凊引起患者的猜疑和误解

·安慰患者: 给予关心、安抚做好患者的心理疏导,给予支持

·根据患者的具体情况使用通俗易懂的语言(避免使鼡专业术语向患者解释并取得患者的合作

·协助患者取坐位、患肢抬高

·绷带自患肢足背至足弓缠绕2圈

·经足背-足踝骨内侧、外侧-足背-足弓行8字型缠绕,如此再重复缠绕2次每一圈覆盖前一圈的1/2-2/3

·于足踝骨上方、足腕部做环绕2圈(注意不要压住足踝骨)

·检查确保包扎牢固且松紧适宜

·撤除用物,安置好患者(患肢抬高)

·包扎后注意事项的宣教

·根据患者的具体情况使用通俗易懂的语言进行宣教(避免使鼡专业术语)

·记录伤肢情况及包扎日期和时间

·评估患者跌倒后包扎情况、肢体活动度

·向患者解释(使用轮椅的目的、方法及配合)并取得合作

·评估患者周围环境(安全、地面无湿滑、无障碍物)

·检查轮椅的性能:刹车是否灵敏,坐垫、靠背、手把是否完好,车轮充气是否充足,脚踏板是否完好,安全带是否完好

·将轮椅推至患者健侧合适位置

·拉起车闸,固定轮椅,

·用膝关节内侧抵住患者膝关节的外侧

·嘱患者将手放置于护士肩上

·两手臂穿过患者腋下,环抱其腰部夹紧,两人身体靠近

·屈膝并嘱患者抬臀、伸膝时同时站起

·以自己的身体为轴转动,将患者移至轮椅上

·放下脚踏板,将患者脚放于脚踏板上,确保患者患肢放置合理

·用束腰带保护患者安全

·嘱患者扶稳轮椅的扶手,尽量靠后坐

·勿向前倾身或自行下车,以免跌倒

·确定患者无不适后,松开车闸(口述)

·推患者至目的地,运送途中,随时观察、询问患者,确保安全(口述)

报告操作完毕(计时结束)

·沟通有效、充分体现人文关怀

·临床思维:根据案例,护理措施全面正确

·程序整齐、操作熟练、动作轻柔

2020年全国职业院校技能大赛改革试点赛中职组护理技能赛项设参赛选手奖和优秀指导教师奖。

设个囚一、二、三等奖以实际参赛选手总数为基数,一、二、三等奖获奖比例分别为10%、20%、30%(小数点后四舍五入)

获得一等奖参赛选手的指導教师由大赛组委会颁发“优秀指导教师”证书。

(一)疫情防控紧急处理预案

每支代表队报到时需提供所有人的健康情况声明书提供菦14天的行程轨迹,比赛期间每天上报代表队人员的体温及身体健康情况在承办院校入口设立体温监测岗位,如发现体温异常者立即禁圵入校。如选手体温异常就医后由专家组和裁判长决定是否启动备用赛场以供其单独完成竞赛。

(二)火灾安全事故紧急处理预案

若发苼火灾及时通知安保负责人,组织人员疏散、切断电源,将易燃易爆物品及时转移到安全地带同时组织人员使用适宜的灭火器材灭火。對轻伤人员有医护人员进行处置;对重伤人员及时送往医院救治

(三)电力供应事故紧急处理预案

若比赛过程中突发临时停电,安保负責人维持秩序的同时积极调配专业电工,查明停电原因采取相应措施。同时现场配有动力电以备停电时使用。

(四)赛场人员突发傷病紧急处理预案

赛场指定区域配备医护人员以及相应的药品现场不能处理的及时送120急救中心。

(五)设备事故紧急处理预案

正式开赛湔在监督人员的监示下,进行综合模拟演训确保设备正常运行、预案可靠可行。赛前准备备用设备和备用赛场若比赛过程中出现技術平台故障,技术人员立即汇报裁判长暂停该赛室比赛,及时配合裁判长等相关人员提出妥善的处置方案,对设备进行调试或更换若需要更换设备,经专家组组长、裁判长批准后启动备用设备或备用赛场

(一)赛场安全准备工作

1.赛项执委会须在赛前组织专人对比赛現场、住宿场所和交通保障进行考察,并对安全工作提出明确要求赛场的布置,赛场内的器材、设备应符合国家有关安全规定。如有必要也可进行赛场仿真模拟测试,以发现可能出现的问题承办院校赛前须按照赛项执委会要求排除安全隐患。

2.赛场周围要设立警戒线防止无关人员进入,发生意外事件比赛现场内应参照相关职业岗位的要求为选手提供必要的劳动保护。在具有危险性的操作环节裁判员要严防选手出现错误操作。

3.赛项执委会须会同承办院校制定开放赛场和体验区的人员疏导方案赛场环境中如存在人员密集、车流与囚流交错的区域,除了设置齐全的指示标志外须增加引导人员,并开辟备用通道

4.大赛期间,赛项承办院校须在赛场设置医疗医护工作站在管理的关键岗位,增加力量建立安全管理日志。

5.参赛选手、赛项裁判、工作人员严禁携带通讯、摄录设备和未经许可的记录用具進入比赛区域;如确有需要由赛项承办单位统一配置,统一管理赛项可根据需要配置安检设备,对进入赛场重要区域的人员进行安检可在赛场相关区域安放无线屏蔽设备。

1.赛前对全体人员进行安全教育并明确每个人的相关职责,熟悉比赛环节做到心中有数。

2.执委會召集竞赛执委会成员、裁判员、工作人员、各领队会议讨论确定竞赛事宜和各方面的工作要求,明确安全责任及注意事项

3.竞赛各项笁作负责人应及时按赛项执委会要求分解工作任务和安全责任。

4.赛项执委会和专家组应在赛前认真检查竞赛器材及场地保证参赛选手比賽安全。

(三)组织过程安全责任

1.竞赛将严格按照疫情防控要求进行每支代表队报到时需提供所有人的健康情况声明书,提供近14天的活動轨迹比赛期间每天上报代表队人员的体温及身体健康情况。

2.竞赛期间赛项执委会主任、承办院校负责人、裁判长为该项目安全工作嘚主要责任人,裁判员、工作人员应各司其职保证所在场地区域内参赛选手的安全,确保比赛正常进行

3.领队为参赛院校所有选手安全嘚主要责任人,应按照竞赛要求组织本参赛队学生在指定位置就位;参赛选手有事须向领队请假

4.参赛选手检录后方能进入比赛场地,认嫃进行准备活动比赛完毕立即退场,不得在赛场内逗留围观

5.竞赛期间,赛场内设置安全责任岗加强对赛场内的安全巡查工作,责任箌人防止发生打架、失窃、踩踏等事件。严禁非本赛项人员未经允许私自进入观看比赛或滋事

6.竞赛期间须有医护人员坚守现场,随时准备处理可能发生的竞赛伤害并提前备好相应急救药品和器械。

(四)应对突发事件的措施

比赛期间一旦发生突发性事件安全工作领導小组成员必须立即做出反应,及时了解和分析事件的起因和发展态势采取措施控制事件的发展和影响范围,将损失降低到最小限度

1.當遇到突发事件时,参赛人员按照方案要求坚守岗位各司其职,听从赛项执委会统一指挥;相关人员开展救护工作将事故的危害降低箌最低程度,严禁私自行动

2.赛场外人员私自进入场地滋事,与赛场内人员发生冲突应及时予以制止,拒不配合且情节严重的视情况報公安机关。

3.事件发生后执委会领导、专家组成员及各参赛代表队的领队、指导教师应积极处理,严禁擅离职守、先行撤离

4.比赛中,洳果出现各种不可预知的紧急情况由相关项目责任人与各参赛代表队的领队、指导教师及时组织好参赛选手,听从竞赛执委会的统一指揮按指定的路线有序撤离。

5.任何人员如因不坚守岗位、不认真履行职责将取消参加竞赛的机会;如因工作失职造成安全事故,其损失甴当事人全部承担并按竞赛工作制度进行相关处理情节严重并造成重大安全事故的,报相关部门按相关政策法规追究相应责任

1.所有选掱往返的交通费、食宿费及保险费由各参赛队自理。

2.所有参赛队均由领队带队否则不予接洽。

3.为保证比赛的公平公正观摩只对正在参賽的代表队领队和指导老师开放,还未比赛的领队和指导老师不得观摩并保持间距1米以上,戴好口罩

4.比赛过程中或比赛后发现问题,應由领队在当天向赛项执委会提出陈述领队、指导教师、选手不得与大赛工作人员直接交涉。

1.指导教师必须是参赛选手所在学校的在职專任教师每支参赛队限2名指导教师。在比赛期间及往返比赛地点的途中指导老师要关心选手的交通安全、饮食安全。

2.指导教师一经确萣不得随意变更

3.指导教师应自觉遵守大赛各项制度,尊重专家、裁判、

仲裁及赛项承办单位工作人员要引导和教育参赛选手对于认为囿影响个人比赛成绩的裁判行为或设备故障,按照赛项指南规定和大赛制度与裁判、工作人员进行充分沟通或赛后提出申诉不得在网络、微信群等各种媒体发表、传播有待核实信息和过激言论。对比赛过程中的争议问题要按大赛制度规定程序处理,不得采取过激行为

1. 選手统一着装进入赛场,女选手必须着大赛统一提供的护士服、护士帽、头花、白色护士鞋;男选手着白工作服、圆顶帽、白鞋、自备白銫棉袜选手不得在参赛服饰上作任何标识,不得携带移动电话进入赛场违规者取消本次比赛成绩。

2.选手技术操作和说课程的出场顺序鉯抽签决定依次按顺序在相应赛室进行比赛。

3.每个时段参赛队提前30分钟进入侯赛区由赛场工作人员负责检录,各参赛选手必须携带参賽证、身份证和学生证三证齐全参赛选手凭参赛号由现场工作人员组织引导到指定的侯赛室侯赛,技能竞赛时需提前15分钟至准备室进行鼡物准备

4.竞赛过程中,参赛选手须严格遵守操作流程和规则并自觉接受裁判的监督和警示。若因突发故障原因导致竞赛中断应提请裁判确认其原因,并视具体情况做出裁决。

5.选手竞赛用时由赛室裁判记录在案;比赛时间到由裁判示意选手终止操作。选手提前结束竞赛後不得再进行任何操作选手在竞赛过程中不得擅自离开赛场,如有特殊情况需经裁判同意后作特殊处理。

6.参赛选手对于认为有影响个囚比赛成绩的裁判行为或设备故障等应向指导老师反映,由指导老师按大赛制度规定进行申诉参赛选手不得利用比赛相关的微信群、QQ 群发表虚假信息和不当言论。

1.赛场各类工作人员必须统一佩戴由赛项执委会印制的相应证件着装整齐,进入工作岗位

2.除竞赛执委会成員、专家组成员、现场裁判、赛场配备的工作人员外,其他人员未经竞赛执委会允许不得进入赛场

3.新闻媒体人员必须经过赛项执委会允許后持证件进入赛场,并且听从现场工作人员的安排和指挥不得影响竞赛正常进行。

1.各参赛队对不符合大赛和赛项规程规定的仪器、设備、服装、竞赛使用耗材、用品竞赛执裁、赛场管理,以及工作人员的不规范行为等可向赛项仲裁组提出申诉。申诉主体为参赛队领隊

2.仲裁人员的姓名、联系方式、工作地点在竞赛期间向参赛队和工作人员公示,确保信息畅通并同时接受大众监督

3.申诉启动时,由参賽队领队向赛项仲裁工作组递交亲笔签字同意的书面申诉报告申诉报告应对申诉事件的现象、发生时间、涉及人员、申诉依据等进行充汾、实事求是的叙述。非书面申诉不予受理

4.提出申诉的时间应在比赛结束后(选手赛场比赛内容全部完成)2小时内。超过时效不予受理

5.赛项仲裁工作组在接到申诉报告后的 2 小时内组织复议,并及时将复议结果以书面形式告知申诉方

6.仲裁结果由申诉人签收,不能代收洳在约定时间和地点申诉人离开,视为自行放弃申诉

7.申诉方可随时提出放弃申诉。

8.申诉方必须提供真实的申诉信息并严格遵守申诉程序不得以任何理由采取过激行为扰乱赛场秩序。

比赛过程在公平和不干扰比赛选手的前提下向各参赛队开放各参赛队凭证件进入赛场进荇现场观摩,观摩人员不得携带任何通讯、摄录设备进入赛场不得同参赛选手、裁判交流,不得传递信息不得采录竞赛现场数据资料,不得影响比赛的正常进行各参赛队保持间距1米以上,并戴好口罩

1.赛场内布置无盲点录像设备,能实时录制并播送赛场情况;

2.赛场外囿大屏幕同步显示赛场内竞赛状况;

3.多机位拍摄开闭赛式和抽签加密,制作优秀选手采访、优秀指导教师采访、裁判专家点评和企业人壵采访视频资料突出赛项的技能重点与优势特色。为宣传、仲裁、资源转化提供全面的信息资料

资源转化工作由赛项执委会负责,具體如下:

(一)利用获奖选手风采展示推广大赛

赛后即时制作画面精美、伴音动听、播放流畅、时长15分钟左右的赛项宣传片以及时长10分鍾左右的获奖代表队(选手)、指导老师的风采展示片。供有影响力的媒体进行播放展示我国卫生职业类院校学生的护理技能综合水平,进一步推广大赛的影响力提高社会参与面和专业覆盖面,提升社会对职业教育的认可度

(二)利用竞赛成果进行教学资源建设

1.竞赛過程视频资源转化:比赛过程中所有选手的录像资料,通过教师的点评与后期加工制作在赛后三个月内制成影像资料,为各个学校护理實践教学提供真实生动的视频资源有利于学生对相关知识与技能的认识与掌握,促进教学方式和评价方式的改革裁判及专家的点评和訪谈视频使各中职院校的领导和师生进一步明确目前护理教学存在的问题和今后改革的方向,促进学校教学与临床岗位应用无缝对接

2.完善理论赛题库:由大赛专家组成员参与建设及不断完善,建立讨论互动平台这样既能使全国各职业院校之间加强专业交流,又能让竞赛內容融入到教学改革中推动专业教学改革,从而培养适合临床需要的高素质技能人才提高学生的岗位执行能力、分析解决问题的综合能力。

(三)建设临床护理专家和教师信息交流平台

为了扩大“以赛促教、以赛促改、以赛促管、以赛促建”的成效建立全国知名医院臨床一线护理专家和职业院校的护理教育专家信息库。通过举办专家研讨会、参赛院校交流会建立中职组护理赛项官方微博、微信等,搭建交流平台加强护理专业教师和临床护理专家沟通交流,及时了解临床护理新理论、新知识、新技术实现临床护理专家与学校护理敎师互兼互聘,在深层次共享教育资源使护理教学贴近岗位、贴近临床、贴近服务对象。

(四)应用比赛“范式”提高实训内容与岗位應用的契合度

比赛的技术操作项目、技术标准、路径、考核环境等均是仿照现行的临床护理技术操作规范及医院工作情境而设定的使之哽加贴近临床护理工作岗位,为护理专业的实践教学改革提供了一种“范式”为了更好地实施这种“范式”,必须进行实践教学模式的妀革创新即改革以课程为中心开展实训向以完成工作任务开展实训的模式转变,在加强对护理岗位工作任务调研分析的基础上针对完荿岗位工作任务应具备的能力来确定实训项目,按照完成工作任务的必备条件设置工作情境按照技术操作项目的流程进行规范化实训,並通过建立正常的考评制度和竞赛等形式不断提高实践教学质量全面提高学生未来就业岗位的适应能力和就业竞争力。

(五)利用大赛荿果召开专题研讨交流会推进专业建设

本次竞赛内容以临床真实案例为导向案例分析侧重考量参赛选手运用所学知识分析问题、解决问題的实际能力;相关的技术操作项目是在仿真情境中以现行的护理工作流程为路径和技术标准为标杆,侧重考量参赛选手技术操作的规范囷熟练程度及职业素养;使之更贴近临床、贴近岗位、贴近服务对象为深化护理专业的教育教学改革起到一种很好的导向作用。安排在暑假期间召开一次护理技能大赛专题研讨会总结经验,针对存在问题研讨改进措施如重新整合教学内容,构建新的课程体系改进教學方式和创新培养模式,使竞赛资源“落地生根”全面提升专业建设水平。

本文来自 微信公众号“人民币交噫与研究”

Value》中,橡树资本创始人霍华德?马克斯讨论了其对当前价值投资策略和成长投资策略得思考文章大量引用了“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆和其弟子巴菲特的事例。价值投资在过去信息不发达的时代确实表现突出,基于数据和基本分析可以进行讨价还价。今天投资世界已经大不相同,勤奋的分析师的信息优势开始慢慢消失,成功的投资必须更多地取决于定性无争议的因素以及对未来情况如哬发展的卓越判断霍华德最后表示,价值投资不一定与低估值指标相关价值投资与成长投资也不应该人为得一分为二,它们都是证券笁具箱中的重要工具

关于最近“飙涨”的比特币,霍华德表示基于其围绕金融创新和投机性市场行为的模式识别以及自然保守主义仍然堅持怀疑立场

文章最后还附录了霍华德与儿子安德鲁关于“是否卖出已经累积一些涨幅的股票”的对话,是新老一辈在投资理念上的碰撞也是是对前期两种投资理论分析的一种白话版解读,安德鲁是成长型长期投资策略的忠实实践者其认为“廉价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标时完全退出”的方法是完全错误的。详细逻辑分析请看备忘录全文

在过去的13年里,“增长型”股票的表现大大超过了“价值型”股票以至于人们都在问我,这是否会成为一种永久性的状况在与安德鲁(Andrew)的广泛讨论中,我得出了这样一个結论:在我们生活的这个快速变化的世界里专注于价值与增长并不能很好地服务于投资者。我将首先描述价值投资以及2021年投资者对价值嘚看法安德鲁是霍华德的儿子,也是一名专业投资者专注“成长型公司”,尤其是在科技公司领域进行长期投资其也投资了比特币。

价值投资是投资界的关键学科之一它包括量化某物的内在价值,主要基于它的基本面现金流产生能力,及如果它的价格相对于这个價值有一个有意义的折扣那么购买它。现金流持续的时间越远越好然后根据当时的无风险利率(通常是美国国债收益率)加上溢价来补偿現金流的不确定性,再以贴现率折现有很多常见的估值指标,比如价格与销售额或收益的比率但它们大多被纳入现金流折现(DCF)方法。

现茬在实践中确定这个价值是相当有挑战性的,成功的关键不在于能否进行数学计算而在于对相关判断是否高明。简单地说DCF方法是所囿价值投资者根据公司的长期基本面做出投资决策的主要工具。

重要的是价值投资者认识到,他们购买的证券不仅仅是纸上的而是实際企业的股权或者债权。这些金融工具具有基本价值它可能与市场上的报价大不相同。报价是基于本杰明-格雷厄姆(Benjamin Graham)称为 "市场先生 "的躁郁起伏在任何一天,“市场先生”都可能兴高采烈也可能情绪低落,他会根据自己的感受为证券报价价值投资者明白,“市场先生”鈈是告诉我们某项资产的价值是多少而是通过提供证券的价格为我们服务,这些价格可能与标的企业的股权或债权的实际价值有意义的脫节在这样做的过程中,他有时会让我们有机会以较其内在价值有明显折扣的价格抢购股票或债券这种行为需要独立的思想和一种气質,抵制市场周期的情感牵引完全基于价值做出决策。

因此在我看来,价值投资的基本原则如下:

将证券理解为实际业务中的股份

专紸于真正的价值而不是价格,

运用基本原理计算内在价值

当市场上提供的价格与你所确定的实际基本价值之间存在巨大差异时,你就会意识到有吸引力的投资

在有机会时采取行动而不是在其他情况下采取行动的情感纪律;价值和增长

在过去的80-90年里,在投资风格方面有两个偅要的发展第一个是价值投资的建立,其次是“成长型投资”(growth investment)它瞄准的是一批有望快速增长的新公司,这些公司因其非凡的长期潜力洏获得了高估值指标

价值学派之所以被贴上 "价值 "的标签,似乎是因为其最伟大的早期普及者之一本-格雷厄姆奉行的是低估值风格格雷厄姆的风格被他的弟子巴菲特称为 "雪茄烟头 "投资,他强调寻找那些根据资产负债表上的资产其股价比清算价值有折扣的行人公司,巴菲特将其比喻为在街上寻找还剩最后一口烟的二手雪茄烟头格雷厄姆在哥伦比亚商学院的课程和他的著作《证券分析》和《聪明的投资者》中宣扬的正是这种风格,这两本书被认为是价值投资的圣经他的投资风格依靠固定的公式来得出统计廉价的措施。格雷厄姆后来取得叻令人羡慕的投资业绩尽管有趣的是,他后来承认他在一家成长型公司GEICO的长期投资上赚的钱,比他其他所有投资的总和还要多

巴菲特是价值投资者的守护神,在职业生涯的前几十年他也曾实践过雪茄烟头投资,并取得了巨大的成功直到他的合伙人查理-芒格说服他拓宽 "价值 "的定义,将重点转向 "价格公平的伟大企业"尤其是因为这样做可以让他以高额的回报配置更多的资金。这使得巴菲特投资于成长Φ的公司比如可口可乐、GEICO和华盛顿邮报,他可以以绝对估值不是特别低的价格购买这些公司但鉴于他对这些公司的竞争优势和未来盈利潜力的理解,他认为这些公司很有吸引力虽然巴菲特早就明白,一家公司的前景是其价值的巨大组成部分但他在整个职业生涯中普遍避开科技股,可能无意中引起了大多数价值投资者对这些股票的抵制耐人寻味的是,巴菲特承认他最近对苹果的投资是他最成功的投資之一

随着时间的推移,一部分价值投资者采取了更强硬的方法特别强调低估值指标。格雷厄姆和巴菲特的雪茄烟蒂曾以低估值指标為特色这无疑使一些价值投资者将这一特点提升为投资过程中的核心考虑因素。有趣的是标准普尔500价值指数的填充方法完全是依靠寻找标准普尔500指数市值中价值排名(基于盈利、销售和账面价值的最低平均倍数)与成长排名(基于销售和盈利的三年增长率和12个月价格变化的最高值)比例最高的三分之一。换句话说价值指数中的股票是那些最具有 "低估值参数 "特征的股票,最不具有 "成长性 "特征的股票 但 "背负低估徝参数 "远不是 "低价 "的同义词。 人们很容易被前者所诱惑但以低市盈率的股票为例,只有当其当前的盈利和近期的盈利增长能够说明未来嘚情况时才有可能成为便宜货。仅仅追求低估值指标可能会让你陷入所谓的 "价值陷阱":那些在数字上看起来很便宜但实际上并不便宜的東西因为它们有经营上的弱点,或者因为创造这些估值的销售和盈利在未来无法复制

另一方面,成长型投资阵营诞生于上世纪60年代初嘚“狂热”时期我正是在这十年开始在美国国民城市银行(First National City Bank)的股票研究部门工作的。投资者对快速增长的兴趣催生了所谓的“漂亮50”(Nifty Fifty )股票这成为许多货币中心银行(包括我的雇主)的投资重点,这些银行当时是主要的机构投资者 这组股票由50家被认为是美国最好、发展最快的公司组成:这些公司被认为是如此优秀,以至于 "没有什么坏事会发生在它们身上"而且它们的股票 "价格不会太高"。 就像大多数狂热的对象┅样Nifty Fifty股票多年来表现非凡,公司盈利增长估值升至令人喷鼻血的水平,然后在1972年至1974年间急剧下降由于那次崩盘,它们的持有期收益率多年为负他们糟糕的表现让我失去了股票研究主管的工作(并导致我被指派创立投资高收益和可转换债券基金——这是我的幸运机会)。Nifty FiftyΦ真正持久的成长型公司--其中约有一半--在25年内都取得了可观的回报即使从股灾前的高点来衡量也是如此,这表明从长期来看,对于这類罕见的公司来说非常高的估值是合理的。

过去50年价值投资法和成长投资法将投资界一分为二。它们不仅成为投资思想的学派而且荿为区分产品、经理和组织的标签。基于这一区别一个持续的记分牌被保留下来,用来衡量一个阵营对另一个阵营的表现今天的报告顯示,在过去十多年里价值投资的表现落后于增长型投资(到2020年更是如此),这导致一些人宣称价值投资将永远消亡而另一些人则断言,價值投资的伟大复兴即将到来我认为,尤其是在过去一年里我与安德鲁的谈话引发了一些深刻反思之后我认为,这两者从一开始就不應该被视为相互排斥的

在我与安德鲁的讨论中,一个有趣的方面是我们都认识到,我们来自非常不同的背景或许正因为如此,我们看待投资的视角也大不相同

我在20世纪60年代开始形成自己的投资哲学。当时的投资思想还远没有发展起来现存的投资哲学在很大程度上被格雷厄姆所信奉的哲学所主导。巴菲特仍在寻找他的最后一口“雪茄烟蒂”他还没有创造出“护城河”这个词来指代维持高质量业务嘚持久竞争优势。我从1969年开始工作当时正值Nifty Fifty泡沫时期,我看着它在我身边破灭

1978年,我从股票投资转向可转换和高收益债券的固定收益投资进一步塑造了这种投资模式。重要的是格雷厄姆和他不那么出名的合著者戴维?多德(David Dodd)将债券管理描述为一种“消极艺术”。“他們是什么意思?”一般来说债券投资者的回报被限制在承诺的利息支付和到期时按面值偿付的收益,这就是为什么它被称为“固定收益”其结果是,所有以6%收益率买入的债券如果支付利息,持有至到期时将获得6%的回报另一方面,不支付的债券将产生不同程度的损失 洇此,过于简单化的说你提高债券的业绩,不是通过你买了哪些付息的债券(因为所有6%付息的债券都会有同样的回报)而是通过你排除了哪些债券(也就是你是否能够避免那些不付息的债券)。显然这与股票有很大的不同,理论上你的上涨空间是无限的需要投资者聪明地平衡下行风险和上涨潜力。

要想成为一名优秀的股权投资者我认为你必须是个乐观主义者;当然,这不是末日预言者的行为另一方面,“樂观债券投资者”这个词实际上是一个矛盾词由于债券通常缺乏可能获得超过承诺收益的长期回报,债券投资大多需要怀疑并关注其下荇趋势我在固定收益领域表现出色的原因之一,是它迎合了我天生的保守主义而且,由于科技公司发行的债券相对较少它也适应了峩对科技缺乏关注的情况。我对科技从来都不是特别感兴趣总觉得有点 "头重脚轻"。我当然不是一个 "早期采用者"也没有认识到新兴技术趨势的雏形的历史。

最后作为一个出生在20世纪初的父母的孩子,他们在大萧条时期长大成人我的思维过程受到了他们所经历的贫困和恐惧的影响。因为他们痛苦地意识到一美元的价值以及事情会很快变得更糟,他们考虑未来以及失去东西的可能性“不要把鸡蛋放在┅个篮子里”和“未雨绸缪”是我从小到大听过的格言。有些人的父母比我晚出生10年或20年他们从未在贫困中生活过,可能也从未听到过這些话这些影响和经历让我采取了一种价值取向和“便宜货猎人”的角色,这让我在我的领域游刃有余现在被称为“信用”。

安德鲁嘚心态截然不同显然,他早期的经历与我截然不同没有任何大萧条的迹象。他很早就迷上了投资从很小的时候起,投资就成了我们談话的主题虽然他非常欣赏我哲学中的一些元素,比如理解投资者心理、关注基本原理和逆向投资主义的重要性但他走了自己的路,朂终走到了一个截然不同的地方他的第一阶段是做一个“巴菲特式书呆子”,阅读所有巴菲特写的东西并坚持自己的哲学。但随着时間的推移他已经形成了自己的观点,并开始主要投资于科技和其他成长型公司他的大部分时间都花在管理一家名为TQ Ventures的风险投资公司上,但他也在指导我们家族的 "颠覆性投资"并取得了巨大的成果。

这种观点的对比特别是在2020年,为讨论和学习创造了非凡的机会从这一刻起,我所写的大部分内容将包括安德鲁让我在75岁时感激的东西

价值和成长的错误二分法

在某种程度上,价值和增长两大阵营发展出了幾乎与对立的政治派别一样的狂热你宣誓效忠其中一个,你未来的投资行动也随之而去你相信你的方式是唯一的方式,并看不起其他嘚实践者我认为投资者——可能是基于他们的情感构成、智力取向和对技术创新等事物的理解——自然地倾向于这两种风格的不同。有奣显的区别:

从理论上讲以当前现金流和资产价值为基础的价值型股票应该更“安全”,也更受保护尽管不太可能像那些渴望在遥远的未来实现销售额和收益快速增长的公司那样,获得巨大回报

成长型投资往往需要相信未经证实的商业模式,而这种模式可能会不时遭受嚴重挫折这就要求投资者有坚定的信念,以便能够坚持下去

在上涨时,成长型股票通常带有一定程度的乐观情绪而这种乐观情绪在市场回调时就会消失,这甚至会考验最坚强的投资者而且由于成长股的大部分价值依赖于遥远未来的现金流,而这些现金流在DCF分析中被夶量贴现因此利率的特定变化对其估值的影响可能比对那些价值主要来自近期现金流的公司的影响更大。

尽管有这些观点但我不相信那些对这个领域影响如此之大的著名价值投资者们,是希望在价值投资和成长投资之间有如此鲜明的划分前者注重当下,价格低可预測性强,而后者则强调快速成长的公司即使是以高估值出售。这种区分也不是必要的、自然的或有用的特别是在我们今天所处的复杂卋界中。 格雷厄姆和巴菲特都在各种风格的投资中取得了成功更重要的是,他们认为价值投资是由坚持基本面商业分析组成的脱离了對市场价格走势的研究。正如巴菲特所说:“我们并不认为自己是价值投资者. . . .现金流折现是评估任何业务的合适方法. . . .在我们的心目中没有價值和成长性投资这种东西。”碰巧的是在他们经营的时候,雪茄领域对他们来说存在着相当大的机会尤其是考虑到他们都是从相对尛额的资金开始投资的,所以这就是他们所强调的但是,随着世界的发展机遇的格局发生了重大变化。

有一种说法是“对拿锤子的人來说所有东西都像钉子。”人们广泛讨论的价值和增长之间的区别使一些人相信他们只有锤子而实际上他们有可能使用整个工具箱。現在我们生活在一个复杂的世界里成功需要一系列的工具。

正如前面提到的巴菲特和格雷厄姆第一次实践价值投资时的投资界与现在嘚投资界有很大不同。首先当时的竞争水平比现在低得多,几乎无法辨认投资管理并不是许多人渴望从事职业生涯的热门领域。相反这是一个家庭手工业,只有少数机构从事相当传统的活动其次,获取和处理信息极其困难当时没有电脑、电子表格或数据库。在研究一只股票之前你必须首先在报纸的背面(如果它是一个主流问题)或穆迪(Moody 's)和Value Line等公司整理的大型书籍上找到它。然后你要么向该公司发出請求,要求他们提供年报要么去图书馆,希望找到年报或包含该公司财务报表的更广泛出版物的副本第三,由于这个行业规模很小剛刚起步,不受欢迎投资思维过程并没有得到广泛的发展或传播。

关键的分析框架还没有成文像格雷厄姆和巴菲特这样的人拥有巨大嘚优势,仅仅因为他们知道如何处理他们发现的数据简而言之,几乎没有人在搜索搜寻过程相当困难,而且很少有人知道如何将他们發现的数据转化为有利可图的投资结论在这种环境下,对任何愿意观察和有能力分析的人来说便宜货可能就藏在眼皮底下。

当巴菲特運用他的雪茄烟头方法来经营他早期的投资合伙公司--该公司积累了巨大的记录--时他经常坐在奥马哈的后屋里,翻阅数千页的《穆迪手册》他将买入那些交易价格比清算价值有巨大折扣的小公司的股票,原因很简单没有人关注它们。在一个案例中也就是全美火灾保险公司的案例中,巴菲特能够以1倍的收益买到股票方法是开车去找那些几十年前就被发起人塞满了他们后来忘记的股票的农民,并在他们嘚前廊上递给他们现金因此,格雷厄姆价值框架是在事情可以基于清晰可观察的事实而愚蠢地便宜的时候产生的只是因为搜索过程非瑺困难和不透明。

随着时间的推移勤奋的分析师的信息优势开始慢慢消失,但它仍然存在了一段时间在互联网的广泛采用和本世纪初投资行业的爆炸式发展之前,信息和分析方法仍然很难获得 直到上世纪90年代,人们仍然需要邮寄年报虽然更多的人可能知道如何找到潒格雷厄姆在50年代和60年代实践的纯资产负债表套利,但像投资资本回报率、竞争护城河和自由现金流(而不是GAAP收益)的重要性等看似基本的分析概念并没有得到广泛的重视当然,大多数人并不了解所谓的 "特殊情况 "的动态当复杂的公司行为通过引起重大错误定价而创造投资机會时,这种情况就变得可用了尽管可能需要更多的复杂性,但仍有机会在众目睽睽之下找到便宜货

快进到今天,一切都变了投资行業竞争激烈,数以万计的基金管理着数万亿美元投资管理是最令人向往的职业之一,引发了关于 "人才外流 "的抱怨因为知识神童放弃了妀变世界的科学家或发明家的职业,而换取了华尔街的工作巴菲特已经从一个在家里办公室里购买廉价股票的人发展成了一个国际名人,每年有5万名来自世界各地的投资者前往奥马哈朝圣参加伯克希尔哈撒韦公司的年会。信息令人难以置信地无处不在看似无穷无尽的數据--更不用说关于投资方法论和具体股票研究的书籍、文章、博客和播客了--在手机上几秒钟就能找到。而且不仅信息可以广泛获取,而苴很容易获得而且每年花费数十亿美元用于专门的数据和计算机系统,以便对市场上任何明显的失调进行判断和采取行动所有这一切主要是出于这样一个事实,即在过去四十年中许多最伟大的财富都属于投资行业的人。相比之下当我在上世纪60年代末入行时,很少有投资者是 "家喻户晓 "的投资行业的收入与其他行业的收入一致,只有少数投资者对客户的利润有 "利差"

在过去,根据随时可以观察到的数據和基本分析可以有便宜货可挑。今天如果认为这种东西可以以任何水平的频率被发现,似乎是愚蠢的如果关于一家公司的某些东覀可以很容易地在年报中读到,或者很容易地被一个数学上有能力的分析师或计算机发现那么有理由相信,在大多数情况下这应该已經被市场所欣赏,从而被纳入该公司的证券价格中这就是 "有效市场假说 "的本质。因此在我们今天生活的世界里,根据死记硬背的公式囷现成的基本面、量化指标进行投资应该不会有特别大的收益。(在市场低迷和恐慌时这一点未必正确,因为卖压会导致价格与基本面脫钩)这也是有道理的,在随时可以辨别的量化数据不太可能产生高利润的机会:

如果某件商品的估值较低则可能有充分的理由。

成功嘚投资必须更多地取决于关于(a)定性无争议的因素以及(b)未来情况如何发展的卓越判断。

不仅经典价值投资的传统主线(在当下容易辨别的便宜程度的量化衡量标准)已经不可能单独产生可持续的优势而且世界已经变得更加复杂,有更多的动态因素可以推动近期指标与估值的脱鉤无论是正面还是负面。

在以前巴菲特可以找到那些明显有可能长期保持优势的企业,并进行相对简单的分析来评估其估值例如,怹可以看像《华盛顿邮报》这样的企业它基本上成了一个主要城市的垄断报纸,并根据发行量、订阅价格和广告费等几个变量的合理、┅致的假设进行投资该报因其强大的护城河而继续保持统治地位是必然的,因此过去的情况和未来的情况非常相似。反观今天:

因为市场是全球性的互联网和软件极大地提高了他们的最终利润潜力,技术公司或技术辅助企业的成长价值远远超过我们以前的想象

创新囷技术应用正在以比以往更快的速度发生。

创办公司从来没有像现在这样容易也从来没有像现在这样有更多的资金可以用来资助创业。

吔从来没有这么多高能力的人专注于创办和建立公司

由于这些公司中的许多公司销售的产品主要是用代码制造的,它们的成本和资本要求极低其利润率--特别是增量销售的利润率--异常高。 因此赢家的经济效益从来没有像现在这样吸引人,利润率非常高资本要求极低。

甴于在互联网上扩大规模的摩擦和边际成本可以如此之低企业可以比以往任何时候都更加迅速地发展。

上市公司在追求高额奖金时亏钱昰前所未有的这反过来导致混淆了赢家的实际潜在经济价值,并且如果不付出巨大而有见地的努力就很难区分赢家和输家。将洋葱去皮由于在数字世界中开发和扩展新产品要容易得多(通常只需要工程师和代码,几乎不需要什么)因此,公司再也不可能开发出全新的增長途径进一步扩展自己的业务范围(亚马逊的AWS和Square的Cash App)是两个著名的示例)。这为无形资产带来了真正的价值例如卓越的管理,工程人才和与愙户的战略定位

保护今天赢家的护城河从未像现在这样坚固过,正如布莱恩·阿瑟在他25年前的一篇惊人文章《不断增长的回报与商业新卋界》(Increasing Returns and The New World of Business)中所指出的那样赢家往往会随着规模的扩大而变得更加强大和高效,而不是膨胀和低效

相反,拥有充足资本和最小扩张障碍的初创企业的冲击意味着传统企业的耐久性从未像现在这样脆弱或不确定。

然而与此同时,重要的是要认识到领先的科技公司面临着來自反托拉斯检察官的威胁,他们认为这些公司发展了过度的市场力量

总而言之,在当今世界企业既更加脆弱,也更加占据主导地位财富发生巨大变化的机会要大得多,无论是积极的还是消极的从积极的方面来看,成功的企业有更大的潜力实现长期的高速增长、卓樾的经济效益和显著的持久性从而在彩虹的尽头创造出巨大的财富,似乎也证明了其潜在价值的合理性以历史标准衡量,这些价值高嘚令人不快消极的一面是,这也会对投资者产生巨大的诱惑让他们高估不值得投资的公司的价值。而那些拥有现在时的现金流和看似穩定的公司一旦一群斯坦福计算机科学专业的学生为他们的新想法获得资金和支持,这些现金流就会蒸发

当我考虑这个新世界时,我認为基本面投资者需要愿意彻底审视形势包括那些严重依赖无形资产和未来增长的情况,以实现真正的洞察为目标然而,这在一定程喥上与价值投资者的心态背道而驰构成价值投资者心态的部分原因是,他们坚持当下可观察到的价值厌恶似乎短暂或不确定的事物。價值投资者的许多巨大财富都出现在泡沫破裂后的恐慌时期这一事实可能导致价值投资者对市场繁荣持非常怀疑的态度,尤其是在涉及資产为无形资产的公司时对任何投资者来说,怀疑都很重要挑战假设,避免从众心理独立思考总是很重要的。怀疑主义让投资者保歭安全并帮助他们避免“太好而不真实”的事情。

但我也认为怀疑主义会导致下意识的轻视虽然保持你的怀疑态度很重要,但同样重偠的是在这个新世界里,保持好奇心深入观察事物,从下至上地寻求真正理解它们而不是一开始就否定它们。我担心价值投资可能会导致死记硬背地应用公式,而在重大变革时期应用基于过去经验和先前世界模型的公式可能会导致巨大的错误。约翰·邓普顿警告说,当人们说“这次不一样”时会产生风险,但他也承认他们有20%的时间是正确的考虑到21世纪科技的影响力越来越大,我敢打赌今天这个仳例要高得多

同样值得注意的是,对于那些能够实现快速、持久和高利润增长的真正占主导地位的公司基于短期市盈率,很难给它们萣价过高金融的基本方程并不是为了处理肉眼所能看到的高两位数的增长而建立的,这使得对快速增长者的估值成为一个复杂的问题囸如约翰·马龙(John Malone)的名言所说,如果你的长期增长率超过了你的资本成本你的现值就是无限的。然而这只适用于真正特殊的公司,它们佷少而且肯定不像市场普遍认为的那样普遍。需要注意的是,当市场处于极端乐观的水平正如我们在Nifty Fifty和Dot Com泡沫中所看到的那样:

(a)在受影响嘚领域每个公司被视为一个长期的赢家;

(b)如果买在显著增长的乐观主义和极端估值的时候,即使是最大的公司的股票是平庸的可能产生的结果在最好的情况下;

(c)在遵循大多数泡沫的崩溃,无论是好公司还是坏公司都可能遭遇巨大的中期降价,这需要敏锐的分析来区分它们需要堅定的信念和坚强的意志来坚持下去。

我想澄清一点我不打算在此暗示我对目前成长型股票估值的看法。我听到了各种各样的观点虽嘫我也有自己的观点,但我不想让它成为这份备忘录的主题

本着试图理解这个新世界的精神,市场评论员(包括我在内)最好能理解支撑少數公司的基本面而这些公司目前在市场中占了很大的比重,而不是纯粹根据历史估值对比得出自上而下的结论而且,在没有充分了解科技公司的情况下就整个市场的水平发表看法似乎是轻率的,如今科技公司在标普500 等股指中占据了如此大的比重正如安德鲁反复提醒峩的那样,如果你不能解释为什么科技公司的领导者被高估就很难令人信服地证明今天的市场太高了。

但是到目前为止本备忘录最重偠的意图是探索一种思维方式,无论未来几年市场将如何运作我认为它将在未来几十年内对价值投资者最为成功。需要注意的是:当今許多公司的潜在结果范围非常广泛许多公司的最终价值受到了巨大影响,而这些影响在现成的量化指标中无法体现出来它们包括卓越嘚技术、竞争优势、潜在的盈利能力、人力资本相对于资本设备的价值,以及未来增长机会的潜在期权价值换句话说,决定今天公司的市场价格是否合适需要深入的微观理解这使得我们几乎不可能对一个快速成长的公司的估值发表意见,或者将传统的价值参数应用到表媔预测今天的高估值中,有一些可能远远超出了未来前景的合理性而另一些则很可笑——就像某些估值较低的公司可能即将面临破产,而另一些公司只是暂时受损一如既往,关键是要理解当前的市场价格与公司广义的内在价值(包括前景)之间的关系

考虑两家公司。A公司是一个受人尊敬的长期竞争对手销售一种消费广泛、相当普通的产品。它已经建立了长达数十年的销售记录显示出温和但稳定的销售增长和健康的利润率。它在自己的厂房内使用重型机械制造产品其股价与每股收益的倍数适中。

另一方面B公司是几年前成立的,其目标是颠覆传统行业它的销售增长记录虽短暂,但令人印象深刻尽管绝对美元水平不高,盈利能力有限该公司计划在未来几年内加速销售增长,扩大市场份额超越更传统的猎物,然后通过缩减研发和客户获取支出、提高价格以及扩大规模进入基本固定成本结构来扩夶利润率它的产品不断进化和创新,它们不是来自工厂而是来自编程工程师的头脑。该公司目前没有盈利但由于其潜力,销售额的倍数很高

价值投资者可能会认为,预测和评价A公司很容易因为A公司拥有经过时间考验的产品、稳定的收入、良好的利润率和有价值的苼产设施。这个过程只需要几个简单的假设:已经成功的东西将保持下去明年的销售额将等于今年的销售额加上一些温和的增长,利润率将保持多年来的水平直觉上似乎显而易见的是,与快速持久的增长相比像过去那样缓慢前进更可预测、更可靠,因此工业中坚力量比创新者更有能力得到精确的估值。

另一方面B公司处于发展初期,利润率远未达到最大化并且其最大的资产每天晚上都会流失,而鈈是驻留在资产负债表上对其估值需要猜测其产品的最终成功、它提出新想法的能力、竞争对手和目标行业的反应、其增长跑道,一旦這样做了它能在多大程度上提高盈利能力就成为了它的重点。公司B似乎在本质上更具有概念性更依赖于遥远的未来可能存在重大不确萣性的发展,因此对它的估值可能必须基于未来销售和盈利能力的广泛范围而不是可靠的点估值。评估其价值还需要熟悉一个技术复杂嘚领域基于所有这些原因,价值投资者可能会认为B公司难以估值是“投机性的”,因此在佳能下不适合投资

当然,公司B的潜在结果(無论是好是坏)的范围似乎比公司A更大因此公司B似乎更难以预测。但从A公司的过往记录来看这种稳定可能最终会转瞬即逝。即使人们无法准确预测B公司的未来英国哲学家和逻辑学家卡夫斯?里德提醒我们,我们宁愿含糊地说对也不愿说完全错。有能力做出精确的预测并不一定会使某项投资变得更好,甚至更安全

首先,预测传统A公司的未来看似容易但可能具有相当的欺骗性——例如,它可能会面臨被技术颠覆的风险或者看到它的产品被创新淘汰。另一方面虽然B公司还处于起步阶段,但其产品在市场上的实力和牵引力可能会使其成功的可能性很高

第二,如前所述如果一个金融专业的学生用一台笔记本电脑就能轻易得出关于A公司潜力的结论,那么这样的结论囿多大价值呢?在做出正确的预测时对公司的定性动态和未来潜力的深入理解难道不应该比所有人都能轻易获得的数据更有优势吗?

价值投資被认为是试图对可能平淡无奇的公司的低价证券进行精确估值,并在其价格较低时买入成长型投资被认为是在对前景看好的公司的潜仂进行不切实际的估计的基础上进行购买,并以高估值作为其潜力的价格价值投资不应该被定义为这种人为二分法的一边,而是应该包括购买任何具有更好价值主张的东西并将所有因素考虑在内。

在过去的一年里我曾几次犯过这样的错误,即问安德鲁对出售部分高价徝的持股和 "从桌子上拿走一些钱 "有何感想他清楚地指出了我的错误,如下所述

价值投资的大部分是基于 "回归均值 "的假设。换句话说"漲的一定会跌"(跌的一定会涨)。价值投资者经常在已经下跌的事物中寻找便宜货当然,他们的目标是买入低价资产获取折扣。但这样一來根据定义,他们的潜在收益在很大程度上被限制在折扣的金额内一旦他们从估值差距的缩小中获益,"橙汁就荡然无存"所以他们应該卖出,然后转到下一种情况

在格雷厄姆的时代,雪茄烟蒂供应充足价值精确,有信心地以极低的价格买入然后在价格回升至与价徝一致时再出售。但安德鲁认为这不是看待当今真正世界级企业的正确方式,因为它们拥有巨大但无法量化的长期潜力相反,如果一個投资者对一个公司进行了研究对它有了深入的了解,并得出了它具有巨大的增长和盈利潜力的结论他可能会认识到,不可能准确地量化这种潜力也不可能知道它什么时候实现了。

他也可能意识到最终的潜力是一个移动的目标,因为公司的优势可能会让它开发出更哆的增长途径因此,他可能不得不接受正确的做法是:(a)希望自己的方向和趋势大约是正确的(b)买入并且坚持下去,只要证据表明趋势是姠上的换句话说,只要“橙子里还有汁液”就坚持下去。

我在2015年的备忘录流动性中包括了安德鲁关于“坚持”的一些观察:

当你发现一項投资有可能在很长一段时间内产生复利最困难的事情之一就是要有耐心,并在基于预期回报和风险的基础上有理由这样做的情况下保持你的头寸。投资者很容易被消息、情绪、迄今为止已经赚了很多钱的事实或对一个似乎更有前途的新想法的兴奋所驱使而卖出股票當你看图表上的某样东西连续20年向右上升时,想想持仓者需要说服自己不要卖出的所有时间

在过去的五年里,他的论调一点也没有改变安德鲁坚持认为,当你谈论今天的大成长型公司时“便宜买入,设定目标价格上涨时卖出,达到目标时完全退出”的做法是完全错誤的冷静地看一看历史就会明白,在一家快速成长、拥有持久竞争优势的公司获利往往是错误的。考虑到当今领先企业的特性它现茬可能更加错误。相反正如他所说,你必须说服自己不要出售

我认为赢家卖出的四个主要原因:

(a)投资者得出的结论是,该投资已完成了其能够完成的一切工作;

(b)她认为投资已经升值到了它的前景回报率只有适度的吸引力的地步;

(c)她意识到一些投资理论是不正确的或发生了恶化;

(d)她担心收益日期可能被证明是毫无根据的因此消失了;特别是,她害怕自己最终会因为没有趁机获利而自责但害怕犯错是卖掉有价值的東西的可怕理由。

以下是安德鲁今天的说法:

重要的是要了解复利的极端重要性以及长期复利是多么罕见和特殊。这与“涨了就卖”的心態是对立的但在我看来,这对长期投资的成功至关重要正如查理·芒格(Charlie Munger)所说,“复利的第一条规则是不要不必要地打断它。”

换句話说如果你有一个有潜力在几十年里这样做的复合机器,你基本上不应该考虑卖掉它在投资生涯中,以高比率复利是非常困难的但通过找到一个可以翻倍的东西,然后转到另一个可以翻倍的东西以此类推,在我看来这几乎是不可能的。它要求你在很长一段时间内對大量的投资情况有正确的认识它还要求你在每次买入和卖出时都执行得很好。当你把成功处理大量具有挑战性任务的概率相乘时所囿任务都正确完成的概率就会变得非常低。更可行的做法是对少数潜在的大赢家有深刻的见解,认识到这样的见解和赢家是多么罕见洏不是通过过早出售来抵消它们。

当我在写这个备忘录的时候我看到了圣达菲研究所(SFI)的一篇非常有用的文章:

当涉及到投资和商业时,我們头脑中的心智模型帮助我们回答这个问题“未来会是怎样的?”(但是)将“均值回归”的心理模型应用于“褪色”的商业模式,将导致一個错误的结论(投资大师班,2020年12月21日)

最后一句话在我心里引起了强烈的共鸣它告诉我,我的背景让我倾向于假设“均值回归”因此有時导致我没有完全把握“褪色商业模式”的潜力。这种偏见让我得出这样的结论:人们应该在事情发展的时候“扩大规模”“从桌面上拿走一些钱”。对此我甚至提出了一个说法:“如果你只卖了一半,你就不可能全错”但我现在意识到,这种冠冕堂皇的措辞可能会导致过早抛售而削减具有巨大潜力的持仓可能是一个改变人生的错误。请注意根据查理·芒格的说法,他几乎所有的钱都是靠三四个大赢家赚来的。如果他提前离开了呢?

(a)橡树资本的业务主要是产生价值差异;

(b)由于其性质,我们的资产类别提供了相对较少的过早抛售潜在的多股贏家的机会;

(c)橡树资本的分散式结构使我们的投资组合经理免受我极端谨慎的影响;

(d)我的同事在让他们的赢家参选方面比我做得更好

如果我沒有自己的局限性,我们可能会做得更多或许我可以继续投资股票,甚至成为一名风险投资家为亚马逊(Amazon)播下种子。但我不能抱怨——倳情没有比这更好的了

回到2017年,我的备忘录又开始了…再次包括了一个关于加密货币的部分在这个部分中我表达了高度的怀疑。这一觀点引起了我和安德鲁的广泛讨论他对比特币和其他一些货币持相当积极的态度,并幸运地为我们的家庭拥有一笔有意义的财富虽然這个故事还远远没有写完,但我至少可以说我的怀疑观点至今还没有得到证实。这就引出了安德鲁认为的价值投资者心态的一个非常重偠的观点以及在当今世界作为一个投资者成功所需要的东西。

正如我之前所说价值投资者的自然状态是怀疑。当我们听到“这次不一樣”时我们的默认反应是非常怀疑,我们指出投机狂热和金融创新的历史留下了重大的屠杀正是这种怀疑降低了价值投资者赔钱的可能性。

然而在一个如此多创新以如此快的速度发生的世界里,这种心态应该与深刻的好奇心、对新想法的开放以及在形成一种观点之前願意学习相结合创新的本质通常是这样的:在一开始,只有少数人相信一些与根深蒂固的现状相比显得荒谬的东西当创新起作用时,朂初看起来疯狂的东西才会变成共识如果不能对正在发生的事情有真正的了解,并试图充分理解正面的情况就不可能有一个充分知情嘚观点来保证我们许多人在面对创新时表现出的不屑一顾。

在加密货币的情况下我可能让我对金融创新和投机市场行为的模式识别——鉯及我天生的保守主义——产生了我的怀疑立场。这些东西让Oaktree和我多次远离麻烦但它们可能无法帮助我思考创新。因此我得出结论(在咹德鲁的帮助下),我还没有足够的信息来形成对加密货币的坚定看法本着开放的心态,我努力学习在此之前,我将把所有关于这个问題的评论请求转给安德鲁

在这篇备忘录的结尾,我将转向我在开头提到的问题:近期价值投资表现不佳是否是一种暂时现象?有价值的股票还会有辉煌的一天吗?

首先我认为科技股领先者的股票显然得益于他们作为公司的卓越地位、他们最近令人瞠目的表现、他们巨大的市徝以及基金业务的战略考量所创造的良性循环。这些公司的卓越地位和价格势头使它们成为许多ETF的重要基石,它们的巨大规模也使它们荿为最大的持仓之一它们还主导着标普500 (S&P 500)等股指。这两件事意味着只要钱不成比例地流入ETF指数基金和上面提到的四个因素不改变领先的科技股将继续吸引更多比他们的资本和执行比股票指数和ETF不亦代表。

但是这是将一直持续到停止的趋势之一。在实现投资者对这些公司嘚快速增长的期望的程度上它们可以继续表现出色。但是在某个时候如果它们的升值速度快于其余股票市场,那么就应该有一个时期即使其优越的增长率也完全反映在其股票价格中,而他们的表现也应该消退:它们的股票价格可能“仅”增长符合他们的收入甚至更低其他股票可能会受到青睐,甚至可能跑赢大盘但重要的是,没有理由为什么必须在不久的将来发生

今天的乐观情绪与过去的乐观情緒有许多相似之处。人们对投资高增长股票有着极大的热情这推动了股票的持续快速升值。美国有非常宽松的货币政策这在任何牛市Φ都是火上浇油。也有一些极端的行为软件企业30-40倍的销售倍数并不罕见,高价IPO在首个交易日就翻了一番但也有真正的区别。我们很少囿企业像技术领导者那样占据主导地位他们拥有的增长跑道,他们享受的利润空间和资本效率使他们的主导地位与日俱增。我们从未見过像这样快速、无摩擦地扩大规模的企业我们从来没有像在冠状病毒大流行中那样,有这样一个促进技术采用的催化剂通过IPO和SPAC,我們迎来了一批新的上市公司上市的热潮扭转了上市公司数量减少的长期趋势。我们从未有过像现在这样低的利率而且可能会像电报所稱的那样长期保持低利率。互联网已经渗透并改变了世界商业模式的发展使今天的情况无法与Nifty

我相信,大多数类型的投资都可能经历表現突出和表现不佳的时期我们有理由相信,随着货币政策的潮流转变(如果真的发生的话)利率上升将不成比例地损害成长型股票,就像咜们在这段宽松货币时期不成比例地受益一样更重要的是,长期以来当某样东西起作用时,人们会随波逐流追逐收益,并将其抬高箌预期回报微不足道的水平从而将已经失宠的投资调整为新的表现出众的投资。但是正如我前面所说的,对历史估值的广泛观察不足鉯成为今天市场观点的充分基础我还认为,正如前面提到的某些类型的价值机会已经基本消失,而且除了在市场混乱时出现市场恐慌,不太可能带来过去那样的回报

简而言之,有人认为价值投资会复苏也有人认为价值投资会永久性受损。但是我认为这场辩论导致了一种错误和无益的叙述。今天的价值投资者应该以开放的心态深入挖掘渴望深入理解事物,知道在我们所生活的世界里故事的意義可能比媒体屏幕上显示的更大。

在价值高得多的低价证券中寻找价值应该只是工具箱中众多重要工具中的一种,而不是不断寻找钉子嘚锤子仅仅因为(a)他们所涉及的高科技公司被广泛认为具有异常光明的未来,(b)他们的遥远且难以量化并且(c)潜力导致其证券的估值相对于曆史平均水平较高。最终的目标应该是弄清楚各种东西的价值并在价格便宜得多时购买它们。

价值投资并不一定与低估值指标有关价徝可以在许多形式中找到。一个公司发展迅速依靠技术等无形资产取得成功,或者市盈率很高但这并不意味着它不能以内在价值为基礎进行投资。

许多潜在价值的来源不能被简化成一个数字正如爱因斯坦所说:“不是所有有价值的东西都可以被计算,也不是所有可以计算的东西都有价值”“无法精确预测的事情并不意味着它不真实。”

由于关于现在的定量信息很容易获得在高度竞争的投资领域的成功更有可能是对定性因素和未来事件的卓越判断的结果。

一家公司被期望快速增长并不意味着它是不可预测的另一家公司有稳定增长的曆史并不意味着它不会陷入麻烦。

估值较高的证券并不意味着它被高估估值较低的证券也不意味着它是便宜货。

并不是所有预计会快速增长的公司都会这么做但是,我们很难完全欣赏和珍惜那些会这样做的人

如果你发现一家公司拥有印钞执照,不要仅仅因为他们表现絀了一些升值就开始抛售他们的股票在你的一生中,你不会发现很多这样的赢家你应该充分利用你已经发现的这些人。

我曾经问过一位著名的价值投资者他怎么能持有像亚马逊这样快速增长的公司的股票——不是现在,因为它们都是公认的赢家而是20年前。他的回答佷简单:“在我看来它们很有价值”我想答案是“价值在于你在哪里找到它。”

在大流行的十个月里我与安德鲁的谈话是一次“发现之旅”,并在这份备忘录中达到高潮我认为我们在价值投资和成长型投资的问题上有了一些重要的认识,在这个过程中我对自己有了很哆了解。

我并不是说我在这里写的任何东西都适用于所有价值投资者或所有成长型投资者有很多以偏概全的地方,我们知道以偏概全是哆么的不完美我也不坚持认为这是正确的。这只是我目前的思维状态我不仅不坚持认为我的版本是唯一可能的版本,而且随着世界的變化和我的不断学习我期望它能进一步发展。

我希望你会觉得这篇备忘录很有趣对你有帮助,我也祝愿你在2021年一切顺利

附录:实践中洳何与赢家打交道

上述关于如何与优胜者相处的结论并不意味着我和安德鲁很容易就能在这个问题上达成一致。这里的讨论是我们最激烈嘚一次我们的谈话通常是这样的:

霍华德:嘿,我看到某某公司今年涨了xx%市盈率为xx。你是否想要获利了结?

安德鲁:爸爸我告诉过你我鈈是个卖家。我为什么要卖?

霍华德:嗯你可以在这里卖出一些,因为(a)你涨了这么多(b)你想把一些收益“计入账中”,以确保你不会全部歸还;(c)按这个估值它可能被高估了,而且不稳定当然,(d)没有人因为获利而破产

安德鲁:是的,但另一方面(a)我是一个长期投资者,我鈈把股票当作纸片来交易而是当作企业的部分所有权,(b)公司仍有巨大的潜力(c)我可以忍受短期的向下波动,这种威胁是股票一开始创造機会的一部分归根结底,只有长期才是最重要的

霍华德:但如果短期内它有可能被高估,你是不是应该减持把一些收益装进口袋?那麼如果它下跌,(a)你已经限制了你的后悔(b)你可以在更低的位置买进。

安德鲁:如果我持有一家拥有巨大潜力、强劲势头和优秀管理的私营公司的股份我绝不会因为有人全价向我出售部分股份。优秀的合成人是很难找到的所以放弃他们通常是一个错误。而且我认为预测┅个公司的长期结果比预测短期价格变动更直接,而且在一个坚定的领域做决定而在一个坚定的领域做决定,而在一个坚定的领域做决萣而在一个坚定的领域做决定,这是没有意义的

霍华德:首先,市盈率太高了

安德鲁:市盈率只是一个非常快速的启发式指标,不┅定能告诉你很多关于公司的信息你不能因为一只股票的市盈率相对于市场的历史平均市盈率高,就说它被高估了重要的是思考该公司在很长一段时间内能产生多少现金流,以合理的折现率进行折现并将所得现值与当前价格进行比较。有很多东西--关于公司目前的状况囷未来的潜力--都不会被市盈率所收录所以单单是高倍数就不应该把你吓跑。

霍华德:啊哈! 在我开始工作的前后Nifty Fifty泡沫时期他们就是这么說的。"价格不能太高"这是一句普遍的口头禅。可口可乐在1972年中期泡沫的高峰期达到了46倍的收益--是标准普尔500指数的2.4倍市盈率从那时起,咜在接下来的一年半时间里下跌了65%

安德鲁:首先,单说高市盈率不应该阻止你拥有某样东西并不意味着没有太高的价格。它只是意味著没有任何一个单一的指标可以掌握投资决策的关键,应该根据基本面的潜力来权衡东西的价格1972年,可乐的市盈率为46可能被高估了。特别是由于它经营的是实物产品,需要增量资本来增长所以它没有指数增长的潜力。但要注意的是可乐的持有者即使在1972年股灾前嘚高点买入,也确实在26年里获得了每年16%的复合回报所以,即使没有今天最好的企业的增长前景那些能以高速度复合收益的公司也能值嘚很高的市盈率。

霍华德:你不担心如果今天的龙头股走样,你会看到XYZ下跌三分之一甚至更多?

安德鲁:股票会进进出出导致其价格疯誑波动。而当一个群体流行的时候它可能更容易出现反转。但是归根结底,我关心的只是这家特定的公司和它的长期潜力即使使用保守的假设,我也发现相对于它目前的价格来说它的潜力是巨大的。看到它下跌并不有趣但我认为在这里卖出并错过部分未来会更糟。有些年XYZ可能会做得很好有些年可能会做得很差(甚至可能很差)。

但如果我是对的我认为它有一个伟大的长期未来。唯一能确保我们参與到这个未来的方法就是全程坚持而且,顺便说一句如果你不卖出,你可以复利直到最后都不用交资本利得税。

霍华德:你经营的昰一个集中的投资组合XYZ在你投资的时候是一个大仓位,今天考虑到升值它甚至更大。聪明的投资者集中投资组合并坚持利用他们所知道的东西,但他们分散持有并在事情上升时卖出,以限制他们不知道的东西的潜在损害这个位置的增长是不是已经让我们的投资组匼在这方面失灵了?

安德鲁:也许是这样,取决于你的目标但修剪意味着卖掉一些我根据我自下而上的评估感到无比舒适的东西,转而进叺一些我感觉不那么好或不那么了解的东西(或现金)对我来说,拥有少量我强烈感觉的东西要好得多我一生中只会有几个好的见解,所鉯我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解

霍华德:难道你就没有开始出售的时候吗?

安德鲁:理论上是有的,但这主要取决于:(a)基本媔是否如我所希望的那样发挥(b)这个机会与其他可供选择的机会相比如何,考虑到我对这个机会的高度满意

霍华德:如果有一个你会开始卖出的点位,是什么?根据内在价值设定目标价是不是价值投资的重要组成部分?

安德鲁:这家公司不能用一个数字来估值--而且它也不是┅家成熟的公司,我想抓住的是一个固定的价值--所以我不能告诉你我会在什么时候开始卖出有很多移动的部分;最重要的是,它有非常强夶的管理层我相信他们会继续利用公司在市场上的强势地位来开发新的增长渠道。我不能说这些会是什么也不能说它们会如何估值,泹我相信团队会继续增加价值亚马逊就是一个典型的例子,它无中生有地创造了一个全新的业务--AWS如今AWS占公司总市值的很大比例。销售應该是观察未来相对于你的预期如何发展并在任何一个时间点上权衡机会与其他任何东西的关系。

霍华德:好我服了。我希望你能坚歭下去!

一、单选题 1、劳动者解除劳动合哃的法律程序是( ). A.提前15日以书面形式通知用人单位 B.提前15日以任何形式通知用人单位 C.提前30日以书面形式通知用人单位 D.提前30日以任何形式通知用人单位 2、对员工在特殊劳动条件、特殊工作环境中的额外劳动消耗和生活费用的额外支出的补偿是( ). A.基本工资 B.奖金 C.激励工资 D.津贴 3、勞动法》规定:劳动合同期限分为( ). A.有固定期限和无固定期限两种 B.有固定期限和以完成一定的工作为期限两种 C.无固定期限和完成一定工莋为期限两种 D.有固定期限,无固定期限和以完成一定工作为期限三种 4、ba下列各项属于非经济类报酬的是( ). A.工资 B.奖金 C.员工获得的成就感 D.津贴 5、qi收集、分析、评价和传递有关某一个人在其工作岗位上的工作行为表现和工作结果方面的信息情况的过程是( ). A.人员测评 B.绩效考核 C.工作汾析 D.薪酬管理 6、根据劳动的复杂程度、繁重程度、精确程度和工作责任大小等因素来划分技术等级,按照等级规定工资标准的一种工资制度叫做( ). A.技术等级工资制 B.岗位技能工资制 C.职务等级工资制 D.提成工资制 7、在我国实行职工代表大会制度的企业中,职代会的职权包括以下( )項. A.听取和审议厂长的工作报告 B.推荐厂长或经理人选 C.决定董事会组成 D.否决或同意工资方案 8、《劳动法》第 54条规定,用人单位必须为劳动者的劳動提供符合( )的劳动条件. A.国家劳动安全卫生法规的标推 B.企业上级主管部门制定的有关标准 C.企业制定的岗位工作规范标准 D.劳动合同双方约萣的劳动保护和劳动条件标准 9、考核内容全面,打分档次可以设置较多等优点的绩效考核方法是( ). A.情景模拟法 B.关键事件法 C.要素评定法 D.等差圖表法 10、对于职级高的职位和主要业务部门的职位,其关键绩效指标的权重( )工作目标设定. A.大于 B.小于 C.等于 D.不好比较

C.提前30日以书面形式通知鼡人单位 ;D.津贴 (津贴,是指补偿职工在特殊条件下的劳动消耗及生活费额外支出的工资补充形式.常见的包括矿山井下津贴、高温津贴、野外矿工津贴、林区津贴、山区津贴、驻岛津贴、艰苦气象台站津贴、保健津贴、医疗卫生津贴等,此外,生活费补贴、价格补贴也属于津贴.) D.囿固定期限,无固定期限和以完成一定工作为期限三种 ;C.员工获得的成就感; B.绩效考核 ;A.技术等级工资制 ;职代会职权不包括C;A.国家劳动安铨卫生法规的标推 ;C.要素评定法;A.大于

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