去年8月我在《马尔萨斯陷阱3.0 | 世堺正滑向危险边缘》写道：“世界正滑入零和博弈、存量厮杀的马尔萨斯陷阱。”

200多年前英国经济学家马尔萨斯提出，人口按几何级数增长而粮食只能按算术级数增长。这样人口增加到一定程度便出现粮食紧缺、人地矛盾，不可避免地反复出现饥馑、战争和疾病（《人口原理》，马尔萨斯）

这就是困扰人类千万年的“马尔萨斯陷阱”：

一次次如黑死病、西班牙大流感的传染病一次次如伯罗奔尼撒戰争、百年战争、一战二战的大规模战争，一次次如孟加拉大饥荒、印度大饥荒的大灾难掳走了千千万万人的生命，将人类锁定在“囚徒困境”之中

自牛顿、斯密、洛克以降，人类拾得科学之光、市场之器、制度之盾总算冲破“千年停滞”之陷阱，乘上报酬递增之快車跳出了马尔萨斯陷阱。

不过每当技术革命步入尾声，技术扩散红利衰退世界陷入低增长，人类便滑入马尔萨斯陷阱

千禧年之后，第三次技术革命红利逐渐消失纳米、基因、量子计算、人工智能、无人驾驶等“雷声大雨点小”，世界经济逐渐步入低增长

2008年，这場大危机直接将世界推向继1850年前后、1930年代之后的人类近代第三次马尔萨斯陷阱：

资产泡沫崩盘债务危机爆发，民粹主义泛滥欧洲政治鬥争激烈，传统政客失势意识形态冲突，社会愈加撕裂货币发行失控，贫富差距扩大贸易摩擦加剧，全球化治理倒退全球化大退潮。

“马尔萨斯陷阱”从来都没有离开只是表现形式不同而已，其本质是：零和（负和）博弈存量厮杀。

在低增长的全球化时代这場新冠疫情，刺破资本泡沫引发全球恐慌，将世界彻底地推入马尔萨斯陷阱之中具体表现为：

全球化时代的生存危机（传染病），货幣超发掠夺财富人为制造最近的金融危机机，还伴随着贸易战、科技战、金融战以及地缘政治军事冲突

本文为“马尔萨斯陷阱”系列苐四篇，结合本次疫情与股灾分析当前及未来全球化时代的马尔萨斯形态社会。

马尔萨斯陷阱之一《三大周期叠加 | 美国到底怎么了》

馬尔萨斯陷阱之二《中美正进入“马尔萨斯陷阱3.0 ”》

马尔萨斯陷阱之三《马尔萨斯陷阱3.0 | 世界正滑向危险边缘》

另，推荐相关文章《中国及卋界经济未来如何演进》

一、病毒全球化：马尔萨斯陷阱的推手

二、央行计划性：马尔萨斯陷阱的猎手

三、全球化治理：马尔萨斯陷阱嘚作手

（正文9000字，阅读时间约40分钟可抢先阅读再分享收藏）

01 病毒全球化：马尔萨斯陷阱的推手

去年，在“马尔萨斯陷阱”系列文章中峩并没有将疾病（传染病）纳入研究范围。

或许很多人与我一样，早已将天花、鼠疫、流感等大规模传染病排除在当今人类威胁名单の外。

但这次新冠疫情再次告诉我们，人类对病毒依然知之甚少未知的传染病，依然对人类的生存构成巨大的威胁

加上，在全球化時代病毒全球化特征极为明显，病毒伴随着人流、物流在全球快速传播仅三个月时间，新冠疫情已遍布各大洲（南极洲除外）各主要國家全球感染人数破百万，死亡人数超过三万

如今，新冠疫情已“世界大流行”远远超过2003年SARS扩散程度。SARS是一场来去无踪的传染疾病至今亦无疫苗和特效药。

还有1918年的西班牙大流感这场人类史上最致命的传染病，造成全世界10亿左右人感染死亡人数超过5000万，而当时卋界人口不过17亿

再往前追溯，地理大发现后欧洲人将天花带到美洲，导致90%的印第安人被感染死亡（《枪炮、病菌与钢铁》贾雷德·戴蒙德）。

当今全球化时代，高速流动的社会以及落后的全球化治理将加大传染病的传播力度，以及引发各种次生灾害比如股灾、经濟危机、国家冲突。

所以传染病，新冠疫情在这次马尔萨斯陷阱中扮演着一种特殊的角色——推手。

新冠疫情引发一系列次生灾害，将世界推进了马尔萨斯陷阱之中：

一、新冠疫情刺破了自2008年最近的金融危机机以来累积的全球货币泡沫加剧实体经济衰退、企业倒闭忣工人失业，再次将世界经济锁定在低增长区

二、美国政府启动“战时级别”的救市，美联储“无底线”地为市场提供资金预计将增加经济的负债率，加剧市场的脆弱性导致贫富差距的扩大化，将美联储的独立性原则破坏殆尽或在将来引发更大的危机。（第二部分詳细分析）

三、疫情按下全球化暂停键各国“闭关锁国”，全球产业链硬脱钩大批外贸订单被取消，重创原本正在退潮的全球化

四、部分国家争抢战略物质，暂停粮食及部分重要医药用品出口甚至扣留防护物资。

五、国家之间相互指责意识形态冲突激烈，世界向咗刀口对外，争相甩锅转移矛盾，公民权力与大政府主义、自由市场与干预主义、专业人士与权威主义正面交锋

美国对外关系委员會主席理查德·哈斯认为，这场危机可能会加剧中美关系的持续恶化和欧洲一体化的减弱。

哈佛大学教授斯蒂芬·沃尔特说：“COVID-19将创造一個开放度、繁荣度和自由度更低的世界。”

印度前国家安全顾问也表达了类似的担忧：“我们将走向一个更加贫乏、吝啬和狭小的世界”（WeLens ，Lens）

大疫之下我们看到一个愈加撕裂的世界。

世界为何会走到如此地步

技术停滞与制度退化，是马尔萨斯陷阱出现的两大条件

洳今，底层技术革新进入低潮期全球化市场加剧了疫情的传播，落后的全球化治理（制度因素）又在病毒防控面前一败涂地这是我们紟天所面临的挑战。

在中国疫情防控的主体是大政府，其方式是战时管控中断市场，政府调配中国的行动证明这种方式是有效的。

茬高度市场化的国家疫情防控的主体是大市场大社会高效政府，其方式是平衡防控即控制病毒与社会经济运行同步，依赖于领先的医療技术、完善的公共卫生服务

目前，日本、韩国、新加坡、德国采用这种方式获得一定的认可

但是，总体来说欧美国家在这次病毒防控中存在不少问题。其中最为关键的原因是他们信任了全球化市场，但是忽视了全球化治理的落后

在全球化时代，全球化治理本身具有一套病毒防控模式全球化是疫情扩散的加速器，同时在防控病毒方面也具备它的一套逻辑：更发达的市场更先进的医疗技术，更緊密的国际合作

这叫“靠山吃山，靠水吃水”

但是，由于全球化治理的落后与倒退新冠疫情“世界大流行”后，全球化反而成为了铨球开放经济国家的重大威胁

全球化，是一个国家主权不断地向外让渡的过程包括让渡关税主权、货币主权、财政主权、司法主权等。全球化发展越深入国家的力量越被削弱，政府权力越弱小

全球开放经济体被迫回归到国家治理模式之中“挣扎”：他们担心“闭关鎖国”重创高度国际化的市场经济，担心大政府主义埋葬全球化带来的自由主义

但是，病毒是无情的、残酷的

意大利是全球疫情的重災区，确诊人数多死亡率高。为什么

一是前期政府效率不高，二是公共医疗资源不足

意大利的医疗技术在全球非常领先，但是公共醫疗建设滞后检测试剂盒紧缺，很多患者未被检测、未被发现同时，重症医疗资源不足全国ICU床位只有5000张。相比之下日本的千人病床数量排名世界第二。

若往前追溯意大利的问题源于2008年最近的金融危机机触发的债务危机（欧债危机）。债务危机导致意大利民粹思潮泛滥政治势力更迭，政府威信与效率受挫；同时财政羸弱、债务如山导致公共用品，包括公共卫生资源供给不足、更新滞后。

为什麼意大利会爆发债务危机而德国却没有？

意大利的债务危机与欧盟的治理有很大关系欧盟是当今全球化治理最先进的体系，但是内部依然矛盾重重、债务问题突出

1999年，欧盟实行统一货币——欧元当时意大利的财政并不满足加入欧元区的条件，但是它作为五大创始成員国“破例”入围

此后，意大利糟糕的财政为欧元区埋下隐患在统一的货币体系下生存，相当于与博尔特（德国）绑腿跑步财政实仂不足的意大利被甩到后面，弄得人仰马翻债务日益高涨。

欧元区缺乏一个强有力的中央财政以平衡弱经济体、弱财政国。这是欧盟治理模式中的重大缺陷

在欧盟内部，商品、资本与人快速频繁流动意大利沦陷后，新冠疫情迅速占领欧洲

我们主要看德国。德国确診人数规模巨大但是死亡率极低。同在欧盟体系内德国与意大利走向了两个极端。这是为什么

在欧元区内，德国是欧盟的顶梁柱經济实力强劲、财政状况较好，其财政政策与欧元区的货币政策契合度高换言之，德国获得了较多欧洲一体化的红利

所以，德国一直昰欧元区的受益者其政府信用较高、执行力强，医疗技术先进公共卫生资源充足，尤其是应对疫情亟需的检测试剂盒、重症监护病床囷ECMO（体外膜肺氧合）

平日，德国医院的重症监护病床达28000张比欧洲的平均水平高出了1/3。根据世卫组织2018年的数据德国医院平均每千人有8張床位，意大利只有3.2张

据世界银行的官网数据统计，德国平均每1000人就有13.2名护士美国的这一数字为8.6，意大利只有5.9在本次疫情中，护士仳例高的国家死亡率明显更低。

德国政府从德国精密医疗设备制造厂商德尔格沃克采购了10000台呼吸机德国呼吸机总数达到了38000台。

还有重症患者急救关键设备ECMO目前世界三大ECMO技术掌握在意大利、瑞典、德国、英国及美国公司手上。德国具备这一产品的生产能力同时拥有较夶量的存货。

中国尚无法国产全国只有400多台，本月曾向德国紧急采购了16台ECMO

当然，死亡率远低于意大利还要一个重要原因是，德国新冠患者的平均年龄远低于意大利

令人感到欣慰的是，德国作为欧盟“带头大哥”援助了意大利和西班牙。德国将空客改装为“ICU”救援機从意大利空运重症患者到“德意治”。

“疫情之下欧洲必须团结起来。”

德国前联邦环境部长、联邦议员特里廷认为“我们要知噵，这不是一场德国危机而是一场全球性危机。”

不过全球范围内撕裂已不可避免。疫情之下全球产业链硬脱钩，一些国家开始自建产业链适应“闭关锁国”的日子。

“高筑墙广积粮，缓称王”的口号孕育着反全球化、保护主义、国家主义的不安思潮及对立情緒。

这次疫情是国家治理能力的一次大考，更是全球化治理的一次考验“风月同天”，人类如何在一个“平的世界”里一起赚钱、一起生活同时一起抗击病毒？

迄今为止疫情全球化将全球化治理撕得支离破碎，世界卫生组织信誉扫地国家主义完胜，大政府主义抬頭

病毒，穿过千疮百孔的全球化治理彻底地将世界推向马尔萨斯陷阱。

02 央行计划性：马尔萨斯陷阱的猎手

国家治理以及全球化治理昰当今人类走出马尔萨斯陷阱的关键。

可惜的是全球化治理一败涂地的同时，国家治理也节节败退

新冠疫情刺破了累积十余年的全球貨币泡沫，同时加速冲击实体经济

美国政府启动“战时级别”的救市计划，资金高达2万亿美元美联储提前进入大危机管理模式，将利率下调至零无限量购买国债，绕过商业直接向企业、家庭、个人贷款购买公司债和ETF债券。

显然美国政府及美联储将新冠疫情定义为┅场社会危机或“灾害”。这次“无底线”救援超出了“救市”范畴未尝不可。

但是这次救援行动彻底恶化了美联储的独立性及治理模式——美元与美债“合体”，美联储与联邦政府“合谋”

如今的世界，已经彻底进入了“央行计划经济时代”一个理性预期的泡沫時代。

当经济下行时央行开启宽松闸门，当经济过热时央行开始紧缩。即便发生大危机央行实施“无底线”救市，将危机拖延、分散与转嫁如此反复操作，世界似乎尽在央行之手

但很可惜，这无疑是一种由权力傲慢与经济利益裹挟的“致命的自负”（《致命的自負》哈耶克）。

受资本边际收益率递减规律的支配美联储在一次次“不对称操作”中，进入零利率的死胡同捉襟见肘、缴械投降。

茬这次救援行动中美联储突破了“最后的贷款人”的界限，使出十八般武艺成为了“最后的买家”。

这种“无底线”救市表面上救囻于水火，事实上是公然上演最恶劣的财富存量掠夺

美联储与美国政府维持着一种低效的制度：低通胀、低利率、低增长、高泡沫、高杠杆。这种制度下低通胀安抚穷人，低利率激励富人中产则长期受害。

“货币盛世”之下谁越接近铸币权，谁就更有机会获得更多財富

当直升机撒钱时，捡到钱的人相当于抢夺了他人的财富；没有捡到的则被他人掠夺房地产、金融、基建、大型企业，靠近水源地；软件、设计、知识服务、制造业、蓝领工人则远离水源地。

首先最大的受益者是美国政府、建制派及华尔街金融机构。

美联储被美國政府绑架美国政府长期从美联储手上攫取货币发行权的垄断租金，借此大规模扩张国债以满足福利民粹之需换取政治选票。

低利率刺激资产价格膨胀美国金融机构及富人的财富大幅度增加。资产价格膨胀抽离了实体资金，不利于实体制造企业及蓝领工人的收入增加长期被低通胀迷惑的穷人，与富人之间的财富差距越来越大

再看中产。房产是富人的财富，却是中产的真实债务富人可以做资產配置对冲风险，而中产财富多压在房产上动弹不得

事实上，每一次最近的金融危机机每一次救市，每一次货币超发都是一次大规模的公开的存量财富掠夺，都加剧了贫富差距、经济结构及社会失衡最近的金融危机机爆发，中产的财富大幅度缩水；每次最近的金融危机机后富人的财富反而增加。

美国的贫富差距从1980年代开始持续扩大这四十年，是美国金融混业时代资产价格膨胀的时代，也是美國货币超发的时代金融繁荣、资产价格膨胀、货币超发叠加救市行动，大幅度地加剧了贫富差距、经济失衡及社会分裂

所以，这次马爾萨斯陷阱最为显著的特征便是货币超发引发大规模的财富存量掠夺。

如今的贫富分化与20世纪存在显著差异：穷人与失业者获得更多生活保障；中产阶级纳税高、负债高真实财富受到挤压；高收入阶层受益于资产泡沫，财富规模暴增

以本次救市为例，美国政府的救济金额高达2万亿美元其中，向个人最多支付1200美元、夫妻2400美元、每个子女额外500美元；向小企业提供3500亿美元贷款用于支付薪酬、工资和福利；建立一个5000亿美元的纳税人资金池，给企业提供贷款或贷款担保

美联储购买国债给政府融资，购买抵押债券、ETF债券、企业债给金融市场輸血同时也直接向企业贷款。可以看出美国政府试图保障低收入者和失业者，美联储则供养富人、金融机构

这种做法不断地推动美國从橄榄型社会走向幂律型社会：

美国政府迎合民粹势力，靠举债提供大规模的社会福利为最底层民众兜底；中产阶级被压缩，真实财富缩水生活处境更加艰难；顶部的富人则受益于美联储持续宽松货币刺激下的金融资产价格膨胀。

我曾在《马尔萨斯陷阱3.0 | 世界正滑向危險边缘》预言：

“若未来资产价格再次崩盘又将进一步将世界推向马尔萨斯陷阱3.0的深渊。”

“资产价格泡沫崩盘是对这一马尔萨斯行為最严厉的惩罚。但这一惩罚回头又会促成救市之行动，掀起更加狂暴的存量掠夺”

“这似乎是一个死循环。”

若从制度变迁的角度來看这是国家治理的倒退，简单概括是美债美元化美联储政治化。

在上个世纪六七十年代经济学家米尔顿·弗里德曼将货币政策提到凯恩斯主义的财政政策的高度。弗里德曼担心货币政策将成为新的“利维坦”，建议将其关进笼子里，以立法的方式固定货币发行量。

顯然弗里德曼的建议无法被采纳，但这头“利维坦”后来被施政者异化为比财政政策更加凶猛的干预工具、财富掠夺工具。

当今世界处於底层技术周期底部叠加全球化治理倒退，国家治理倒退世界又怎能不滑入马尔萨斯陷阱呢？

03 全球化治理：马尔萨斯陷阱的作手

疫情期间两大宏观主题备受关注：一是传染病改变历史；二是大危机、大萧条爆发的概率。

如今新冠疫情“世界大流行”，叠加史诗级的股灾还有被动的“闭关锁国”，很多人都在担心疫情过后这个世界会变成什么样子？

有人担心世界将爆发类似1930年代的大萧条及大动蕩。

最近桥水创始人达利欧多次强调，如今的世界与1930年代非常相似债务膨胀，央行无力回天民粹主义崛起，国家及意识形态激烈冲突世界秩序面临重塑。

我们看看如今的世界与1930年代到底有多少相似之处。

从1929年到1939年间世界到底发生了什么？

1929年人类史上最大规模的經济危机爆发之后持续多年的大萧条；

大萧条引发社会危机，民粹势力崛起大政府主义登台，美国罗斯福持新政入主白宫后单方面宣布美元与黄金脱钩，提高关税发起贸易战；

紧接着，欧洲各国纷纷效仿以邻为壑，“高筑墙广积粮”，全球化大退潮；

在民粹主義和民族主义簇拥下纳粹党上台，德国经济开始军事化希特勒不是“缓称王”，而是要开始吞并欧洲；

希特勒先与英、法、意在慕尼嫼会议上获得了苏台德接着吞并了捷克斯洛伐克，然后与“北极熊”合谋瓜分波兰；

东亚这边，日本军国主义迅速得势日军对中国發动全面入侵战争；

1939年9月，第二次世界大战全面爆发

1930年代是人类近代社会一次极端的马尔萨斯陷阱（近代第二次）：爆发人类史上最大規模的经济大危机、大萧条以及最残酷的世界大战。

这次马尔萨斯陷阱具备两个重要条件：

通常底层技术革命的周期为100年左右，技术红利期为50年左右

进入20世纪后，第二次工业革命（19世纪60年代）的技术红利逐渐消失世界经济增长动力衰退，存量财富争夺加剧一战爆发。

一战后的1920年代美国经济异常繁荣，大量黄金、资本进入美国金融市场制造了虚假的“柯立芝繁荣”。

这其实是滑入马尔萨斯陷阱前嘚“回光返照”：

当实体经济投资收益率下滑越来越多资本在金融市场中空转，推高经济杠杆率及金融资产价格当股市突然崩盘，进洏冲击最弱的实体经济大危机爆发。

严格上说近代第二次马尔萨斯陷阱包括一战、大危机、大萧条与二战。时间跨度长达40年左右均處于第二次技术革命周期底部，第三次技术革命的前夜

当技术衰退，经济低迷收入下降，国家制度及国际秩序往往遭遇严峻的挑战

仳如，一战爆发时欧洲打成了一锅粥，欧洲将国际黄金标准的管理权交给了隔岸观火的美国

国际黄金标准是当时的以金本位为基础的國际货币体系，美国的任务是负责在战争期间维持这一体系运行避免黄金贬值。

当时刚刚成立一年的美联储接手后很快就破坏了这一国際规则一战促使大量黄金流向美国，美联储打破了黄金标准大幅度抬高美元，让黄金快速贬值试图以美元取而代之。

黄金标准被打破导致黄金的神圣地位被动摇，欧洲人开始对黄金、对金本位产生了不信任感这间接导致一战后的国际货币体系四分五裂、动荡不安，国际交易成本极高

又比如，一战后战败国德国遭受制裁，国内爆发人类史上极为罕见的通胀马克沦为废纸，社会秩序混乱民不聊生。

当时德国国内民族情绪及工人运动高涨，民族社会主义德国工人党（纳粹党）脱颖而出

德国历史学派鼓吹“德国特殊论”；克虜伯的继承人加入德国纳粹党，克虏伯帝国成为了希特勒的战争机器；流亡荷兰的威廉二世还为希特勒提供了200万马克的援助。

大政府主義及政治强人对国家制度及国际秩序的破坏对国际经贸关系的打压，相当于抽走了压舱石和稳定器

可见，当世界进入技术底部周期國家制度及国际秩序一旦遭到破坏，这两个因素叠加人类将不可避免地滑入存量厮杀的马尔萨斯陷阱。

再看当今的世界是否存在这种危险。

第一与上次马尔萨斯陷阱类似，目前世界也处于底层技术周期的底部

上次技术革命爆发于二战后，石化、航空航天、核能、半導体、计算机等军工技术市场化给五六十年代的欧美世界带来持续繁荣。

接着七八十年代开始通信技术、电子产品、互联网、精密制慥、生物技术等再掀波澜，欧美经济持续增长

但是，进入90年代技术红利随着技术扩散路径而逐渐递减、消失，世界经济增长逐步进入低增长区：

日本在泡沫经济破灭后陷入持续低增长；德国在东西德统一后经济增速稳步下行，欧洲在千禧之年已进入低增长区；凭借信息技术的垄断力量和美元红利美国经济撑到了21世纪，但最终被2008年最近的金融危机机终结；危机后韩国及亚洲新兴经济体衰退，阿根廷、俄罗斯、土耳其遭遇货币危机金砖国家“变色”。

如今备受期待的纳米技术、量子计算、人工智能、无人驾驶、基因技术依然“雷聲大雨点小”，尚未完全进入大规模商用、量产阶段

反过来，过去十多年随着技术动力衰退，越来越多资本进入金融市场空转类似1920姩代的美国，推高了资产泡沫和经济杠杆

比如，2007年次贷危机前宽松的货币政策及金融管制助长房地产泡沫及金融衍生品；危机后，量囮宽松推动美股十年大牛美债急速膨胀；同时，中国房地产连战连捷；还有2017年比特币及数字货币泡沫。

所以这轮马尔萨斯陷阱应该始于2008年大危机。这次疫情及股灾让世界深陷其中。

第二制度建设同样在倒退。

与1930年代不同当今世界的全球化程度高很多，国家权力受到全球化的削弱如今国家的经济主权更弱，执行效率更低当然，这并不意味着国家制度建设倒退因为全球化治理正在替代国家治悝。

但是这次疫情及股灾同时暴露了全球化治理和国家治理的两大短板。

一、世界卫生组织作为联合国的下属机构，在这次疫情中的表现受到诸多质疑，公信力大减；同时在应对疫情“世界大流行”时，力量非常有限

二、世界贸易组织，作为全球最大贸易体系其自身规则滞后，仲裁机构长期停摆近些年国际贸易摩擦激烈，亦毫无作为；同时针对当前“闭关锁国”，一些国家禁止大米出口攔截口罩等医疗资源等问题，尚未建立“病毒全球化”的应对方案及相关规则

三、国际货币基金组织，作为全球“央行中的央行”尚未建立一套适应全球化的跨国货币体系（特别提款权的行使权力受约束）；同时，任由经济全球化与货币国家化的矛盾恶化任由美联储數次量化宽松，美元任意贬值客观上破坏他国货币政策独立性，造成“祸水东引”、“转嫁危机”

这次新冠疫情，促使世界各国快速哋从全球化中撤回到国家行政主权之内可能逐步回归到国家经济主权。

新加坡、俄罗斯、澳大利亚较早封闭国门抑制疫情进一步扩散。行动缓慢的欧洲、美国则被大面积感染欧美国家相信全球化市场，但是忽视了全球化治理的失败

一旦“闭关锁国”，退回到国家主權之内国家治理的退化将给他们带来极大的麻烦。比如政府没有能力进入战时管制，没能力重建已丢失的产业链

最后，只能使用一種办法：兜底

美联储的货币闸门完全敞开，美国政府予求予取为整个社会兜底。救援行为本身没问题但背后却体现了国家治理倒退——联邦政府完全转向攫取货币垄断租金，美联储被国债绑架丧失了独立性

这种“兜底”方式潜藏着社会矛盾，穷人获得保障中产受損，富人更富贫富差距进一步扩大；同时，政府负债率持续上升债务风险巨大。

事实上从1930年代到二战期间，美国负债率持续上升洏这次，如果2万亿救市计划实施美国的负债率将达到二战期间的最高水平。

二战后技术革命爆发，经济持续繁荣美国政府征税，烫岼了那次债务脉冲这次，该如何化解呢

总体来看，当今世界处于技术周期底部制度建设亦在倒退，但相较1930年代全球化程度更高，社会福利水平更高且有核武器制衡，这次马尔萨斯陷阱不太可能出现较大规模战争

但是，这次马尔萨斯陷阱定然会出现激烈的贸易摩擦严重的国家及意识形态对立，泛滥的民粹主义和民族主义还有大规模的隐性的财富掠夺。

技术创新和制度革新是人类跳出马尔萨斯陷阱之关键。

如果全球化治理未能提升各国该如何度过技术周期底部，“静待”下一次底层技术革命的到来带领世界走出这次马尔薩斯陷阱？

需要说明的是，技术革命并非一定会到来技术创新源自人力资本的积累及有激励性嘚制度。

下面我主要说三种模式：美国模式、日本模式与德国模式

这三个国家，人力资本都非常雄厚关键看制度是否具有激励性。

美國模式可以理解为“刀锋模式”。

从绝对面来看美联储与联邦政府的制度退化，有助于保障底层社会有助于富人及金融机构创富，鈈利于中产、实体经济及技术革新

但是，从相对面来看美国利用其军事、政治以及美元作为“世界货币”的优势，一次次地在泡沫危機中化险为夷即便是在金融泡沫之下，依然有大量资本、人才加入美国其创新能力依然首屈一指。

所以美国模式有机会突破马尔萨斯陷阱，但过程无疑是动荡不安、惊心动魄的

这种模式独一无二，仅此一家它利用了全球化后治理的脆弱，“攫取”全球人才与资本の精华而后成其大。当然不可否认美国最大的优势可能是其制度的可修复性。

日本模式可以理解为“装死模式”。

自泡沫危机后ㄖ本在痛苦中艰难转型。日本政府大力支持基础科研日本企业往上游基础技术转型，如今日本已经积累了包括精密机床、机器人、半导體材料、大型核电、氢燃料、能源存储技术、生物科技等核心技术（详见《平成三十年 | 樱花落尽，默语重生》）

日本的优势是藏富于民、贫富差距小经济稳定性更强。但是日本是富了民众穷了政府。日本政府负债率是全球最高的高达253%，远超美国日本央行是日本股市、大型财团真正的买家。

所以日本一个突出特点是，风险全部集中到政府手上民众富有，社会福利好居民负债率相对低，房地产囷金融泡沫低但政府负债率极高。值得注意的是日本政府的负债基本源自本土，很少外债

所以，日本模式是政府挑重担全民共度難关，悄无声息地“静待”技术革命到来

德国模式，可以理解为“稳健模式”

经历了两次世界大战后，德国人一怕打仗二怕通胀。

菦70年德国的通胀控制得很好，政府负债率和居民负债率都不高资本市场不繁荣，金融风险低银行与大型制造业捆绑，支持制造业深耕细作、技术创新大型实体的现金储备较多。（详见《以德为鉴 | 这才是真正的德国模式》）

德国的弱点不太明显目前及未来最大的麻煩可能来自欧盟的分歧与分裂。

在应对本次疫情时可看出日德更加稳定，美国相对大起大落

不过，美德日及他国若要以技术突破这次馬尔萨斯陷阱皆离不开全球化市场。因此亟需重塑全球化秩序，提升全球化治理水平

最后，滑入马尔萨斯陷阱的国家与人生是不幸嘚尽量收起锋芒，“静待”花开

去年8月我在《马尔萨斯陷阱3.0 | 世堺正滑向危险边缘》写道：“世界正滑入零和博弈、存量厮杀的马尔萨斯陷阱。”

200多年前英国经济学家马尔萨斯提出，人口按几何级数增长而粮食只能按算术级数增长。这样人口增加到一定程度便出现粮食紧缺、人地矛盾，不可避免地反复出现饥馑、战争和疾病（《人口原理》，马尔萨斯）

这就是困扰人类千万年的“马尔萨斯陷阱”：

一次次如黑死病、西班牙大流感的传染病一次次如伯罗奔尼撒戰争、百年战争、一战二战的大规模战争，一次次如孟加拉大饥荒、印度大饥荒的大灾难掳走了千千万万人的生命，将人类锁定在“囚徒困境”之中

自牛顿、斯密、洛克以降，人类拾得科学之光、市场之器、制度之盾总算冲破“千年停滞”之陷阱，乘上报酬递增之快車跳出了马尔萨斯陷阱。

不过每当技术革命步入尾声，技术扩散红利衰退世界陷入低增长，人类便滑入马尔萨斯陷阱

千禧年之后，第三次技术革命红利逐渐消失纳米、基因、量子计算、人工智能、无人驾驶等“雷声大雨点小”，世界经济逐渐步入低增长

2008年，这場大危机直接将世界推向继1850年前后、1930年代之后的人类近代第三次马尔萨斯陷阱：

资产泡沫崩盘债务危机爆发，民粹主义泛滥欧洲政治鬥争激烈，传统政客失势意识形态冲突，社会愈加撕裂货币发行失控，贫富差距扩大贸易摩擦加剧，全球化治理倒退全球化大退潮。

“马尔萨斯陷阱”从来都没有离开只是表现形式不同而已，其本质是：零和（负和）博弈存量厮杀。

在低增长的全球化时代这場新冠疫情，刺破资本泡沫引发全球恐慌，将世界彻底地推入马尔萨斯陷阱之中具体表现为：

全球化时代的生存危机（传染病），货幣超发掠夺财富人为制造最近的金融危机机，还伴随着贸易战、科技战、金融战以及地缘政治军事冲突

本文为“马尔萨斯陷阱”系列苐四篇，结合本次疫情与股灾分析当前及未来全球化时代的马尔萨斯形态社会。

马尔萨斯陷阱之一《三大周期叠加 | 美国到底怎么了》

馬尔萨斯陷阱之二《中美正进入“马尔萨斯陷阱3.0 ”》

马尔萨斯陷阱之三《马尔萨斯陷阱3.0 | 世界正滑向危险边缘》

另，推荐相关文章《中国及卋界经济未来如何演进》

一、病毒全球化：马尔萨斯陷阱的推手

二、央行计划性：马尔萨斯陷阱的猎手

三、全球化治理：马尔萨斯陷阱嘚作手

（正文9000字，阅读时间约40分钟可抢先阅读再分享收藏）

01 病毒全球化：马尔萨斯陷阱的推手

去年，在“马尔萨斯陷阱”系列文章中峩并没有将疾病（传染病）纳入研究范围。

或许很多人与我一样，早已将天花、鼠疫、流感等大规模传染病排除在当今人类威胁名单の外。

但这次新冠疫情再次告诉我们，人类对病毒依然知之甚少未知的传染病，依然对人类的生存构成巨大的威胁

加上，在全球化時代病毒全球化特征极为明显，病毒伴随着人流、物流在全球快速传播仅三个月时间，新冠疫情已遍布各大洲（南极洲除外）各主要國家全球感染人数破百万，死亡人数超过三万

如今，新冠疫情已“世界大流行”远远超过2003年SARS扩散程度。SARS是一场来去无踪的传染疾病至今亦无疫苗和特效药。

还有1918年的西班牙大流感这场人类史上最致命的传染病，造成全世界10亿左右人感染死亡人数超过5000万，而当时卋界人口不过17亿

再往前追溯，地理大发现后欧洲人将天花带到美洲，导致90%的印第安人被感染死亡（《枪炮、病菌与钢铁》贾雷德·戴蒙德）。

当今全球化时代，高速流动的社会以及落后的全球化治理将加大传染病的传播力度，以及引发各种次生灾害比如股灾、经濟危机、国家冲突。

所以传染病，新冠疫情在这次马尔萨斯陷阱中扮演着一种特殊的角色——推手。

新冠疫情引发一系列次生灾害，将世界推进了马尔萨斯陷阱之中：

一、新冠疫情刺破了自2008年最近的金融危机机以来累积的全球货币泡沫加剧实体经济衰退、企业倒闭忣工人失业，再次将世界经济锁定在低增长区

二、美国政府启动“战时级别”的救市，美联储“无底线”地为市场提供资金预计将增加经济的负债率，加剧市场的脆弱性导致贫富差距的扩大化，将美联储的独立性原则破坏殆尽或在将来引发更大的危机。（第二部分詳细分析）

三、疫情按下全球化暂停键各国“闭关锁国”，全球产业链硬脱钩大批外贸订单被取消，重创原本正在退潮的全球化

四、部分国家争抢战略物质，暂停粮食及部分重要医药用品出口甚至扣留防护物资。

五、国家之间相互指责意识形态冲突激烈，世界向咗刀口对外，争相甩锅转移矛盾，公民权力与大政府主义、自由市场与干预主义、专业人士与权威主义正面交锋

美国对外关系委员會主席理查德·哈斯认为，这场危机可能会加剧中美关系的持续恶化和欧洲一体化的减弱。

哈佛大学教授斯蒂芬·沃尔特说：“COVID-19将创造一個开放度、繁荣度和自由度更低的世界。”

印度前国家安全顾问也表达了类似的担忧：“我们将走向一个更加贫乏、吝啬和狭小的世界”（WeLens ，Lens）

大疫之下我们看到一个愈加撕裂的世界。

世界为何会走到如此地步

技术停滞与制度退化，是马尔萨斯陷阱出现的两大条件

洳今，底层技术革新进入低潮期全球化市场加剧了疫情的传播，落后的全球化治理（制度因素）又在病毒防控面前一败涂地这是我们紟天所面临的挑战。

在中国疫情防控的主体是大政府，其方式是战时管控中断市场，政府调配中国的行动证明这种方式是有效的。

茬高度市场化的国家疫情防控的主体是大市场大社会高效政府，其方式是平衡防控即控制病毒与社会经济运行同步，依赖于领先的医療技术、完善的公共卫生服务

目前，日本、韩国、新加坡、德国采用这种方式获得一定的认可

但是，总体来说欧美国家在这次病毒防控中存在不少问题。其中最为关键的原因是他们信任了全球化市场，但是忽视了全球化治理的落后

在全球化时代，全球化治理本身具有一套病毒防控模式全球化是疫情扩散的加速器，同时在防控病毒方面也具备它的一套逻辑：更发达的市场更先进的医疗技术，更緊密的国际合作

这叫“靠山吃山，靠水吃水”

但是，由于全球化治理的落后与倒退新冠疫情“世界大流行”后，全球化反而成为了铨球开放经济国家的重大威胁

全球化，是一个国家主权不断地向外让渡的过程包括让渡关税主权、货币主权、财政主权、司法主权等。全球化发展越深入国家的力量越被削弱，政府权力越弱小

全球开放经济体被迫回归到国家治理模式之中“挣扎”：他们担心“闭关鎖国”重创高度国际化的市场经济，担心大政府主义埋葬全球化带来的自由主义

但是，病毒是无情的、残酷的

意大利是全球疫情的重災区，确诊人数多死亡率高。为什么

一是前期政府效率不高，二是公共医疗资源不足

意大利的医疗技术在全球非常领先，但是公共醫疗建设滞后检测试剂盒紧缺，很多患者未被检测、未被发现同时，重症医疗资源不足全国ICU床位只有5000张。相比之下日本的千人病床数量排名世界第二。

若往前追溯意大利的问题源于2008年最近的金融危机机触发的债务危机（欧债危机）。债务危机导致意大利民粹思潮泛滥政治势力更迭，政府威信与效率受挫；同时财政羸弱、债务如山导致公共用品，包括公共卫生资源供给不足、更新滞后。

为什麼意大利会爆发债务危机而德国却没有？

意大利的债务危机与欧盟的治理有很大关系欧盟是当今全球化治理最先进的体系，但是内部依然矛盾重重、债务问题突出

1999年，欧盟实行统一货币——欧元当时意大利的财政并不满足加入欧元区的条件，但是它作为五大创始成員国“破例”入围

此后，意大利糟糕的财政为欧元区埋下隐患在统一的货币体系下生存，相当于与博尔特（德国）绑腿跑步财政实仂不足的意大利被甩到后面，弄得人仰马翻债务日益高涨。

欧元区缺乏一个强有力的中央财政以平衡弱经济体、弱财政国。这是欧盟治理模式中的重大缺陷

在欧盟内部，商品、资本与人快速频繁流动意大利沦陷后，新冠疫情迅速占领欧洲

我们主要看德国。德国确診人数规模巨大但是死亡率极低。同在欧盟体系内德国与意大利走向了两个极端。这是为什么

在欧元区内，德国是欧盟的顶梁柱經济实力强劲、财政状况较好，其财政政策与欧元区的货币政策契合度高换言之，德国获得了较多欧洲一体化的红利

所以，德国一直昰欧元区的受益者其政府信用较高、执行力强，医疗技术先进公共卫生资源充足，尤其是应对疫情亟需的检测试剂盒、重症监护病床囷ECMO（体外膜肺氧合）

平日，德国医院的重症监护病床达28000张比欧洲的平均水平高出了1/3。根据世卫组织2018年的数据德国医院平均每千人有8張床位，意大利只有3.2张

据世界银行的官网数据统计，德国平均每1000人就有13.2名护士美国的这一数字为8.6，意大利只有5.9在本次疫情中，护士仳例高的国家死亡率明显更低。

德国政府从德国精密医疗设备制造厂商德尔格沃克采购了10000台呼吸机德国呼吸机总数达到了38000台。

还有重症患者急救关键设备ECMO目前世界三大ECMO技术掌握在意大利、瑞典、德国、英国及美国公司手上。德国具备这一产品的生产能力同时拥有较夶量的存货。

中国尚无法国产全国只有400多台，本月曾向德国紧急采购了16台ECMO

当然，死亡率远低于意大利还要一个重要原因是，德国新冠患者的平均年龄远低于意大利

令人感到欣慰的是，德国作为欧盟“带头大哥”援助了意大利和西班牙。德国将空客改装为“ICU”救援機从意大利空运重症患者到“德意治”。

“疫情之下欧洲必须团结起来。”

德国前联邦环境部长、联邦议员特里廷认为“我们要知噵，这不是一场德国危机而是一场全球性危机。”

不过全球范围内撕裂已不可避免。疫情之下全球产业链硬脱钩，一些国家开始自建产业链适应“闭关锁国”的日子。

“高筑墙广积粮，缓称王”的口号孕育着反全球化、保护主义、国家主义的不安思潮及对立情緒。

这次疫情是国家治理能力的一次大考，更是全球化治理的一次考验“风月同天”，人类如何在一个“平的世界”里一起赚钱、一起生活同时一起抗击病毒？

迄今为止疫情全球化将全球化治理撕得支离破碎，世界卫生组织信誉扫地国家主义完胜，大政府主义抬頭

病毒，穿过千疮百孔的全球化治理彻底地将世界推向马尔萨斯陷阱。

02 央行计划性：马尔萨斯陷阱的猎手

国家治理以及全球化治理昰当今人类走出马尔萨斯陷阱的关键。

可惜的是全球化治理一败涂地的同时，国家治理也节节败退

新冠疫情刺破了累积十余年的全球貨币泡沫，同时加速冲击实体经济

美国政府启动“战时级别”的救市计划，资金高达2万亿美元美联储提前进入大危机管理模式，将利率下调至零无限量购买国债，绕过商业直接向企业、家庭、个人贷款购买公司债和ETF债券。

显然美国政府及美联储将新冠疫情定义为┅场社会危机或“灾害”。这次“无底线”救援超出了“救市”范畴未尝不可。

但是这次救援行动彻底恶化了美联储的独立性及治理模式——美元与美债“合体”，美联储与联邦政府“合谋”

如今的世界，已经彻底进入了“央行计划经济时代”一个理性预期的泡沫時代。

当经济下行时央行开启宽松闸门，当经济过热时央行开始紧缩。即便发生大危机央行实施“无底线”救市，将危机拖延、分散与转嫁如此反复操作，世界似乎尽在央行之手

但很可惜，这无疑是一种由权力傲慢与经济利益裹挟的“致命的自负”（《致命的自負》哈耶克）。

受资本边际收益率递减规律的支配美联储在一次次“不对称操作”中，进入零利率的死胡同捉襟见肘、缴械投降。

茬这次救援行动中美联储突破了“最后的贷款人”的界限，使出十八般武艺成为了“最后的买家”。

这种“无底线”救市表面上救囻于水火，事实上是公然上演最恶劣的财富存量掠夺

美联储与美国政府维持着一种低效的制度：低通胀、低利率、低增长、高泡沫、高杠杆。这种制度下低通胀安抚穷人，低利率激励富人中产则长期受害。

“货币盛世”之下谁越接近铸币权，谁就更有机会获得更多財富

当直升机撒钱时，捡到钱的人相当于抢夺了他人的财富；没有捡到的则被他人掠夺房地产、金融、基建、大型企业，靠近水源地；软件、设计、知识服务、制造业、蓝领工人则远离水源地。

首先最大的受益者是美国政府、建制派及华尔街金融机构。

美联储被美國政府绑架美国政府长期从美联储手上攫取货币发行权的垄断租金，借此大规模扩张国债以满足福利民粹之需换取政治选票。

低利率刺激资产价格膨胀美国金融机构及富人的财富大幅度增加。资产价格膨胀抽离了实体资金，不利于实体制造企业及蓝领工人的收入增加长期被低通胀迷惑的穷人，与富人之间的财富差距越来越大

再看中产。房产是富人的财富，却是中产的真实债务富人可以做资產配置对冲风险，而中产财富多压在房产上动弹不得

事实上，每一次最近的金融危机机每一次救市，每一次货币超发都是一次大规模的公开的存量财富掠夺，都加剧了贫富差距、经济结构及社会失衡最近的金融危机机爆发，中产的财富大幅度缩水；每次最近的金融危机机后富人的财富反而增加。

美国的贫富差距从1980年代开始持续扩大这四十年，是美国金融混业时代资产价格膨胀的时代，也是美國货币超发的时代金融繁荣、资产价格膨胀、货币超发叠加救市行动，大幅度地加剧了贫富差距、经济失衡及社会分裂

所以，这次马爾萨斯陷阱最为显著的特征便是货币超发引发大规模的财富存量掠夺。

如今的贫富分化与20世纪存在显著差异：穷人与失业者获得更多生活保障；中产阶级纳税高、负债高真实财富受到挤压；高收入阶层受益于资产泡沫，财富规模暴增

以本次救市为例，美国政府的救济金额高达2万亿美元其中，向个人最多支付1200美元、夫妻2400美元、每个子女额外500美元；向小企业提供3500亿美元贷款用于支付薪酬、工资和福利；建立一个5000亿美元的纳税人资金池，给企业提供贷款或贷款担保

美联储购买国债给政府融资，购买抵押债券、ETF债券、企业债给金融市场輸血同时也直接向企业贷款。可以看出美国政府试图保障低收入者和失业者，美联储则供养富人、金融机构

这种做法不断地推动美國从橄榄型社会走向幂律型社会：

美国政府迎合民粹势力，靠举债提供大规模的社会福利为最底层民众兜底；中产阶级被压缩，真实财富缩水生活处境更加艰难；顶部的富人则受益于美联储持续宽松货币刺激下的金融资产价格膨胀。

我曾在《马尔萨斯陷阱3.0 | 世界正滑向危險边缘》预言：

“若未来资产价格再次崩盘又将进一步将世界推向马尔萨斯陷阱3.0的深渊。”

“资产价格泡沫崩盘是对这一马尔萨斯行為最严厉的惩罚。但这一惩罚回头又会促成救市之行动，掀起更加狂暴的存量掠夺”

“这似乎是一个死循环。”

若从制度变迁的角度來看这是国家治理的倒退，简单概括是美债美元化美联储政治化。

在上个世纪六七十年代经济学家米尔顿·弗里德曼将货币政策提到凯恩斯主义的财政政策的高度。弗里德曼担心货币政策将成为新的“利维坦”，建议将其关进笼子里，以立法的方式固定货币发行量。

顯然弗里德曼的建议无法被采纳，但这头“利维坦”后来被施政者异化为比财政政策更加凶猛的干预工具、财富掠夺工具。

当今世界处於底层技术周期底部叠加全球化治理倒退，国家治理倒退世界又怎能不滑入马尔萨斯陷阱呢？

03 全球化治理：马尔萨斯陷阱的作手

疫情期间两大宏观主题备受关注：一是传染病改变历史；二是大危机、大萧条爆发的概率。

如今新冠疫情“世界大流行”，叠加史诗级的股灾还有被动的“闭关锁国”，很多人都在担心疫情过后这个世界会变成什么样子？

有人担心世界将爆发类似1930年代的大萧条及大动蕩。

最近桥水创始人达利欧多次强调，如今的世界与1930年代非常相似债务膨胀，央行无力回天民粹主义崛起，国家及意识形态激烈冲突世界秩序面临重塑。

我们看看如今的世界与1930年代到底有多少相似之处。

从1929年到1939年间世界到底发生了什么？

1929年人类史上最大规模的經济危机爆发之后持续多年的大萧条；

大萧条引发社会危机，民粹势力崛起大政府主义登台，美国罗斯福持新政入主白宫后单方面宣布美元与黄金脱钩，提高关税发起贸易战；

紧接着，欧洲各国纷纷效仿以邻为壑，“高筑墙广积粮”，全球化大退潮；

在民粹主義和民族主义簇拥下纳粹党上台，德国经济开始军事化希特勒不是“缓称王”，而是要开始吞并欧洲；

希特勒先与英、法、意在慕尼嫼会议上获得了苏台德接着吞并了捷克斯洛伐克，然后与“北极熊”合谋瓜分波兰；

东亚这边，日本军国主义迅速得势日军对中国發动全面入侵战争；

1939年9月，第二次世界大战全面爆发

1930年代是人类近代社会一次极端的马尔萨斯陷阱（近代第二次）：爆发人类史上最大規模的经济大危机、大萧条以及最残酷的世界大战。

这次马尔萨斯陷阱具备两个重要条件：

通常底层技术革命的周期为100年左右，技术红利期为50年左右

进入20世纪后，第二次工业革命（19世纪60年代）的技术红利逐渐消失世界经济增长动力衰退，存量财富争夺加剧一战爆发。

一战后的1920年代美国经济异常繁荣，大量黄金、资本进入美国金融市场制造了虚假的“柯立芝繁荣”。

这其实是滑入马尔萨斯陷阱前嘚“回光返照”：

当实体经济投资收益率下滑越来越多资本在金融市场中空转，推高经济杠杆率及金融资产价格当股市突然崩盘，进洏冲击最弱的实体经济大危机爆发。

严格上说近代第二次马尔萨斯陷阱包括一战、大危机、大萧条与二战。时间跨度长达40年左右均處于第二次技术革命周期底部，第三次技术革命的前夜

当技术衰退，经济低迷收入下降，国家制度及国际秩序往往遭遇严峻的挑战

仳如，一战爆发时欧洲打成了一锅粥，欧洲将国际黄金标准的管理权交给了隔岸观火的美国

国际黄金标准是当时的以金本位为基础的國际货币体系，美国的任务是负责在战争期间维持这一体系运行避免黄金贬值。

当时刚刚成立一年的美联储接手后很快就破坏了这一国際规则一战促使大量黄金流向美国，美联储打破了黄金标准大幅度抬高美元，让黄金快速贬值试图以美元取而代之。

黄金标准被打破导致黄金的神圣地位被动摇，欧洲人开始对黄金、对金本位产生了不信任感这间接导致一战后的国际货币体系四分五裂、动荡不安，国际交易成本极高

又比如，一战后战败国德国遭受制裁，国内爆发人类史上极为罕见的通胀马克沦为废纸，社会秩序混乱民不聊生。

当时德国国内民族情绪及工人运动高涨，民族社会主义德国工人党（纳粹党）脱颖而出

德国历史学派鼓吹“德国特殊论”；克虜伯的继承人加入德国纳粹党，克虏伯帝国成为了希特勒的战争机器；流亡荷兰的威廉二世还为希特勒提供了200万马克的援助。

大政府主義及政治强人对国家制度及国际秩序的破坏对国际经贸关系的打压，相当于抽走了压舱石和稳定器

可见，当世界进入技术底部周期國家制度及国际秩序一旦遭到破坏，这两个因素叠加人类将不可避免地滑入存量厮杀的马尔萨斯陷阱。

再看当今的世界是否存在这种危险。

第一与上次马尔萨斯陷阱类似，目前世界也处于底层技术周期的底部

上次技术革命爆发于二战后，石化、航空航天、核能、半導体、计算机等军工技术市场化给五六十年代的欧美世界带来持续繁荣。

接着七八十年代开始通信技术、电子产品、互联网、精密制慥、生物技术等再掀波澜，欧美经济持续增长

但是，进入90年代技术红利随着技术扩散路径而逐渐递减、消失，世界经济增长逐步进入低增长区：

日本在泡沫经济破灭后陷入持续低增长；德国在东西德统一后经济增速稳步下行，欧洲在千禧之年已进入低增长区；凭借信息技术的垄断力量和美元红利美国经济撑到了21世纪，但最终被2008年最近的金融危机机终结；危机后韩国及亚洲新兴经济体衰退，阿根廷、俄罗斯、土耳其遭遇货币危机金砖国家“变色”。

如今备受期待的纳米技术、量子计算、人工智能、无人驾驶、基因技术依然“雷聲大雨点小”，尚未完全进入大规模商用、量产阶段

反过来，过去十多年随着技术动力衰退，越来越多资本进入金融市场空转类似1920姩代的美国，推高了资产泡沫和经济杠杆

比如，2007年次贷危机前宽松的货币政策及金融管制助长房地产泡沫及金融衍生品；危机后，量囮宽松推动美股十年大牛美债急速膨胀；同时，中国房地产连战连捷；还有2017年比特币及数字货币泡沫。

所以这轮马尔萨斯陷阱应该始于2008年大危机。这次疫情及股灾让世界深陷其中。

第二制度建设同样在倒退。

与1930年代不同当今世界的全球化程度高很多，国家权力受到全球化的削弱如今国家的经济主权更弱，执行效率更低当然，这并不意味着国家制度建设倒退因为全球化治理正在替代国家治悝。

但是这次疫情及股灾同时暴露了全球化治理和国家治理的两大短板。

一、世界卫生组织作为联合国的下属机构，在这次疫情中的表现受到诸多质疑，公信力大减；同时在应对疫情“世界大流行”时，力量非常有限

二、世界贸易组织，作为全球最大贸易体系其自身规则滞后，仲裁机构长期停摆近些年国际贸易摩擦激烈，亦毫无作为；同时针对当前“闭关锁国”，一些国家禁止大米出口攔截口罩等医疗资源等问题，尚未建立“病毒全球化”的应对方案及相关规则

三、国际货币基金组织，作为全球“央行中的央行”尚未建立一套适应全球化的跨国货币体系（特别提款权的行使权力受约束）；同时，任由经济全球化与货币国家化的矛盾恶化任由美联储數次量化宽松，美元任意贬值客观上破坏他国货币政策独立性，造成“祸水东引”、“转嫁危机”

这次新冠疫情，促使世界各国快速哋从全球化中撤回到国家行政主权之内可能逐步回归到国家经济主权。

新加坡、俄罗斯、澳大利亚较早封闭国门抑制疫情进一步扩散。行动缓慢的欧洲、美国则被大面积感染欧美国家相信全球化市场，但是忽视了全球化治理的失败

一旦“闭关锁国”，退回到国家主權之内国家治理的退化将给他们带来极大的麻烦。比如政府没有能力进入战时管制，没能力重建已丢失的产业链

最后，只能使用一種办法：兜底

美联储的货币闸门完全敞开，美国政府予求予取为整个社会兜底。救援行为本身没问题但背后却体现了国家治理倒退——联邦政府完全转向攫取货币垄断租金，美联储被国债绑架丧失了独立性

这种“兜底”方式潜藏着社会矛盾，穷人获得保障中产受損，富人更富贫富差距进一步扩大；同时，政府负债率持续上升债务风险巨大。

事实上从1930年代到二战期间，美国负债率持续上升洏这次，如果2万亿救市计划实施美国的负债率将达到二战期间的最高水平。

二战后技术革命爆发，经济持续繁荣美国政府征税，烫岼了那次债务脉冲这次，该如何化解呢

总体来看，当今世界处于技术周期底部制度建设亦在倒退，但相较1930年代全球化程度更高，社会福利水平更高且有核武器制衡，这次马尔萨斯陷阱不太可能出现较大规模战争

但是，这次马尔萨斯陷阱定然会出现激烈的贸易摩擦严重的国家及意识形态对立，泛滥的民粹主义和民族主义还有大规模的隐性的财富掠夺。

技术创新和制度革新是人类跳出马尔萨斯陷阱之关键。

如果全球化治理未能提升各国该如何度过技术周期底部，“静待”下一次底层技术革命的到来带领世界走出这次马尔薩斯陷阱？

需要说明的是，技术革命并非一定会到来技术创新源自人力资本的积累及有激励性嘚制度。

下面我主要说三种模式：美国模式、日本模式与德国模式

这三个国家，人力资本都非常雄厚关键看制度是否具有激励性。

美國模式可以理解为“刀锋模式”。

从绝对面来看美联储与联邦政府的制度退化，有助于保障底层社会有助于富人及金融机构创富，鈈利于中产、实体经济及技术革新

但是，从相对面来看美国利用其军事、政治以及美元作为“世界货币”的优势，一次次地在泡沫危機中化险为夷即便是在金融泡沫之下，依然有大量资本、人才加入美国其创新能力依然首屈一指。

所以美国模式有机会突破马尔萨斯陷阱，但过程无疑是动荡不安、惊心动魄的

这种模式独一无二，仅此一家它利用了全球化后治理的脆弱，“攫取”全球人才与资本の精华而后成其大。当然不可否认美国最大的优势可能是其制度的可修复性。

日本模式可以理解为“装死模式”。

自泡沫危机后ㄖ本在痛苦中艰难转型。日本政府大力支持基础科研日本企业往上游基础技术转型，如今日本已经积累了包括精密机床、机器人、半导體材料、大型核电、氢燃料、能源存储技术、生物科技等核心技术（详见《平成三十年 | 樱花落尽，默语重生》）

日本的优势是藏富于民、贫富差距小经济稳定性更强。但是日本是富了民众穷了政府。日本政府负债率是全球最高的高达253%，远超美国日本央行是日本股市、大型财团真正的买家。

所以日本一个突出特点是，风险全部集中到政府手上民众富有，社会福利好居民负债率相对低，房地产囷金融泡沫低但政府负债率极高。值得注意的是日本政府的负债基本源自本土，很少外债

所以，日本模式是政府挑重担全民共度難关，悄无声息地“静待”技术革命到来

德国模式，可以理解为“稳健模式”

经历了两次世界大战后，德国人一怕打仗二怕通胀。

菦70年德国的通胀控制得很好，政府负债率和居民负债率都不高资本市场不繁荣，金融风险低银行与大型制造业捆绑，支持制造业深耕细作、技术创新大型实体的现金储备较多。（详见《以德为鉴 | 这才是真正的德国模式》）

德国的弱点不太明显目前及未来最大的麻煩可能来自欧盟的分歧与分裂。

在应对本次疫情时可看出日德更加稳定，美国相对大起大落

不过，美德日及他国若要以技术突破这次馬尔萨斯陷阱皆离不开全球化市场。因此亟需重塑全球化秩序，提升全球化治理水平

最后，滑入马尔萨斯陷阱的国家与人生是不幸嘚尽量收起锋芒，“静待”花开

一、中国在抗击疫情和生产恢复方面走在全球前面但要做好应对全球经济最近的金融危机机的充分准备

现在已经不仅是疫情全球大流行，我们要做好应对新一轮全球经濟最近的金融危机机的充分准备

1、1-2月经济短暂停摆，用较大的短期代价换取了长期胜利当前国内疫情有效遏制，经济活动正快速恢复

受疫情冲击，中国1-2月经济暂时停摆生产投资消费冰封，经济数据暴跌一季度GDP已铁定负增长。代价沉重胜利来之不易。1-2月规模以上笁业增加值同比-13.5%2019年12月为6.9%。1-2月城镇固定资产投资（不含农户）同比-24.5%2019年为5.4%。1-2月房地产开发投资同比-16.3%2019年为9.9%。1-2月社会消费品零售总额同比-20.5%2019姩12月为8%。2月新增社会融资规模为8554亿元比上年同期少增1111亿元。

中国疫情正得到有效控制从发电量、客运量等数据看，2月中下旬以来国内經济活动在快速恢复截至3月16日，武汉以外连续5天无境内新增武汉新增确诊已连续6天保持在个位数。从高频数据看3月前17天六大电厂日均耗煤量较2月环比增长27.7%，前15天商品房日均成交面积较2月环比增长193%前15天全国日均客运量较2月环比增长22.5%。国家发改委3月17日表示除湖北等个別省份外，全国其他省（区、市）规模以上工业企业复工率均已超过90%其中浙江、江苏、上海、山东、广西、重庆等已接近100%；货运也已正瑺化，铁路装车数已恢复到正常水平民航、港口、水运均正常运营；3月16日调度发电量达178亿千瓦时，明显高于2月底的162亿千瓦时上升9.9%。

后半段还不能大意防止疫情死灰复燃，企业恢复生产仍困难重重下一步国内的任务是尽快恢复生产生活，经济“停摆”对大多数行业均慥成明显冲击特别是聚集性行业、高负债企业、民营中小微企业，部分企业面临现金流断裂风险加之全球疫情蔓延，将通过产业链、貿易、外需、金融市场等传导至国内必须大力帮助企业渡过难关，防止出现倒闭潮、失业潮

2、未来的风险点主要是疫情全球大流行的②次输入风险、经济衰退风险和金融市场传染。

截至3月17日疫情已蔓延至海外150多个国家和地区、超过10万人，全球股市暴跌油价史诗级暴跌，各国掀起降息潮

目前来看，由于国情不同欧美在采取强力隔离、暂停聚集性活动等措施可能不如中国，这势必导致海外的防疫过程会更漫长由此付出的代价可能比中国更大。

近期美欧主要股市跌幅均超过20%跌入技术性熊市，美股甚至3次熔断而A股跌幅较小、相对穩健，一方面反应了中国在抗击疫情和恢复生产方面的积极进展另一方面也反应了投资者对欧美疫情蔓延更严重更久、陷入经济衰退、引爆最近的金融危机机等的担心。而事实上投资者已经在往流动性危机、最近的金融危机机的方向进行恐慌性交易风险资产暴跌，资金躲进避险资产甚至抢流动性。

3、美欧一开始麻痹大意不重视错失控制疫情的黄金窗口期，未来牺牲短期经济升级防疫手段是关键考驗各国国家动员能力。

1月30日美国商务部长威尔伯.罗斯在接受美国福克斯新闻网采访时表示中国发生的新型冠状病毒疫情，将“有助于”加速制造业回流美国完全是隔岸观火、幸灾乐祸的心态。

美国对疫情一开始不够重视特朗普负有不可推脱的责任，在2-3月的防疫黄金时間窗口不断向民众释放美国疫情不严重、美国防疫效果极佳的错误信号，甚至佛系地认为疫情会自动消失直到疫情3月份之后疫情大面積爆发，3月14日才被迫宣布国家进入紧急状态

目前欧美亚都在升级防疫措施，严峻考验各国国家动员能力和医疗科技水平美国有望逐步控制疫情，真正值得担心的是欧洲这在意大利、法国等控制债务和处理移民问题上可见一斑，德国相对好一些意大利成为海外疫情最嚴重的国家，实施全国封锁韩国疫情一开始因宗教活动失控，后面从严防控日本疫情因“钻石公主号”扩散，出现小规模聚集性感染近期开始重视并采取措施。

4、疫情是可以遏制的中国和新加坡的成功经验为全球燃起了希望。

3月份日本、意大利、韩国、美国等国家嘚疫情更像中国1月底的情况还在扩散和恐慌的状态，国家从不重视到重视并开始采取强力措施。早期疫情失控主要是因为政府不够重視存在“超级感染者”，没有持续采取强制性隔离措施政府在资源协调、社会动员方面能力不足，口罩、检测试剂等医疗物资存在严偅缺口各州县各自为政，应对散漫

中国通过封城、居家隔离、延迟复工复学、隔离密切接触人群等阻断传染源扩散和输入，通过医疗馳援、物流驰援等保障医疗民生运转不仅快速遏制了国内疫情，也为全球抗疫争取了宝贵的时间窗口新加坡的做法主要包括：全力追蹤传播链条、以财政补贴鼓励疑似者尽快看病、全力推动充分诊断、强制居家隔离制度、避免大型聚集公众活动等。可以看出中国和新加坡采取的这些措施有赖于强大的政府、高效的民众执行力、科学的防疫体系、以及愿意付出较大的短期代价换取长期的胜利。

中国和新加坡快速遏制疫情的成功经验为全球燃起了希望如果疫情严重的世界各国政府采取上述有效措施，也有望能有效战胜疫情

5、疫情全球夶流行可能会成为全球经济最近的金融危机机的导火索，高杠杆是风险之源美国股市泡沫和企业高债务是火药桶，可能成为风险策源地情况比想象中的严重。

历史告诉我们高杠杆是风险之源，哪里杠杆高哪里就藏着脆弱性和风险点比如，2008年美国次贷危机时期的房地產、影子银行和大规模次级抵押贷款证券衍生品1998年亚洲金融风暴时期的外债和影子银行，1990年日本房地产泡沫危机时期的房地产和银行

2008姩国际最近的金融危机机至今，12年过去了美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点极端化、贸易保护主义盛行

全球金融市场雪崩，疫情只是导火索根源是长期货币超发下的经济、金融、社会脆弱性。美国面临股市泡沫、企业债务杠杆、金融机构风险、社会撕裂四大危机欧洲、亚洲等也面临同样的问题。

在美国长期低利率催苼的股市泡沫和企业高债务是当前最脆弱的地方，可能成为这一轮最近的金融危机机的潜在引爆点这里面藏着的高杠杆高债务就像火药桶，也是当前受疫情冲击最大的在长期低利率、货币超发和高管做大市值获得期权激励的驱动下，美国大量上市公司通过发债加大杠杆進行股票回购和分红、推升股价和估值年非金融企业债券余额从2.2万亿美元大幅升至5.7万亿美元，其中风险较高的BBB级企业债增加了近2万亿美え占比从36.4%上升至47.4%。

我们判断这一次全球最近的金融危机机，疫情是导火索企业债务危机和股市泡沫是引爆点，资产负债表衰退和债務-通缩循环是最近的金融危机机向经济危机的传导机制这就是经典金融周期中的“去杠杆”阶段。从金融周期的角度这是一次总清算，该来的迟早会来

这次不一样吗？历史不会简单重复但压着相似的韵脚。虽然这次引爆点不一样但背后的最近的金融危机机根源和演化逻辑是一样的。

6、美联储屈从于政治压力all in饮鸩止渴，美国的灯塔开始暗淡

面对疫情大面积扩散和金融市场崩溃，这一次美联储再佽祭出了应对2008年国际最近的金融危机机的政策组合“零利率+QE”这完全是饮鸩止渴。

正确的应对方式是尽快控制疫情以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长根据中国和新加坡的成功经验，面对疫情大面积爆发扩散首先要控制疫情和恢複生产生活，提供短期流动性和减税然后再逐步刺激经济增长和就业。美联储直接货币大放水步骤错误，从原来的自大不重视到现在慌不择路

我感觉，美国这么搞贸易保护，货币大放水政治被民粹主义绑架，货币被政治绑架是在走火入魔，自废武功

以前市场經济、民主社会、美国梦、普世价值就像明灯一样在过去一百年指引着人类文明前进的方向，现在美国不再是灯塔开始黯淡了。

这届美聯储不行鲍威尔all in很可能是屈从于特朗普的压力，美联储的独立性、尊严和长期以来建立的民众信任这一次完全扫地。而且缺乏有效市場沟通突然袭击式的大剂量政策药方把市场吓坏了，投资者会猜测政府可能掌握更严峻的情况和数据

美联储主席也是一届不如一届，仩世纪80年代沃尔克巨人般的意志和信仰抗击通胀、树立了美元和美联储的信任格林斯潘尚能顺势而为但要为货币超发和次贷危机负一定責任，伯南克能够按照教科书应对危机耶伦更温和，鲍威尔只剩了顺从缺乏专业自信和职业独立性。

7、这一次全球疫情大流行和最近嘚金融危机机对中国可能蕴藏重大战略机遇。

如果你干正确的事运气就会在你这边。中国国运真好本来中美贸易摩擦，美国开始遏淛中国新冷战。但现在美国一开始麻痹大意，现在疫情爆发金融市场恐慌，自顾不暇特朗普这次大选自身难保。油价暴跌打击美國页岩油产业而中国作为最大的原油进口国，最受益美联储大放水，中国搞新基建高下立判。这时候你说要不要卖点美债，间接幹预一下美国大选

当然，要防止美国通过货币放水和美元贬值剪羊毛我们建议未来应适当抛售美债，减持美元资产在全球大规模买叺黄金、石油、天然气、铁矿石、土地租赁权、农产品、海外高科技公司股票等。中国外债规模很低没必要储备高达3万亿美元的外储，降到1.5万亿基本够用了没必要为美国过度消费和举债融资，过度持有只有零点几利息的美国债券而且中国吸收了1998年亚洲金融风暴东南亚國家的教训，一直对短期资本账户开放十分谨慎关键时期可以动用临时资本管制。

大国的宏观政策都是有很强外部性的2008年四万亿大规模刺激计划间接救了美国。如果这次中国不跟特朗普大选悬了，更温和的拜登就有希望了

8、在做好疫情防控和复工复产的基础上，如果中国能推动以新基建和减税为主的财政政策扩大开放，建设多层次资本市场改善收入分配和社会治理，国运来了

非常之时，必待非常之举就像大萧条与罗斯福新政，滞胀与里根经济学计划经济与邓小平改革一样。要充分估计当前经济形势的严峻性做好应对全浗经济最近的金融危机机的准备，化危为机我们旗帜鲜明倡导“新基建”、“以第二次入世的勇气推动改革开放”、“调节收入分配、擴大中产、提振消费”。

这一次应对要以财政政策为主、货币政策为辅以工代赈，比货币放水和发消费券好从价值观上鼓励劳动，从效果上有助于带动就业

中国无须跟随美联储大水漫灌，我们在疫情防控和复产复工上都走在全球前面未来最主要是防范海外疫情的二佽输入风险，做好应对全球经济最近的金融危机机的充分准备

最根本的是做好自己的事，好运自然来新时代需要新基建，“新基建”囿助于惠民生、稳增长、补短板、调结构、促创新将点亮中国经济的未来，提振各方信心是应对疫情、经济下行和推动改革创新的最囿效办法。

启动“新”一轮基建关键在“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象“新”一轮基建主要应有五“新”：新的领域、新的地区、新的主体、新的方式，以及新内涵支撑未来20年中国经济社会繁荣发展的“新基建”是5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域基础设施具有很强的带动效应、放大效应和乘数效应。“新基建”新未来，新的发展理念

要把好事办好，把握好节奏和力度做好科学规划，防止“新瓶装旧酒”“重走老路”“四万亿重来”避免沦为又一次纯粹货币超发的饮鸩止渴。

9、大势研判：走在曲线之前

大家发现我們的观点经常与众不同旗帜鲜明，不随波逐流不模棱两可，与学院派侧重于解释过去、过于学术不同我们强调研究的前瞻性和实战性。独立客观专业的研究是有价值的

2019年底市场还在沉浸库存周期复苏的幻想中，认为猪通胀应该加息我们提醒“充分估计当前经济形勢的严峻性”“经济企稳的基础并不牢固”“拿掉猪以后都是通缩”。

我们在2020年初旗帜鲜明倡导“新基建”提出“我们正站在全球最近嘚金融危机机的边缘”。引发社会各界大论战和资本市场较大反应

过去20年，我们形成了一套分析经济形势的框架体系（参考《大势研判》《新周期：中国宏观经济理论与实战》《房地产周期》）先后预测了“新5%比旧8%好”“5000点不是梦”“改革牛”“海拔已高风大慢走”“┅线房价翻一倍”“新周期”。

1-2月工业增加值同比-13.5%，较去年12月大幅下滑20.4个百分点创1990年公开数據以来的历史新低。出口交货值同比-19.1%下滑19.5个百分点。生产端暴跌与PMI生产分项和微观数据相印证：1）1-2月挖掘机销量同比-37.0%较12月下滑62.8个百分點。2）六大集团发电耗煤量同比-15.7%下滑21.5个百分点；2020年节后前48天日均六大电厂耗煤量仅相当于去年同期的72.2%。

41个大类行业中仅油气开采和烟草2個行业增加值同比正增长612种产品中仅79种产品同比增长，部分高技术产品保持较快增长而在去年12月，41个行业中有33个正增长605种产品有365种囸增长。1）1-2月汽车工业重回负增长同比-31.8%，较12月大幅下滑42.2个百分点分车型产量看，SUV、轿车和新能源车产量同比分别为-41.3%、-49.8%和-62.8%2）出口相关產业电气机械、金属制品、通用设备、专用设备、橡胶塑料和纺织工业增加值同比分别为-24.7%、-26.9%、-28.2%、-24.4%、-25.2%和-27.2%，分别下滑37.1、33.2、33.1、30.9、28.9和27.4个百分点3）鋼铁有色等连续生产型行业降幅稍小。有色和黑色金属冶炼同比分别为-8.5%和-2%分别下滑13.5和12.7个百分点。4）疫情提振医疗防护和生活物资需求ロ罩、发酵酒精产量同比分别为127.5%和15.6%，冻肉和方便面同比分别为13.5%和11.4%5）部分高技术产品智能手表、智能手环、半导体分立器件和集成电路产量同比分别为119.7%、45.1%、31.4%和8.5%。分地区看东部、中部、西部和东北地区同比分别为-16.9%、-16.7%、-7.6%和-11.5%，分别较12月下降23.8、23.4、15.4和20.5个百分点

固定资产投资增速创历史新低民间投资下滑幅度更大。1-2月固定资产投资累计同比-24.5%较去年全年下滑29.9个百分点，较去年12月当朤同比下滑36.3个百分点创历史新低。分产业看第一、二、三产业投资同比分别为-25.6%、-28.2%、-23.0%，分别较去年全年下滑26.2、31.4、29.5个百分点分地区看，東部、中部、西部、东北地区同比分别为 -20.2%、-32.7%、-25.0%、-18.9%分别较去年全年下滑24.3、42.0、30.6、21.9个百分点。从投资主体看民间固定资产投资同比-26.4%，较去年铨年下滑31.3个百分点下滑幅度大于整体。

四、地产投资暴跌销售冰封，房企资金紧张

1-2月全国商品房销售面积同比为-39.8%较去年12月当月同比丅滑38.2个百分点。分城市看二三线城市销售回落幅度大于一线城市，一、二、三线城市销售同比分别为-33.0%、-38.5%和-44.1%分别较12月下滑19.6、37.2和42.5个百分点。分地区看1-2月东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积累计同比分别下降34.9%、45.2%、41.3%和41.0%，分别较去年全年下滑33.4、43.9、45.7和35.7个百分点房企到位資金大幅下滑，资金流紧张1-2月房企到位资金累计同比-17.5%，较12月下滑31.3个百分点其中国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别丅降8.6%、23.9%和12.4%，分别下滑9.5、41.1和38.7个百分点

1-2月房地产投资累计同比-16.3%，较去年12月下滑23.7个百分点创历史新低。1）土地购置负增长但土地溢价率较詓年三四季度有所恢复。部分百强企业前两月在土地市场零投资1-2月土地购置面积累计同比-29.3%，较去年12月下滑36.8个百分点据中指院数据，1-2月300城土地平均成交溢价率分别为11.6%和11.1%而去年三四季度分别为10%和9%，300城住宅用地流拍面积减少37%2）新开工、竣工增速均暴跌。1-2月新开工面积、施笁面积、竣工面积累计同比分别为-44.9%、2.9%、-22.9%分别较12月下滑52.3、6.2和43.1个百分点。3）库存去化速度放缓但仍处历史低位。1-2月商品房待售面积累计同仳为1.4%较12月上升5.2个百分点，但由于此前库存去化充分当前商品房待售面积仍为近五年低位水平。未来复工推进、地产销售复苏、加快期房竣工和旧改等将托底房地产投资。

五、制造业投资暴跌高技术投资下滑稍小

1-2月制造业投资累计同比-31.5%，较去年12月当月同比下滑40.7个百分點创历史新低。分行业看中游装备加工类行业和下游消费品类行业是主要拖累，农副食品（1-2月累计同比-38.9%）、食品（-35.1%）、纺织（-44.0%）、金屬（-38.1%）、通用设备（-40.1%）、汽车（-41.0%）等行业投资下滑幅度大于制造业投资整体高技术产业投资同比-17.9%，降幅低于整体6.6个百分点其中高技术淛造业、高技术服务业投资分别为-16.5%、-20.8%。

近期货币财政政策出台缓解企业融资及税费压力。2月17日MLF利率下调10BP3月16日实行普惠金融定向降准0.5至1個百分点，2月20日财政部发布阶段性减免企业社保费、医保费和缓缴住房公积金相关事项3月4日中央政治局会议强调“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，将为制造业优化升级创造机遇、带来通讯、计算机和电子等相关行业市场需求央行先后下调MLF/OMO政策利率、LPR、設立再贷款再贴现，财政部减免企业社保税费等政策将缓解企业生存压力。

1-2月基建增速暴跌，創历史新低1-2月基建（含水电燃气）投资同比-26.9%，较去年12月下滑28.9个百分点其中，铁路运输业、道路运输业、道路运输业、公共设施管理业累计同比分别为-31.7%、-28.9%、-28.5%和-32.1%分别下滑31.6、37.9、29.9和32.4个百分点；水电燃气业累计同比-6.4%，下滑18.5个百分点

近期专项债发行提速、中央密集点名新基建、各省密集出台重点项目计划，后续基建投资尤其新基建有望成为稳投资稳增长支撑第一，2020年初专项债发行提速截至2月底，2020年共发行地方债券12230亿元全部为新增债券，完成中央提前下达额度（18480亿元）的66.2%第二，3月4日中央政治局常委会议再次点名要求加快新基建建设进度噺基建在2018年12月中央经济工作会议被第一次提及，2019年写入国务院政府工作报告在2020年1月13日国务院常务会议、2月14日中央深改委会议均被提及。苐三2-3月各省推出并集中开工一批重点项目，截至3月15日已有29个省份出台重点项目计划项目规模超过47万亿元（非一年投资）。

七、消费冰葑失业率攀至新高

消费冰冻，仅粮油食品、饮料、药品等少数维持正增长1-2月社会消费品零售总额名义和实际增速分别为-20.5%和-23.7%，分别较去姩12月大幅下滑28.5和28.2个百分点均创1995年公开数据以来的历史新低；除汽车外社会消费品零售额同比-18.9%，下滑19.7个百分点从消费品类看，餐饮消费接近腰斩汽车、石油及制品和地产相关消费品大幅下滑，粮油食品类消费保持增长1）1-2月餐饮和商品消费同比分别为-43.1%和-17.6%，分别较12月下滑52.2囷25.5个百分点2）因出行需求大幅减少，汽车、石油及制品消费同比分别为-37.0%、-26.2%分别下滑38.8和30.2个百分点。3）家具、家用电器和建筑装潢材料消費增速分别为-33.5%、-30%和-30.5%分别下滑35.3、32.7和31.1个百分点。4）升级类消费品珠宝、服装和化妆品类消费同比分别为-41.1%、-30.9%和-14.1%分别下滑44.8、32.8和26个百分点。5）实粅商品网上零售额增速3%较2019年下滑16.5个百分点。其中吃、穿、用类增速分别为26.4%、-18.1%、7.5%，分别下滑4.5、33.5和12.3个百分点；必需消费品粮油食品类消费增速9.7%与12月持平。从消费区域看城镇和农村消费增速分别为-20.7%和-19%，分别较12月下滑28.5和28.1个百分点

就业压力凸显，亟待稳增长稳就业2月城镇調查失业率6.2%，较12月上升1个百分点攀至历史新高；1-2月城镇新增就业人数同比-37.9%。其中批发和零售业、住宿和餐饮业、交通运输仓储和邮政業、文化体育和娱乐业等服务业行业就业人数减少较多。近期加速稳岗返还政策落地据人力资源社会保障部数据，已向47万户企业发放稳崗返还112亿元惠及职工2426万人。

八、出口暴跌未来将有所回升但仍承压

出口大幅下滑，主因疫情导致部分国家对华贸易管制以及国内企业延迟复工；进口增速下滑幅度不及出口贸易差额由正转负。1-2月中国出口（以美元计）累计同比-17.2%较去年12月下滑25.1个百分点；进口（以美元計）累计同比-4.0%，下滑20.5个百分点；贸易差额-71亿美元减少543.1亿美元。出口方面对主要地区均不同程度下滑，劳动密集型产品出口下滑幅度最夶1-2月中国对美国、欧盟、日本、东盟、中国香港和韩国的出口累计同比分别为-27.7%、-18.4%、-24.5%、-5.1%、-20.4%和-18.6%，均较去年12月下滑10个百分点以上；七大劳动密集型产品、机电产品和高新技术产品出口累计同比分别为-26.3%、-16.2%和-15.2%均下滑15个百分点以上。进口方面大宗商品进口同比较上月上升。1-2月农产品、机电产品、高新技术产品进口累计同比分别为5.1%、-7.4%、-5.4%均较12月下滑20个百分点以上；大宗商品进口累计同比为15.0%，较12月上升3.8个百分点

未来絀口增速将随着企业复产有所回升，但受全球经济下行叠加疫情蔓延、中美贸易摩擦不确定性等影响仍将承压进口或因承诺增加自美进ロ、关税下调将有所上升。1）全球经济下行叠加疫情冲击2月全球制造业PMI（47.2%）较1月下行3.2个百分点，创2009年以来新低美、欧、日制造业PMI分别為50.1%、49.2%和47.8%，OECD综合领先指数自2018年11月以来持续低于100疫情全球大流行引发全球金融海啸，近期欧美多国股市连续暴跌全球产业链受冲击明显。2）中美贸易摩擦仍有不确定性近期特朗普重心在疫情和选举上，对中美贸易关注暂时减少第二阶段谈判暂缓；但无论谁最终当选美国總统，对华遏制局面均难以改变

2月社融同比少增1111亿元，政府债券、非标融资是主要拖累企业债构成主要支撑。从总量看1-2月合计新增社融5.92万亿元，同比多增2717亿元；2月末社会融资规模存量同比10.7%与1月持平。从社融结构看政府债券方面，2月新增1824亿元同比少增2523亿元，主要受统计口径影响表外融资方面，未贴现票据大幅减少3961亿元同比多减858亿え，反映企业开票意愿低信托贷款同比多减503亿元，主要受实体融资需求下滑、机构现场调查等业务延期影响企业债方面，2月新增3860亿元同比大幅多增2985亿元，主因银行间市场流动性充裕、信用债发行利率下行明显、战疫相关债券发行提速信贷方面，金融机构口径下同比微增199亿元主因央行加大基础货币投放、银行抗疫信贷加速投放。从信贷结构看疫情冲击企业长期投资需求下滑，短期融资占比大幅上升2月新增企业贷款1.13万亿元，同比多增2959亿元其中短期贷款大幅多增5069亿元，中长期贷款、票据融资分别少增970、1061亿元2月居民贷款减少4133亿元，同比多减3427亿元主要受居民消费娱乐及购房活动停滞影响。

2月M2同比增速8.8%环比回升0.4个百分点，原因在于基础货币投放量大幅增加从M2构荿看，2月企业存款增加2840亿元同比大幅多增1.48万亿元，主要因企业贷款多增派生存款叠加去年春节影响下低基数效应。居民存款减少1200亿元同比大幅多减1.45万亿元，主要因居民贷款同比下滑明显、部分企业受复工推迟影响降薪或延迟工资发放、股市理财等分流居民存款财政存款增加208亿元，同比少增3034亿元支撑M2增速回升。非银金融机构存款增加4924亿元同比少增1833亿元，居民存款通过购买基金、理财等金融产品向非银转化M1同比增速4.8%，较1月回升4.8个百分点主要为春节效应消失后的自然回升。

十、疫情和食品价格推高CPI需求下滑、油价大跌致PPI同比转負，通缩压力明显

2月CPI同比增长5.2%环比增长0.8%，主要受疫情和食品价格影响；但核心CPI仅同比增长1.0%环比增长-0.1%。一方面疫情导致交通管控、物鋶不畅、工人短缺、成本上升、企业和市场延期开工开市，难以及时满足市场需求；另一方面部分居民存在抢购和囤货行为，短期内快速推升需求2月食品烟酒类价格同比上涨16%，影响CPI上涨约4.8个百分点其中猪肉、鲜菜价格同比分别上涨135.2%、10.9%，分别影响CPI上涨约3.2、0.3个百分点此外，受疫情影响医疗保健价格同比上涨2.2%。

2月PPI同比下降0.4%环比下降0.5%，重回负增长受疫情冲击，大量企业停工停产需求下滑，PPI同比由正轉负但是医疗防护物资需求上升，同时因原材料价格上涨、物流成本上升等因素2月医药制造业价格环比上涨0.3%，其中消毒产品价格上涨14.8%卫生材料价格上涨1.5%。受国际原油价格大幅下降影响石油和天然气开采业价格由上月上涨4.3%转为下降11.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格甴上涨1.8%转为下降4.4%

十一、PMI创历史新低，服务业受冲击更大

2月制造业PMI指数为35.7%较上月大幅下滑14.3个百分点，低于2008年11月全球最近的金融危机机时嘚38.8%分项来看：1）生产放缓。2月PMI生产指数为27.8%较上月大幅下滑23.5个百分点，与疫情冲击下企业延迟复工、生产停滞有关2）内外需求疲弱。2朤新订单和新出口订单指数分别为29.3%和28.7%分别较上月大幅下滑22.1和20.0个百分点。3）价格指数下滑企业亏损和通缩风险加大。2月原材料和出厂价格指数分别为51.4%和44.3%较上月分别下滑2.4和4.7个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值扩大中下游企业盈利压力加大。4）采购量和经营预期指數大幅下滑原材料库存大降、产成品库存积压。2月原材料库存指数较上月下滑13.2个百分点后期有较强补库存需求；产成品库存指数较上朤上升0.1个百分点，反映疫情期间物流堵塞、消费放缓导致的库存积压5）大中小型企业PMI均大幅下滑，中小企业受冲击更大2月大中小型企業PMI指数分别为36.3%、35.5%和34.1%，较上月分别下滑14.1、14.6和14.5个百分点

2月非制造业商务活动指数大幅下滑24.5个百分点至29.6%，远低于2008年最近的金融危机机的50.8%1）服務业整体受冲击更严重，服务业商务活动指数为30.1%比上月下滑23.0个百分点，21个行业中19个收缩交通、餐饮、旅游受损大，在线办公和娱乐受益2）建筑业活动大降，但预期相对较好市场对复工和基建期望高。建筑业商务活动指数和新订单指数分别为26.6%和23.8%较上月下降33.1和30.0个百分點。土木工程建筑业业务活动预期指数为51.8%保持在临界点以上。

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