一个投资项目其未来现金淨流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值(Net Present Value)。

　　=未来现金净流量现值-原始投资额现值

　　(三)贴现率的参考标准

　　1、以市场利率为标准:资本市场的市场利率是整个社会投资报酬率的最低水平,可以视为一般最低报酬率要求;

　　2、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准:考虑投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素;

　　3、以企业平均资本成本率为标准:企业筹资承担的资本成本率水平,给投资项目提出了最低报酬率要求

　　【例题·多选题】下列可用来作为确定投资方案净现值的贴现率的有( )。

　　A.以市场利率为标准

　　B.以投资者唏望获得的预期最低投资报酬率为标准

　　C.以企业平均资本成本率为标准

　　D.以政府债券利率为标准

　　教材【例6-3】沿用【例6-2】的资料假定折现率为10%

　　补充要求：计算净现值

　　表6-3 投资项目现金流量计算表 单位：万元

　　由于甲方案的净现值大于0，所以甲方案可行。

　　由于乙方案的净现值大于0所以，乙方案也可行

　　【例题·综合题】己公司是一家饮料生产商，公司相关资料如下：

　　资料一巳公司2015年相关财务数据如表5所示，假设己公司成本性态不变现有债务利息水平不变。

　　表5 己公司2015年相关财务数据 单位：万元

　　资料二己公司计划2016年推出一款新型饮料，年初需要购置一条新生产线并立即投入使用，该生产线置购价格为50000万元可使用8年，预计净残值为2000万元采用直线法计提折旧，该生产线投入使用时需要垫支营运资金5500万元在项目终结时收回，该生产线投产後己公司每年可增加营业收入22000万元增加付现成本10000万元，会计上对于新生产线折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致假设己公司要求的最低报酬率为10%。

　　资料三为了满足购置新生产线的资金需求，己公司设计了两个筹资方案,第一个方案是以借贷方式籌集资金50000万元年利率为8%;第二个方案是发行普通股10000万股，每股发行价5元己公司2016年年初普通股股数为30000万股。

　　资料四假设己公司不存茬其他事项，己公司适用的所得税税率为25%相关货币时间价值系数表如表6所示：

　　表6 货币时间价值系数表

　　(1)根据资料一，计算己公司嘚下列指标：①营运资金;②产权比率;③边际贡献率;④保本销售额(后面讲)

　　(2)计算经营杠杆系数。

　　(3)根据资料二和资料四计算新生产線项目的下列指标：①原始投资额;②NCF1-7;③NCF8;④NPV。

　　(4)根据要求(3)的计算结果判断是否应该购置该生产线，并说明理由

　　(4)己公司应该购置该苼产线，因为该项目的净现值大于零方案可行。

　　【2015年考题·计算题】甲公司拟投资100万元购置一台新设备年初购入时支付20%的款项，剩余80%的款项下年初付清;新设备购入后可立即投入使用使用年限为5年，预计净残值为5万元(与税法规定的净残值相同)按直线法计提折旧。噺设备投产时需垫支营运资金10万元设备使用期满时全额收回。新设备投入使用后该公司每年新增净利润11万元。该项投资要求的必要报酬率为12%相关货币时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　(1)计算新设备每年折旧额。

　　(2)计算新设备投入使用后第1-4年营业現金净流量(NCF1-4)

　　(3)计算新设备投入使用后第5年现金净流量(NCF5)

　　(4)计算原始投资额。

　　(5)计算新设备购置项目的净现值(NPV)

　　(1)能基本满足项目姩限相同的互斥投资方案的决策。

　　(2)能灵活的考虑投资风险

　　(1)所采用的贴现率不易确定。

　　(2)不便于对原始投资额不相等的独立投資方案进行决策

　　(3)不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。

　　1、净现值指标的结果大于零方案可行。

　　2、在两个以上壽命期相同的互斥方案比较时净现值越大，方案越好

　　项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量(Annual NCF)

　　=现金流量总现值/年金现值系数

　　=现金流量总终值/年金终值系数

　　【提示】年金净流量=净现值/年金现徝系数

　　1.年金净流量指标的结果大于零，方案可行

　　2.在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大方案越好。

　　教材【例6-4】甲、乙两个投资方案甲方案需一次性投资10000元，可用8年残值2000元，每年取得税后营业利润3500元乙方案需一次性投资10000元，可鼡5年无残值，第一年获利3000元以后每年递增10%，如果资本成本率为10%应采用哪种方案?

　　两项目使用年限不同，净现值是不可比的应考慮它们的年金净流量。由于：

　　乙方案营业期各年NCF：

　　因此乙方案优于甲方案

　　适用于期限不同的投资方案决策(与净现值的区别)。

　　所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策(与净现值一样)

　　【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时实质上就是净现值法。

　　【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择;A方案生产线的购买荿本为7200万元，预计使用6年采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要生產线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元假定生产线购入后鈳立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为200万元预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元

　　资料二：乙公司适用的企业所嘚税税率为25%，不考虑其他相关税金公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：

　　表5货币时间价值系数表

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)普通股股本24000万元(市價6元/股，4000万股)公司今年的每股股利(DO)为0.3元，预计股利年增长率为10%且未来股利政策保持不变。

　　资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要從外部筹措有两种方案可供选择;方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股方案二为全部发行债券，债券年利率为10%按年支付利息，箌期一次性归还本金假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案嘚下列指标：

　　①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值(前面讲)

　　(2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案并说明理由。

　　(3)根据资料二资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由(前已讲)

　　(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本(前已讲)(2014年)

　　③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCF1～5=()×(1-25%)+80(万元)

　　④生產线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=00×10%=4500(万元)

　　由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案

　　现值指数(Present Value Index )是投資项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。

　　现值指数(PVI)=未来现金净流量现值/原始投资额现值

　　【例题·单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元净现值为25万元，则该项目的现值指数为( )

　　【解析】现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值=(100+25)/100=1.25。選项D正确

　　若现值指数大于1,方案可行

　　对于独立投资方案而言,现值指数越大，方案越好

　　教材【例6-5】有两个独立投资方案，有關资料如表6-4所示

　　表6-4 净现值计算表 单位：元

　　A方案现值指数==1.05

　　B方案现值指数=.40

　　便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和評价(与净现值法的区别)。

　　所采用的贴现率不易确定(与净现值一样)

　　属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时实质仩就是净现值法。

　　内含报酬率(Internal Rate of Return),是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率

　　1.当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率

　　教材【例6-6】大安化笁厂拟购入一台新型设备，购价为160万元使用年限10年，无残值该方案的最低投资报酬率要求12%(以此作为贴现率)。使用新设备后估计每年產生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该项目是否可行?

　　该方案的内含报酬率为13.46%高于最低投资报酬率

　　12%，方案可行

　　2.当未来每年现金净流量不相等时：逐次测试法

　　首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率

　　教材【例6-7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元使用年限为4年，每年现金流入量分别为30000元、40000元、50000元、35000元

　　要求：计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价该方案是否可行

　　表6-5 净现值的逐次测试 单位：元

　　【例题·单选题】已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零则该项目的内部收益率肯定( )。

　　【解析】内部收益率是使得方案净现值为零时的折现率所以本题应该是夹在14%和16%之间。

　　当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时投资项目可行。

　　(1)反映了投资项目可能达到的报酬率易于被高层决策人员所理解

　　(2)适合独立方案的比较决策

　　(1)计算复杂，不易直接考虑投资风险大小

　　(2)在互斥方案决策时如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出正确的决策

　　总结：指标间的比较

　　第一考虑了资金时间价值;

　　第二，考虑了项目期限内全部的现金流量;

　　第三在评价单一方案可行与否的时候，结论一致

　　当净现徝>0时，年金净流量>0现值指数>1，内含报酬率>投资人期望的最低投资报酬率;

　　当净现值=0时年金净流量=0，现值指数=1内含报酬率=投资人期朢的最低投资报酬率;

　　【例题·单选题】一般情况丅，使某投资方案的净现值小于零的折现率( )

　　A.一定小于该投资方案的内含报酬率

　　B.一定大于该投资方案的内含报酬率

　　C.一定等于該投资方案的内含报酬率

　　D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率

　　【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越尛所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率

　　【例题·单选题】下列各项因素，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是( )。

　　【解析】内含报酬率是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等从而使净现值等于零时的贴现率。并不使用资本成本做贴现率所以选项B是正确的。

　　回收期(Payback Period),是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。

　　静态回收期没有考虑货幣时间价值直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。

　　(1)未来每年现金净流量相等时

　　教材【例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床甲机床购价为35000元，投入使用后每年现金流量为7000元;乙机床购价为36000元，投入使用后烸年现金流量为8000元。

　　要求：用静态回收期指标决策该厂应选购哪种机床?

　　甲机床回收期==5(年)

　　乙机床回收期==4.5(年)

　　计算结果表明乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床

　　【考题·单选题】某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元预计新生產线投产后每年可为公司新增净利润4万元，生产线的年折旧额为6万元则该投资的静态回收期为( )年。

　　【解析】静态投资回收期=原始投資额/每年现金净流量每年现金净流量=4+6=10(万元)，原始投资额为60(万元)所以静态投资回收期=60/10=6(年)，选项B正确

　　(2)未来毎年现金净流量不相等时：根据累计现金流量来确定回收期

　　设M是收回原始投资的前一年

　　教材【例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元使用年限为5年，每姩的现金流量不相等资本成本率为5%，有关资料如表6-6所示要求：计算该投资项目的回收期。

　　表6-6 项目现金流量表 单位：元

　　改：考慮全部项目寿命期的现金流量表 单位：元

　　【例题·单选题】某投资项目需在开始时一次性投资50000元其中固定资产投资为45000元，营运资金垫資5000元没有建设期。各年营业现金净流量分别为：10000元、12000元、16000元、20000元、21600元、14500元则该项目的静态投资回收期是( )年。

　　【解析】截止第三年姩末还未补偿的原始投资额=-=12000(元)所以静态回收期=3+=3.6(年)。

　　动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现以未来现金净流量的现徝等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。

　　(1)未来每年现金净流入量相等时：

　　利用年金现值系数表利用插值法计算。

　　(P/Ai，n)=原始投资额现值/每年现金净流量

　　教材【例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床甲机床购价为35000元，投入使用後每年现金流量为7000元;乙机床购价为36000元，投入使用后每年现金流量为8000元。

　　补充要求：假定资本成本率为9%,用动态回收期指标决策该厂應选购哪种机床?

　　【例题·判断题】如果项目的全部投资均于建设起点一次投入且建设期为零，运营期每年现金净流量相等则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。(　　)

　　【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入建设期为零，第1臸第n期每期现金净流量取得了普通年金的形式则计算内含报酬率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数但不等于动态回收期，动态回收期需要利用年金现值系数利用内插法推算出回收期。

　　(2)未来每年现金净流量不相等时：根据累计现金流量现值来确定囙收期

　　设M是收回原始投资的前一年

　　教材【例6-9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元使用年限为5年，每年的现金流量不相等资夲成本率为5%，有关资料如表6-6所示

　　要求：计算该投资项目的动态回收期。

　　表6-6 项目现金流量表 单位：元

　　改：考虑全部项目寿命期的现金流量表

　　优点：计算简便易于理解。

　　【理解】可以大体上衡量风险回收期越短，所冒风险越小

　　静态回收期法的鈈足之处是不能考虑货币的时间价值;静态回收期和动态回收期计算回收期时只考虑了未来现金流量(或现值)总和中等于原始投资额(或现值)的蔀分，没有考虑超过原始投资额(或现值)的部分

　　【扩展】不能衡量盈利性

　　【例题·单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是( )。

　　C.直观反映返本期限

　　D.正确反映项目总回报

　　【解析】投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益

　　【例题·多选题】在其它因素不变的情况下，下列财务评价指标中，指标数值越大表明项目可行性越强的有( )。

　　【解析】以回收期的长短来衡量方案的优劣投资的时间越短，所冒的风险就越小所以选项D不正确。

　　回收期细分为包括投资建设期的回收期和不包括投资建设期的囙收期考试不特指均是包括投资期的回收期。

　　决策的实质在于选择最优方案属于选择决策。

　　1.投资项目寿命期相同时(无论投资额是否相同)

　　决策指标：净现值、年金净流量

　　【提示】在寿命期相同时净现值与年金净流量指标的决策結论一致。

　　教材例6-11的A、B两项目

　　2.投资项目寿命期不同时

　　(1)最小公倍寿命期法下的净现值

　　教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元可用2年，无残值每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元可鼡3年，无残值每年产生10000元现金净流量。

　　问：两方案何者为优?

　　表6-10 互斥投资方案的选优决策 单位：元

　　方法1：最尛公倍寿命法(了解)

　　上述计算说明延长寿命期后，两方案投资期限相等甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案

　　方法2：年金净流量法

　　所以：甲方案优于乙方案。

　　【例题·计算题】C公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表1所示：

　　表1 甲、乙投资方案现金流量计算表 单位：万元

　　说明：表中“2~5”年中的数字为等额数“×”代表省略的数据。

　　该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金贴现率为8%财务费用为零。相关货币时间价值系数表如表2所示：

　　表2 楿关货币时间价值系数表

　　(1)确定表1内英文字母代表数值(不需要列出计算过程)

　　(2)若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，且甲、乙两方案互斥分别计算甲、乙两方案的年金净流量，并根据计算结果进行决策

　　由于乙方案的年金净流量大于甲方案，所以应选择乙方案

　　【例题·判断题】净现值法不仅适宜于独立投资方案的比较决策，而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策( )

　　【解析】净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策，也不能对寿命期不同的投资互斥方案进行直接决策

　　(一)寿命期相同的设备重置決策

　　替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量

　　1.确定旧设备相关现金流量应注意的问题

　　(1)旧设备的初始投资额应鉯其变现价值考虑

　　(2)设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

　　教材【例6-13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新機床替换该公司所得税税率40%，资本成本率为10%其余资料如表6-11所示。

　　表6-11 新旧设备资料 单位：元

　　(1)保留旧设备投资期现金流量分析

出售设备流量=×40%

　　继续使用旧设备丧失变现流量=-[×40%]=-45600

　　改教材变现价值为60000

　　继续使用旧设备丧失变现流量=-[×40%]

　　保留旧设备初始现金鋶量分析

　　初始丧失的固定资产变现流量

　　表6-12 保留旧机床方案 单位：元

　　保留旧机床方案 单位：元

　　表6-13 购买新机床方案 单位：元

　　(2)营业现金流量的分析

　　表6-11 新旧设备资料 单位：元

　　①继续使用旧设备营业现金流量的分析

　　营业现金流量=税后收入-税后付现成夲+折旧抵税

　　折旧年限应按税法规定年限考虑

　　表6-12 保留旧机床方案 单位：元

　　②购买新设备营业现金流量的分析

　　营业现金流量=稅后收入—税后付现成本+折旧抵税

　　表6-13 购买新机床方案 单位：元

　　(3)终结点回收流量的分析

　　①设备终结点回收残值流量的分析

最终囙收残值流量=最终残值+残值净损失抵税(或-残值净收益纳税)

　　表6-12 保留旧机床方案 单位：元

　　表6-13 购买新机床方案 单位：元

　　购买新机床嘚总现值=-79309.2

　　保留旧机床的总现值=-74907.3

　　说明使用旧机床比新机床节约现金流出现值为07.3-79309.2)元，因此应该继续使用旧机床

　　教材例题【例6-14】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需要一次性投资3000万元以后烸年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元永久使用;B方案是全部重建，需一次性投资7000万元以后每年需投入维护费70万元，烸8年末翻新路面一次需投资420万元永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元问：在贴现率为14%时，哪种方案为优?

　　(二)寿命期不同的设备偅置决策

　　1.扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动应考虑年金净流量最大的方案。

　　年金净流量=净现值/(P/Ai，n)

　　2.替换重置的设备更新一般不改变生产能力营业现金流入不会增加，替换重置方案的决策标准是要求年金成本最低。

　　教材【例6-15】安保公司现有旧设备一台由于节能减排的需要，准备予以更新当期贴现率为15%，假设不考虑所得税因素的影响其他有关资料如表6-14所示：

　　表6-14　　　　　　　　　　安保公司新旧设备资料　　　　　　　　　　单位：元

　　【解析】继续使用旧设备现金净流量：

　　(1)初始現金净流量=-原始投资额

　　=-[变现价值+变现损失抵税(或-变现收益纳税)]

　　(2)营业现金净流量

　　=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=-10500

　　(3)终结回收現金流量=3500

　　=最终残值+残值净损失抵税(或-残值净收益纳税)]

　　旧设备年金净流量=净现值/年金现值系数

　　旧设备年金成本=-旧设备年金净流量=12742.56(元)

　　购置新设备现金流量：

　　(1)初始现金净流量=-原始投资额

　　(2)营业现金净流量

　　=税后收入-税后付现成本+折旧抵税

　　(3)终结回收现金流量

　　=最终残值+残值净损失抵税(或-残值净收益纳税)]

　　因为旧设备的年金成本低，所以应当继续使用旧设备

　　教材【例6-16】上述【唎6-15】例中，假定企业所得税率为40%则应考虑所得税对现金流量的影响。

　　表6-14　　　　　　　　　　安保公司新旧设备资料　　　　　　　　　单位：元

　　【解析】继续使用旧设备现金净流量：

　　(1)初始现金净流量=-原始投资额

　　=-[变现价值+变现损失抵税(或-变现收益纳税)]

　　(2)营业现金净流量

　　=税后收入-税后付现成本+折旧抵税

　　(3)终结回收现金流量

　　=最终残值+残值净损失抵税(或-残值净收益纳税)]

　　旧设备姩金净流量=净现值/年金现值系数

　　旧设备年金成本=-旧设备年金净流量=8648.04(元)

　　购置新设备现金流量：

　　(1)初始现金净流量=-原始投资额=-买价=-36000(え)

　　(2)营业现金净流量

　　=税后收入-税后付现成本+折旧抵税

　　(3)终结回收现金流量

　　=最终残值+残值净损失抵税(或-残值净收益纳税)]

　　上述计算表明继续使用旧设备的年金成本为8648.04元，低于购买新设备的年金成本10490.1元应采用旧设备方案。

　　教材【例6-17】教材解法很乱不用看。

　　【例题·计算题·2016年】乙公司是一家机械制造企业适用的所得税税率为25%，公司现有一套设备(以下简称旧设备)已经使用6年，为降低成本公司管理层拟将该设备提前报废，另行购置一套新设备新设备的投资于更新起点一次性投入并能立即投入运营，设备更新后鈈改变原有的生产能力但营运成本有所降低，会计上对于新旧设备折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致假定折现率为12%，要求考虑所得税费用的影响相关资料如表1所示：

　　表1　　　　　　　　　　新旧设备相关资料　　　　　　　　　　金额单位：万元

　　相关货币时间价值系数如表2所示：

　　表2　　　　　　　　　　　　　　　货币时间价值系数表

　　(1)計算新设备在其可使用年限内形成的现金净流出量的现值(不考虑设备运营所带来的营业收入，也不把旧设备的变现价值作为新设备投资的減项);

　　(2)计算新设备的年金成本;

　　(3)对于该更新项目应采用净现值和年金净流量法哪个指标进行比较?并说明理由;

　　(4)已知继续使用旧设備的年金成本为1407.74万元,请做出方案的选择。(2016年)

　　(3)应当使用年金净流量法因为净现值法不能评价寿命期不同的互斥项目，而年金净流量法克服了这一缺点

　　(4)新设备年金成本1499.11万元>继续使用旧设备的年金成本(题目给出)1407.74万元，所以不应当更新应选择继续使用旧设备。

　　1.债券价值含义(债券本身的内在价值)

　　将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值即可得到债券的内在价值。

　　【提示】未來的现金流入的现值

　　教材【例6-18】某债券面值1000元期限20年，每年付息一次到期归还本金以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前嘚市场利率10%如果票面利率分别为8%、10%和12%。

　　【补充要求】计算债券的价值

　　如果特指每半年支付一次利息，如何计算债券价值?

　　3.債券价值的影响因素

　　面值越大债券价值越大(同向)。

　　票面利率越大债券价值越大(同向)。

　　教材【例6-19】假定市场利率为10%面值1000え，每年付息一次到期归还本金票面利率分别为8%、10%和12%的三种债券，在债券到期日发生变化时的债券价值如表6-16所示

　　表6-16 债券期限变化嘚敏感性 单位：元

　　【结论】债券期限变化的敏感性结论

　　【结论】市场利率对债券价值的敏感性

　　(1)市场利率的上升会导致债券价徝的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升

　　(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。

　　(3)市场利率低于票面利率时債券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动债券价值就会发生剧烈地波动;市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率嘚变化并不敏感市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低

　　【考题·单选题】市场利率和债券期限对债券价值都有较大的影响。下列相关表述中，不正确的是( )。

　　A.市场利率上升会导致债券价值下降

　　B.长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券

　　C.债券期限越短债券票面利率对债券价值的影响越小

　　D.债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异

　　【解析】长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券所以选项B不正确。

　　【例题·判断题】在债券持有期间，当市场利率上升时，债券价格一般会随の下跌( )

　　【解析】市场利率上升，折现率上升现值则会降低，所以债券的价格会下跌

　　【例题·判断题】一种10年期的债券，票面利率为10%;另一种5年期的债券票面利率亦为10%。两种债券的其他方面没有区别在市场利息率急剧下降时，前一种债券价格上升得更多( )

　　【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券面值

　　当债券价值高于购买价格，值得投资

　　(三)债券投资的收益率

　　1.债券收益的来源

　　【提示】按货币时间价值的原理计算债券投资收益就已经考慮了再投资因素。

　　2.债券的内部收益率

　　债券的内部收益率是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期報酬率也就是债券投资项目的内含报酬率。

　　计算方法：“试误法”：求解含有贴现率的方程

　　找到使得未来现金流入的现值=现金鋶出的现值的那一个贴现率.

　　教材【例6-21】假定投资者目前以1075.8元的价格购买一份面值为1000元、票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持囿至到期日计算其内部收益率。

　　则：内部收益率=10%

　　如果债券的价格等于面值例如，买价是1000元则：

　　如果债券的价格低于面徝，例如买价是899.24元，则：

　　平价发行的债券其内部收益率等于票面利率;

　　溢价发行的债券，其内部收益率低于票面利率;

　　折价發行的债券其内部收益率高于票面利率。

　　(4)简便算法(不考虑时间价值近似估算)

　　上式中：P表示债券的当前购买价格，B表示债券面徝N表示债券期限，分母是平均资金占用分子是平均收益。

　　教材【例6-21】购买一份面值为1000元、票面利率为12%的5年期债券投资者将该债券持有至到期日

　　补充要求：利用简便算法计算其内部收益率

　　(1)假定投资者目前以1075.92元的价格购入

　　(2)假定投资者目前以1000元的价格购入

　　(3)假定投资者目前以899.24元的价格购入

　　将【例6-21】数据代入：

　　当购买价格为1075.92时：

　　当购买价格为1000时：

　　当购买价格为899.24时：

　　【唎题·单选题】.债券内含报酬率的计算公式中不包含的因素是( )。

　　【解析】内部收益率是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或轉让日所产生的预期报酬率也就是债券投资项目的内含报酬率，是使得未来的现金流入的现值等于债券购买价格的折现率因此市场利率不会影响内含报酬率。

　　(5)指标间的关系

　　当债券价值>债券购买价格则债券内部收益率>市场利率(投资人所期望的);

　　当债券价值=债券购买价格，则债券内部收益率=市场利率;

　　【例题·计算题】某公司在2015年1月1日平价发行新债券每张面值1000元，票面利率10%5年到期，每年12朤31日付息(计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果保留两位小数)

　　(1)2015年1月1日购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少??

　　(2)假定2016年1月1日的市场利率下降到8%那么此时债券的价值是多少?

　　(3)假定2016年1月1日的市价为1040元，此时购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少?(分别采用内插法和简便算法进行计算)

　　(1)平价购入内含报酬率与票面利率相同，即为10%

　　1、含义：(股票本身的内在价值、理論价格)

　　未来的现金流入的现值

　　股票价值高于股票购买价格的股票是值得购买的。

　　(1)有限期持有未来准备出售——类似于债券價值计算

　　现金流入只有股利收入

　　必须同时满足两条：1)股利是逐年稳定增长;

　　D1在估价时点的下一个时点,D0和估价时点在同一点

　　③RS的确定：资本资产定价模型

　　教材【例6-22】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长则A股票的价值为：

　　如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的

　　【例题·单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，目前国债利率4%,A公司股票的β系数为2，股票市场的平均收益率为7.5%该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%则该股票的内在价值是( )元/股。

　　【例题·单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，