东博老股民: $中国平安(SH601318)$ 中国平安初... - 雪球&:中国平安初探之九，综合分析（下）内容提要：由于平安投资能力低下，平安寿险公司内涵价值中有效业务价值应打六折处理。四，中国平安各子公司初步分析及展望嗯，还是先来个图表看数据吧。注1：为了让大家进一步认识内涵价值是什么，我在这里ROE指标采用期末内涵价值ROE计算。其他子公司一律按内涵价值等于净资产。注2：上表中的“其他调整”是这里子公司合计数与集团合并报表之间的差异调整。从上表中我们就可以看见中国平安各子公司在2012年的经营业绩：1，平安寿险公司，总资产10369.93亿元，净资产496.61亿元，内涵价值1775亿元，净利润64.57亿元。期末全面摊薄（下同）内涵价值收益率3.64%，内涵价值占比62.08%，实现净利润占比32.20%。由此可见，平安寿险公司的内涵价值投资收益是比较低的。当然，假如把属于寿险公司的其他综合收益计算进来，那么这个收益率就可以提高不少。假如不考虑后续的浮动盈亏，那么这个综合收益就相当于本期的实现净利润。一般来说，由于2012年寿险公司把历年潜在的亏损基本处理完毕，2013年开始就可以轻装上阵，内涵价值收益率的大幅提高是可以期待的。在这里，主要原因是由于中国平安投资能力或者说资产配置能力的不足造成，按我的理解，当然不一定正确，假如可以做到内涵价值精算师4.75%的投资回报率，那么从道理来说，2013年的净利润就不少于目前这个内涵价值1775亿元的11%，即相当于可以实现195亿元净利润或者说综合收益。这就是内涵价值与假设条件及实现利润的逻辑关系。相对于平安上万亿的投资资产，提高1个百分点的收益就是上百亿的利润。2，平安产险公司，总资产1349.34亿元，净资产268.38亿元，内涵价值268亿元（按净资产计算，下同），净利润46.48亿元，期末内涵价值收益率为17.32%，内涵价值占比9.39%，净利润占比23.18%。平安的这个产险公司确实很不错，几年来一直高速增长，市场份额持续提高，实现利润高速增长。但是，我们也应该清醒的认识到，继续维持高速增长的可能性不大，今年或有可能将形成增速下降的拐点。从常规来说，在完全竞争市场，当市场份额达到20%的时候，会形成增长率瓶颈，需要调整，需要养精蓄锐。3，平安信托公司，管理资产规模2120亿元，总资产160.72亿元，净资产151.47亿元，内涵价值151亿元，净利润15.24亿元，期末内涵价值收益率10.06%。内涵价值占比5.30%，净利润占比7.60%。说实话，平安信托2012年的经营结果真的是一塌糊涂，在整个行业高歌猛进的一年，平安信托的管理资产规模仅增加8%，恐怕在全国也是绝无仅有的吧，人家增长个50%都不好意思说出口，真丢人啊平安。在这里，最主要原因是当家人对信托公司战略方向或者说何去何从的举棋不定，导致信托公司人心涣散，过一天算一天，更多的为自己的后路去向考虑。当然，信托公司的未来应该会有提高空间，但人才的流失是要命的东东。4，平安证券公司，总资产323.29亿元，净资产85.53亿元，内涵价值86亿元，净利润8.45亿元，期末内涵价值收益率9.88%。内涵价值占比2.99%，净利润占比4.21%。这个就不多说了，随着未来或有可能的牛市，未来业绩的增长还有很大的提升空间。5，平安银行，总资产16065亿元，银行净资产847.99亿元，权益资产444亿元，内涵价值444亿元，实现净利润132.32亿元，为中国平安贡献净利润68.70亿元，期末内涵价值收益率15.54%。内涵价值占比15.54%，净利润占比34.26%。平安银行的内涵价值不足寿险公司的四分之一，但实现利润却相差无几。就短期来说，处于磨合期的平安银行存在不确定性，就长期来说，我看好平安银行的未来。当然，假如平安银行当家人邵平的经营理念与集团马明哲出现差异，那么就有麻烦，会再一次引起震荡。6，其他调整，不知道什么原因，我也没去找，平安五家子公司的合计数低于集团合并报表数据，所以就在这里进行其他调整处理。其中，总资产少了174亿元，净资产少了150亿元，净利润多了2.94亿元，净利润很好解释，应属于除银行外其他四家子公司的少数股东损益。这有多有少的现象好奇怪，难道说还有其他未进入合并报表且没赚钱的子公司？我不懂财务，望知情者告诉我一下，谢谢！7，除寿险外另外五项合并数据，总资产18073亿元，净资产1100亿元，内涵价值1084亿元，净利润135.93亿元。期末内涵价值收益率12.54%，内涵价值占比37.92%，实现净利润占比67.8%。很显然，除寿险业务内涵价值以外的内涵价值收益率处于正常范围内，寿险业务的内涵价值收益率偏低，且已经连续五年无法达到精算师计算内涵价值的假设条件，这就是我判定中国平安投资能力不足的依据。由于投资能力低下甚至是乱来，所以导致收益达不到计算内涵价值11%贴现率的假设条件，这就是我毛估估平安寿险公司内涵价值中有效业务价值应打六折的逻辑关系。（注：这是在把投资富通250亿一次性亏损做了剔除处理，把牛市熊市做了技术性处理平滑以后的结果。）五，寿险公司内涵价值（具体分析，暂略）将独立成文《中国平安初探之十，寿险公司内涵价值》，择机码字发布。使得中国平安寿险公司内涵价值高速增长的原因有：1，巨额的股权融资。2，除平安寿险核心业务外其他业务的高速增长，尤其是收购银行业务。3，假设预期投资回报率提高。4，假设贴现率下降。（注：内涵价值计算平安的假设要素，2003年，预期投资回报率4.5%，贴现率12.5%；2012年预期投资回报率4.75%，贴现率11%。）按平安投资能力测算，在正常环境下毛估估，寿险部分的内涵价值中有效业务价值应打六折处理。考虑再三，因对中国平安九年间寿险业务的数据分析太令我沮丧，为避免有人受我分析影响而失去底部筹码，在此就不做具体分析，等待着以后看情况吧。六，中国平安，历史上几件蠢事1，九十年代为了生存，为了抢市场份额，推销了不少高回报保单，虽然退了一部分，目前仍在痛苦中。2，由于自身股价的暴涨，导致发高烧，做出国际化之策略，导致投资富通的全军覆没。3，2008年初，股价上涨以后的狮子大开口，意欲再一次定向增发进行国内或海外收购与兼并，拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元，合计圈钱约1600亿。平安的恶性圈钱之嫌疑，间接促使熊市开始。当然，股市圈钱的计划也没有美梦成真。4，07年11月份，保监会在各保险公司的强烈呼吁下，把保险公司可直接投资于股市的资产占比5%提高至10%，中国平安急不可耐的进入，接手最后一棒，导致08年熊市中巨亏。5，中国平安与上海家化之争。从所有者或者说股东的角度去说，平安想要的目的无可厚非，很正常，也是平安的权力或者说权利所在。马明哲的行事逻辑本来就是：要么你听我的，要么你走人，没有其他选择。但是，问题是你不能那样做。这属于下三滥的作派或者说街头小混混的流氓行径，为人所不齿。何况在这里还有个法人地位与股东地位之间的关系。如此，将导致中国平安未来在收购好企业的时候提高相应成本。对于好企业来说，你必须提高价格才愿意给你，否则我宁愿选择价格低一点，但有共同理念的人合作。总而言之，这是得不偿失、自砸招牌及损人不利己行为，也是作为知名企业最不应该做的事。这就是历史上平安之伤痛，近几年来随着大盘的涨涨跌跌，走向漫漫回归路，随之而来的是赞贬各半，恨之者咬牙切齿，喜之者涕泪交加。那么未来的中国平安或者说马明哲会不会痛定思痛，对大脑发高烧有了免疫力呢？我个人的判断是：按马明哲的性格与行事逻辑，很难避免，当未来平安股价成为百元股以上后，诸如此类的事估计少不了平安的份。另：为避免有人受我分析影响而随意卖出，特意在这里重复前面对中国平安的价值判断：目前平安市场估值处于历史低位。卖出请谨慎。嗯，不多说了，今天的码字就到这里吧。下期预告：中国平安初探之十一，定性分析兼结束语同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...名称：空手道道服
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