对并购协同效应含义及计算方法的认识_百度文库
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对并购协同效应含义及计算方法的认识
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基于主成分分析的上市公司并购协同效应评价模型研究_臧秀清72
【财政金融】；基于主成分分析的上市公司并购协同；效应评价模型研究；●臧秀清，高；（燕山大学经济管理学院，河北秦皇岛066004）；内容提要：随着并购步伐的加快，并购失败的案例层出；关键词：并购；协同效应；财务指标变化率；主成分分；文献标识码：A；文章编号：（；西方国家自19世纪70年代以来经历了五次并购浪潮；峻考验；由企业
【财政金融】
基于主成分分析的上市公司并购协同
效应评价模型研究
●臧秀清，高
（燕山大学经济管理学院，河北秦皇岛066004）
内容提要：随着并购步伐的加快，并购失败的案例层出不穷。并购协同效应是判断并构绩效的重要标志，本文从业绩变化的角度衡量主并企业获取的协同效应，通过财务指标的变化率和主成分分析法建立评价模型，并通过实证分析对评价模型进行了深入研究，本文的研究为准确评价企业并购后所获取的协同效应。
关键词：并购；协同效应；财务指标变化率；主成分分析法；实证研究中图分类号：F832．48
文献标识码：A
文章编号：（71－03
西方国家自19世纪70年代以来经历了五次并购浪潮，并金融危机和全球经济进一步衰退，企业面临着生存和发展的严
峻考验。因此，越来越多的企业选择并购作为提高其竞争力的基本方式，从而加快了全球并购的步伐。
由企业并购后价值等于并购前主并企业和被并企业的价值加上并购后协同价值的等式可以看出，对并购协同效应的评价是判断并购成败的重要标志。而关于如何对并购协同效应进行准确评价，国内外学者尚没有形成一致的结论，国外关于M．布兰德尔、AnandDesai，KimE．德赛和金（MichaelBradley，Han，1988）在异常收益的基础上计算协同效应，提出协同效应等于主并企业和被并企业股东财富变化的总和。尼顿（NidenC．M．，1993）同样以主并公司和被并公司股东在收购宣布期间经历的财富变化计算协同效应。他采用了面板数据和一个二元选择模型来计算百分比协同效应。而对我国目前的股票市场来说，一个重要的问题是：我国的证券市场不是有效的，股价的变动不能准确衡量企业财富的变化。因而也无法准确测量
所以国内主要通过预测和评价并购前并购所带来的协同效应，
后公司业绩的改变计算协同效应。何可（2008）通过主并企业并购前后财务数据进行图表分析的方法评价协同效应。杨志
军和曹婷（2009）通过将太极集团并购前后的财务指标评价值应用于几何综合评价模型，进而得出并购协同效应的综合评价分数来评价太极集团获取的协同效应。党凌云和党云霞（2010）则是通过对并购后主并企业的财务指标进行评分，并使用AHP―模糊综合评价法计算主并企业的协同效应。与以往
研究的不同点在于，本文主要通过主并企业并购前后财务指标效应。
一、并购协同效应评价模型的设计
（一）评价基本思路
值得注意的是，各种协同效应最终都可以通过并购后财务数据的变化体现出来，因此，我们可以通过并购前后财务指标的变化评价企业并购获得的协同效应。另外，何可（2008）和王海棠（2008）等通过对并购后若干企业的财务指标进行研究表下降趋势。并购后第一年主并企业的部分财务指标出现了小幅度的增长，但并没有出现明显变化。而并购后第二年主并企业的大部分财务指标表现出了明显的增长，并购后第三年与并
本文认为并购购后第二年相比则无明显变化。基于以上研究，
当年由于主并企业付出了较多的并购成本和没有对目标企业进行整合，因此没有发生协同效应或协同效应为负，并购后第
一年由于主并企业完成了对目标企业的部分整合，因此并购整体的协同效应开始显现，并购后第二年大多数企业的整合完
已有文献表明并购后一至两年的时间企业应基本完成并购成，
整合，少数企业在并购后第二年仍没有完成整合，而这些企业在并购后第三年、第四年的整合效果也不会太好，并且并购整合时间越长并购成本越高，并购风险也越大，从而本文认为并购后第二年整合完成协同效应达到最高值。并购后第三年整合已完成企业恢复正常增长则协同效应不明显，且并购后第三年甚至并购后更长时间由于离并购时间太长容易受更多干扰因素的影响，不能准确评价协同效应。因此，本文采用并购前
而随着经济全球化步伐的加快、的变化率和主成分分析法计算协同效应相对值来评价协同购促进了全球经济的巨大发展，
并购当年的财务指标不但无明显增长甚至有比并购前一年并购协同效应的计算主要通过评估并购前后股东财富的变动，明，
一年主并企业财务数据和并购完成后第二年主并企业财务数据为依据进行比较来评价并购协同效应，因为并购当年合并双方受并购因素的干扰，财务数据可能不能真实反映并购后的财务状况，而并购交易前一年的数据可较好的反映并购前的经营现状，并购后第二年并购企业应已基本完成了整合，主并企业而且此时的财务数据排除了整合等因素协同效应达到最高值，
的干扰更能较好地反映企业并购后的发展状况，通过与并购前一年财务数据的比较可以较准确地反映主并企业获取的协同效应。
本文设定企业并购协同效应的评价模型分为两个步骤：第一步，本文以反映主并企业并购前后业绩变化的11个财务指标变化率为基础建立并购协同效应评价指标体系及确定各指标属性；第二步，为更加客观的评价并购协同效应，本文采用主成分分析法找出可对协同效应作出综合评价的主成分及确定每个主成分的权重。
（二）建立评价指标体系
本文主要通过并购前后主并企业业绩的改变来衡量其获取的协同效应，而企业财务指标的变化率是考核业绩的重要指标。因此本文依据建立指标体系的各项原则，并从准确评价协同效应的角度出发，对评价协同效应的财务指标进行了逐一的分析11个二和筛选，得出了体现企业业绩改变的5个一级财务指标、级财务指标。以这11个财务指标变化率为基础建立并购协同效应评价指标体系，并依据每个二级财务指标对协同效应的贡同时对各个财务指标进行了编码，评价指标体献确定了其属性，系如表1所示。
一级指标盈利能力变化指标成长能力变化指标费用控制能力变化指标资产管理水平变化指标偿债能力变化指标
先，评价指标维数众多需要提取衡量协同效应的主要财务指标来简化评价系统结构，其次，各个评价指标之间存在关联性，为了评价的准确性需要把它们转化为彼此不相关的综合评价指
标。再次，在评价并购后协同效应时各个评价指标的重要程度不同，对协同效应进行准确评价就需要比较客观地确定各个指标的权重。
综合以上分析，本文考虑应用主成分分析法降低并购协同效应评价指标的维度、剔除相关因素的干扰、并确定评价指标的主成分分析法在多指标综合权重。作为一种多变量分析方法，评价方面被广泛应用，特别在确定指标权重时主成分分析法避免了以往专家评定等方法的主观性。
主成分分析法步骤如下；
第一步，将原始数据进行标准化处理，计算相关系数矩阵，第二步，求相关矩阵的特征值及特征向量。并求得特征值、特征值贡献率、累计贡献率。第三步，选择主成分。所选主成分累计贡献率达到80%以上即可。
第四步，计算主成分负荷矩阵，根据主成分负荷矩阵解释各主成分的经济意义。
第五步，构建协同效应综合得分函数设选择了n个主成分，则各企业并购协同效应综合得分函数公式为：
Y=ai1Yi1+ai2Yi2+…+ainYin
其中Y是第i个企业并购协同效应得分；aij是第i个企业第j个主成分指标的方差贡献率；Yij是第i个企业第j个主成分指标的得分。
协同效应评价指标体系
属性正正正正正正正正正正逆
代码X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11
净资产收益率的变化率主营业务利润率的变化率净资产增长率的变化率主营业务收入增长率的变化率管理费用利润率的变化率营业费用利润率的变化率存货周转率的变化率流动资产周转率的变化率总资产周转率的变化率速动比率的变化率资产负债率的变化率
二、实证分析
（一）样本选择和数据来源1.样本选择
由于我们在评价协同效应时采用了并购前后企业财务指标的变化率。这就需要我们准确获取主并公司并购前后的财务数而获取非上市公司财务等相关数据较为困难，因此，本文将据，
研究对象指定在我国沪深两市年间发生的上市公并根据以下几点原则筛选样本：司并购事件，
（1）剔除当年发生两次并购事件的样本。
（2）剔除财务数据不全的样本。
（3）选择并购后主并公司是目标公司第一大股东的样本。（4）并购交易发生的时间以首次公告日期为准，剔出交易失败样本。
（5）剔除母公司对子公司增加控股权的收购。
（6）并购时目标企业总资产与主并企业总资产比达到5%以上。
按以上方法共得到样本27个，其中，主并企业和目标企业各27个，本文选取这些样本进行并购协同效应评价模型的实证分析。
2.数据来源
本文上市公司的财务数据均来源于中财网和新浪财经中披露的上市公司年报。
（二）各并购事件协同效应综合得分
根据以上所述，本文中的财务指标变化率是并购后第二年主并企业该财务指标减去并购前一年此指标的余额再与并购前一年此指标绝对值的比值。反映了企业由于并购而带来的业绩改变。值得注意的是，现在绝大多数企业都面临负债比重过高的问题，因此我们在这里假设速动比率的变化率为正指标、资产负债率的变化率为负指标。
（三）利用主成分分析法找出主成分和确定指标权重本文通过研究体现并购后协同效应的财务指标，得出若干个财务指标变化率衡量并购后协同效应的大小。但我们注意到，使用这些财务指标变化率评价协同效应时存在几个问题，首
编号得分编号得分编号得分编号得分
10．417－0．45
－0．306－0．024－0．29814
高于－0．387时，企业可获得正的协同效应，且综合得分低于－0．423的并购协同效应为负的结论。根据此结论，企业可评价自身获取并购协同效应的大小。本文研究中，将该协同效应事后评价模型计算出的并购协同效应相对值作为BP神经网络预由于预测的并购协同效应相对值具有较测模型的输出目标值，
强的比较意义，通过将预测的并购协同效应相对值与其他企业进行比较，企业可提前预测获得的并购协同效应程度，还可为目标企业的选择及并购价格的确定提供依据。
此外，通过以上结论，我们注意到在所有研究样本中，仅有8个并购事件的并购协同效应综合得分低于－0．387，其余20个并购事件的并购协同效应综合得分均高于－0．387，即并购后70%的企业取得了协同效应，从而证明了主并企业可获得并购否定了相比目标企业，主并企业很难在并购中获得协协同效应，同效应的观点。
三、结束语
与以往研究不同，本文主要通过主并企业并购前后11个财务指标的标化率和主成分分析法构建上市公司并购协同效应评价模型，并使用该模型计算协同效应相对值。通过该模型企业可将其获得的协同效应与其它企业进行比较，分析是否达到了预期的目标，及与其他并购协同效应相对值较高的企业比较还存在哪些不足，进而对并购后存在的问题进行改进，并对以后的并购提供借鉴。但该模型仅计算出了协同效应相对值，而不是具体的协同价值，因而它在研究并购协同效应对企业财富的具体影响上还存在一定的局限性，怎样准确计算协同价值还需进一步探讨。
参考文献：
［1］MichaelBradley，AnandDesai，KimE．Han．SynergisticGainsfromCor-porateAcquisitionsandtheirDivisionbetweentheStockholdersofTargetandJ］．JournalofFinancialEconomics，1988．（21）：3―40.AcquiringFirms［
－0．477－0．4927－0．210
－0．281－0．495－0．38722
－1．246－0．768－0．394
从上表研究结果显示，许多企业并购协同效应综合相对值为负数，但并不表示这些企业获得的并购协同效应为负，此处并购协同效应相对值的正负仅体现了该企业与其他企业所获取协同效应的平均水平的位置关系。因此必须对这些相对值作出进一步解释。
首先，由农产品并购深深宝后各项财务指标变化率显示，除主营业务利润率的变化率和资产负债率的变化率出现略微正向变化外，其他财务指标变化率均出现了较明显的负增长，因此我们得出农产品并购深深宝的协同效应可能为负，此时该并购事件的综合得分为－0．423。接下来需验证是否综合得分低于－0．423的并购协同效应均为负，从并购事件的综合得分计算结果显示，综合得分略低于－0．423的是国旅联合并购衡阳经济发展，依据国旅联合并购后各项财务指标变化率显示，所有原始数由此可判断国旅联合并购衡阳经济发展取得了负据均为负值，
的协同效应，因而可验证综合得分低于－0．423的并购协同效应均为负的结论。尽管我们注意到，并非所有并购协同效应综合得分低于－0．423的并购事件中，各项财务指标变化率均为负值，这是由于本文在计算并购协同效应综合得分时使用了主成分分析法，主成分分析法是通过降维将多个彼此相关的变量转
化为彼此不相关的几个综合变量，而每个综合变量的重要程度［2］NidenC．M．AnEmpiricalExaminationofWhiteKnightandCorporate
不同，这就会出现即使各项财务指标变化率并非均为负值，而并Takeover：SynergyandOverbidding［J］．Financialmanagementwinter，1993，
（04）：28―43.购协同效应综合得分却低于－0．423的结果。
3］何可．企业并购协同效应的财务分析―基于第一百货并购华联商厦其次，我们将对并购协同效应综合得分高于－0．423的并购［
事件进行研究，从并购事件的综合得分计算结果显示，综合得分
D］．福建：厦门大学，.和联想并购IBMPC业务的案例分析［
4］．湖北：财会月刊，杨志君，曹婷．企业并购协同效应及其评价［J］略高于－0．423的并购事件是海螺水泥并购巢东股份、三爱富并［2009，（10）：15―16.
购上海焦化及上港集团并购G上港，依据这三个主并企业并购
前后的各项财务指标变化率显示，每个企业各项指标至少有7个为正，且其他财务指标变化率未出现较明显的负增长。其中，上港集团并购前后的8项财务指标变化率出现了较明显的正增长，另外3项指标仅出现了略微的负增长，此时该并购事件的综合得分为－0．387，因而我们可初步得出，并购协同效应综合得分高于－0．387时，企业可能获得正的协同效应。对此我们可通过其他研究者的研究结果来验证此结论。何可对第一百货并购华联商厦后的各项财务指标进行研究，得出了第一百货取得了协同效应的结论。而本文计算该并购事件的协同效应综合得分为－0．281，高于－0．387。
最后，依据以上分析，本文可得出，并购协同效应综合得分
［5］党凌云，党云霞．基于AHP―模糊综合评价方法的企业重组财务协同J］．科技创业月刊，2010，（04）：45―47.效应分析［
［6］――基于动态能力的视角［D］．王海棠．企业并购财务整合问题探讨―.江西：江西财经大学，
［作者简介］臧秀清（1963―），女，汉族，山东新泰人，燕山大学经济管理学院教授，研究方向财务管理理论与应用。
［收稿日期］
责编：林月；校对：林月
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史...臧秀清 基于系统模糊优选的河北省上市公司盈余质量...求解:用 lame_enc.dll转wav到mp3遇到的有关问题 - 多媒体/流媒体开发当前位置:& &&&求解:用 lame_enc.dll转wav到mp3遇到的有关问题求解:用 lame_enc.dll转wav到mp3遇到的有关问题&&网友分享于：&&浏览：6次求解:用 lame_enc.dll转wav到mp3遇到的问题我做了个MFC程序调用lame_enc.dll库&读取wav文件生成mp3文件对于一些wav文件可以正常转换；但是有一些wav文件却转换后不对，声音完全不一样；此文件属性是：单声道，8000HZ,&8Bits,&64Kbps,&时间是3.502；我想应该是某些参数没有设置对的原因，想求高人指点；
一些参数设置是如下的参数:（帮忙帮我看看，频率改了码率改了也都没有用，出不了原来正常的声音）
beConfig.dwConfig&=&BE_CONFIG_LAME;
&//&this&are&the&default&settings&for&testcase.wav
&beConfig.format.LHV1.dwStructVersion&=&1;
&beConfig.format.LHV1.dwStructSize&=&sizeof(beConfig);&
&beConfig.format.LHV1.dwSampleRate&=&8000;&//&INPUT&FREQUENCY
&beConfig.format.LHV1.dwReSampleRate&=&0;&//&DON"T&RESAMPLE
&beConfig.format.LHV1.nMode&=&BE_MP3_MODE_JSTEREO;&//&OUTPUT&IN&STREO
&beConfig.format.LHV1.dwBitrate&=&128;&//&MINIMUM&BIT&RATE
&beConfig.format.LHV1.nPreset&=&LQP_R3MIX;&//&QUALITY&PRESET&SETTING
&beConfig.format.LHV1.dwMpegVersion&=&MPEG1;&//&MPEG&VERSION&(I&or&II)
&beConfig.format.LHV1.dwPsyModel&=&0;&//&USE&DEFAULT&PSYCHOACOUSTIC&MODEL&
&beConfig.format.LHV1.dwEmphasis&=&0;&//&NO&EMPHASIS&TURNED&ON
&beConfig.format.LHV1.bOriginal&=&TRUE;&//&SET&ORIGINAL&FLAG
&beConfig.format.LHV1.bWriteVBRHeader&=&TRUE;&//&Write&INFO&tag
&//&beConfig.format.LHV1.dwMaxBitrate&=&320;&//&MAXIMUM&BIT&RATE
&//&beConfig.format.LHV1.bCRC&=&TRUE;&//&INSERT&CRC
&//&beConfig.format.LHV1.bCopyright&=&TRUE;&//&SET&COPYRIGHT&FLAG&
&//&beConfig.format.LHV1.bPrivate&=&TRUE;&//&SET&PRIVATE&FLAG
&//&beConfig.format.LHV1.bWriteVBRHeader&=&TRUE;&//&YES,&WRITE&THE&XING&VBR&HEADER
&//&beConfig.format.LHV1.bEnableVBR&=&TRUE;&//&USE&VBR
&//&beConfig.format.LHV1.nVBRQuality&=&5;&//&SET&VBR&QUALITY
&beConfig.format.LHV1.bNoRes&=&TRUE;&//&No&Bit&resorvoir
&//&Preset&Test
&//&beConfig.format.LHV1.nPreset&=&LQP_PHONE;
&//&Init&the&MP3&Stream
&err&=&beInitStream(&beConfig,&&dwSamples,&&dwMP3Buffer,&&hbeStream);
------解决方案--------------------你用ffmpeg转出现问题有几个原因：
1）参数设置不正确：给的8KHz，编码设置的时候应该是：
c-&sample_rate&=&8000;
c-&channels&=&1;
2）读取音频数据不正确，8KHz的数据是8bit的，而你直接按照16bit来读取，自然就出现转换爆音和长度不正确。
你要读出8bit然后转换成16bit才正确。
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应用能力写作(Practical English Writing)
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信头(Heading)指写信人的地址和日期。位于第一页的右上角。写信人的地址：由小到大，可包括公司或单位名称、地址（第一行门牌号街名；第二行城市名、省或州名、邮政编码；第三行国名）、电话号码、传真号等。如Caotang Jinwan
Zhuhai, Guangdong Province, 519041China 日期： 日正确表达：May 2 , 2009（美） 2 May, 2009（英） 注：*月份应用英文拼写，切忌用数字表达。除了May, June, July 之外其余月份都有缩写形式，如：Mar., Sep.等。
*月份和日期之间不用逗号分开，但年份之前，需要逗号。完整的信头：Caotang Jinwan
Zhuhai, Guangdong Province, 519041China May 2 , 20092）信内地址(Inside Address)指收信人姓名、地址，位于信纸左边低于信头日期两行。第一行：收信人姓名，一定要以Mr.或Ms.开头，后接收信人的全名。第二行写信人的职务头衔接着公司或单位的名称、地址 称呼(Salutation)低于收信人地址两行。称呼后接逗号（英）。Dear Mr. Smith,Dear Ms. Jones,
Dear Sir/ Madam,4)
正文(Body)5） 结束语(Complimentary Closing)采用半顶格式或缩格式写法，则低于正文最后一段两行从中间处向右写，开头字母要大写。正式:
Faithfully yours，一般： Sincerely yours，非正式：Yours， /
Best wishes，
签名(Signature)位于结束用语的下一至二行，一般用钢笔亲手签名，再打印出姓名及职务。 附件(Enclosure 常缩写为Enc.)，位于左下角 附言(Postscript 常缩写为P.S.)，信文最后两行处，
左下角。9）事由(Subject or Re Line 常缩写为Subj., Re)意为“标题”、“摘要”，突出主题。常位于称呼上或下两行，从左边开始。Re: Electric SawsThe layout of a letter1.Heading信头7. Enc.附件8. P.S.附言
4. The Body 正文
2.Inside Address信内地址6.Signature签名9. Re_______事由
3.Salutation称呼5.Complimentary Close
（4）各类信函写作指导*电子邮件(E-mail)1）结构组成 The head : Date: May1, 2004
From: Prettyboy@
To: ABCcorp@
Subject: Apply for sales manager post
The bodyThe signature2）实例分析(2003年12月真题写作)Writing: Complete an e-mail message for room reservation.写信人：Li Qiang写信时间：日收信单位：Reservation Office电子邮件网址：groupsales@人住时间：日至27日预定房间：一个带浴室的单人房间，三个带浴室的双人房间。将于12月26日下午租用会议室一间，进行业务洽谈。请尽早回复，告之是否有空房、放价是否需要预付押金等。 Date: Dec.20, 2003From: Li Qiang To:
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