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来源：搜狐新闻
编辑：wangshiyun
摘要：11月3日，多数互联网理财产品收益率下跌，之前比较强势的佣金宝收益跌幅较大，回归到6水平。倍利宝在维持稳定收益的前提下，获得冠军，七日年化收益率为7.264%。
11月3日，多数互联网收益率下跌，之前比较强势的佣金宝收益跌幅较大，回归到6水平。倍利宝在维持稳定收益的前提下，获得冠军，七日年化收益率为7.264%。其他产品收益率呈现一片颓势，余额宝七日年化收益率为4.112%，涨跌幅没什么变化。
11月3日互联网金融理财产品收益播报
规模(亿元)
七日年化收益(%)
万份收益(元)
银河银富货币A
国金金腾通
百度百赚利滚利
嘉实活期宝
申万菱信货币A
新华壹诺宝
诺安现金宝
众禄现金宝
海富通货币A
现金增利宝
国富日日收益A
华安日日鑫A
南方现金增利A
南方现金宝
南方现金增利A
华泰柏瑞现金宝
华泰柏瑞货币A
易方达E钱包
易方达天天A
兴全添利宝
微信理财通
汇添富全额宝
好买储蓄罐
工银现金宝
工银瑞信货币
工银瑞信货币
京东小金库
鹏华增值宝
民生如意宝
民生加银现金宝
博时现金宝
博时现金收益
华夏活期通
华夏现金增利A
华夏现金增利A
京东小金库
嘉实活钱包
微信理财通
华夏财富宝
国泰超级钱包
中银活期宝
中银活期宝
长盛添利宝
长盛添利宝A
平安大华日增利
众禄现金宝
民生如意宝
汇添富现金宝
汇添富现金宝
汇添富现金宝
汇添富现金宝
广发钱袋子
广发钱袋子
微信理财通
广发天天红
广发天天红
天弘增利宝
融通现金宝
融通易货币A
工银薪金宝
工银瑞信薪金
天天理财宝
富国天时货币A
招商现金增值
招商现金增值A
国泰超级钱包
国泰现金管理A
万家现金宝
交银现金宝
银华活期宝A
(注：货币基金通常会在下午6点左右公布当天收益，本文所列收益通常为前一天数据)
    
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第十一期：
利率市场化，简单来说就是把利率的高低决定权交给市场说了算，利率由...
中国人民银行决定，自日起全面放开金融机构贷款利率管制。...
过去的一个多月里，央行两次定向降准释放了2500亿元左右的资金，大大...
互联网理财产品的收益率日渐下降，入4月以来，随着资金面逐渐宽松和...
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我的意见：《》：随着国内通胀加剧而不断加速的“紧缩货币”政策，已经在侵蚀中国经济此前三年取得的复苏“外壳”，如今，多发于民营经济、中小企业的现金流断裂、高利贷风波，老板“跑路”现象，是“全面收缩”流动性的绞索，对中国经济的“边缘地带”不断“挤压”时，所引发的抽搐和痉挛；
&&& 恰在此时，欧美风险再度恶化，引发日益深刻的全球金融、经济危机，中国的国内经济政策究竟如何平衡、权衡，处在随时可能被内外经济风险“打破”的关键时刻，如果说，我们担心海外金融风险对全球经济的冲击的话，那么，对国内而言，我们则更加关注内外风险，对政策拿捏的“时效性、针对性”的挑战，能否防止进一步的“风险追尾”？或许只有到10中旬中央会议给出政策抉择之后，才能有所明了。
【热点聚焦】
A股“轻度追尾”？（上）
随着国内通胀加剧而不断加速的“紧缩货币”政策，已经在侵蚀中国经济此前三年取得的复苏“外壳”，如今，多发于民营经济、中小企业的现金流断裂、高利贷风波，老板“跑路”现象，是“全面收缩”流动性的绞索，对中国经济的“边缘地带”不断“挤压”时，所引发的抽搐和痉挛；
恰在此时，欧美风险再度恶化，引发日益深刻的全球金融、经济危机，中国的国内经济政策究竟如何平衡、权衡，处在随时可能被内外经济风险“打破”的关键时刻，如果说，我们担心海外金融风险对全球经济的冲击的话，那么，对国内而言，我们则更加关注内外风险，对政策拿捏的“时效性、针对性”的挑战，能否防止进一步的“风险追尾”？或许只有到10中旬中央会议给出政策抉择之后，才能有所明了。
是否守着一堆“追尾风险”过节，是个值得忧虑的问题。
当A股准备“停车”休整9天之时，海内外经济、金融风险的演绎却不会有一刻的消停，这股随时可能“呼啸而至”的风险势力，在这9天内可以肆意的与A股发生任何级别的“追尾”，甚至“死亡之吻”。
实际上，自“7·23”之后，A股所遭遇的国内外环境就一直在明显恶化，各种不同层面的风险，密集的叠加、追尾，压得市场喘不过气起来。
不得不令人审视，A股所处的大环境，究竟发生怎样的变化？究竟是哪一个环节的“信号”出现故障，以至于全球经济体、及其资本市场接二连三的发生“追尾”事故？
博览研究员认为，7月以来，欧美经济、金融乃至政治格局雷电交加，致使中国经济政策的信号灯“黑屏”，A股这趟满载着扩容欲望，带病狂奔的列车，已经在黑暗中摸索了相当长一段时间，但仍然未见到“信号灯”修复的迹象，但追尾风险不会给其太多时间，不管你是否给他打上“轻度”的标签。
抢修、抢通还在进行当中，为防止受到雷电干扰的“信号灯”，发出错误的“运行”指令，引发不必要的“事故”，7月以来，政策信号调度室采取了最“保守”，但估计也是最“保险”的应急措施——
自去年10月启用“自动运行”的紧缩政策程序，被调整回“人工检测、道口守望”的手动系统，以便政策能够临机决断，而不受制于“自动化程序”的呆板，也防止其“程序”因外在雷电干扰而失误。
或许，重新“调试”的政策信号系统，会在10月中旬有关中央级别的会议上推出，那时A股或能借着这股强光“穿越”一下，看看前后有没有“呼啸而至”的风险，能够提前防御的。
A股“轻度追尾”？（下）
自从3年前率先抛出“4万亿”计划，与全球主要经济体在“量宽政策”模式上“保持一致”以来，鉴于大家走的都是同样的“经济路线”，这也就在相当程度上，将决定中国经济发展的许多政策抉择，也不得不与西方经济体的经济、政策动向“绑定”——
虽然我们用“4万亿”投资作为“内生动力”，使得中国经济在“上一次”危机最为肆虐之时，得以率先挣脱了欧美经济沦陷的漩涡，但经济表象上的“拉开距离”，却是以政策上的“殊途同归”为手段，甚至是“代价”：实则是，由于中国经济仍然不能更多依靠内生性的最终消费，来拉动其摆脱危机的“自由落体”风险，主要依靠投资和投放货币的“传统”手段，虽仍然有效，但旋即遭遇通胀的“反噬”，经济政策被迫在“两难”之间实现自我“制衡”；
而所谓的“绑定”，恰恰就在这种流动性肆意投放的“销魂”当中，无形的完成——全球投放流动性的直接结果，无非是各国，特别是中国这样的新兴国家，其GDP增速的复苏，与CPI增速的攀升之间的“赛跑”，但问题就在于，欧美投放的是“全球硬通货”，是具有制造全球通胀环境的“权力”的，而中国的货币，基于其政策设计和经济实力，通胀效果更多囿于国内，其结果就是，全球统一的流动性“手段”，借助“通胀”绞索，将中国国内政策的抉择空间压缩，换言之，为了在旧有模式下尽快实现经济复苏，我们通过让渡一部分的经济政策选择权，“抢步”取得复苏的“先手”，但却最终必须在嗣后的“内部通胀加剧”和“外部风险积聚”的夹逼之下，将这种“先手”交出去。
今年以来，随着国内通胀加剧而被迫不断加速的“紧缩货币”政策，已经在侵蚀中国经济此前三年取得的复苏“外壳”，现如今，多发于民营经济、中小企业的现金流断裂、高利贷风波，老板“跑路”现象，是“全面收缩”流动性的绞索，对中国经济的“边缘地带”不断“挤压”时，所引发的抽搐和痉挛（当然，如果出现大面积的心肌梗死、呼吸停止，政府仍然会对其进行“人工呼吸”式的抢救）；
恰在此时，欧美风险再度恶化，引发日益深刻的全球金融、经济危机，中国的国内经济政策究竟如何平衡、权衡，处在随时可能被内外经济风险“打破”的关键时刻，如果说，我们担心海外金融风险对全球经济的冲击的话，那么，对国内而言，我们则更加关注内外风险，对政策拿捏的“时效性、针对性”的挑战，能否防止进一步的“风险追尾”？或许只有到10中旬中央会议给出政策抉择之后，才能有所明了。
【博览观察】
结论：博览研究员认为，杠杆股基较好契合眼下市场热点散乱、一日交易者增多、市场随时博反弹的三大特点，从而较大程度上，既规避风险又扩大收益。在目前缺乏普遍盈利预期的市场氛围中，其获得超额收益的时间周期拉长。
A股病重：杠杆股基“对症下药”
博览研究员注意到，A股市场弱势震荡下，基金近乎全线溃败，无论是偏股型基金，还是债券型基金，几乎全军覆没，甚至有单只基金游走清盘边缘。
然而，杠杆股基却万绿丛中一抹红——截至9月21日，杠杆股基申万进取的溢价超过50%，另有5只杠杆股基溢价率超过20%。
这仅仅是基金业的偶然现象？还是可放大到全局的配置工具？
博览研究员认为，杠杆股基（杠杆型股指基金）较好契合眼下市场热点散乱，一日交易者增多，市场随时博反弹的三大特点，从而较大程度上，规避风险的同时放大收益。在目前缺乏普遍盈利预期的市场氛围中，愈发易获超额收益。
如果说，市场“病重”，杠杆股基就刚好能够“对症下药”。
目前市场有三大重病特征：市场热点散乱，一日交易者大增，市场随时博反弹。如此态势下，不论投资人是否精选个股，大抵会招致钝刀割肉：
一方面投资人少动多看，但仍倾向参与市场反弹（哪怕一日弹）；
但另一方面，市场预期混沌、热点散乱。
两面综合最有可能的情景是：一旦市场反弹，上涨的热点每次或都大相径庭，投资人能受益反弹的概率有多大？受益程度又会有多高？
显而易见，精选个股的功课再多，恐怕并不适合眼前的“投机”——反弹转瞬即逝，热点极难捕捉，普通投资人做对的概率约等于捕捉热点的概率，再乘以反弹的概率——几乎不会超过十六分之一（假设市场可能领涨的热点个数为8），
将成功伏击市场短线反弹的希望寄于此，风险与收益大为不对称。
而杠杆股基恰好能契合目前这一市场弊端，并放大收益。
★首先，杠杆股基只需要对大盘反弹的敏感度，比较而言风险骤减。
只要确定了当日股市反弹是大概率事件，杠杆股基就会获得当日股指上涨幅度N倍（N大于1）的超额收益——没有行业和热点不确定性的干扰，也没有10%的涨跌幅限制。
★其次，杠杆股基在弱势中放大收益，对资金形成标杆效应，某种程度上提高投机的“安全边际”，同时还提高风险溢价（用更高收益弥补部分风险）。
标杆效应将拉长杠杆股基获得溢价的时间周期。缺乏赚钱效应的A股市场，一旦出现的较高收益品种，就是一面号召市场资金流向的旗帜。市场资金与情绪的相互强化下，将延长投机该品种的时间周期。
★最后，杠杆股基是极好适合投资者进行日内交易，或长期组合管理中日内对冲的战术操作的品种。
杠杆股基以跟踪标的指数的日内收益率为主要目标——这意味着，对于弱市中股市的有限反弹，杠杆股基是非常对口的盈利工具。
数据统计表明，杠杆股基是较好的短期（特别是日内）投机工具，2006年6月至2011年间，美国市场杠杆股基在大部分时间内，日净值增长率实现正值，并在指数收益的1.5-2.5倍之间。
结论：博览研究员认为，国内杠杆股基的前景只会更光明——杠杆股基作为单一品种、理论上只能放大收益或风险，但在投资策略中，熊市杠杆股基能够从市场下跌的1%中，获得2%的收益。熊市中杠杆基金更易获得青睐，是欧美市场早已证明过的事实，目前A股所发生的一切，只是别人行过的路径，而我们显然已在路上。
欧美前鉴：熊市杠杆股基更获青睐
博览研究员认为，国际一体化的冲击下，开放的潮流迟早会冲开半掩的封闭大门。实际上，有些变化已经在发生——熊市中杠杆基金更易获得青睐，是欧美市场早已证明过的事实，目前A股所发生的一切，只是别人行过的路径，而我们显然已在路上。
在美国，杠杆ETF（约等同于国内的杠杆股基）最早出现于2006年，在之后的几年时间里发展迅速。目前，美国市场上的杠杆ETF已经超过100只，放大倍数基本集中在2倍或者3倍。
而国内杠杆股基的杠杆倍数一点也不逊色——目前信诚500B的实际杠杆为2.5倍，国联安双禧B的实际杠杆为1.92倍，申万进取和银华锐进的实际杠杆分别为2.15倍和1.68倍。
在欧美市场，杠杆ETF日渐成为对冲基金与其他机构投资者的新宠。利用杠杆ETF可以更快的构建自己的风险头寸调整，实现基金避险策略，由此，杠杆ETF已成为股市里交投最为活络的证券品种。
而且在熊市，这种交易品种更容易获得青睐。杠杆ETF在08年熊市中大放异彩。
在2008年第一季度，ProShares发行的UltraShortFinancials ETF（这一领域中，美国市场主要参与者是ProFunds集团和Rydex投资公司），日交易总量仅为800万份，但在随后三个月中，其日交易总量迅速上升至2700万份。
日，该ETF产品交易总量高达3200万份，而市场中交易最活络之一的沃尔玛超市股票的交易总量不过为2400万股。
此外，ProShares发行的UltraShortS&P500 ETF在08年二季度的平均日交易总量达到了6000万份。
回过头再看，在弱势中，杠杆股基大受青睐，其交易量速升还值得过度担忧和惊叹么？杠杆股基出现55%高溢价依然还是“罕见”么？
博览研究员需要提醒的是，国内杠杆股基的前景只会更光明——杠杆股基作为单一品种、理论上只能放大收益或风险，但在投资策略中，熊市杠杆股基能够从市场下跌的1%中，获得2%的收益。
这并非信口开河。
理论上，杠杆基金相当于借“高利贷”买跟踪股，杠杆系数，就是一倍的本金，能调动N倍的钱——杠杆ETF能使投资者获得几倍于标的指数波动的投资收益；相反也能遭受几倍于标的指数波动的投资损失。
但是通过投资策略，杠杆股基却“化腐朽为神奇”——2006年6月，Profund发行的首批杠杆ETF包括3种投资策略。
第一种为牛市杠杆ETF，即在市场上升时，使投资者能获得2倍于标的指数的投资收益；
第二种为熊市ETF，即使投资者所能获得的收益率刚好与标的指数的收益率相反，比如标的指数下跌1%时，投资者却能获得1%的正向收益率；
第三种为熊市杠杆ETF，市场下跌1%时，投资者理论上所能获得的收益率为2%。
显然，对于常现熊市特征的A股市场而言，如何有效的开发并利用杠杆股基是相当有意义的论题。
如果市场下跌1%，通过杠杆ETF组合能够实现正收益2%，相信不仅是真金白银的收获。更重要的是，在融入股指期货的A股市场，告别单边市思维的革命，才是真正到来。
监管松绑、产品创新放开的一小步，就是资本市场投资人迈入春天的一大步。
基金业几崩溃 “杠杆”一枝独秀
股市大跌，基金近乎全线溃败，行业乱象丛生，截至9月23日，655只开放式基金（非QDII、货币）今年以来平均净值增长率为-11.67%，偏股型基金全军覆没，单只基金净值跌幅最大的达到了28%。
一直被奉为稳定收益类产品的债券基金，今年以来全面报亏，普通一级债基平均净值跌幅为3.99%，普通二级债基为4.94%。这样的跌幅大大超出了投资者的预期。
而这一亏损继续拉大。数据显示，仅三季度以来，九成左右的基金已经出现净值亏损，净值折损超过10%就有200多只，三季度基民资产大规模缩水几成定局。
杠杆股基一枝独秀
但内地市场杠杆股基大多数处于溢价交易状态，即交易价格高于基金净值，部分基金溢价幅度甚至超过了20%。 　　
截止9月8日溢价率最高的杠杆股基为申万菱信深成进取，其最新净值为0.573元，交易价格为0.782元，溢价幅度高达36.47%。
紧随其后的是银华鑫利和银华锐进，二者净值分别为0.673元和1.027元，交易价格为0.824元和1.228元，溢价幅度分别达到22.44%和19.57%。历史数据显示，6月21日到7月4日的市场反弹过程中，银华锐进大涨16.37%，涨幅领先其跟踪的深100指数逾一成，也高于同期其他杠杆股基。
值得注意的是，由于在反弹行情中往往会扮演“急先锋”的角色，今年上半年银华锐进、国联安双禧B等多只杠杆股基获投资者尤其是机构投资者大量增持。
近期，杠杆股基的份额仍在不断增加。数据显示，银华锐进最新份额达到24.86亿份，下半年以来短短两个多月增加超过3亿份。
基金业内人士表示，对于激进型的投资者而言，通过持有杠杆股基份额可在无需支付保证金的情况下获得杠杆加成的能力，这无疑具有较大的诱惑力。
【焦点透视】
结论：博览研究员认为，近期媒体所披露出的高速公路行业流动性风险的问题只限于地方政府主导下的新增公路项目，暂时还没有波及到上市公司。对投资者的影响也最多只在心理层面，还尚未形成一致的预期。
高速公路行业现金流风险暂不影响上市公司（上）
近期《财新》网发表了一篇“内地高速公路短中期贷款膨胀，流动性风险正暴露”的文章，里面提到了目前全国高速公路行业在当初大干快上，短贷长用的情况下，给现在造成了不好的后果，最明显的就是现金流风险。文中还列举了一些上市公司经营下滑的数据作为佐证（这可能会对相关上市公司带来负面影响）。
但是，博览研究员认为，对于高速公路行业的风险与上市高速公司之间是否有关联是值得推敲的。
博览研究员认为：一、行业虽然有问题，但主要在于地方政府主导下的新增公路项目，还未影响到上市公司；二、上市公司有个案存在，但各是各的问题，不能混为一谈；三、由于风险的来源点不同，所以不大可能会形成风险的同时爆发。
而且博览研究员认为，由于该行业的特性，使得该行业的上市公司反而相对其他行业上市公司更有保障：
●经济层面：高速公路行业目前出现的问题是地方政府主导下，大量新增项目出现的现金流问题，而上市公司的要求是连续三年盈利。高速行业上市公司是以已经成熟的项目为基础，利用成熟项目坐地收钱，这个特殊性，为上市高速公司提供了持续不断的现金流，对上市公司是一个坚实的保障；
●政策层面：公路行业的上市公司相对而言拥有一定的区域垄断性，有别于一般竞争性的上市企业。地方政府主导下的公路建设出现的问题其实是地方融资平台问题，在目前告贷艰难的情况下，如果区域内的上市公司还出现问题，再想求得贷款会更加艰难。尤其是这种一次建设、持续收钱的成熟项目或上市公司更不能出现问题。因此，即使出现问题，地方政府的救助力度肯定要远远大于其他公司。
不能以偏概全
博览研究员不否认公路行业目前出现的问题及风险，媒体的质疑也很正常。但是，博览研究员认为，任何问题都不能以偏概全。针对近期《财新》网发表的“内地高速公路短中期贷款膨胀，流动性风险正暴露”的文章，博览研究员认为，有些地方值得商榷。
原文：广西省交通投资集团旗下的五洲交通公司前两年资产负债率分别为37.63%、39.93%，均不到40%，但2010年的资产负债率急剧上升至72.9%。
点评：该段内容并没指出该公司今年上半年的营业利润增长达到268%，净利润增长率也达到了166.94%，在整个上市的19家高速公路公司中净利润增长率中排名第二。
原文：深圳高速股份有限公司公布中报显示，由于经营成本及受通胀影响有所上升，上半年利润同比下降1.94%。8月15日开盘，深高速A、H股同挫，A股跌2.8%，H股跌2.1%。
点评：该公司上半年净利增长率的确是稍微下滑，但仅仅为1.94%，其增长率也排在19家上市高速公司的第10位，而且其资产负债率仅仅只有58%，在安全范围。
原文：一位金融机构人士透露，目前重庆高速的资产负债率已接近70%，亦面临融资压力。
点评：该公司的投入主要在于“北山紫园”房地产项目所致，与公路建设没有关系，且该房地产项目完成后预计将给该公司带来较大的收益（该公司有一部分房地产项目还属于代建项目——这是一种与买家已经约定了回购价格，几无风险的项目）。如海南高速，今年上半年净利润增长之所以能够达到661%，主要就在于投资于房地产行业所获得的收益。
行业的风险暂没波及到上市公司
博览研究员不否认目前国内高速公路行业有的地方或公司的确出现了现金流危机，但这是在当初大的环境下所产生的产物，这和前段时间所暴露出的地方债的性质一样，最终的解决必然会有中央及地方政府来处理。博览研究员同时认为，这些在部分地区和部分平台公司所暴露出来的风险，目前并没有涉及到上市公司。
如左图：经过博览研究员统计今年的半年报，在目前上市的高速公路板块19家公司中，如果排除掉“海南高速”及“五洲交通”这两只大幅度增长的公司（由于其增长的相当大部分是由于房地产业务的利润），仍有七家公司的半年报显示其净利润增长率为正增长；
在剩下的17家公司中，现金流的增长率只有4家为负增长，其他全部为正增长；
在资产负债率中，媒体所批露出的中原高速、重庆路桥等超过了70%，但是，在17家公司中，除这2家之外，只有北新路桥超过了70%，其他的全部在60%以下，大部分都在30%左右，最低的龙江交通，其资产负债率只有9%。
因此博览研究员认为：
1、这并不能证明上市高速公司出现了现金流问题；
2、上市高速公司的赢利增速的确有好有坏，但这也不能证明整体都出现了问题。
结论：目前行业出现问题的项目主要在于地方政府的新增公路项目，而上市公司主要以成熟项目为主。说白了，成熟项目就是一个利用区域性的垄断，并且可以持续不断的“坐地收钱”的项目。而这，正是这个行业与其他行业有所区别的最大特性。
高速公路行业现金流风险暂不影响上市公司（中）
博览研究员认为上市高速公司有相关公路建设问题的个案存在，但各是各的问题，不能混为一谈；再者，由于风险的来源点不同，所以不大可能会形成风险的同时爆发，更不能以地方政府控制下的新增公路建设项目出现的风险来代表上市高速公司成熟项目的风险。下文，博览研究员将以上市公司数据及今年半年报的披露情况来进行分析，这样也许可以看得更加清楚。
具体的财务数据分析
由于公路行业上市公司均为区域性公司，考虑到区域性的特征，博览研究员分别从东、中、西部各挑选一家上市高速公司，同时考虑到资产负债率的因素，博览研究员选出了低、中、高三家公司，分别为东莞控股（东部、资产负债率34%）、楚天高速（中部、资产负债率56%）及重庆路桥（西部、资产负债率71%），博览研究员以这三家上市公司连续5年的中报数据进行分析。
从总体情况来看，东莞控股、楚天高速以及重庆路桥这三家公司的营业利润及净利润的增幅虽然下降，但并没有出现亏损；
●东莞控股的财务指标几乎都在2008年之上。从图表中可看出，当年这5项指标全部为负数，今年不仅为正，而且在图表中的距离远胜于当年；
●楚天高速今年的财务数据确实不好看，因为其涉及到了公路投资，但是该公司现金流虽然增幅下降，却仍为正数，另一方面，该公司的资产负债率只有56%，不仅处于安全的范围，还有可以扩张的空间；
●重庆路桥虽资产负债率较高，同时现金流增幅为负、现金流的绝对数值也为负，但主要因为该公司房地产项目投入增加的缘故，该项目建安总投资约在4.17亿元，而半年报所披露的经营活动所产生的现金流为-5700万左右。同时，该公司本期财务费用将近1个亿，也是该公司上半年现金流变为负数的重要原因（具体分析见上文的点评）；
从中报披露的情况及数据来看，在以上三家公司里只有楚天高速的现金流下降的原因有涉及公路投资，但其现金流为正，资产负债率安全。
博览研究员认为，如果公路建设的风险波及到上市高速公司，有三个条件必须同时满足：
资产负债率超过70%以上的安全线（银行贷款需要三成自有资本，70%是目前公认的共识）、现金流为负数以及进行了大量的新增公路投资（这是这个行业目前所面临的最大风险敞口）。但是哪怕是今年上半年表现最差的中原高速（资产负债率78%、净利润增长率-48.61%），其现金流仍为正，将近10亿元，相对2010年底还有13.65%的增幅。该公司涉及的公路投资除了原有项目扩建工程（现有道路满足不了市场需求，扩建之后效益只会更好），其他的3条公路中有2条预计在2011年底或2012年底完工或通车，另外1条计划在2013年6月完工，其资金压力到时将大大减少。
上市高速板块结论
高速公路行业目前确实面临着现金流的风险，但还没有到总爆发的程度，一方面在于其母公司可通过展期或发债等方式争取时间，另一方面在于利率短期内看不到大幅度上升的迹象，这必然不会大幅增加其经营方面的财务成本。
另一方面，在目前的体制下，一个地方上市公司的数量和效益是地方政府的政绩和钱袋子，相对而言，地方政府对保护上市公司的动力会更强。
当然，以上分析均是以历史以及目前的数据为基础，博览研究员不能肯定未来是否会出现风险，但从刚刚公布的中报来看，上市高速公路公司目前不会有很大的风险。
因此博览研究员认为，这次所披露出的高速公路行业的风险只限于地方政府控制下的新增项目，暂时还不会波及到上市公司。对投资者的影响也最多在心理层面，而且尚未形成一致的预期。
结论：公路行业真正的风险在于地方政府控制下，有的新增项目在建设之初就没有考虑到将来还本付息的问题。
高速公路行业现金流风险暂不影响上市公司（下）
本文主要讨论的是非上市的、地方政府控制下的公路行业的问题。据《财新》报道，今年6月以来，在建的陕西延(安)吴(起)高速公路26个标段中，因资金问题已经停工了24个。
根据该文报道，自6月中旬至今，已有近十家省级交通控股平台公司发债融资偿还银行贷款，主要包括短期融资券、中期票据和公司债，其中五家高速公路公司发行的是短期融资券，期限只有一年。
风险到底在哪？
审计署今年6月公布的报告显示：全国高速公路的政府负有担保责任的债务和其他相关债务借新还旧率已达54.64%。事实上，在高速公路领域，这种“拆东墙补西墙”的借款方式已很普遍。
但是，这只是表象！
一位云南省公路开发投资公司的高管就曾对“财新《新世纪》”坦承，“对云南省这个高山峻岭的边疆省份，即使延期50年，要还清云南省高速公路的建设本息也非常艰难”。
这才是问题关键的所在！
如果说当项目进入运营期后，营收能够覆盖贷款的本息，那这样的项目应该进行下去。但是，如果建设初期就没有考虑后果或者说盲目乐观预测，则只会造成像云南这样的后果。
公路行业与希腊
搅得整个欧元区鸡飞狗跳的希腊债务危机，说白了，就是这个国家所能产生的“现金流”弥补不了自身的“债务支出”。继续发债？治标不治本的权宜之计罢了。这不和现今的中国公路行业有着异曲同工之处吗？
2009年10月初,希腊政府突然宣布,2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计将分别达到12.7％和113％,远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3％和60％的上限。鉴于希腊政府财政状况显著恶化,全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊主权信用评级,希腊债务危机正式拉开序幕。
以9月28日公布的数据为例——希腊一年期国债收益率达到120%，相当于借1块、还2块2。如此高的收益率，即是希腊财政即将破产的信号。
日，国内评级机构中诚信向客户发出调级公告，将收费公路行业展望由“稳定”调整为“负面”。
中诚信在下调评级报告中指出，收费公路的行业特征决定了近期建设的收费公路所处地理位置、沿途经济区、车流量预期远不及前期运营的路产，从而导致个别省属高速公路的通行费收入不足以支付全部债务的利息支出，出现资金流紧张的局面。
这不是跟希腊危机的最初很像吗？无非就是我们现在还处于危机发展的最初级阶段而已！
博览研究员不否认公路行业的风险和危机，该风险和危机也许还会影响到相关债券品种或未来中国经济的发展。但是，由于该行业的特殊性，其风险基本集中在地方政府控制下的新增公路建设项目上，与上市高速公路公司的风险不能混为一谈。更何况，上市公司大部分都是早已成熟、并且可持续不断收费的区域性垄断项目。
【决策参考】
瑞银：警惕A股四季度二次探底
瑞银证券认为，由于欧美二次衰退非极小概率事件，四季度A股仍处于高风险阶段。
若中国出口和房地产投资同时下滑，中国经济下滑将会很快；
若美国采取新一轮经济刺激措施，将使中国政策更加复杂化，会加剧A股市场的震荡，投资者应谨慎，等待基本面和政策面明朗。
9月27日瑞银证券四季度投资策略会上，其董事总经理、首席中国投资策略师高挺建议投资者应持有更多现金，减少股票持有量，在原有配置基础上适量配置一些债券，采取防御性的策略。
瑞银证券认为，目前海外经济和金融市场可能出现两种情况：
●一种较大的可能性是海外经济虽然疲软，各样的风险因素在形成，但经济维持增长，金融市场动荡减弱，最终能够摆脱或者避免二次衰退。
这种情况对中国经济冲击较小，通胀和经济增长缓慢下行，政策松动或转向的时间将被推后。
基本面企稳有利于市场信心的恢复，在这种情况下，四季度将是A股震荡筑底的过程，大盘或在年内出现转机。
●另一种情况是欧美经济再次衰退，市场悲观情绪加剧，这将对中国经济将产生较大的冲击。
中国经济的增长快速下行，政策松动预期会快速形成。瑞银证券经济学家认为，美国衰退的可能性在30-40%，并非是一个极小概率事件。
瑞银证券最近还下调了中国经济今明两年的增速预期，将2011年国内生产总值增速由原先预期的9.3%下调到9.0%；
2012年则更为保守，将原先预测的9.0%下调至8.3%。
最为显著的是，由于受到海外经济趋势的影响，瑞银证券对2012年货物出口增长率由原来的12.0%，下调到5.5%。
瑞银表示，中国经济“未来的支撑只有两个，一个是出口，一个是房地产投资”，由于受到海外需求的影响，出口可能会下滑，房地产投资由于保障房的建设，投资风险相对较小。但若房地产和出口同时下滑，经济下滑将会很快。
此外，高挺还认为，虽然美国上一轮量化宽松（QE2）效果令人失望，但若最近的“扭曲操作”没有达到效果，美国可能采取新一轮经济刺激措施。
这在目前中国通胀压力尚未得到让人放心的充分缓解下，将使中国政策的操作复杂化，造成投资者对政策预期的再次摇摆，加剧A股市场的震荡。
瑞银证券还预计，在未来12个月内，黄金的目标价格有可能突破2200美元/盎司。黄金和农产品是另类投资中较好的投资选择。
大摩：关注亚洲能源、金融类股
最新的这轮跌势将增强亚洲市场的长期吸引力。花旗集团的罗思根指出，基准的摩根士丹利资本国际亚洲指数（日本除外）目前的估值不到账面价值的1.5倍。
在2008年金融危机最严重的时候，亚洲市场的估值相当于账面价值的1.3倍。从收益角度来看，摩根士丹利资本国际亚洲指数的跟踪市盈率仅为10倍，基于未来一年预期收益的预测市盈率略高于8.5倍，是很长一段时间以来的最低水平。在过去35年的将近30年中，投资者为亚洲股市支付的市盈率都高于今天的水平。
摩根士丹利的加纳认为亚洲的基本面最终将拨云见日。他声称，亚洲市场只有在2008年9月至11月期间才出现过这么低的估值。现在的估值低于年亚洲金融危机期间或年科技泡沫破裂后的任何一个时间点。
摩根士丹利预计明年亚洲的收益增长率为11%。
然而，亚洲市场的情况在好转前可能进一步恶化。罗思根承认，亚洲市场在反弹前可能遭受最后一轮全球抛跌和溃败行情冲击。
等待转机 关注能源、材料和金融类股
什么因素将改变亚洲市场的人气？
加纳称，“我们需要一种催化剂，也许是货币宽松政策。巴西、俄罗斯和土耳其上周已经采取行动，接下来可能轮到中国了。2008年，在雷曼兄弟破产后的第二天，中国开始下调利率和银行存款准备金率。这一次，如果形势恶化，中国将会像2008年那样采取果断行动，而这将引发整个地区范围内的类似举动。”
加纳补充表示，“我在过去几周中没有看到或听到任何能够改变我们对中国乐观看法的事情。”
摩根士丹利的这位资深策略师认为，现在亚洲市场的估值如此之低，投资者应该买入那些被过度抛低的股票，如能源、材料和金融类股。
亚洲市场所受的打击越沉重，最终将出现的涨幅会越大。他称，“投资者应该对亚洲的长期牛市行情有信心，在过去十年中，这个市场带来的总回报比发达市场多出近250%”。
【市场动态】
主权财富基金拯救欧洲障碍大
随着欧洲主权债务危机的持续，有关银行资本重组的讨论催生了国外投资载体就要来救场的谣言。
继中国可能购买欧元区外围国家债务的报道之后，野村证券分析了中东主权财富基金（SWF）伸出援手的可能性，并得出结论说，其障碍可能比07-08年的金融危机更大。
2007年11月，阿布扎比投资机构（ADIA）以75亿美元购买了花旗集团4.5%股权；
一个月后，新加坡政府投资公司（GIC）向瑞银投资了97亿美元，随后又追加了144亿美元。
这是中东向饱受困扰的西方金融机构进行的一系列主权财富投资中的第一笔。
现在，欧洲再次陷入泥沼，处于聚光灯中心的是希腊，这个国家是会选择履行其财政紧缩义务，还是对其债权人违约？
尽管法国和德国想在仓促之中找到解决方案，但IMF总裁拉加德早已警告说，欧洲的银行必须强化自身的缓冲资本。
欧洲主权债务局势升级，金融瘟疫从较小的外围国扩散至意大利和西班牙等更大的国家。欧元区银行资本需求有赖于未来的金融和经济条件，但在不考虑衰退或外围国家主权违约的情况下，还是先以1300亿欧元（1750亿美元）为起点吧。
欧洲各银行亟需资金，所谓的“发达国家”目前的局势令其寻找投资者愈加困难，故而欧洲已经开始将目光转向日益壮大的新兴市场——先是中国，而现在，小道消息和新闻报道都在说，欧洲的银行家们已经将手伸到了中东的SWF经理那里。
不过，这次的情况有所不同。中东SWF已经从他们先前与西方金融机构的交易中吸取了教训。
例如，GIC在上述对瑞银的投资中损失了74亿美元，而据报道称卡塔尔SWF则在金融危机中损失了309亿美元（包括对瑞信、美林和巴克利的投资）。
经验显示，越早加入投资的SWF，其所遭受的损失也越大，反而后期加入的投资者——他们等待更优惠的条件——收益更好。
ADIA不得不就其早期投资和花旗对簿公堂，然而在2008年10月，ADIA又对巴克莱银行投资了14.6亿欧元（22.7亿美元），科威特SWF则在2008年1月对花旗投资11亿美元。
野村证券分析师表示，“经过精心挑选的投资可以继续进行。潜在财务及战略性回报将会非常重要，如果作出投资的时机和价格合适，且有恰当的担保（特别是牵涉到政府可能对金融行业进行救助的风险）的话。”
在那些确实得以继续进行的案例中，中东SWF将从中获益更多。
SWF现在很清楚，他们如今掌握主动权，且将可能寻求诸如董事会席位和下行风险保护（以能够在发生政府救助时限制所受影响的结构形式）等担保。
野村证券分析师声称，“将提供资金援助与石油和天然气等其他行业机会挂钩的可能性，也将逃不过海湾地区主权投资者的慧眼。”
一些交易将可能达成，因为SWF经理人正伺机利用“甩卖价”来获得那些具备长期来吸引力的资产。无论如何，“鉴于资本重组的需求规模和可能获得的资源之间存在的差异”，这些交易“都不可能改变主权危机中的市场动能。”（Agustino Fontevecchia /文）
中国意欲控制全球黄金市场？
泛亚黄金交易所将允许中国通过银行或经纪公司账户参与黄金期货合约的投机或购买实物黄金。
做好心理准备——按照计划，泛亚黄金交易所（Pan Asian Gold Exchange）将于2012年6月在中国通往东南亚的门户——云南昆明开业。
这并非儿戏，泛亚黄金交易所是中国五年计划的一部分——亦即中国主导全球金融市场和全球经济的战略组成。
泛亚黄金交易所将允许中国通过银行或经纪公司账户参与黄金期货合约的投机或购买实物黄金。银行巨头中国农业银行的所有3.2亿客户将直接就可以使用在该行的人民币账户进行黄金交易。听上去这实在是件很危险的事情，不是么？
这意味着黄金现货交易的市场或将向中国转移——离开伦敦金属交易所以及纽约商品期货交所。
但是谁会监管这些交易行为？
例如，纽约商品期货交所会提高保证金比例以打击投机热——中国的交易所会不会实行这样的管理？
明年6月，将可以在中国买到黄金现货或期货合约。这也意味着人民币——而非美元——将首次成为这个时代主要大宗商品之一——黄金的主导交易货币。
世所瞩目的将是在中国发生的黄金交易造成的影响，而非纽约、伦敦、瑞士抑或是南非的交易。
于是，又多了一个理由重申黄金作为交易载体，作为家庭、中央银行、对冲基金和养老保险的投资选择的事实。金价进一步高企又新添一股推动力。
无怪乎乔治·索罗斯又回购了他以每盎司1600美元售出的全部或部分黄金头寸。
险资豪赌黄金股折戟
国际金价又玩了一把“过山车”行情。
山东金创理财部经理王宏达表示，“金价暂时来看止住了跌势，短期内跌破26日低点的概率不大。”
技术上26日国际金价曾跌破144日均线价格（1584美元/盎司），但很快又“踩着均线”向上反弹。
虽然九月份以来黄金颓势已现，但今年至今黄金的累计涨幅仍高达17.32%，远远跑赢各类指数。
但购买国内黄金股的投资者日子却远远没有这么好过。从前三个季度的“滞涨”，到九月份的“跟跌”，黄金股的走势甚至跑输了大盘。
黄金股“跟跌不跟涨”
北京某券商有色金属行业研究员早在一年多就看高黄金价格，且不断上调金价预期，而国际金价也如她所愿般不断向上攀升，但A股的黄金股却总是趴着不动，甚至会出现相反的走势。
由于对黄金价格极为看好，因此黄金板块自然成为重点推荐的对象，包括山东黄金、中金黄金、荣华实业和辰州矿业等黄金类个股均在推荐名单中。
然而颇为奇怪的是，黄金股自今年初以来便表现不佳，即使国际黄金市场风头正劲时亦是如此。
根统计，9月9日金价开始向下回调前，国际金价自年初以来的涨幅为31.56%。但是这一段时间，国内几只黄金股却全部下跌：
其中，中金黄金的跌幅为11.99%，山东黄金为10.74%，紫金矿业为2.59%，而荣华实业下跌幅度则高达25.40%。同期，上证指数的跌幅为11%左右。
事实上，这一情况已经持续很长时间，中间曾经让投资者和分析师都看到过希望。
在今年6月中旬至7月下旬的大盘反弹期间，黄金股曾表现抢眼，甚至提前大盘见底回升。
当时，不少券商有色行业分析师认为，黄金股和黄金价格的“背离”回归已出现端倪，并预期未来黄金股将出现较大的补涨空间。
然而到了八月，“背离”再度显现。
虽然在金价上涨时国内黄金股“无动于衷”，但金价一下跌黄金股却立马下挫。
9月6日至今，国际金价掉头向下，由每盎司1873.85美元跌至目前的1672.07美元，跌幅10.77%；
同期的中金黄金股价则从27.53元/股跌至22.66元/股，山东黄金则从每股47.89元跌至40.12元，两者的跌幅分别高达17.69%、16.22%，远高过金价的下跌幅度。
公募、私募基金不看好黄金股
黄金股没有避险功能。如果看好黄金，还是买黄金吧，不要买黄金股，毕竟黄金股本质上还是股票，缺乏避险的功能。
一位黄金私募人士透露，今年出现的黄金股与黄金的背离现象并不奇怪。
毕竟黄金股前几年涨幅巨大，有些股票在五、六年的时间甚至涨了上百倍，所以现在的一些利好反而变成了逃跑的机会。
如果黄金股在该涨的时候不上涨，那么金价一旦向下肯定就会加速下跌。
整体来看，公募基金对于黄金股其实并不看好。基金中报显示，上半年基金共减持山东黄金2356.67万股，减持中金黄金1999万股。
保险资金豪赌失利
有机构卖，就会有机构来买。各种迹象显示，保险资金对于黄金股似乎青睐有加，且在今年二季度及七八两月大幅增持黄金类个股。
由于中金黄金在8月18日完成非公开发行，因此其在7月29日和8月12日分别两次公布其十大股东情况。
通过对比这两个持股名录可以发现，在短短的两周时间内，共有四家保险公司的产品对其增持或新进股东名录，其中：
中国人民财产保险股份有限公司旗下的“传统－普通保险产品－008C－CT001沪”增持了600万股；
中国人民人寿保险股份有限公司旗下的“分红－个险分红”新进1400.50万股；
中国人寿保险股份有限公司旗下的“传统－普通保险产品－005L－CT001 沪”增持了500万股；
而中国人寿保险（集团）公司旗下的“传统－普通保险产品”新进了1087.23万股。
与此同时，中金黄金非公开增发的结果显示，中国人寿资产管理有限公司和中国人保资产管理股份有限公司分别拿下新增发的2000万与1500万股，配售数量位列发行对象的第一和第四位。
事实上，在紫金矿业与荣华实业的半年报中，也出现了保险资金新进的现象。
一家保险公司资产管理部的投资经理在九月初声称，险资对于黄金股确实比较看好。
在牛市的最后阶段，黄金股异军突起，超过了其他的板块，并且体现出十足的抗通胀性。
因此很多投资人相信，如果大盘好转，黄金股会迎来释放。
然而，随着国际金价出现向下回调，黄金股相应大幅下跌，险资豪赌黄金股“背离”回归的举措，显得并不明智。（陈捷/文）
【财经纵横】
社保确认A股估值底部区域
A股后市仍然不明朗。但全国社会保障基金指出，A股市场处于估值底部，短期仍可能低迷，但中期将会向上。
据悉，全国社保基金近日召开社保基金境内投资管理人秋季座谈会，社保理事会认为欧美问题必会影响中国股市，但中国股市目前已经反应过度。
而内地经济目前基本面仍不错，经济增速回落但仍处于较高位置，A股市场估值整体较低，企业盈利增长，地方平台债务风险可控，A股又正于估值底部。尽管短期仍将呈现低迷走势，但中期将向上。
第四季或走出谷底
作为股市风向标的社保基金，若然第三季业绩揭示社保基金积极入市，似乎可确认社保基金的上述表态，或可成为大市在第四季走出谷底的助力。
大宗价格回稳 煤炭领涨
外围股市走好，带动A股市场上升，在资源股领涨下（煤炭股领涨），沪市重上2400 点收市，但成交持续低迷。
欧美股市反弹，内地股市气氛稍缓和，开市已重上2400 点，在煤炭、汽车、券商股带动下，一度高见2423 点，惟尾市升幅收窄。
第一创业表示，尽管欧洲救市计划提振海外股市，但该计划或无法从根本上改变欧债危机，股市反弹料难持续。而且即将面临国庆长假期，料投资者会保持谨慎。
大宗商品价格回稳 煤炭、汽车走好
近期国际大宗商品价格回稳，煤炭股走好，郑州煤电一度涨停，报收9%；美锦能源、平煤股份升逾2% 。
近日汽车股亦造好， 中国重汽、上海汽车升逾3%。银行、券商股也有明显反弹。
但后市不容乐观。新华社发表述评表示，当前中国的货币调控正进入“两难”的十字路口。
一方面中国的物价总水平仍处高位，稳物价的基础还不牢固，货币调控力度不能骤然放松；
另一方面，随着外部环境的恶化，中国经济增长将面临增速下滑之忧，政策又不宜过于紧缩。
深交所放宽信息披露审核
深交所拟于10月下旬在主板、中小板、创业板三个板块的部分上市公司试点信息披露“直通车”制度，即上市公司按照深交所业务规则的要求，将拟对外披露的信息公告通过深交所技术平台直接提交给指定披露媒体。
根据此模式，上市公司信息披露无需经深交所事前审核。这无疑是深交所在上市公司信息披露方面做出的又一重大创新。
据悉，深交所拟在三个板块中选取过去一年信息披露考核优秀的共155家上市公司进行试点。
监管层摸底上市公司委托放贷
上市公司不务正业转行放贷 沪深交易所查委托贷款
愈来愈多的内地上市公司将多余资金进行委托贷款，以追逐远高于银行贷款的利率回报，此举引起监管机构的关注。
据悉，沪深交易所已向上市公司发放问卷调查，要求上市公司填报今年前8 月进行的委托贷款和委托理财，大有“摸底”的意味，以了解上市公司投资理财产品的资金是否安全。
在全民放贷的风潮下，很多上市公司已不务正业，纷纷摇身变为放贷公司，热衷于将闲置资金大量投入理财和贷款行为，此趋势更愈演愈烈。
披露委托资金用途
知情人透露路，为防范民间借贷危机显现，沪深交易所近期向上市公司发出两份关于“委托贷款”和“委托理财”的调查问卷。
其中委托理财的问卷，要求上市公司填报今年1月1日至8月底间，进行的所有委托理财事宜，而且要注明所有银行理财产品。
问卷当中更要详细披露，委托理财资金用途，分别股票、债券、证券投资基金、央票、金融衍生品等。
所要求披露的情况，对比半年度业绩报告和年报中所需的更为详尽。同时委托理财“报酬确定方式”又细分为“固定收益”、“浮动收益”等。
业内人士认为，从这种分类可见，监管层关注的是上市公司投资理财产品的资金是否安全。
同时摸底上市公司对房地产业的贷款
内部知情人表示，这两类信息在半年报中是必须披露的，而这次再进行一次汇总，是防范已出现的小企业倒闭潮、民间借贷资金链断裂等情况，从而向上市公司传递的可能性，还有就是受相关监管部门委托进行的行业摸底。
相比半年报披露要求，调查问卷要求上市公司在“委托贷款资金投向”中列明资金投入的行业类型，如“房地产业”。同时还要写明委托贷款逾期和展期的情况。
有大型商业银行信贷部人士指出，银监会已明确要求商业银行，向房地产投放的贷款不得展期。因此，不排除一些房产公司通过向上市公司进行委托贷款，获得展期贷款。
涉及资金近170亿
所谓“委托理财”就是委托第三方投资机构，进行资本市场的投资。由于委托理财有第三方机构参与，因此很多上市公司的委托理财，会投资于具有大额担保的信托产品。
这相当于委托第三方机构进行有担保放贷。
今年在银行收紧信贷下，中小企业借贷困难，部分更转向民间市场借贷，由于收益率高，同时吸引公司转向从事放贷活动。
据非正式的统计显示，今年至少有70 家公司发布近130 份通过银行委托贷款的公告，金额近170亿元人民币。市场忧虑一旦经济环境发生变化，房价、大宗商品价格下跌，民间高利贷极可能爆发巨大风险。
欧债救市方案有分歧 升市背后藏杀机
市场近日不断炒作欧洲央行将出招协助稳定欧债危机，包括以该行作后援，扩大欧洲金融稳定机制（EFSF）的规模，同时收购欧猪国债，及协助欧洲银行重组资本等，令市场憧憬救市即将水到渠成，全球股市大升。
虽然其后欧洲各国领袖均异口同声否认一切传闻，但市场仍继续走好。
默克尔：反对发联合债
美国CNBC引述欧洲高级官员报道，EFSF打算成立一间特别目的工具（SPV），可发行债券及直接购入主权债券，有关债券亦可向欧央行作抵押拆入资金，来遏制欧元区债务危机。
但戏剧性的是欧洲各国领袖，包括德国总理默克尔及西班牙经济部长，以及EIB本身都否认有关EFSF的所有传闻。
默克尔表示，因希腊削赤方案能满足国际间的救助条件，德国将致力为希腊重建市场信心，她又重申德国反对发行欧元区联合债券的立场。
德国财长则向内阁表示，EFSF规模将不会扩大，并保持现有规模。若对EFSF的讨论涉及杠杆化操作，将令谈判拉倒。
西班牙官员亦指，将EFSF规模扩大至2万亿欧元不在各国讨论议程中，而EIB亦同时否认牵涉在设立SPV的传闻当中。
救市方案有分歧意西卖债反应差　升市背后藏杀机
市场憧憬欧洲各国领袖将推出终极救市方案，令到欧洲多国股市升逾2%至4%，其中欧洲多间大型银行股价更全线弹升约一成。
只不过好景背后，欧债问题仍然未明朗化，除了各国领袖对是否及如何扩大欧洲金融稳定机制（EFSF）存在分歧外，两欧猪国西班牙及意大利近日的卖债反应亦不算理想，反映欧洲前景仍阴云密布。
意两年期债息3年最高。除有传法巴及法兴继续计划出售资产集资外，意大利及西班牙两欧猪国卖债结果亦不算理想。其中意大利拍卖总值145亿欧元国债中，两年期零息债券的收益率4.511%，创2008年7月以来最高，投标倍数为1.572倍。
另有80亿欧元明年3月到期的国库券，收益率3.071%，较8月底发行、期限相似的国库券的票息2.14%为高。另外30亿欧元为76日期国库券，票息为1.808%。
西班牙方面，原预期拍卖25至35亿欧元的3个月至6个月票据，最后只卖出32.25亿欧元票据，未到达预期上限，但由于已吸引了103.8亿欧元投标额，为预期的3倍，故市场勉强将之解读为卖债结果理想，不过债息亦略高于8月底卖债。
西班牙财政部则公布，今年首8月财政赤字为308.7亿欧元，约等于GDP的2.8%。
有分析认为，今次卖债结果尚算正面，债息略升只反映近期次级债市出现的沽压，只要欧央行下月议息时维持买债措施，对债市足以起支持作用。
两国卖债后，两国主权债信贷违约掉期（CDS）亦略为回落，其中意大利由381点回落至369点，西班牙则由333点回落至319点。
国资委对央企重组提出更严格规定
为进一步推动企业资源整合，提高核心竞争力，国务院国资委日前发布《关于中央企业国有产权置换有关事项的通知》，明确了央企实施产权置换的诸多要求。
通知规定，属公司制企业的国有单位，其置换事项需由股东大会做出决议的，应在央企或国务院国资委出具意见后，提交股东大会审议。
这意味着符合通知规定的央企类上市公司涉及母公司整体上市的重大资产重组，将统一先过国资委审批这一关后才提交股东大会审议。
从《通知》规定的范围看，通知所指的“国有产权置换”，指的是央企实施资产重组时，央企及其全资、绝对控股企业(统称国有单位)相互之间以所持企业产权进行交换，或者国有单位以所持企业产权与中央企业实际控制企业所持产权、资产进行交换，且现金作为补价占整个资产交换金额比例低于25%的行为。
根据国资委今年年初公布的“十二五”发展思路，推进央企兼并重组、整体上市仍是央企改革主要工作。
因不少央企旗下均拥有实际控制的上市公司平台，由此通过定向增发注入资产等重组方式实现整体上市，在未来仍将是资本市场上常见的一幕。而从上述定义看，这一形式也将是《通知》主要调整的范围之一。
不仅如此，《通知》对牵涉到上市公司的央企资产重组做出了更为严格的规定。
第八条指出，“国有产权置换事项由央企按照内部决策程序审议后批准或者出具意见，同时抄报国务院国资委；其中，实际控制企业为上市公司的，由国务院国资委审核批准或者出具意见。”
与此同时，第十条指出，国有单位为公司制企业，且置换事项需由股东会、股东大会做出决议的，应当在央企或者国务院国资委出具意见后，提交股东会、股东大会审议。
这意味着，符合通知规定的央企类上市公司重组时，以往先过董事会、股东大会，而后等待国资委、证监会批准的形式或将面临变化：即需先要获得央企或国资委意见，再提交股东大会审议。
《通知》还强调，国有单位以所持上市公司股份进行置换，国有单位与上市公司之间置换并涉及国有单位所持上市公司股份发生变化的，按照相关规定办理。
【新视野】
如何在“晕轮效应”下不迷失方向？
不久前股市曾两次出现晕轮效应。
其一，苹果公司联合创始人斯蒂夫·乔布斯辞去了首席执行长职务。
这位被普遍视为以其远见卓识拯救了苹果命运的人物虽然辞职了，但他那酷酷的光环依然笼罩着苹果。
次日美国股市下挫，但苹果股价跌幅比纳斯达克指数小1.3个百分点；事发当周周五苹果收盘上涨近3%，走势仍强于纳斯达克指数。
同样是在那周，美国银行宣布从伯克希尔·哈撒韦获得了50亿美元投资。
伯克希尔董事长沃伦·巴菲特投下的这一信任票不仅使美国银行股票市值在当天盘中高点时上升180亿美元，而且可能使巴菲特持有的花旗集团和富国银行等其他银行股市值也增加了数十亿美元。
在这两个案例中，发挥作用的都是心理学家所说的“晕轮效应”。
这是人类一种奇怪的思维习惯，我们会把对事物某一方面产生的强烈印象套用在对该事物其他方面的评价中。
这种效应最初是美国陆军在几十年前提出的，当时那些在某一项考核（比如整洁度）中被军官判高分的士兵在完全不相干的考核项目（如忠诚度和体能）中往往也能获得高分。
一家公司的光环可以来自很多方面。当消费者知道一家公司盈利水平高时，他们会更容易相信这家公司产品质量好，广告也真实可信。
这有助于建立消费者忠诚度，增强公司竞争力。
此外，如果你喜爱一家公司的产品，你会自然而然地认为这家公司管理水平也较高。
乔布斯为苹果公司产品笼罩的酷酷光环让消费者成为苹果虔诚的信徒，这其中有许多人会不假思索地拿起自己的Mac电脑或iPad购买苹果股票，用IPhone来查看股价。
乔布斯那精妙绝伦的设计思路让苹果公司的所有产品（还有包括公司股价在内的一切）都散发着诱人的光彩。苹果那些狂热的粉丝才不会相信乔布斯的辞职会让这神奇的光环消失呢。
同样，巴菲特正派的作风以及无可匹敌的投资记录也能为他所购买的股票笼罩上暖暖的光环。
2008年，巴菲特的入股也让高盛集团与美国银行一样获得了提振。
这在一定程度上是因为许多基金经理和无数散户投资者会跟风而上，跟进巴菲特进行的一切交易。
如果苹果公司和美国银行业绩强劲增长，两家公司股价甚至有望较当前水平进一步上涨。
然而，光环也能让投资者误入歧途。
管理学教授菲尔·罗森茨魏希在他名为《晕轮效应》的书中写道，一家公司股价上涨会让投资者认为该公司管理层工作专注、井然有序、富有热情，而一旦股价下跌，同样的领导团队给人的印象则变为固执、缺乏想象力和拒绝改变。
在上述两种情况下，投资者都认为自己对股票和公司管理者状况做出了独立判断，但看法和看法之间不可避免会相互影响，结果通常是投资者在上涨行情中会过于乐观，而在下跌行情中则过分悲观。
管理层并没有变，变的只是我们对他们的看法。
大家回忆一下，在思科系统成为全球市值最大的股票后不久，该公司首席执行长约翰·钱伯斯曾被某权威财经杂志称为“全球最佳首席执行长”。
而现在，究竟是钱伯斯的能力下降了，还是思科系统股票下跌改变了投资者对他的看法呢？
高明的方法是，承认晕轮效应的价值，但不要让它们主宰你的价值判断。
你可以借鉴一下诺贝尔奖得主、决策理论领域公认的权威人物、心理学家丹尼尔·卡尼曼在其新书《快速思维和慢速思维》中所述的步骤。
首先列出一些你认为能够带来较高投资回报的客观因素，比如债务在总资本中占比低，利润增长稳定，股权收益率高，市盈率低，曾经成功提价而未引起客户流失，等等。
面对潜在投资目标，你可以用同一尺度（比方说，0为最低，5为最高）给上述财务因素逐一打分。
然后加上最后一个因素，一个主观因素，即你对每家公司及其管理层的直观印象，也按照同样的尺度进行评分。
最后将所有分数相加，除以因素的数量，平均分最高的就是你应该优选的公司。
通过这种方式，即便你接受了一家公司存在光环的现实，也不至于在光环前彻底迷失方向。（JASON ZWEIG/文）
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