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中国货币政策执行报告 （2017年第三季度）
来源：人民银行网站
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　　中国人民银行货币政策分析小组
　　内容摘要
　　2017 年第三季度，中国经济保持平稳增长，结构持续优化，质量效益提高，消费需求对经济增长的拉动作用保持强劲，进出口较快增长，投资稳中略缓，就业基本稳定。
　　第三季度，国内生产总值（GDP）同比增长 6.8%，居民消费价格（CPI）同比上涨 1.6%。
　　中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和与市场沟通，为稳增长、调结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造了适宜的货币金融环境。综合运用逆回购、中期借贷便利等工具，维护银行体系流动性基本稳定。宣布对普惠金融实施定向降准政策，运用支农支小再贷款、扶贫再贷款和抵押补充贷款等工具并发挥信贷政策的结构引导作用，支持经济结构调整和转型升级，将更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节。进一步完善宏观审慎政策，明确同业存单的期限不超过 1 年，做好将同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负债占比指标的准备工作，并研究探索将绿色信贷纳入 MPA 评估体系。
　　调整跨境资本流动宏观审慎政策，将远期售汇外汇风险准备金征收比例下调至零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。
　　总体看，稳健中性的货币政策取得了较好效果。银行体系流动性中性适度，货币信贷和社会融资规模平稳增长，利率水平总体适度，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加明显，人民币汇率预期总体平稳。2017 年 9 月末，广义货币供应量 M2 余额同比增长 9.2%；人民币贷款余额同比增长 13.1%，比年初增加 11.2万亿元，同比多增 9980 亿元；社会融资规模存量同比增长 13.0%，增速比上年同期高 0.5 个百分点。9 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.76%。9 月末，CFETS 人民币汇率指数为 94.34，人民币兑美元汇率中间价为 6.6369 元，较 2016 年末升值 4.52%。
　　党的十九大报告明确指出,中国特色社会主义进入新时代，这是我国发展新的历史方位。
　　我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分发展之间的矛盾。
　　我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。
　　要着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的经济体制。下一阶段，人民银行要按照党中央和国务院要求，坚决贯彻落实好十九大精神和全国金融工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，牢牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，坚持质量第一，效益优化，实施好稳健中性的货币政策，并加强货币政策与其他相关政策协调配合，加快建设现代化经济体系，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。
　　健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，进一步完善调控模式，综合运用价、量工具加强预调微调，维护银行体系流动性基本稳定，疏通政策传导渠道和机制，推进建设普惠金融体系，围绕服务实体经济全面提升金融服务效率和水平。履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。
　　第一部分
　　货币信贷概况
　　2017 年第三季度，银行体系流动性基本稳定，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，贷款结构继续改善，利率水平基本稳定，人民币汇率弹性增强。
　　一、货币总量增长总体平稳
　　9月末，广义货币供应量M2余额为165.6万亿元，同比增长9.2%，增速比6月末低0.2个百分点。
　　狭义货币供应量M1余额为51.8万亿元，同比增长14.0%，增速比6月末低1.0个百分点。流通中货币M0余额为7.0万亿元，同比增长7.2%。
　　前三季度现金净投放1445亿元，同比少投放407亿元。
　　M2 增速有所走低与金融体系去杠杆、上年基数高等因素有关。
　　金融体系控制内部杠杆是2017年以来M2增速放缓的主要原因。
　　第三季度，金融机构股权及其他投资同比少增较多，累计下拉 M2 增速约1.0个百分点。此外，财政收入增长较快，财政存款上升较多，对M2增速放缓亦有一定影响。长期看，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的常态。也要看到，当前影响货币总量的因素更趋复杂，M2 的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降，M2 指标的意义明显减弱，无需过度关注M2增速的变化。
　　9 月末，基础货币余额为 30.6 万亿元，较年初减少 775 亿元。
　　货币乘数为5.41，比6月末高0.04。
　　金融机构超额准备金率为1.3%。其中，农村信用社为8.1%。
　　二、金融机构人民币存款平稳增长
　　9月末，金融机构本外币各项存款余额为167.4万亿元，同比增长 9.5%，增速比 6 月末低 0.1 个百分点，比年初增加 11.9 万亿元，同比少增1.3万亿元。人民币各项存款余额为162.3万亿元，同比增长 9.3%，增速比 6 月末高 0.1 个百分点，比年初增加 11.7 万亿元，同比少增1.1万亿元。
　　外币存款余额为7745亿美元，比年初增加615亿美元，同比多增237亿美元。
　　从人民币存款期限看，活期存款比重降低。前三季度，住户存款和非金融企业存款增量中活期存款占比为30.1%，比上年同期低12.5个百分点。从人民币存款部门分布看，住户存款、非金融企业存款分别同比少增 1985 亿元、3.0 万亿元；非银行业金融机构存款同比多增1.6万亿元。
　　三、金融机构贷款较快增长
　　9 月末，金融机构本外币贷款余额为 123.2 万亿元，同比增长12.5%，增速比6月末低0.2个百分点，比年初增加11.1万亿元，同比多增 9847 亿元。9 月末，人民币贷款余额为 117.8 万亿元，同比增长 13.1%，增速比 6 月末高 0.2 个百分点，比年初增加 11.2 万亿元，同比多增 9980 亿元。当前信贷投放动力仍然较强：一是随着供给侧结构性改革持续推进，经济增长的稳定性增强，经济景气较好。
　　9月份制造业PMI创近五年来新高。二是由于债券到期量较大，有一些企业“债转贷”。三是近期各监管部门强化了对银行同业业务、表外业务和通道业务的规范，资金需求“非标转贷”。四是地方债发行有所放缓，地方政府存量债务置换对贷款的替代作用减弱。
　　从人民币贷款期限看，中长期贷款增量比重提高。中长期贷款比年初增加9.7万亿元，同比多增2.3万亿元，增量占比为87.1%，比上年同期提高 13.9 个百分点。产能过剩行业中长期贷款增速显著放缓。从人民币贷款部门分布看，住户贷款增速高位继续放缓，9月末为23.2%，比3月末、6月末分别低1.4个和0.7个百分点。其中，个人住房贷款 9 月末增速回落至 26.2%，较年内最高点低 10.6 个百分点，3 月份以来持续月度同比少增，前三季度增量为 3.2 万亿元，同比少增 4247 亿元，增量占比下降至 28.7%，较上年同期低 7.0 个百分点；但非住房消费贷款大幅增加，前三季度增量为 1.9 万亿元，同比多增1.1万亿元。非金融企业及机关团体贷款增加较多，比年初增加5.7万亿元，同比多增4592亿元。分机构看，各类机构贷款普遍多增，中资大型银行、中资中小型银行、小型农村金融机构贷款分别同比多增2927亿元、2373亿元和2512亿元。
　　外币贷款增加较多。9 月末，金融机构外币贷款余额为 8163 亿美元，比年初增加305亿美元，同比多增564亿美元。从投向看，非金融企业及机关团体短期贷款比年初减少 48亿美元，同比少减 655亿美元；境外贷款比年初增加347亿美元，同比少增97亿美元。
　　四、社会融资规模较快增长
　　初步统计，9 月末社会融资规模存量为171.23 万亿元，同比增长13%，增速比上年同期高0.5个百分点。前三季度社会融资规模增量累计为15.67万亿元，比上年同期多2.21万亿元。前三季度社会融资规模增量主要有以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款同比多增。前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加11.46万亿元，比上年同期多增 1.46万亿元，占同期社会融资规模增量的73.2%。二是信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多增较多，委托贷款同比明显减少。前三季度信托贷款增加 1.79 万亿元，比上年同期多增1.31万亿元；未贴现银行承兑汇票增加4659亿元，比上年同期多增 2.52 万亿元；委托贷款增加 6845 亿元，比上年同期少增 8279亿元。三是企业债券融资和股票融资明显少于上年同期，占比大幅下降。前三季度企业债券净融资为1583亿元，比上年同期少2.44万亿元；非金融企业境内股票融资6410亿元，比上年同期少3192亿元。
　　五、金融机构贷款利率基本稳定
　　9 月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.76%，比 6月上升0.09个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.86%，比6月上升 0.15 个百分点；票据融资利率当月加权平均利率为 4.98%，比 6 月下降 0.41 个百分点。个人住房贷款利率略有上升，9 月加权平均利率为5.01%，比6月上升0.32个百分点。
　　从利率浮动情况看，执行下浮、基准、上浮利率的贷款占比总体保持稳定。9月，一般贷款中执行下浮利率的贷款占比为13.69%，比6 月下降 2.44 个百分点；执行基准利率的贷款占比为 18.17%，比 6月下降1.30个百分点；执行上浮利率的贷款占比为68.14%，比6月上升3.74个百分点。
　　在国际金融市场利率波动、境内外币资金供求变化等因素的综合作用下，外币存贷款利率略有上升。9 月，活期、3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.20%和1.55%，比6月分别下降0.02个百分点和上升0.14个百分点；3个月以内、3（含）-6个月美元贷款加权平均利率分别为2.48%和2.69%，比6月分别上升0.05个和0.24个百分点。
　　六、人民币汇率双向浮动弹性明显增强
　　第三季度，美元整体走弱，主要货币对美元多数升值，人民币对美元汇率也有所升值。随着汇率形成机制的规则性、透明度和市场化水平不断提升，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，汇率预期总体平稳。9月末，CFETS人民币汇率指数为94.34，较2016年末下跌0.52%。参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为95.25和94.88，较上年末分别下跌1.03%和0.65%。根据国际清算银行的计算，前三季度，人民币名义有效汇率贬值0.78%，实际有效汇率贬值1.34%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2017年9月，人民币名义有效汇率升值 36.31%，实际有效汇率升值 45.16%。2017年9月末，人民币对美元汇率中间价为6.6369元，比2016年末升值3001 个基点，升值幅度为 4.52%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至2017年9月末，人民币对美元汇率累计升值24.70%。
　　七、跨境人民币收付金额同比下降
　　前三季度，跨境人民币收付金额合计 6.11 万亿元，同比下降18.3%，其中实收2.93万亿元，实付3.18万亿元，净流出2444.5亿元，收付比为 1：1.09。经常项目下跨境人民币收付金额合计 3.23万亿元，同比下降 19.7%；其中，货物贸易收付金额 2.41 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 8209.2 亿元；资本项目下人民币收付金额合计2.87万亿元，同比下降16.6%。
　　第二部分
　　货币政策操作
　　2017 年第三季度，中国经济运行总体平稳，经济结构改善，企业效益提高，外需对经济增长的贡献提升，物价水平略有上行，房地产库存去化较为明显，杠杆率增长放缓。根据党中央、国务院的统一部署，中国人民银行着力实施好稳健中性的货币政策，为稳增长、调结构、促改革、惠民生、去杠杆、抑泡沫、防风险营造了适宜的货币金融环境。
　　一、张弛有度开展公开市场操作
　　第三季度以来，外汇因素对银行体系中长期流动性的影响基本消退，但流动性面临的季节性、临时性扰动因素增大，加大了市场预期和资金面波动。按照稳健货币政策要求，中国人民银行密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。一是顺应货币供应方式的变化，考虑金融机构缴纳法定存款准备金需求等因素，以每月一次的频度通过中期借贷便利工具弥补银行体系中长期流动性缺口；二是前瞻性估测收紧和释放流动性的季节性、临时性因素，增强通过逆回购操作主动投放和回笼的灵活性。央行连续投放多少、连续回笼多少都是“削峰填谷”的表现，旨在熨平诸多因素对流动性的影响，并不代表货币政策取向发生变化；三是加强预期管理，在每日常态化开展逆回购操作的基础上，通过《公开市场业务交易公告》及时向市场阐述银行体系流动性影响因素和央行操作意图，提高货币政策透明度。第三季度，公开市场操作中标利率保持稳定，货币市场利率走势平稳，DR007基本在2.75%-3%的区间内运行，市场预期稳定。
　　观察利率走势应使用较长期视角。受经济数据公布、市场预期调整和交易性因素影响，市场利率有较强的弹性，短期波动并不能反映中长期走势。特别是月中、季末时点受到财政、监管等因素影响，货币市场短端利率波动加大，这主要是季节性、临时性因素在起作用，时点一过就会明显消退，因此一定范围内的利率波动也是合理的。当然，市场主体应不断增强流动性风险意识，科学规划流动性特别是前瞻安排跨季资金来源，“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取。
　　中国人民银行于10月下旬启用了2个月期逆回购操作，旨在熨平财政因素的季节性扰动。我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出，10月份是税收大月，且今年10月、11月还有大量国债、地方债发行，这些入库资金预计到12月中下旬才会成规模释放。
　　央行开展2个月期逆回购操作，既能对冲税期和政府债券发行的影响，降低央行短期限逆回购品种滚续操作的压力，而且到期时又可与年末财政大规模支出相对冲，实现更长时段的“削峰填谷”；2个月期逆回购还可以提前供应跨季、跨年资金，有利于提高资金面稳定性，稳定市场预期。此外，还可增强市场主体融出较长期限资金的意愿，优化市场利率期限结构。在现有货币供应方式下，中国人民银行将继续以7天期逆回购操作为主，灵活搭配14天、28天和2个月期逆回购等工具，维护银行体系流动性基本稳定。
　　二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作
　　根据货币政策调控需要和银行体系流动性状况，中国人民银行综合运用中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等货币政策工具，进一步增强央行流动性管理的灵活性和有效性，保持银行体系流动性基本稳定。
　　开展常备借贷便利操作，对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。前三季度，累计开展常备借贷便利操作 4238 亿元，其中第三季度开展常备借贷便利操作 1169 亿元，9 月末余额为637 亿元。第三季度，常备借贷便利利率与上季度末持平，隔夜、7天、1个月利率分别为3.30%、3.45%、3.80%。
　　为促进经济平稳增长，保证基础货币供给，结合金融机构流动性需求情况，每月适时开展中期借贷便利操作。前三季度，累计开展中期借贷便利操作39515亿元，其中第三季度累计开展中期借贷便利操作 10575 亿元，9 月末余额为 43540 亿元，比年初增加 8967 亿元，有效弥补了银行体系中长期流动性缺口，成为央行基础货币供给的重要渠道。中期借贷便利采取招标方式，第三季度1年期中期借贷便利中标利率为3.20%。
　　三、宣布对普惠金融实施定向降准政策
　　根据国务院部署，2017 年 9 月中国人民银行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准。
　　此次定向降准是对原有小微企业和“三农”领域定向降准政策的拓展，将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。
　　同时，还对原有定向降准政策进行了优化，聚焦“真小微”、“真普惠”，指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款，政策精准性和有效性显著提高。在具体实施上，定向降准政策仍保留了原有两档考核标准的政策框架。
　　总体看，对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，有助于促进金融资源向普惠金融领域倾斜，进一步优化信贷结构。
　　对普惠金融实施定向降准政策是对原有定向降准政策的替代和优化，并不改变稳健货币政策的总体取向，银行体系流动性将保持基本稳定。
　　四、完善并逆周期调整宏观审慎政策
　　2017 年 7 月召开的全国金融工作会议强调把防控金融风险作为金融工作的三项重要任务之一，提出要加强宏观审慎管理制度建设，设立国务院金融稳定发展委员会，并强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。
　　党的十九大报告明确提出健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。宏观审慎评估（MPA）是中国在构建和完善宏观审慎政策框架方面所做的重要探索和实践，是中央银行加强系统性金融风险防范的重要工具和抓手，在防范系统性金融风险、维护金融稳定方面发挥了重要作用。MPA正式实施一年多来，人民银行积极做好评估工作，引导金融机构加强自我约束和自律管理，促进金融机构稳健经营，增强金融服务实体经济的可持续性，牢牢守住了不发生系统性金融风险的底线。同时，人民银行还根据形势变化和调控需要不断对MPA加以改进完善，自2017年第一季度评估时起已将表外理财纳入广义信贷指标范围，还将在 2018 年第一季度把同业存单纳入同业负债占比指标，并研究探索将绿色信贷纳入MPA评估体系。
　　2017 年 9 月 8 日，人民银行宣布调整外汇风险准备金政策和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率的政策，将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。这两项政策都是在前两年人民币汇率出现波动、资本流动呈现一定顺周期性的背景下出台的，旨在通过宏观审慎政策工具对外汇市场的顺周期性进行逆周期调节，有效稳定了市场预期。2017 年以来，随着供给侧结构性改革、简政放权、创新驱动战略等深化实施，我国经济结构加快调整，发展新动能增强，经济增长的稳定性、协调性进一步增强。同时，市场对各主要货币走势看法合理分化，预期趋稳。
　　在基本面因素的推动下，我国跨境资本流动和外汇供求更趋平衡，人民币对美元汇率双向波动，对一篮子货币基本稳定。在市场环境已转向中性的情况下，有必要使前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施也回归中性，强化外汇市场价格发现功能，提高市场流动性，更好地服务于实体经济，促进经济持续、协调、平稳发展。
　　五、支持对重点领域和薄弱环节的信贷投放
　　中国人民银行积极运用信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具引导金融机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。9月末，全国支农再贷款余额为2401亿元，支小再贷款余额为823亿元，扶贫再贷款余额为1465亿元，再贴现余额为1504亿元。
　　对国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行发放抵押补充贷款，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。前三季度，人民银行向三家银行提供抵押补充贷款共4839亿元，其中第三季度发放1254亿元，9月末抵押补充贷款余额为25365亿元。
　　六、发挥信贷政策的结构引导作用
　　中国人民银行积极探索发挥信贷政策的结构引导作用，支持经济结构调整和转型升级。积极支持金融机构发展普惠金融业务，引导金融机构围绕去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，盘活存量、优化增量，合理使用央行提供的资金支持，探索创新组织架构、抵押品、产品和服务模式，将更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好地服务于实体经济和社会民生。一是鼓励和引导银行业金融机构全面支持制造强国建设，继续做好产业结构战略性调整、基础设施建设和棚改、地下管廊、船舶、铁路、流通、能源等重点领域改革发展的金融服务，加大养老、健康等新消费重点领域支持力度。
　　二是督促银行业金融机构落实好金融支持钢铁、煤炭、煤电等行业化解过剩产能的各项政策，建立完善绿色金融政策体系，大力发展绿色金融。三是做好京津冀协同发展、一带一路、长江经济带发展、西部大开发等国家战略的金融支持工作，不断提升促进区域协调发展金融服务水平。四是深入推进金融精准扶贫工作。召开金融支持深度贫困地区脱贫攻坚座谈会，推动金融机构聚焦深度贫困地区，加大金融支持力度；开展金融精准扶贫政策效果评估，督促金融扶贫政策落地见效；做好易地扶贫搬迁相关资金筹措和管理服务，保证易地扶贫搬迁工作顺利开展；统筹做好金融扶贫信息对接、统计监测，并做好数据分析。五是开展农村“两权”试点工作总结与评估，督促和引导金融机构在部署推动、机制安排、资源配置和产品创新等方面加大工作力度，支持现代农业融资发展。六是加大对小微企业金融支持力度。会同有关部门推动金融机构进一步加强和改进小微企业金融服务；开展小微企业应收账款融资专项行动，不断丰富企业融资渠道，促进金融与实体经济良性互动发展。七是推动创业担保贷款政策实施，研究完善金融支持“双创”政策措施，支持就业重点群体和困难人群创业就业。八是全力做好助学、大学生村官、民族地区等薄弱环节和弱势群体的金融服务。此外，进一步完善信贷政策导向效果评估工作机制，推进资产证券化，以改革创新盘活存量资金。
　　七、完善人民币汇率市场化形成机制
　　“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币对美元汇率中间价形成机制继续有序运行，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动的特征更加显著，汇率预期平稳。
　　第三季度，人民币对美元汇率中间价最高为 6.4997 元，最低为6.7983 元，65 个交易日中 35 个交易日升值、30 个交易日贬值，最大单日升值幅度为0.46%（305点），最大单日贬值幅度为0.43%（280点）。
　　人民币对欧元、日元等其他国际主要货币汇率有升有贬。9月末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元对7.8233元人民币、100 日元对 5.9089 元人民币，分别较 2016 年末贬值 6.60%和升值0.85%。2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2017 年 9 月末，人民币对欧元汇率累计升值28.00%，对日元汇率累计升值23.64%。
　　9月末，在人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下，境外货币当局动用人民币余额为 221.67 亿元，人民银行动用外币余额折合14.83亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用。
　　八、深入推进金融机构改革
　　全面落实开发性、政策性金融机构改革方案。中国人民银行积极发挥统筹协调作用，多次召开改革工作小组会议，稳步推动落实国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行改革方案，已完成对国家开发银行、中国进出口银行注资以及三家银行章程修订工作。人民银行会同改革工作小组成员单位有序推动建立健全董事会和完善治理结构、划分业务范围等改革举措，并配合有关部门做好完善风险补偿机制、制定审慎监管办法等相关工作。
　　着力完善存款保险制度功能。
　　日《存款保险条例》施行以来，制度实施各项工作稳步推进。
　　金融机构存款平稳增长，大、中、小银行存款格局保持稳定。金融机构 50 万元限额内的客户覆盖率为99.5%，保持稳定。继续做好风险差别费率实施工作，完善对投保机构的存款保险风险评价，更好地发挥差别费率的风险约束和正向激励作用。
　　加强对各类型投保机构的风险研究，做好风险监测、识别，依法采取风险警示和早期纠正措施。积极与地方政府、监管部门沟通协调，推动风险依法处置。做好存款保险标识使用的各项准备工作，积极开展存款保险宣传和业务培训，扎实、规范做好基金管理工作。
　　农村信用社改革进展顺利，成效显著。一是资产质量改善。按贷款五级分类口径统计，9月末，全国农村信用社资本充足率为12.2%，比上年末提高0.1个百分点；全国农村信用社不良贷款比例为4.1%。
　　二是涉农信贷投放增加。9月末，全国农村信用社的各项存贷款余额分别为 23.6 万亿元和 14.8 万亿元,均比上年末增长 10.3%。全国农村信用社涉农贷款余额和农户贷款余额分别为8.9万亿元和4.4万亿元，分别比上年末增长8.5%和10.5%。此外，产权制度改革继续推进。
　　九、深化外汇管理体制改革
　　促进贸易投资便利化。一是实现贸易报关信息便利化查询。在全国范围内向银行开放报关信息，为银行提供贸易真实性信息查询渠道，也有利于企业便捷办理服务，降低进出口企业成本。二是完善跨国公司外汇资金集中运营管理。
　　提高境内银行通过国际外汇资金账户吸收存款的境内运用比例，明确境内运用资金不占用银行短期外债余额指标，提升资金运用效率。
　　三是牢牢把握金融服务实体经济的本质要求，依法支持、保障真实合规的经常项目国际支付与转移，优化外商来华直接投资外汇管理服务。
　　合理规范引导资本和金融项目用汇。
　　一是完善境外直接投资外汇管理。根据发展改革委、商务部、人民银行、外交部《关于进一步引导和规范境外投资方向指导意见的通知》的要求，一方面支持境内有能力、有条件的企业积极稳妥开展境外投资活动，另一方面防控境内企业开展虚假境外投资，在资金的汇兑环节保证投资的真实性合规性。
　　二是规范内保外贷业务。
　　积极支持市场主体开展真实合规的内保外贷业务，指导金融机构加强合规管理和风险管理，严厉打击虚假担保和恶意担保等违规行为，促进内保外贷业务的健康发展。
　　加强外汇监测分析与风险防范。一是完善外币现钞管理。上线机构外币现钞存取系统，强化对机构外币现钞业务的监测统计。二是完善银行卡跨境交易统计。上线银行卡境外交易外汇管理系统，采集境内银行卡在境外提现信息和单笔等值1000 元人民币以上的消费交易信息，维护银行卡境外交易秩序。
　　第三部分
　　金融市场分析
　　2017 年第三季度，金融市场整体运行平稳。货币市场交易量环比回升，市场利率总体稳定。在经济基本面总体平稳、美联储加息缩表以及金融体系适度去杠杆大背景下，债券收益率曲线小幅抬升，债券发行量上升。股票市场指数和成交量上升，筹资额同比继续下降，保险业资产和保费收入增速均有所放缓。
　　一、金融市场运行概况
　　（一）货币市场回购交易有所回升，市场利率总体平稳
　　银行间回购交易量有所回升，拆借交易量继续下降。前三季度，银行间市场债券回购累计成交448.7万亿元，日均成交2.4万亿元，同比下降3.5%，其中第三季度成交172.9万亿元，日均成交2.6万亿元，比上半年增长16.9%；同业拆借累计成交57.7万亿元，日均成交3054亿元，同比下降22.9%，其中第三季度成交18.9万亿元，日均成交2864亿元，比上半年下降9.3%。从期限结构看，前三季度回购和拆借隔夜品种的成交量分别占各自总量的80.7%和86.8%，占比基本保持稳定。
　　交易所债券回购累计成交200万亿元，同比增长18.7%。
　　从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大型银行继续作为资金融出方，保险业机构转变为资金融入方。前三季度大型银行经回购和拆借净融出资金123.1万亿元，占市场总体净融出资金量的98.6%，保险业机构于月由资金供给方转为融入方后，中资大型银行成为唯一的资金融出方。二是其他金融机构及产品、证券业机构是主要的资金融入方，融入规模进一步扩大。其他金融机构及产品前三季度净融入63.8万亿元，占市场净融入资金的51.1%，占比较上半年高1.7个百分点；证券业机构前三季度净融入41.7万亿元，占市场净融入资金的33.4%，其中第三季度净融入17.2万亿元，占比36.2%，较上半年高4.7个百分点。
　　货币市场利率总体稳定。9月拆借月加权平均利率为2.92%，比6月低2个基点；质押式回购月加权平均利率为3.07%，比6月高4个基点。
　　9月银行业存款类金融机构间利率债质押式回购月加权平均利率为2.81%，低于质押式回购月加权平均利率26个基点。Shibor短端有所上行，中长端小幅下行。
　　9月末，隔夜、1周Shibor分别为2.94%和2.97%，分别较6月末上升32个和12个基点；3个月和1年期Shibor为4.36%和4.4%，分别较6月末下降14个和2个基点。
　　利率互换交易活跃。第三季度，人民币利率互换市场达成交易34723笔，环比增长16.9%；名义本金总额为36482.5亿元，环比增长28.2%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，名义本金总额达26439.7亿元，占总量的72.5%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括 7 天回购定盘利率和Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为 73.7%和26.1%。
　　同业存单发行交易量明显增加，大额存单业务进一步发展。截至9月末，共有560家金融机构披露了2017年同业存单年度发行计划，其中451家机构已在银行间市场完成发行。第三季度，银行间市场陆续发行同业存单6937只，发行总量为5.42万亿元，二级市场交易总量为32.53万亿元，同业存单发行交易全部参照Shibor定价。同业存单发行利率与中长端 Shibor 的相关性进一步提高。9 月 3 个月期同业存单发行加权平均利率为4.53%，比3个月Shibor高15个基点。
　　第三季度，金融机构陆续发行大额存单5935期，发行总量为1.69万亿元，较上年同期增长24.5%。大额存单市场有序发展，有利于进一步扩大金融机构负债产品市场化定价范围，培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。
　　专栏 1 Shibor十年：探索与实践
　　为推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，培育货币市场基准利率，中国人民银行于 2007 年正式推出了上海银行间同业拆借利率（Shibor）。
　　十年来，在有关各方的共同努力下，Shibor 已经成长为我国认可度较高、应用较广泛的货币市场基准利率之一。首先，Shibor 基准性明显提升，比较有效地反映了市场流动性松紧。短端 Shibor 与拆借、回购交易利率的相关性均在 80%以上，并维持较窄价差，其中隔夜 Shibor 与隔夜拆借、回购交易利率的相关性高达 98%；中长端 Shibor 得益于同业存单市场的发展壮大，基准性也有显著增加，Shibor3M与3个月同业存单发行利率的相关系数高达 95%。其次，Shibor产品创新取得进展，应用范围不断扩大。目前 Shibor 已被应用于货币、债券、衍生品等各个层次的金融产品定价，部分商业银行也依托 Shibor 建立了较完善的内部转移定价（FTP）机制，金融体系内以 Shibor 为基准的定价模式已较为普遍。再次，Shibor 与实体经济联系日趋紧密，越来越多地发挥了传导货币政策和优化资源配置的作用。通过 Shibor 挂钩理财产品、Shibor 浮息债、非金融企业参与的 Shibor 利率互换交易等渠道，Shibor 较好地将货币政策信号传导至实体经济，并随着直接融资比重提升和多层次资本市场建立完善，进一步发挥优化资源配置的作用。
　　Shibor 的创设借鉴了伦敦银行间同业拆借利率（Libor）等国际基准利率。
　　2012 年以来，由于国际金融危机后无担保拆借市场规模有所下降，以及部分报价行操纵 Libor 报价案件等原因，国际社会开始着手改革以 Libor 为代表的金融市场基准利率体系。2017年7月，英国金融行为管理局（FCA）宣布将从 2021年起不再强制要求 Libor 报价行开展报价，届时 Libor 可能不复存在，未来英国将逐步转向基于实际交易数据的 SONIA（英镑隔夜平均利率）作为英镑市场基准利率。另有一些国家和地区的中央银行（例如欧央行、日本央行）采取了更加中性、多元的做法：一方面研究引入基于实际交易数据的无风险利率，丰富市场基准利率体系，允许存在多个基准利率；另一方面改革 Euribor、Tibor 等基于报价的基准利率，引入瀑布法等混合方法，提高银行间拆借利率（IBOR）报价的可靠性和基准性。
　　比较而言，Shibor 在报价和计算方法上与 Libor 类似，但在制度安排上更加注重与中国实际相结合，具有较为明显的特点：一是更加注重报价监督管理。
　　围绕全国银行间同业拆借中心（以下简称交易中心）等核心基础设施打造的统一集中的银行间市场，是我国相比于国际上其他场外市场的独特优势。在人民银行的指导下，交易中心作为 Shibor 指定发布人，充分发挥其优势，密切监测 Shibor走势与报价情况，督促报价行提高报价质量。2013 年，人民银行指导建立市场利率定价自律机制（以下简称自律机制），并专门下设 Shibor 工作组，进一步加强对 Shibor 报价的监督管理。二是始终强调报价成交义务。鼓励报价行以真实交易为定价基础，并引入报价考核机制，按年对报价行予以考核并施行优胜劣汰，有效发挥激励约束机制作用。三是交易基础支撑不断拓展。2007 年至 2016 年，我国拆借市场交易量年均增幅达 28%左右。2013 年推出同业存单以来，同业存单市场发展迅速，且均以 Shibor 作为定价基准。随着我国金融市场向纵深发展，Shibor的交易基础不断拓展和夯实。四是报价形成机制持续优化。2012 年，Shibor 报价行由 16 家增加至 18 家，并调整计算方式，由剔除最高、最低各 2家报价调整为各剔除 4 家，进一步扩大了 Shibor 的代表性。同时，通过优化调整报价发布时间，使 Shibor 更好反映市场利率变化，增强其基准性和公信力。
　　Shibor 是我国基准利率体系的重要组成部分，Shibor 的培育与发展关系到进一步推进利率市场化改革，也关系到各层次金融市场体系建设。人民银行将组织自律机制和交易中心，认真总结 Shibor 运行十年来的经验，密切关注 Libor等国际货币市场基准利率改革动向，进一步做好基准利率培育和完善工作。一是加强 Shibor 报价行在市场自律方面的表率作用，引导报价行继续加强财务硬约束，根据实际交易、资金成本以及市场供求等因素合理定价。二是进一步完善报价和考核机制，使报价利率与交易利率更为紧密结合。三是继续开展 Shibor 产品创新，有序扩大其应用范围，加强市场建设，稳步提升 Shibor 代表性。四是进一步发挥好 Shibor 的货币市场基准利率作用，为货币政策传导和推动利率市场化改革创造有利条件。
　　（二）债券现券交易量有所上升，债券发行量上升，企业债发行利率回落
　　前三季度，银行间债券市场现券交易73.7万亿元，日均成交3900亿元，较上半年增长7.6%。从交易主体看，中资中小型银行和证券业机构是净卖出方，净卖出现券4.1万亿元；其他金融机构及产品是主要的净买入方，净买入现券3.5万亿元。从交易品种看，前三季度银行间债券市场国债现券交易累计成交8.9万亿元，占银行间市场现券交易的12.1%，较上半年上升1.2个百分点；金融债券和公司信用类债券现券交易分别累计成交50.7万亿元和13.3万亿元，占比为68.8%和18.1%，较上半年分别上升0.2个百分点和下降1.3个百分点。交易所债券现券成交4万亿元，同比增长7.7%。
　　银行间债券市场指数小幅下行。中债综合净价指数由6月末的99.77下降至9月末的99.42，降幅为0.35%；中债综合全价指数由6月末的114.87点下降至9月末的114.69点，降幅为0.15%。交易所上证国债指数由6月末的160.41点上升至9月末的160.69点，升幅为0.18%。
　　国债收益率水平整体窄幅震荡，较上季末小幅抬升。第三季度，债市影响因素多空交织，国债收益率水平整体窄幅区间震荡，9月末国债收益率较6月末小幅抬升，期限利差处于历史低位。9月末，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率较6月末分别上升1个、7个、12个、7个和5个基点。9月末，1年期和10年期国债利差为15个基点，较6月末扩大4个基点。
　　债券发行加速。前三季度累计发行各类债券29.9万亿元，同比上升8.3%，其中第三季度发行12.2万亿元，比第一季度和第二季度分别高3.9万亿元和2.8万亿元。
　　国债、同业存单和非金融企业债务融资工具发行增长较快。9月末，国内各类债券余额为72.3万亿元，同比增长23.8%。
　　各类债券发行利率走势有所分化。9月发行的10年期国债发行利率为3.59%，比6月发行的同期限国债利率上升7个基点；国开行发行的10年期金融债利率为4.19%，比6月发行的同期限金融债利率上升4个基点；主体评级 AAA 的企业发行的一年期短期融资券（债券评级A-1）平均利率为5.11%，比6月低5个基点；5年期中期票据平均发行利率为5.69%,比6月低32个基点。Shibor对债券产品定价继续发挥重要的基准作用。第三季度，发行以 Shibor 为基准定价的浮动利率债券68只，总量为337.6亿元；发行固定利率企业债193只，总量为1976.3亿元，全部参照Shibor定价；发行参照Shibor定价的固定利率短期融资券1202.4亿元，占固定利率短期融资券发行总量的97%。
　　（三）票据融资降幅趋缓，利率小幅震荡,票据承兑业务小幅下降。
　　前三季度，企业累计签发商业汇票13.2万亿元，同比下降3.1%，比上半年下降3.7个百分点；9月末商业汇票未到期金额 8.1 万亿元，比 6 月末下降 2.4%。票据承兑余额降幅趋缓，9 月末余额较 6 月末下降 1475 亿元。从行业结构看，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业；从企业结构看，由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。
　　票据融资余额小幅下降，票据市场利率小幅震荡。前三季度，金融机构累计贴现31.2万亿元，同比下降55.6%；期末贴现余额为3.7万亿元，同比下降 34.4%。票据融资余额降幅趋缓，9 月末较年初下降17246亿元，占各项贷款的比重为3.2%，同比下降2.3个百分点。
　　第三季度银行体系流动性基本稳定，货币市场利率较为平稳，票据市场利率主要受到市场供求影响小幅震荡、略有下行。
　　（四）股票市场指数和成交量上升，筹资额同比继续下降
　　股票市场指数有所上升。9月末，上证综合指数收于3349点，比6月末上涨4.9%；深证成份指数收于11087点，比6月末上涨5.3%；创业板指数收于1867点，比6月末上涨2.7%。9月末，沪市A股加权平均市盈率从6月末的17倍升至18倍，深市A股加权平均市盈率从6月末的36倍升至38倍。
　　股票市场成交量回升。前三季度，沪、深股市累计成交85.2万亿元，日均成交4636亿元，同比下降11.3%，比上半年少降6.4个百分点，其中第三季度成交33万亿元，日均成交5083亿元，较上半年增长15.7%；创业板累计成交12.5万亿元，同比下降26.2%，其中第三季度成交4.7万亿元，较第二季度增长26.3%。9月末，沪、深股市流通市值为44.6万亿元，同比增长17.9%；创业板流通市值为3.2万亿元，同比增长8%。
　　股票市场筹资额同比下降。
　　前三季度境内各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹资8230亿元，同比下降10.7%，比上半年少降4.3个百分点；其中A股筹资7100亿元，同比下降19.8%，比上半年多降1.2个百分点。
　　（五）保险业资产增速放缓
　　前三季度，保险业累计实现保费收入3万亿元，同比增长21%，增速比上半年低2个百分点；累计赔款、给付8327亿元，同比增长7.4%，其中，财产险赔付同比增长7.4%，人身险赔付同比增长12.2%。
　　保险业资产增速继续放缓。9月末，保险业总资产16.6万亿元，同比增长13.3%，增速比上半年低1.9个百分点。其中，银行存款同比下降12.4%，投资类资产同比增长20%。
　　（六）外汇掉期交易增长较快
　　前三季度,人民币外汇即期成交4.7万亿美元，同比增长15.9%,增速比上半年高1.3个百分点；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合9.1万亿美元，同比增长30.6%，增速比上半年高5个百分点，其中隔夜美元掉期成交5.4万亿美元，占掉期总成交额的58.8%；人民币外汇远期市场累计成交600亿美元，同比减少31.4%。前三季度,“外币对”累计成交金额折合890亿美元，同比减少7.6%，其中成交最多的产品为美元对欧元，占市场份额比重为31.8%。
　　外汇市场交易主体进一步扩展。截至9月末，共有即期市场会员635家，远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员各189家、188家、158家和111家，即期市场做市商32家，远掉期市场做市商27家。
　　（七）黄金价格反弹并高位震荡
　　第三季度，黄金价格结束了二季度的回调走势，反弹回升并高位震荡。国际黄金价格最高为1346.25美元/盎司，最低为1211.05美元/盎司，9月末收于1283.1美元/盎司，较6月末上涨3.29%。受人民币升值影响，国内黄金价格涨幅小于国际黄金价格涨幅。上海黄金交易所AU9999最高价为282.98元/克，最低价为265.60元/克，9月末收于277.45元/克，较6月末上涨1.59%。
　　上海黄金交易所总体交易规模保持增长。
　　前三季度，上海黄金交易所总成交金额为13.74万亿元，同比增长7.33%，增速比上半年低5个百分点。其中，黄金累计成交3.63万吨，同比下降1.02%；成交金额为10.03万亿元，同比增长2.82%。白银累计成交93.26万吨，同比增长19.97%；成交金额为3.41万亿元，同比增长21.92%。铂金累计成交31.34吨，同比下降21.25%；成交金额为70.41亿元，同比下降20.25%。
　　二、金融市场制度性建设
　　（一）积极发展银行间债券市场
　　成功推出内地与香港债券市场互联互通合作（简称“债券通”）。7月3日，“债券通”正式上线试运行，首日发行认购及交投活跃、运行稳定。
　　“债券通”的推出丰富了境外投资者投资渠道，有利于进一步推进银行间债券市场对外开放。
　　截至9月末，已有186家机构通过“债券通”途径进入银行间债券市场，持债规模超700亿元。
　　引导同业存单市场规范有序发展。
　　发布《中国人民银行公告〔2017〕12号》，决定自日起，将同业存单的期限明确为不超过1年，取消2年和3年期同业存单，此前已发行的1年期（不含）以上同业存单可继续存续至到期。
　　此次将同业存单的期限明确为不超过1年，有利于适当缩短同业存单业务期限，促使同业存单回归其调剂金融体系内部短期资金余缺的本质属性，加大金融支持实体经济的力度。
　　（二）完善证券市场基础性制度建设
　　一是证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对公募基金的产品设立、投资运作、申购赎回、估值与披露等业务环节进行规范，全面提升基金管理人对公募基金流动性风险的内部管控要求，并对货币市场基金特别是机构类货币市场实施更为严格的风险管控和约束。二是证监会修改《证券公司分类监管规定》，对资本充足等相关评价指标结合行业实际和监管需要进行优化，并完善合规状况评价指标体系，强化了对证券公司的合规监管。三是证监会修改《证券发行与承销管理办法》，将可转债和可交换债的发行过程中申购方式由资金申购改为信用申购，不再冻结大额资金，消除原资金申购方式对货币市场和债券市场的冲击。
　　（三）完善保险市场基础性制度建设
　　强化信用保证保险监管。7月，保监会发布《信用保证保险业务监管暂行办法》，禁止保险公司为非公开发行债券、AA＋级以下债券公开发行、保险公司关联方的融资等提供信用保证保险服务；禁止承保超过国家规定贷款利率上限的信用保证保险业务；严格限制与网贷平台合作。
　　《办法》对保险公司的内控管理和风控措施提出明确要求，包括对公司治理、财务核算、准备金提取、信用保证保险业务资信审核、抵押品管理、风险分担等方面做出明确规定，提高保险公司风险识别和风险防范能力。
　　《办法》还明确了监管部门的职责权限，建立信用保证保险业务情况的报告制度，明确处罚情形。
　　完善偿付能力监管体系。9月，保监会印发《偿二代二期工程建设方案》，目标是提高风险计量的科学性和风险管理的有效性，从严从实加强资本约束，提高保险业风险管理水平和风险抵御能力。具体任务包括：一是完善监管规则，解决资本不实、关联交易复杂、多层嵌套导致底层资产不清、流动性风险、保障功能不足等问题；二是健全运行机制，建立偿付能力数据真实性检查制度，开展监管科技的应用研究；三是加强监管合作，强化与人民银行、银监会、证监会、外汇局等部门的审慎监管协调，积极参与国际监管规则制定。
　　第四部分
　　宏观经济分析
　　一、世界经济金融形势
　　第三季度，全球经济延续复苏态势，经济持续扩张，通胀总体温和。近期美国经济复苏态势强劲，欧元区经济继续改善，英国经济总体稳定，通胀压力加大，日本经济温和复苏。新兴市场经济体总体增长较快，但仍面临调整与转型压力。
　　（一）主要经济体经济形势
　　全球经济延续复苏态势，通胀水平较为温和。美国经济保持较强劲增长，第三季度实际 GDP 环比折年率初值为 3.0%，维持近两年多高位水平。
　　私人投资提速以及贸易赤字减少成为经济增长的主要驱动力，其中第三季度私人投资环比折年率升至 6.0%，增速较第二季度加快2.1个百分点。受飓风影响，个人消费支出环比折年率较二季度下降0.9个百分点至2.4%。
　　通胀率略有抬升，9月CPI同比上涨2.2%，较 6 月上升 0.3 个百分点，而美联储较为关注的核心个人消费支出（PEC）物价指数环比折年率初值为1.3%，较第二季度回升0.4个百分点。劳动力市场略有波动，9月失业率为4.2%，为近16年以来新低，薪资数据也超过预期，但受飓风等因素影响，新增非农就业人数下降较多，劳动参与率保持在63%左右，比金融危机前低约3个百分点。欧元区经济保持复苏态势，各经济体普遍出现较强增长，内需尤其是投资成为经济复苏的主要动力。
　　欧元区第三季度GDP增速为2.5%。
　　9月份制造业PMI终值为58.1，创近7年新高。通胀总体温和，9月综合消费者物价指数（HICP）同比涨幅为 1.5%，第三季度各月核心通胀同比增速均保持在1.1%-1.2%的水平，较上半年有所改善。失业率持续下降，9月为8.9%，处于欧洲债务危机以来的低位。英国经济形势总体较稳定，受服务业和制造业拉动影响，第三季度英国实际GDP环比增长0.4%，增速较二季度上升0.1个百分点，但仍处于历史较低水平。通胀压力持续加大，2月以来CPI持续保持在2%以上，9月更高达 3%，远超英格兰银行的通胀目标。此外，英国退欧安排及影响仍有不确定性。日本经济继续温和复苏，第三季度实际GDP环比折年率初值为1.4%，第二季度由2.5%上修至2.6%，连续7个季度正增长。
　　通胀水平也有所改观，连续九个月上升，9月CPI同比上涨0.7%。
　　新兴市场经济体经济总体增长较快，但部分经济体仍面临调整与转型压力。新兴市场经济体整体 2016 年 GDP 增长 4.1%，预计 2017年增速进一步加快。其中，印度经济受税收改革等因素影响，略有放缓，2017年第一、二季度GDP增长分别为6.1%和5.7%。由于石油等大宗商品价格回升，俄罗斯和巴西经济逐步企稳，通胀在得到一定控制后，近期有所下行。在全球总需求增长仍较缓慢、发达经济体货币政策可能转向的背景下，许多新兴市场经济体仍面临外需疲弱与跨境资本波动等潜在风险，存在调整与转型压力。
　　（二）国际金融市场概况
　　美元指数继续下降，欧元和英镑对美元升值，日元相对稳定，新兴市场经济体汇率升贬不一。9月末，美元指数收于93.071，较6月末下跌2.68%；日元对美元汇率微跌0.11%，收于112.45日元/美元；欧元对美元汇率为1.18美元/欧元，较6月末升值2.85%；英镑对美元汇率为1.34美元/英镑，较6月末升值3.41%；新兴市场经济体方面，俄罗斯卢布、巴西雷亚尔对美元分别升值2.46%与 4.58%；印度卢布、土耳其里拉和墨西哥比索对美元汇率分别较6月末贬值1.06%、1.20%与0.70%。 全球货币市场利率变化不大。受美联储加息预期影响，伦敦同业拆借市场美元Libor略有上升。
　　9月29日，1年期Libor为1.7823%，比6月末上升0.04个百分点；受欧央行持续宽松货币政策等因素影响，欧元区同业拆借利率 Euribor 继续走低。截至 9 月 29 日，1 年期Euribor为-0.1720%，比6月末下降0.02个百分点。
　　主要经济体国债收益率有所分化。9 月末，美国、英国 10 年期国债收益率收于2.326%和1.366%，较6月末分别上升2.4个基点和10.7个基点；日、德、法10年期国债收益率分别收于0.064%、0.461%和0.748%，分别下降2个、0.9个和6.9个基点。新兴市场经济体方面，俄罗斯、巴西10年期国债收益率分别下降12个和78.5个基点；印度、墨西哥和土耳其10年期国债收益率分别上升15.6个、0.2个和41个基点。
　　主要经济体股市普遍上涨。9 月末，美国道琼斯工业平均指数、德国法兰克福DAX指数、日本日经225指数、欧元区STOXX50指数与英国富时100指数较6月末分别上涨了4.94%、4.09%、1.61%、4.44%和 0.82%。新兴市场经济体中，俄罗斯、印度、巴西股市分别上涨13.57%、1.17%和18.11%。
　　（三）主要经济体货币政策
　　发达经济体货币政策正常化进程持续推进。美联储 10 月开始缩减资产负债表，具体方式遵循2017年6月例会公布的《货币政策正常化原则与计划》，即逐步减少到期证券本金再投资，10月起缩减规模上限分别为60亿美元国债和40亿美元机构抵押支持证券（MBS），缩减规模上限每季度增加一次，增幅分别为60亿美元和40亿美元，直至每月缩减规模上限达到 300 亿美元和 200 亿美元。11 月 2 日，美联储决定维持联邦基金利率目标区间在 1%-1.25%不变。同日，美国总统特朗普提名美联储现任理事鲍威尔任下届美联储主席，市场普遍预期，鲍威尔执掌美联储后将延续耶伦任内的加息节奏，继续推动货币政策正常化进程。
　　欧央行10月26日决定维持当前的主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便利利率不变，将原本定于2017年年底到期的购债进程进一步延长9个月至2018年9月份，同时宣布从2018年1月份起削减每月购债规模至300亿欧元。日本银行10月 31 日宣布将维持原有负利率与资产购买规模不变，维持短期政策利率目标在-0.1%、10 年期国债收益率目标在 0%左右。英格兰银行11月2日决定上调基准利率25个基点至0.5%，维持资产购买计划数量不变。加拿大银行 7 月 12 日宣布上调隔夜目标利率 25 个基点至0.75%，为7年来首次，并于9月6日再次上调25个基点至1%。
　　新兴经济体货币政策维持宽松。为应对国内动荡局势，巴西央行在7月27日、9月8日和10月26日三次分别下调政策利率100个、100个和75个基点至7.5%。
　　为了应对通胀下行压力，促进经济复苏，俄罗斯央行于9月18日和10月27日下调基准利率50个和25个基点至8.25%。
　　印度央行8月2日下调政策回购利率25个基点至6.0%。
　　越南央行 7 月 10 日将再融资和再贴现利率下调 25 个基点，为 2014年以来首次降息。
　　印尼央行在8月22日和9月22日两次下调7天期逆回购利率各25个基点至4.25%。
　　（四）国际经济展望及值得关注的重要问题
　　10月国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望》，再次上调了2017年和2018年全球经济增长预测至3.6%和3.7%，均较4月的预测提高0.1个百分点。
　　其中，受欧元区、日本以及加拿大经济复苏驱动，将发达经济体2017年的经济增长预期上调至2.2%；由于中国经济较快增长，将新兴市场和发展中经济体2017年和2018年的经济增长预期分别提高0.1个百分点。展望未来，全球经济增长前景有所改善，但复苏尚未完成，许多经济体增长还较为疲弱，且大多数发达经济体的通胀水平仍低于通胀目标，全球经济仍面临一些风险和挑战： 主要发达经济体货币政策正常化的影响存在不确定性。
　　随着发达经济体不断复苏，美联储2017年10月正式启动缩表计划，欧央行降低资产购买计划规模，英格兰银行也于2017年11月宣布加息。和之前紧缩周期相比，本轮货币政策正常化存在一些新特点，这包括主要经济体央行资产负债表规模庞大，各国债务水平仍处于高位，长期生产率可能发生结构性改变，政治不确定性升高等。在此背景下，一旦货币政策收紧过快，导致长期利率抬升，可能对宏观经济和资产价格产生较大影响，阻碍复苏进程并引发金融风险。
　　高杠杆和沉重债务负担可能使消费和投资增长承压。
　　从全球范围看，非金融部门杠杆率始终在攀升。在居民部门杠杆率高企、工资上涨迟缓，贫富差距不断增加的大背景下，消费对经济复苏的拉动作用可能减弱。而受生产率增长长期低迷、政治不确定性、人口增长放缓及企业债务高企等因素影响，全球投资前景亦承压。此外，一些新兴市场经济体企业部门美元债务利息上升也进一步制约了其投资增长。
　　逆全球化和保护主义风险仍须重视。近期，部分经济体相继实施内顾型政策，国际贸易及投资保护主义风险仍须重视。短期内，保护主义可能通过阻碍贸易、抑制外商直接投资削弱全球需求，威胁经济持续、强劲增长。长期内，保护主义会阻碍资本和劳动力流动，影响资源的有效配置，抑制全球价值链参与者的竞争，拖累生产率的提升和经济增长，加剧金融市场动荡。
　　此外，地缘政治及恐怖主义等风险因素和不确定性仍可能对经济金融产生较大影响，需予以密切关注。
　　二、中国宏观经济运行分析
　　第三季度，中国经济运行总体平稳，结构继续优化，新兴动能加快成长，质量效益提高，保持稳中向好态势。消费需求对经济增长的拉动作用较为强劲，投资增长稳中略缓，结构优化，进出口较快增长。
　　工业生产加快增长，第三产业增加值占GDP的比重为52.9%，高于第二产业 12.8 个百分点。就业稳中向好，消费价格温和上涨。初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）为59.3万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%，其中第三季度同比增长 6.8%；前三季度居民消费价格（CPI）同比上涨 1.5，其中第三季度同比上涨 1.6%；前三季度贸易顺差为20331亿元人民币。
　　（一）消费增长稳健，投资增长稳中略缓，进出口较快增长& 城乡居民收入较快增长，消费增长稳健。前三季度，全国居民人均可支配收入 19342 元，同比名义增长9.1%；扣除价格因素实际增长 7.5%，增速比上年同期加快 1.2 个百分点。按常住地分，城镇居民人均可支配收入 27430 元，扣除价格因素实际增长 6.6%；农村居民人均可支配收入9778元，扣除价格因素实际增长7.5%。第三季度人民银行城镇储户问卷调查显示，居民收入感受指数为52.8%，比上季提高1.5个百分点，比上年同期提高6.7个百分点。消费继续成为经济增长主要驱动力，前三季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为64.5%。第三季度中国人民银行城镇储户问卷调查显示，居民消费意愿持续增强，倾向于“更多消费”的居民占26.4%，比上季和上年同期分别提高1.0个和5.3个百分点。前三季度，社会消费品零售总额 26.3 万亿元，同比增长10.4%，增速与上年同期持平。乡村消费品零售额增长继续快于城镇，前三季度乡村消费品零售额同比增长12.1%，比城镇高2个百分点。网上零售增势强劲，线下消费有所回暖，前三季度全国网上零售额4.9万亿元，同比增长34.2%；百货店、专业店的零售额增速分别比上年同期快3.3个和2.5个百分点。
　　固定资产投资增长稳中略缓，投资结构调整优化。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）45.8 万亿元，同比增长 7.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点。当前投资呈现以下几个特征：一是高端制造业和企业技术改造投资较快增长，高耗能行业投资增长放缓。前三季度高技术制造业、装备制造业和制造业技术改造投资同比分别增长18.4%、8.3%和12.1%，高耗能制造业投资同比下降1.9%。二是民间投资增速有所回升，前三季度民间投资同比增长 6%，比上年同期高3.5个百分点。三是基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速前三季度为19.8%，比上年同期加快0.4个百分点。
　　四是东北地区投资降幅收窄，其他地区投资增速总体稳定。
　　进出口较快增长，贸易结构优化。前三季度进出口总额为 20.3万亿元，同比增长16.6%。其中，出口11.2万亿元，增长12.4%；进口9.1万亿元，增长22.3%。进出口相抵，顺差20331亿元。贸易结构继续优化，一般贸易进出口占进出口总额的比重为56.6%，比上年同期提高1.1个百分点；机电产品出口占出口总额的57.5%，为出口主力；民营企业出口增长2.3%，占出口总额的46.5%，继续保持出口份额首位。与部分“一带一路”沿线国家进出口快速增长，前三季度我国对俄罗斯、波兰和哈萨克斯坦等国进出口分别增长27.7%、24.8%和41.1%。部分大宗商品进口量保持增长。
　　外商直接投资延续向高端产业聚集的态势，对外投资降幅收窄，行业结构优化。前三季度实际使用外资金额为 6185.7 亿元人民币，同比增长1.6%。从产业分布看，服务业实际使用外资4281.9亿元人民币，占外资总量比重为69.2%，其中信息传输、计算机服务和软件业同比增长 23.1%；制造业实际使用外资 1817.6 亿元人民币，同比增长7.5%，占外资总量比重为29.4%，其中高技术制造业实际使用外资529.8亿元人民币，同比增长27.5%。前三季度，境内投资者非金融类直接投资780.3亿美元，同比下降41.9%，降幅比上半年收窄3.9个百分点。对“一带一路”沿线国家投资合作稳步推进，前三季度直接投资 96 亿美元，占同期总额的 12.3%，比上年同期提高 4 个百分点。对外投资行业结构持续优化，主要流向租赁和商务服务业、制造业、批发和零售业以及信息传输、软件和信息技术服务业，占比分别为 32%、17.3%、12.2%和 10.5%。房地产业、体育和娱乐业对外投资没有新增项目。
　　（二）农业生产总体稳定，工业生产增速加快
　　第三产业增加值增长快于第二产业，但第二产业占比回升。前三季度，第一产业增加值为 4.1 万亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值为 23.8 万亿元，增长 6.3%；第三产业增加值为 31.4 万亿元，增长7.8%。
　　三次产业增加值占GDP比重分别为6.9%、40.1%、52.9%，第三产业占比高于第二产业 12.8个百分点，但第二产业占比较上年同期提高0.6个百分点。
　　农业生产形势较好。
　　全国夏粮总产量14052万吨，同比增长0.9%。前三季度，猪牛羊禽肉产量5877万吨，同比增长0.8%。 工业生产加快发展，结构优化效益提升。前三季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.7%，增速比上年同期加快 0.7 个百分点。工业向中高端迈进，前三季度高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长 13.4%和 11.6%，分别快于规模以上工业 6.7 个和 4.9个百分点。前三季度，规模以上工业企业产销率达到97.8%。前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额5.6万亿元，同比增长22.8%，增速连续两月加快；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.17%，同比提高 0.51 个百分点。第三季度中国人民银行企业家问卷调查显示，企业生产经营景气指数为 55.5%，连续五个季度高于 50%，比上季和上年同期分别提高0.9个和5.2个百分点；企业盈利指数为57.6%，比上季和上年同期分别提高1.5个和2.9个百分点；国内订单指数为50.2%，出口订单指数为 49.6%，比上季度分别下降 0.4 个和 0.8 个百分点，但同比分别提高4.2个和2.6个百分点。
　　专栏 2 结构调整、供求改善与中国经济增长
　　2017 年以来中国经济增长的稳定性、协调性总体有所增强。GDP 季度增长率保持在 6.8%-6.9%。从需求结构看，消费对经济的拉动力增强，经济增长对投资的依赖有所下降。2017 年前三季度最终消费拉动 GDP 增长 4.5%，比 2016 年全年高出 0.2 个百分点；资本形成拉动 GDP 增长 2.3%，比 2016 年全年下降 0.5 个百分点。
　　随着供给侧结构性改革逐步深化，各方对经济结构调整和变化的讨论较多。
　　一种观点认为，中国经济增长模式尚未发生根本性变化，经济企稳回升主要受基建投资和房地产推动，近期地产销量增速下降，房地产对经济的推动力可能难以持续；企业利润增速回升主要与原材料价格上涨使上游企业受益有关，下游企业利润增速仍走低或持平；近来铁路货运量、重卡销售、发电耗煤增速均出现下降，未来经济仍有下行的可能。 也有观点认为，中国经济结构调整正在取得积极进展。
　　一是从三大产业结构看，经济对第二产业的依赖下降，第三产业的拉动力在增强。2017 年前三季度，第三产业拉动 GDP 增长 4%，比 2016 年全年上升 0.1 个百分点，比 2014 年全年上升 0.5 个百分点；第二产业拉动 GDP 增长 2.5%，与 2016 年全年持平，比 2014年全年下降 1 个百分点。
　　二是从资本形成结构看，经济增长对基建和房地产投资的依赖有所下降。初步估算，前三季度基建、房地产分别拉动 GDP 增长 0.9%和0.3%，较 2016 年全年分别下降 0.4 个和 0.1 个百分点。
　　三是新兴产业发展动力不断增强。高铁装备制造、核电装备制造等现代制造业开始在国际上崭露头角，新能源、新材料、生命生物工程、新能源汽车等战略性新兴产业发展空间不断扩大，消费服务、商业服务、生产服务等服务业蓬勃发展。随着经济更多依靠资源节约型的新兴产业，对基建和房地产投资以及传统制造业的依赖总体下降，对铁路货运、重卡、发电耗煤的需求也会减少，相关指标增速的下降可能更多体现的是产业结构的变化。
　　市场供求也在改善和优化。一是去库存取得进展，企业进入主动补库存阶段。
　　初步估算，2017 年前三季度存货对 GDP 增长的贡献较去年同期上升超过 1 个百分点，扭转了前两年存货对 GDP 拉动为负的情况。结合企业主营业务收入增速上升以及 PPI 涨幅较高的情况，企业主动补库存的可能性较大。
　　二是商品和服务供给正在向个性化、精细化转变，更好地满足居民消费升级需要。随着居民收入水平不断提高，多样化、个性化消费需求渐成主流，企业通过互联网平台在全国甚至全球范围内配置资源，开展社会化协同研发与定制化生产制造，更好满足消费者多样化、个性化需求。
　　三是房地产投资属性减弱，居住属性增强，更好地与居民居住需求相匹配。随着住房金融宏观审慎政策的推出和执行，以及改进土地供给、租售并举等房地产长效机制建设推进，2017 年以来 70 个大中城市新建住宅价格同比涨幅回落，环比涨幅自二季度以来持平或下降。
　　四是企业开始降杠杆，资源利用效率提升，中间产品供求改善。初步估算，2017 年以来企业杠杆率开始企稳并有所下降。
　　中国经济发展质量的提升是改革红利的体现，源于在适度扩大总需求的同时，着力从供给端推进改革，释放和激发经济活力。不搞强刺激，发挥市场在资源配置中的决定性作用，深化经济体制改革，依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级。总体来看，目前中国经济增长的稳定性、协调性有所增强，杠杆率逐步趋稳。这又为继续强化环保、建立房地产长效调控机制、规范地方政府债务等创造了有利环境。
　　当前中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。要继续保持定力，提高对局部性、阶段性经济波动的容忍度，着力构建市场机制有效、微观主体有活力、宏观调控有度的现代化经济体系。
　　保持宏观政策的连续性稳定性，实施好稳健中性的货币政策，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。
　　（三）居民消费价格温和上涨，生产价格涨幅有所扩大 居民消费价格温和上涨。第三季度，CPI同比上涨1.6%，涨幅比上季度扩大0.2个百分点，各月涨幅分别为1.4%、1.8%和1.6%。从食品和非食品分类看，食品价格降幅收窄，非食品价格涨幅基本稳定。
　　食品价格同比下降 0.9%，降幅比上季度缩小 1.2 个百分点；非食品价格同比上涨 2.2%，涨幅比上季度低 0.1 个百分点。从消费品和服务分类看，消费品价格和服务价格涨幅
　　均有所扩大。消费品价格同比上涨0.7%，涨幅比上季度高0.2个百分点；服务价格同比上涨3.1%，涨幅比上季度高0.2个百分点。
　　生产价格涨幅有所扩大。第三季度各月，工业生产者出厂价格同比分别上涨5.5%、6.3%和6.9%，平均上涨6.2%，涨幅比上季度扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格同比上涨8.2%，涨幅比上季度扩大0.5个百分点；生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅与上季度持平。
　　第三季度，工业生产者购进价格同比上涨 7.7%，涨幅比上季度回落0.4 个百分点，各月涨幅分别为 7.0%、7.7%和 8.5%。农产品生产价格同比下降 3.2%，降幅比上季度收窄 3.2 个百分点；农业生产资料价格指数同比下降 0.1%，上季度为同比上涨 0.1%。第三季度，人民银行监测的企业商品价格（CGPI）同比上涨6.5%。
　　进口价格同比涨幅继续回落。第三季度，洲际交易所布伦特原油期货当季平均价格同比上涨11.3%，环比上涨2.7%。伦敦金属交易所铜现货当季平均价格同比上涨 33.0%，环比上涨 12.3%；铝现货当季平均价格同比上涨24.2%，环比上涨5.4%。受国际大宗商品价格前期下跌的滞后效应进一步显现等因素影响，进口价格涨幅总体继续回落。
　　第三季度各月，进口价格同比分别上涨 6.7%、6.4%和 9.0%，平均上涨 7.4%，涨幅比上季度回落 4.4个百分点；出口价格同比分别上涨4.0%、2.9%和2.7%，平均上涨3.2%，涨幅比上季度回落2.6个百分点。
　　GDP 平减指数上升。第三季度，GDP 平减指数（按当年价格计算的 GDP 与按固定价格计算的 GDP 的比率）同比上涨 4.1%，比上季度高0.2个百分点。
　　价格改革继续推进。8 月 16日，国家发展改革委发出通知，决定在省级电网输配电价改革实现全覆盖的基础上，全面推进区域电网输电价格改革，完善跨省跨区专项输电工程输电价格调整机制，促进跨省跨区电力市场交易。
　　（四）财政收支增长较快
　　前三季度，全国财政收入 13.4 万亿元，同口径同比增长 9.7%，日起将新增建设用地土地有偿使用费、南水北调工程基金、烟草企业上缴专项收入3项政府性基金调整转列一般公共预算。相关文件3月份印发，4月起在去年基数中考虑3项政府性基金转列一般公共预算的影响，并以此为基础计算同比增减额和增减幅。
　　增速比上年同期高3.8个百分点；全国财政支出15.2万亿元，同比增长11.4%，增速比上年同期低1.1个百分点；收支相抵，全国财政赤字为17744.2亿元，比上年同期多3187.9亿元。
　　税收收入较快增长，非税收入低增长。
　　前三季度，税收收入11.3万亿元，同比增长12.1%；非税收入2.1万亿元，同比下降1.6%。分税种看，国内增值税同比增长 7.2%；国内消费税同比增长 6.9%，企业所得税和个人所得税分别同比增长 13.1%和 18.6%，进口货物增值税和消费税同比增长 29.9%，关税同比增长 18.6%，车辆购置税同比增长26%，主要税种总体保持增长。
　　从支出结构看，财政支出占比较高且增长较快的有教育支出、社会保障和就业支出、城乡社区支出，同比分别增长13.3%、20%、12.2%。
　　（五）就业基本稳定
　　城镇新增就业持续增长，居民就业感受指数持续回升。前三季度城镇新增就业1097万人，同比多增30万人。中国人民银行储户问卷调查显示，第三季度居民当期就业感受指数为42.6%，比上季提高0.7个百分点，比上年同期提高5.5个百分点，连续5个季度提高。
　　中国人力资源市场信息监测中心对 97个城市的公共就业服务机构市场供求信息进行的统计分析显示，第三季度劳动力市场需求略大于供给，求人倍率约为 1.16，比上年同期上升 0.06，比上季度上升0.05。
　　市场对具有技术等级和专业技术职称劳动者的用人需求大于供给。
　　服务价格同比上涨3.1%，涨幅比上季度高0.2个百分点。
　　生产价格涨幅有所扩大。第三季度各月，工业生产者出厂价格同比分别上涨5.5%、6.3%和6.9%，平均上涨6.2%，涨幅比上季度扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格同比上涨8.2%，涨幅比上季度扩大0.5个百分点；生活资料价格同比上涨0.6%，涨幅与上季度持平。
　　第三季度，工业生产者购进价格同比上涨 7.7%，涨幅比上季度回落0.4 个百分点，各月涨幅分别为 7.0%、7.7%和 8.5%。农产品生产价格同比下降 3.2%，降幅比上季度收窄 3.2 个百分点；农业生产资料价格指数同比下降 0.1%，上季度为同比上涨 0.1%。第三季度，人民银行监测的企业商品价格（CGPI）同比上涨6.5%。
　　进口价格同比涨幅继续回落。第三季度，洲际交易所布伦特原油期货当季平均价格同比上涨11.3%，环比上涨2.7%。伦敦金属交易所铜现货当季平均价格同比上涨 33.0%，环比上涨 12.3%；铝现货当季平均价格同比上涨24.2%，环比上涨5.4%。受国际大宗商品价格前期下跌的滞后效应进一步显现等因素影响，进口价格涨幅总体继续回落。
　　第三季度各月，进口价格同比分别上涨 6.7%、6.4%和 9.0%，平均上涨 7.4%，涨幅比上季度回落 4.4个百分点；出口价格同比分别上涨4.0%、2.9%和2.7%，平均上涨3.2%，涨幅比上季度回落2.6个百分点。
　　GDP 平减指数上升。第三季度，GDP 平减指数（按当年价格计算的 GDP 与按固定价格计算的 GDP 的比率）同比上涨 4.1%，比上季度高0.2个百分点。
　　价格改革继续推进。8 月 16日，国家发展改革委发出通知，决定在省级电网输配电价改革实现全覆盖的基础上，全面推进区域电网输电价格改革，完善跨省跨区专项输电工程输电价格调整机制，促进跨省跨区电力市场交易。
　　（四）财政收支增长较快
　　前三季度，全国财政收入 13.4 万亿元，同口径同比增长 9.7%，增速比上年同期高3.8个百分点；全国财政支出15.2万亿元，同比增长11.4%，增速比上年同期低1.1个百分点；收支相抵，全国财政赤字为17744.2亿元，比上年同期多3187.9亿元。
　　税收收入较快增长，非税收入低增长。
　　前三季度，税收收入11.3万亿元，同比增长12.1%；非税收入2.1万亿元，同比下降1.6%。分税种看，国内增值税同比增长 7.2%；国内消费税同比增长 6.9%，企业所得税和个人所得税分别同比增长 13.1%和 18.6%，进口货物增值税和消费税同比增长 29.9%，关税同比增长 18.6%，车辆购置税同比增长26%，主要税种总体保持增长。
　　从支出结构看，财政支出占比较高且增长较快的有教育支出、社会保障和就业支出、城乡社区支出，同比分别增长13.3%、20%、12.2%。
　　（五）就业基本稳定
　　城镇新增就业持续增长，居民就业感受指数持续回升。前三季度城镇新增就业1097万人，同比多增30万人。中国人民银行储户问卷调查显示，第三季度居民当期就业感受指数为42.6%，比上季提高0.7个百分点，比上年同期提高5.5个百分点，连续5个季度提高。
　　中国人力资源市场信息监测中心对 97个城市的公共就业服务机构市场供求信息进行的统计分析显示，第三季度劳动力市场需求略大于供给，求人倍率约为 1.16，比上年同期上升 0.06，比上季度上升0.05。
　　市场对具有技术等级和专业技术职称劳动者的用人需求大于供给。
　　专栏 3 人口与就业问题分析
　　人口与就业是经济社会发展中的核心问题之一。实践证明，经济增长与就业之间存在密切关系，“稳增长”的重要目的是“促就业”。近年来，在经济增速有所下降的背景下，我国就业形势持续较好。据统计， 年城镇新增就业连续 4 年保持在 1300 万人以上，均超额完成目标。
　　研究就业问题，首先应关注劳动年龄人口。从现有口径和数据看，我国 16周岁以上至 60 周岁以下（不含 60 周岁）的劳动年龄人口总体呈下降态势。2016年全国劳动年龄人口为 9.1 亿人，自 2012 年来连续五年净减少，占总人口的比重为 65.6%。2010 年我国总抚养比达到最低值，此后逐年上升，2015 年我国总抚养比为 37%，较2010 年上升 2.7 个百分点。总抚养比上升表明，劳动供给（能参与工作的人口）相对劳动需求（净消费人口）减少，有利于缓解就业压力。
　　在总就业人数相对稳定的同时，随着城镇化不断推进，城镇新增就业人数较多。近年来我国总就业人数保持基本稳定，2016 年总就业人数为 7.8 亿人，比上年增加 152 万人。同时城镇就业人数增加较多，2016 年城镇新增就业人数达到 1314 万人。主要是近年来我国城镇化进程促进了城镇就业。2016 年，我国城镇人口占总人口的比例达到 57.4%，比 2000 年提高 21.1 个百分点。此外，“城镇新增就业人数”统计未剔除报告期内失业或离职后再就业的人员，也可能存在一定程度的重复计算。从城镇就业人数的净增量（即报告期末与期初的就业人数之差）看，2016 年我国城镇就业人数净增 1018 万人，较城镇新增就业人数少 296万人，且 2010 年以来这一指标总体趋于减少，与劳动年龄人口变化趋势基本一致。
　　当前存在不少有利于稳定就业的因素。
　　一是城镇化将继续创造大量新的劳动力需求。目前我国城镇化率在同等收入档次国家中仍然偏低。城镇化不仅导致城镇就业人数增加，同时也会产生分工深化和规模效应、网络效应，创造出大量新的就业岗位。二是第三产业吸纳就业的能力更强。人均收入达到一定水平后，第三产业占比会上升，这是一个客观规律。而第三产业的发展与城镇化的趋势是一
　　致的。2015 年我国第三产业增加值占 GDP 的比重首次超过 50%，2016 年进一步提升到 51.6%，较 2000 年提高 11.9 个百分点。相比第二产业，第三产业具有更强的吸纳就业能力，有利于解决更多就业。三是农村剩余劳动力转移逐步减少。
　　2016 年我国农村人口为 5.9 亿人，较峰值下降 2.7 亿人。同时，我国农民工人数已达到 2.8 亿人，进一步大幅增加的可能性较小。四是劳动人口的平均年龄趋于上升。当前我国儿童和青少年人口占比较低，预计未来劳动人口平均年龄上升的趋势仍将持续。由于中老年劳动力的生产力明显低于青壮年，未来既定就业岗位所需劳动力可能将有所增加。
　　也要看到，未来就业仍存在一些压力，特别是结构性就业压力，具体体现在：一是大学毕业生、中专毕业生、新增农民工、复转军人等刚性就业需求较大。受高校扩招等因素影响，近年来我国大学以及中专院校毕业生人数显著增加，2016年普通高等教育本专科毕业生为 704.18 万人，研究生毕业生为 56.39 万人，中等职业教育毕业生为 533.62 万人，总计约 1300 万人，是城镇新增就业的主要来源。同时，每年还有 300-400 万新增农民工和复转军人等城镇就业的刚性需求。
　　二是去产能会减少一部分就业岗位。近几年我国去产能工作进展显著，在此过程中，部分产业的就业岗位可能会有所减少，导致一定数量的转岗就业需求。三是人才的供需结构不匹配。受快递、房产中介等服务业发展较快及老一辈技术工人退休等因素影响，我国对蓝领工人和高技术人才的需求有所增加。近年来我国普通高校（包括研究生、本科及大专）毕业生持续增加，而中等职业教育（包括中专、职高、技工学校等）毕业生有所减少，普通高校毕业生的就业压力反而有所增加。四是机器人和人工智能技术的发展也可能加大结构性就业压力。
　　为进一步缓解结构性就业压力，一是要进一步推动城镇化进程。依托中心城市发展若干城市群，提高大城市周边中小城市（卫星城）的吸引力，吸引人口适当向城镇集中，创造更多就业岗位。二是要继续促进经济结构调整。在制造业转型升级的同时，通过放开准入限制和解除价格管制等方式，进一步促进服务业发展，增强经济发展韧性和就业吸纳能力。三是要积极推进职业教育改革。鼓励企业和行业协会开办职业技术教育，增强职业教育的实用性，提高人才供需结构的匹配度。
　　（六）国际收支呈现“双顺差”
　　国际收支保持“双顺差”格局。前三季度，经常账户顺差 1063亿美元，与 GDP 之比为 1.2%，仍保持在合理区间；非储备性质的金融账户顺差608亿美元，可比口径上年同期为逆差3891亿美元。截至2017年9月末，外汇储备余额为31085亿美元。
　　外债规模继续稳步增长。截至6月末，全口径（含本外币）外债余额为 15628 亿美元，较 3 月末上涨 8.7%。其中，短期外债余额为10079亿美元，占外债余额的64%。
　　（七）行业分析
　　1.房地产行业
　　第三季度，全国商品房销售增速趋缓，70个大中城市房价环比、同比涨幅均较第二季度有所回落，房地产开发投资平稳增长，房地产贷款增速继续放缓。
　　房价环比上涨城市数量减少，且环比、同比涨幅均有所回落。9月份，全国 70 个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市有44个，比6月份减少16个，平均涨幅较6月份下降0.5个百分点；价格同比上涨的城市有67个，比6月份增加10个，平均涨幅较6月份低3个百分点。二手住宅价格环比上涨的城市有49个，比6月份减少11个；价格同比上涨的城市有65个，比6月份减少1个。
　　商品房销售继续保持增长，但增速趋缓。前三季度，全国商品房销售面积为 11.6 亿平方米，同比增长 10.3%，增速较上半年低 5.8个百分点；商品房销售额为9.2万亿元，同比增长14.6%，增速较上半年低6.9个百分点。其中，商品住宅销售面积和销售额分别占商品房销售面积和销售额的86.3%和83.2%。
　　房地产开发投资平稳增长。
　　前三季度，全国房地产开发投资80644亿元，同比增长 8.1%，比上半年降低 0.4 个百分点。其中，住宅投资增长 10.4%。前三季度，全国房屋新开工面积为 13.1 亿平方米，同比上升 6.8%，增速较上半年低 3.8 个百分点；全国房屋施工面积为 73.8 亿平方米，同比增长 3.1%，增速较上半年低 0.3 个百分点；全国房屋竣工面积为 5.8 亿平方米，同比上升 1.0%，增速较上半年低4.0个百分点。
　　房地产贷款增速继续放缓。截至9月末，全国主要金融机构（含外资）房地产贷款余额为 31.1 万亿元，同比增长 22.8%，增速较 6月末低1.4个百分点。房地产贷款余额占各项贷款余额的26.4%，较6 月末高 0.5 个百分点。其中，个人住房贷款余额为 21.1 万亿元，同比增长26.2%，增速较6月末低4.6个百分点；住房开发贷款余额为5.3万亿元，同比增长26.0%，增速较6月末高5.8个百分点；地产开发贷款余额为1.4万亿元，同比下降12.8%，降幅较6月末缩小5.1个百分点。
　　保障房信贷支持力度仍较大。截至9月末，全国保障性住房开发贷款余额为3.2万亿元，同比增长37.9%，增速较6月末高1.7个百分点；前三季度新增6486.0亿元，占同期房产开发贷款增量的61.2%，较上半年提高0.8个百分点。此外，利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作稳步推进，截至9月末，已有85个城市的373个保障房建设项目通过贷款审批，并按进度发放871.7亿元，收回贷款本金776.3亿元。
　　2.汽车行业
　　汽车行业是推动新一轮科技革命和产业变革的重要力量，是建设制造强国的重要支撑，是国民经济的重要支柱。汽车行业健康、可持续发展，事关人民群众的日常出行、社会资源的顺畅流通和生态文明的全面跃升。
　　近十年来，汽车行业实质性推进供给侧结构性改革，以提高供给质量为主攻方向，以全面提高产品和服务质量为中心任务，结构调整和转型升级取得了积极成效，国产化率和进口替代率持续上升。
　　一是迅速成长为世界汽车业的重要组成部分，一定程度上改变了全球市场格局。中国汽车行业不断发展壮大，逐渐形成了种类齐全、配套完整的产业体系。产销量连续八年位居全球第一，2016 年再创历史新高并突破 2800 万辆，约占全球汽车产销份额的 30%。其中，中国品牌汽车超过 1400 万辆，市场认可度大幅提升，在某些细分市场能够和国际一线品牌同台竞争。2017 年前三季度，我国汽车产销分别完成2034.9 万辆和 2022.5 万辆，比上年同期分别增长 4.8%和 4.5%。
　　二是成为国民经济的支柱产业之一，带动了相关产业协同发展。汽车相关产业税收占全国税收比、从业人员占全国城镇就业人数比、汽车销售额占全国商品零售额比重均连续多年超过10%。汽车行业上下游共涉及150多个产业，其快速发展有效带动了国家相关重要基础产业和高技术产业的进步和规模化发展。
　　三是并购重组进一步整合行业资源，淘汰落后产能加快，产业结构不断优化升级。境外并购和投资合作不断扩大，逐渐缩小与国际同业在品牌、技术和渠道方面的差距。2013年以来，我国自主品牌汽车和零部件企业已完成约 60 宗海外并购交易，并购主体多为零部件企业，标的主要分布在欧美国家。同时，着力于供给端，加速淘汰落后产能，完善汽车“僵尸企业”的退出机制，禁止核准新建传统燃油汽车生产企业投资项目，严格控制现有汽车企业扩大传统燃油汽车产能。
　　四是新能源汽车和智能网联汽车快速发展。
　　近年来，随着能源、环境、交通等约束进一步收紧，节能环保低碳和发展绿色制造已成大势所趋。在此背景下，我国新能源汽车发展取得积极进展，产业规模快速扩大，产业链日趋完善。2016 年产销量均超过 50 万辆，连续两年产销量居世界第一，全球占比均超过 50%，产业规模全球领先。
　　2017年前三季度，新能源汽车产销分别完成42.4万辆和39.8万辆，比上年同期分别增长40.2%和37.7%，保持高速增长态势。技术水平大幅提升，与国际先进水平基本同步，产品销往全球30多个国家和100多个城市，并实现了产品、技术、标准和服务携同“走出去”。我国已成为全球最大的动力电池生产国，自主装备实现从无到有，不少电池企业装备国产化水平超过70%，甚至达到90%以上。同时，部分企业主动布局，具备辅助驾驶功能和网联化特征的汽车产品规模化进入市场，支撑汽车智能化、网联化发展的信息技术产业实力不断增强。
　　在看到成绩的同时，也应清醒认识到我国汽车业还存在着一些问题和挑战。一方面，汽车产业大而不强的问题依然突出，表现在关键核心技术掌握不足，一些核心零部件国产化率仍然较低，产业链条存在短板，创新体系仍需完善，国际品牌建设滞缓，企业实力亟待提升，产能过剩风险显现。伴随着经济下行压力，巨大汽车保有量带来的能源、环保、交通等问题日益凸显。另一方面，新一代信息通信、新能源、新材料等技术与汽车产业加快融合，汽车的产品形态加快向新能源、轻量化、智能和网联的方向发展，汽车正从交通工具转变为大型移动智能终端、储能单元和数字空间，汽车生产从过去的大批量、流水线的生产方式，向充分互联协作的智能制造体系演进，个性化定制生产模式可能成为未来的趋势。在新形势下，主要国家纷纷加大对新能源汽车、智能网联汽车的扶持力度，国际汽车企业集团也在加速布局，全球产业发展竞争格局将日趋激烈。
　　当前，中国汽车业进入转型升级、由大变强的战略机遇期。2017年4月，经国务院同意，工业和信息化部、发展改革委、科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》，提出“力争经过十年持续努力，迈入世界汽车强国行列”的总目标。
　　下一步，应牢固树立和贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，推进汽车业供给侧结构性改革，调控总量、优化结构、协同创新、转型升级，推动汽车业发展由规模速度型向质量效益型转变，实现由汽车大国向汽车强国转变。
　　第五部分
　　货币政策趋势
　　一、中国宏观经济展望
　　展望未来一段时期，有利于经济稳定增长的因素不少。从国际上看，全球经济总体延续复苏态势，近期国际货币基金组织（IMF）等进一步上调了今明两年全球经济增速预期。
　　从国内看，作为发展中大国，中国经济增长的潜力巨大，新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级有很大的发展空间，经济韧性好、潜力足、回旋空间大的特质没有改变。尤其是随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略不断深化实施，国内供求关系有所改善，产业结构