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《公司理财》
罗斯公司理财练习与答案财务管理课程组编二○○九年七月第一部分 练习题第1章公司理财导论在市场洞悉(Market lnsight)主页，点击D行业‖链接。从下拉菜单，你可以选择各种行业 信息。回答这些行业的下列问题：航空与防卫，应用软件，各种资本市场，房产，个人用品， 餐饮，贵重金属和矿产。 a.各行业有多少公司? b.各行业的总销售额是多少? c.总销售额最大的行业有最多数量的竞争者吗?这能告诉你各行业竞争的什么情况? 强化练习 1．公司理财的三个基本问题是什么? 2．简述D资本结构‖。 3．财务经理如何创造价值? 4．为什么价值创造有困难?指出其三个基本原因。 5．简述权益资本和债务资本的或有索取权。 6．描述D个体业主制‖、D合伙制‖和D公司制‖的定义。 7．公司制这种企业组织形式的优点和缺陷是什么? 8.简述两种类型的代理成本。 9．股东如何制约管理者。 10．简述管理者的目标。 11．简述货币市场和资本市场之间的区别。 12．筒述公司在纽约证券交易所上市挂牌交易的条件。 13．一级市场和二级市场有何区别?1第2章会计报表与现金流量练习题 1．利用下列数据编制某年度 12 月 31 日的资产负债表： （单位：美元） 现金 专利权 应付账款 应收账款 应交税金 机器 应付债券 累积留存收益 累积留存收益 企业普通股的面值为 100 美元，共有 880 股。 2、下表列示 Information Control 长期债务 优先股 普通股 留存收益 公司上年的长期负债和所有者权益。 （单位：美元） 50,000,000 30,000,000 100,000,000 20,000,000 4,000 82,000 6,000 8,000 2,000 34,000 7,000 6,000 6,000在过去的一年里， 该公司发行新股 1,000 万美元， 取得净利润 500 万美元， 发放股利 300 万美元。请编制该公司本年的资产负债表。 3、根据下面的数据编制损益表（单位：美元） 销售收入 销售成本 管理费用 利息费用 公司的所得税税率为 34%。 4、飞狮公司有其他营利性的子公司。下面是其公司一家子公司损益表的有关数据（单 位：美元） 20× 2 销售收入 销售成本 经营费用 折旧 所得税税率/% 800,000 560,000 75,000 300,000 302500,000 200,000 100,000 50,00020× 1 500,000 320,000 56,000 200,000 30a．编制各年的损益表。 b.计算各年的经营性观念流量。 5.会计利润与现金流量的区别是什么? 6．1998 年，森贝特折扣轮胎公司获得了 1，000，000 美元的销售收入。公司的销售成 本和费用分别为 300，000 美元和 200，000 美元。这些数据不包括折旧。森贝特公司还有利 率为 10％的应付票据 1，000，000 美元。折旧为 100，000 美元。森贝特公司 1998 年的所 得税税率 a.森贝特公司的销售净收入是多少？ b.该公司税前利润是多少？ c.森贝特公司的净利润是多少？ d.森贝特公司的经营性现金流量是多少？7. 斯坦西尔公司的有关信息如下： 单位：美元 借入短期债务 借入长期债务 发行普通股 借入短期债务 购买固定资产 购买存货 支付股利 试确定斯坦西尔公司的现金流量。 8. 里特公司 20× 年年末的财务报表如下： 2 里特公司损益表 20× 2 收入 费用 折旧 净利润 股利 里特公司资产负债表 12 月 31 日 20× 2 资产 现金 其他流动资产36,000 20,000 1,000 6,000 1,000 4,000 22,000单位：美元 400 250 50 100 50 单位：美元 20× 1 5 9525 125固定资产净值 资产总额 负债与权益 流动负债 长期负债 所有者权益 负债与所有者权益总额 a. 解释 20× 现金的变动情况。 2 b. 计算 20× 年净营运资本变动额。 2 c. 计算 20× 年现金流量。 2200 350 75 75 200 350100 200 50 0 150 2009．输入 3M 公司的股票简称 MMM，点击&Excel 分析‖链接。你将找到 MMM 公司过去 五年的资产负债表。计算各年的净营运资本的变化额。这一连续期间 MMM 公司的净营运 资本是怎么变动的? 10．在 Amgen 公司的&Excel 分析‖链接下，下载 Amgen(AMGN)公司的利润表和资产负 债表。计算最近几年经营性现金流，对债务人的现金流，对股东的现金流。计算结束后，下 载公司年现金流量表，与你的计算数据进行比较。 附：本章补充习题 1．分析资产负债表时应注窟哪三个问题? 2．什么是资产负债表的方程式? 3．什么是损益表的等式? 4．阅读损益表时应注意的三个问题是什么? 5．什么是非现金费用？ 6．现金流量与净营运资本之间的差异是如何产生的? 7．经营性现金流量与企业总现金流量的差异是什么?4第3章财务计划与增长练习题 1．经过最近几年对经营模式的调查，管理层发现公司的一些资产负债表和利润表中有 关账户和销售收入的衰退评估关系。 CA＝500,000+0.25S FA=1,000,000+0.50S CL=100,000+0.10S NP=0.02S 其中： CA＝流动资产； FA＝固定资产； CL＝流动负债； NP＝税后净利润 S＝销售收入 公司去年的销售收入为 10,000,000 美元。下面是去年年末的资产负债表（单位：美元） ： 流动资产 固定资产 3,000,000 6,000,000 流动负债 长期负债 普通股 留存收益 合计 9,000,000 合计 1,100,000 2,500,000, 2,000,000 3,400,000 9,000,000管理层还发现公司的销售收入与国民生产总值有关。它们的关系可以表示为 S＝0.00001× GNP 预计下一年度国民生产总值为 2.05 万亿美元。公司在税后利润后支付 34%的股利。 编制公司的预计资产负债表。 2、迷人花卉公司的首席理财官谢莉尔? 科尔比编制了公司下一财年的预计资产负债表。 销售收入将增长 10%，达到 330,000,000 美元的水平。流动资产，固定资产，短期负债和长 期负债将分别是销售收入的 25%，150%，40%和 45%。迷人花卉公司派发的股利为净利润 的 40%。普通股的价值将保持在 50,000,000 美元不变。销售利润率为 12%。 a．根据科尔比女士的预测，迷人花卉公司需要多少外部资金？ b．根据有关项目重新编制本年度的资产负债表。 c．编制下一财年的预计资产负债表。 3.Stieben 公司确定的下一年度有关指标如下： T＝总资产对销售收入的比率＝1 P＝销售净利润率＝5% D＝股利支付率＝50% L＝负债－权益比＝1 a．Stieben 公司销售的可持续增长率是多少？ b．Stieben 公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？为什么？ c．Stieben 公司如何改变其可持续增长率？54、Optimal Scam 公司预计在可预见的将来，公司的销售收入可增长 20%。它本年度的 财务报表如下： （单位：百万美元） 利润表 销售收入 成本 毛利润 税金 净利润 股利 留存收益 32.00 28.97 3.03 1.03 2.00 1.40 0.60 流动负债 长期负债 债务合计 普通股 留存收益 负债和所有者权益合计 Optimal Scam 目前的财务政策包括： 股利支付率（d）＝70% 负债－权益比（L）＝77.78% 销售净利润率（P）＝6.25% 资产－销售收入比（T）＝1 a．计算 Optimal Scam 公司下一年度外部资金的需求量。 b．编制 Optimal Scam 公司的预计产负债表。 c．计算 Optimal Scam 公司的可持续增长率。 d．Optimal Scam 公司为了实现其增长目标，应如何更改其财务政策？ 5、MBI 公司不需要增长。因为财务管理人员认为公司没有正的 NPV 项目。公司的有 关财务指标如下： 销售利润率＝10% 资产－销售收入比＝150% 负债－权益比＝100% 股利支付率＝50% a．计算 MBI 公司的可持续增长率。 b．MBI 公司怎么才能实现其增长目标？ 6、从课文中，你已经学到财务管理人员应该选择有利于股东价值的项目。结合财务计 划模型，如何作出项目选择的决策？ 7、你公司最近招聘了一位工商管理硕士。她坚持说你公司计算可持续增长率的方法错 误，你公司计算可持续增长率时使用以下公式：P ? ?1 ? d ? ? ?1 ? L ? T ? P ? ?1 ? d ? ? ?1 ? L ?资产负债表 流动资产 固定资产 资产合计 16 16 32 10 4 14 14 4 32P＝销售净利润率； D＝股利支付率； L＝债务－权益比； T＝资产－销售收入比 新员工认为正确的公式是 ROE× （1－d） ，其中 ROE 是净现值带来的净利润，d 是净利 润中提取的股利。新员工的观点对吗？68. 大西洋运输公司股利支付率为 60%，负债－权益比为 50%，权益回报率（ROE）为 16%，资产－销售比为 175%。 a. 它的可持续增和长率是多少？ b. 如果要实现可持续增长率，那么其销售利润应该为多少？ 9、我们应该意识到财务计划模型的哪些缺点？ 10、使用DExcel Analytics‖连接下的每年利润表和资产负债表， 计算可口可乐公司（KO） 过去四年每年的可持续增长率。 每一年的可持续增长率都相等吗？各年可持续增长率发生变 化的可能原因包括哪些？ 11、美国公寓式酒店管理公司 Extended Stay America(ESA)在美国拥有超过 450 家酒店。 在DFinancial Highlights‖连接下，你可以找到公司销售的五年增长率。使用这一增长率和更 多最近的利润表、资产负债表，计算 ESA 下一年的外部资金需求。7第4章贴现现金流估价法练习题 1、在下列情况下，1,000 美元按年复利计息的终值： a. 利率为 5%，为期 10 年。 b. 利率为 7%，为期 10 年。 c. 利率为 5%，为期 20 年。 d．为何 c 中的利息不是 a 利息的 2 倍？ 2. 按贴现率为 10%计算下列现金流量的现值。 a. 7 年后获得的 1,000 美元； b. 1 年后获得的 2,000 美元； c. 8 年后获得的 500 美元。 3. 假设利率是 8%，你愿意现在获得 1,000 美元，还是 10 年后获得 2,000 美元？ 4. 政府发行了一种债券，25 年后付给投资者 1,000 美元，期间不付利息。若贴现率为 10%，该债券现值为多少？ 5. 某公司估计要在 27 年后一次付出养老金 150 万美元，若公司可投资于利率为 8%的 无风险证券，那么现在应投资多少钱才能够在 27 年后偿付该笔养老金？ 6. 假如你中了佛罗里达州彩票。博彩公司允许你在下面两种领奖方式中选择一种： 选择一：1 年以后领取 10,000,000 美元； 选择二：5 年以后领取 20,000,000 美元。 在下述贴现率下，你应选择哪一种方式？ a. 0 b. 10% c. 20% d. 使这两种方式没有差别的贴现率是多少？ 7. 你正准备卖你的房子。斯密斯家愿意立即支付给你 115,000 美元。琼斯家愿意支付 150,000 美元，但是他们 3 年后才能支付。利率为 10%。你将选择卖给谁？ 8. 假设你买了一张 20 年后获得 1,000 美元的债券。这期间没有利息支付。如果贴现率 为 8%，则 a. 此债券的现在价格是多少？ b. 10 年后债券的价格是多少？ c. 15 年后债券的价格是多少？ 9. 安? 伍德豪斯正准备投资一块土地。 她准备购入该地产， 年后再以 500 万美元卖出。 10 没有其他现金流。如果适当贴现率 12%，那么为购买该地产，她能接受的最高从是多少？810. 假设你有一个耗资 90,000 美元的投资机会。如果你现在就投资，那么你将在 1～3 年后分别获得 120,000 美元。 250,000 美元和 800,000 美元的收益。 此项投资的贴现率为 12%。 a. 你会做出此项投资的决定吗？ b. 这个投资机会的净现值是多少？ c. 如果贴现率是 11%，你会投资吗？请计算现值以证明你的答案。 11. 人有一个成本为 340,000 美元的设备投资机会。 设备每年年末产生 100,000 美元的收入， 同时每年年初要求 10,000 美元的维修费用。因为设备安装，因此今年年初即现在也需要维修费 用。 假设设备的经济寿命为 5 年， 贴现率为 10%， 你觉得可以购买此设备吗？如果贴现率为 9% 呢？ 12. 现在一家公司签订了一份 90,000 美元出售资产的协议。公司将在 5 年后收到该笔 款项。此项资产的成本为 60,000 美元，现在立即支付。 a. 如果贴现率为 10%，那么该公司此协议的净现值是多少？ b. 在什么贴现率情况下，公司处于出售资产的盈亏平衡点上？ 13. 你姑妈经营汽车买卖。她答应你一年后毕业时以 3,000 美元收购你的车。但是，你 的室友现在愿意出 3,500 美元购买。市场利率为 12%，如果多使用汽车一年的收入为 1,000 美元，你会接受你姑妈的要求吗？假设你打算买另外一辆车，并且毕业后不需要汽车。 14. 你准备购买一份期限为 12 年的可转换债券。12 年后，汽车售价为 80,000 美元。你 现在有 10,000 美元可以投资。那么你要求的投资利率为多少时，保证你到时能买得起那辆 汽车？ 15. 假如你在今后 4 年中每年末存入银行 1,000 美元。若年利率为 12%，试问第 7 年末 银行存款总值为多少？ 16. 如果年名义率为 8%，在下述几种方式之下，1,000 美元的存款 3 年之后的终值是 多少？ a. 每年计息一次 b. 每半年计息一次 c. 每月计息一次 d. 连续计息 e. 为什么随着计息期的缩短，终值会变大？ 17. 以连续复利计算以下条件 1,000 美元的终值： a. 名义年利率为 12%，期限为 5 年。 b. 名义年利率为 10%，期限为 3 年。 c. 名义年利率为 5%，期限为 10 年。 d. 名义年利率为 7%，期限为 8 年。 18. 假设 12 年后收到一笔 5,000 美元款项，请以名义年利率为 10%，按季计息计算其 现值。 19. 美洲银行名义年利率为 4.1%，按季度计息，同时美国银行率为 4.05%，按月计息。9你应该将存款存入哪个银行？ 20. 一位投资者购买了一份可以永久性从英国政府获得每年利息的英国金边债券。 假设 市场年利率为 15%，那么从一年后起每年能获得 120 美元利息的金边债券的价值是多少？ 21. 假定利率为 10%，计算下述几种每年支付的现金流的现值： a. 一年以后开始支付，永续年金，每年支付 1,000 美元。 b. 两年以后开始支付，永续年金，每年支付 500 美元。 c. 三年以后开始支付，永续年金，每年支付 2,420 美元。 22. 假设年利率为 10%，第 9 年末开始的永续年金每年支付的金额为 120 美元，求第 5 年末的价值。 23. 哈瑞斯公司昨天派息 3 美元。如果公司每年股息增加 5%，市场利率为 12%，那么 哈瑞公司的股价是多少？ 24.威廉公司在其最近一年的公司年报中为未能支付股利向股东表达歉意。年报称管理 层将下一年支付每股 1 美元的股利，并且以后股利将每年增长 4%。如果贴现率为 10%，你 愿意支付每股多少钱购买威廉公司的股票？ 25. 马克? 文思特在一家研究眼外科激光治疗的高科技公司工作。他的扶可以在近期得 到运用。他预计在两年后从该项技术获得第一笔收入 20,00 美元。以后的收入永恒每年增加 5%。假设贴现率 10%，那么这项技术的现值是多少？ 26. 巴利特药品公司打算启动一个药物项目，现在需花费成本 100,000 美元。从本年末 起，每年年末都持续收益 50,000 美元。在什么利率条件下，巴利竺药品公司接受或拒绝此 项目没有差异？ 27. 一家著名投资银行提供了一种新的证券产品，永久性按季度支付 10 美元的股息。 第一次股息支付发生在一个季度后。如果年利率（名义）为 12%，按季计息，该证券的价 格是多少？ 28. 环球运输公司预计五年后按季支付 1 美元的股息， 并永远保持该水平， 如果年利率 为 15%，格为 6,200 美元，在未来 8 年中每年能产生 1,200 美元的现金流，那么你会购买这 项资产吗？ 30. 有一笔年金在 3 年后起每年年一都有 2,000 美元的现金支付，直到 22 年后。在贴 现率为 8%的情况下，这笔年金的现值是多少？ 31. 15 年中每年支付 500 美元， 第一次支付发生在第 6 年末， 一年至第五年利率为 12%， 以后为 15%。这样的年金价格是多少？按季计息，那么全球运输公司的股票价格是多少？ 29. 若年利率为 10%，一项资产价 32. 你有机会以 12,800 美元购买一种票据。 该票据在今后的 10 年中每年年末都会付给10你 2,000 美元。如果你购买这种票据，你得到的年利率为多少？ 33. 5 年后你需要 25,000 美元买汽车。问： a.为了买车，你计划从现在起每年末在银行户头存入等额资金，年利率为 7%。你每年 应存入银行多少钱？ b. 假若你富有的舅舅去世后，留给你 20,000 美元，而你不想象前面计算的那样每年存 入等额存款，那么今年你应该一次性存入多少钱才能满足 5 年后的需要？ 34. 南希? 费瑞斯花费 120,000 美元购买了一幢住房。她预付 15%的价款，并答应在今 后 20 年每年年末支付余款。如果年利率为 10%，那么每年应支付多少价款？ 35. 你刚赢得了华盛顿博彩大奖。奖券后的说明告诉你有两种选择： a. 以后 31 年中每年年初得到 160,000 美元。所得税义为 28%，开出支票后征税。 b. 你立刻取走 44 万 6 千美元，这笔款项无需支付所得税。另外，从一年以后开始你将 在 30 年内每年收到 101,055 美元，所得税率为 28%。 若贴现率为 10%，你应该选择哪一种方式？ 36. 你在为两个孩子上学攒钱。他们相差两岁，大的将在 15 年后上大学，小的则在 17 年后。 你估计那时每个孩子每年学费将达 21,000 美元， 学费在每年年末支付。 年利率为 15%。 从一年之后开始存款， 直到你大孩子上学那年存最后一笔钱， 那么你每年应存多少钱才能攒 够两人的学费？ 37. 一家非常著名的保险公司推出一种名为D财富创造者――六次支付‖的保险单。其特 点的是父母或祖父母在孩子生日购买此保险单。具体的细节如下：购买者（比如：父母）在 以下时间向保险公司支付以下六次款项。 第一个生日 第二个生日 第三个生日 750 美元 750 美元 750 美元 第四个生日 第五个生日 第六个生日 800 美元 800 美元 800 美元孩子六岁以后，无需再支付款项。当孩子到了 65 岁，此人将得到 250, 000 美元。如果 前六年的利率为 6%，以后利率为 7%，那么这种保单值得购买吗？ 38. 你的公司正考虑购买还是租入一套价值 120,000 美元的设备， 用于未来十年的使用。 公司计划不定期使用该设备。租用此设备从现在起每年支付为 15,000 美元。租约还赋予你 选择权可在租凭期（10 年）结束以 25,000 美元购买该设备。假设你一旦决定租赁该设备， 就会在租赁期结束时行使购买该设备的选择权。如果年贴现率为 8%，你的公司是否应该采 取租赁方式？ 39. 假设你的工作针对你过去 12 个月的业绩一年一次性支付薪金。今天，12 月 31 日， 你收到的薪水 50,000 美元，你准备把它们都花光。但是，你必须从明年开始存你的养老金。 你决定一年以后开始，每年将工资的 2%存入一个银行账户，年利率为 8%。你的工资每年 以 4%的速度增长。假如你 40 年后退休，到那时你将总共存多少钱？ 40. 你需要决定是否购买新的资产设备。此设备的成本为 5,00 美元。它将产生以下现 金流。11年份 1 2 3 4 5 6 7 8 贴现率为 10%。你是否购买此设备？现金流/美元 700 900 1,000 1,000 1,000 1,000 1,250 1,37541.你弟弟向你征求意见。他准备上大学，面临两个选择：第一是学工程学。如果他学 这个，那么学士学位每年花费 12,000 美元，共 4 年。为了得到学士学位，他需要获得 2 年 的实践经验。第一年将获得 20,000 美元，第二年获得 25,000 美元。然后他需要获得博士学 位，第年费 15,000 美元，共 2 年，毕业之后，他将具备全部技能，每年能挣 40,000 美元， 共 25 年。 他的另外一个选择是学会计。如果他学这个，他将每年花费 13,000 美元，共 4 年。然 后，他每年能挣 31,000 美元，共 30 年。 两种职业需要的努力是相同的， 因此他只能根据各个工作的报酬来做出满意的选择。 假 设所有支出和收入都发生在年末。 a. 如果市场利率为 5%，那么你将给他们什么建议？ b. 一天后他回来说采纳你的建议，但是实际上市场利率为 6%。那么他的选择正确吗？ 42. 汤姆? 亚当斯从一个大型投资银行收到一份助理职员录用通知。他的基本工资为 35,000 美元。他将在工作一年后收到他的第一份年薪。另外，此记得他能立即得到一份该公 司的奖金 10,000 美元。他的薪水每年增长 4%。每年他还能获得他薪水 105 的奖金。预计亚 当斯能在那里工作 25 年。如果贴现率为 12%，那么这份录用通知的现值是多少？ 43. 南加利福尼亚洲出版公司试图决定是否修订其教材《简易金融心理分析》 。他们估 计修订将花费 40,000 美元。第一年销售收入将增加 10,000 美元，以后每年增加 7%。此书 五年后停止印刷。假设最初的成本现在支付，而收益发生在每年年底。如果公司要求 10% 的投资回报率，那么公司是否应该修订该教材？ 44. 伊恩? 柯拉斯纳存钱想达到两个目的。首先，他想 31 年后退休，之后 20 年每年能领 300,000 美元退休金。第一笔退休金在 31 年后支付。第二，他想 10 年后在山上购买一座房 子，估计需要 350,000 美元。前十年每年年末他只能存 40,000 美元。他希望存款能获得 7% 的利息。 那么为了达到他的目标， 他在第 11 年到第 30 年每年需要存多少钱？假设他每年存 等额的钱。 45. 1 月 1 日，杰克? 费格森和一家电脑软件公司签订了三年期的工作合同。他每月月底 将获得 5,000 美元报酬，每年年底还有 10,000 美元的奖金。如果年利率为 12%，按月计息， 那么这一合同的现值是多少？ 46. 落拉? 布奇沃尔特购买了一辆价值 15,000 美元的本田 Civic 汽车。 她先预付 20%的款12项，其余价款通过借入年利率为 8%，按月计息的四年期贷款偿还。如果她在购车后的一个 月开始偿还贷款，那么她每月应偿还多少钱？ 47. 2000 年 9 月 1 日，苏珊? 赵购买了一辆价值为 10,000 美元的摩托。她先支付了 1,000 美元，并通过借入一笔期限为 5 年、年利率为 9.6%、按月计息的贷款支付余款。她从购买 摩托的下一个月，即 2000 年 10 月 1 日开始偿付余款。两年后，在 2002 年 10 月底，苏珊找 到一份新的工作，准备把贷款还清。如果银行针对贷款余额收取 1%的提前还款罚金，那么 她在 2002 年 1 月 1 日应该支付给银行多少钱？ 48. 玛丽莲? 梦露去世的时候，她的前夫乔? 狄马乔立誓在他有生之年每一个星期天都会 在她墓前放上鲜花。 1962 年她去世后一周， 这位前棒球运动员认为给这位明星一束鲜花值 5 美元。根据保险精算表，乔在梦露死后，还能活 30 年，假设年利率为 10.4%，按周计算利 息。另外，每年的通货膨胀年名义增长率为 3.3%，按周复利。假设每年有 52 周，那么这份 承诺的现值是多少？乔在梦露去世一周之后开始购买鲜花。 49. 1984 年， 理查德D鹅‖ （哥塞） 与圣地亚哥教士队签订协议为其表演， 费用为 9,955,000 美元（未贴现值） 。商定的付款额是 1984 年 875，000 美元，1985 年 650,000 美元，1986 年 800,000 美元， 1987 年 1,000,000 美元， 1988 年 1,000,000 美元， 1989 年 300,000 美元， 另外， 协议要求支付 5,330,000 美元，即
年每年支付 240,000 美元和
年每 年支付 125,000 美元。如果利息的实际利率为 9%，而且所有的款项在每年的 7 月 1 日支付， 那么在 1984 年 1 月 1 日，这份协议支付款项的现值是多少？假设六个月的利率 4.4%。如果 他在 1984 年至 1988 年至 1988 年五年中每年年底收到相同的工资，那么这一工资为多少？ 以上问题均忽略税负。 50. 迈克? 贝勒斯正在计划在马哈群岛购一套供度假的供房，费用为 400,000 美元，他现 付了 20%。抵押贷款利率为 8%，按月计息，而且要求以后 30 年每月支付等额款项。他第 一笔还款还将从下个月开始。但是，抵押贷款规定八年后进行结清付款（balloon payment） ， 也就是说他必须在第 8 年末将余款还清。 假设没有其他交易费用。 迈克 8 年后需要支付的结 清付款是多少？ 51. 你想租用 Pings 公司的一套高尔夫球具。租约规定年利率为 12%，按 24 个月等额 支付。因为球具零售需要支付 4,000 美元，Pings 公司要求支付的款项现值等于 4,000 美元。 假设你现在就支付第一笔价款。你每月需要支付多少租赁费用？ 52. 期限为 10 年的年金需要每年支付 900 美元。第一笔 900 美元支付发生在 5 年后。 如果年利率为 8%，利息按季度计算，那么此年金的现值是多少？ 53. 拉里? 哈里斯，MakeMyDecision 公司的首席财务官，正在评估购置石墨电极生产线 的财务可行性。他的研究小组提供了以下信息： 建设生产线需要资金：1800000 美元 现金流量情况： 投产第一年（初始投资 3 年之后） ：60000 美元 此后五年现金流量每年增长 4%，然后以一固定比例永久增长 要求的投资回报率：10%1354. 保罗? 亚当斯在洛杉矶市区拥有一家健身俱乐部。他向每位会员收取 400 美元年费， 目前有 500 名客户。保罗打算未来 5 年每年年费提高 10%，并预计会员数量会按每年 3%的比例增长。 俱乐部全年总运营成本为 800,000 美元， 而且预计每年将以 2%的速度增加。 5 年后，保罗计划用 500,000 美元购买一艘豪华油轮，关闭健身俱乐部，并在他的轮船上环 游世界度过余生。假设他还有 15 年的寿命，银行储蓄的利息为 8%，如果他在死的进修没 有钱存在银行，那么在他的环球旅行中他每年可花费多少钱？ 55. 在DExcel 分析‖链接下，找到 Elizabeth Arden 公司（RDEN）的DMthly.Adj.Price‖。 如果你 4 年前按收盘价购买了公司的股票， 那么过去 4 年你的收益率是多少？ （假设没有支 付股利。 ）相同收益率下，5 年后 Elizabeth Arden 公司股票价格将是多少？10 年以后呢？如 果股票价格每年增长 11%，那么股票价格将是多少？14第5章债券和股票的定价练习题 1. 在以下利率条件下，10 年到期、面值为 1，000 美元的零息债券的现值各是多少? a. 5% b. 10% c. 15% 2. 微硬公司发行了具有以下特征债券： 本金：1,000 美元； 期限：20 年； 票面利率：8%，每半年计算并支付利息。 当市场的利率分别是：a. 8%；b. 10%；c. 6%时，该债券的价格是多少？ 3. 假设有一种面值为 1,000 美元的债券。每半年支付一次利息，回报率为 12%（有效 年收益率） 。在以下情况下，你为购买该债券愿意支付多少钱？ a. 债券利息率为 8%，期限为 20 年。 b. 债券利息率为 10%，期限为 15 年。 4. 杰氏货运公司发行利率为 8%、20 年到期、每半年支付一次利息的债券。债券面值 为 1,000 美元。如果债券的回报率为 10%（有效年收益率） ，那么债券的价格是多少？ 5. 一种债券价为 923.14 美元（低于其 1,000 美元的面值） 。该债券 15 年到期，年收益 率，相当于名义年利主为 10%，半年计息一次。如果债券半年支付一次利息，那么债券的 票面利息是多少？假设第一次支付发生在 6 个月后。 6. 假设你以 1,000 美元的面值购买了先锋公司刚发行的债券，该债券期限为 5 年，每 半年支付 60 美元利息。此外，你还考虑购买该公司的另一种债券，该债券还剩 6 年到期， 每半年支付 30 美元利息，面值为 1,000 美元。那么， a. 5 年期债券的收益率（表示为有效年收益率）是多少？ b. 如果上述两种债券的收益率相同，那么你愿意为还剩 6 年期债券支付多高的价格？ c. 如果 5 年期债券每半年支付 40 美元利息，其他条件不变，b 的答案又会是多少呢？ 7. 假设有两种债券，债券 A 和债券 B。两种债券的票面利率都是 10%，面值均为 1000 美元。两种债券都是按年计算利息。债券 A20 年到期，债券 B10 到期。 a. 如果市场利率均为 10%，两种债券的价格是多少？ b. 如果市场利率上升到 12%，两种债券的价格是多少？ c. 如果市场利率下降到 8%，两种债券的价格是多少？ 8．a. 如果市场利率意外上升，那么会对长期债券的价格产生什么影响?为什么? b. 利率上升对股价整体水平有怎样的影响?为什么? 9．假设一种债券面值为 1，000 美元，每年支付 80 美元的利息。计算以下情况下债券15的到期收益率。 a. 还有 20 年到期，债券售价为 1，200 美元。 b．还有 10 年到期，债券售价为 950 美元。 10．希克斯农业公司目前有两种不同的债券在市场流通。债券 A 面值为 40000 美元， 20 年到期。该债券在前六年不支付利息，随后八年每半年支付 2000 美元利息，剩下的六年 每半年支付 2500 美元利息。债券 B 面值也是 40000 美元，20 年到期。不过，它在此期间都 不支付利息。如果名义年利率为 12％，按半年计复利，那么， a．债券 A 的当前价格是多少? b．债券 B 的当前价格是多少? 11．运用华尔街日报 2002 年 2 月 11 日纪录的美国电话电报公司债券报价，指出下面 哪些说法是错误的? 债券名称 ATT 9s18 ATT5 1/8 03 ATT7 1/8 04 ATT8 1/8 24 当前收益率 ？ ？ ？ ？ 交易量 10 5 193 39 收盘价 117 100 104.125 107.375 净差价 +.25 +0.75 +.25 -0.13（1/8）a．到期时间最近的债券收盘价为 1,000 美元。 b．2018 年到期的债券，其年利息为 90 美元。 c. 报价日(2 月 9 日)前一天，2024 年到期美国电话电报公司债券价格是 1075 美元。 d．2004 年到期的美国电话电报公司债券的当前收益率为 7.125％。 e．2004 年到期的美国电话电报公司债券到期收益率(YTM)低于 7.125％。 12．下面是华尔街日报 2002 年 4 月 23 日，星期五的债券行情摘要。以下有关威尔逊 债券的说法哪些是错误的? 债券 威尔逊 6 3/8 02 威尔逊 6 3/8 03 威尔逊 7 1/4 05 威尔逊 7 1/4 05 当前收益率 ？ ？ ？ ？ 交易量 76 9 39 225 收盘价 100.375 98 103.625 102.825 净差价 -13（1/8） +.5 +13（1/8） -13（1/8）a．2003 年到期的债券的到期收益率高于 6.375％。 b．最早到期的债券报价目的前一天，收盘价为 1,003.25 美元。 c．2016 年到期的债券年利息支付额为 75 美元。 d．期限最长的威尔逊债券的当前收益率为 7.29％。 e．以上都不对。 13． 一只普通股昨天刚刚支付 2 美元的股利。 预计股票股利在未来 3 年会每年增长 8％， 随后永远以 4％的速度增长下去。假设适当贴现率为 12％，那么股票的价格是多少?14. 运用下面华尔街日报报道的默克公司 2002 年 2 月 12 日股价情况，回答有关问题。1652 周 最 高 价 120 股票 名称 Merck 股 利 1.80 收 益 率 /% ? 市 盈 率 30 交易量 /100 股 195111 最高 价 115.9 最低 价 114.5 收 盘 价 115最低价简写净差价80.19MRK-1.25下面说法中错误的有哪些？ a．股利收益率大约为 1.6%。 b．2002 年 2 月 10 日股票收盘价为 113.75 美元/股。 c．2002 年 2 月 11 日股票收盘价为 115 美元/股。 d．每股收益大约为 3.83 股。 15. 下面是花旗集团的股价情况。 52 周 最 高 价 126.25 最 低 价 72.50 股票 名称 Gitigroup 符 号 CCI 股 利 1.30 收 益 率 /% 1.32 市 盈 率 16 交易量 /100 股 20925 最 高 价 98.4 最 低 价 97.8 收 盘 价 98.13 净 差 价 -.13预计花旗集团股利的每年增长率为 7％。按照股利的固定增长模型，股票的要求回报率 是多少?假设昨天支付去年股利 1.30 美元。 16．你拥有价值为 100，000 美元的 SmartMoney 公司股票。一年后你将收到每股 2 美 元的股利，两年后将收到每股 4 美元的股利，三年后你将该股票以每股 50 美元卖出。股利 必须征收 28％的税率。假设没有资本利得税。市场要求收益率是 15％，那么你到底拥有多 少股的股票? 17．设想戴维森公司的股票将在一年以后支付 2 美元的股利。然后股利将 5%的固定速 度永久增长下去。股票的市场收益率为 12％。 a．每股股票的当前价格是多少? b．10 年后股票的价格是多少? 18．斯卡巴兰德公司正处于高速增长期，预计每股收益和股利在未来两年的增长率为 18％，第三年为 15％，之后增长率恒定为 6％。该公司昨天支付了 1．15 美元的股利。如果 市场要求的该股票收益率是 12%，那么该股票现在的价格是多少？ 19． 克莱梅特矿产公司的矿石储备量正逐渐减少， 然而恢复日益减少的矿石储量的费用 却逐年增加。因此，该公司的利润以 10%的比例逐年减少。如果公司明天将要支付的股利 是 5 美元，市场要求的收益率是 14%，股票的价格是多少?假设股利支付额是公司利润的一 个固定比例。 20．帕斯夸拉矿泉水公司准备在未来的 12 个季度每季度末支付 1 美元的股利。然后， 股利以每季度 0.5％的速度永久增长下去。股票的适当收益率为 10％，按季度计算。目前股 票的价格是多少?1721. 假设阿姆斯特丹食品公司刚支付每股 1.40 美元的股利。预计它的股票以每年 5%的 速度永久增长下去，如果要富有的回报率为 10%，阿姆斯特食品公司的股票价格是多少？ 22. 为了购回自己公司的股票，潘佐公司决定今后两年暂停支付股利。第三年和第四年 恢复支付 2 美元的股利。然后，公司支付的股利将以每年 6%的速度永久增长下去。潘佐尔 公司股票要求的回报率为 16%。根据股利贴现模型，潘佐尔公司目前每股股票的价格是多 少？ 23．韦伯斯特公司刚支付每股 5.25 美元的股利。公司将在下一年股利将增加 14%。随 后公司股利增长速度将每年减少 3 个百分点， 直到股利增长速度达到行业平均的 5%增长率。 然后，公司将永远保持这一增长速度。韦伯斯特公司股票要求的回报率为 14%。股票的价 格是多少? 24．艾伦公司计划在今后两年的年末支付相等的股利。然后，公司股利按每年 4%的速 度永久增长下去。当前股票的价格为 30 美元。如果要求市场回报率为 12%，那么一年后支 付的股利是多少? 25． 报纸上周报道称布莱德利企业今年盈利 20,000,000 美元。 报道还说公司的资本回报 率为 14%。布莱德利的留存收益比率为 60%。请问： a．公司利润的增长率是多少? b．下一年的利润将是多少? 26． 天神人造卫星公司在昨天结束的上一财年盈利 10,000,000 美元。 公司昨天把收益的 2%发放股利。公司将继续每年年末将收益的 25%发放股利。75%的收益作为留存收益，用 于项目投资。公司有 1,250,000 股普通股股票。目前股票的价格为 30 美元。公司历史上资本 回报率为 12%，未来也将保持这一比率。股票的市场回报率是多少? 27． ４年前， 璀璨珠宝公司支付每股０.80 美元股利。 公司去年支付每股 1.66 美元股利。 公司未来 5 年支付股利的增长率与过去 5 年的增长率相同。然后将以每年 8%的速度永续增 长下去。股票要求的回报率为 18%。璀璨珠宝公司未来 7 年的现金股利是多少？ 28．Rite Bite 企业销售牙签。去年毛收益为 3,000,000 美元，总成本为 11,500,000 元。 Rite Bite 有 1,000,000 收益和成本都将每年增 5%。 假设 Rite Bite 无需缴纳所得税。 所有收益 都以股利的形式分配。 a．如果贴现率为 15%，并且所有的现金流都发生在年末，RiteBite 公司的股票价格是 多少? b．RiteBite 公司决定生产牙刷。这个项目要求立即支付 15,000,000 美元的费用。第一 年末，还要求 5,000,000 美元的其他支出。此后每年净的现金流入量为 6,000,000 美元。这种 盈利的水平将一直保持下去。那么此项目的实施会对每股股价产生什么影响? 29．加利福尼亚房地产公司希望在不实施任何新项目的情况下，永远保持每年盈利 100,000,000 美元。公司现在有投资地产的机会，今天需投资 15,000,000 美元，一年后再投 资 5,000,000 美元的机会。 新的投资可以在两年后开始， 永远保持每年盈利 15,000,000 美元。 公司有 20,000,000 通股股票流通，股票的市场回报率为 15%。假设土地投资不贬值，不考18虑税收。 a．如果不实施新的投资，那么每股价格是多少? b．投资的价值是多少? c．如果公司实施新的投资，那么每股股价是多少? 30．阿凡兰奇雪橇公司如果没有新的投资，那么它每股收益将永远为 4 美元。在这种情 况下，公司所有的收益都将以股利的方式分配。假设第一次股利将在一年后收到。 另外一种情况，假设 3 年后，公司每年固定地将收益的 25％用于新项目投资。每个项 目将永久性地在每年年末带来 40％的收益。公司贴现率为 14％。 a. 没有新的投资情况下，雪橇公司每股股票价格是多少? b．如果雪橇公司实施新的投资，那么它的每股股价是多少? 31．假设太平洋能源公司和美国蓝芯公司都报告称收益为 800,000 美元，有 500,000 股 普通股流通。没有新的投资情况下，两家公司都永远保持每年 800,000 的收益。假定两家公 司都要求 15%的回报率。 a．太平洋能源公司有一个新的项目，可以永远每年获得 100,000 美元的收益。计算公 司的市盈率。 b．美国蓝芯公司有一个新的项目，可以永远每年获得 200,000 美元的收益。计算公式 的市盈率 32． （挑战性的问题）勒温雪橇公司（今天）希望，如果公司没有新的投资{并且收益 将以股利的形式分配给股东)， 在未来的经营期间内(从第一期开始计算)获得每股 4 美元的收 益。但是，公司总裁兼首席执行官，克林特? 威廉姆斯认为有机会在三年后（从第三时期开 始，留存（并投资）收益的 25%。这一投资机会将（在各个时期）不确定地延续着。他希 望这个新的权益投资能获得 40%的收益(ROE 为 40%)，投资回报将在投资实施一年后开始 实现。公司股权投资适当贴现率一直为 14%。 a. 新投资发生之前，现在勒温雪橇公司的股票价格时多少? b．如果决定实施新的投资，根据前面的信息，假设被提议的投资为实施股的价值是多 少?那么股票每股的价值是多少？ c．如果被提议的新投资被实施，那么第二期预计的资本收益率是多少?如果没有实施 呢? d．如果新的投资实施，那么第二期的预计股利收益率是多少?如果没有实施呢? 33．ABC 公司的市盈率为 12，股利支付率为 40%。1 月 1 日 ABC 公司的股票价格为 32 美元/股。如果股利支付率为 60%，那么股票的价值是多少? 34．XYZ 公司收益为 10,000,000 美元。并且得益于学习曲线，收益预计将以每年 5% 的速度永久增长。 目前所有的收益都以股利的方式分配。 公司计划两年后建设一个新的工程， 这项工程完全采用内源融资，全部完工需要花费当年 20%的盈利。新工程能在建设一年后 开始每年稳定地为公司带来的 500,000 美元收益。公司有 10,000,000 股普通股流通。计算 XYZ 公司股票的价值。假设贴现率为 10%。 35．输入沃尔玛公司股票代码 WMT。使用DExcel 分析‖链接下最近的资产负债表和损 益表，计算沃尔玛公司的可持续增长率。下载DMthly.Adj. Price‖，并找出资产负债表和损益19表相应月份的收盘价。按照股利增长模型，沃尔玛股票的收益率是多少?这个数值有意义吗? 为什么? 36．假设一个投资者对哈利? 戴维森股票(HDl)要求的收益宰为 11％。在DExcel 分析‖链 接下，找到DMthly.Adj. Price‖,并找到 HDI 最近财年的月末收盘价。使用最近一年的股票价 格和每股收益(EPS)，计算哈利? 戴维森的每股净现值(NPVGO)。通过计算，哈利? 戴维森公司 股票的市盈率(P／E)是多少?20第6章净现值和其他投资规则练习题 1．富士软件公司目前有两个项目可供选择。 年份 0 1 2 3 项目 A/美元 -7,500 4,000 3,500 1,500 项目 B 美元 -5,000 2,500 1,200 3,000a．若富士公司要求项目投资必须在两年内回收，应选择哪个项目? b．若富士公司现在采用净现值法，设定贴现率为 15％，应选择哪个项目? 2．假设 PeachPaving 公司对一个新的建设项目投资 1,000,000 美元。项目能永久地每年 带来 150，000 美元的现金流。工程的贴现率为 10%。 a．这个项目的回收期是多少?如果 PeachPaving 公司的预定回收期是 10 年，那么这一 项目可行吗? b．这个项目的折现回收期是多少? c．这个项目的净现值是多少? 3．假设公司正打算购买一设备，该设备的每年年末账面余额如下： 单位：美元 购买设备时 投资总额 减： 累计折旧 投资净额 16,000 0 16,000 第1年 16,000 4,000 12,000 第2年 16,000 8,000 8，000 第3年 16,000 12,000 4,000 第4年 16,000 16,000 0预计该设备平均每年可以增加净收入 4,500 美元。 a．计算该项设备投资的平均会计收益率。 b．阐述平均会计收益率法的三个内在缺陷。 4． 西向印刷公司有机会购买一台价值为 2,000,000 美元的新印刷机。 它的经济寿命为五 年，期末无残值。这项新的投资在第一年将带来 100,000 美元的净收入，随后收入量每年增 长 7％。公司采用直线法进行折旧(也就是说，每年的折旧额相等)。这项投资的平均会计收 益率是多少?假设西向印刷公司的目标平均会计收益率为 20％，那么是否应该购买此设备? 5．蓝石集团在经济寿命期为 3 年的某高科技项目上投资 8，000 美元。第一、二、三年 每年的摊销额分别为：4,000 美元、2,500 美元和 1,500 美元。预计该项目每年能够产生税前 收益 2,000 美元。税前收益已经包含折旧费用。假设税率为 25%，该项目的平均会计收益率 是多少?216. 根据项目的现金流量情况计算项目的内部收益率(单位：美元)。 现金流量情况 年份 0 1 2 项目 A -3,000 2,500 1,000 项目 B -6,000 5,000 2,0007．泰迪熊行星公司待决策投资项目的现金流量情况如下： 年份 0 1 2 3 a. 计算该项目的内部收益率。 b. 设定贴现率为 8%，该项目是否应该被采纳？ 现金流量/美元 -8,000 4,000 3,000 2,0008．根据下列两个项目的现金流量，计算其内部收益率： 现金流量 单位：美元 年份 0 1 2 3 A -2,000 2,000 8,000 -8,000 B -1,500 500 1,000 1,5009．假设你今天可以获得 5,0 帕美元收入，但必须支付下列支出： 年份 0 1 2 3 4 现金流量/美元 5,000 -2,500 -2,000 -1,000 -1,000a．该项投资的内部收益率是多少? b．设定贴现率为 10%，你是否应该接受该项投资? c．设定贴现率为 20%，你是否应该接受该项投资? d．如果贴现率为 10%，20%，该项投资的净现值是多少? e．d 问中净现值法下的决策和内部收益法下的是否一致?2210．作为东方快讯的首席财务官，你面临两个互斥的项目。 现金流量 年份 0 1 2 A -5,000 3,500 -3,500 B单位：美元 -100,000 65,000 65,000a．两个项目的内部收益率各是多少? b．如果只告诉你项目的内部收益率，那么你会选择哪个项目? c．b 问的选择中你忽视了什么? d．这个问题怎么补救?作相关的计算。 e．在 d 问的基础上，假设贴现率为 15％，你选择哪个项目? f．根据净现值法，假设贴现率为 15％，应该选择实施哪个项目? 11．假设两个现金流 A 和 B，现金流 A 的第一次现金流量为 5，000 美元，将在三年后 收到。现金流 A 未来的现金流量将永久性地以 4％的速度增长。现金流 B 的第一笔现金流 量是-6000 美元，将在两年后发生，并永远保持稳定。假设贴现率为 12％。 a．各个现金流的现值是多少? b．如果两个现金流合并为一个项目 C，那么项目 C 的内部收益率是多少? c．项目 C 的内部收益率投资法则是什么? 12．项目 A 的投资额为 1,000,000 美元，项目 B 的投资额为 2,000,000 美元。两个项目 的内部收益率都为 20%。那么，下列的说法正确还是错误?请作出解释。 贴现率在 0 和 20%之间时，项目 B 的净现值是项目 A 的两倍。 13．假设绿原公司有可供选择的两个独立项目(单位：美元)，贴现率为 10%。 年份 0 1 2 3 项目 α -500 300 700 600 项目 β -,800 1,700a．分别计算两个项目的盈利指数。 b．根据盈利指数，绿原公司应该选择哪个项目? 14．下面是全球投资公司的两个互斥项目（单位：美元） 。C0项目 A 项目 B -1,000 -500C11,000 500C2500 400盈利指数 1.32 1.57NPV 322 285假设项目的贴现率为 10％。全球投资公司选择实施项目 A。在股东的午餐会上，拥有 公司众多股票的养老金基金总管质问在项目 B 的盈利指数更高的情况下为什么还选择项目 A。 如果你是首席财务官，那么你将怎么证明公司的行为?全球投资公司是否需要在某些环 境下才选择项目 B?2315．阿马罗罐装水果公司的财务人员，计划项目 A、B 和 C 的现金流量如下 (单位：美元) 年份 0 1 2 项目 A -100,000 70,000 70,000 项目 B -200,000 130,000 130,000 项目 C -100,000 75,000 60,000假设年贴现率为 12％。 a．计算各项目的盈利指数。 b．计算三个项目的净现值。 c．假设三个项目是独立的，根据盈利指数投资决策的原则，应该选择哪个项目? d．假设三个项目是互斥的，根据盈利指数投资决策的原则，应该选择哪个项目? e，假设阿马罗公司的资本预算为 300,000 美元，项目不可分，那么阿马罗公司应该投 资哪些项目? 16，比尔准备在临街店面开设一家自助装扮中心。所需设备的成本为 160,000 美元，现 在支付。比尔预计该项投资在 7 年内每年会带来 40,000 美元的税后现金流入。7 年后，比尔 打算将设备报废，然后去尼维斯岛享受退休生活。第一次现金流入将发生在第一年年末。假 定要求的投资收益率为 15%， 请问该项投资的盈利指数是多少?是否应该采纳此项投资计划? 17．定义下面的投资法则，并说明在各投资法则下独立项目接受或拒绝的标准。 a．回收期法 b．平均会计收益率法 c．内部收益率法 d．盈利指数法 e．净现值法 18．下面是中国日报新闻两个互斥项目的税后现金流量情况(单位：美元)。 年份 0 1 2 3 周日早版 -1,200 600 550 450 周六晚版 -2,100 1,000 900 800a．根据回收期法，应该选择哪个项目? b．哪个项目有更高的内部收益率? c．根据增量内部收益率法，如果贴现率为 12%，应该选择哪个项目? d．假设相同的现金流，周日早版的年收益分别为 400 美元、350 美元和 300 美元；周 六晚版的年收益分别为 800 美元、700 美元和 600 美元。假设没有公司税，收益代表折旧后 的收入。公司采用直线法折旧(即，每年的折旧额相等)。两个项目的平均会计收益率是多少? 19．下面是巴哈马群岛休闲公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。两个项目 要求的年收益率均为 15%。 年份 0 1 深海钓鱼 -600,000 270,00024新潜艇航行 -1,800,000 1,000,0002 3350,000 300,000700,000 900,000作为巴哈马群岛休闲公司的财务分析师，回答下列问题。 a. 根据折现回收期法，应该选择哪个项目? b．如果你的决策法则是接受内部收益率较高的项目，那么你应该选择哪个项目? c． 因为你充分认识到内部收益率法则中的规模问题， 计算现金流量的增量内部收益率。 根据计算，你应该选择哪个项目? d．出于谨慎，你计算两个项目的净现值。你将选择哪个项目?这一选择是否与增量内 部收益率的选择一致? 20．犹他州矿业公司准备在犹他州普若弗附近开采新的金矿。财务主管蒙蒂? 戈德斯坦 认为，D这是一个非常珍贵的机会。‖矿山将需要 600,000 美元的成本支出，矿山的经济寿命 为 11 年。第一年末现金流为 100,000 美元，随后十年将每年增长 10％。11 年后矿山将被废 弃。第 11 年末废弃处置费用为 50,000 美元。 a．金矿的内部收益率是多少? b．犹他州矿业公司要求 10％的回报率。那么应该开这个矿山吗? 21．一项正在决策的投资回收期为 5 年，成本为 250,000 美元，要求的回报率为 12%。 a．最差情况下的净现值是多少?请说明。 b．最好情况下的净现值是多少?请说明。 22．下面是 Totally Electric 公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设 TotallyElectric 公司的贴现率为 10%，可接受的最低内部收益率为 20%。 年份 0 1 2 3 4 项目 A -150,000 15,000 35,000 50,000 200,000 项目 B -80,000 60,000 40,000 20,000 13,000a．根据回收期法，你应选择哪个项目?为什么? b．根据平均会计收益率，你应选择哪个项目?为什么?(假设没有公司税，上述现金流量 为折旧前的收入。公司采用直线法折旧。) c．根据净现值，你应选择哪个项目?为什么? d．根据内部收益率，你应选择哪个项目?为什么?23． 电视制造商品尼高电子公司需要为公司的未来作出决策。 他们可以在标准高清晰技 术上投资进行研究与开发，或者投资于新的等离子技术，但不能同时投资。下面是品尼高公 司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设品尼高公司的贴现率为 10%，公司可接 受的最低内部收益率为 25%。 年份 0 1 高清晰电视 -1,000 1,00025高离子技术 -2,200 7002 3600 3001,100 2,200a．根据盈利指数决策法则，公司应该选择哪个项目? b．根据净现值法，公司应该选择哪个项目? c．根据 a 和 b 你将给晶尼高公司的首席执行官什么建议?为什么? 24．游戏制造商马里奥对一个冒险游戏有新的构想。他们可以销售传统的手掌游戏，或 者是 CD-ROM 交互式游戏，但不能同时开发。下面是马里奥两个互斥项目的现金流量情况 (单位：美元)。假设马里奥的贴现率为 10％，可接受的最低内部收益率为 20％。 年份 0 1 2 3 手掌游戏 -300 400 100 100 CD-ROM -1,500 1,100 800 400a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目? d．根据增量内部收益率法，应选择哪个项目? 25． 消费类电子产品制造商韩美集团正在评估其在无线电通信技术方面的预算。 他们考 虑为了发展无线电通信设备而进行三种不同技术的投资。 下面是韩美集团三个独立项目的现 金流量情况。假设韩美集团的贴现率为 10%。而且，韩美集团今年只有 30,000,000 美元的 资金用于投资。 现金流量 单位：百万美元 年份 0 1 2 3 CDMA -10 25 15 5 G4 -20 20 50 40 Wi-Fi -30 20 40 100a．根据盈利指数法则，排列这些投资的顺序。 b．根据净现值法，排列这些投资的顺序。 c．根据 a 和 b，你将给韩美集团什么建议?为什么? 26．下面是 AZ 汽车公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设 AZ 汽车公 司的贴现率为 10%，可接受的最低内部收益率为 30%。 年份 0 1 2 3 合计 AZM Mini-SUA -200,000 200,000 150,000 150,000 300,000 AZF Ful-SUV -500,000 200,000 300,000 300,000 300,00026a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目? d．根据以上的分析，是否有必要进行增量内部收益率的分析?如果需要，请列出相关的 分析过程。27．下面是东京橡胶公司两个互斥项目的现金流量情况(单位；美元)。假设东京橡胶公 司的贴现率为 10%，可接受的最低内部收益率为 30%。 可溶的预浸料坯 0 1 2 3 合计 年份 -1,000,000 600,000 400,000 1,000,000 1,000,000 干的预浸料坯 -500,000 500,000 300,000 100,000 400,000a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目? d．根据以上的分析，是否有必要进行增量内部收益率的分析?如果需要，请列出相关 的分析过程。 28． 下面是长野高尔夫公司正在考虑的两个互斥的新产品建设项目。 假设长野高尔夫的 贴现率为 15％，可接受的最低内部收益率为 40％。 年份 0 1 2 3 4 5 合计 NP-30 美元 -100,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 100,000 NX-20 美元 -30,000 20,000 23,000 26,450 30,418 34,980 104,848项目 A：长野 NP-30 专业俱乐部，需初始投资 100，000 美元。后五年的销售能产生每 年固定的 40，000 美元现金流。第六年新项目的引入终止此项目的现金流量。 项目 B：长野 NX-20 高端业余爱好者俱乐部，需初始投资 30，000 美元。第一年现金 流量为 20，000 美元。后来的年份，现金收益每年增长 15％。第六年新项目的引入终止此 项目的现金流量。 请填写下面的表格。 NP-30 净现值（NPV） 内部收益率 增量内部收益率 （Incermental IRR） 盈利指数（PI） NX-20 应选择的项目2729。ADM 公司正在考虑两个互斥的研发项目。假设 ADM 公司的贴现率为 15%，可接 受的最低内部收益率为 25%。 项目 A：CPU 0．13 微米处理器项目 通过使钢模压缩为 0.13 微米， ADM 公司能够供应电耗更低、 产热更低， 即更快的 CPU。 项目 B：新的芯片项目 进入这一行业需要传入新的手机芯片技术。 此项技术需要巨额的前期投资， 但项目的成 功能带来巨额的现金流入。 年份 0 1 2 3 4 5 合计 填写下面的表格： A 净现值 内部收益率 增量内部收益率 盈利指数 B 建议 A/美元 -100,000 50,000 50,000 40,000 30,000 20,000 90,000 B/美元 -200,000 60,000 60,000 60,000 100,000 200,000 280,00030． 假设你是波音航空器公司的高级管理人员， 被授权使用 200,000 美元进行项目投资。 你正在考虑以下三个项目： 项目 A： 初始投资为 150,000 美元。 1 年现金流为 50,000 美元， 2 年现金流为 100,000 第 第 美元。这是一个企业扩张的项目，要求的收益率为 10%。 项目 B： 初始投资为 200,000 美元。 1 年现金流为 200,000 美元， 2 年现金流为 100,000 第 第 美元。这是一个新产品发展项目，要求的收益率为 20%。 项目 C： 初始投资为 100,000 美元。 1 年现金流为 100,000 美元， 2 年现金流为 100,000 第 第 美元。这是一个市场扩张的项目，要求的收益率为 20%。 假设公司的贴现率为 10%。 请根据你的分析，提出项目投资的建议。 年份 0 1 2 合计 B 净现值 内部收益率 增量内部收益率 B/美元 -200,000 200,000 111,000 111,000 C A/美元 -100,000 100,000 10,000 100,000 建议28净现值 盈利指数 回收期 31．MakeMoney. com 的首席财务官达林? 克雷正在考虑以下两个项目： 年份 0 1 2 3 百万项目 -1,500 十亿项目? I0I 0 ? 2001,200 1,500I 0 ? 5001,500 2,000两个项目的期望收益率均为 12％。初始投资 I 0 在什么范围时，十亿项目在财务上比百 万项自更有吸引力? 32．项目 A 和项目 B 的现金流如下： 年份 0 1 2 3 项目 A -1,000 C1A C2 A C3 A 项目 B -2,000 C1B C2B C3 Ba．哪个项目的内部收益率更高?为什么? b．一名学生认为 IRR A ? 2 IRRB 。正确还是错误?为什么? c．如果 C1B=2C1A，C2B=2C2A，C3B=2C3A，那么 IRRA ? IRRB 吗? 附：本章补充习题详解 1．列举回收期法的优点及存在的问题。 2．计算平均会计收益率的三个步骤是什么? 3．平均会计收益率法有何缺点? 4．如何计算项目的内部收益率? 5．独立项目与互斥项目之间的区别是什么? 6．内部收益率法运用于独立项目或互斥项目都有可能遇到的两个问题是什么? 7．除了上面的两个问题，当在互斥项目中使用内部收益率法时，还可能出现哪两个问题? 8．如何计算项目的盈利指数? 9．对于独立项目、互斥项目，以及需要进行资本配置时，应当如何正确运用盈利指数?29第7章资本投资决策1．在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现金流量? a．由该投资引起的公司其他产品销售量的减少。 b．尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出。 c．过去三年承担的与生产相关的研发成本。 d．投资中每年的折旧费用。 e．公司支付的股利。 f．项目结束时，工厂固定设备的残值。 g．如果项目被接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。 2．你公司目前生产和销售钢质高尔夫球杆。董事会要你考虑引进一条钛合金木质球杆 的新生产线。下列哪些成本是不相关的? I．你拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为 700,000 美元。 II．如果钛合金木质球杆项目引进，则钢质球杆销售量下降 300,000 美元。 m．去年用于钛合金木质球杆的研发费用 200,000 美元。 a．只有 I b．只有 II c．只有 HI d．I 和Ⅲ e．Ⅱ和Ⅲ 3．白氏制造公司正考虑一项新投资。该投资的财务评估如下表，公司税率为 34％。假 设所有的销售收入都是以现金获得， 所有经营成本和所得税都用现金支付， 并且所有的现产 量发生在年末(单位：千美元)。 第0年 投资 销售收入 经营成本 折旧 净营运资本（年末） 10,000 200 第1年 -7,000 2,000 2,500 250 第2年 7,000 2,000 2,500 300 第3年 7,000 2,000 2,500 200 第4年 7,000 2,000 2,500 -a．计算投资的每年净增量收入。 b．计算投资的每年增量现金流量。 c．假设折现率为 12％。那么项目的净现值是多少? 4．据 2002 年 2 月 7 日的《体育世界》报道，西雅图水手的指定击球员安迪? 施奈德在 2002 年 1 月签订了一份 3 年期的合同。合同有如下条款： a．1,400,000 美元的签约奖金 b．3 年内每年 2,500,000 美元的薪金 c．10 年的每年 1,250,000 美元的延期支付(从第 4 年开始支付)。 d．在合同有效的 3 年内每年各种奖金条款总额多达 750，000 美元的奖金。 假定施奈德有 60％的概率每年获取这些奖金，并且他于 2002 年 1 月 1 日签订合同。把 这些期望的奖金当作增量现金流量。假定预期的现金流以 12.36%进行折现，且忽略税收。30施奈德的签约奖金于 2002 年 1 月 1 日支付，施奈德的薪金和除签约奖金之外的其他奖金均 于年末支付。当施奈德签订合同时，合同的现值为多少? 5．本森公司正对一幢三层建筑用途的各种选择进行评估，这幢建筑是以 225,000 美元 购买的。该公司可以以每年 12,000 美元将这幢建筑继续租给现在的租房者，租房者表示将 再租用该建筑至少 15 年时间。另外一种选择是该公司改造现存结构用于自己的生产和库存 需要。 本森的生产经理认为该建筑可以适合放置两条新生产线之一。 这两种可选择的产品的 成本和收入数据如下(单位：美元)： 产品 A 建筑改造现金流出 设备初始现金流出 每年税前现金流入（发生时间 15 年） 每年税前现金流入（发生时间 15 年） 36,000 144,000 105,000 60,000 产品 B 54,000 162,000 127,500 75,000该建筑将被用于产品 A 或产品 B 长达 15 年时间。15 年之后，对于这两条生产线中的 任何一条该建筑将会由于太小而无法有效生产； 那时， 本森计划将该建筑出租给与现在居住 者类似的公司。那时该建筑还需要恢复现在的布局，估计恢复该建筑的现金成本，在引入 A 的情况下为 3,750 美元，B 则为 28,125 美元。汐些现金成本可以在费用发生当年在纳税时被 扣减。 不论本森做出哪种选择，他都将在 30 年内将该原始建筑物计提折旧到零。任何为这两 种产品所发生的建筑物改造和设备购置的寿命评估都为 15 年。采用直线折旧法，该公司的 税率为 34%，对这些投资要求的收益率为 12%。 简单起见， 假设所有现金流均发生在年底， 改造和设备的初始现金支出均发生在当天 (0 年)，并且恢复性支出均发生在第 15 年底，本森有其它正在进行的可盈利的业务足够承担任 何损失。对于该建筑的用途，你建议如何选择? 6.狄更生兄弟公司现考虑投资一台机器生产计算机键盘。机器的价格为 400,000 美元， 经济寿命为 5 年。机器用直线法能在 5 年内全部折旧完毕。机器每年能生产 10,000 个键盘； 每个键盘的价格第一年为 40 美元，以后每年增长 5%。每个键盘的生产成本第一年为为 20 元，以后每年增长 10%。公司所得税为 34%。如果适用的贴现率为 15%，那么这项投资的 NPV 是多少? 7.斯科特投资有限公司正考虑购买一台有 5 年经济寿命、 价值为 500,000 美元的计算机。 此计算机采用直线法 5 年内全部折旧完毕。5 年后这台计算机的市价为 100,000 美元。计算 机的使用将代替 5 个雇员，其年工资总和为 120,000 美元。购买电脑后净营运资本立即降低 100,000 美元。一旦计算机售出，净营运资本需，咴复原有水平。公司所得税税率为 34%。 如果适用的折现率为 12%，是否值得购买该计算机? 8．为更有效地处理零售业务，盖普公司正考虑从微软购买一套收银机软件。该软件包 成本为 750,000 美元，并将在 5 年的经济寿命期内以直线法计提折旧，残值为 0。市场部预 测未来 3 年的销售额将为每年 600,000 美元，之后该市场将不存在。商品的成本和运营费用 预测为销售额的 25%，3 年后该软件可以 40,000 美元卖出。盖普需要立即增加营运资金净 额 25,000 美元，该额外营运资金净额将在项目终结时全面恢复。该公司税率为 35%，要求 投资回报率为 17%，这种新软件的 NPV 是多少?319．商业房地产公司正考虑购置一幢 4，000，000 美元的建筑。该公司将以按年付款方 式与商业承租人建立长期契约。该建筑将在 20 年内按直线法被完全计提折旧。另外，届时 该建筑的市场价值为 0。年租金每年增长 3%，适用的贴现率为 12%，公司税率为 34%，商 业房地产公司应要求第一年租约支付的最低金额是多少？假设第一年的租金在合同签订之 后立即支付。 10． 荷兰皇家石油正考虑实施一个能补充现有业务的新项目。 该项目所需机器成本为 2， 000，000 美元，市场部预测未来四年内该项目相关的销售额将为每年 1，200，000 美元， 之后市场将不存在。该机器将在其五年的经济寿命期内以直线法计提折旧摊销至 0。所卖商 品的成本和该项目相关的运营费用预计为销售额的 25%。四年之后该机器可以 150，000 出 售。现在荷兰皇家需要立即增加 100，000 美元的净营运资本，这一追加的净营动资本将在 项目终结时一次性全部恢得。公司税率为 35%，荷兰皇家石油要求回报率为 16.55%。荷兰 皇家需要继续进行该项目吗？ 11．伟业矿业公司(MMC)正在为购买一项新设备进行谈判。MMC 想知道他们能够支付 的最大价格。下面是有关的资料： a．新设备将替代当前市价为 20，000 美元的现有设备。 b．新设备不会影响收入，但税前营运成本在八年中每年减少 10，000 美元。成本的节 省发生在年末。 c．旧设备已经使用了 5 年，还能使用 8 年，8 年后没有再销售价值。它购进时的价格 为 40，000 美元，采用直线法在 10 年摊销完毕，残值为 0。 d．新设备采用直线法在 5 年摊销完毕，残值为 0。MMC 估计 8 年后出售可获得 50， 000 美元的收入。销售收入需要交纳按普通公司税率 34％缴纳所得税。 e．MMC 正在盈利经营。 f．贴现率为 8％。 12．一家公司正考虑投资于一台价值 28，000，000 美元(购买价)的新设备以更换一台 账面价值为 12，000，000 且市场价值为 20，000，000 美元的旧设备。如果该公司用新设备 替换旧设备，则预计首年可节约营运成本 17，500，000 美元，而这一节省数额在未来三年 内将每年增长 12％。旧设备还剩余 4 年寿命，以直线法计提折旧。新设备在第一年将以初 始账面价值的 33.3％计提折旧， 第二年计提 39.9％， 第三年计提 14.8％， 最后一年计提 12.0％。 旧设备和新设备在第四年的残值均为 0。另外，用新设备替换旧设备需要立即增加净营运资 本 5，000，000 美元，在四年投资期末时恢复。假定设备的购买和出售发生在今天，而所有 其它现金流分别发生在年末。该公司资本成本为 14％，适用税率 40％，计算： a．净投资 b．每年末税后增量现金流 c．该投资的内部收益率 d．投资净现值 13．秀泰克公司是跑步鞋的领军生产商。当婴儿潮人士逐渐衰老时，他们认识到了专门 设计用作慢步而非跑步的鞋类潜在市场。 市场调研显示步行鞋的市场为 1 亿美元， 而秀泰克 凭借其强大的品牌能获取 20％的市场份额。但是，据估计秀泰克当前跑步鞋销售额的 10％ 已被婴儿潮人士用作慢步， 如果秀泰克引进步行鞋， 则这些消费者中的一半将从秀泰克的跑 步鞋转而消费步行鞋。秀泰克在研发方面已花费 1，000 万美元，并能利用研发成果，再追32加 100 万美元就能生产全新的步行鞋。 秀泰克也需扩建库房以储存额外的材料和存货， 该扩 建将耗资 100 万。如果秀泰克的年收入为 8，000 万美元，问该项目的年收入应为多少?为什 么? 14．卡森? 帕玛，2002 年的 Heisman Trophy 获胜者，是 NFL 的 1 号种子选手。他的经 纪人就 5 年期合同提出了以下条件： ? 万美元签约奖金 500 ? 每年 200 万美元薪水 ? 5 年中，多项奖金总额多达一年 200 万美元。假定卡森在 5 年中每年都有 50％的可 这 能性获得全额奖金，并且他于 1 月 1 日签订合同。同时，假定有效年利率为 12％，忽略税 收，卡森的薪水和奖金在年末支付。那么卡森在 1 月的合同现值为多少? 15．随着冲浪式休闲服装的逐渐风靡，两位近期 MBA 毕业生决定将这一休闲冲浪理念 扩大到涵盖D家居式冲浪生活方式‖。由于资金有限，他们决定集中于当地居民家的冲浪式桌 和地板灯。他们预计在第一年这些灯的销售量将达到 5，000 只，并在未来 5 年内每年增长 15％。这些灯的生产需要 28，000 美元净营运资本启动，并且此后每年额外净营运资本等于 预计当年销售增长额的 40％。每年总固定成本为 75，000 美元，可变生产成本为 20 美元／ 只，每只售价 45 美元。开始生产所需设备将花费 60，000 美元，该设备将以直线法于 5 年 内计提折旧， 期末无残值。 实际税率为 34％， 要求的收益率为 25％， 该项目的 NPV 为多少? 16．Big Burrito 公司正计划为其汽车窗口外卖购买一个触摸屏订单系统，以便顾客一到 达就能选择他们的订单。 这将降低顾客的等候时间并提高订单的准确性。 这一触摸屏软件将 花费 Big Burrito 150，000 美元并使用 5 年，每年还将有 5，000 美元的维修费。除了提高的 服务水平，Big Burrito 将得到两点好处：第一，他们可以完全清退过去接受和输入这些订单 的全职员工，他们的年薪与福利总和为每年 30，000 美元；第二，得益于改善的客户体验和 增加的吞吐量，他们期望汽车窗口外卖的销售额每年增加 15，000 美元。所售商品的成本为 增加销售额的 25％。净营运资本需要在第一年增加 5，000 美元，并在 5 年结束时恢复。如 果适用贴现率为 15％，并忽略税收，Big Burrito 应该投资吗? 17．一位新篮球明星，俊，来自韩国首尔。以下是他与旧金山金门队的 4 年期合约的条 款： 500，000 美元的签约奖金； 四年中每年薪水 800，000 美元； 从第 5 年开始的每年 100，000 美元的 8 年期延期支付； 合同期四年内多项奖金每年总额大约 150，000 美元。 假定俊每年有 55％的概率获得奖金，并且他在 1 月 1 日签订合同，那么他签约时的合 同现值为多少?俊的薪水和奖金在每年末支付，有效年利率为 10.5％，忽略税金。 18．马鲁塔正考虑为其流行的 Kamury 豪华轿车生产线花费 1，500，000 美元购置自动 控制器。该自动控制机器将有 5 年的经济寿命，并将基于 1986 年颁布的纳税改革法案要求 计提折旧(见教材表 7-3 计提折旧表)。 该自动控制机器在 5 年后的市场价值为 400， 000 美元 在收益方面，该自动控制机器将替代 20 名工厂工人，他们的年工资为 300，000 美元。另外 该机器的使用将降低净营运资本 500，000 美元，5 年后将恢复原有水平。公司税率为 34％。 如果折现率为 15％，该自动控制机器值得购买吗?3319．拉斐尔餐厅正考虑购买一台价值 10，000 美元的制作蛋白牛奶酥的设备。该设备有 5 年的经济寿命，并以直线法被完全计提折旧。该机器将每年生产 2，000 个蛋白牛奶酥， 每个制造成本 2 美元，售价为 5 美元。就额外成本而言，净营运资本要求增加 1，000 美元， 并在 5 年后完全恢复。假定贴现率为 17％，税率为 34％。拉斐尔是否应该购买该机器。 20．高维士玻璃公司正考虑添置一台制造 2.0 升玻璃瓶的机器。该机器将花费 1，000， 000 美元，并以 0.10 美元／个的成本每年生产 2，000，000 个瓶子。该机器的经济寿命为 5 年，并以直线法计提折旧，期末无残值。净营运资本要求增加 10，000 美元，并在 5 年末恢 复。假定折现率为 13％，税率为 34％。 a．每个瓶子价格为多少时使得该机器的 NPV 为 0? b．如果每个瓶子的市场价格为 0.25 美元，问高维士是否应该做该项投资? 21．考虑如下两个互斥项目的现金流量（单位：美元） 。 年份 0 1 2 3 项目 A -40，000 20，000 15，000 15，000 项目 B -50，000 10，000 20，000 40，000项目 A 的现金流量以实际形式表示，项目 B 的现金流量以名义形式表示，适用的名义 利率为 15%，通货膨胀率为 4%，你会选择哪个项目？ 22．易通尼克公司正在考虑投资一项经济寿命为 5 年价值 250，000 美元的资产。公司 估计名义年现金收入和现金支出分别为 200，000 美元和 50，000 美元。收入和支出都是在 年通货膨胀率为 3％的情况下完成的。易通尼克公司使用直线法对资产进行折旧，5 年折旧 完毕。第 5 年年末该资产的回收价值为 30，000 美元。净营运资本 10，000 美元一次性立即 发生， 并在项目完成时恢复。 所有现金流适用的名义利率为 15％。 公司现金流的税率为 35％。 那么第 5 年该资产给项目带来的总名义现金流是多少? 23．桑德斯公司正在考虑购买一台价值为 120，000 美元的制造设备。该设备在 7 年内 以直线法摊销完毕。预计 7 年后没有再售价值。第一年年末可获得名义经营收入 50，000 美元。预计收入能以 5％的速度增长。第一年年末的名义生产成本为 20，000 美元，预计以 每年 7％的速度增长。实际利率为 14％。公司税率为 34％。桑德斯还有其他持续的盈利性 经营。那么该公司应该接受该项目吗? 24． 飞利普斯工业公司经营一项小的制造业务， 今年预期产生以实际货币表示的净现金 流量 120，000 美元。飞利普斯公司的制造业务仍将继续，但竞争压力将侵蚀其净现金流量， 使之永久性地每年减少 6％(已调整通货膨胀因素)。 飞利普斯公司适用的实际贴现率为 11％。 所有的净现金流量子年末发生。飞利普斯公司此项业务的净现金流量现值为多少? 25．生物害虫控制公司(BICC)聘请你当顾问，评估他们提议的青蛙灭虫计划。BICC 计 划饲养青蛙，然后用于控制害虫维护生态出售。他们预测这一经营能够永续发展。除了可以 忽略不计的开业成本外，BICC 在年末发生以下现金流(单位：美元)。 收入 人力成本 其他成本34150，000 80，000 40，000公司每年花 20，000 美元用于租赁设备。租金在第一年年底开始支付，是名义租金。公 司实际收益将以每年 5％的速度增加。而实际人力成本将以每年 3％的速度增加。其他成本 每年实际减少 1％。年通货膨胀率预计为 6％。BICC 的实际期望收益率为 10％。假设没有 税负。所有的现金流都发生在年末。那么 BICC 青蛙灭虫计划的净现值是多少? 26．索尼国际有一个生产新立体声彩电的投资机会。今年 1 月 1 日要求投资 32，000， 000 美元。公司将采用直线法在 4 年内折旧完毕。项目完成后，投资没有回收价值。公司税 率为 34％。产品价格将为每台 400 美元，实际现金流，并且在项目期保持不变。第 1 年实 际人力成本为每小时 15.30 美元，并每年实际增长 2％。第 1 年实际能源成本为每台 5.15 美 元，并每年实际增长 3％。年通货膨胀率为 5％。收益的获得和成本的支付都发生在年末。 下面是生产清单： 第1年 实物生产/台 人力投入/小时 能源投入/台 100，000 2，000，000 200，000 第2年 200，000 2，000，000 200，000 第3年 200，000 2，000，000 200，000 第4年 150，000 2，000，000 200，000索尼的实际利率为 8％。计算该项目的净现值。 27．闪耀矿泉水公司永久性地每年销售 2，000，000 瓶水。今年，每瓶水售价 2.50 美 元，实际成本 0.70 美元。销售收入和成本支出都在年末发生。收益实际年增长率为 7％，实 际成本年增长率为 5％，实际利率为 10％，公司税率为 34％。现在闪耀公司值多少钱? 28．国际七叶树公司正在建造一个未来 5 年每年能繁殖 1，000，000 株七叶树的工厂， 5 年后市场将不复存在。工厂耗资 6，000，000 美元，立即支付。第 1 年，每株七叶树实际 售价为 3．15 美元。每年价格将实际增长 5％。第 1 年名义可变成本为每株 0．2625 美元， 随后每年实际增长 2％。国际七叶树公司采用直线法对工厂投资进行折旧，5 年折旧完毕。 公司在第 5 年末以 638，140.78 美元的价格出售工厂。现金流的名义利率为 20％。通货膨胀 率为 5％。除了初始投资，其他现金流都发生在各年年末。公司税率为 34％。那么该项目的 净现值是多少? 29．在进行广泛的医学和市场研究之后，药丸公司认为它能进入止痛药市场。它正在考 虑两种选择。 第一是生产一种治疗头痛的药物， 第二是生产一种同时治疗头痛和关节炎的药 丸。两种产品进入市场的实际价格都将为每袋 4 美元。只治头痛的药品预计每年能销售 5， 000，000 美元，治疗头痛和关节炎的药物预计 10，000，000 美元，第 1 年用于只治头痛的 药品生产的实际现金支出为每袋 1.50 美元。用于同时治疗头痛和关节炎的药物生产的实际 成本为每袋 1.70 美元。所有产品的销售价格牙口成本都将以 5％的通货膨胀率上涨。 每种产品都需要更多的投资。只治疗头痛的药品生产还需要 10，200，000 美元的设备 成本。该设备将能持续使用 3 年，期末没有再售价值。用于同时治疗头痛和关节炎的药物需 要 12，000，000 美元的设备投资。公司预计该设备在第 3 年末有 1，000，000 美元的实际 再售价值。 药丸公司使用直线法进行折旧。公司税率为 34％，适用的实际利率为 13％。那么公司 应该生产哪种止痛药品? 30．一台使用寿命为四年的设备购买成本为 12，000 美元，年末平均经营成本为 6，000 美元。第 4 年年末设备可以 2，000 美元出售。下面是每年现金流出的情况(单位：美元)：35C012，000C16，000C26，000C36，000C44，000资本成本为 6％。无限期使用一系列该种设备的成本现值为多少? 31．一台机器售价 60，000 美元，在其 3 年的经济寿命里海年需要维修费用 5，000 美 元。维修费用在每年年底支付。3 年后，这台机器将被更新。假设税率为 34％，贴现率为 14％。如果机器采用直线法在 3 年内折旧，没有残价，那么当年平均成本约是多少? 32．联合康复公司需要一种新的准入系统。该系统售价 60，000 美元，在其 5 年的经济 寿命内每年需要 2，000 美元的维修费用。系统采用直线法在 5 年内完全折旧。假设公司税 率为 35％，年贴现率为 8％。那么该准入系统的约当年平均成本是多少? 33．布里奇顿高尔夫学院正在评估不同高尔夫训练设备。DDimple-Max‖设备售价 45， 000 美元，经济寿命为 3 年，并且每年经营费用为 5，000 美元，有关的折现率为 12％。假 设采用直线法进行折旧，并且折旧至零。另外，假设设备在其使用寿命结束时残余价值为 10，000 美元。所得和资本利得有关的税率为 34％。所有的现金流都发生在年末。那么此设 备的约当年平均成本(EAC)约是多少? 34．办公自动化公司必须在两种复印机中作出选择，XX40 和 RH45。XX40 比 RH45 售 价便宜，但其经济寿命较短。两种复印机的实际成本和维修费用如下(单位：美元)： 复印机 XX40 RH45 第0年 700 900 第1年 100 110 第2年 100 110 第3年 100 110 110 110 第4年 第5年所有的现金流都发生在年末。通货膨胀率为 5％，名义利率为 14％。假设两种复印机的 收益相同，并且假定无论选择哪种复印机，公司将永远购买使用该机型。公司应该选择哪种 复印机?忽略税收和折旧。 35．伯利玻璃公司必须在两种设施中做出选择。设施 1 售价为 2,100,000 美元，经济寿 命为 7 年。设施 1 每年的维修费用为 60,000 美元。设施 2 售价为 2，800,000 美元，经济寿 命为 10 年。设施 2 每年维修费用为 100,000 美元。两种设施都采用直线法完全折旧。经济 寿命结束时都没有再售价值。公司税率为 34％。从两种设施中获得的收益相等。假设公司 能获得足够的收益，使折旧能够充分抵税。假设除初始投资外，其他现金流均发生在年末。 如果适用的贴现率为 10％，公司应该选择哪种设施? 36．3P 公司正在决定何时更新旧设备。旧设备当前的回收价值为 2,000,000 美元。当前 账面价值为 1,000,000 美元。如果不出售，旧设备今后 5 年每年年末需要 400,000 美元的维 修费用。旧设备的年折旧额为 200,000 美元。在第 5 年年末，旧设备的回收价值为 200,000 美元，账面价值为 0。一种替代的设备目前售价 3,000,000 美元，在其 5 年的经济寿命中每 年需维修费用 500,000 美元。在第 5 年年末，新设备的回收价值为 500,000 美元。它将用直 线法完全折旧。5 年后，替代的设备售价为 3,500,000 美元。无论公司今天做出什么决策，5 年后它需要购买新设备。公司税率为 34%，适用的贴现率为 12%。假设公司能获得足够的 利润，以使折旧抵税。那么公司应该现在还是第 5 年年末更新设备? 37． 金星工业公司正考虑购买电脑。 公司决定在 SAL 5000 和 DETl000 两种机型上选择。 金星需要 10 台 SAL，每台成本 3，750 美元，每台每年维护费用 500 美元。SAL 电脑 8 年 经济寿命结束时，金星公司可以每台 500 美元的价格再出售。或者，金星可以买 8 台 DET。 每台 DET 成本 5,250 美元，每台每年的维护费用为 700 美元。DET 的经济寿命为 6 年，它36们的经济寿命结束时可以 600 美元的价格再出售。 金星公司以后也永远购买今天所决定的机 型。忽略税负，假设维护费用发生在每年年末。如果贴现率为 11％，那么金星公司应该购 买哪种机型? 38．哈威尔大学正在决定为印刷室购买何种文字处理器。它可以购买 10 台 EVF 文字处 理器，每台价格为 8,000 美元，且预计每台设备年末平均修理费为 2,000 美元。EVF 文字处 理器将在第 4 年年末替换，到时无残值。Harwell 也可以购买 11 台 EVF 文字处理器来完成 相同的工作，AEH 文字处理器 3 年后更换，每台价格为 5,000 美元，年末平均修理费用为 2,500 美元。每台 AEH 文字处理器在第 3 年年末时将有 500 美元的售出价值。 Harwell 大学的这项投资的机会成本为 14％。 由于大学为非营利机构， 无需上缴所得税。 预计现在选定的制造商将成为今后设备的供应商， 你认为应购买 10 台 EVF 文字处理器还是 购买 11 台 AEH 设备? 39．DJ 派对公司正考虑更换旧的、已折旧完的混音器。有两种新的款式可以选择。混 音器 X 成本为 400,000 美元，有 5 年的经济寿命，每年节省现金流为 120,000 美元。混音器 Y 成本为 60,0000 美元，有 8 年的经济寿命，每年节省现金流为 13,000 美元。假设没有新的 技术进步，并忽略税负。资本成本为 11％。DJ 派对公司应该更换为 X 还是 Y? 40．KZD 建筑公司必须在两种设备中作出选择。打夯机 A 成本 600,000 美元，使用寿 命 5 年。这种设备每年需要 110,000 美元的维护费用。打夯机 B 成本 750,000 美元，使用寿 命 7 年。 打夯机 B 的维护费用是每年 90,000 美元。 假设所有的维护费用都发生在年末。 KZD 建筑公司的贴现率为 12%，并忽略税负。KZD 建筑公司应该购买哪台设备? 41． 柯利尔斯药品公司必须决定何时更新它的高压灭菌器。 柯利尔斯目前使用的高压灭 菌器每年的维护费用不断增加，同时设备的回收价值逐年减少。例如，如果公司现在更换旧 的设备，那么不会发生旧设备的维护费用，并可以出售获得 900 美元。如果公司一年后更换 旧的设备，那么这将导致 200 美元的维护费用，出售这台设备的价格为 850 美元。下面是详 细的数据： 年份 0（现在） 1 2 3 4 5 维护费用/美元 0 200 275 325 450 500 转售价值/美元 900 850 775 700 600 500在任何一年，柯利尔斯都可以以 3,000 美元购买一台新的高压灭菌器。新设备的经济寿 命为 5 年。每年年底，设备需要 20 美元的维护费用。柯利尔斯估计第五年年末售出此设备 可获得 1,200 美元。柯利尔斯不需要支付所得税，并且使用 10％的贴现率。维护费用和再销 售收入的实现均发生在每年年末。 假设放弃的再销售价值发生在每年年初。 柯利尔斯应该什 么时候更换目前的设备?37第 10 章经济状况 萧条 衰退 正常 繁荣收益和风险：资本资产定价模型经济状况发生的概率 0.1 0.2 0.5 0.2 Q-Mart 股票收益/% -4.5 4.4 12.0 20.71．夏普女士认为 Q-Mart 公司股票的收益分布如下表所示：a. Q-Mart 公司股票的期望收益等于多少？ b. Q-Mart 公司股票收益的标准差等于多少？ 2．假设你只投资了两种股票，股票 A 和股票 B。股票的收益率取决于发生概率相同的 三种经济状况，如下： 经济状况 熊市 正常 牛市 a. 计算各股票的预期收益率。 b. 计算各股票收益率的标准差。 c. 计算两只股票的协方差和相关系数 股票 A 的收益率/% 6.30 10.50 15.60 股票 B 的收益率/% -3.70 6.40 25.30Corr( R A, RB ) ? 0.004539 /(0.0380 ? 0.1202 ) ? 0.99373． 亨利先生可以投资 Highbull 和 Slowbear 两种股票。 他从这两只股票的收益情况如下： 经济状况 衰退 正常 繁荣 状况发生的概率 0.25 0.60 0.15 Highbull 股票的收益率/% -2.00 9.20 15.40 Slowbear 股票的收益率/% 5.00 6.20 7.40a. 计算各股票的预期收益率 b. 计算各股票收益率的标准差。 c. 计算两只股票的协方差和相关系数。 4．一个证券组合由 120 股每股价值 50 美元的阿特拉斯票和 150 股每股价值 20 美元的 巴波科克股票组成。这一组合中两只股票的权重是多少？ 5．现有 F 和 G 两种证券，其中 F 证券每年的期望收益为 12%，标准差为 9%；而 G 证 券每年的期望收益是 18%，标准差是 25%。 a. 如果用 30%的 F 证券和 70%的 G 证券构成一个投资组合，其期望收益是多少？ b. 如果 F 和 G 这两种证券收益之间的相关系数是 0.2， 那么上述组合的标准差是多少？ 6. 假 设 股 票 A 和 股 票 B 的 预 期 收 益 和 标 准 差 分 别 为E ( RA ) ? 0.15, E ( RB ) ? 0.25, ? A ? 0.1和? B ? 0.2 。a. 当组合中股票 A 占 40%，股票 B 占 60%，相关系数为 0.5 时，计算组合的预期收益38和标准差。 b. 当组合中股票 A 占 40%，股票 B 占 60%，相关系数为-0.5 时，计算组合的标准差。 c. 股票 A 和股票 B 收益率的相关系数如何影响组合的标准差？ 7．假设珍妮? 斯密斯持有 100 股 Macrosoft 股票和 300 股 Intelligence 股票。Macrosoft 股票目前售价为每股 80 美元，而 Intelligence 股票每股 40 美元。Macrosoft 股票预期收益率 为 15%，标准差为 0.08；Intelligence 股票预期收益率 20%，标准差为 0.2。两只股票收益率 的相关系数为 0.38。 a. 计算组合的预期收益和标准差。 b. 假设她今天售出 200 股 Intelligence 股票，以支付其学费。计算新组合的预期收益和 标准差。 8. 假设下一年股票 A 和 B 的预期收益率如下： 经济状况 衰退 正常 繁荣 状况发生的概率 0.2 0.5 0.3 状况发生时 股票 A 的收益率/% 7 7 7 状况发生时 股票 B 的收益率/% -5 10 25a. 计算股 A 和 B 的预期收益率，方差和标准差。 b. 计算股票 A 和 B 收益率的协方差和相关系数。 c. 计算股票 A 和股票 B 权相同情况下，组合的预期收益和标准差。 9．假设世界上只有两种股票：股票 A 和股票 B。两只股票的预期收益率分别为 10%和 20%，标准差分别为 5%和 15%。两只股票收益率的相关系数为 0。 a. 计算股票 A 占 30%、股票 B 占 70%的组合的预期收益率和标准差。 b. 计算股票 A 占 90%、股票 B 占 10%的组合的预期收益率和标准差。 c. 假设你是一个风险厌恶者。那么你会全部持有股票 A 吗？会全部持有股票 B 吗？请 解释。 10．假设一个投资组合里，各项资产投资的权重相等，那么投资组合的收益率能否高于 组合中各单项资产的最高收益率?投资组合的收益率能否低于组合中的各单项资产的最低收 益率? 11．Maple 小姐正在考虑投资两种证券，A 和 B，相关信息如下： 经济状况 熊市 牛市 概率 0.4 0.6 证券 A 的收益率/% 3.0 15.0 证券 B 的收益率/% 6.5 6.5a．计算各证券的预期收益率和标准差。 b．假设 Maple 小姐在证券 A 上投资 2500 美元，证券 B 上投资 3500 美元。计算其投资 组合的预期收益率和标准差。 12．一位经纪人建议你别向石油工业股票进行投资