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中国之谜理论及基于中国的经验分析.pdf 8页
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第29卷第1期 财经研究 Vol.29No.1 2003年1月 】ourn臼lo1FInan 二已a工ldEcon帅 ics Jan20O3 “中国之赵”:理论及基于中国的径脸分析 伍志又 南开大学金融系，天津 300071 摘 要:本文首先简要回顾了“中闺之谜”的由来，并通过实证分析证实了“中国之谜”的存在，然后在前人研
究的基础上提出了’金‘融资产囤积假说”，试图解释 “中国之谜”。实证分析结果表明:当考虑到金融资产这一新
的变蚤对货币供应量的影响之后，传统的货币供应童与物价之间正相关的关系消失了。 关键词:中国之谜;超额货币供应;金融资产囤积假说 中图分类号F822.2 文献标识码:A 文章编号:1oo03 01一0O2708 一、“中国之谜”:货币供应量与物价非正相关 1.“中国之谜”由来的简要回顾 关于货币供应量与物价之间的关系人们长期以来存在着不同的看法 传统货币数量论认为
货币供应量的增加会导致物价水平的上升，货币供应量与物价之问存在着稳定的正相关关系.这
一直被当作十大经济学原理为人们奉行不悖。20世纪60年代我国银行工作者发现货币供应量
与物价之间存在着稳定关系，并提出了1:8的经验公式;进人80年代人们发现1:吕公式失灵
了，研究者提出了第二版本的△M一△P+△丫公式，并最终为货币政策当局采用 成为衡量货币
供应量是否正常的重要尺度。第二版本的货币数量论公式从其提出至今经过2。多年的实践，人
们运用事后的会计等式△M △P+八Y来检验中国的货币供应量是否正常，结果一个令人不解
的现象发生了 〔按照传统货币数量论公式△M一△P+△Y一△v所估计出来的货币供应量
△Ml ，高于实际的货币存量△Mr，即EM一△Mr
△p于八y一八v
八M:一△ML 。，中国
存在 “超额货币供应现象”。笔者通过对1978一2。。0年间的有关数据进行计算.结果发现对应于
三个层次的货币供应量口径呱、M:和MZ，我国的超额货币供应量平均为6.o6%、4.136写和
8.59%，中国实际货币供给量大大高f理论上的货币供应量.中国存在大量超“额”货币供应。因
此相信第二版本货币数量论公式有效性的人认为中国实际货币供应量过多，中国存在严重的通
货膨胀压力，担心这超“额”货币将给中国带来严重的经济危害。但是事实上中国超“额”货币供
应自1978年以来就大量存在并呈增加趋势.人们担心多年的“笼中虎”并没有出来危害商品市
场、引起通货膨胀反而出现了通货紧缩的态势。大量超“额”货币供应与低物价水平并存的现象
被外国学者称之为“中国之谜气 2，“中国之谜”是否存在之争 一实证分析 “中国之谜”说明货币供应与物价变动之间存在反常规关系即货币供应变动与物价变化非正
收稿日期 20O21115
作者简介:伍志义 l，76
，男，湖南长沙人，南开大学金融系硕上生 27 则唆全花斤乡七加03年第1期
相关 围绕着“中国之谜”许多学者展开了一系列研究，帅勇采用1993一2。。。年的季度数据对中
国的“超额”货币需求 D]题进行实证分析时，得出了一个令人意外的结果:即货币供应量变动与通
货膨胀之间呈现反向关系 同样，易纲在他的货币化模型，1，也得出了同样的结果 此外吴晶妹
在分析，年中国货币供应量增长率和商品零售物价指数 RPI 关系时发现:中国眺
与RPI、M 与RPI、M:与RPI非协整，它们之间没有长期的稳定关系，呱、Ml、M:与RPI之间
的扣关性较弱甚至出现负相关，但他同样没有对此展开分析 在此基础上笔者通过对我国1978
一助。0年的物价与货币供应量变动关系的进一步考察发现:从20世纪8
年代中后期起，我国
货币供应量的改变对价格的影响不显著。在年之间，中国货币供应变动与物价变化
之间的关系在20年中符合货币数量论的关于货币供应量与价格成正相关结论的只有8年，其余
12年是反传统的，其中有吐年是负相关，还有8年是不规则的。货币供应量增加，而商品价格反
而下降或价格稳定不变并存的反常规关系。最奇怪的现象就是出现了政府在不断紧缩货币的同
时，价格水平却不断提高 面对越来越多令人迷惑不解的金融怪现象，基于Friedman等最近一
些研究的启发，笔者认为货币供应量变动与物价变化之间的关系存在阶段性。“中国之谜”是中 国金融经济发展进人新阶段的产物，一个重要的原因就在于金融市场等虚拟经济部门的存在与
发展 为了进一步检验“中国之谜”是否存在，笔者认真选择了1，5。一19料年和199吐年1月一
20旧年4月两个样本期间分别检验货币供应量变化是否是通货膨胀的原因。其中GPD和CPI
代表通货膨胀水平 由农1分析结果可以发现:第一阶段
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